BOJ sắp đạt mốc lạm phát 2%, dự kiến giữ nguyên lãi suất tháng 10 trước quyết định tháng 12

Nhật Bản tiến gần bước ngoặt sau gần 14 năm

Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) được dự đoán sẽ giữ lãi suất chính sách ở mức khoảng 1,25% tại cuộc họp ngày 29–30/10/2026, đồng thời đưa ra một nhận định có hệ quả lâu dài hơn: lạm phát cơ bản nhìn chung đã đạt mục tiêu 2% được thông qua vào tháng 1/2013.

Đánh giá được dự đoán này sẽ chuyển trọng tâm của ngân hàng trung ương từ tạo ra mức tăng giá bền vững sang duy trì lạm phát quanh 2%. Lạm phát tiêu dùng tháng 9 đạt 2,1%, trong khi một thước đo khác loại trừ cả thực phẩm tươi sống và năng lượng ở mức 2,4%. Các nhà hoạch định chính sách đang xem xét liệu tăng trưởng tiền lương và quyết định định giá của doanh nghiệp có thể duy trì lạm phát sau khi các áp lực tạm thời lắng xuống hay không.

Tất cả các nhà kinh tế trong một cuộc khảo sát gần đây đều dự đoán BOJ sẽ giữ nguyên lãi suất trong tháng 10, sau đợt tăng hồi tháng 9. Khoảng 83% dự đoán sẽ có một đợt tăng nữa vào tháng 12. Một khảo sát riêng dự báo lãi suất tháng 12 ở mức 1,5%, sau đó tiếp tục tăng khoảng mỗi quý một lần.

Quyết định và đánh giá lạm phát vẫn chưa được công bố khi cuộc họp tháng 10 bắt đầu. Ngân hàng dự kiến giải thích nhận định của mình trong Báo cáo Triển vọng hoạt động kinh tế và giá cả hằng quý, có thể đánh dấu đích đến của chiến dịch ban đầu dự kiến kéo dài khoảng hai năm.

Vì sao giữ nguyên lãi suất khi lạm phát đã đạt mục tiêu?

Đợt tăng hồi tháng 9 đưa lãi suất chính sách lên 1,25%, sau một lần tăng khác vào tháng 6. Khoảng cách ba tháng là nhịp tăng lãi suất nhanh nhất của BOJ trong 36 năm, so với mức khoảng hai lần mỗi năm trong năm 2024 và 2025.

Giữ nguyên lãi suất trong tháng 10 sẽ giúp ngân hàng có thêm thời gian đánh giá tác động của những thay đổi đó đối với hoạt động cho vay, chi tiêu và kinh doanh. Theo thông tin được đưa ra, nhiều quan chức cho rằng giá cả nhìn chung đang diễn biến phù hợp với triển vọng của họ, nên có thể chờ đợi thay vì tăng lãi suất trong hai cuộc họp liên tiếp.

Ryutaro Kono, kinh tế trưởng phụ trách Nhật Bản tại BNP Paribas, mô tả sự cân bằng giữa việc hướng tới mức lãi suất ít hỗ trợ hơn và tránh vội vàng không cần thiết:

BOJ có lẽ nhận thấy cần nâng lãi suất lên gần mức trung tính sớm nhất có thể, nhưng các rủi ro theo chiều hướng tăng chưa đủ cấp bách để cần tăng lãi suất trong hai cuộc họp liên tiếp.

Tsuyoshi Ueno, nghiên cứu viên điều hành tại Viện Nghiên cứu NLI, cũng cho rằng điều kiện hiện tại không đòi hỏi một đợt tăng liên tiếp hoặc tăng mạnh. Sau cuộc họp tháng 9, Thống đốc Kazuo Ueda cảnh báo nguy cơ lạm phát vượt xa mục tiêu, nhưng việc tạm dừng được dự đoán trong tháng 10 sẽ giúp ngân hàng đánh giá đợt tăng mới nhất trước khi hành động tiếp.

Ba thước đo giá cả phản ánh những khía cạnh khác nhau

Bộ Nội vụ và Truyền thông công bố số liệu giá tiêu dùng tháng 9 vào ngày 23/10. Giá cả của toàn bộ giỏ hàng tiêu dùng tăng 2,1% so với cùng kỳ năm trước. Thước đo lạm phát cơ bản của Nhật Bản, loại trừ thực phẩm tươi sống nhưng bao gồm năng lượng, cũng tăng 2,1%, mức cao nhất kể từ tháng 12/2025 và phù hợp với dự báo.

Chỉ số loại trừ cả thực phẩm tươi sống lẫn năng lượng tăng 2,4%. Việc loại hai nhóm này giúp làm rõ biến động giá ở những lĩnh vực khác của nền kinh tế, bởi điều kiện mùa vụ, thị trường nhiên liệu và trợ cấp năng lượng có thể khiến hóa đơn hộ gia đình biến động mạnh.

BOJ cũng xem xét các chỉ báo nhằm nắm bắt những biến động giá dai dẳng hơn. Một trong các thước đo lạm phát cơ bản của ngân hàng đạt 3,2% trong tháng 9, mức cao nhất trong ba năm. Con số này cao hơn 1,1 điểm phần trăm so với mức lạm phát tiêu dùng cơ bản 2,1%, cho thấy các thước đo khác nhau có thể đưa ra những tín hiệu khác nhau cho giới hoạch định chính sách.

Lạm phát cơ bản là xu hướng giá cả bền vững mà ngân hàng cố gắng xác định qua nhiều chỉ báo. Thời tiết và hỗ trợ của chính phủ có thể tạm thời làm thay đổi số liệu lạm phát được công bố, trong khi tiền lương và chi phí kinh doanh góp phần quyết định diễn biến sau khi những tác động đó qua đi.

Đợt tăng lạm phát cơ bản trong tháng 9 cũng cho thấy biến động giá không đồng đều. Giá thực phẩm, không tính mặt hàng tươi sống, tăng 2,9%, với mức tăng ở 150 trong số 181 nhóm hàng, dù giá gạo giảm 20,6%. Vì vậy, các gia đình vẫn có thể phải trả hóa đơn đi chợ cao hơn dù giá một mặt hàng thiết yếu lớn giảm mạnh.

Từ cam kết năm 2013 đến đánh giá tháng 10

Chính phủ và BOJ thông qua mục tiêu ổn định giá 2% trong tuyên bố chung tháng 1/2013, dưới thời Thủ tướng Shinzo Abe. Thống đốc khi đó là Haruhiko Kuroda đã triển khai chương trình nới lỏng tiền tệ mạnh mẽ, với mục tiêu đạt được đích này trong khoảng hai năm.

Thời hạn liên tục bị kéo dài. Cuối cùng, Nhật Bản chứng kiến giá cả tăng bền vững sau cú sốc lạm phát toàn cầu בעקבות cuộc xâm lược Ukraine của Nga, trong đó năng lượng và hàng hóa nhập khẩu góp phần đẩy chi phí lên cao.

Những bước chính dẫn đến quyết định hiện nay gồm:

• Tháng 1/2013: Chính phủ và BOJ đặt mục tiêu lạm phát 2%.
• Tháng 3/2024: BOJ chấm dứt lãi suất âm và chương trình kiểm soát lợi suất trái phiếu chính phủ.
• Tháng 6/2026: Ngân hàng tăng lãi suất, mở đầu cho khoảng cách ngắn hơn giữa các đợt tăng.
• Tháng 9/2026: Một đợt tăng tiếp theo đưa lãi suất chính sách lên 1,25%, với tỷ lệ bỏ phiếu 7-2.
• Ngày 23/10/2026: Số liệu giá tiêu dùng tháng 9 cho thấy lạm phát toàn phần và lạm phát cơ bản đều ở mức 2,1%.
• Ngày 29–30/10/2026: BOJ họp để rà soát chính sách và công bố các dự báo kinh tế, giá cả cập nhật.
• Ngày 17–18/12/2026: Cuộc họp chính sách tiếp theo theo lịch là cơ hội khác để tăng lãi suất.

Trong thời gian làm thống đốc, Ueda đã tăng lãi suất sáu lần. Tín hiệu về lãi suất hồi tháng 10 của ông, do Phó Thống đốc Shinichi Uchida đưa ra ngày 16/10, tái khẳng định các đợt tăng tiếp theo sẽ phụ thuộc vào điều kiện kinh tế, giá cả, diễn biến tài chính và rủi ro đối với dự báo của ngân hàng.

Vì sao tiền lương quan trọng ngang với giá cả?

Giá tiêu dùng cơ bản của Nhật Bản đã tăng hơn 2% mỗi năm trong bốn năm liên tiếp tính đến tháng 3/2026. Các số liệu hằng năm này bao phủ cả năm tài chính, trong khi mức 2,1% của tháng 9 đo mức thay đổi so với cùng tháng một năm trước.

BOJ tiếp tục tìm kiếm bằng chứng cho thấy tăng lương có thể hỗ trợ lạm phát bền vững. Thu nhập cao hơn có thể giúp các hộ gia đình duy trì chi tiêu khi giá cả tăng. Doanh nghiệp đối mặt với chi phí lao động cao hơn cũng có thể điều chỉnh giá bán, tạo nên mối liên hệ lặp lại giữa tiền lương, nhu cầu và giá cả.

Ba năm tăng lương mạnh nhất trong lịch sử đã hỗ trợ đánh giá này. Tổ chức công đoàn lớn nhất Nhật Bản dự kiến sẽ yêu cầu mức tăng cao hơn trong các cuộc đàm phán tiền lương thường niên năm 2027, dự kiến kết thúc vào tháng 3.

Một số nhà kinh tế cho rằng ngân hàng đã chậm nhận ra mức độ lạm phát bén rễ sâu. Seisaku Kameda, cựu nhà kinh tế của BOJ và hiện là kinh tế gia điều hành tại Sompo Institute Plus, dùng phép so sánh với trường học để giải thích mối lo ngại:

Trong năm hay sáu năm, một học sinh lớp một về cơ bản sẽ lên cấp hai. Nếu ai đó nói rằng lạm phát kéo dài suốt thời gian ấy không phải là một xu hướng, thật khó tin mọi người sẽ chấp nhận điều đó.

Vòng đàm phán tiền lương sắp tới có ý nghĩa quan trọng vì tiền lương theo kịp chi phí sinh hoạt có thể hỗ trợ tiêu dùng. Tăng lương nhanh hơn cũng có thể làm tăng chi phí doanh nghiệp, khiến BOJ có thêm lý do nâng chi phí vay nếu giá cả tăng tốc.

Lãi suất có thể tăng cao đến đâu?

Nhân viên BOJ ước tính lãi suất trung tính của Nhật Bản nằm trong khoảng 1,1%-2,5%. Lãi suất trung tính không thúc đẩy thêm hoạt động kinh tế cũng không kìm hãm hoạt động đó. Đây là mức ước tính chứ không phải con số có thể quan sát trực tiếp, nên phạm vi rộng này vẫn dành nhiều dư địa cho đánh giá.

Lãi suất chính sách hiện ở mức 1,25%, nằm trong khoảng đó và gần phía thấp. JPMorgan Securities và BNP Paribas dự báo lãi suất cuối cùng sẽ lên 2,5% trong chu kỳ này. Mức đó cao gấp đôi hiện nay và cao hơn 1,25 điểm phần trăm.

Các dự báo khác thấp hơn. Định giá thị trường được nêu trước cuộc họp tháng 10 cho thấy lãi suất cuối cùng có thể ở khoảng 2%. Khác biệt này có ý nghĩa với các hộ gia đình và doanh nghiệp đang lên kế hoạch vay vốn, vì mức lãi suất cuối chu kỳ ảnh hưởng đến chi phí tài chính sau cả cuộc họp tiếp theo.

Hoạt động cho vay ngân hàng mạnh mẽ và tác động kinh tế được cho là còn hạn chế của các đợt tăng đến nay củng cố quan điểm rằng các điều kiện tài chính vẫn đang hỗ trợ nền kinh tế. Naomi Muguruma, chiến lược gia trái phiếu trưởng tại Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities, cho biết BOJ sẽ xem xét dữ liệu kinh tế và diễn biến thị trường trước khi quyết định tăng tiếp vào tháng 12 hay chờ đến tháng 1.

Triển vọng tháng 10 cũng có thể bao gồm một mức điều chỉnh tăng nhẹ trong dự báo lạm phát cho năm tài chính tiếp theo. Các nhà hoạch định chính sách được dự đoán sẽ duy trì sự linh hoạt, thay vì cam kết một lịch trình cố định cho các đợt điều chỉnh lãi suất tiếp theo.

Hộ gia đình đối mặt với hóa đơn và chi phí vay cao hơn

Các hộ gia đình Nhật Bản cảm nhận sự thay đổi chính sách này qua hóa đơn thực phẩm, tiện ích, tiền lương và khoản trả nợ. Lạm phát ổn định quanh 2% vẫn đồng nghĩa giá cả tăng mỗi năm, khiến tăng thu nhập trở thành yếu tố then chốt đối với mức sống.

Gần 30% dân số Nhật Bản từ 65 tuổi trở lên, và khoảng 40% hộ gia đình cao tuổi sống hoàn toàn bằng lương hưu. Những hộ này ít được hưởng trực tiếp lợi ích từ các cuộc đàm phán tăng lương mạnh hơn, trong khi chi phí sinh hoạt tăng có thể gây áp lực lên ngân sách.

Các hộ gia đình có người đi làm cũng thận trọng. Chi tiêu tháng 2 giảm 1,8% so với cùng kỳ năm trước sau khi điều chỉnh theo lạm phát, dù tiền lương thực tế đã tăng trở lại trong tháng 1. Mức giảm chi tiêu hộ gia đình cho thấy sức mua cải thiện có thể cần thời gian mới chuyển thành tiêu dùng mạnh hơn.

Lãi suất cao hơn tạo thêm áp lực khi làm tăng một số chi phí vay. Các doanh nghiệp cân nhắc đầu tư phải cân đối chi phí tài chính với triển vọng doanh số, tiền lương và nguyên vật liệu. BOJ đang tìm cách làm chậm đà tăng giá quá mức mà không làm suy yếu nhu cầu đến mức cản trở phục hồi.

Giá cả tăng đi cùng lợi nhuận doanh nghiệp, sản lượng kinh tế danh nghĩa và nguồn thu thuế đều ở mức kỷ lục. Tuy nhiên, lợi ích được phân bổ không đồng đều, khiến mối quan hệ giữa tiền lương và chi phí sinh hoạt hữu ích với các gia đình hơn là chỉ nhìn vào cột mốc lạm phát.

Chính phủ thận trọng hơn với việc chấm dứt giảm phát

Bộ trưởng phụ trách chính sách kinh tế và tài khóa Minoru Kiuchi đã kêu gọi thận trọng khi chính thức tuyên bố giảm phát đã chấm dứt. Giảm phát là tình trạng giá cả giảm kéo dài, từng gây khó khăn cho Nhật Bản trong nhiều năm. Ông cho biết chính phủ cần đưa ra nhận định thận trọng và chắc chắn nền kinh tế sẽ không quay trở lại tình trạng này.

Quyết định trước mắt của BOJ là liệu lạm phát cơ bản đã đạt mục tiêu hay chưa và chính sách tiền tệ nên ứng phó ra sao. Tuyên bố mà chính phủ đề xuất liên quan đến tính bền vững của quá trình Nhật Bản thoát khỏi tình trạng giá cả giảm trên diện rộng. Vì vậy, hai cơ quan có những quyết định liên quan nhưng mục đích khác nhau.

Kiuchi không cho biết liệu tuyên bố chung tháng 1/2013 có được điều chỉnh sau khi chính phủ ra tuyên bố hay không, đồng thời gọi đây là một câu hỏi giả định. Chưa có lịch trình nào cho việc sửa đổi như vậy.

Hiroshi Nakaso, cựu phó thống đốc BOJ, mô tả sự chuyển biến kinh tế của Nhật Bản trong một podcast gần đây:

Giảm phát cuối cùng đã ở lại phía sau và nền kinh tế đang chuyển sang chế độ lạm phát.

Nakaso cũng kêu gọi chính phủ xây dựng chiến lược tăng trưởng mạnh mẽ sau khi đạt mục tiêu. Lập luận của ông cho thấy trách nhiệm không chỉ thuộc về ngân hàng trung ương: để mức sống cải thiện bền vững, cần có tăng trưởng kinh tế song hành với giá cả ổn định hơn.

Nhà đầu tư sẽ theo dõi điều gì vào ngày 30/10?

Quyết định tháng 10 sẽ được đánh giá qua ngôn từ của BOJ cũng như mức lãi suất. Nhà đầu tư sẽ tìm kiếm một nhận định dứt khoát rằng lạm phát cơ bản nhìn chung đã đạt 2%, những cảnh báo mạnh hơn về nguy cơ giá cả tăng quá mức và các thay đổi trong dự báo của ngân hàng.

Cuộc bỏ phiếu cũng thu hút chú ý sau kết quả chia rẽ 7-2 hồi tháng 9. Bất đồng giữa chín thành viên hội đồng về lạm phát và tốc độ thắt chặt có thể ảnh hưởng đến dự đoán về thời điểm các đợt tăng tiếp theo.

Sáng 29/10, đồng yen giao dịch quanh mức 157,84 yen đổi một USD, sau khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ giữ nguyên chính sách. Đồng yen yếu làm tăng chi phí hàng hóa và nhiên liệu nhập khẩu tính bằng yen, tạo thêm áp lực cho doanh nghiệp và người tiêu dùng Nhật Bản.

Đánh giá của BOJ sẽ được đưa ra trong bối cảnh ngày càng lo ngại về chi phí năng lượng và nhu cầu toàn cầu, trong đó có các khoản đầu tư liên quan đến trí tuệ nhân tạo. Thử thách trước mắt của Nhật Bản cụ thể hơn: liệu tiền lương, chi tiêu và giá bán của doanh nghiệp có hỗ trợ lạm phát quanh 2% trong khi ngân hàng dần rút lại hỗ trợ tiền tệ hay không.

Cuộc họp ngày 17–18/12 là quyết định tiếp theo theo lịch. Trước thời điểm đó, các số liệu kinh tế và điều kiện thị trường sẽ góp phần quyết định liệu việc tạm dừng được dự đoán trong tháng 10 có dẫn đến lãi suất 1,5% vào tháng 12 hay phải chờ lâu hơn.

Điểm chính

• BOJ được dự đoán sẽ giữ lãi suất chính sách ở mức khoảng 1,25% tại cuộc họp ngày 29–30/10.
• Ngân hàng có thể nhận định lạm phát cơ bản nhìn chung đã đạt mục tiêu 2% đặt ra hồi tháng 1/2013.
• Lạm phát tiêu dùng toàn phần và cơ bản tháng 9 đều ở mức 2,1%; lạm phát loại trừ thực phẩm tươi sống và năng lượng là 2,4%.
• Khoảng 83% nhà kinh tế trong một khảo sát dự đoán lãi suất sẽ tăng vào tháng 12.
• Tăng trưởng tiền lương, chi tiêu hộ gia đình và tác động của các đợt tăng trước đó sẽ định hình những quyết định tiếp theo.
• Chính phủ muốn chắc chắn Nhật Bản sẽ không quay lại giảm phát trước khi chính thức tuyên bố chấm dứt tình trạng này.
• Cuộc họp chính sách tiếp theo theo lịch của BOJ là ngày 17–18/12.