Ueda phát tín hiệu BOJ sẽ tiếp tục tăng lãi suất khi Nhật Bản đối mặt rủi ro lạm phát trước cuộc rà soát tháng 10

Quyết định lãi suất tiếp theo của Nhật Bản phụ thuộc vào rủi ro lạm phát

Thống đốc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) Kazuo Ueda tái khẳng định ngân hàng trung ương sẽ tiếp tục tăng lãi suất, với lãi suất chính sách ở mức 1,25% và lạm phát cơ bản tiến gần mục tiêu 2%. Thông điệp này đặt tốc độ của các đợt tăng tiếp theo vào trọng tâm cuộc họp chính sách ngày 29–30 tháng 10, sau các đợt tăng lãi suất hồi tháng 6 và tháng 9.

Phó Thống đốc Shinichi Uchida truyền đạt phát biểu của ông Ueda tại cuộc họp của Hiệp hội Hợp tác xã Tín dụng Quốc gia ngày 16 tháng 10, trong lúc thống đốc tham dự các cuộc họp quốc tế ở Bangkok. Ông Ueda cho biết các điều kiện tài chính tiếp tục hỗ trợ hoạt động kinh tế sau đợt tăng hồi tháng 9, đồng thời cảnh báo lạm phát cơ bản có thể vượt mục tiêu.

Ngân hàng trung ương Nhật Bản đang cố gắng cân bằng hai sức ép. Chi phí dầu và hàng nhập khẩu tăng cao đang bào mòn sức mua của hộ gia đình và lợi nhuận doanh nghiệp. Trong khi đó, tăng trưởng tiền lương mạnh hơn và các đợt tăng giá thường xuyên hơn có thể khiến lạm phát kéo dài, tạo lý do để BOJ tiếp tục nâng chi phí vay vốn.

Nhiều quan chức BOJ được cho là ủng hộ giữ nguyên lãi suất trong tháng 10 để đánh giá tác động của đợt tăng hồi tháng 9, đồng thời vẫn để ngỏ khả năng tăng vào tháng 12. Ông Ueda cho biết thời điểm và tốc độ điều chỉnh trong tương lai sẽ phụ thuộc vào tình hình kinh tế, giá cả, diễn biến tài chính và các rủi ro xung quanh những dự báo của ngân hàng.

Lãi suất chính sách lên mức 1,25% như thế nào

Lập trường hiện tại của BOJ là kết quả của một loạt thay đổi bắt đầu từ tháng 3 năm 2024, khi ngân hàng thay thế khuôn khổ nới lỏng tiền tệ quy mô lớn đã duy trì hơn một thập kỷ. Khuôn khổ đó nhằm khuyến khích vay mượn và chi tiêu trong một nền kinh tế vốn phải đối mặt với mức tăng giá yếu kéo dài.

Bài phát biểu ngày 3 tháng 6 của ông Ueda ghi nhận lãi suất chính sách ở mức 0,75%. Các đợt tăng sau đó vào tháng 6 và tháng 9 đưa lãi suất lên mức 1,25% được nêu trong tháng 10. Các con số này phản ánh những giai đoạn khác nhau của chu kỳ thắt chặt.

• Tháng 3 năm 2024: BOJ thay đổi khuôn khổ nới lỏng tiền tệ lâu đời.
• Ngày 3 tháng 6 năm 2026: Ông Ueda nêu lãi suất chính sách ở mức 0,75% và giải thích những rủi ro từ giá dầu tăng.
• Tháng 6 năm 2026: BOJ tiếp tục tăng lãi suất.
• Ngày 18 tháng 9 năm 2026: Ngân hàng tăng lãi suất thêm 0,25 điểm phần trăm, ba tháng sau đợt tăng trước.
• Ngày 16 tháng 10: Ông Ueda tái khẳng định chủ trương tiếp tục tăng lãi suất.
• Ngày 29–30 tháng 10: BOJ dự kiến rà soát chính sách và công bố các dự báo kinh tế cập nhật.

Động thái hồi tháng 9 đã đẩy nhanh tốc độ tăng lãi suất. Theo phân tích chính sách tháng 9 của Viện Nghiên cứu Nomura, ông Ueda mô tả thay đổi này tại cuộc họp báo là một giai đoạn mới trong chính sách.

Vì sao lạm phát gần 2% có thể đồng nghĩa với thắt chặt hơn

Mối quan tâm của ông Ueda ngày càng chuyển sang việc giữ lạm phát ổn định quanh mức 2%, thay vì chỉ đưa lạm phát lên mức đó. Lạm phát cơ bản là xu hướng biến động giá dai dẳng hơn sau khi loại trừ các yếu tố tạm thời, chẳng hạn giá năng lượng tăng đột biến hoặc trợ cấp của chính phủ.

BOJ kỳ vọng tiền lương và giá cả sẽ cùng tăng ở mức vừa phải. Người lao động có thu nhập cao hơn có thể hỗ trợ chi tiêu, còn các doanh nghiệp đối mặt với chi phí lao động cao hơn có thể tăng giá. Ngân hàng muốn quá trình này ổn định quanh mục tiêu, không để đà tăng kéo dài.

Thông điệp tháng 10 tiếp nối đánh giá hồi tháng 6 của ông Ueda. Khi đó, ông dự báo lạm phát cơ bản sẽ nhìn chung phù hợp với mức 2% trong khoảng từ nửa cuối năm tài khóa 2026 đến năm tài khóa 2027. Dự báo trung vị của chín thành viên Hội đồng Chính sách đưa lạm phát tiêu dùng, không tính thực phẩm tươi sống, lên 2,8% trong năm tài khóa 2026; lạm phát được dự kiến vượt 3% trong một phần của năm.

Các nhà hoạch định chính sách sẽ thảo luận tại cuộc họp sắp tới về việc có nên cập nhật mô tả rằng lạm phát cơ bản đang tiến gần 2% hay không. Ông Ueda cho biết hoạt động kinh tế và giá cả nhìn chung đang diễn biến theo dự báo của ngân hàng, khiến quy mô và mức độ kéo dài của sức ép giá cả trong tương lai trở thành yếu tố then chốt cho quyết định tiếp theo.

Chi phí dầu lan rộng khắp nền kinh tế

Ông Ueda cho biết hồi tháng 6, Nhật Bản phụ thuộc vào Trung Đông để có hơn 90% lượng dầu thô. Năm trước đó, nhập khẩu nhiên liệu khoáng chiếm khoảng 3% tổng sản phẩm quốc nội danh nghĩa. Vì vậy, giá nhiên liệu tăng khiến thu nhập của Nhật Bản chảy ra nước ngoài nhiều hơn, làm giảm nguồn lực dành cho chi tiêu và đầu tư trong nước.

Ông Ueda phân tích cú sốc dầu lan ra ngoài giá xăng và điện như thế nào. Sản phẩm dầu mỏ là đầu vào của hóa chất, nhựa tổng hợp và sợi. Chi phí cao hơn sau đó tác động đến nhựa, vận tải và hóa đơn tiền điện, rồi lan sang các sản phẩm và dịch vụ như ô tô, xây dựng, khách sạn và nhà hàng.

Kinh nghiệm trước đây cho thấy toàn bộ quá trình có thể mất khoảng một năm. Ông Ueda cảnh báo các doanh nghiệp hiện có thể chuyển chi phí sang người tiêu dùng nhanh hơn vì quyết định về tiền lương và giá cả đã trở nên chủ động hơn. Những thay đổi trong hợp đồng định giá điện và quy định giao dịch cũng ảnh hưởng đến tốc độ chi phí truyền tới khách hàng.

Chỉ số giá sản xuất tháng 4, đo lường giá trong giao dịch giữa các doanh nghiệp, tăng 4,9% so với cùng kỳ năm trước, mức tăng nhanh nhất trong hai năm 11 tháng. Đến tháng 9, Viện Nghiên cứu Nomura lưu ý giá dầu thô WTI giao sau ở quanh mức 100 USD/thùng. Chi phí năng lượng duy trì ở mức cao sẽ làm gia tăng sức ép buộc BOJ ngăn lạm phát tăng rộng hơn.

Lãi suất cao hơn trong bối cảnh nền kinh tế có một số vùng đệm

Theo đánh giá tháng 6 của ông Ueda, các công ty Nhật Bản bước vào cú sốc dầu với lợi nhuận tích lũy ở mức cao nhất trong lịch sử. Khoản lợi nhuận này giúp doanh nghiệp có dư địa duy trì đầu tư và tăng lương ngay cả khi nguyên vật liệu nhập khẩu đắt đỏ hơn.

Các thỏa thuận tiền lương cũng hỗ trợ hộ gia đình. Kết quả do Liên đoàn Công đoàn Nhật Bản, thường gọi là Rengo, tổng hợp cho thấy mức tăng lương đã thỏa thuận đạt khoảng 5% tại cả các công ty lớn lẫn tương đối nhỏ trong các cuộc đàm phán thường niên mùa xuân. Ông Ueda mô tả đây là năm thứ ba liên tiếp tiền lương tăng ổn định.

Tâm lý người tiêu dùng trở nên thận trọng hơn từ tháng 3, nhưng dữ liệu mà ông Ueda đề cập hồi tháng 6 cho thấy chi tiêu vẫn vững. Dữ liệu chi tiêu qua thẻ tín dụng khi đó chưa cho thấy niềm tin suy giảm đã chuyển thành tiêu dùng đi xuống. Các biện pháp của chính phủ nhằm giảm hóa đơn năng lượng cũng là một nguồn hỗ trợ.

Lãi suất cao hơn tạo thêm sức ép khác lên hộ gia đình và doanh nghiệp khi các khoản vay được gia hạn hoặc chi phí vay điều chỉnh. Tuy vậy, ông Ueda cho biết hoạt động tài chính vẫn được hỗ trợ. Hồi tháng 6, ông lưu ý rằng doanh nghiệp thường nêu tình trạng thiếu lao động và nguyên vật liệu đắt đỏ là trở ngại cho đầu tư nhiều hơn là chi phí lãi vay. Phát biểu tháng 10 vẫn giữ nguyên đánh giá rằng các điều kiện tài chính tiếp tục nới lỏng sau đợt tăng lãi suất tháng 9.

Vì sao bà Koeda muốn hành động kịp thời

Thành viên Hội đồng Chính sách BOJ Junko Koeda đưa ra lập luận mạnh mẽ ủng hộ các đợt tăng tiếp theo trong bài phát biểu với lãnh đạo địa phương ở Kumamoto vào ngày thứ Năm trước phát biểu ngày 16 tháng 10 của ông Ueda. Bà cho rằng ngân hàng cần ứng phó với rủi ro giá cả khi các điều kiện tài chính vẫn hỗ trợ hoạt động kinh tế.

"Với những rủi ro đáng kể khiến giá cả tăng cao hơn dự kiến, bên cạnh các điều kiện tài chính tiếp tục nới lỏng, ngân hàng không nên quá thận trọng trước việc tăng lãi suất chính sách," bà Koeda nói.

Bà Koeda cũng đề cập đến lãi suất trung tính, mức lãi suất vay ước tính không thúc đẩy cũng không kìm hãm nền kinh tế. Khoảng ước tính của BOJ là 1,1% đến 2,5%, rộng đến mức vẫn còn nhiều dư địa bất đồng về mức mà chính sách nên ổn định.

Bà Koeda nêu đánh giá của mình về mức lãi suất này:

"Theo tôi, lãi suất trung tính cao hơn đáng kể mức 1%," bà nói.

Ở mức 1,25%, lãi suất chính sách đang ở gần đáy khoảng ước tính của BOJ. Mức này thấp hơn đầu trên 1,25 điểm phần trăm. Nhận định của bà Koeda cho thấy còn dư địa thắt chặt hơn nữa, dù bà nói không có nhịp độ cụ thể nào trong đầu khi được hỏi về khả năng tăng lãi suất vào tháng 10.

Vì sao khả năng tăng lãi suất ngay lập tức một lần nữa thấp hơn

Đợt tăng hồi tháng 9 vấp phải sự phản đối của hai trong số chín thành viên Hội đồng Chính sách, những người muốn giữ nguyên lãi suất. Ông Ueda cũng cảnh báo rằng việc tăng lãi suất trong các cuộc họp liên tiếp, hoặc một bước tăng lớn hơn 0,5 điểm phần trăm, có thể gây ra những điều chỉnh đáng kể trong hoạt động cho vay của ngân hàng và thị trường tài sản.

Viện Nghiên cứu Nomura diễn giải các phát biểu đó là lý do để dự báo chính sách thắt chặt sẽ tiếp tục, nhưng chưa có chuỗi tăng lớn ngay lập tức. Phân tích tháng 9 của viện dự báo lãi suất sẽ tăng thêm vào tháng 12 năm 2026 hoặc tháng 1 năm 2027, sau đó tốc độ tăng sẽ chậm lại.

Viện dự báo lãi suất chính sách cuối cùng sẽ đạt 1,75% đến 2,0% trong nửa cuối năm 2027 hoặc năm 2028. Viện cũng nêu khả năng lộ trình nhanh hơn nếu giá dầu duy trì ở mức cao, có thể đưa lãi suất lên 1,75% trong nửa đầu năm 2027. Đây là dự báo của viện; BOJ cho biết đợt tăng tiếp theo sẽ phụ thuộc vào các dữ liệu sắp tới.

Định giá thị trường trong tháng 10 cũng cho thấy nhà đầu tư thiên về phương án chờ đợi. Ước tính vào chiều ngày 16 tháng 10 của Tōtan Research cho thấy xác suất tăng lãi suất trong tháng 10 là 5% và trong tháng 12 là 77%. Một ước tính hoán đổi qua đêm khác được dẫn lại cho thấy xác suất lần lượt là 5% trong tháng 10 và 87% vào tháng 12.

Đồng yên và nhu cầu AI định hình tranh luận

Các cuộc trao đổi của ông Ueda với các nhà hoạch định chính sách G7 và G20 ở Bangkok làm nổi bật thêm một nguồn sức ép giá cả: nhu cầu liên quan đến trí tuệ nhân tạo. Đầu tư mạnh vào điện toán và cơ sở hạ tầng liên quan đang hỗ trợ hoạt động kinh tế, đồng thời làm tăng nhu cầu về thiết bị, năng lượng và các nguồn lực khác.

Nhật Bản được hưởng lợi thông qua xuất khẩu và sản xuất. Bài phát biểu tháng 6 của ông Ueda nêu xuất khẩu sang Mỹ và châu Á vẫn vững nhờ nhu cầu liên quan đến AI, cùng với sản lượng máy móc và linh kiện điện tử tăng. Trong tháng 10, ông cho biết một số nhà hoạch định chính sách quốc tế có vẻ lạc quan hơn BOJ dự kiến về nhu cầu này, dù các cuộc thảo luận chưa làm thay đổi triển vọng cơ sở của ngân hàng.

Tỷ giá quan trọng vì đồng yên yếu khiến hàng nhập khẩu được định giá bằng ngoại tệ đắt hơn. Ông Ueda nêu biến động tiền tệ, nhu cầu AI và diễn biến ở Trung Đông là những yếu tố ảnh hưởng đến thời điểm và tốc độ tăng lãi suất trong tương lai. Đồng yên hầu như không phản ứng ngay sau phát biểu tháng 10, giao dịch quanh mức 158 yên đổi 1 USD.

Thứ trưởng Tài chính Mỹ Erin Browne kêu gọi Nhật Bản điều chỉnh chính sách tiền tệ để phản ánh việc nước này đã thoát khỏi tình trạng giảm phát. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Kevin Warsh mô tả lạm phát là thách thức chung của các ngân hàng trung ương. Quyết định ngày 27–28 tháng 10 của Fed diễn ra ngay trước cuộc họp BOJ và có thể tác động đến tranh luận tại Nhật Bản thông qua ảnh hưởng lên đồng yên.

Những yếu tố cần cân nhắc trong cuộc rà soát tháng 10

Cuộc họp BOJ ngày 29–30 tháng 10 sẽ kiểm tra xem triển vọng tăng trưởng và lạm phát của ngân hàng còn phù hợp với một nền kinh tế đang đối mặt với năng lượng đắt đỏ, tiền lương tăng và nhu cầu mạnh tại một số ngành xuất khẩu hay không. Các dự báo hằng quý cập nhật sẽ giúp các nhà hoạch định chính sách giải thích những yếu tố này đã thay đổi ra sao kể từ lần rà soát trước.

Kịch bản cơ sở của ông Ueda hồi tháng 6 giả định căng thẳng ở Trung Đông sẽ dịu bớt, giá dầu giảm tương đối suôn sẻ và không xảy ra gián đoạn nguồn cung lớn. Ông dự kiến tăng trưởng sẽ chậm lại tạm thời trong năm tài khóa 2026 trước khi phục hồi vừa phải từ năm tài khóa 2027. Nếu gián đoạn kéo dài, tăng trưởng sẽ yếu hơn trong khi lạm phát cao hơn, khiến quyết định chính sách khó khăn hơn.

BOJ cũng đang giảm mua trái phiếu chính phủ Nhật Bản, một bước đi khác xa hơn khỏi các chính sách nới lỏng trước đây. Kế hoạch được nêu hồi tháng 6 dự kiến lượng mua hằng tháng giảm khoảng 200 tỷ yên mỗi quý dương lịch, xuống còn 2,1 nghìn tỷ yên vào tháng 3 năm 2027. Chương trình này được triển khai song song với những thay đổi đối với lãi suất chính sách ngắn hạn.

Với người đi vay, quyết định tiếp theo ảnh hưởng đến tốc độ chi phí vay vốn tăng lên. Với các hộ gia đình đang đối mặt với giá cả cao hơn, vấn đề then chốt là liệu tiền lương tăng có thể bảo vệ sức mua khi lạm phát ổn định gần 2% hay không. Thông điệp của ông Ueda là các đợt tăng tiếp theo vẫn nằm trong kế hoạch, nhưng bước đi kế tiếp sẽ tùy thuộc vào dữ liệu thay vì một lịch trình cố định.

Điểm chính

• Ông Ueda tái khẳng định sẽ tiếp tục tăng lãi suất trong phát biểu ngày 16 tháng 10 do Phó Thống đốc Shinichi Uchida truyền đạt.
• Lãi suất chính sách ở mức 1,25% sau các đợt tăng vào tháng 6 và tháng 9.
• BOJ nhận định lạm phát cơ bản đang tiến gần 2% và lo ngại lạm phát có thể vượt mức này.
• Giá dầu, tiền lương, nhu cầu AI và đồng yên sẽ ảnh hưởng đến tốc độ thắt chặt.
• Ước tính thị trường cho thấy xác suất tăng lãi suất trong tháng 10 là 5%, còn đợt tăng tháng 12 được đánh giá có khả năng cao hơn.
• Cuộc rà soát chính sách ngày 29–30 tháng 10 sẽ đi kèm các dự báo kinh tế cập nhật.