Nợ nước ngoài của Uzbekistan lên 88 tỷ USD khi chi phí vay và các khoản vay doanh nghiệp tăng

Nợ tăng nhanh hơn mức bình quân khu vực

Nợ nước ngoài của Uzbekistan đạt 88,03 tỷ USD vào cuối năm 2025, tăng 24,7% trong một năm, theo số liệu được cho là trích từ Báo cáo Nợ quốc tế 2026 của Ngân hàng Thế giới. Tổng số này gồm 48,46 tỷ USD nghĩa vụ nợ công và nợ được chính phủ bảo lãnh, cùng các khoản vay đáng kể của doanh nghiệp không có bảo lãnh của chính phủ.

Mức tăng này nhanh hơn mức tăng 15,3% ở châu Âu và Trung Á và 5,5% ở các nền kinh tế thu nhập thấp và trung bình. Tốc độ của Uzbekistan cao hơn các mức chuẩn đó lần lượt 9,4 và 19,2 điểm phần trăm.

Hai diễn biến song hành với đà tăng nhanh này. Quy mô nợ trở nên lớn hơn so với thu nhập quốc gia và kim ngạch xuất khẩu, trong khi các khoản trả nợ hằng năm lại giảm so với chính những chỉ số đó. Các khoản vay từ chủ nợ tư nhân cũng có lãi suất bình quân 8,6%, so với 3,4% từ chính phủ nước ngoài và các tổ chức quốc tế.

Với Uzbekistan, vấn đề thực tế là có bao nhiêu khoản vay đến hạn, khi nào phải trả và nguồn vốn vay giúp tạo ra những gì. Số liệu cho thấy quốc gia này đang huy động vốn từ nhiều nguồn nước ngoài với các điều khoản trả nợ rất khác nhau.

Nợ tăng lên 88 tỷ USD như thế nào

Năm 2015, Uzbekistan nợ các chủ nợ nước ngoài 13,57 tỷ USD. Đến cuối năm 2025, con số này đã tăng khoảng 6,5 lần, tức tăng 74,46 tỷ USD trong một thập niên.

Nợ nước ngoài là khoản tiền mà người cư trú trong nước, gồm chính phủ, ngân hàng và doanh nghiệp, nợ các chủ nợ bên ngoài quốc gia. Khái niệm này không chỉ bao gồm nợ của chính phủ và có thể gồm cả nghĩa vụ nợ bằng đồng nội tệ nếu bên cho vay ở nước ngoài.

Các mốc chính giúp đặt số liệu mới nhất vào bối cảnh:

• 2015: Nợ nước ngoài ở mức 13,57 tỷ USD.
• Cuối năm 2025: Số liệu được cho là của Ngân hàng Thế giới cho thấy nợ nước ngoài đạt 88,03 tỷ USD, sau khi tăng 24,7% trong năm.
• Ngày 1 tháng 7 năm 2026: Báo cáo rà soát khu vực đối ngoại của Ngân hàng Trung ương ghi nhận nợ nước ngoài ở mức 84,1 tỷ USD.
• 2028: Trái phiếu bằng đồng soum được đề cập với lợi suất 15,5% dự kiến đáo hạn.

Số liệu của Ngân hàng Trung ương được đề cập trong bài viết tháng 10 về vay nợ doanh nghiệp tăng ghi nhận dư nợ đầu năm 2026 ở mức 82,2 tỷ USD, so với con số 88,03 tỷ USD cuối năm 2025 được cho là của Ngân hàng Thế giới trong bài này. Chênh lệch 5,83 tỷ USD chưa được giải thích, vì vậy cần làm rõ phạm vi và cách tính số liệu để so sánh nhất quán với con số tháng 7 năm 2026.

Ai chịu trách nhiệm trả nợ?

Nợ công và các nghĩa vụ được chính phủ bảo lãnh chiếm 48,46 tỷ USD, tương đương khoảng 55% tổng số 88,03 tỷ USD. Bảo lãnh của chính phủ có nghĩa là nhà nước cam kết trả nợ cho bên cho vay nếu người vay ban đầu không thể thực hiện nghĩa vụ.

Thêm 32,84 tỷ USD là các khoản vay nước ngoài của doanh nghiệp tư nhân không có bảo lãnh của chính phủ, tương đương khoảng 37,3% tổng nợ nước ngoài. Theo các thỏa thuận vay, trách nhiệm trả nợ thuộc về những bên vay này, chứ không dựa trên bảo lãnh rõ ràng của nhà nước.

Nợ ngắn hạn chiếm 6,73 tỷ USD còn lại, tương đương khoảng 7,6%. Các khoản vay này thường đến hạn trong vòng một năm, khiến thời điểm trả nợ và khả năng tiếp cận nguồn vốn thay thế đặc biệt quan trọng.

Nợ công và nợ được chính phủ bảo lãnh là cấu phần lớn nhất, nhưng các khoản vay ngoài nhóm này cũng đáng kể. Doanh nghiệp có thể sử dụng vốn vay nước ngoài để tài trợ đầu tư và hoạt động, trong khi mức độ rủi ro trực tiếp của chính phủ phụ thuộc vào việc chính phủ tự vay hay bảo lãnh nghĩa vụ của bên vay khác.

Các tổ chức quốc tế là chủ nợ công lớn nhất

Các tổ chức tài chính quốc tế nắm giữ 22,82 tỷ USD nợ nước ngoài thuộc diện nợ công và nợ được chính phủ bảo lãnh của Uzbekistan. Con số này tương đương khoảng 47,1% trong tổng số 48,46 tỷ USD của nhóm, đưa các tổ chức này thành nhóm chủ nợ lớn nhất.

Ngân hàng Phát triển châu Á nắm giữ 8,36 tỷ USD, trong khi Hiệp hội Phát triển Quốc tế, một bộ phận thuộc Nhóm Ngân hàng Thế giới, nắm giữ 5,01 tỷ USD. Các chủ nợ đa phương khác nắm giữ 9,45 tỷ USD. Bên cho vay đa phương là các tổ chức được nhiều quốc gia hậu thuẫn, thay vì một chính phủ duy nhất.

Các chính phủ nước ngoài nắm giữ thêm 10,53 tỷ USD, tương đương khoảng 21,7% nợ nước ngoài thuộc diện nợ công và nợ được chính phủ bảo lãnh. Trung Quốc là chủ nợ song phương lớn nhất với 3,85 tỷ USD, tiếp theo là Nhật Bản với 2,99 tỷ USD. Các quốc gia khác cộng lại nắm giữ khoảng 3,7 tỷ USD.

Như vậy, Trung Quốc và Nhật Bản nắm giữ khoảng 65% khoản nợ của Uzbekistan đối với các chính phủ nước ngoài, tính từ tổng 6,84 tỷ USD của hai nước. Tuy nhiên, xét trên toàn bộ nợ nước ngoài thuộc diện nợ công và nợ được chính phủ bảo lãnh, các tổ chức quốc tế vẫn là nguồn tài trợ lớn hơn.

Các chủ nợ tư nhân nắm giữ 15,11 tỷ USD, tương đương khoảng 31,2% nợ nước ngoài thuộc diện nợ công và nợ được chính phủ bảo lãnh. Ở đây, “tư nhân” chỉ bên cho vay, chẳng hạn nhà đầu tư thương mại, chứ không phải bên vay. Trái phiếu chính phủ do một quỹ đầu tư mua vẫn thuộc nhóm này, dù chính phủ là bên nợ.

Phát hành trái phiếu giúp huy động vốn với chi phí cao hơn

Năm 2025, Uzbekistan phát hành 3,9 tỷ USD trái phiếu quốc tế, mức lớn nhất trong số các quốc gia đủ điều kiện nhận vốn vay ưu đãi từ Hiệp hội Phát triển Quốc tế. Vốn vay ưu đãi là các khoản vay có điều kiện thuận lợi hơn, chẳng hạn lãi suất thấp hơn hoặc thời hạn trả nợ dài hơn.

Trái phiếu cho phép chính phủ hoặc doanh nghiệp vay tiền từ nhà đầu tư bằng cách bán chứng khoán cam kết thanh toán theo các điều khoản đã thỏa thuận. Đây là một kênh huy động vốn khác ngoài các khoản vay từ tổ chức phát triển và chính phủ nước ngoài.

Cơ cấu phát hành được công bố ghi nhận 1,6 tỷ USD trái phiếu do chính phủ phát hành, trong đó có trái phiếu bằng đồng soum, và 2,4 tỷ USD do các đơn vị khu vực công khác phát hành. Tổng hai khoản này là 4 tỷ USD, cao hơn mức phát hành được nêu là 3,9 tỷ USD.

Số liệu của Ngân hàng Thế giới cũng cho thấy chi phí huy động vốn trên thị trường. Trái phiếu bằng đồng soum đáo hạn năm 2028 có lợi suất 15,5%, trong khi trái phiếu bằng USD được phát hành với lợi suất 7,38%. Lợi suất thể hiện khoản sinh lời nhà đầu tư nhận được so với giá trái phiếu và các khoản thanh toán đã cam kết.

Các tác giả báo cáo cho rằng rủi ro lạm phát góp phần khiến lợi suất trái phiếu bằng đồng soum cao hơn. Nhà đầu tư nhận thanh toán bằng đồng soum đối mặt với nguy cơ giá cả tăng khiến các khoản thanh toán đó mua được ít hàng hóa hơn. Vay bằng USD đi kèm một mối lo khác đối với bên vay có doanh thu bằng đồng soum: nếu đồng soum mất giá, họ có thể cần nhiều nội tệ hơn để trả cùng một khoản nợ bằng USD.

Vốn vay chính thức có lãi suất thấp hơn và thời hạn dài hơn

Năm 2025, các chính phủ nước ngoài và tổ chức quốc tế cho Uzbekistan vay với lãi suất bình quân 3,4%, thời hạn vay bình quân 21 năm và thời gian ân hạn 5 năm. Thời hạn vay là khoảng thời gian cho đến khi khoản vay phải được hoàn trả đầy đủ.

Các chủ nợ tư nhân cung cấp vốn với lãi suất bình quân 8,6%, thời hạn 10 năm. Lãi suất bình quân của họ cao hơn 5,2 điểm phần trăm, tương đương khoảng gấp 2,5 lần lãi suất của các chủ nợ chính thức, trong khi thời hạn trả nợ chưa bằng một nửa.

Số liệu về vốn vay tư nhân cho thấy thời gian ân hạn kéo dài suốt thời hạn vay. Thời gian ân hạn thường giúp hoãn trả nợ gốc, tức khoản tiền ban đầu được vay. Trong thời gian này, lãi vẫn có thể đến hạn thanh toán, còn nợ gốc có thể dồn vào thời điểm đáo hạn.

Do đó, lựa chọn nguồn vốn của Uzbekistan ảnh hưởng đến cả chi phí hằng năm lẫn thời điểm thanh toán trong tương lai. Các khoản vay dài hạn giúp dàn trải việc trả nợ gốc trong thời gian lâu hơn. Những khoản vay dồn nợ gốc đến cuối kỳ tạo ra khoản thanh toán lớn khi đáo hạn, mà bên vay phải trả bằng nguồn lực của mình hoặc bằng vốn vay mới.

Quy mô nợ lớn hơn nhưng tỷ lệ trả nợ thấp hơn

Năm 2025, nợ nước ngoài của Uzbekistan tương đương 60% tổng thu nhập quốc dân và 227% doanh thu xuất khẩu hằng năm. Cả hai tỷ lệ đều tăng so với năm trước. Tổng thu nhập quốc dân đo lường thu nhập của cư dân một quốc gia, bao gồm thu nhập ròng từ nước ngoài.

Tỷ lệ so với xuất khẩu có nghĩa là dư nợ bằng 2,27 lần doanh thu xuất khẩu của một năm. Doanh thu xuất khẩu rất quan trọng vì mang ngoại tệ vào nền kinh tế, giúp doanh nghiệp và đất nước thực hiện nghĩa vụ với các chủ nợ nước ngoài.

Dịch vụ nợ, tức nợ gốc và lãi thực tế đã trả trong năm, diễn biến theo chiều hướng khác. Năm 2025, các khoản thanh toán bằng 29% doanh thu xuất khẩu và 8% tổng thu nhập quốc dân. So với năm 2024, các tỷ lệ này lần lượt giảm 18,6% và 17,7%.

Dư nợ là số tiền còn nợ tại một thời điểm nhất định; dịch vụ nợ là số tiền được trả trong một khoảng thời gian. Một quốc gia có thể kết thúc năm với dư nợ cao hơn nhưng chi ít hơn so với thu nhập để trả nợ, do lịch thanh toán, thu nhập và doanh thu xuất khẩu thay đổi.

Trên toàn khu vực châu Âu và Trung Á, dịch vụ nợ tương đương 25% doanh thu xuất khẩu và 8% tổng thu nhập quốc dân. Tỷ lệ của Uzbekistan so với xuất khẩu cao hơn 4 điểm phần trăm, trong khi tỷ lệ so với thu nhập ngang bằng mức khu vực. Ngân hàng Thế giới cho biết tỷ lệ dịch vụ nợ trên thu nhập của khu vực này cao nhất trong số các khu vực gồm các nền kinh tế thu nhập thấp và trung bình.

Tăng trưởng và đầu tư điện lực giúp bổ sung bối cảnh

Nền kinh tế Uzbekistan đang mở rộng là một phần bối cảnh của hoạt động vay nợ. Bản cập nhật tháng 10 của Ngân hàng Thế giới, được đề cập trong bài viết về dự báo tăng trưởng cao hơn, ghi nhận kinh tế tăng trưởng 7,7% trong năm 2025 và dự báo tăng 7,9% trong năm 2026. Tiêu dùng tư nhân tăng 9,5% theo giá trị thực trong năm 2025, còn đầu tư tăng 10,5%.

Theo đánh giá khu vực đó, các nguồn vốn nước ngoài, gồm đầu tư trực tiếp và vốn vay, tài trợ hơn 70% tổng đầu tư. Đầu tư trực tiếp mang lại vốn góp sở hữu, còn các khoản vay tạo ra nghĩa vụ trả nợ. Cả hai đều có thể hỗ trợ mở rộng năng lực sản xuất, nhưng đặt ra những yêu cầu khác nhau đối với thu nhập trong tương lai.

Một ví dụ sau đó về vay vốn cho cơ sở hạ tầng là khoản tài trợ cho lưới điện được phê duyệt năm 2026. Chương trình trị giá 371 triệu USD này gồm khoản vay 100 triệu USD từ Ngân hàng Thế giới, 200 triệu USD từ Ngân hàng Phát triển châu Á và 71 triệu USD từ ngân sách Uzbekistan, nhằm hiện đại hóa và số hóa 60 trạm biến áp điện lớn.

Chương trình hướng đến giảm tổn thất điện năng và tình trạng mất điện, đồng thời giúp lưới điện có thể tiếp nhận ít nhất 3,3 gigawatt công suất năng lượng tái tạo. Đến năm 2031, tổn thất điện hằng năm tại các trạm biến áp được nâng cấp dự kiến giảm 20.000 megawatt giờ. Với hộ gia đình và doanh nghiệp, lợi ích kỳ vọng là nguồn điện ổn định hơn; còn bên vay phải thực hiện các nghĩa vụ trả nợ song song với những lợi ích dự kiến đó.

Điểm chính

• Nợ nước ngoài của Uzbekistan đạt 88,03 tỷ USD vào cuối năm 2025, tăng 24,7%, theo số liệu được cho là của Ngân hàng Thế giới.
• Nghĩa vụ nợ công và nợ được chính phủ bảo lãnh chiếm 48,46 tỷ USD; các khoản vay của doanh nghiệp tư nhân không có bảo lãnh nhà nước đạt tổng cộng 32,84 tỷ USD.
• Các tổ chức tài chính quốc tế nắm giữ 22,82 tỷ USD nợ nước ngoài thuộc diện nợ công và nợ được chính phủ bảo lãnh, là nhóm chủ nợ lớn nhất.
• Các khoản vay chính thức có lãi suất bình quân 3,4% trong thời hạn 21 năm, so với 8,6% trong thời hạn 10 năm của các chủ nợ tư nhân.
• Nợ bằng 227% doanh thu xuất khẩu, trong khi dịch vụ nợ hằng năm giảm xuống còn 29% doanh thu xuất khẩu.
• Cần đối chiếu số dư 88,03 tỷ USD với số liệu ban đầu 82,2 tỷ USD được dùng trong phép so sánh của Ngân hàng Trung ương cho năm 2026.