Nợ nước ngoài của Uzbekistan lên 84,1 tỷ USD, vay doanh nghiệp là động lực tăng trưởng trong năm

Doanh nghiệp chiếm phần lớn trong mức tăng 11,9 tỷ USD

Nợ nước ngoài của Uzbekistan đạt 84,1 tỷ USD vào ngày 1/7/2026, tăng 11,9 tỷ USD, tương đương 16,5%, so với mức 72,2 tỷ USD một năm trước đó. Theo số liệu trong báo cáo khu vực đối ngoại của Ngân hàng Trung ương Cộng hòa Uzbekistan, vay nợ doanh nghiệp chiếm 7 tỷ USD trong mức tăng này, so với 4,9 tỷ USD của nợ nước ngoài chính phủ.

Cơ cấu nợ gần như chia đều: nợ nước ngoài chính phủ ở mức 41,7 tỷ USD và nợ nước ngoài doanh nghiệp là 42,4 tỷ USD. Tính theo số liệu được công bố, các doanh nghiệp và ngân hàng chiếm khoảng 50,4% tổng nợ và 58,8% mức tăng trong năm.

Mức tăng diễn ra cùng lúc Uzbekistan ghi nhận thâm hụt thương mại 13,4 tỷ USD trong nửa đầu năm 2026, xuất khẩu vàng giảm và thặng dư giữa tài sản với nghĩa vụ đối ngoại thu hẹp. Tuy nhiên, Ngân hàng Trung ương cũng dẫn đánh giá của Quỹ Tiền tệ Quốc tế rằng gánh nặng nợ nước ngoài vẫn thấp, phần lớn các khoản vay được cấp theo điều kiện ưu đãi.

Một thước đo riêng của Bộ Kinh tế và Tài chính cho thấy tổng nợ công ở mức 48,31 tỷ USD, bao gồm cả vay trong nước. Con số này không phải là một ước tính khác của tổng nợ nước ngoài 84,1 tỷ USD: nó đo lường nghĩa vụ của chính phủ, trong khi tổng nợ nước ngoài còn bao gồm các khoản doanh nghiệp vay từ nước ngoài.

Phân biệt này quan trọng khi xét trách nhiệm trả nợ. Ngân hàng Trung ương cho biết vay nợ doanh nghiệp không có bảo lãnh của chính phủ không làm phát sinh nghĩa vụ của chính phủ. Vì vậy, không thể xem mức tăng tổng nợ nước ngoài quốc gia là tương đương với mức tăng nợ phải trả từ ngân sách nhà nước.

Tăng trưởng chậm lại sau đợt tăng mạnh năm 2025

Nợ nước ngoài chính phủ tăng từ 36,8 tỷ USD lên 41,7 tỷ USD trong năm tính đến ngày 1/7, tương đương mức tăng 13,3%. Nợ nước ngoài doanh nghiệp tăng nhanh hơn, từ 35,4 tỷ USD lên 42,4 tỷ USD, tức 19,8%.

So sánh trong thời gian dài hơn cho thấy cơ cấu nợ doanh nghiệp đã thay đổi đáng kể. Nợ nước ngoài doanh nghiệp tăng từ 12,5 tỷ USD năm 2020 lên 41,7 tỷ USD vào cuối năm 2025, tức hơn gấp ba lần. Tổng nợ nước ngoài tăng 18,1 tỷ USD trong năm 2025, so với mức tăng hằng năm 9,2 tỷ USD năm 2020, 9,8 tỷ USD năm 2023 và 10,8 tỷ USD năm 2024.

Các báo cáo ghi nhận tổng nợ nước ngoài ở mức 82,2 tỷ USD vào đầu năm 2026, cho thấy mức tăng khoảng 1,9 tỷ USD, tương đương 2,3%, trong nửa đầu năm. Theo cách tính này, khoảng 10 tỷ USD trong mức tăng cả năm 11,9 tỷ USD phát sinh trong nửa cuối năm 2025.

Các số liệu so sánh được công bố có chênh lệch về mốc thời gian. Một báo cáo khác cũng ghi tổng nợ 82,2 tỷ USD vào ngày 1/4/2026, trong đó nợ chính phủ là 40,5 tỷ USD và nợ doanh nghiệp là 41,7 tỷ USD. Các báo cáo khác dùng những tổng số này làm số liệu đầu năm. Mốc ngày 1/7 nhất quán, nhưng không thể quy toàn bộ mức tăng 1,9 tỷ USD cho riêng quý II nếu chưa làm rõ mốc thời gian trước đó.

• Ngày 1/7/2025: tổng nợ nước ngoài là 72,2 tỷ USD, gồm 36,8 tỷ USD nợ chính phủ và 35,4 tỷ USD nợ doanh nghiệp.
• Cuối năm 2025: các báo cáo ghi nhận tổng nợ nước ngoài đạt 82,2 tỷ USD sau mức tăng kỷ lục 18,1 tỷ USD trong năm.
• Ngày 1/4/2026: một báo cáo so sánh theo quý cũng ghi nhận số dư 82,2 tỷ USD.
• Ngày 1/7/2026: tổng nợ nước ngoài đạt 84,1 tỷ USD.
• Ngày 29/9/2026: ấn phẩm tiếng Uzbek của Ngân hàng Trung ương được cập nhật.

Nợ doanh nghiệp không phải nghĩa vụ trả nợ của chính phủ

Ngân hàng Trung ương giải thích rằng nhóm nợ doanh nghiệp bao gồm các khoản vay của doanh nghiệp tư nhân không có bảo lãnh nhà nước. Các khoản này phải được trả bằng nguồn vốn của chính các doanh nghiệp và ngân hàng vay nợ.

Trong phần giải thích về trách nhiệm trả nợ, Ngân hàng Trung ương nêu:

Các khoản vay này không làm phát sinh nghĩa vụ nợ của chính phủ; việc thanh toán các nghĩa vụ đó được thực hiện bằng nguồn vốn riêng của các doanh nghiệp và ngân hàng liên quan.

Điều này phân biệt nghĩa vụ trực tiếp của ngân sách với nghĩa vụ của doanh nghiệp. Tuy nhiên, điều đó không có nghĩa mọi doanh nghiệp vay nợ đều phải đối mặt với các điều kiện trả nợ như nhau. Bản tóm tắt được công bố không cung cấp cơ cấu đầy đủ của nợ doanh nghiệp theo bên vay, kỳ hạn, lãi suất hoặc đồng tiền.

Cũng không nên hiểu dư nợ là tổng đơn giản của các khoản vay mới nhận được. Theo các thông tin về phương pháp của Ngân hàng Trung ương, nợ nước ngoài chính phủ bao gồm lãi đã phát sinh nhưng chưa thanh toán, còn trái phiếu quốc tế có chủ quyền được định giá theo giá thị trường tại ngày báo cáo. Những yếu tố kế toán này có thể ảnh hưởng đến dư nợ được ghi nhận độc lập với các khoản vay tiền mặt mới.

Vì sao số liệu nợ công khác nhau

Bộ Kinh tế và Tài chính ghi nhận nợ công ở mức 48,31 tỷ USD vào ngày 1/7, tăng 4,82 tỷ USD, tương đương 11%, so với một năm trước đó và tăng 1,46 tỷ USD, tức 3,1%, kể từ đầu năm 2026. Nợ công nước ngoài chiếm 40,71 tỷ USD, tương đương khoảng 84%, trong khi nợ trong nước là 7,6 tỷ USD, tương đương khoảng 16%.

Số liệu nợ nước ngoài của bộ thấp hơn khoảng 990 triệu USD so với mức nợ nước ngoài chính phủ 41,7 tỷ USD của Ngân hàng Trung ương. Chuỗi số liệu của Ngân hàng Trung ương bao gồm lãi đã phát sinh và định giá trái phiếu chính phủ theo thị trường, nhưng các giải thích được công bố chưa đối chiếu toàn bộ chênh lệch. Vì vậy, cần nhận diện riêng hai thước đo này.

Tỷ lệ nợ công được báo cáo ở mức 27% tổng sản phẩm quốc nội (GDP), so với 26,3% trong quý I. Nợ công nước ngoài chiếm 22,8% GDP và nợ trong nước chiếm 4,2%. GDP đo lường giá trị hàng hóa và dịch vụ được sản xuất trong nền kinh tế; so sánh nợ với GDP giúp cho thấy quy mô nợ so với nền kinh tế bảo đảm cho khoản nợ đó.

Mốc thời gian của tỷ lệ nợ công 31,9% được báo cáo trước đây cũng khác nhau giữa các nguồn. Một báo cáo tháng 7 mô tả đây là mức so sánh của năm trước, trong khi báo cáo về kết quả năm 2025 xác định 31,9% là tỷ lệ vào cuối năm đó. Cả hai đều cho thấy tỷ lệ trước đây cao hơn, nhưng không xác lập cùng một giai đoạn so sánh.

Ai cho chính phủ vay

Theo số liệu của bộ, các tổ chức tài chính quốc tế nắm giữ 22,48 tỷ USD, tương đương 55%, nợ công nước ngoài. Các tổ chức tài chính liên quan đến chính phủ nước ngoài chiếm 11,45 tỷ USD, tương đương 28%, còn các nhà đầu tư quốc tế chiếm 6,77 tỷ USD, tương đương 17%. Chênh lệch nhỏ giữa các khoản này và tổng số phản ánh mức độ làm tròn của số liệu được báo cáo.

Ngân hàng Thế giới là chủ nợ tổ chức lớn nhất, với 9,12 tỷ USD, tiếp theo là Ngân hàng Phát triển châu Á với 8,17 tỷ USD. Tổng cộng 17,29 tỷ USD của hai tổ chức tương đương khoảng 42,5% tổng nợ nước ngoài theo số liệu của bộ. Các chủ nợ khác gồm Ngân hàng Đầu tư Cơ sở hạ tầng châu Á với 2,32 tỷ USD và Ngân hàng Phát triển Hồi giáo với 1,2 tỷ USD.

Trong nhóm bên cho vay là chính phủ nước ngoài, các tổ chức của Trung Quốc chiếm 3,88 tỷ USD và của Nhật Bản chiếm 3,09 tỷ USD. Pháp chiếm 1,3 tỷ USD, Đức 725 triệu USD và Hàn Quốc 693 triệu USD.

Cơ cấu chủ nợ thay đổi nhẹ so với cuối năm 2025. Khi đó, các tổ chức tài chính quốc tế chiếm 56%, các tổ chức chính phủ nước ngoài chiếm 29% và nhà đầu tư chiếm 15%. Đến tháng 7, tỷ trọng nhà đầu tư tăng lên 17%, khi số tiền tăng từ khoảng 5,85 tỷ USD lên 6,77 tỷ USD.

Hỗ trợ ngân sách chiếm hơn một nửa nợ công nước ngoài

Số liệu phân bổ của bộ cho thấy 20,53 tỷ USD nợ nước ngoài chính phủ được dành cho hỗ trợ ngân sách nhà nước, nhỉnh hơn một nửa tổng số 40,71 tỷ USD. Con số này tăng từ 19,838 tỷ USD vào cuối năm 2025, tương đương mức tăng khoảng 692 triệu USD trong dư nợ được ghi nhận.

Các khoản phân bổ còn lại gồm 5,47 tỷ USD cho nhiên liệu và năng lượng, 3,72 tỷ USD cho y tế, giáo dục và công nghệ thông tin, 3,37 tỷ USD cho nhà ở và tiện ích, 3,34 tỷ USD cho nông nghiệp và quản lý nước, và 3,06 tỷ USD cho giao thông cùng cơ sở hạ tầng giao thông. Đây là các khoản phân bổ trong tổng dư nợ, không phải toàn bộ số tiền mới vay trong nửa đầu năm.

Cơ cấu tiền tệ là một vấn đề riêng. USD chiếm 67,4% nợ công nước ngoài, tương đương 27,44 tỷ USD. Euro chiếm 9,6%, tương đương 3,89 tỷ USD, và yên Nhật chiếm 6,8%, tương đương 2,75 tỷ USD. Biến động tỷ giá có thể làm thay đổi chi phí trả các nghĩa vụ này so với nguồn thu chính phủ thu bằng đồng soum.

Nợ trong nước cũng không hoàn toàn được tính bằng đồng nội tệ. Các báo cáo ghi nhận khoảng 5 tỷ USD bằng đồng soum và 2,38 tỷ USD bằng USD. Những khoản cấu thành đã được làm tròn này không cộng đủ thành tổng nợ trong nước 7,6 tỷ USD. Dù vậy, số liệu cho thấy vì sao vay trong nước và vay bằng đồng nội tệ không phải hai khái niệm có thể dùng thay thế cho nhau.

Xuất khẩu ngoài vàng cải thiện, nhưng nhập khẩu tăng nhanh hơn

Uzbekistan xuất khẩu 15,4 tỷ USD hàng hóa và dịch vụ trong nửa đầu năm 2026, giảm 8,6% so với cùng kỳ năm 2025. Ngân hàng Trung ương cho rằng nguyên nhân chính là xuất khẩu vàng giảm, dù xuất khẩu hàng hóa không kể vàng tăng 27% và xuất khẩu dịch vụ tăng 45%.

Thông cáo bằng tiếng Uzbek của ngân hàng, được cập nhật ngày 29/9, cho biết nhập khẩu hàng hóa tăng 24% và nhập khẩu dịch vụ tăng 21%. Tổng nhập khẩu tăng 24% lên 28,8 tỷ USD, do máy móc và thiết bị, phương tiện giao thông, sản phẩm hóa chất và khoáng sản, cùng thực phẩm, trong bối cảnh hoạt động đầu tư và nhu cầu tiêu dùng mạnh.

Nhập khẩu vượt xuất khẩu 13,4 tỷ USD và có giá trị gấp khoảng 1,87 lần xuất khẩu. Thặng dư thu nhập sơ cấp 1,9 tỷ USD và thu nhập thứ cấp 5,3 tỷ USD bù đắp 7,2 tỷ USD trong khoản chênh lệch này, qua đó đưa thâm hụt tài khoản vãng lai xuống khoảng 6,2 tỷ USD.

Thu nhập sơ cấp bao gồm các khoản như lợi nhuận đầu tư và thu nhập từ lao động. Thu nhập thứ cấp là các khoản chuyển giao không đi kèm trao đổi hàng hóa hoặc dịch vụ tương ứng, bao gồm tiền chuyển cá nhân. Ngân hàng Trung ương cho biết lượng kiều hối quốc tế tăng, nhưng không xác định toàn bộ khoản thặng dư thu nhập thứ cấp 5,3 tỷ USD là kiều hối.

Xuất khẩu và đầu tư tăng mạnh hơn trong quý II

So sánh theo quý cho thấy phần lớn thâm hụt tài khoản vãng lai trong nửa đầu năm đã hình thành vào tháng 3. Thâm hụt được báo cáo ở mức 5,79 tỷ USD trong quý I và khoảng 6,2 tỷ USD trong nửa đầu năm, hàm ý thâm hụt tăng thêm khoảng 410 triệu USD trong quý II.

Xuất khẩu tăng từ 5,6 tỷ USD trong quý I lên khoảng 9,8 tỷ USD trong quý II. Nhập khẩu tăng từ 13,9 tỷ USD lên khoảng 14,9 tỷ USD. Những số liệu này cho thấy thâm hụt thương mại quý II vào khoảng 5,1 tỷ USD, thấp hơn mức 8,3 tỷ USD của quý I.

Dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài ròng đạt 2,3 tỷ USD trong nửa đầu năm, trong đó khoảng 1,6 tỷ USD thuộc quý II. Dòng vốn đầu tư danh mục ròng đạt khoảng 2 tỷ USD, so với chỉ 4,1 triệu USD trong quý I. Đầu tư khác ghi nhận dòng vốn ròng vào khoảng 1,5 tỷ USD, trong đó khoảng 400 triệu USD thuộc quý II.

Các nhóm đầu tư này không phải tất cả đều tương đương với vay nợ nước ngoài. Đầu tư trực tiếp có thể bao gồm phần vốn sở hữu, trong khi đầu tư danh mục có thể gồm cả cổ phiếu và chứng khoán nợ. Theo khuôn khổ kế toán của IMF, Ngân hàng Trung ương ghi nhận cán cân tài chính âm 7,5 tỷ USD. Không nên tự động diễn giải số liệu kế toán này là dòng vốn tháo chạy hoặc cộng vào thâm hụt tài khoản vãng lai như một nhu cầu vốn bổ sung.

Tài sản đối ngoại vẫn cao hơn nghĩa vụ, nhưng khoảng đệm thu hẹp

Tài sản đối ngoại của Uzbekistan đạt 127,4 tỷ USD vào ngày 1/7, so với nghĩa vụ đối ngoại 114,1 tỷ USD. Chênh lệch, tức vị thế đầu tư quốc tế ròng, ở mức dương 13,3 tỷ USD nhưng đã giảm 34% kể từ đầu năm.

Thước đo này rộng hơn nợ nước ngoài vì nghĩa vụ còn bao gồm đầu tư vốn cổ phần nước ngoài bên cạnh các khoản vay. Vị thế quốc gia dương cũng không có nghĩa mọi doanh nghiệp hoặc cơ quan công quyền có nợ nước ngoài đều sẵn tài sản tương ứng để trả nợ.

Tài sản đối ngoại giảm 1,1 tỷ USD trong nửa đầu năm, trong khi nghĩa vụ tăng 5,8 tỷ USD. Ngân hàng Trung ương cho biết dự trữ quốc tế giảm 2,5 tỷ USD do giá vàng thế giới đi xuống, được bù đắp một phần bởi tài sản đầu tư trực tiếp và đầu tư khác tăng 1,4 tỷ USD. Dự trữ ở mức 63,8 tỷ USD vào ngày 1/7.

Một so sánh theo quý ghi nhận vị thế đầu tư ròng ở mức 21,6 tỷ USD vào ngày 1/4, hàm ý giảm 8,3 tỷ USD trong quý II. Tác động định giá vàng rất đáng lưu ý: giá trị vàng dự trữ tính bằng USD giảm không đồng nghĩa với việc chi tiêu một khoản tiền mặt tương đương từ dự trữ.

Tỷ lệ nợ giảm phụ thuộc vào tăng trưởng và tỷ giá

Nhà kinh tế Mirkomil Xolboyev ước tính tổng nợ nước ngoài tương đương 48,5% GDP trong quý II/2026. Mức này thấp hơn 4,4 điểm phần trăm so với quý I và thấp hơn 7,4 điểm so với tỷ lệ 55,9% vào cuối năm 2025. Phép tính của ông sử dụng sản lượng kinh tế trong bốn quý gần nhất và tỷ giá hối đoái bình quân của giai đoạn đó.

Xolboyev cho rằng tỷ lệ giảm vì giá trị nền kinh tế tính bằng USD tăng nhanh hơn nợ. Ông dẫn mức tăng trưởng GDP thực 8,5% và mức tăng 5% của tỷ giá hối đoái bình quân được sử dụng trong phép tính quý II so với một năm trước. Đồng soum mạnh lên làm tăng giá trị sản lượng tính bằng USD từ các số liệu bằng nội tệ, giúp giảm tỷ lệ nợ ngay cả khi số dư nợ bằng USD tăng.

Ông dự báo nợ nước ngoài có thể giảm xuống 45% GDP vào quý II/2027 nếu các xu hướng hiện tại về tăng trưởng, tỷ giá và vay nợ tiếp diễn. Đây là ước tính có điều kiện, không phải mục tiêu chính thức của chính phủ hay kết quả được bảo đảm.

Báo cáo của Ngân hàng Trung ương dẫn đánh giá của IMF rằng gánh nặng nợ thấp và phần lớn các khoản vay được cấp theo điều kiện ưu đãi, tức điều kiện tài chính thuận lợi hơn so với các khoản vay thông thường trên thị trường. Báo cáo không cung cấp lịch trả nợ trong tương lai đầy đủ hay tổng số liệu về nghĩa vụ trả nợ. Cần có những chi tiết đó để đánh giá áp lực thanh toán bên cạnh dư nợ, tỷ lệ nợ trên GDP và dự trữ. Chưa có ngày công bố tiếp theo được nêu.

Điểm chính

• Tổng nợ nước ngoài đạt 84,1 tỷ USD vào ngày 1/7/2026, tăng 16,5% so với một năm trước.
• Nợ doanh nghiệp ở mức 42,4 tỷ USD và chiếm khoảng 59% mức tăng trong năm.
• Ngân hàng Trung ương cho biết vay nợ doanh nghiệp không có bảo lãnh nhà nước không làm phát sinh nghĩa vụ trả nợ của chính phủ.
• Bộ báo cáo nợ công ở mức 48,31 tỷ USD, gồm 40,71 tỷ USD nợ nước ngoài và 7,6 tỷ USD nợ trong nước.
• Thâm hụt thương mại trong nửa đầu năm là 13,4 tỷ USD, trong khi thâm hụt tài khoản vãng lai ở mức khoảng 6,2 tỷ USD.
• Tài sản đối ngoại vượt nghĩa vụ 13,3 tỷ USD, giảm 34% kể từ đầu năm.
• Xolboyev ước tính nợ nước ngoài tương đương 48,5% GDP; dự báo giảm xuống 45% vào quý II/2027 phụ thuộc vào việc tăng trưởng tiếp diễn và tỷ giá ổn định.