VinFast giải thích thương vụ bán nhà máy tại Việt Nam trị giá 530 triệu USD, chuyển hướng vốn ra nước ngoài

Các nhà máy đổi chủ, VinFast vẫn kiểm soát phương tiện của mình

VinFast đang tách quyền sở hữu hai nhà máy lớn tại Việt Nam khỏi doanh nghiệp thiết kế và bán xe, theo kế hoạch tái cơ cấu được công bố ngày 12 tháng 5 năm 2026 với giá trị khoảng 530 triệu USD. Tổng giám đốc kiêm Chủ tịch Phạm Nhật Quân Anh cho biết hoạt động sản xuất sẽ tiếp tục theo các thỏa thuận gia công, trong khi công ty tập trung thêm nguồn lực vào công nghệ, mẫu xe mới và mở rộng quốc tế.

Thương vụ chuyển công ty sản xuất trong nước của VinFast cho các nhà đầu tư có liên hệ với nhà sáng lập Phạm Nhật Vượng. VinFast giữ lại thương hiệu, hoạt động nghiên cứu và phát triển, sở hữu trí tuệ, bán hàng và dịch vụ hậu mãi. Các nhà máy của hãng tại Ấn Độ và Indonesia vẫn thuộc quyền sở hữu của công ty.

Quân Anh trao đổi về chiến lược sau khi VinFast công bố kết quả ngày 19 tháng 10 cho quý kết thúc vào ngày 30 tháng 6. Trong quý đó, VinFast giao 70.085 ô tô điện, gần gấp đôi cùng kỳ năm trước, nhưng Việt Nam vẫn chiếm khoảng 89% tổng lượng xe bàn giao. Vì vậy, mở rộng ra nước ngoài vẫn là nhiệm vụ lớn song song với tái cơ cấu tài chính.

Quân Anh, người nhậm chức CEO ngày 12 tháng 9, cho biết công ty sẽ tiếp tục sản xuất ngoài Việt Nam tại các cơ sở thuộc sở hữu của mình:

Chúng tôi tiếp tục sở hữu và vận hành các nhà máy tại Ấn Độ và Indonesia để phục vụ sản xuất tại địa phương.

Đối với khách hàng Việt Nam, phương án dự kiến này giúp xe VinFast tiếp tục được sản xuất trên các dây chuyền trong nước, với thiết kế và tiêu chuẩn kỹ thuật do VinFast quyết định. Còn với công ty, thay đổi này phân định lại nơi nắm giữ tài sản nhà máy, khoản vay và trách nhiệm đầu tư trong tương lai. Tác động tài chính bao gồm giảm nợ và ghi nhận lãi từ thanh lý, trong khi mảng ô tô còn lại vẫn chịu lỗ nặng.

Chính xác thì những gì đang được bán?

Hồ sơ ngày 12 tháng 5 của VinFast mô tả giao dịch gồm hai giai đoạn. Trước tiên, một số hoạt động được chuyển khỏi Công ty Cổ phần Thương mại và Sản xuất VinFast, gọi tắt là VFTP, sang công ty mới thành lập là Công ty Cổ phần VinFast Việt Nam (VFVN). Sau đó, VinFast bán toàn bộ phần lợi ích còn lại của mình tại VFTP.

VFVN nắm giữ hoạt động nghiên cứu và phát triển toàn cầu, sở hữu trí tuệ, dịch vụ hậu mãi và các mảng kinh doanh bán hàng. Công ty này cũng nắm giữ lợi ích tại Công ty TNHH Kinh doanh Thương mại và Dịch vụ VinFast cùng các hoạt động kinh doanh của hãng tại Australia và Đức. Ngay sau khi tách, nhưng trước khi bán, VinFast dự kiến nắm khoảng 99,9% quyền biểu quyết ở cả VFVN và VFTP.

VFTP giữ lại tài sản sản xuất tại Việt Nam, phần lợi ích tại Công ty Giải pháp Năng lượng Xanh VinEG và một số thỏa thuận đầu tư liên quan đến bất động sản. Các khoản nợ tài chính hiện hữu VFTP còn nợ các chủ nợ bên ngoài vẫn thuộc công ty này, tùy thuộc vào sự chấp thuận của chủ nợ.

Gói tài sản sản xuất gồm hai nhà máy có tổng công suất hằng năm 500.000 ô tô và 500.000 xe máy điện, cùng các cơ sở lắp ráp bộ pin và sản xuất cell pin. Những con số này thể hiện sản lượng thiết kế của các cơ sở trong một năm.

VFVN và VFTP sẽ hoạt động theo thỏa thuận sản xuất và cung ứng. VFTP sản xuất xe VinFast theo thiết kế, thông số kỹ thuật và tiêu chuẩn do VFVN cung cấp. Vì vậy, VinFast tiếp tục quyết định mẫu xe cần có những đặc điểm gì, trong khi một chủ sở hữu khác kiểm soát doanh nghiệp trong nước trực tiếp sản xuất xe.

Aі là bên mua và giá được xác định như thế nào?

Công ty Cổ phần Đầu tư và Phát triển Tương lai dẫn đầu nhóm bên mua. Hồ sơ tháng 5 xác định Phạm Nhật Vượng, khi đó là tổng giám đốc và CEO VinFast, là nhà đầu tư thiểu số trong nhóm này. Ông Vượng cùng các cổ đông liên kết kiểm soát khoảng 97,8% cổ phần VinFast Auto tại ngày chốt danh sách biểu quyết 1 tháng 5.

Giá trị thanh toán đã thỏa thuận là khoảng 13.309,6 tỷ đồng, tương đương 530 triệu USD. VinFast cho biết các bên thương lượng dựa trên giá trị sổ sách của tài sản thuần hợp nhất được phân bổ cho VFTP tính đến ngày 31 tháng 3. Giá trị sổ sách là giá trị được ghi nhận trong tài khoản sau khi lấy tài sản trừ đi các khoản nợ phải trả.

Grant Thornton Vietnam Advisory cũng định giá VFTP bằng phương pháp chiết khấu dòng tiền, ước tính giá trị hiện tại của khoản thu nhập tiền mặt trong tương lai. Mức định giá vốn chủ sở hữu trung vị là 2.653 tỷ đồng, tương đương 106 triệu USD. Giá thỏa thuận cao gấp khoảng năm lần mức trung vị này, dù VinFast cho biết vẫn nằm trong biên độ định giá.

Hai phương pháp xem xét những yếu tố khác nhau: một bên là tài sản thuần ghi sổ, bên kia là dòng tiền dự kiến trong tương lai. VinFast mô tả mức giá được thương lượng theo nguyên tắc giao dịch độc lập. Mối liên hệ của bên mua khiến thương vụ trở thành một phần trong đợt sắp xếp lại rộng hơn giữa các doanh nghiệp và nhà đầu tư có liên quan đến ông Vượng.

Tiền mặt và nợ nào được chuyển giao theo thương vụ?

Khoảng 405 triệu USD trong giá mua 530 triệu USD được dành để trả một khoản vay theo giấy nhận nợ cho Vingroup và Tập đoàn Đầu tư Việt Nam, cả hai đều do ông Vượng kiểm soát. Khoản nợ này không tính lãi. Như vậy, VinFast còn khoảng 125 triệu USD để đầu tư vào nghiên cứu, phát triển thương hiệu và hoạt động kinh doanh, tương đương khoảng 24% tổng giá trị giao dịch được công bố.

Các số liệu về nợ bao gồm nhiều hạng mục. Việc chuyển giao nhà máy được mô tả là kèm khoảng 7 tỷ USD nợ; một báo cáo sau đó cho biết bên mua tiếp nhận khoảng 6,9 tỷ USD. Một bản phân tích chi tiết hơn nêu VFTP có khoảng 2,5 tỷ USD khoản vay và 831 triệu USD nợ thuê, tổng cộng khoảng 3,3 tỷ USD.

Giám đốc tài chính Lan Anh Nguyễn nói trong cuộc gọi công bố kết quả rằng việc tái cơ cấu giúp giảm tổng dư nợ vay bên ngoài của VinFast 2,9 tỷ USD và giảm tài sản nhà xưởng, thiết bị 2,6 tỷ USD tính đến ngày 30 tháng 6. Các số liệu được công bố không cung cấp bảng đối chiếu đầy đủ giữa tổng nghĩa vụ được chuyển giao, các khoản vay và nợ thuê với mức giảm dư nợ vay bên ngoài.

Khi một công ty con không còn được hợp nhất vào báo cáo, tài sản và nợ phải trả của công ty đó sẽ không còn được cộng gộp từng dòng vào báo cáo của công ty mẹ. Doanh nghiệp sản xuất vẫn phải thực hiện nghĩa vụ dưới quyền sở hữu mới, còn VinFast thanh toán chi phí sản xuất xe thông qua thỏa thuận cung ứng.

Việc tái cơ cấu cũng kéo theo chi phí thuế. VFVN dự kiến mất ưu đãi thuế thu nhập doanh nghiệp và phải chịu mức thuế suất tiêu chuẩn 20% của Việt Nam. Thuế suất thực tế được báo cáo là 0% trong năm 2023 và 2024, và 5% trong năm 2025. Thuế thu nhập doanh nghiệp được tính trên lợi nhuận chịu thuế, do đó tác động lên dòng tiền phụ thuộc vào thu nhập và cách tính thuế trong tương lai.

Từ đề xuất tháng 5 đến phần giải thích vào tháng 10

Ban đầu, VinFast đặt mục tiêu hoàn tất giao dịch trong quý III năm 2026, tùy thuộc vào việc cổ đông và chủ nợ chấp thuận cũng như các điều kiện hoàn tất. Sau đó, thương vụ chuyển giao được thông tin là đã hoàn tất vào tháng 9. Phát biểu tháng 10 của Quân Anh giải thích cách công ty dự định hoạt động sau khi thay đổi quyền sở hữu.

• Ngày 31 tháng 3 năm 2026: Ngày chốt số liệu kế toán dùng để tính giá trị sổ sách thuần phân bổ cho VFTP.
• Ngày 1 tháng 5: Ngày chốt danh sách xác định cổ đông có quyền biểu quyết về giao dịch.
• Ngày 12 tháng 5: VinFast ký thỏa thuận mua bán cổ phần và công bố kế hoạch tái cơ cấu.
• Ngày 27 tháng 5: Cổ đông dự kiến xem xét thương vụ bán tại đại hội đồng cổ đông bất thường.
• Tháng 9: Việc chuyển giao tài sản sản xuất được thông tin là đã hoàn tất; Quân Anh nhậm chức CEO ngày 12 tháng 9.
• Ngày 19 tháng 10: VinFast công bố kết quả quý II chưa kiểm toán và tổ chức cuộc gọi trao đổi về chiến lược sản xuất.

Hồ sơ tháng 5 xác định ông Vượng là tổng giám đốc và CEO, còn bà Lê Thị Thu Thủy là Chủ tịch. Kết quả tháng 10 xác định Quân Anh là CEO kiêm Chủ tịch, phản ánh những thay đổi lãnh đạo diễn ra giữa thời điểm công bố và phần giải thích sau đó.

Mô hình nhẹ tài sản có ý nghĩa gì với hoạt động sản xuất?

VinFast mô tả mô hình mới tại Việt Nam là nhẹ tài sản. Trên thực tế, công ty trực tiếp sở hữu ít nhà máy hơn và thay vào đó mua dịch vụ sản xuất. Ban lãnh đạo cho rằng cách làm này giảm vốn bị ràng buộc vào nhà xưởng, thiết bị và đầu tư nhà máy trong tương lai, để dành thêm nguồn lực cho sản phẩm, công nghệ và bán hàng.

Quân Anh cho biết việc chuyển giao sẽ duy trì sản xuất theo các thỏa thuận dài hạn và tiêu chuẩn chất lượng của VinFast. Công ty cũng tiếp tục trực tiếp sở hữu các cơ sở sản xuất tại Ấn Độ và Indonesia, do đó mô hình kết hợp sản xuất theo hợp đồng ở Việt Nam với nhà máy thuộc sở hữu của hãng tại các thị trường khác.

Nguyễn, giám đốc tài chính, liên hệ quá trình chuyển đổi hoạt động sản xuất và một nguồn thu bổ trợ với nỗ lực cải thiện tình hình tài chính rộng hơn. Trong thông cáo kết quả kinh doanh chính thức, bà cho biết:

Di chuyển bằng điện vẫn là trọng tâm chiến lược của chúng tôi, và chúng tôi tin rằng những hành động này sẽ tạo nền tảng vững chắc hơn cho VinFast khi theo đuổi tăng trưởng bền vững và lộ trình hướng tới có lãi.

VinFast cũng mua lại Ngọc Hội với giá 1,2 tỷ USD, qua đó có 20% lợi ích kinh tế trong dự án Khu đô thị Thể thao Quốc tế Hà Nội. Ban lãnh đạo kỳ vọng khoản đầu tư này sẽ tạo thêm dòng tiền bổ trợ từ năm 2027. Việc bán nhà máy và đầu tư bất động sản cùng làm thay đổi cả tài sản VinFast sở hữu lẫn những hoạt động kinh doanh được kỳ vọng hỗ trợ tình hình tài chính.

Doanh số tăng nhanh, Việt Nam vẫn chiếm ưu thế

Kết quả quý II của VinFast ghi nhận lượng ô tô điện bàn giao đạt 70.085 chiếc, tăng 96% so với cùng kỳ năm trước và 20% so với quý I. Doanh thu đạt 30.340,9 tỷ đồng, tương đương 1.203,7 triệu USD, tăng 85,5% so với cùng kỳ.

Doanh số xe mang về 28.833,1 tỷ đồng, tương đương 1.143,9 triệu USD, chiếm khoảng 95% tổng doanh thu. Lượng xe máy điện và xe đạp điện bàn giao đạt 286.039 chiếc, tăng 311% so với cùng kỳ năm trước và gấp đôi quý I.

Các thị trường quốc tế chiếm khoảng 11% lượng ô tô điện bàn giao. Áp dụng tỷ trọng ước tính này vào tổng số xe trong quý, VinFast đã giao khoảng 7.700 xe ở nước ngoài và 62.400 xe tại Việt Nam. VinFast cho biết hãng chiếm khoảng 38% tổng thị trường ô tô Việt Nam tính đến ngày 30 tháng 6, sau 22 tháng liên tiếp dẫn đầu thị trường.

Tỷ trọng lớn tại thị trường trong nước diễn ra sau đà bùng nổ xe điện tại Việt Nam, đưa nước này trở thành thị trường ô tô điện lớn nhất Đông Nam Á năm 2025. Dịch vụ taxi Green SM cũng giúp xe VinFast xuất hiện thường xuyên hơn trong đời sống, dù các bên liên quan chiếm 6% lượng ô tô điện bàn giao của công ty trong quý II.

Lượng xe bàn giao trong nửa đầu năm tương đương khoảng 43% mục tiêu cả năm 300.000 xe của VinFast. Điều đó cho thấy hãng giao khoảng 129.000 xe trong sáu tháng và cần giao khoảng 171.000 xe trong nửa cuối năm, cao hơn khoảng một phần ba so với nửa đầu năm.

Vì sao lỗ ròng giảm nhưng áp lực tài chính vẫn còn

Cuộc trao đổi về kết quả kinh doanh của VinFast cho thấy khoảng cách lớn giữa hiệu quả hoạt động của các mảng kinh doanh tiếp tục duy trì và khoản lỗ ròng cuối cùng sau khi ghi nhận lãi từ tái cơ cấu. Số liệu trong cuộc gọi cho thấy khoản lỗ từ hoạt động tiếp tục duy trì ở mức khoảng 1,2 tỷ USD, so với 543 triệu USD cùng kỳ năm trước.

Bản tóm tắt cuộc gọi nêu khoản lãi sau thuế từ thanh lý khoảng 1,5 tỷ USD, trong khi một báo cáo tài chính khác đưa mức lãi từ hoạt động đã chấm dứt vào khoảng 1,18 tỷ USD. Báo cáo sau cũng cho biết lỗ hoạt động là 1,16 tỷ USD, tăng 198%. Cả hai cách trình bày đều cho thấy việc thanh lý hoạt động sản xuất đóng góp lớn vào mức lỗ ròng cuối cùng nhỏ hơn nhiều, được báo cáo ở mức khoảng 55 triệu USD.

Theo cuộc trao đổi về kết quả kinh doanh, biên lợi nhuận gộp của VinFast âm 62,8%. Biên lợi nhuận gộp so sánh doanh thu với chi phí trực tiếp để tạo ra doanh thu đó. Con số âm có nghĩa là các chi phí này cao hơn doanh thu được ghi nhận, chưa tính những khoản như nghiên cứu và quản lý doanh nghiệp.

Ban lãnh đạo nêu các yếu tố gây sức ép gồm doanh thu chưa ghi nhận, chi phí chương trình sạc và đầu tư sản phẩm liên tục. Chi phí nghiên cứu và phát triển đạt 153,7 triệu USD, trong khi chi phí bán hàng, quản lý chung và hành chính là 208,7 triệu USD. Thanh khoản hiện có được ước tính ở mức 2,3 tỷ USD, gồm tiền mặt và các cam kết cấp vốn còn lại từ Vingroup và ông Vượng.

VinFast đặt mục tiêu đạt EBITDA dương vào cuối năm 2027. EBITDA là lợi nhuận trước lãi vay, thuế, khấu hao và phân bổ. Để đạt mục tiêu này, các mảng kinh doanh còn lại cần cải thiện, đồng thời phát huy lợi ích từ việc chuyển tài sản và nghĩa vụ sản xuất sang chủ sở hữu khác.

Nguồn vốn và sự chú ý của ban lãnh đạo đang hướng đến đâu?

Philippines, Indonesia và Ấn Độ là những thị trường quốc tế ưu tiên của VinFast. Trong thông cáo kết quả quý, công ty tự xếp mình thứ nhất trong số các thương hiệu xe điện chạy pin tại Philippines, thứ năm tại Ấn Độ và thứ tám tại Indonesia, dựa trên các bộ dữ liệu ngành và đăng ký xe liên quan.

Tính đến ngày 30 tháng 6, VinFast có 474 showroom trên toàn cầu, gồm điểm bán do hãng sở hữu và đại lý. Hợp tác với đại lý là kênh phân phối chính để mở rộng. Với người mua, mạng lưới này quyết định họ có thể xem xe, mua xe và nhận hỗ trợ ở đâu, khiến năng lực dịch vụ hậu mãi trở thành một phần thiết thực trong chiến lược tăng trưởng.

Lãnh đạo đầu tư Nguyễn Chiến cho biết công ty đang cân nhắc mở rộng thêm tại châu Mỹ và châu Âu, với khả năng công bố chi tiết hơn trong quý tiếp theo. Kế hoạch tại Mỹ gồm ra mắt SUV cỡ nhỏ V7 trong năm 2026, mở rộng hệ thống đại lý và đưa xe buýt điện ra thị trường.

Đầu tư công nghệ bao gồm VF Wild REEV, đã có mặt tại Việt Nam và dự kiến được đưa ra thị trường quốc tế vào năm 2027. Bộ mở rộng phạm vi hoạt động là một động cơ đốt trong cỡ nhỏ, tạo ra điện khi cần để hỗ trợ hệ truyền động điện, giúp người lái có thêm lựa chọn khi tiếp tục những hành trình dài.

VinFast cũng đang chuẩn bị thử nghiệm 200 robotaxi tại Vinhomes Green Paradise ở Cần Giờ vào cuối năm 2027, tùy thuộc vào phê duyệt của cơ quan quản lý. Cấp độ 4 có nghĩa là hệ thống có thể đảm nhiệm việc lái xe mà không cần con người giám sát liên tục trong những điều kiện vận hành xác định. Dự án này cho thấy cụ thể một trong những hướng ứng dụng nguồn lực công nghệ mà ban lãnh đạo cho biết sẽ được giải phóng nhờ tái cơ cấu sản xuất.

Điểm chính

• VinFast đồng ý bán công ty sản xuất tại Việt Nam với giá khoảng 530 triệu USD, đồng thời giữ lại hoạt động thiết kế, công nghệ, thương hiệu, bán hàng và dịch vụ hậu mãi.
• Các nhà máy tiếp tục sản xuất xe VinFast theo thỏa thuận sản xuất và cung ứng, sử dụng thông số kỹ thuật và tiêu chuẩn của VinFast.
• Khoảng 405 triệu USD trong giá bán được phân bổ để trả khoản vay theo giấy nhận nợ, còn lại khoảng 125 triệu USD.
• Công ty tiếp tục sở hữu các cơ sở sản xuất tại Ấn Độ và Indonesia.
• Lượng ô tô điện bàn giao trong quý II đạt 70.085 chiếc, trong đó khoảng 89% được giao tại Việt Nam.
• Lãi từ thanh lý giúp giảm mạnh khoản lỗ ròng cuối cùng, trong khi hoạt động tiếp tục duy trì vẫn thua lỗ sâu.
• Mở rộng ở nước ngoài, phát triển xe mới và đầu tư công nghệ là các ưu tiên, trong đó có kế hoạch thử nghiệm robotaxi vào cuối năm 2027.