CSI 300 của Trung Quốc bước vào thị trường giá xuống, nỗ lực mua vào của nhà nước chưa chặn được đà lao dốc kéo dài 10 tuần

Đà giảm 20% thử thách các biện pháp hỗ trợ thị trường của Trung Quốc

Chỉ số CSI 300 của Trung Quốc giảm 20% so với đỉnh tháng 6 trong phiên thứ Năm, ngày 22 tháng 10 năm 2026, chạm ngưỡng thường được dùng để xác định thị trường giá xuống. Lợi nhuận doanh nghiệp gây thất vọng và hy vọng về các biện pháp kích thích kinh tế quy mô lớn phai nhạt đã kéo dài đợt lao dốc lịch sử.

Chỉ số chuẩn theo dõi 300 cổ phiếu lớn nhất niêm yết tại Thượng Hải và Thâm Quyến có lúc giảm tới 1,6% trong phiên giao dịch thứ Năm. Chỉ số đã ghi nhận 10 tuần giảm liên tiếp và mất khoảng 2,6% từ đầu tuần đến nay. Một chỉ số đo lường các doanh nghiệp lớn của Trung Quốc niêm yết tại Hong Kong có lúc giảm tới 2,9% trong phiên thứ Năm.

Đà giảm tiếp diễn bất chấp dấu hiệu các nhà đầu tư nhà nước mua vào và tăng trưởng kinh tế cải thiện. Tổng sản phẩm quốc nội quý III tăng 4,5% so với cùng kỳ năm trước, cao hơn mức 4,3% trong quý II. Dù vậy, nhà đầu tư vẫn tập trung vào nhu cầu hộ gia đình yếu, lợi nhuận doanh nghiệp chịu sức ép và làn sóng rút vốn toàn cầu khỏi cổ phiếu trí tuệ nhân tạo.

Theo ước tính của các nhà phân tích, Central Huijin Investment, nhà đầu tư nhà nước dẫn đầu các nỗ lực ổn định thị trường, có thể vẫn còn khoảng 188 tỷ USD để mua cổ phiếu. Thách thức trước mắt là liệu việc sử dụng số tiền này có thể giúp ổn định thị trường hay không, trong bối cảnh các hộ gia đình ngày càng chuộng tiền gửi ngân hàng và các công ty công nghệ đối mặt với kỳ vọng khắt khe hơn sau đợt tăng giá trước đó.

Thị trường giá xuống là thuật ngữ mô tả mức giảm so với đỉnh gần nhất. Với nhà đầu tư có danh mục biến động đúng bằng CSI 300, mức giảm này sẽ khiến khoản đầu tư trị giá 100 nhân dân tệ tại đỉnh tháng 6 còn khoảng 80 nhân dân tệ, chưa tính phí hoặc cổ tức.

Đà giảm diễn biến ra sao

CSI 300 bắt đầu đi xuống sau khi đạt đỉnh tháng 6 và giảm sâu hơn qua nhiều tuần bán tháo liên tiếp. Đầu tuần, chỉ số thấp hơn khoảng 17% so với đỉnh này, sau khi mất khoảng 3,4% trong năm phiên giao dịch trước đó. Đà tăng ngắn ngủi 0,3% hôm thứ Hai sau khi số liệu tăng trưởng kinh tế khả quan hơn được công bố đã không thể ngăn xu hướng giảm rộng hơn.

Diễn biến này cho thấy những nỗ lực liên tiếp nhằm củng cố niềm tin đã gặp phải các đợt bán tháo mới:

• Tháng 4 năm 2025: Các nhà đầu tư nhà nước mua cổ phiếu trong đợt chấn động do thuế quan, với mức hỗ trợ ước tính khoảng 27-28 tỷ USD.
• Tháng 6 năm 2026: CSI 300 đạt đỉnh, mốc được dùng để tính mức giảm 20% sau đó.
• Tháng 7 và tháng 8 năm 2026: Một nỗ lực ổn định thị trường trên diện rộng, với sự tham gia của cơ quan quản lý, nhà đầu tư nhà nước, công ty bảo hiểm và đơn vị quản lý tài sản, đã giải ngân ước tính 27-28 tỷ USD.
• Từ ngày 9 đến ngày 20 tháng 10: Các nhà đầu tư nhà nước rót ước tính 15 tỷ USD vào các quỹ theo dõi những chỉ số thị trường rộng.
• Ngày 22 tháng 10: CSI 300 rơi vào vùng thị trường giá xuống trong phiên giao dịch thứ Năm.

Chuỗi 10 tuần giảm liên tiếp đã khép lại, trở thành chuỗi giảm dài nhất từ trước đến nay của chỉ số chuẩn. Đến thứ Năm, thị trường lại hướng tới một tuần giảm nữa, với nguy cơ ghi nhận tuần giảm thứ 11 liên tiếp.

Cổ phiếu công nghệ chịu thiệt hại nặng nhất

Các chỉ số công nghệ của Trung Quốc giảm mạnh hơn nhiều so với CSI 300. STAR 50, theo dõi các doanh nghiệp lớn trên sàn công nghệ Thượng Hải, mất gần 40% trong nửa năm hiện tại. Chỉ số ChiNext tại Thâm Quyến giảm khoảng 36%. Các nhà sản xuất chip MetaX và Moore Threads mỗi bên mất khoảng một nửa giá trị vốn hóa thị trường.

Cổ phiếu trí tuệ nhân tạo và bán dẫn dẫn đầu đà giảm sau đợt tăng mạnh hồi đầu năm. Nhà đầu tư ngày càng lo ngại về mức giá họ phải trả cho tăng trưởng trong tương lai, trong khi làn sóng bán tháo đầu tư AI trên toàn cầu càng gia tăng sức ép.

Định giá doanh nghiệp phản ánh mức nhà đầu tư sẵn sàng trả cho lợi nhuận hiện tại hoặc dự kiến trong tương lai. Khi kỳ vọng tăng nhanh, giá cổ phiếu có thể tăng nhanh hơn lợi nhuận hiện tại. Niềm tin thay đổi sau đó có thể gây ra những đợt sụt giảm mạnh, ngay cả khi doanh nghiệp tiếp tục mở rộng.

Năng lực AI ngày càng phát triển của Trung Quốc vẫn là một phần trong lập luận lạc quan về cổ phiếu nước này. Daniel Gerard, chiến lược gia cấp cao về đa tài sản tại State Street Markets, cho biết năng lực đó có thể thu hút nhà đầu tư toàn cầu quay trở lại trước khi lợi nhuận doanh nghiệp phục hồi. Hiện tại, chính lĩnh vực có thể khơi lại sự quan tâm cũng đang gánh chịu một số khoản lỗ nặng nhất.

CATL phơi bày sức ép bên dưới sức mạnh công nghiệp

Contemporary Amperex Technology, thường được biết đến với tên CATL, làm gia tăng lo ngại của nhà đầu tư khi cổ phiếu giảm 12% hôm thứ Tư, sau khi lợi nhuận quý tăng thấp hơn kỳ vọng trong bối cảnh các chính sách hỗ trợ dần được thu hẹp. Nhà sản xuất pin này là nhà cung cấp lớn cho ngành xe điện toàn cầu.

Jordan Cvetanovski, chủ tịch kiêm giám đốc đầu tư tại Pella Funds, cho rằng nhiều năm đầu tư vào năng lực sản xuất đang tạo ra những khó khăn dai dẳng cho các công ty Trung Quốc. Ông mô tả vấn đề như sau:

Tôi cho rằng Trung Quốc thực sự đang chật vật kiềm chế những vấn đề bắt nguồn từ việc xây dựng công suất dư thừa và các yếu tố khác trong quá khứ,

Dù vậy, Cvetanovski vẫn nhìn thấy một số cơ hội đầu tư chọn lọc trong lĩnh vực pin. Nhận định của ông phản ánh thế lưỡng nan của ngành: các nhà sản xuất Trung Quốc có thể cạnh tranh trên toàn cầu, đồng thời vẫn chật vật bảo vệ lợi nhuận trong một thị trường cạnh tranh gay gắt.

Công suất dư thừa có nghĩa là các nhà máy có thể sản xuất nhiều hàng hóa hơn mức khách hàng sẵn sàng mua với giá có lãi. Các công ty có thể giảm giá để giành đơn hàng, khiến lợi nhuận trên mỗi sản phẩm bán ra thấp hơn. Vì vậy, với cổ đông, sản lượng hoặc doanh số tăng mới chỉ là một phần câu trả lời. Số tiền công ty giữ lại sau khi thanh toán chi phí cũng rất quan trọng.

Số liệu lợi nhuận chính thức cho thấy nền kinh tế phân hóa

Báo cáo lợi nhuận công nghiệp của Tổng cục Thống kê Quốc gia cho thấy hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp đã phân hóa ra sao trước những đợt giảm mới nhất của thị trường. Lợi nhuận của các doanh nghiệp công nghiệp có doanh thu chính hằng năm từ 20 triệu nhân dân tệ trở lên tăng 15,7% trong giai đoạn từ tháng 1 đến tháng 8 năm 2026, đạt khoảng 5,27 nghìn tỷ nhân dân tệ. Mức tăng trong tháng 8 chậm hơn nhiều, chỉ đạt 4,2% so với cùng kỳ năm trước.

Lợi nhuận ngành chế tạo tăng 17,4% trong tám tháng, nhưng kết quả khác biệt rõ rệt giữa các ngành. Lợi nhuận ngành sản xuất máy tính, thiết bị thông tin liên lạc và thiết bị điện tử khác tăng 109,9%. Lợi nhuận ngành máy móc, thiết bị điện giảm 5,2%, trong khi ngành sản xuất xe giảm 16%.

Số liệu doanh thu và chi phí giúp lý giải sức ép. Doanh thu của các công ty ngành máy móc, thiết bị điện tăng 11,5%, nhưng chi phí hoạt động tăng nhanh hơn, ở mức 12,6%. Các nhà sản xuất xe ghi nhận doanh thu tăng 2,9%, trong khi chi phí hoạt động tăng 4%. Ở cả hai ngành, doanh nghiệp bán được nhiều hơn nhưng lợi nhuận lại thấp hơn.

Trên toàn bộ các doanh nghiệp công nghiệp thuộc diện khảo sát, biên lợi nhuận cải thiện lên 5,66%, tăng 0,44 điểm phần trăm so với cùng kỳ năm trước. Điều đó có nghĩa là các doanh nghiệp được khảo sát thu được khoảng 5,66 nhân dân tệ lợi nhuận trên mỗi 100 nhân dân tệ doanh thu. Mức cải thiện chung toàn quốc diễn ra song song với sự sụt giảm đáng kể ở một số ngành quan trọng đối với nhà đầu tư cổ phiếu.

Hóa đơn chưa thanh toán và hàng tồn kho làm gia tăng sức ép

Các doanh nghiệp công nghiệp Trung Quốc cũng đang tích trữ nhiều hàng hóa hơn và phải chờ lâu hơn để thu tiền. Tính đến cuối tháng 8, tồn kho thành phẩm đạt 7,36 nghìn tỷ nhân dân tệ, tăng 11% so với cùng kỳ năm trước. Các khoản phải thu, tức số tiền khách hàng còn nợ, tăng 9% lên 29,48 nghìn tỷ nhân dân tệ.

Cả hai khoản mục đều tăng nhanh hơn doanh thu công nghiệp, vốn tăng 6,6% trong giai đoạn từ tháng 1 đến tháng 8. Thời gian thu hồi công nợ bình quân lên tới 72,2 ngày, dài hơn 0,9 ngày so với cùng kỳ năm trước. Thành phẩm nằm trong kho trung bình 21,3 ngày, tăng 0,6 ngày.

Đối với một nhà máy, việc thanh toán chậm có thể khiến hoạt động hằng ngày khó khăn hơn ngay cả khi doanh nghiệp ghi nhận lợi nhuận. Tiền lương, khoản thanh toán cho nhà cung cấp và lãi vay vẫn cần được chi trả bằng tiền mặt. Hàng hóa nằm chờ trong kho cũng làm vốn bị giam giữ, thay vì có thể dùng để tài trợ đơn hàng mới hoặc trả nợ.

Số liệu này giúp lý giải vì sao nhà đầu tư không chỉ nhìn vào sản lượng. Sản lượng cao có ý nghĩa hơn với cổ đông khi đi kèm thanh toán đúng hạn, hàng tồn kho ở mức kiểm soát được và lợi nhuận có thể duy trì.

Nhà đầu tư nhà nước còn tiền nhưng nhiệm vụ sẽ kéo dài

Rebecca Sin và các nhà phân tích khác ước tính Central Huijin đã huy động 231 tỷ USD thông qua việc bán các quỹ hoán đổi danh mục trong nửa đầu năm 2026 và tái phân bổ 43 tỷ USD sau khi hoạt động mua vào được nối lại vào tháng 7. Theo đó, số tiền còn lại ước tính là 188 tỷ USD, đủ để tài trợ khoảng 75 phiên mua vào theo nhịp độ gần đây.

Quỹ hoán đổi danh mục, hay ETF, nắm giữ một rổ khoản đầu tư và được giao dịch trên sàn chứng khoán. Mua một quỹ theo dõi chỉ số rộng cho phép nhà đầu tư nhà nước hỗ trợ nhiều cổ phiếu chỉ bằng một công cụ. Các nhà đầu tư nhà nước của Trung Quốc tham gia những nỗ lực này thường được gọi là đội tuyển quốc gia.

Ước tính 15 tỷ USD được giải ngân từ ngày 9 đến ngày 20 tháng 10 thấp hơn mức khoảng 27-28 tỷ USD được sử dụng trong mỗi đợt cứu trợ của hai vòng trước. Dòng vốn vào các quỹ gần đây cũng cho thấy sự tập trung lớn hơn vào công nghệ. STAR 50 và ChiNext chiếm khoảng 32% tổng lượng mua ước tính của nhà nước trong tháng 10, so với mức lịch sử 11%. Tỷ trọng của CSI 300 giảm từ 55% xuống khoảng 45%.

Quỹ E Fund ChiNext ETF thu hút gần 19,4 tỷ nhân dân tệ trong tháng 10, trong khi ChinaAMC STAR 50 ETF ghi nhận dòng vốn ròng vào hơn 22,7 tỷ nhân dân tệ. Các nhà phân tích của China Securities, trong đó có Yao Ziwei, chỉ ra dòng vốn lớn đổ vào các quỹ hàng đầu và giao dịch tăng mạnh gần giờ đóng cửa như những dấu hiệu cho thấy các tổ chức đang hỗ trợ thị trường. Chính quyền chưa chính thức xác nhận quy mô các đợt mua mới nhất của nhà nước.

Hãm đà giảm dễ hơn khôi phục niềm tin

Zhu Zhenxin, người đứng đầu Asymptote Investment Research tại Bắc Kinh, cho biết biện pháp can thiệp nhằm ngăn thị trường giảm quá nhanh đến mức nguy hiểm, chứ không bảo đảm thị trường sẽ đảo chiều. Ông mô tả việc tốc độ bán tháo có thể định hình các đợt mua vào tiếp theo như sau:

Nếu thị trường giảm quá nhanh, đội tuyển quốc gia có lẽ sẽ tiếp tục mua vào, dù biện pháp can thiệp có thể chưa đủ để đảo chiều thị trường," ông nói. "Nếu đà giảm chậm lại hoặc thị trường đi ngang, hoạt động mua vào có lẽ sẽ dừng.

Đà giảm kéo dài và từ từ có thể đòi hỏi các đợt mua vào lặp lại khi nhà đầu tư tiếp tục bán. Sin nhận định cách này có thể tốn kém hơn việc ứng phó với một đợt hoảng loạn đột ngột, nhất là khi cổ phiếu toàn cầu chưa phục hồi.

Đợt cứu trợ trước đó là một ví dụ cụ thể. Chỉ số Shanghai Composite tăng hơn 4% trong tháng 8 sau khi nhà nước mua vào, rồi lại giảm và chạm mức thấp nhất kể từ tháng 8 năm trước trong tháng 10. Năm 2024, hoạt động mua ETF liên tục cũng giúp nâng đỡ thị trường suốt mùa hè, nhưng thị trường chỉ phục hồi bền vững sau khi các biện pháp chính sách rộng hơn trong tháng 9 cải thiện tâm lý.

Bắc Kinh tiếp tục ưu tiên hỗ trợ có mục tiêu, từng bước, thay vì các gói tài khóa quy mô lớn mà một số nhà đầu tư kỳ vọng. Tăng trưởng 4,5% trong quý III, cao hơn dự báo đồng thuận 4,4%, giúp duy trì mức tăng trưởng trong phạm vi mục tiêu cả năm của chính phủ là 4,5-5%. Tăng trưởng trong chín tháng đầu năm đạt 4,6%, còn sản lượng công nghiệp tháng 9 tăng 5,5%.

Hộ gia đình cân nhắc giữa sự an toàn và khả năng phục hồi

Theo số liệu của HSBC, nhà đầu tư cá nhân chiếm khoảng 90% giao dịch hằng ngày tại Trung Quốc, so với khoảng 20-25% trên Sở Giao dịch Chứng khoán New York. Tỷ trọng tại Trung Quốc vì vậy lớn gấp khoảng bốn lần, khiến những thay đổi trong niềm tin của hộ gia đình đặc biệt quan trọng đối với giao dịch hằng ngày.

Shaun Rein, giám đốc điều hành China Market Research Group, cho rằng bất ổn địa chính trị, lo ngại về bong bóng AI và niềm tin tiêu dùng suy yếu là những nguồn gây thêm áp lực bán. Tình trạng yếu kém của thị trường bất động sản và việc làm đã khuyến khích nhà đầu tư chọn tiền gửi có kỳ hạn, tức khoản tiền bị khóa trong một thời gian thỏa thuận để hưởng lãi.

Rein giải thích tâm lý ưu tiên an toàn:

Với người Trung Quốc, vấn đề là bảo toàn tài sản,

Dù vậy, Rein cho rằng đợt bán tháo đã đi quá xa, đồng thời chỉ ra xuất khẩu vẫn vững và giá bất động sản tại các thành phố lớn có dấu hiệu cải thiện. Một trong những dấu hiệu trước đó về đà phục hồi không đồng đều của thị trường bất động sản là khoảng 22.000 giao dịch nhà ở thứ cấp tại Thượng Hải từ ngày 1 đến ngày 23 tháng 3, tăng 170% so với cùng kỳ tháng 2. Đà phục hồi mạnh hơn ở nhóm người mua giàu có, trong khi các nhà phát triển vẫn đối mặt với vấn đề nợ và xây dựng.

Rein dự báo cổ phiếu Trung Quốc sẽ phục hồi mạnh trong năm 2027. Tiếp theo, nhà đầu tư sẽ theo dõi thêm kết quả kinh doanh quý III để tìm bằng chứng lợi nhuận cải thiện, đồng thời chờ các thông báo chính sách trong tương lai về biện pháp hỗ trợ nhu cầu hộ gia đình. Chưa có thời điểm nào được công bố cho một gói kích thích rộng hơn.

Điểm chính

• CSI 300 giảm 20% so với đỉnh tháng 6 trong phiên giao dịch ngày 22 tháng 10, sau 10 tuần giảm liên tiếp.
• Cổ phiếu công nghệ chịu tổn thất nặng hơn, với STAR 50 giảm gần 40% trong nửa năm hiện tại.
• Cổ phiếu CATL giảm 12% hôm thứ Tư sau khi tăng trưởng lợi nhuận quý khiến nhà đầu tư thất vọng.
• Lợi nhuận công nghiệp chính thức tăng 15,7% trong giai đoạn từ tháng 1 đến tháng 8, nhưng lợi nhuận ngành máy móc, thiết bị điện và sản xuất xe đều giảm.
• Theo ước tính của các nhà phân tích, Central Huijin có thể còn khoảng 188 tỷ USD để tiếp tục mua vào.
• Tăng trưởng kinh tế cải thiện lên 4,5% trong quý III, nhưng niềm tin hộ gia đình yếu và lợi nhuận doanh nghiệp chịu sức ép vẫn tiếp tục đè nặng lên cổ phiếu.