Cựu quan chức BSP kêu gọi tăng lãi suất 0,5 điểm phần trăm khi lạm phát lên 7,2% và đồng peso mất giá

Mức tăng lớn hơn được đưa ra thảo luận ngày 22/10

Cựu quan chức Ngân hàng Trung ương Philippines (BSP) Diwa Guinigundo và Wilhelmina Mañalac kêu gọi ngân hàng trung ương cân nhắc tăng lãi suất chuẩn từ 5% lên 5,5% vào ngày 22/10/2026, trong bối cảnh lạm phát lan rộng ra ngoài nhóm thực phẩm và nhiên liệu, còn tăng trưởng kinh tế vẫn yếu.

Lời kêu gọi được đưa ra sau khi lạm phát tháng 9 lên 7,2%, tăng từ mức 6,1% trong tháng 8, và tỷ giá peso suy yếu vượt 63 peso đổi 1 USD. Lạm phát cơ bản, không tính các mặt hàng thực phẩm và năng lượng biến động mạnh, lên 4,7%, làm gia tăng lo ngại rằng giá cả tăng đang trở nên dai dẳng hơn.

Guinigundo, phó thống đốc BSP giai đoạn 2005-2019, và Mañalac hiện là chuyên gia phân tích quốc gia tại GlobalSource Partners. Trong bài bình luận ngày 20/10, họ cho rằng cần cân nhắc mức tăng lớn hơn dù nền kinh tế đang hoạt động dưới tiềm năng.

Hai nhà phân tích giải thích vì sao họ ủng hộ việc cân nhắc phản ứng mạnh hơn:

Một đợt tăng ở mức này "xứng đáng được cân nhắc nghiêm túc để giúp neo giữ kỳ vọng lạm phát và kiềm chế nguy cơ giá cả tiếp tục tăng."

Tăng 50 điểm cơ bản nghĩa là nâng lãi suất chính sách thêm nửa điểm phần trăm. Phần lớn các nhà kinh tế được khảo sát dự đoán mức tăng nhỏ hơn, 25 điểm cơ bản, tương đương một phần tư điểm phần trăm, đưa lãi suất chuẩn lên 5,25%.

Lựa chọn này có ý nghĩa vượt ra ngoài thị trường tài chính. Lãi suất chính sách cao hơn thường khiến hộ gia đình và doanh nghiệp vay vốn tốn kém hơn. Nhưng để lạm phát không được kiểm soát cũng phải trả giá: thực phẩm, đi lại và các mặt hàng thiết yếu khác chiếm tỷ trọng ngày càng lớn trong thu nhập, khiến các gia đình còn ít tiền hơn cho những khoản khác.

Vì vậy, quyết định tháng 10 phụ thuộc vào những rủi ro đối nghịch. Mức tăng lớn hơn sẽ quyết liệt hơn trong việc xử lý lạm phát dai dẳng, còn mức tăng nhỏ hơn sẽ giảm bớt áp lực trước mắt lên nền kinh tế vốn đang chật vật vì chi tiêu và đầu tư yếu.

Vì sao số liệu tháng 9 làm thay đổi lập luận

Lạm phát tháng 9 vượt ngưỡng trên của biên mục tiêu 2%-4% của BSP tới 3,2 điểm phần trăm. Lạm phát bình quân trong chín tháng đầu năm lên 5,4%, so với mục tiêu 3% của ngân hàng trung ương.

Tỷ lệ lạm phát hàng năm tăng 1,1 điểm phần trăm từ tháng 8 sang tháng 9. Mức này cũng bằng số liệu 7,2% hồi tháng 4 và cao hơn nhiều so với mức 1,7% ghi nhận vào tháng 9/2025. Những con số này cho biết giá cả tăng bao nhiêu so với cùng kỳ năm trước.

Lạm phát cơ bản 4,7%, cao nhất kể từ tháng 10/2023, đặc biệt quan trọng trong cuộc tranh luận về chính sách. Bằng cách nhìn xa hơn biến động giá thực phẩm và năng lượng, chỉ số này giúp các quan chức đánh giá liệu đà tăng giá có lan sang nhiều loại hàng hóa và dịch vụ hơn hay không.

Guinigundo và Mañalac cho rằng cần chú ý đến sự lan rộng này ngay cả khi áp lực ban đầu xuất phát từ giá dầu hoặc tình trạng thiếu hụt thực phẩm. Các đơn vị vận tải, cửa hàng và doanh nghiệp khác có thể phải chịu chi phí cao hơn rồi chuyển sang khách hàng. Người lao động có thể đòi tăng lương để bù đắp chi phí sinh hoạt đắt đỏ, làm phát sinh thêm chi phí cho doanh nghiệp.

Các nhà kinh tế gọi đây là hiệu ứng vòng hai. BSP đang tìm cách ngăn cú sốc giá ban đầu phát triển thành vòng xoáy kéo dài giữa chi phí và giá cả tăng cao.

Phần lớn nhà kinh tế vẫn nghiêng về bước đi nhỏ hơn

Trong khảo sát 22 nhà kinh tế, 20 người dự đoán lãi suất tăng một phần tư điểm lên 5,25%, còn hai người dự báo mức tăng nửa điểm. Một khảo sát khác cho thấy 12 trong số 13 nhà kinh tế dự đoán lãi suất tăng, phần lớn nghiêng về mức 25 điểm cơ bản. Đây là hai khảo sát riêng biệt với các nhóm người tham gia khác nhau.

Nomura và Deutsche Bank đều dự đoán mức tăng một phần tư điểm. Nomura viện dẫn đà tăng của lạm phát tổng thể và lạm phát cơ bản, còn Deutsche Bank lưu ý giá dầu neo cao và nguy cơ chi phí tăng lan rộng khắp nền kinh tế.

Jonathan Ravelas, cố vấn cấp cao tại Reyes Tacandong & Co., ủng hộ mức tăng lớn hơn, cùng với nhà kinh tế trưởng của BPI, Emilio Neri Jr., người đưa ra đánh giá một phần dựa trên khả năng đồng peso tiếp tục suy yếu. Nhà kinh tế John Paolo Rivera là người duy nhất trong khảo sát 13 người dự đoán BSP giữ lãi suất ở mức 5%.

Nhà kinh tế trưởng của Metrobank, Nicholas Mapa, ủng hộ mức tăng vừa phải một phần tư điểm vì lãi suất có tác động hạn chế đối với lạm phát do thiếu hụt nguồn cung và hàng nhập khẩu đắt đỏ. Nhà kinh tế trưởng của UnionBank, Ruben Carlo Asuncion, cũng ủng hộ mức tăng 25 điểm cơ bản, cân nhắc rủi ro lạm phát với nhu cầu trong nước yếu.

Đồng peso làm gia tăng áp lực qua chi phí nhập khẩu

Ngày 15/10, peso đóng cửa ở mức thấp kỷ lục 63,06 peso đổi 1 USD. Ngày 16/10, đồng tiền này có lúc chạm đáy trong phiên ở mức 63,23 peso/USD, trước khi phục hồi và đóng cửa ở mức 62,985 peso/USD. Con số càng cao nghĩa là cần nhiều peso hơn để mua một USD.

Mức phục hồi vào cuối phiên chỉ phản ánh một phần bức tranh. Tỷ giá bình quân gia quyền trong phiên giao dịch suy yếu từ 63,049 lên 63,068 peso/USD, cho thấy các giao dịch trong ngày diễn ra ở mức tỷ giá bình quân yếu hơn đôi chút.

Đợt giảm giá mới nhất diễn ra sau mốc kỷ lục của đồng peso ngày 8/10, khi đồng tiền này đóng cửa ở mức 62,90 peso/USD. Mức đóng cửa kỷ lục tiếp theo là 63,06 peso/USD khiến chi phí mua một USD tăng thêm 16 centavo.

Đồng peso yếu khiến nhiên liệu, thiết bị và nguyên liệu thô nhập khẩu đắt hơn khi quy đổi sang nội tệ. Vì vậy, giá dầu cao và đồng tiền mất giá có thể cộng hưởng, đẩy chi phí vận tải và sản xuất lên cao.

Neri, nhà kinh tế trưởng của BPI, nêu điều kiện tỷ giá có thể khiến BSP tăng lãi suất mạnh hơn trong tháng 10:

Nếu đồng peso mất giá thêm và tiến gần mức 64, BSP có thể cân nhắc tăng lãi suất 50 điểm cơ bản vào thứ Năm,

Dự trữ ngoại hối gộp, bộ đệm gồm ngoại tệ và các tài sản dự trữ khác của quốc gia, đã giảm khoảng 13 tỷ USD trong năm 2026, xuống còn 99,997 tỷ USD vào cuối tháng 9, mức thấp nhất trong ba năm. Neri cho rằng cần duy trì bộ đệm này trong khi thời gian kéo dài của xung đột Trung Đông vẫn chưa rõ.

Nhà kinh tế trưởng của Chinabank, Domini Velasquez, thận trọng hơn về việc dùng lãi suất để hỗ trợ đồng tiền. Bà lưu ý peso vẫn suy yếu xuống quanh mức 62 peso/USD ngay cả sau đợt tăng lãi suất hồi tháng 8. Guinigundo cũng cho rằng BSP nên tập trung vào ảnh hưởng của đồng tiền mất giá đối với giá cả và kỳ vọng ở Philippines, thay vì bảo vệ một tỷ giá cụ thể.

Rủi ro về thực phẩm và thời tiết kéo dài sang năm 2027

Theo số liệu ANZ Research dẫn lại, lạm phát gạo lên 20,3% trong tháng 9. Điều đó có nghĩa giá gạo cao hơn khoảng một phần năm so với cùng kỳ năm trước, trực tiếp gây sức ép lên ngân sách thực phẩm của các hộ gia đình.

El Niño làm gia tăng thêm một rủi ro. Hiện tượng thời tiết này có thể gây ra điều kiện nóng và khô hơn, làm gián đoạn hoạt động canh tác và giảm nguồn cung. Nomura dẫn đánh giá của cơ quan khí tượng quốc gia rằng El Niño mạnh có thể tăng cường đến tháng 12 và kéo dài sang nửa đầu năm 2027.

Chinabank ước tính El Niño có thể cộng thêm từ 0,25 đến 1,57 điểm phần trăm vào lạm phát tổng thể hàng năm, với phần lớn tác động xuất hiện vào năm tới. HSBC dự đoán lạm phát bình quân quý IV/2026 là 7,3%, chủ yếu do giá thực phẩm tăng.

Thống đốc BSP Eli Remolona Jr. xác định El Niño là rủi ro lạm phát lớn nhất đối với ngân hàng trung ương. Ông cho biết đợt tăng lãi suất tháng 8 là biện pháp đi trước, có tính đến cả rủi ro thời tiết lẫn đợt tăng lương đầu tiên tại Metro Manila.

Lãi suất cao hơn không thể tạo thêm gạo hay kéo giá dầu quốc tế xuống. Vai trò của chúng là kiềm chế vay mượn và chi tiêu, đồng thời duy trì niềm tin của hộ gia đình và doanh nghiệp rằng lạm phát cuối cùng sẽ quay về gần mục tiêu.

Kỳ vọng lạm phát có ý nghĩa vì chúng ảnh hưởng đến các quyết định hiện tại. Doanh nghiệp dự đoán chi phí sẽ liên tục tăng có thể nâng giá sớm hơn, còn hộ gia đình cho rằng hàng hóa sẽ đắt lên có thể mua sắm trước. Guinigundo và Mañalac muốn BSP giảm nguy cơ những phản ứng này khiến lạm phát tăng thêm.

Tăng trưởng yếu khiến việc thắt chặt trở nên tốn kém

Tăng trưởng kinh tế Philippines giảm từ 2,8% trong quý I/2026 xuống 2,3% trong quý II. Tăng trưởng bình quân nửa đầu năm là 2,6%, thấp hơn mục tiêu cả năm của chính phủ là 3,5%-4,5%.

Tăng trưởng chi tiêu hộ gia đình giảm từ 3% trong quý I xuống 2,8% trong quý II. Tiêu dùng hộ gia đình chiếm khoảng hai phần ba nền kinh tế, nên ngay cả đà chậm lại khiêm tốn cũng ảnh hưởng đến nhiều doanh nghiệp.

Guinigundo và Mañalac cho rằng lạm phát tự nó có thể làm suy yếu nhu cầu khi thu nhập không theo kịp giá cả. Các gia đình phải chi nhiều hơn cho nhu yếu phẩm và cắt giảm những khoản mua sắm khác. Doanh nghiệp khi đó vừa phải chịu chi phí hoạt động cao hơn, vừa đối mặt với khách hàng có ít tiền hơn để chi tiêu.

Sự kết hợp này tạo ra nguy cơ đình lạm, tức giai đoạn lạm phát cao đi cùng hoạt động kinh tế yếu hoặc trì trệ. Cuộc tranh luận hiện nay xoay quanh cách giảm nguy cơ đó mà không gây sức ép quá mức lên tín dụng và chi tiêu.

Khoảng cách sản lượng âm nghĩa là nền kinh tế sản xuất thấp hơn mức tiềm năng. Năng lực dư thừa như vậy thường là lý do để thận trọng khi tăng lãi suất. Dù vậy, các cựu quan chức BSP cho rằng cần hành động kịp thời vì lạm phát dai dẳng có thể khiến quá trình phục hồi khó khăn hơn.

Các đợt tăng lãi suất cũng cần thời gian mới phát huy tác dụng, thường mất khoảng một năm để truyền dẫn đầy đủ qua nền kinh tế. BSP phải cân nhắc cả tình trạng yếu kém hiện tại lẫn tác động từ những đợt tăng lãi suất đã thực hiện.

Đà phục hồi chi tiêu có thể làm thay đổi cán cân

Chi tiêu cho cơ sở hạ tầng của chính phủ đóng vai trò then chốt trong kỳ vọng phục hồi. Các dự án bị chậm trễ liên quan đến cáo buộc tham nhũng trong những dự án kiểm soát lũ đã ảnh hưởng đến đầu tư và chi tiêu công.

Số liệu của Bộ Ngân sách và Quản lý cho thấy chi tiêu cho cơ sở hạ tầng và các khoản đầu tư vốn khác đạt 89,6 tỷ peso trong tháng 7, giảm khoảng 4% so với 93,3 tỷ peso cùng kỳ năm trước. Tổng chi tiêu từ tháng 1 đến tháng 7 đạt 457 tỷ peso, giảm 256,5 tỷ peso, tương đương 36%.

Chi tiêu công nói chung ghi nhận bức tranh khả quan hơn. Tổng chi tiêu đến hết tháng 8 tăng 8,01%, lên 4,271 nghìn tỷ peso từ mức 3,954 nghìn tỷ peso cùng kỳ năm trước. Con số này tương đương khoảng 66,05% chương trình chi tiêu cả năm trị giá 6,466 nghìn tỷ peso. Chi cho cơ sở hạ tầng và tổng chi tiêu phản ánh những phần khác nhau trong hoạt động của chính phủ, qua đó giúp lý giải vì sao xu hướng của hai chỉ số có thể khác nhau.

Remolona, thống đốc BSP, cho biết việc đẩy nhanh triển khai các dự án cơ sở hạ tầng bị đình trệ có thể hỗ trợ phục hồi:

Tôi tin rằng chính phủ đang nỗ lực hết sức để đẩy nhanh chi tiêu cho cơ sở hạ tầng và chúng tôi dự đoán tăng trưởng sẽ phục hồi vào quý IV/2026,

Neri cho rằng tăng trưởng mạnh hơn sẽ giúp BSP tự tin hơn rằng nền kinh tế có thể hấp thụ các đợt tăng lãi suất tiếp theo. Chinabank kém lạc quan hơn về chi tiêu cơ sở hạ tầng, tiêu dùng hộ gia đình và đầu tư tư nhân, đồng thời xem đợt tăng lãi suất tháng 10 là khả năng kết thúc chu kỳ thắt chặt.

Ngân hàng Thế giới, Ngân hàng Phát triển châu Á và Quỹ Tiền tệ Quốc tế đã hạ dự báo tăng trưởng Philippines năm 2026 xuống khoảng 3%. Cơ quan Thống kê Philippines dự kiến công bố số liệu tăng trưởng quý III vào ngày 9/11, tạo cơ sở đánh giá quan trọng trước cuộc họp chính sách tháng 12.

Thị trường đã tính đến chi phí vay cao hơn

Chi phí vay của chính phủ đã tăng trước quyết định tháng 10. Dữ liệu lãi suất tham chiếu tính đến ngày 16/10 cho thấy lợi suất chứng khoán chính phủ tăng bình quân 7,82 điểm cơ bản trong tuần.

Lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm tăng 14,47 điểm cơ bản, lên 8,0184%. Lợi suất tín phiếu Kho bạc kỳ hạn một năm tăng 11,12 điểm cơ bản, lên 6,3193%.

Lợi suất trái phiếu là khoản sinh lời nhà đầu tư nhận được theo mức giá hiện hành. Khi giá trái phiếu giảm, lợi suất tăng. Lợi suất cao hơn đồng nghĩa nhà đầu tư đòi mức bù đắp lớn hơn để nắm giữ nợ chính phủ trong bối cảnh lạm phát, đồng tiền suy yếu và triển vọng thắt chặt chính sách hơn nữa.

Khối lượng giao dịch giảm còn 19,94 tỷ peso, từ 27,98 tỷ peso trong tuần trước đó. Lợi suất tăng cùng thanh khoản giao dịch giảm cho thấy các điều kiện tài chính đang thay đổi trước khi Hội đồng Tiền tệ công bố bước đi tiếp theo.

Các mốc thời gian và quyết định cần theo dõi

BSP đã tăng lãi suất chuẩn tổng cộng 75 điểm cơ bản qua ba đợt tăng liên tiếp trong năm nay. Hai cuộc họp còn lại theo lịch là ngày 22/10 và 17/12.

• 23/4: Hội đồng Tiền tệ tăng lãi suất chính sách 25 điểm cơ bản.
• 18/6: Đợt tăng thứ hai nâng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản.
• 27/8: Đợt tăng thêm một phần tư điểm thứ ba đưa lãi suất lên 5%.
• 20/10: Guinigundo và Mañalac kêu gọi nghiêm túc cân nhắc mức tăng nửa điểm.
• 22/10: Hội đồng Tiền tệ dự kiến quyết định bước đi chính sách tiếp theo.
• 9/11: Cơ quan thống kê dự kiến công bố tăng trưởng kinh tế quý III.
• 17/12: Hội đồng Tiền tệ tiến hành cuộc rà soát chính sách cuối cùng theo lịch năm 2026.

Barclays dự đoán lãi suất tăng một phần tư điểm trong tháng 10 và tháng 12, đưa lãi suất chuẩn lên 5,5% vào cuối năm. Nếu tăng nửa điểm trong tháng 10, lãi suất sẽ lập tức đạt mức đó. Kịch bản bất lợi hơn của Neri dự báo lãi suất lên 6% vào tháng 12 nếu xung đột Trung Đông leo thang.

Các nhà kinh tế khác cho rằng tháng 10 sẽ là đợt tăng cuối cùng, trừ khi lạm phát hoặc giá dầu xấu đi. Số liệu lạm phát tháng 10 và tháng 11, tăng trưởng quý III cùng các dự báo cập nhật của BSP sẽ góp phần định hình quyết định tháng 12. BSP chưa công bố quyết định tháng 10.

Với các hộ gia đình, áp lực trước mắt vẫn là chi phí sinh hoạt thiết yếu ngày càng tăng. Với BSP, nhiệm vụ là ngăn giá cả tăng lan rộng hơn, đồng thời hạn chế gánh nặng gia tăng đối với vay vốn, việc làm và chi tiêu.

Điểm chính

• Cựu quan chức BSP Guinigundo và Mañalac ủng hộ việc cân nhắc tăng 50 điểm cơ bản vào ngày 22/10, đưa lãi suất chính sách lên 5,5%.
• Phần lớn các nhà kinh tế được khảo sát dự đoán mức tăng nhỏ hơn, lên 5,25%.
• Lạm phát tổng thể tháng 9 lên 7,2%, còn lạm phát cơ bản tăng lên 4,7%.
• Đồng peso suy yếu, giá dầu cao và rủi ro El Niño đang làm gia tăng áp lực giá cả.
• Tăng trưởng quý II giảm xuống 2,3%, khiến việc tăng chi phí vay trở nên khó cân nhắc hơn.
• Số liệu tăng trưởng quý III dự kiến được công bố ngày 9/11, trước cuộc họp chính sách cuối cùng theo lịch vào ngày 17/12.