Giải thích về công cụ tài chính mới trị giá 500 tỷ nhân dân tệ của Trung Quốc

Vì sao Bắc Kinh triển khai công cụ chính sách trị giá 500 tỷ nhân dân tệ vào lúc này

Bắc Kinh đang triển khai một công cụ tài chính mới dựa trên chính sách, trị giá 500 tỷ nhân dân tệ, tương đương khoảng 70 tỷ USD, nhằm bổ sung vốn đầu tư cho các dự án, hỗ trợ đổi mới sáng tạo và ổn định tăng trưởng. Ủy ban Cải cách và Phát triển Quốc gia, cơ quan hoạch định kinh tế của nhà nước, công bố chương trình sau nhiều tháng chuẩn bị, trong bối cảnh căng thẳng thương mại gia tăng và chu kỳ đầu tư trong nước chững lại. Chương trình được thiết kế để cung cấp nguồn vốn dự án khan hiếm, khơi thông các khoản vay mới và hướng dòng tiền vào những động lực tăng trưởng trong tương lai.

Đà đầu tư đã hạ nhiệt vào giữa năm. Các khảo sát ngành sản xuất cho thấy hoạt động suy giảm trong tháng 9, tháng thứ sáu liên tiếp. Đầu tư tài sản cố định trong tám tháng đầu năm chỉ tăng 0,5% so với cùng kỳ năm trước, thuộc nhóm mức thấp nhất kể từ giai đoạn đại dịch. Chính quyền địa phương, chịu sức ép phải xử lý nợ tiềm ẩn từ giữa năm 2023, gặp khó khăn trong việc huy động vốn cho các dự án mới. Đầu tư tư nhân cũng yếu. Công cụ mới nhằm giải quyết những nút thắt này, đồng thời tăng sức chống chịu trước các cú sốc thuế quan và bất ổn từ bên ngoài.

Công cụ này là gì và hoạt động ra sao

Về cốt lõi, đây là một phương tiện đầu tư do chính phủ định hướng, vận hành theo cơ chế thị trường, cung cấp vốn cho các dự án lớn. Vốn ở đây là phần vốn chủ sở hữu hoặc vốn tự có mà một dự án phải có trước khi các ngân hàng có thể cấp những khoản vay lớn. Bằng cách bổ sung lớp vốn chịu lỗ đầu tiên này, công cụ giúp nhân lên lượng tín dụng mà nền kinh tế có thể hấp thụ.

Ai cấp vốn

Ba ngân hàng chính sách cấp quốc gia sẽ huy động và quản lý 500 tỷ nhân dân tệ. Đó là Ngân hàng Phát triển Trung Quốc, Ngân hàng Phát triển Nông nghiệp Trung Quốc và Ngân hàng Xuất nhập khẩu Trung Quốc. Nguồn vốn gồm khoản cho vay bổ sung có bảo đảm của ngân hàng trung ương với chi phí tương đối thấp và việc phát hành trái phiếu của các ngân hàng chính sách. Khoản tiền này dự kiến được sử dụng dài hạn, với thời hạn đầu tư 10, 15 hoặc 20 năm, phù hợp với vòng đời của các dự án hạ tầng và công nghiệp quy mô lớn.

Cơ chế đòn bẩy hoạt động thế nào

Các dự án đầu tư tài sản cố định quy mô lớn thường đòi hỏi tỷ lệ vốn chủ sở hữu từ 20% đến 30%. Nếu công cụ này trang trải một phần vốn đó, công ty dự án có thể vay phần còn lại từ các ngân hàng thương mại và tổ chức tài chính khác. Mỗi nhân dân tệ vốn mồi có thể khơi thông nhiều nhân dân tệ vốn vay. Khi toàn bộ 500 tỷ nhân dân tệ được triển khai, giới phân tích ước tính tổng vốn đầu tư được huy động có thể đạt từ 1,5 nghìn tỷ đến 5 nghìn tỷ nhân dân tệ trong vài năm, tùy thuộc vào chất lượng dự án và khả năng bổ sung vốn đối ứng của chính quyền địa phương và doanh nghiệp.

Hình thức đầu tư

Các công ty con của ngân hàng chính sách sẽ phân bổ tiền qua hai kênh chính. Một là đầu tư vốn cổ phần, trong đó quỹ nắm cổ phần thiểu số trong công ty dự án và thoái vốn sau một thời hạn nhất định. Hai là khoản vay cổ đông, về bản chất là khoản vay từ cổ đông cho công ty dự án. Một điểm mới là các khoản vay cổ đông này cũng có thể được chuyển cho công ty mẹ nắm giữ vốn khi dự án có cơ cấu sở hữu phức tạp. Điều đó tạo thêm sự linh hoạt cho các khu công nghiệp lớn và kế hoạch hạ tầng triển khai qua nhiều giai đoạn.

Dòng tiền sẽ được rót vào đâu

Chương trình hướng nguồn lực vào các ngành mới nổi, hạ tầng phục vụ sản xuất và những dự án hỗ trợ tiêu dùng. Chương trình cũng nhằm hỗ trợ các nhà xuất khẩu chịu mức thuế quan cao hơn và nâng cao năng lực cạnh tranh của Trung Quốc trong lĩnh vực sản xuất tiên tiến và dịch vụ. Các dự án đang thi công hoặc có thể khởi công trước cuối năm sẽ được ưu tiên, để tác động xuất hiện nhanh chóng.

• Kinh tế số, bao gồm hạ tầng dữ liệu, điện toán đám mây và nâng cấp mạng lưới
• Trí tuệ nhân tạo, từ năng lực tính toán đến các ứng dụng công nghiệp
• Kinh tế tầm thấp, bao gồm hệ thống máy bay không người lái và các dịch vụ hỗ trợ
• Hạ tầng phục vụ tiêu dùng, như trung tâm hậu cần, địa điểm văn hóa và thể thao, cơ sở du lịch, dịch vụ y tế và chăm sóc người cao tuổi, cùng mạng lưới trạm sạc
• Các dự án xanh và phát thải carbon thấp, bao gồm năng lượng tái tạo, nâng cấp lưới điện và lưu trữ năng lượng
• Phát triển nông nghiệp và nông thôn, bao gồm nông nghiệp hiện đại và logistics chuỗi lạnh
• Giao thông và logistics, bao gồm đường sắt, tàu điện ngầm, cảng biển và đường thủy nội địa
• Cơ sở hạ tầng đô thị và khu công nghiệp, bao gồm xử lý nước thải, quản lý chất thải và nâng cấp khu công nghiệp thông minh

Giới chức cũng dự định dành một phần đáng kể cho doanh nghiệp tư nhân bên cạnh các nhà đầu tư nhà nước. Trong tổng số 500 tỷ nhân dân tệ, dự kiến khoảng 100 tỷ nhân dân tệ sẽ được rót cho doanh nghiệp tư nhân. Tín hiệu này giải quyết một khó khăn lớn của khu vực tư nhân, vốn đang gặp tình trạng siết chặt tài trợ dự án.

Cách phân bổ vốn và đơn vị quản lý

Ủy ban Cải cách và Phát triển Quốc gia sẽ điều phối việc lựa chọn dự án và định hướng chính sách. Hoạt động thường nhật sẽ do các công ty quỹ thành lập dưới sự bảo trợ của ba ngân hàng chính sách đảm nhiệm. Các đơn vị này sẽ thẩm định dự án, tiến hành rà soát chuyên sâu và cấu trúc khoản đầu tư theo thông lệ thị trường. Họ sẽ không tìm cách nắm quyền kiểm soát quản lý, qua đó để nhà tài trợ dự án giữ quyền quyết định, đồng thời bảo đảm trách nhiệm giải trình thông qua các điều khoản thoái vốn và ngưỡng hiệu quả rõ ràng.

Tại một cuộc họp báo, người phát ngôn của Ủy ban Cải cách và Phát triển Quốc gia, ông Li Chao, mô tả sứ mệnh của công cụ mới. Ông cho biết vốn sẽ được phân bổ ngay cho các dự án đủ điều kiện, với mục tiêu đẩy nhanh việc khởi công và thi công dự án.

Vốn sẽ được dùng để bổ sung vốn cho các dự án. Chúng tôi sẽ phối hợp với các bên liên quan để nhanh chóng đưa tiền đến những dự án cụ thể, đồng thời thúc giục chính quyền địa phương đẩy nhanh tiến độ thi công nhằm hỗ trợ tăng trưởng kinh tế ổn định và lành mạnh.

Để giữ chi phí ở mức có thể kiểm soát, ngân hàng trung ương sẽ cung cấp các khoản cho vay bổ sung có bảo đảm cho ngân hàng chính sách với lãi suất thấp; mức lãi suất được đưa tin vào khoảng 2% đối với khoản vay kỳ hạn một năm. Các ngân hàng chính sách sẽ bổ sung trái phiếu dài hạn để mở rộng nguồn vốn. Chi phí tài trợ bình quân giúp các dự án đạt ngưỡng khả thi trong bối cảnh giá cả và tỷ suất sinh lời dự kiến ở mức thấp.

Công cụ này khác gì so với các chương trình trước đây

Trung Quốc từng sử dụng các cơ chế tương tự trong những giai đoạn chịu sức ép. Năm 2022, một gói quỹ định hướng chính sách trị giá khoảng 740 tỷ nhân dân tệ đã giúp bù đắp khoảng trống tài chính trong cú sốc Covid-19. Trong giai đoạn 2015-2017, một quỹ xây dựng đặc biệt đã huy động khoảng 2 nghìn tỷ nhân dân tệ cho các dự án hạ tầng trọng điểm. Những nỗ lực trước đây chủ yếu tập trung vào hạ tầng truyền thống và ổn định ngắn hạn. Đợt triển khai mới chú trọng hơn đến công nghệ, hạ tầng số và các dự án hỗ trợ tiêu dùng, có thể thúc đẩy năng suất và nhu cầu hộ gia đình theo thời gian.

Một điểm khác biệt nữa là cách thiết kế động lực. Việc tăng cường sử dụng vốn cổ phần và khoản vay cổ đông giúp công cụ mới phân chia rủi ro giữa nhà nước và nhà tài trợ dự án, đồng thời hướng tới thu hút ngân hàng thương mại và vốn tư nhân. Kế hoạch cũng dành sẵn một hạn mức cho doanh nghiệp tư nhân. Cách tiếp cận này do nhà nước định hướng về chính sách nhưng vận hành theo cơ chế thị trường, nhằm tăng cường kỷ luật trong lựa chọn dự án.

Các khoản đầu tư ban đầu và những dự án được triển khai trước

Khoản giải ngân đầu tiên đã đến với một dự án giao thông ở Giang Tô. Chi nhánh địa phương của Ngân hàng Phát triển Trung Quốc đã chuyển 1,8 tỷ nhân dân tệ cho Tập đoàn Metro Vô Tích, trong khuôn khổ gói vốn 3,2 tỷ nhân dân tệ dành cho tuyến đường sắt liên tỉnh Vô Tích - Nghi Hưng. Việc sớm giải ngân cho các tuyến giao thông đã sẵn sàng thi công khá phổ biến trong những chương trình kích thích lớn, bởi tiến độ xây dựng và phê duyệt đã rõ ràng, giúp nhanh chóng tạo ra khối lượng công việc và việc làm.

Tại các tỉnh, cơ quan kế hoạch đang lập danh sách dự án và hoàn thiện phương án vốn. Giới chức cho biết các dự án đang thi công hoặc có thể khởi công trước cuối năm sẽ được ưu tiên. Các huyện và thành phố cấp địa khu đã tổ chức các cuộc họp chuyên đề để chuẩn bị danh mục dự án dự phòng và hoàn thiện hồ sơ, nhằm rút ngắn thời gian từ khi phê duyệt đến lần giải ngân đầu tiên.

Tác động kinh tế tiềm năng và những hạn chế

Bằng cách giải quyết nút thắt vốn, công cụ này có thể nâng tỷ lệ dự án khả thi trong danh mục dự án tại địa phương. Nếu các quỹ mới cung cấp một nửa mức vốn chủ sở hữu cần thiết cho một dự án điển hình, năng lực cấp vốn chủ sở hữu sẽ tăng lên, qua đó thúc đẩy cho vay ngân hàng và vay vốn doanh nghiệp. Các ước tính được những ngân hàng đầu tư lớn dẫn ra cho thấy khoản vay bổ sung có thể đạt khoảng 4 nghìn tỷ nhân dân tệ trong ba đến năm năm, còn đầu tư tài sản cố định có thể lên tới 5 nghìn tỷ nhân dân tệ khi vốn đối ứng được bổ sung. Quy mô đó sẽ thúc đẩy tổng tài trợ xã hội và tăng trưởng các khoản vay doanh nghiệp trung, dài hạn, vốn là những lĩnh vực ngân hàng gặp khó khăn khi mở rộng trong bối cảnh kinh tế yếu.

Một kênh tác động khác là cung tiền. Nếu vốn dự án chảy vào tiền gửi không kỳ hạn của doanh nghiệp, mức tăng của chỉ số M1 có thể giúp giảm áp lực giảm phát. Nhu cầu liên quan đến đầu tư tăng nhẹ, kết hợp với chi tiêu tiêu dùng cải thiện ổn định, có thể giúp ổn định giá cả mà không gây quá nóng. Để đạt được sự cân bằng đó, chất lượng dự án, kỷ luật mua sắm và tốc độ doanh nghiệp tư nhân quay lại tham gia sẽ đóng vai trò quyết định.

Công cụ này cũng có những giới hạn. Chính quyền địa phương cần cam kết vốn đối ứng, đồng thời cung cấp đất đai, giấy phép và tiện ích công cộng. Sau nhiều năm hỗ trợ trong đại dịch và nỗ lực tái cơ cấu nợ tiềm ẩn, ngân sách của nhiều địa phương đang eo hẹp. Các ngân hàng thương mại cũng phải sẵn sàng cho vay, điều này phụ thuộc vào dự báo dòng tiền đáng tin cậy. Những hạn chế đó cho thấy tác động huy động vốn có thể xuất hiện theo từng đợt thay vì cùng lúc.

Rủi ro, hạn chế và giám sát

Sức ép tài chính ở địa phương và nỗ lực kiểm soát nợ tiềm ẩn khiến giới chức thận trọng. Một số khu vực thiếu các dự án khả thi có thể tự hoàn trả vốn vay. Giá giảm ở một số khâu trong chuỗi công nghiệp đã thu hẹp tỷ suất sinh lời dự kiến, khiến những dự án cận ngưỡng khả thi có thể trở nên không hiệu quả. Trong bối cảnh đó, việc thẩm định chặt chẽ và giải ngân theo từng giai đoạn gắn với các mốc tiến độ càng quan trọng.

Thiết kế chương trình có một số cơ chế bảo vệ. Khoản vay cổ đông đặt nhiều rủi ro hơn lên chủ dự án thay vì bên cho vay, qua đó hạn chế tình trạng xây dựng quá mức. Các khoản góp vốn cổ phần nhìn chung sẽ là cổ phần thiểu số, có thời hạn thoái vốn xác định, buộc nhà tài trợ dự án phải lên kế hoạch hoàn vốn. Ủy ban Cải cách và Phát triển Quốc gia sẽ xác định định hướng đầu tư và phối hợp giữa các bộ để làm rõ ưu tiên theo ngành, hạn chế các dự án trùng lặp. Chính quyền địa phương sẽ được thúc giục đẩy nhanh phê duyệt nhưng vẫn phải tuân thủ quy định về nợ.

Tính minh bạch trong lựa chọn dự án và báo cáo sẽ có ý nghĩa quan trọng đối với niềm tin của công chúng. Công khai rõ danh mục đầu tư, tỷ suất sinh lời dự kiến và kế hoạch thoái vốn có thể giúp thu hút các nhà đồng đầu tư tư nhân. Theo thời gian, các thương vụ thoái vốn thành công có thể quay vòng vốn cho những đợt đầu tư mới mà không cần tăng chi ngân sách, qua đó mở rộng phạm vi tác động của công cụ.

Các nhà nghiên cứu chính sách tham gia hoạch định đầu tư xem công cụ này là chất xúc tác cho cả hạ tầng lẫn các ngành công nghiệp mới. Ông Wu Yaping, nhà nghiên cứu tại Viện Đầu tư thuộc Ủy ban Cải cách và Phát triển Quốc gia, giải thích mục tiêu kép này trong trao đổi với truyền thông.

Công cụ này dự kiến chủ yếu hỗ trợ các ngành công nghiệp mới nổi và các dự án hạ tầng. Khi các yếu tố hỗ trợ đã sẵn sàng, đầu tư hạ tầng có thể phục hồi trong nửa cuối năm và tiếp tục đóng vai trò ổn định nền kinh tế.

Ý nghĩa đối với doanh nghiệp tư nhân và ngân hàng

Phần vốn dành riêng cho doanh nghiệp tư nhân có ý nghĩa đáng kể. Nhiều nhà sản xuất và nhà cung cấp dịch vụ tư nhân gặp khó khăn trong việc huy động vốn dài hạn để mở rộng, nhất là trong các ngành chịu tác động của thuế quan hoặc đòi hỏi vốn đầu tư ban đầu lớn như năng lực tính toán, vật liệu tiên tiến và công nghệ logistics. Khi vốn từ ngân hàng chính sách được rót vào dưới hình thức vốn cổ phần hoặc khoản vay cổ đông, các doanh nghiệp này có thể đáp ứng ngưỡng an toàn vốn rồi tiếp cận tín dụng ngân hàng thương mại với điều kiện thuận lợi hơn.

Đối với các ngân hàng, nguồn dự án dài hạn có thể giúp giảm tình trạng thiếu tài sản chất lượng cao. Các khoản vay doanh nghiệp trung và dài hạn là một điểm yếu, khi doanh nghiệp trả nợ và trì hoãn mở rộng hoạt động. Nguồn dự án có thể đầu tư lớn hơn sẽ hỗ trợ biên lãi ròng lành mạnh hơn và giảm tỷ trọng cho vay ngắn hạn. Trên thị trường trái phiếu, việc ngân hàng chính sách phát hành nhiều hơn sẽ bổ sung các tài sản an toàn được các tổ chức nắm giữ rộng rãi, qua đó giúp neo giữ thanh khoản trong khi ngân hàng trung ương điều chỉnh các công cụ của mình.

Cơ cấu dự án nghiêng nhiều hơn về công nghệ, hạ tầng dữ liệu và các cơ sở phục vụ tiêu dùng cũng có thể hỗ trợ quá trình tái cân bằng dần theo hướng tăng nhu cầu trong nước và sản xuất có giá trị gia tăng cao hơn. Các dự án thúc đẩy dịch vụ phục vụ hộ gia đình, như nâng cấp giao thông công cộng và xây dựng địa điểm văn hóa, có thể kích thích chi tiêu; trong khi đầu tư số và xanh có thể nâng cao năng suất công nghiệp.

Điểm chính

• Trung Quốc triển khai công cụ tài chính dựa trên chính sách trị giá 500 tỷ nhân dân tệ nhằm bổ sung vốn cho dự án và khơi thông các khoản vay mới
• Ba ngân hàng chính sách sẽ huy động và phân bổ vốn thông qua đầu tư cổ phần và khoản vay cổ đông với thời hạn dài
• Vốn sẽ tập trung vào tám lĩnh vực, trong đó có kinh tế số, trí tuệ nhân tạo, hàng không tầm thấp, hạ tầng tiêu dùng và các dự án xanh
• Dự kiến khoảng 100 tỷ nhân dân tệ sẽ dành cho doanh nghiệp tư nhân nhằm giảm bớt các hạn chế về tài chính
• Vốn ban đầu đã được rót cho tuyến đường sắt liên tỉnh Vô Tích - Nghi Hưng; các dự án sẵn sàng khởi công trong năm nay sẽ được ưu tiên
• Giới phân tích dự báo tổng vốn đầu tư huy động trong vài năm có thể đạt 1,5 nghìn tỷ đến 5 nghìn tỷ nhân dân tệ, tùy thuộc vào vốn đối ứng và mức độ sẵn lòng cho vay của ngân hàng
• Sức ép nợ địa phương, đầu tư tư nhân yếu và chất lượng dự án là những hạn chế chính có thể làm chậm tiến độ
• Giới chức cho biết công cụ này vận hành theo cơ chế thị trường và khác các chương trình trước đây nhờ nhấn mạnh những động lực tăng trưởng mới