Các bê bối tham nhũng gây khủng hoảng vốn cho startup Indonesia

Chiến dịch trấn áp TaniHub và eFishery khiến làn sóng startup Indonesia bị soi xét kỹ lưỡng

Hệ sinh thái startup Indonesia, lâu nay được xem là động lực tăng trưởng của nền kinh tế số Đông Nam Á, đang đối mặt với thử thách lớn nhất. Các công tố viên Jakarta đã đẩy mạnh cuộc điều tra sâu rộng về cáo buộc tham nhũng và rửa tiền liên quan đến sàn nông sản TaniHub, với trọng tâm là khoảng 25 triệu USD tiền đầu tư. Cùng lúc đó, kỳ lân nuôi trồng thủy sản eFishery sụp đổ sau khi các điều tra viên cho biết doanh thu bị thổi phồng và khoản lỗ bị che giấu. Hai vụ việc khác nhau về cách thức nhưng tương đồng về thông điệp đã khiến dòng vốn nguội lạnh, làm suy giảm niềm tin và buộc giới đầu tư đánh giá lại cách rót vốn cũng như giám sát vốn tại một trong những thị trường startup lớn nhất khu vực.

Đầu tháng 9, các công tố viên nêu tên và bắt giữ những lãnh đạo có liên quan đến cả TaniHub lẫn các đơn vị đầu tư mạo hiểm doanh nghiệp của các tập đoàn nhà nước đã rót vốn vào công ty này. Tâm điểm chú ý đã vượt khỏi phạm vi các nhà sáng lập, hướng sang những nhà đầu tư chuyên nghiệp đưa tiền công vào startup tư nhân. eFishery, từng là hình mẫu của lĩnh vực công nghệ nông nghiệp, hiện được đặt dưới sự quản lý bên ngoài và bị đánh giá là không còn khả năng hoạt động thương mại. Các nhà đầu tư trong nước và quốc tế, vốn đã thận trọng từ năm 2022, nay siết chặt điều khoản và chậm lại trong việc chốt giao dịch.

Tình trạng bất ổn không chỉ giới hạn ở vốn đầu tư mạo hiểm. Nông dân và bên cho vay từng dựa vào các nền tảng startup đang phải đối mặt với hóa đơn chưa thanh toán, thanh lý tài sản và các quy trình pháp lý kéo dài. Cơ quan quản lý đã phản ứng bằng việc thu hồi giấy phép trong lĩnh vực công nghệ tài chính và giám sát chặt hơn các hoạt động chấp nhận rủi ro. Những gì khởi đầu là các cáo buộc riêng lẻ giờ đây giống một cuộc rà soát toàn ngành, với hệ quả đối với tăng trưởng, việc làm và vị thế của Indonesia như một điểm đến đầu tư công nghệ.

Các cáo buộc của công tố viên trong vụ TaniHub

Cuộc điều tra TaniHub tập trung vào các khoản đầu tư cổ phần do MDI Ventures, nhánh đầu tư mạo hiểm của Telkom Indonesia, và BRI Ventures, đơn vị có liên hệ với Bank Rakyat Indonesia, thực hiện trong giai đoạn 2019-2023. Công tố viên cho rằng một phần các khoản đầu tư này được phê duyệt trái phép, sau đó bị chuyển qua TaniHub Group và các pháp nhân liên quan. Nhà chức trách đã bắt giữ các lãnh đạo đương nhiệm và cựu lãnh đạo tại các đơn vị đầu tư lẫn TaniHub, đồng thời điều tra khả năng tiền đầu tư bị chuyển hướng để phục vụ mục đích cá nhân và các dự án không có thật. Cuộc điều tra hình sự bao gồm các cáo buộc tham nhũng và rửa tiền. Vụ việc trở thành phép thử về cách Indonesia xử lý xung đột lợi ích và kiểm soát nội bộ khi tiền công được rót vào startup.

Những người bị bắt và ý nghĩa của việc này

Các vụ bắt giữ bắt đầu vào cuối tháng 7, với những lãnh đạo cấp cao cũ của TaniHub và một lãnh đạo tại MDI Ventures. Đến đầu tháng 9, phạm vi điều tra mở rộng, bao gồm các nhân vật cấp cao có liên quan đến BRI Ventures và MDI Ventures, những người đã phân tích hoặc phê duyệt khoản đầu tư. Trong số những người bị nhà chức trách nêu tên có các lãnh đạo đương nhiệm và cựu lãnh đạo có ảnh hưởng đến nguồn vốn công lớn dành cho đổi mới sáng tạo. Điều gây chấn động không chỉ là hành vi sai phạm bị cáo buộc, mà còn là tín hiệu cho thấy công tố viên sẵn sàng buộc cả nhà đầu tư lẫn đơn vị nhận vốn chịu trách nhiệm khi tiền bị sử dụng sai mục đích.

Dòng tiền và sự sụp đổ của TaniFund

TaniHub tăng trưởng nhanh sau vòng gọi vốn Series B trị giá 65,5 triệu USD vào năm 2021 do MDI Ventures dẫn dắt, với sự tham gia của BRI Ventures. Tập đoàn chuyển hướng sang hoạt động doanh nghiệp với doanh nghiệp và phụ thuộc nhiều vào công ty cho vay trực thuộc là TaniFund để cấp tín dụng trong chuỗi cung ứng. Chiến lược này tiềm ẩn rủi ro. Các khoản vay quá hạn ngày càng chồng chất. Đầu năm 2024, Cơ quan Dịch vụ Tài chính Indonesia, OJK, thu hồi giấy phép của TaniFund và ra lệnh thanh lý. Cơ quan quản lý cho biết công ty trực thuộc này không đáp ứng các quy định an toàn thận trọng và không hoàn trả tiền cho bên cho vay. Công tố viên hiện đang lần theo dòng tiền để xác định liệu vốn đầu tư mạo hiểm có được dùng để bù đắp khoản thiếu hụt tại đơn vị cho vay hay không. Nếu xảy ra, hành vi này sẽ vi phạm mục đích đầu tư và khiến nhà đầu tư bị đánh lừa. Khả năng vốn cổ phần dành cho tăng trưởng được sử dụng để bù lỗ tín dụng là trọng tâm của làn sóng phản ứng dữ dội từ công chúng.

Khủng hoảng eFishery làm thay đổi cách đánh giá rủi ro trong công nghệ nông nghiệp và thực phẩm

eFishery, công ty bán hệ thống cho ăn thông minh và công cụ dữ liệu cho người nuôi cá, tôm, đạt định giá kỳ lân vào năm 2023 sau khi huy động 200 triệu USD. Cuối năm 2024, các điều tra viên cho biết công ty đã thổi phồng doanh thu gần 600 triệu USD trong chín tháng đầu năm và báo lãi trong khi thực tế ghi nhận khoản lỗ đáng kể. Hội đồng quản trị đình chỉ các nhà đồng sáng lập; sau đó, một cố vấn bên ngoài kết luận doanh nghiệp không thể duy trì hoạt động với tình hình hiện tại. Các nhà đầu tư nay chỉ kỳ vọng thu hồi được một phần nhỏ số tiền đã rót vào. Hệ lụy lan rộng sang các lĩnh vực công nghệ thực phẩm và khí hậu, nơi hiệu quả kinh tế trên mỗi đơn vị thường dựa vào biên lợi nhuận mỏng và tín dụng dành cho người mua.

Vụ eFishery gây hệ quả thực sự đối với nền kinh tế. Nông dân mua thiết bị hoặc vay vốn qua nền tảng cho biết hoạt động bị gián đoạn và các khoản thanh toán bị chậm trễ. Những nhà đầu tư thúc đẩy các luận điểm đầu tư vào khí hậu và an ninh lương thực đang đối mặt với giới hạn của những mô hình phụ thuộc vào việc mở rộng nhanh hoạt động thực tế mà thiếu kiểm soát nội bộ vững chắc. Đối với Indonesia, thất bại này mang tính biểu tượng, bởi eFishery từng cho thấy đổi mới phần cứng và phần mềm trong nước có thể vừa tạo ra lợi nhuận vừa thúc đẩy tăng trưởng bao trùm.

Các đơn vị theo dõi ngành cho biết nguồn vốn dành cho startup Đông Nam Á đã chững lại trong năm 2024, với giá trị giao dịch giảm mạnh ở mọi giai đoạn. Các bê bối khiến xu hướng này tăng tốc. Nhiều quỹ hiện yêu cầu cập nhật tài chính thường xuyên hơn, điều khoản ràng buộc chặt hơn và xác nhận kiểm toán trước khi giải ngân. Các vòng gọi vốn mới mất nhiều thời gian hơn, còn tiêu chuẩn cho những khoản đầu tư tiếp theo được nâng cao nhất ở các lĩnh vực có rủi ro về hàng tồn kho, khoản phải thu và hoạt động cho vay tích hợp.

Vì sao vốn đầu tư mạo hiểm có hậu thuẫn nhà nước bị soi xét kỹ hơn

Indonesia phụ thuộc nhiều vào vốn đầu tư mạo hiểm doanh nghiệp từ các tập đoàn do nhà nước kiểm soát để cung cấp vốn ở giai đoạn đầu và tăng trưởng. Trong thập kỷ qua, MDI Ventures và BRI Ventures giữ vai trò trung tâm trong hệ sinh thái, rót vốn vào hàng chục công ty và góp phần thu hút vốn nước ngoài tham gia các vòng gọi vốn. Mô hình này đem lại lợi ích nhưng cũng kéo theo những trách nhiệm riêng. Các nhà đầu tư này quản lý tiền công và phải chịu trách nhiệm trước người nộp thuế. Khi xảy ra sai phạm, cuộc điều tra có thể vượt ra ngoài quản trị doanh nghiệp, mở rộng sang trách nhiệm giải trình trước công chúng và thực thi các quy định chống tham nhũng.

Cuộc điều tra TaniHub đã làm thay đổi cách hành xử. Các khoản đầu tư mới từ những quỹ đầu tư mạo hiểm chủ chốt có liên hệ với nhà nước đã chậm lại. Thông tin công khai cho thấy số thương vụ giảm đáng kể từ năm 2023, còn trong năm 2024 và 2025 chỉ có hoạt động rải rác. Các lãnh đạo bị điều tra đối mặt với cáo buộc đã phê duyệt giải ngân trái phép hoặc không ngăn chặn việc chuyển tiền sai quy định. Dù tòa án cuối cùng có thu hẹp hoặc bác bỏ cáo buộc đối với một số cá nhân, thông điệp vẫn rất rõ ràng. Các ủy ban đầu tư tại những quỹ được nhà nước hậu thuẫn sẽ đòi hỏi kiểm soát chặt chẽ hơn, còn hội đồng quản trị sẽ yêu cầu xác minh tài chính độc lập trước khi ký thỏa thuận đầu tư hoặc chuyển tiền.

Việc bị soi xét kỹ hơn không có nghĩa là vốn nhà nước nên tránh xa startup. Điều đó có nghĩa là các quy trình phải đáp ứng tiêu chuẩn cao hơn so với quỹ tư nhân thông thường. Khi các khoản đầu tư vừa nhằm thúc đẩy chiến lược số quốc gia vừa tạo lợi nhuận, cần có mục tiêu rõ ràng, quy định minh bạch về việc sử dụng vốn và đội ngũ tuân thủ độc lập.

Vấn đề mô hình kinh doanh phía sau nhiều startup tăng trưởng cao

Một số startup gặp khó khăn ở Indonesia có chung một mô hình. Bề ngoài, họ hoạt động như các nền tảng công nghệ, nhưng phần lớn tăng trưởng đến từ việc cấp tín dụng cho khách hàng và nhà cung cấp. Trong thương mại doanh nghiệp với doanh nghiệp, việc đưa ra thời hạn thanh toán dài hơn có thể giúp nhanh chóng giành thị phần. Chiến lược này cũng biến một công ty công nghệ thành công ty tài chính, kéo theo mọi rủi ro của hoạt động cho vay và thu hồi nợ. Trong thời kỳ bùng nổ vốn, các vòng gọi vốn cổ phần có thể che giấu chi phí tín dụng thực tế bằng cách bù lỗ và gia hạn hóa đơn chưa thanh toán. Khi nguồn vốn thắt chặt, các khoản phải thu quá hạn lâu hơn, tiền mặt cạn nhanh hơn và mô hình bắt đầu rạn vỡ.

Giới quan sát nhận định một số nền tảng doanh nghiệp với doanh nghiệp hoạt động giống các công ty thương mại hoặc đơn vị cung cấp tài chính chuỗi cung ứng hơn là doanh nghiệp phần mềm thuần túy. Hiệu quả kinh tế của các mô hình này phụ thuộc vào việc thẩm định tín dụng và kỷ luật vốn lưu động, chứ không chỉ vào tính năng phần mềm và tăng trưởng người dùng. Nếu ban lãnh đạo dùng tiền của nhà đầu tư dành cho phát triển sản phẩm, logistics hoặc mở rộng thị trường để bù các khoản vay quá hạn, họ sẽ tạo ra sự mất cân đối, rồi sẽ bị phơi bày khi hoạt động kiểm toán và cơ quan quản lý theo sát.

Bài học không phải là các nền tảng doanh nghiệp với doanh nghiệp không thể thành công ở Indonesia. Vấn đề là tăng trưởng dựa vào tín dụng phải được quản lý như một hoạt động tài chính. Điều đó đòi hỏi chính sách cho vay chặt chẽ, đánh giá rủi ro độc lập, theo dõi thanh khoản hằng ngày và công bố rõ cho nhà đầu tư biết từng đồng rupiah vốn cổ phần được sử dụng như thế nào.

Bức tranh căng thẳng rộng hơn: từ bên cho vay công nghệ tài chính đến logistics

TaniHub và eFishery không phải những trường hợp cá biệt. Các cuộc điều tra và động thái quản lý đã nhắm vào những bên cho vay công nghệ tài chính như Investree và KoinWorks. Công ty logistics SiCepat đối mặt với cáo buộc một cựu lãnh đạo chuyển hướng tiền. Ngay cả những tên tuổi quen thuộc trong ngành công nghệ cũng bị cuốn vào các cuộc điều tra. Cựu lãnh đạo Gojek và cựu Bộ trưởng Giáo dục Nadiem Makarim bị bắt trong năm nay khi công tố viên xem xét một dự án mua sắm máy tính xách tay cho trường học được triển khai trong thời gian ông tại nhiệm. Vụ việc này liên quan đến quy định mua sắm công chứ không phải vốn đầu tư mạo hiểm, nhưng góp phần tạo nên tâm lý công chúng đòi hỏi trách nhiệm giải trình trong các chương trình liên quan đến công nghệ.

Việc các vấn đề tập trung ở những doanh nghiệp phụ thuộc nhiều vào tín dụng không có gì đáng ngạc nhiên. Hệ thống logistics thiếu đồng bộ, khoảng trống dữ liệu và thông lệ thị trường phi chính thức ở Indonesia có thể khiến việc thẩm định tín dụng trở nên khó khăn. Nhiều mô hình phụ thuộc vào mở rộng nhanh để đạt hiệu quả kinh tế, khiến một số đội ngũ có động cơ tô vẽ số liệu hoặc trì hoãn ghi nhận thua lỗ. Điều đó không thể biện minh cho hành vi sai trái. Nhưng nó lý giải vì sao việc thực thi quy định và cải thiện quản trị hiện trở thành ưu tiên hàng đầu.

Nhà đầu tư đang thay đổi cách tiếp cận

Các quỹ từng ưu tiên tốc độ nay đòi hỏi bằng chứng. Những thay đổi phổ biến gồm giải ngân theo các mốc đạt được, dành lại nhiều khoản vốn hơn để giải ngân sau và đưa vào điều khoản cho phép nhà đầu tư kiểm tra sao kê ngân hàng cũng như hồ sơ thuế ngay giữa vòng gọi vốn. Hội đồng quản trị đề nghị sớm bổ nhiệm thành viên độc lập, tuyển giám đốc tài chính có năng lực hơn và xây dựng bộ phận kiểm toán nội bộ khi công ty tiến gần đến Series B. Một số đơn vị đầu tư mạo hiểm doanh nghiệp đang tách riêng quan hệ đối tác thương mại khỏi quyết định đầu tư để tránh xung đột lợi ích trong các tập đoàn lớn.

Đối với nhà đầu tư xuyên biên giới, Indonesia vẫn hấp dẫn nhờ quy mô thị trường và mức độ phổ cập kỹ thuật số. Cách tiếp cận đang chuyển từ tăng trưởng bằng mọi giá sang hiệu quả kinh tế bền vững trên mỗi đơn vị, cải thiện vòng quay tiền mặt và dữ liệu được xác minh. Xu hướng có thể ổn định ở mức các đội ngũ mạnh vẫn huy động được vốn, nhưng phải chứng minh khả năng kiểm soát tốt hơn và lộ trình sinh lời rõ ràng hơn.

Cơ quan quản lý và các hiệp hội ngành đang làm gì

OJK đã có biện pháp xử lý các công ty vi phạm quy định an toàn thận trọng, thu hồi giấy phép và ra lệnh thanh lý khi cần thiết. Động thái nhằm vào TaniFund năm 2024 gửi thông điệp tới lĩnh vực cho vay rằng quản lý rủi ro tín dụng sai cách giờ đây sẽ nhanh chóng dẫn đến các hình phạt. Trong lĩnh vực vốn đầu tư mạo hiểm, hiệp hội ngành của Indonesia đã bày tỏ quan ngại và cam kết hỗ trợ cơ quan thực thi pháp luật. Hiệp hội khuyến khích các thành viên tăng cường trách nhiệm giải trình, minh bạch và đào tạo cho nhà sáng lập lẫn nhà đầu tư. Kết hợp thực thi quy định với các tiêu chuẩn ngành có thể nâng cao chất lượng công bố thông tin, giám sát của hội đồng quản trị và quản lý rủi ro.

Cơ quan quản lý cũng phải tìm được thế cân bằng. Họ cần bảo vệ người tiêu dùng và nhà đầu tư mà không bóp nghẹt đổi mới sáng tạo. Các quy định rõ ràng hơn về cách startup kết hợp cho vay với thương mại hoặc logistics, quy trình xử lý nhanh hơn đối với các nền tảng gặp khó khăn và công bố công khai kết quả thực thi có thể giúp ích. Nhiều nhà sáng lập làm ăn nghiêm túc đã chịu thiệt hại trong năm 2024 và 2025 khi vốn cạn kiệt vì những lý do ngoài tầm kiểm soát. Bộ quy tắc có thể dự đoán và việc thực thi nhất quán sẽ tạo lợi thế cho những công ty hoạt động đúng đắn.

Bảo vệ khách hàng, nhà cung cấp và người lao động

Khi một nền tảng sụp đổ, thiệt hại không chỉ dừng ở nhà đầu tư. Nông dân cung cấp hàng hóa, bên cho vay cấp vốn lưu động và nhân viên nhận quyền chọn cổ phiếu thường đều chịu tổn thất. Các thỏa thuận ký quỹ chặt chẽ hơn đối với tiền của bên cho vay, tách biệt tài khoản tiền của người tiêu dùng và các biện pháp bảo vệ cơ bản trong chuỗi cung ứng có thể hạn chế thiệt hại. Minh bạch về thời hạn thanh toán và quy trình giải quyết tranh chấp giúp doanh nghiệp nhỏ yên tâm tiếp tục sử dụng nền tảng số.

Bảo vệ người tiêu dùng và doanh nghiệp nhỏ cũng tạo lợi thế cạnh tranh. Các nền tảng công bố tỷ lệ thanh toán đúng hạn, dữ liệu khiếu nại và tóm tắt kiểm toán có thể giành được niềm tin ngay cả ở thị trường đang hoài nghi. Những nền tảng tách hoạt động tài chính khỏi hoạt động cốt lõi, duy trì dự phòng vốn vững chắc và sớm công bố các giao dịch với bên liên quan sẽ dễ huy động vốn và ký kết hợp tác hơn.

Nhà sáng lập có thể làm gì ngay lúc này để khôi phục niềm tin

Vốn vẫn dành cho những đội ngũ đáng tin cậy đang giải quyết vấn đề thực tế. Các nhà sáng lập thể hiện được kỷ luật có thể nổi bật trong một thị trường đông đúc. Một danh sách việc cần làm thiết thực có thể giúp ích.

• Tuyển lãnh đạo tài chính giàu kinh nghiệm từ sớm và trao quyền cho bộ phận kiểm toán nội bộ.
• Công bố cập nhật hằng quý cho nhà đầu tư, đối chiếu tiền mặt, doanh thu và các khoản phải thu.
• Chỉ sử dụng vốn đúng mục đích được hội đồng quản trị phê duyệt và ghi chép mọi giao dịch chuyển tiền.
• Tách hoạt động cho vay khỏi thương mại hoặc vận hành phần mềm, với chính sách rủi ro rõ ràng.
• Sử dụng đơn vị kiểm toán bên ngoài có uy tín và thường xuyên luân chuyển đối tác kiểm toán.
• Đặt thời hạn thanh toán phù hợp với thực tế vòng quay tiền mặt, thay vì dựa vào kỳ vọng gọi vốn.
• Bổ nhiệm thành viên độc lập trước Series B và thành lập ủy ban kiểm toán vững mạnh.
• Kiểm tra hiệu quả kiểm soát bằng các đợt rà soát đột xuất hàng tồn kho, số dư khách hàng và các bên liên quan.

Kết luận

• Công tố viên đang điều tra vụ tham nhũng và rửa tiền trị giá 25 triệu USD liên quan đến nguồn vốn của TaniHub trong giai đoạn 2019-2023.
• Những người bị bắt gồm lãnh đạo đương nhiệm và cựu lãnh đạo tại các đơn vị đầu tư mạo hiểm có liên hệ với tập đoàn nhà nước, cùng các cựu lãnh đạo TaniHub.
• OJK thu hồi giấy phép TaniFund vào năm 2024; công tố viên đang điều tra liệu tiền vốn cổ phần có được dùng để bù lỗ cho hoạt động cho vay hay không.
• eFishery, từng được định giá hơn 1 tỷ USD, đang bị điều tra vì thổi phồng doanh thu và che giấu khoản lỗ, đồng thời hiện bị đánh giá là không còn khả năng hoạt động thương mại.
• Nguồn vốn startup trên khắp Đông Nam Á giảm trong năm 2024; nhà đầu tư áp dụng biện pháp kiểm soát chặt hơn, kéo dài thời gian giữa các thương vụ và tăng tần suất kiểm toán.
• Vốn đầu tư mạo hiểm được nhà nước hậu thuẫn vẫn giữ vai trò thiết yếu, nhưng phải đáp ứng kỳ vọng cao hơn về quản trị và trách nhiệm giải trình trước công chúng.
• Các mô hình thúc đẩy tăng trưởng bằng cách cấp tín dụng tiềm ẩn thêm rủi ro và đòi hỏi quy trình kiểm soát theo chuẩn ngân hàng.
• Cơ quan quản lý và hiệp hội ngành đang thúc đẩy quản trị tốt hơn để bảo vệ người tiêu dùng, nhà cung cấp và nhà đầu tư.