Thống đốc Bank Indonesia bảo vệ quyền tự chủ về lãi suất giữa áp lực gia tăng từ tỷ giá và tài khóa

Damayanti phân định ranh giới giữa phối hợp và kiểm soát

Thống đốc Bank Indonesia, Destry Damayanti, cho biết chỉ ngân hàng trung ương mới có quyền quyết định lãi suất, bất chấp sự phối hợp chặt chẽ hơn với chính phủ của Tổng thống Prabowo Subianto. Tuyên bố ngày 12 tháng 10 năm 2026 được đưa ra sau khi lãi suất tăng tổng cộng 100 điểm cơ bản trong tháng 5 và tháng 6, giữ nguyên ở mức 5,75% trong tháng 9, trong khi nhà đầu tư vẫn lo ngại dai dẳng về đồng rupiah và ảnh hưởng chính trị đối với chính sách tiền tệ.

Đại diện chính phủ đã được mời tham dự một phần cuộc họp rà soát chính sách tiền tệ hằng tháng của ngân hàng trung ương. Damayanti cũng tham gia các cuộc họp với Prabowo. Bà nói cả hai hình thức này đều không trao cho chính phủ quyền quyết định lãi suất.

Damayanti, người trở thành thống đốc sau khi giữ chức vụ cấp cao thứ hai tại ngân hàng, đã mô tả ranh giới giữa các cuộc thảo luận với chính phủ và quyết định của Bank Indonesia:

Khi chuẩn bị đưa ra quyết định chính sách - dù là tăng hay giảm lãi suất hoặc sử dụng các biện pháp khuyến khích khác - chúng tôi có toàn quyền đưa ra quyết định đó.

Sự phân định này quan trọng vì tranh luận không chỉ xoay quanh lãi suất điều hành. Những thay đổi về nhiệm vụ của ngân hàng, hoạt động trái phiếu chính phủ và việc chuyển tiền công vào các ngân hàng thương mại đã khiến chính sách tiền tệ gắn với chương trình thúc đẩy tăng trưởng của chính quyền hơn trước.

Damayanti cho rằng hợp tác giúp các nhà hoạch định chính sách tài khóa và tiền tệ đi cùng hướng mà không làm mất quyền quyết định của ngân hàng. Nhà đầu tư đang cân nhắc cam kết này trước thực tế đồng rupiah được mô tả là đồng tiền diễn biến kém nhất ở châu Á mới nổi, cùng những lo ngại về tài chính chính phủ, thay đổi chính sách xuất khẩu và tính minh bạch trên thị trường chứng khoán.

Chính phủ cũng bác bỏ việc can thiệp vào lãi suất

Bộ trưởng Tài chính Suahasil Nazara đưa ra bảo đảm tương tự trong cuộc phỏng vấn truyền hình phát sóng ngày 2 tháng 10. Ông nói sẽ không chỉ đạo Bank Indonesia phải làm gì với lãi suất, đồng thời giải thích rằng chính phủ và ngân hàng trung ương có nhiệm vụ riêng biệt. Ông mô tả quan hệ giữa hai bên là hợp tác và phối hợp, chứ không phải chính phủ chỉ đạo các quyết định tiền tệ.

Sự phân định này có ý nghĩa thực tế. Chính sách tài khóa bao gồm chi tiêu, thuế và vay nợ của chính phủ. Chính sách tiền tệ gồm việc ấn định lãi suất điều hành của ngân hàng trung ương và điều tiết các điều kiện tiền tệ. Các quyết định ở lĩnh vực này ảnh hưởng đến lĩnh vực kia, nên cần có trao đổi ngay cả khi thẩm quyền vẫn tách biệt.

Damayanti cho biết các cuộc thảo luận định kỳ với chính phủ đề cập đến việc phát hành trái phiếu bằng rupiah và ngoại tệ, quản lý dự trữ tiền mặt của chính phủ và các biện pháp thúc đẩy nhu cầu vay vốn. Những vấn đề này có thể ảnh hưởng đến thanh khoản, chi phí vay và nhu cầu đối với tài sản Indonesia mà không đòi hỏi chính phủ phải lựa chọn mức lãi suất điều hành.

Thống đốc cũng giải thích vì sao bà cho rằng các cuộc họp với tổng thống phù hợp với vị trí của ngân hàng trong bộ máy nhà nước:

Ở Indonesia, tổng thống vừa là người đứng đầu chính phủ, vừa là nguyên thủ quốc gia. BI trực thuộc Nhà nước Indonesia, nên đương nhiên, nếu tổng thống muốn biết về các diễn biến, tôi nghĩ điều đó là bình thường.

Những bảo đảm này chưa giải quyết mọi lo ngại về tính độc lập. Quyền kiểm soát lãi suất điều hành là một vấn đề; liệu các hoạt động khác của ngân hàng trung ương có ngày càng phục vụ mục tiêu tài trợ cho chính phủ hay không lại là vấn đề khác.

Thay đổi lãnh đạo diễn ra sau nhiều tháng chịu áp lực tỷ giá

Damayanti được bổ nhiệm sau khi Perry Warjiyo rời chức vào cuối tháng 7. Phần lớn các bài viết mô tả đây là một vụ từ chức bất ngờ, trong khi một bài bình luận cho rằng ông bị Prabowo buộc rời chức. Các mô tả khác nhau về hoàn cảnh ông ra đi, dù đều cho rằng Damayanti kế nhiệm ông sau khi giữ chức cấp phó hàng đầu.

Các bài viết cũng đưa ra mốc thời gian khác nhau về quá trình chuyển giao: phần lớn cho rằng bà tiếp quản vào tháng 9, trong khi một bản tóm lược nói bà nhậm chức vào tháng sau khi Warjiyo rời vị trí hồi tháng 7. Một bài bình luận học thuật ghi ngày nhậm chức của bà là 2 tháng 9 và cho biết nhiệm kỳ kéo dài từ năm 2026 đến 2031.

Diễn biến này cho thấy quá trình chuyển giao lãnh đạo diễn ra trong bối cảnh áp lực kéo dài:

• Giữa tháng 1 năm 2026: Việc đề cử Thomas Djiwandono làm phó thống đốc trùng với thời điểm rupiah có lúc chạm mức 16.985 rupiah đổi 1 USD.
• Tháng 5 và tháng 6: Bank Indonesia tăng lãi suất chính sách tổng cộng 100 điểm cơ bản khi rupiah tiếp tục suy yếu.
• Cuối tháng 7: Warjiyo rời nhiệm sở. Bài bình luận học thuật ghi ngày ông từ chức là 26 tháng 7.
• Ngày 2 tháng 9: Damayanti nhậm chức, theo bài bình luận đó.
• Ngày 22 và 23 tháng 9: Bank Indonesia giữ nguyên lãi suất điều hành ở mức 5,75%.
• Ngày 2 và 12 tháng 10: Lần lượt, Suahasil và Damayanti bác bỏ việc chính phủ kiểm soát các quyết định về lãi suất.

Lễ nhậm chức tháng 9 giúp thị trường phần nào nhẹ nhõm. Theo bài viết học thuật, rupiah ở mức 17.763 đổi 1 USD trong ngày hôm đó, tăng giá 1,4% kể từ ngày 26 tháng 7; chỉ số tổng hợp Jakarta ở mức 6.595, tăng 6,6% trong cùng giai đoạn. Những mức tăng này cho thấy thị trường đón nhận tích cực hơn trong giai đoạn chuyển giao, chứ không phải đồng tiền đã đảo chiều khỏi xu hướng suy yếu rộng hơn. Một bài viết khác cho biết rupiah đã giảm hơn 6% so với USD trong năm.

Tranh luận pháp lý vượt ra ngoài cam kết của thống đốc

Tính độc lập của ngân hàng trung ương Indonesia dựa trên các cải cách được đưa ra sau cuộc khủng hoảng tài chính châu Á năm 1997 và 1998. Trong bài phân tích về tính độc lập của BI ngày 10 tháng 4, Deni Friawan, nhà nghiên cứu tại Trung tâm Nghiên cứu Chiến lược và Quốc tế ở Jakarta, giải thích rằng Luật Bank Indonesia năm 1999 và sửa đổi năm 2004 đã tách chính sách tiền tệ khỏi sức ép chính trị, đồng thời giao cho ngân hàng nhiệm vụ duy trì ổn định đồng rupiah.

Friawan đặt hồ sơ lạm phát sau đó vào bối cảnh: từ năm 2016, lạm phát trung bình ở mức 3% đến 4%, so với khoảng 58% trong cuộc khủng hoảng tài chính. Các số liệu này phản ánh những giai đoạn rất khác nhau, nhưng cho thấy mức độ ổn định đạt được sau khủng hoảng và các cải cách thể chế.

Luật Phát triển và Tăng cường lĩnh vực tài chính năm 2023 mở rộng trách nhiệm của Bank Indonesia, bao gồm ổn định hệ thống thanh toán và tài chính nhằm hỗ trợ tăng trưởng bền vững. Friawan cho rằng luật này chính thức duy trì tính độc lập, nhưng khiến vai trò của ngân hàng nhạy cảm hơn trước những thay đổi chính sách.

Một phân tích về nhiệm vụ của BI sau đó của nhà kinh tế Suryaputra Wijaksana và nghiên cứu viên ISEAS Maria Monica Wihardja xem xét Luật số 4/2023 và sửa đổi tháng 6 năm 2026. Họ cho rằng các ngoại lệ theo luật định và sự giám sát chính trị đã hạn chế tính độc lập, đồng thời kéo ngân hàng vào cả quản lý tiền tệ lẫn tài trợ cho chính phủ.

Đây là những đánh giá học thuật, không phải phán quyết của tòa án. Các phân tích nêu ra những quan ngại về pháp lý và hoạt động, vượt ra ngoài câu hỏi hẹp hơn mà Damayanti đề cập: ai có thẩm quyền cuối cùng trong việc tăng hoặc giảm lãi suất.

Vì sao việc bổ nhiệm và giám sát khiến nhà đầu tư lo ngại

Việc Prabowo bổ nhiệm cháu trai mình, Thomas Djiwandono, làm phó thống đốc Bank Indonesia khiến những lo ngại này trở nên rõ nét hơn. Friawan ghi nhận phản ứng nhanh của thị trường trước đề cử hồi giữa tháng 1, đồng thời lưu ý rằng lãi suất toàn cầu, tình hình tài khóa và nhận thức chung về quản trị cũng góp phần định hình phản ứng.

Do đó, không thể quy đợt giảm giá của rupiah cho riêng một quyết định bổ nhiệm. Cũng cần thận trọng tương tự khi xem xét diễn biến suy yếu sau đó của đồng tiền: những lo ngại về sức khỏe tài khóa, quy định xuất khẩu và tính minh bạch của thị trường chứng khoán song hành với các câu hỏi về tính độc lập tiền tệ.

Wijaksana và Wihardja xem xét dữ liệu hằng tháng từ tháng 1 năm 2022 đến tháng 6 năm 2026, và nhận thấy hành vi của lãi suất chính sách có sự thay đổi quanh tháng 11 năm 2024. Họ ghi nhận mối liên hệ giữa lãi suất với lãi suất của Mỹ và tăng trưởng tín dụng ngân hàng thay đổi, thay vì với lạm phát hoặc tỷ giá hối đoái.

Các tác giả mô tả bằng chứng của mình là chưa mang tính kết luận. Chỉ riêng sự thay đổi trong các mối tương quan thống kê không đủ để chứng minh chính phủ chỉ đạo một quyết định lãi suất cụ thể. Họ lo ngại rằng tín dụng ngày càng do các dự án nhà nước và chính sách tài khóa thúc đẩy có thể làm suy yếu tác động của các công cụ tiền tệ truyền thống.

Họ khuyến nghị đặt ổn định giá cả và đồng rupiah làm mục tiêu ưu tiên hàng đầu, xóa bỏ quyền đánh giá và bãi nhiệm có tính ràng buộc của quốc hội, đồng thời hạn chế mua trái phiếu chính phủ ngay khi phát hành, chỉ cho phép trong những cuộc khủng hoảng được xác định rõ và có chiến lược rút lui. Đây là các khuyến nghị, không phải những cải cách đã được công bố hay quyết định đang chờ triển khai với thời hạn cụ thể.

Lãi suất tăng, rồi ngân hàng tìm cách khác để hỗ trợ rupiah

Mức tăng 100 điểm cơ bản trong tháng 5 và tháng 6 tương đương một điểm phần trăm. Mức tăng này đưa lãi suất điều hành từ 4,75% được ghi nhận trong quyết định giữ nguyên lãi suất tháng 1 lên 5,75%, mức được duy trì tại cuộc họp tháng 9. Đây là lần thứ ba liên tiếp lãi suất được giữ ở mức đó.

Quyết định hồi tháng 1 trước đó đã cho thấy ngân hàng ưu tiên ổn định tỷ giá hơn việc nới lỏng thêm. Đến tháng 6, rupiah chạm mức thấp kỷ lục mới, khiến ngân hàng phải phản ứng mạnh hơn bằng lãi suất. Không có số liệu tỷ giá trong tháng 6 ở đây, nên không thể so sánh chính xác với mức 16.985 rupiah đổi 1 USD hồi tháng 1.

Kể từ sau các đợt tăng, Bank Indonesia đã chào bán các công cụ phòng ngừa rủi ro ngoại hối với mức chiết khấu. Phòng ngừa rủi ro giúp nhà đầu tư giảm nguy cơ biến động tiền tệ xóa sạch lợi nhuận đầu tư. Damayanti cho biết mức chiết khấu có thể giúp tăng lợi nhuận của nhà đầu tư nước ngoài từ tài sản bằng rupiah thêm 40 điểm cơ bản, tương đương 0,4 điểm phần trăm, mà không cần tăng lãi suất thêm.

Đây là biện pháp can thiệp khác với việc tăng lãi suất điều hành. Công cụ này giảm chi phí quản lý rủi ro tỷ giá cho các nhà đầu tư sử dụng nó, thay vì đẩy chi phí vay lên trên toàn nền kinh tế.

Damayanti cho biết các quyết định lãi suất trong tương lai sẽ phụ thuộc vào dữ liệu kinh tế và ngân hàng sẵn sàng hành động khi cần. Bà không thông báo sẽ tăng hay giảm lãi suất. Mục tiêu lạm phát được công bố ở mức 1,5% đến 3,5%, trong khi quyết định tháng 9 được mô tả là nhằm hỗ trợ ổn định rupiah, giữ lạm phát trong mục tiêu và duy trì tăng trưởng kinh tế.

Áp lực tài khóa khiến việc giữ vững ranh giới khó khăn hơn

Chính phủ đặt mục tiêu đạt mức tăng trưởng kinh tế 8% vào năm 2029. Phân tích của Friawan mô tả dư địa tài trợ cho mục tiêu này là hạn chế: nợ công ở mức khoảng 40% tổng sản phẩm quốc nội, thâm hụt tài khóa tiến gần mức trần theo luật là 3% GDP, còn thu thuế ở khoảng 10% GDP.

Theo phân tích đó, chi phí trả nợ vượt 45% tổng thu của chính phủ trong năm 2025. Tỷ lệ nợ so với quy mô nền kinh tế và chi phí trả nợ so với nguồn thu đo lường hai vấn đề khác nhau. Tỷ lệ nợ vừa phải vẫn có thể đi kèm gánh nặng ngân sách lớn khi nguồn thu chính phủ thấp.

Wijaksana và Wihardja xác định một kênh khác kết nối các ưu tiên tài khóa với hệ thống ngân hàng. Họ cho biết từ tháng 9 năm 2025, Bank Indonesia đã chuyển tổng cộng 300 nghìn tỷ rupiah, tương đương khoảng 17 tỷ USD, từ nguồn thặng dư ngân sách tích lũy của chính phủ trong các tài khoản tại ngân hàng trung ương sang các ngân hàng thương mại nhà nước, theo chỉ thị của Bộ Tài chính.

Con số này cao hơn mức khoảng 200 nghìn tỷ rupiah được nêu trong cuộc tranh luận về chính sách tăng trưởng năm 2025. Phân tích sau này đưa ra tổng tích lũy kể từ tháng 9, còn bài viết trước đó mô tả khoản tiền được gửi vào ở thời điểm đó. Không nên coi chênh lệch này là cùng một giao dịch được thống kê không nhất quán nếu chưa có bảng phân tích chi tiết hơn.

Các tác giả học thuật cho biết cho vay doanh nghiệp nhà nước tăng với tốc độ cao hơn gấp đôi so với cho vay khu vực tư nhân. Họ cho rằng việc định hướng tín dụng như vậy, cùng với mua trái phiếu chính phủ có kỳ hạn dài hơn, có thể hỗ trợ các chương trình công nhưng làm suy yếu sự tách biệt giữa chính sách tiền tệ và tài trợ tài khóa.

Mức độ rủi ro một phần phụ thuộc vào việc thanh khoản tăng thêm có được bù trừ bằng các nghiệp vụ tiền tệ khác hay không. Quá trình này gọi là trung hòa, tức rút tiền khỏi các kênh khác để bù lại lượng tiền được bơm vào. Nếu không có biện pháp bù trừ, thanh khoản tăng có thể gây khó khăn cho việc kiểm soát lạm phát ngay cả khi lãi suất danh nghĩa vẫn cao.

Dự trữ hỗ trợ tỷ giá, nhưng cần tính đến các nghĩa vụ

Dự trữ ngoại hối của Indonesia đạt 146,3 tỷ USD vào cuối tháng 9. Damayanti cho biết con số này đủ để ổn định rupiah, trong đó có phần dự trữ thông qua các khoản tiền gửi bằng USD của ngân hàng thương mại tại Bank Indonesia.

Một số ước tính thị trường cho rằng các nghĩa vụ ngoại hối kỳ hạn vào khoảng 30 tỷ USD. Đây là các nghĩa vụ gắn với những giao dịch sẽ được thanh toán sau. Chúng không giống một khoản rút ngay khỏi tổng dự trữ được công bố, nhưng cần được tính đến khi đánh giá các cam kết ngoại tệ trong tương lai.

Mức ước tính 30 tỷ USD tương đương khoảng 20,5% tổng dự trữ 146,3 tỷ USD. Phép so sánh này cho thấy quy mô của con số ước tính, chứ không phải một phép tính đã được xác minh về lượng dự trữ có thể tự do sử dụng. Chỉ lấy con số này trừ con số kia không đủ để xác định năng lực can thiệp ròng của ngân hàng.

Damayanti cho biết phần lớn các ngân hàng gửi tiền vào những công cụ có kỳ hạn một năm và các khoản này sẽ được gia hạn. Khi đề cập đến lượng tiền các ngân hàng duy trì tại ngân hàng trung ương, bà nói:

Họ thường có thứ được gọi là 'lượng dự trữ lõi', một khoản tiền được bảo đảm sẽ luôn ở đây,

Đây là đánh giá của thống đốc về tính ổn định của các khoản tiền gửi đó. Đây không phải lịch đáo hạn được công bố hay bảng đối chiếu chi tiết về các nghĩa vụ kỳ hạn ước tính. Bà cũng cho biết xuất khẩu mạnh hơn sẽ hỗ trợ dự trữ tốt hơn.

Thanh toán bằng nội tệ tăng nhanh

Bank Indonesia cũng đang tìm cách giảm phụ thuộc vào USD trong thanh toán thương mại và đầu tư. Damayanti cho biết giao dịch bằng nội tệ đạt 49,42 tỷ USD tính đến hết tháng 8, so với 25,74 tỷ USD trong cả năm trước đó.

Như vậy, tổng giao dịch trong tám tháng đầu năm cao hơn cả năm trước 23,68 tỷ USD, tương đương khoảng 92%. Do kỳ báo cáo khác nhau, đây không phải phép so sánh với cùng tám tháng của năm trước. Dù vậy, con số này cho thấy giao dịch đã đạt khoảng 1,92 lần tổng mức của cả năm trước.

Damayanti cho biết khoảng ba phần tư tổng số hiện nay là giao dịch bằng nhân dân tệ Trung Quốc. Áp dụng tỷ trọng ước tính đó vào mức 49,42 tỷ USD, giá trị giao dịch bằng nhân dân tệ vào khoảng 37,1 tỷ USD. Tỷ trọng tập trung này cho thấy sự dịch chuyển khỏi thanh toán bằng USD chủ yếu gắn với một đồng tiền thay thế, chứ không được phân bổ đồng đều giữa các đối tác.

Ngân hàng đã xây dựng các cơ chế thanh toán với Trung Quốc, Nhật Bản, Hàn Quốc và Singapore. Thỏa thuận với Ấn Độ đang trong quá trình chuẩn bị, nhưng chưa có ngày hoàn tất. Thanh toán bằng nội tệ có thể giảm nhu cầu đổi sang USD đối với các giao dịch đủ điều kiện; biện pháp này không loại bỏ mức độ tiếp xúc của Indonesia với nợ vay bằng USD, dòng vốn quốc tế hay áp lực tỷ giá.

Thử thách trước mắt của Damayanti là liệu các hành động của ngân hàng có phù hợp với cam kết tự chủ trong các vấn đề lãi suất, thanh khoản và nghiệp vụ trái phiếu hay không. Chưa có ngày họp chính sách tiếp theo, quyết định lãi suất mới, lịch trình cải cách pháp lý hay bảng chi tiết về các nghĩa vụ dự trữ được nêu ra. Những diễn biến đã được xác nhận là quyết định giữ nguyên lãi suất tháng 9, cam kết của thống đốc hồi tháng 10 và việc tiếp tục sử dụng các công cụ ngoài lãi suất để hỗ trợ rupiah.

Điểm chính

• Destry Damayanti cho biết Bank Indonesia vẫn toàn quyền quyết định lãi suất bất chấp sự phối hợp chặt chẽ hơn với chính phủ.
• Lãi suất điều hành ở mức 5,75% trong tháng 9, sau khi tăng tổng cộng một điểm phần trăm trong tháng 5 và tháng 6.
• Các phân tích học thuật đặt câu hỏi về tác động của nhiệm vụ mở rộng, giám sát chính trị và hoạt động tài trợ cho chính phủ đối với tính độc lập.
• Dự trữ tháng 9 đạt 146,3 tỷ USD; một số ước tính thị trường cho rằng nghĩa vụ ngoại hối kỳ hạn vào khoảng 30 tỷ USD.
• Giao dịch bằng nội tệ đạt 49,42 tỷ USD tính đến hết tháng 8, cao hơn khoảng 92% so với tổng mức của cả năm trước.
• Các quyết định lãi suất trong tương lai sẽ phụ thuộc vào dữ liệu. Chưa có thông báo về động thái lãi suất mới hay ngày triển khai thỏa thuận thanh toán với Ấn Độ.