Nhật Bản dự kiến dùng việc bán ETF nhanh hơn của BOJ để tài trợ chi tiêu cho tăng trưởng và an ninh kinh tế

Lợi nhuận từ quỹ cổ phiếu trở thành một phần trong kế hoạch chi tiêu của Nhật Bản

Nhật Bản dự định sử dụng các khoản thanh toán tăng thêm từ lợi nhuận của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) để hỗ trợ tài trợ cho các dự án tăng trưởng và an ninh kinh tế, sau khi ngân hàng trung ương phê duyệt tăng mạnh lượng bán các quỹ cổ phiếu. Tốc độ bán hằng năm sẽ tăng lên khoảng 860 tỷ yên theo giá trị sổ sách từ tháng 1/2027, so với mức 330 tỷ yên trước đó.

Thủ tướng Sanae Takaichi trình bày kế hoạch tài trợ này ngày 6/11/2026 tại Ủy ban Tài chính Hạ viện. Nguồn thu bổ sung sẽ hỗ trợ khuôn khổ đầu tư “Nhật Bản Hùng cường và Thịnh vượng” của chính quyền bà, trong đó có một tài khoản đặc biệt mới dành cho các dự án được xem là đặc biệt quan trọng đối với an ninh kinh tế.

Đề xuất này kết nối hai nhiệm vụ lớn: giảm lượng tài sản mà ngân hàng trung ương nắm giữ sau nhiều năm nới lỏng tiền tệ, đồng thời tìm nguồn vốn cho đầu tư của chính phủ mà không phụ thuộc quá nhiều vào vay nợ bổ sung. Bà Takaichi mô tả phần lợi nhuận tăng thêm từ việc bán ETF là thành quả của tăng trưởng kinh tế Nhật Bản, đồng thời cho rằng tái đầu tư khoản này vào ứng phó khủng hoảng và tăng trưởng sẽ thúc đẩy đà mở rộng hơn nữa.

Tiền sẽ được chuyển cho chính phủ thông qua các khoản lợi nhuận hằng năm BOJ nộp vào ngân khố. Lãi từ việc bán quỹ hoán đổi danh mục, hay ETF, sẽ góp phần tạo nên khoản lợi nhuận đó. Chính phủ cũng dự định dùng nguồn thu dự kiến làm cơ sở bảo đảm cho việc hoàn trả trái phiếu chính phủ bắc cầu, vốn cung cấp nguồn tài chính trước khi khoản thu trong tương lai về đến ngân khố.

BOJ sẽ bán những gì và với tốc độ ra sao

Ngày 30/10, BOJ nhất trí phê duyệt tăng tốc độ bán ETF. Mức 860 tỷ yên mỗi năm cao gấp khoảng 2,6 lần tốc độ trước đó, tương đương tăng thêm 530 tỷ yên tính theo giá mua các quỹ.

ETF là quỹ đầu tư được giao dịch trên sàn chứng khoán. Một quỹ có thể nắm giữ cổ phiếu của nhiều công ty, giúp nhà đầu tư mua một rổ cổ phiếu thông qua một khoản đầu tư duy nhất. BOJ tích lũy các quỹ này trong khuôn khổ nỗ lực hỗ trợ điều kiện tài chính và khuyến khích hoạt động kinh tế.

Ngân hàng bắt đầu mua ETF vào năm 2010, trong đó phần lớn giao dịch diễn ra trong chương trình nới lỏng tiền tệ quy mô lớn được triển khai năm 2013. Việc bán dần giúp giảm sự hiện diện của ngân hàng trung ương trên thị trường chứng khoán Nhật Bản và biến một phần lợi nhuận đầu tư thành thu nhập đã thực hiện.

Ngân hàng trung ương bắt đầu bán ETF vào tháng 1/2026. Đợt bán đầu tiên, được công bố vào tháng 2, có giá trị khoảng 5,37 tỷ yên theo giá trị sổ sách. Lượng nắm giữ của BOJ được cho là vào khoảng 37 nghìn tỷ yên, cho thấy các giao dịch ban đầu nhỏ đến mức nào so với danh mục được tích lũy trong nhiều năm.

Vì sao 860 tỷ yên không phải khoản tiền chính phủ nhận được

Số liệu bán của BOJ được tính theo giá trị sổ sách, tức giá trị tài sản được ghi nhận dựa trên giá mua. Giá trị thị trường là số tiền có thể thu được từ những tài sản đó theo mức giá hiện tại. Do giá cổ phiếu Nhật Bản tăng sau khi nhiều khoản mua được thực hiện, giá trị thị trường của các quỹ được bán cao hơn nhiều.

Tốc độ mới, 860 tỷ yên mỗi năm theo giá trị sổ sách, tương ứng với giá trị thị trường ước tính 2,46 nghìn tỷ yên. Ước tính này dựa trên tương quan giữa giá thị trường và giá trị sổ sách của các ETF được bán từ tháng 1 đến tháng 9/2026.

Chênh lệch vào khoảng 1,6 nghìn tỷ yên. Con số này cho thấy phần lợi nhuận tiềm ẩn trong lượng tài sản được định giá ở mức đó. Lãi thực tế sẽ tùy thuộc vào các quỹ được bán và mức giá tại thời điểm giao dịch.

Khoản thu của chính phủ hình thành ở giai đoạn sau trong chuỗi này. Tiền bán tài sản được chuyển về ngân hàng trung ương, khoản lãi được ghi nhận trong kết quả tài chính, rồi một phần lợi nhuận ròng hằng năm được nộp vào ngân khố. Khuôn khổ đầu tư sẽ dựa vào mức tăng dự kiến của các khoản thanh toán này. Mục tiêu bán 860 tỷ yên và ước tính giá trị thị trường 2,46 nghìn tỷ yên đều không phải số tiền tự động sẵn có để chi cho các khoản mới của chính phủ.

Tài khoản đặc biệt và vay trước khi nguồn thu về

Kế hoạch của bà Takaichi sẽ đưa các dự án đặc biệt quan trọng đối với an ninh kinh tế vào một tài khoản đặc biệt mới, thuộc khuôn khổ đầu tư rộng hơn. Tài khoản đặc biệt tách riêng các khoản thu và chi chính phủ được chỉ định khỏi ngân sách chính, qua đó cho phép quản lý chung một nhóm hoạt động cụ thể.

Đề xuất tài trợ cũng sử dụng trái phiếu chính phủ bắc cầu. Nói đơn giản, chính phủ sẽ vay trước rồi dùng nguồn thu dự kiến trong tương lai để trả khoản vay đó. Các khoản thanh toán tăng thêm từ BOJ nhờ lợi nhuận ETF sẽ làm cơ sở bảo đảm cho việc hoàn trả theo đề xuất.

Cơ chế này giúp chính phủ bắt đầu đầu tư trước khi toàn bộ nguồn thu dự kiến về đến ngân khố. Thời điểm BOJ thanh toán lợi nhuận vì thế cũng ảnh hưởng đến kế hoạch tài trợ, do việc bán cổ phiếu và chi tiêu công diễn ra theo các lịch trình khác nhau.

Bà Takaichi chưa nêu rõ chính phủ dự kiến thu thêm bao nhiêu tiền, những dự án cụ thể nào đủ điều kiện, hoặc khi nào tài khoản đặc biệt bắt đầu hoạt động. Những chi tiết đó sẽ quyết định quy mô và thời điểm của khoản chi tiêu mà đề xuất có thể hỗ trợ.

Kế hoạch nằm ở đâu trong bối cảnh áp lực ngân sách Nhật Bản

Chính quyền bà Takaichi đang tìm nguồn thu ngoài thuế trong khi chuẩn bị các cam kết chi tiêu lớn. Thu nhập từ lợi nhuận ngân hàng trung ương sẽ tạo thêm một nguồn tài trợ bên cạnh thuế và vay nợ, dù giá trị của nguồn này một phần phụ thuộc vào điều kiện thị trường tài chính.

Đề xuất được đưa ra sau thách thức tài trợ ngân sách hồi tháng 10 của chính phủ, khi nước này tìm cách giữ lượng phát hành trái phiếu mới quanh mức 40 nghìn tỷ yên, đồng thời xoay xở nguồn vốn cho đề xuất giảm thuế thực phẩm, các ngành công nghiệp chiến lược và ngân sách quốc phòng lớn hơn.

Lợi suất trái phiếu chính phủ chuẩn của Nhật Bản tăng từ khoảng 1,6% khi chính quyền bắt đầu nhiệm kỳ lên 3,115% vào cuối tháng 9/2026. Lợi suất trái phiếu phản ánh mức sinh lời mà nhà đầu tư yêu cầu để cho nhà nước vay. Lợi suất cao hơn có thể khiến các khoản vay mới đắt đỏ hơn, gia tăng áp lực tìm nguồn thu để trang trải chi tiêu hoặc trả nợ.

Đề xuất ETF nhằm giải quyết áp lực đó bằng một tài sản cụ thể mà ngân hàng trung ương đang nắm giữ. Giá trị tài khóa của nguồn này sẽ tùy thuộc vào mức lợi nhuận được chuyển vào ngân khố và cách chính phủ cân đối khoản thu đó với các cam kết trong khuôn khổ đầu tư.

Ngay cả khi thoái vốn nhanh hơn, quá trình vẫn kéo dài hàng chục năm

Tốc độ bán tăng lên của BOJ vẫn đồng nghĩa với một quá trình thoái vốn kéo dài. Dựa trên lượng nắm giữ cuối tháng 9/2026, tốc độ mới hàm ý cần khoảng 43 năm để bán hết danh mục, so với khoảng 112 năm ở tốc độ trước đó. Phép tính giả định lượng nắm giữ và tốc độ bán như trong ước tính.

Như vậy, tốc độ mới rút ngắn thời gian ước tính khoảng 69 năm. Dù đẩy nhanh quá trình, ngân hàng trung ương vẫn sẽ bán trong nhiều thập kỷ, thay vì tìm cách thanh lý nhanh các quỹ cổ phiếu.

Giá trị thị trường ước tính của lượng bán hằng năm, 2,46 nghìn tỷ yên, tương đương khoảng 0,1% giá trị giao dịch trên thị trường Prime của Sở Giao dịch Chứng khoán Tokyo, dựa trên hoạt động từ tháng 1 đến tháng 9/2026. So sánh này cho thấy một khoản tiền lớn tính bằng yên mỗi năm vẫn có thể chỉ chiếm tỷ trọng nhỏ trong tổng giao dịch trên thị trường chứng khoán chính của Nhật Bản.

Hoạt động bán diễn ra suôn sẻ khi giao dịch cổ phiếu tăng lên. Đơn vị ủy thác thực hiện giao dịch có thể tạm thời điều chỉnh tốc độ hoặc đình chỉ việc bán khi điều kiện thị trường tài chính thay đổi. Sự linh hoạt này cũng quan trọng với chính phủ, bởi các gián đoạn có thể làm thay đổi thời điểm khoản lãi đóng góp vào lợi nhuận của BOJ.

Biến động thị trường khiến nguồn thu khó dự báo hơn

Phát biểu trước quốc hội của bà Takaichi diễn ra trong bối cảnh thị trường toàn cầu bán tháo sau cuộc bầu cử giữa kỳ tại Mỹ. Bà cho biết chính phủ đang theo dõi sát diễn biến khi biến động gia tăng ảnh hưởng đến các nền kinh tế trên khắp thế giới.

Thủ tướng thừa nhận cổ phiếu liên quan đến trí tuệ nhân tạo và chất bán dẫn giảm mạnh. Bà nói chính phủ sẽ tập trung xây dựng nền kinh tế vững mạnh, trong đó có việc củng cố các ngành mà Nhật Bản có lợi thế cạnh tranh.

Giá cổ phiếu giảm tác động trực tiếp đến cơ chế tài trợ được đề xuất. Nếu bán với giá thị trường thấp hơn, một quỹ sẽ thu về ít tiền hơn và lãi cũng thấp hơn so với khi bán ở mức giá cao hơn, giả sử giá mua không đổi. Khả năng BOJ điều chỉnh tốc độ bán là một lý do nữa khiến khoản thu của chính phủ có thể biến động theo thời gian.

Tại cuộc họp ngày 30/10, BOJ cũng giữ nguyên mức lãi suất qua đêm định hướng quanh 1,25%, với tỷ lệ biểu quyết 8-1, trong khi lượng bán hằng năm các quỹ tín thác đầu tư bất động sản Nhật Bản vẫn ở mức khoảng 5 tỷ yên theo giá trị sổ sách. Ngân hàng tăng tốc độ thanh lý ETF nhưng giữ nguyên hai thông số này.

Những mốc thời gian định hình giai đoạn tiếp theo

Chương trình ETF đã chuyển từ những đợt thanh lý ban đầu nhỏ sang kế hoạch tăng tốc độ bán đã được phê duyệt và sẽ bắt đầu vào năm tới. Các mốc chính cho thấy quyết định chính sách tiền tệ trở thành một phần trong kế hoạch tài khóa của chính phủ như thế nào:

• Tháng 1/2026: BOJ bắt đầu bán ETF tích lũy trong các chương trình nới lỏng tiền tệ.
• Ngày 3/2/2026: Việc bắt đầu bán được công bố, với đợt thanh lý đầu tiên trị giá khoảng 5,37 tỷ yên theo giá trị sổ sách.
• Ngày 30/10/2026: BOJ nhất trí tăng lượng bán ETF hằng năm từ khoảng 330 tỷ yên lên 860 tỷ yên theo giá trị sổ sách.
• Ngày 6/11/2026: Bà Takaichi nói với Ủy ban Tài chính Hạ viện rằng các khoản thanh toán tăng thêm vào ngân khố sẽ hỗ trợ khuôn khổ đầu tư và làm cơ sở cho việc hoàn trả trái phiếu bắc cầu.
• Tháng 1/2027: Tốc độ bán hằng năm cao hơn dự kiến bắt đầu được áp dụng.

Các quyết định tài khóa lớn tiếp theo của chính phủ sẽ được đưa ra vào cuối năm 2026, khi nước này chuẩn bị ngân sách cho năm tài khóa bắt đầu vào tháng 4/2027 và kế hoạch chi tiêu quốc phòng trong 5 năm. Quá trình chuẩn bị này sẽ đưa nguồn thu được đề xuất vào cùng quy trình lập ngân sách với các ưu tiên chi tiêu khác.

Nhiệm vụ trọng tâm là cân đối các cam kết đầu tư với nguồn thu sẽ về thông qua lợi nhuận hằng năm của BOJ. Bán ETF nhanh hơn tạo ra dòng lợi nhuận tiềm năng lớn hơn, còn tài khoản đặc biệt và trái phiếu bắc cầu sẽ giúp tổ chức cách chính phủ chi tiêu và vay dựa trên nguồn thu dự kiến đó.

Điểm chính

• Bà Takaichi muốn dùng các khoản thanh toán lợi nhuận tăng thêm từ BOJ để hỗ trợ khuôn khổ đầu tư “Nhật Bản Hùng cường và Thịnh vượng”.
• Một tài khoản đặc biệt mới sẽ quản lý các dự án được xem là đặc biệt quan trọng đối với an ninh kinh tế.
• Nguồn thu dự kiến sẽ làm cơ sở cho việc hoàn trả trái phiếu chính phủ bắc cầu.
• Từ tháng 1/2027, lượng bán ETF hằng năm sẽ tăng lên 860 tỷ yên theo giá trị sổ sách, cao gấp khoảng 2,6 lần tốc độ trước đó.
• Giá trị thị trường của lượng bán hằng năm này được ước tính ở mức 2,46 nghìn tỷ yên; khoản thu của chính phủ phụ thuộc vào các khoản thanh toán lợi nhuận ròng hằng năm của BOJ.
• Tốc độ bán nhanh hơn hàm ý cần khoảng 43 năm để thanh lý lượng tài sản được dùng trong phép tính; tốc độ bán có thể được điều chỉnh khi điều kiện thị trường thay đổi.