Đợt IPO kỷ lục của Jio gây sức ép lên mô hình dữ liệu di động giá rẻ tại Ấn Độ

Màn chào sàn trị giá 30.213 crore rupee và câu hỏi về giá cước

Jio Platforms dự kiến bắt đầu giao dịch trên Sở Giao dịch Chứng khoán Bombay (BSE) và Sở Giao dịch Chứng khoán Quốc gia Ấn Độ lúc 10 giờ ngày 28 tháng 10 năm 2026, sau khi đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) trị giá 30.213 crore rupee nhận được lượng đăng ký mua gấp 22,19 lần số cổ phiếu dành cho nhà đầu tư đại chúng. Với khoảng 553 triệu thuê bao di động, câu hỏi lớn hơn là liệu công ty từng góp phần giúp dịch vụ internet trở nên dễ tiếp cận hơn có giờ đây đẩy mạnh tăng giá cước hay không.

Công ty do Reliance Industries của Mukesh Ambani kiểm soát, với Meta và Google là các nhà đầu tư, ấn định giá chào bán ở mức 1.119 rupee/cổ phiếu. Jio phát hành 270 triệu cổ phiếu mới, trong đó 27.500 crore rupee được dành để hoàn trả hoặc trả trước các khoản vay tại công ty con viễn thông Reliance Jio Infocomm.

Jio bước vào thị trường chứng khoán với phạm vi tiếp cận rộng lớn: chiếm khoảng một nửa thị trường băng thông rộng không dây của Ấn Độ, hơn 40% thị trường băng thông rộng cố định và khoảng 60% lưu lượng dữ liệu không dây. Thách thức kinh doanh của công ty ngày càng nằm ở việc kiếm thêm doanh thu từ mạng lưới đó, thay vì chỉ thu hút thêm khách hàng bằng các gói cước giá rẻ.

Nitya Shah, đồng sáng lập KamayaKya Wealth Management, cho rằng việc trở thành công ty đại chúng sẽ làm thay đổi động lực định giá của Jio.

"Kỷ nguyên Jio dùng cước phí rẻ làm vũ khí giành thị phần đang dần khép lại", Shah nói.

Chưa có đợt tăng cước hay ngày triển khai nào được công bố liên quan đến việc niêm yết. Mối lo của các hộ gia đình xuất phát từ sự kết hợp giữa thị trường viễn thông ngày càng tập trung, mức tiêu thụ dữ liệu tăng và áp lực từ nhà đầu tư đòi hỏi lợi nhuận cao hơn trên chi phí đầu tư mạng lưới.

Cổ phiếu mới, không phải nhà đầu tư thoái vốn

Toàn bộ cổ phiếu trong đợt chào bán của Jio đều là cổ phiếu phát hành mới. Reliance, Meta và Google giữ nguyên số cổ phần hiện có trong giao dịch, còn số tiền huy động được thuộc về Jio. Tỷ lệ sở hữu của họ giảm vì tổng số cổ phiếu tăng lên; quá trình này được gọi là pha loãng.

Trong bài phân tích trước đây về cơ cấu sở hữu của Jio, Asia Daily cho biết theo bản cáo bạch sơ bộ, Reliance nắm 66,43%, công ty liên kết Jaadhu Holdings của Meta nắm 9,98% và Google International nắm 7,73%. Bài viết cũng chỉ ra sự không khớp giữa mục tiêu huy động vốn từng được lưu hành trước đó với số lượng cổ phiếu và khoảng giá đề xuất. Con số cuối cùng là 30.213 crore rupee, tương ứng 270 triệu cổ phiếu với giá 1.119 rupee/cổ phiếu.

Khoản trả nợ chiếm khoảng 91% số tiền thu được từ đợt phát hành, tính theo 27.500 crore rupee trên tổng số 30.213 crore rupee. Số tiền còn lại dự kiến dùng cho các mục đích chung của doanh nghiệp. Với nhà đầu tư, điều đó có nghĩa là giảm nợ là mục đích sử dụng vốn huy động trước mắt lớn hơn nhiều so với tài trợ cho một chương trình mở rộng mới.

Jio nêu mục đích trở thành công ty đại chúng trong bản cáo bạch sơ bộ, tài liệu trình bày thông tin về hoạt động kinh doanh, tài chính và rủi ro của đợt chào bán.

"Chúng tôi kỳ vọng sẽ đạt được những lợi ích từ việc niêm yết cổ phiếu trên các sở giao dịch và tạo lập thị trường công khai cho cổ phiếu", công ty cho biết.

Các tổ chức dẫn đầu làn sóng đăng ký mua

Jio nhận được đăng ký mua khoảng 4,38 tỷ cổ phiếu, so với khoảng 197,5 triệu cổ phiếu dành cho các nhóm nhà đầu tư đại chúng. Nhà đầu tư tổ chức đủ điều kiện, chẳng hạn các quỹ đầu tư, đăng ký mua gấp 70,55 lần hạn mức được phân bổ. Nhóm nhà đầu tư phi tổ chức đăng ký mua gấp 14 lần, còn nhà đầu tư cá nhân đăng ký mua gấp 2,72 lần số cổ phiếu dành riêng cho họ.

Nhu cầu, bao gồm cả đăng ký mua trong đợt phân bổ cho nhà đầu tư neo, vượt 7,4 lakh crore rupee, tương đương 7,4 nghìn tỷ rupee. Nhà đầu tư neo được phân bổ cổ phiếu trước thời gian đăng ký mua chính thức. Riêng lượng đăng ký mua đại chúng vượt 4,9 lakh crore rupee, trong khi nhu cầu từ nhà đầu tư cá nhân vượt 25.867 crore rupee.

Số đơn đăng ký đạt khoảng 13,9 triệu, vượt mức khoảng 9,73 triệu của Waaree Energies. Đợt chào bán của Jio được mô tả là đợt đầu tiên trên toàn cầu nhận hơn 10 triệu đơn đăng ký. Quy mô đợt này cũng vượt đợt chào bán khoảng 27.870 crore rupee của Hyundai Motor India năm 2024.

Đợt phát hành được đăng ký mua đủ chỉ trong 100 phút đầu tiên. BSE và NSE kéo dài giờ đăng ký, từ 9 giờ đến 19 giờ trong thời gian chào bán, thay cho khung giờ thông thường từ 10 giờ đến 17 giờ.

Lịch trình đưa giao dịch từ giai đoạn đăng ký đến khi bắt đầu giao dịch trong vòng một tuần:

• Ngày 21 tháng 10 năm 2026: Mở đăng ký mua.
• Ngày 23 tháng 10: Kết thúc đặt mua, tỷ lệ đăng ký cuối cùng đạt 22,19 lần.
• Ngày 26 tháng 10: Hoàn tất phân bổ cổ phiếu.
• Ngày 27 tháng 10: Dự kiến ghi có cổ phiếu và hoàn tiền.
• Ngày 28 tháng 10: Dự kiến bắt đầu giao dịch lúc 10 giờ trên BSE và NSE.

Dữ liệu giá rẻ đã định hình lại thị trường ra sao

Jio gia nhập thị trường viễn thông Ấn Độ năm 2016 với các dịch vụ giảm giá sâu. Trong vòng ba năm, mức sử dụng dữ liệu của khách hàng tăng gấp 50 lần khi giá giảm, giúp hàng triệu người dùng internet để thanh toán, mua sắm, giải trí và đặt đồ ăn.

Thị trường viễn thông Ấn Độ cũng thu hẹp đáng kể về số lượng nhà mạng cạnh tranh. Một ngành từng có tới 17 công ty nay chỉ còn ba nhà mạng tư nhân chính. Những người chỉ trích cáo buộc Jio tận dụng tiềm lực tài chính của công ty mẹ để duy trì cuộc chiến giá cước mà các đối thủ khó lòng trụ vững.

Đến năm 2026, số thuê bao của Jio đạt khoảng 553 triệu. Ở quy mô đó, ngay cả một thay đổi nhỏ về doanh thu trên mỗi khách hàng cũng có thể tác động lớn đến lợi nhuận công ty. Thu hút thêm thuê bao vẫn có ích, nhưng kiếm thêm doanh thu từ hàng trăm triệu khách hàng hiện hữu là một con đường tăng trưởng khác.

Cạnh tranh vẫn là vấn đề nhạy cảm về chính trị. Elon Musk cáo buộc Ambani tìm cách cản trở Starlink gia nhập Ấn Độ và gọi ông là "ông chủ thực sự của Ấn Độ". Reliance bác bỏ cáo buộc và cho biết hoan nghênh sự cạnh tranh từ Musk.

Việc niêm yết khiến cuộc tranh luận này được chú ý hơn. Người tiêu dùng coi trọng giá thấp, còn cổ đông muốn cơ sở hạ tầng rộng lớn của công ty tạo ra nhiều doanh thu hơn. Jio sẽ phải cân bằng những lợi ích đó khi quyết định mức giá cho dịch vụ di động và băng thông rộng gia đình.

Airtel cho thấy một cách khác để kiếm tiền từ dữ liệu

Bharti Airtel là trường hợp so sánh hữu ích vì công ty hướng đến những khách hàng sẵn sàng chi tiêu nhiều hơn. Một phân tích ngành công bố ngày 26 tháng 10 tính toán doanh thu bình quân trên mỗi người dùng kết hợp dịch vụ di động và băng thông rộng gia đình ở mức 275 rupee đối với Airtel và 216 rupee đối với Jio. Mức chênh lệch khoảng 27%, so với khoảng 6% trong quý từ tháng 4 đến tháng 6 năm 2019.

Doanh thu bình quân trên mỗi người dùng, thường được viết tắt là ARPU, đo lường doanh thu mà một nhà mạng thu được từ một khách hàng trung bình trong một khoảng thời gian nhất định. Chỉ số này giúp lý giải vì sao một công ty có ít khách hàng hoặc lưu lượng thấp hơn vẫn có thể tạo ra lợi nhuận cao.

Tính đến tháng 6 năm 2026, Airtel có khoảng 30 triệu thuê bao trả sau và 302 triệu khách hàng sử dụng điện thoại thông minh. Nhóm khách hàng dùng điện thoại thông minh chiếm khoảng 80% tổng thuê bao di động của công ty. ARPU di động được báo cáo riêng của Airtel là 264 rupee trong quý từ tháng 4 đến tháng 6, trong khi mức 275 rupee là phép tính kết hợp dịch vụ di động và băng thông rộng gia đình trong phân tích nói trên.

Phân tích tương tự ước tính doanh thu trên mỗi gigabyte là 9,6 rupee đối với Airtel và 4,9 rupee đối với Jio. Các phép tính này bao gồm doanh thu từ thoại và tin nhắn, trong đó phạm vi của Airtel là dịch vụ di động, còn Jio bao gồm cả băng thông rộng gia đình và truy cập không dây cố định. Chỉ số đo lường doanh thu trên phạm vi kinh doanh đó; khách hàng thanh toán theo gói cước riêng của mình.

Jio vận chuyển khoảng 69 tỷ GB lưu lượng mỗi quý qua các kết nối di động và gia đình, bao gồm truy cập không dây cố định. Con số 31 tỷ GB được Airtel công bố chỉ tính lưu lượng di động. Khác biệt về phạm vi này rất quan trọng vì internet gia đình có thể tiêu thụ lượng dữ liệu đáng kể.

Mạng nhanh hơn cần mang lại lợi nhuận tài chính cao hơn

Khoản đầu tư của Jio đã tạo ra lợi thế rõ rệt về tốc độ. Số liệu đo lường của Opensignal hồi tháng 2 năm 2026 cho thấy tốc độ tải xuống trung bình của Jio vào khoảng 107 megabit/giây, so với 58 Mbps của Airtel. Con số của Jio cao hơn khoảng 84%.

Jio đã đầu tư vào mạng 5G độc lập, thiết kế mạng sử dụng lõi 5G chuyên biệt, cũng như phổ tần ở các băng tần 700 MHz và 3,5 GHz. Các khoản đầu tư này hỗ trợ vùng phủ sóng, dung lượng mạng và những dịch vụ như băng thông rộng gia đình được cung cấp qua kết nối không dây.

Tuy nhiên, theo phương pháp của phân tích ngành, Airtel thu được lợi nhuận tài chính cao hơn từ chi tiêu vốn. Trong giai đoạn từ năm tài chính kết thúc năm 2023 đến năm tài chính kết thúc năm 2026, mỗi 100 rupee chi phí đầu tư vốn tạo thêm khoảng 35 rupee EBITDA hằng năm cho các hoạt động di động, gia đình và doanh nghiệp của Airtel, so với 21 rupee của Jio.

EBITDA là lợi nhuận trước lãi vay, thuế, khấu hao và phân bổ. Chỉ số này thường được dùng để so sánh hiệu quả hoạt động trước chi phí tài chính và một số khoản mục kế toán. Phân tích cũng ước tính biên dòng tiền tự do từ hoạt động kinh doanh của Airtel đạt khoảng 36% và của Jio là 29% trong năm tài chính kết thúc năm 2026.

Vì vậy, Jio bước vào thị trường với mạng lưới mạnh và nhiệm vụ kinh doanh rõ ràng: chuyển nhiều lưu lượng và hạ tầng hơn thành tiền mặt. Tăng cước là một lựa chọn. Bán thêm kết nối gia đình và dịch vụ số là một hướng khác.

Điều gì có thể chờ đợi thuê bao tiếp theo

Người tiêu dùng Ấn Độ đã trải qua những đợt tăng cước trên diện rộng. Airtel tăng trước vào tháng 11 năm 2021, Jio tăng theo trong vòng một tuần. Tháng 7 năm 2024, Jio công bố tăng cước trước, Airtel làm theo vào ngày hôm sau.

Những lần điều chỉnh đó cho thấy quyết định của các nhà mạng lớn nhất có thể nhanh chóng ảnh hưởng đến giá cước trên toàn ngành. Shah cho rằng nếu Jio ít động lực giữ cước thấp hơn, các đối thủ có thể có thêm dư địa để tăng giá.

Vodafone Idea, với tình hình tài chính yếu hơn, có thể hưởng lợi từ thay đổi đó. Shah nhận định về khả năng công ty này được hưởng lợi:

"Vodafone Idea có thể là bên hưởng lợi lớn nhất từ sự thay đổi này", Shah nói.

Các hộ gia đình có ngân sách eo hẹp có thể ứng phó với phí cao hơn bằng cách chọn gói rẻ hơn hoặc đổi nhà mạng. Với những người phụ thuộc vào dữ liệu di động để thanh toán, học tập hoặc vận hành doanh nghiệp nhỏ, vấn đề thiết thực là chi phí duy trì kết nối mỗi tháng.

Lượng dữ liệu sử dụng hằng tháng trên mỗi khách hàng Jio tăng từ 28,7 GB năm 2024 lên 42,3 GB năm 2026, tức tăng khoảng 47% theo các con số này. Một số ước tính cho rằng mức sử dụng sẽ đạt 65 GB vào cuối thập kỷ. Khách hàng tiêu thụ nhiều dữ liệu hơn, đồng nghĩa nhà mạng phải hỗ trợ lượng dịch vụ lớn hơn và có thêm cơ hội kinh doanh.

Tăng trưởng vượt ra ngoài hóa đơn điện thoại

Chiến lược của Jio bao gồm chuyển khách hàng sang 5G, mở rộng băng thông rộng không dây cố định và bán dịch vụ trong các lĩnh vực giải trí, điện toán đám mây, trò chơi và tài chính. Truy cập không dây cố định kết nối hộ gia đình qua mạng di động, thay vì dùng cáp quang kéo trực tiếp đến nhà.

Cách này có thể giúp Jio tiếp cận những hộ gia đình chưa được lắp cáp quang. Đồng thời, công ty có thêm cách tạo doanh thu từ dung lượng mạng đã xây dựng để phục vụ khách hàng di động.

Doanh thu của Jio tăng từ 109.558 crore rupee trong năm tài chính kết thúc năm 2024 lên 146.885 crore rupee trong năm kết thúc năm 2026, tăng khoảng 34%. Lợi nhuận ròng trong cùng giai đoạn tăng từ 21.423 crore rupee lên 30.049 crore rupee, tương đương khoảng 40%.

EBITDA tăng từ 54.958 crore rupee lên 76.255 crore rupee. Trong quý đầu tiên của năm tài chính kết thúc năm 2027, Jio ghi nhận doanh thu 39.172 crore rupee và lợi nhuận ròng 7.764 crore rupee.

Những con số đó cho thấy nhà đầu tư đang có một doanh nghiệp với lợi nhuận tăng trưởng và lượng khách hàng đông đảo. Giai đoạn tiếp theo phụ thuộc vào khả năng Jio tăng mức chi tiêu trên mỗi khách hàng, đồng thời duy trì sức hấp dẫn của dịch vụ với những người đã quen dùng kết nối giá rẻ.

Định giá khổng lồ, kỳ vọng khác nhau

Ở mức giá 1.119 rupee/cổ phiếu, vốn hóa thị trường ước tính của Jio là 10,30 lakh crore rupee, tương đương khoảng 108 tỷ USD. Mức này sẽ đưa công ty vào nhóm doanh nghiệp niêm yết lớn nhất Ấn Độ, dù thứ hạng còn tùy thuộc vào giá giao dịch và giá trị các công ty khác khi Jio chào sàn.

Một phân tích định giá vốn chủ sở hữu đưa mức định giá Jio lên 33,3 lần lợi nhuận năm tài chính kết thúc năm 2026 và xác định giá trị hợp lý trong khoảng 1.167 đến 1.267 rupee/cổ phiếu. Giá giao dịch không chính thức trên thị trường xám được cho là ở mức 1.366 rupee, cao hơn khoảng 22% so với giá chào bán. Giá mở cửa thực tế sẽ được quyết định qua giao dịch trên sàn.

Lịch sử lâu dài của Reliance với các cổ đông cá nhân cũng góp phần thu hút sự chú ý. Nhà sáng lập Dhirubhai Ambani giúp cổ phiếu trở nên phổ biến trong các hộ gia đình Ấn Độ, xây dựng cơ sở nhà đầu tư trung thành thông qua các cuộc họp công khai, cổ tức và những thông báo kinh doanh lớn. Màn chào sàn của Jio mang đến cho các nhà đầu tư đó cơ hội sở hữu trực tiếp một phần mảng viễn thông và kỹ thuật số của tập đoàn.

Quy mô giao dịch có thể khiến người ta kỳ vọng thù lao cao hơn cho các ngân hàng bảo lãnh phát hành, nhưng thực tế không phải vậy. Theo số liệu được cho là lấy từ hồ sơ công ty, Jio trả khoảng 196 crore rupee cho 19 ngân hàng, tương đương khoảng 0,65% quy mô đợt phát hành. Hyundai Motor India trả khoảng 490 crore rupee cho đợt chào bán năm 2024, trong khi công ty mẹ One 97 Communications của Paytm trả khoảng 320 crore rupee cho đợt phát hành năm 2021.

Cạnh tranh giành các thương vụ lớn đã khiến phí ngân hàng giảm, ngay cả khi nhu cầu của nhà đầu tư tăng mạnh. Thử thách rộng lớn hơn của Jio chỉ thực sự bắt đầu sau những màn ăn mừng: đáp ứng kỳ vọng của cổ đông đại chúng, đồng thời phục vụ hàng trăm triệu người có đời sống số được xây dựng quanh dữ liệu giá rẻ.

Điểm chính

• IPO trị giá 30.213 crore rupee của Jio được định giá 1.119 rupee/cổ phiếu, dự kiến bắt đầu giao dịch ngày 28 tháng 10 năm 2026.
• Lượng đăng ký mua đại chúng gấp 22,19 lần số cổ phiếu được chào bán, với nhu cầu từ các tổ chức dẫn đầu.
• Đợt chào bán gồm 270 triệu cổ phiếu mới; Reliance, Meta và Google không bán cổ phiếu.
• Khoảng 27.500 crore rupee, tương đương 91% số tiền thu được, dự kiến dùng để trả các khoản vay của công ty con.
• Jio có khoảng 553 triệu thuê bao di động và chịu áp lực phải kiếm thêm doanh thu từ mạng lưới và khách hàng.
• Chưa có thông báo tăng cước nào gắn với việc niêm yết, nhưng các nhà phân tích dự đoán động lực tăng doanh thu trên mỗi người dùng sẽ mạnh hơn.