Moonshot AI nhắm mục tiêu IPO tại Hong Kong sau khi được định giá 50 tỷ USD, trong bối cảnh tranh chấp pháp lý chưa được giải quyết

Thương vụ niêm yết 5 tỷ USD đối mặt với yêu cầu bồi thường 700 triệu USD

Moonshot AI, công ty Bắc Kinh đứng sau trợ lý trí tuệ nhân tạo Kimi, đang chuẩn bị niêm yết tại Hong Kong, có thể huy động 3-5 tỷ USD sau khi một đợt huy động vốn tư nhân được cho là đã định giá công ty khoảng 50 tỷ USD. Thương vụ dự kiến diễn ra trong quý I/2027, trong bối cảnh công ty đối mặt với yêu cầu bồi thường pháp lý trị giá hơn 700 triệu USD, sự giám sát của chính phủ và nỗ lực bán công nghệ ra ngoài Trung Quốc.

Doanh thu định kỳ thường niên hóa được báo cáo của công ty tăng từ khoảng 300 triệu USD vào tháng 6/2026 lên hơn 1 tỷ USD vào tháng 8. Mức định giá hồi tháng 10 sẽ đưa Moonshot lên khoảng 50 lần chỉ số doanh thu này, một mức giá đặt kỳ vọng đáng kể vào tăng trưởng trong tương lai.

Moonshot chưa xác nhận mức định giá mới nhất hay công khai cam kết ngày niêm yết. Trước thông tin về hồ sơ nộp kín, công ty cho biết không bình luận về tin đồn. Bản cáo bạch công khai sẽ giúp nhà đầu tư hiểu rõ hơn về tài chính, cơ cấu sở hữu và rủi ro pháp lý trước khi quyết định cổ phiếu của công ty đáng giá bao nhiêu.

Thách thức trước mắt không chỉ là bán một chatbot được ưa chuộng. Moonshot phải biến nhu cầu đối với Kimi thành khoản thanh toán ổn định từ khách hàng, đồng thời chi trả cho hạ tầng điện toán, phát triển mô hình mới và xử lý tranh chấp liên quan đến tài sản bị cáo buộc chuyển giao từ một doanh nghiệp trước đây.

Đối với người dùng, diễn biến gần nhất là một đợt phát hành sản phẩm chứ không phải bán cổ phiếu: Moonshot dự kiến cung cấp các tệp tải xuống của Kimi K3.1 Pro vào ngày 4/11. Với cổ đông tiềm năng, câu hỏi lớn hơn là công ty có thể giữ lại bao nhiêu tiền sau khi phục vụ người dùng và tài trợ cho thế hệ AI tiếp theo.

Định giá đạt 50 tỷ USD như thế nào

Được Yang Zhilin, Zhou Xinyu và Wu Yuxin, những cựu bạn học tại Đại học Thanh Hoa, thành lập vào tháng 3/2023, Moonshot đã thu hút vốn hậu thuẫn từ Alibaba, Tencent, 5Y Capital, Meituan và China Mobile. Quỹ Đầu tư Công nghiệp Trí tuệ Nhân tạo Quốc gia Trung Quốc được cho là đã tham gia vòng gọi vốn tháng 7.

Mức định giá được báo cáo của công ty tăng từ 2,5 tỷ USD vào tháng 2/2024 lên 35 tỷ USD vào tháng 7/2026, rồi khoảng 50 tỷ USD vào tháng 10. Mức tăng từ 35 tỷ lên 50 tỷ USD tương đương khoảng 43%. So với mức định giá 20 tỷ USD được đưa tin hồi tháng 5, con số tháng 10 cao hơn 150%.

Một số vòng gọi vốn sử dụng các cách tính định giá khác nhau. Định giá trước đầu tư, hay pre-money, đo giá trị doanh nghiệp trước khi nhận vốn mới. Định giá sau đầu tư bao gồm khoản tiền đó. Con số 31,5 tỷ USD được đưa tin hồi tháng 6 là mức trước đầu tư, còn con số 35 tỷ USD sau đó gắn với đợt huy động vốn tháng 7.

Diễn biến gọi vốn và ra mắt sản phẩm cho thấy tham vọng của Moonshot đã mở rộng nhanh chóng như thế nào:

• Tháng 2/2024: Vòng gọi vốn 1 tỷ USD do Alibaba dẫn dắt được cho là đã định giá Moonshot ở mức 2,5 tỷ USD.
• Tháng 8/2024: Vòng gọi vốn 300 triệu USD có sự tham gia của Tencent và Gaorong Capital được cho là đã định giá công ty ở mức 3,3 tỷ USD.
• Tháng 10/2025: Vòng gọi vốn khoảng 600 triệu USD do IDG Capital dẫn dắt được cho là định giá Moonshot ở mức 3,8 tỷ USD trước đầu tư.
• Tháng 5/2026: Vòng gọi vốn 2 tỷ USD được đưa tin do Long-Z Investments của Meituan dẫn dắt, định giá Moonshot ở mức 20 tỷ USD.
• Tháng 7/2026: Moonshot ra mắt Kimi K3 và huy động khoảng 3,5 tỷ USD với mức định giá được báo cáo là 35 tỷ USD.
• Tháng 9/2026: Xuất hiện thông tin về hồ sơ xin niêm yết kín tại Hong Kong.
• Tháng 10/2026: Một đợt huy động vốn tư nhân mới được cho là đã định giá Moonshot ở mức khoảng 50 tỷ USD.
• Quý I/2027: Công ty được cho là nhắm tới thời điểm ra mắt trên thị trường chứng khoán Hong Kong.

Kế hoạch tại Hong Kong gồm những gì

Bank of America được cho là điều phối thương vụ dự kiến, với sự tham gia của China International Capital Corporation, Deutsche Bank và Goldman Sachs. Các cuộc trao đổi sơ bộ với nhà đầu tư tổ chức dự kiến diễn ra trong tháng 10 để đánh giá nhu cầu.

Khoản huy động dự kiến 3-5 tỷ USD sẽ rất lớn nếu so với các đợt niêm yết AI gần đây của Trung Quốc. Zhipu, còn được biết đến với tên Z.ai, và MiniMax lần lượt huy động khoảng 550 triệu USD và 600 triệu USD khi niêm yết tại Hong Kong vào tháng 1. Số tiền Moonshot dự kiến huy động sẽ gấp khoảng 5-9 lần số tiền thu được của mỗi công ty.

Theo số liệu thị trường được công bố, trong chín tháng đầu năm 2026, Hong Kong ghi nhận 118 đợt niêm yết, huy động 388 tỷ HKD. Đây là môi trường sôi động cho kế hoạch của Moonshot, dù nhà đầu tư vẫn sẽ thương lượng mức giá chào bán dựa trên hoạt động kinh doanh và rủi ro riêng của công ty.

Chương 18C của sở giao dịch tạo lộ trình niêm yết cho các doanh nghiệp công nghệ chuyên biệt đủ điều kiện nhưng không đáp ứng các yêu cầu tài chính thông thường. Các ngưỡng tạm thời được mô tả dành cho doanh nghiệp thương mại đủ điều kiện bao gồm giá trị thị trường 4 tỷ HKD và doanh thu thường niên đã kiểm toán 250 triệu HKD. Các công ty vẫn đang hướng tới thương mại hóa phải trình bày lộ trình đáng tin cậy để đạt mức doanh thu yêu cầu.

Moonshot được cho là đã chuyển đổi từ công ty trách nhiệm hữu hạn sang công ty cổ phần, một bước chuẩn bị phổ biến để phát hành cổ phiếu giao dịch công khai. Công ty cũng được cho là đang tháo dỡ cấu trúc công ty mẹ tại Quần đảo Cayman và chuyển nơi đăng ký doanh nghiệp về Trung Quốc đại lục sau khi không xin được miễn trừ từ Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Trung Quốc. Hồ sơ đăng ký cuối cùng sẽ làm rõ cấu trúc và lộ trình niêm yết.

Tranh chấp cổ đông phía sau thương vụ

Recurrent.ai, doanh nghiệp phần mềm do Yang và Zhang Yutao, giám đốc công nghệ của Moonshot, đồng sáng lập năm 2016, cùng một số nhà đầu tư của công ty này đã khởi kiện hai lãnh đạo liên quan đến việc thành lập Moonshot.

Nguyên đơn cáo buộc hạ tầng máy chủ và sở hữu trí tuệ đã được chuyển từ Recurrent.ai sang Moonshot mà không có sự chấp thuận của hội đồng quản trị hoặc khoản bồi hoàn. Họ cũng cáo buộc Yang và Zhang che giấu lợi ích sở hữu tại Moonshot trong khi giảm mức độ tham gia vào Recurrent.ai.

Khoản bồi thường được yêu cầu được mô tả tương đương 10,5% cổ phần ban đầu của Moonshot, với giá trị được báo cáo vượt 700 triệu USD, dựa trên một đợt huy động vốn hồi tháng 6. Yang bác bỏ các cáo buộc. Các cuộc thảo luận dàn xếp được cho là đang diễn ra ngoài tòa án.

Việc đề cập đến cổ phần ban đầu rất quan trọng vì các đợt huy động vốn sau đó có thể làm thay đổi tỷ lệ sở hữu. Để tính 10,5% theo mức định giá 50 tỷ USD hiện được đưa tin, cần có thông tin về điều khoản yêu cầu bồi thường, mức độ pha loãng và cơ sở cổ phần liên quan. Vì vậy, số tiền yêu cầu và mức định giá hiện tại của công ty cần được xem xét cùng các tài liệu pháp lý.

Một thỏa thuận dàn xếp có thể giải quyết bất định lớn trước đợt chào bán. Nếu trọng tài tiếp tục, nhà đầu tư tiềm năng sẽ phải đánh giá khoản bồi thường có thể phải trả, nguồn gốc các tài sản quan trọng và trách nhiệm của các lãnh đạo. Bản cáo bạch cần trình bày các vụ việc trọng yếu và chi phí tài chính tiềm tàng.

Doanh thu thường niên hóa 1 tỷ USD có ý nghĩa gì

Moonshot được cho là đã vượt mốc 1 tỷ USD doanh thu định kỳ thường niên hóa trong tháng 8, sau khi Kimi K3 ra mắt hồi tháng 7. Công ty đặt mục tiêu đạt 2 tỷ USD vào tháng 12/2026.

Doanh thu thường niên hóa quy đổi nhịp độ kinh doanh gần đây thành con số cả năm. Nếu một dịch vụ tạo ra khoảng 83 triệu USD trong một tháng và duy trì nhịp độ đó trong 12 tháng, doanh thu thường niên hóa sẽ gần 1 tỷ USD. Trong khi đó, doanh thu năm đã kiểm toán ghi nhận số tiền công ty thực sự kiếm được trong năm tài chính.

Lấy mức định giá 50 tỷ USD và doanh thu thường niên hóa 1 tỷ USD được báo cáo sẽ cho ra hệ số 50. Nếu đạt mục tiêu 2 tỷ USD, phép tính này sẽ giảm xuống còn 25. Cả hai con số đều phụ thuộc vào mức định giá và tốc độ doanh thu được báo cáo; con số tháng 12 vẫn là mục tiêu.

Nhà đầu tư cũng cần biết doanh thu đến từ đăng ký cá nhân, quyền truy cập dành cho nhà phát triển hay hợp đồng doanh nghiệp. Khách hàng quay lại và gia hạn giúp doanh thu dễ dự đoán hơn so với những người chỉ dùng thử sản phẩm mới trong thời gian ngắn.

Chi phí điện toán cũng là chỉ số then chốt. Huấn luyện giúp phát triển khả năng của mô hình; suy luận là khối lượng tính toán cần thiết mỗi khi mô hình trả lời một yêu cầu. Biên lợi nhuận gộp cho biết còn lại bao nhiêu doanh thu sau khi trừ chi phí trực tiếp cung cấp dịch vụ. Một trợ lý AI thực hiện nhiều bước, thử lại hoặc sử dụng công cụ khác có thể tiêu tốn thêm tài nguyên điện toán trước khi hoàn thành tác vụ của khách hàng.

Tốc độ tăng trưởng được báo cáo của Moonshot rất nhanh. Doanh thu thường niên hóa của công ty tăng hơn ba lần, từ khoảng 300 triệu USD trong tháng 6 lên hơn 1 tỷ USD trong tháng 8. Việc tốc độ đó có tạo nên một doanh nghiệp bền vững hay không sẽ phụ thuộc vào các khoản thanh toán tiếp tục, khả năng giữ chân khách hàng và chi phí cung cấp từng dịch vụ.

Kimi K3.1 Pro tạo thêm phép thử thương mại

Mô hình mới nhất của Moonshot, Kimi K3.1 Pro, được công ty mô tả có 3 nghìn tỷ tham số, so với 2,8 nghìn tỷ của Kimi K3. Tham số là các giá trị số được học trong quá trình huấn luyện, góp phần định hình câu trả lời của mô hình.

Công ty nhắm đến các lĩnh vực lập trình, nghiên cứu tài chính, dựng mô hình 3D và phát triển trò chơi. Cửa sổ ngữ cảnh của mô hình chứa tối đa 1 triệu token, cho phép xử lý lượng lớn văn bản hoặc thông tin khác trong một phiên. Token là những đơn vị nhỏ mà mô hình chia thông tin thành để xử lý.

Theo thông tin ra mắt được công bố, quyền truy cập dành cho nhà phát triển có giá 2 USD cho mỗi triệu token đầu vào và 10 USD cho mỗi triệu token đầu ra. Đầu vào là nội dung gửi cho mô hình; đầu ra là nội dung mô hình tạo ra. Moonshot cũng tuyên bố phiên bản Kimi K3.1 Pro Highspeed hoạt động nhanh gấp 2-3 lần phiên bản tiêu chuẩn.

Một nguồn cho biết sản phẩm ra mắt ngày 23/10, trong khi nguồn khác mô tả thông báo dự kiến vào ngày 24/10. Kế hoạch phát hành trọng số mô hình vào ngày 4/11 sẽ cho phép nhà phát triển tải xuống, vận hành và chỉnh sửa hệ thống trên hạ tầng của riêng họ.

Moonshot cho biết đã giảm năng lực an ninh mạng có thể bị sử dụng để tấn công bằng cách loại bỏ tài liệu liên quan khỏi dữ liệu huấn luyện và môi trường học tăng cường. Trong bài kiểm tra riêng về tìm và khai thác điểm yếu phần mềm, mô hình đạt 81%, so với 90,5% của phiên bản tương đương không có những hạn chế đó, giảm 9,5 điểm phần trăm. Các kết quả này chưa được kiểm chứng độc lập trong những thông tin đã công bố.

Tuyển dụng tại Singapore hướng tới doanh số ở nước ngoài

Moonshot đăng tin tuyển vị trí bán hàng tại Singapore vào ngày 20/10, tìm ứng viên có kinh nghiệm trong lĩnh vực bán hàng, đầu tư mạo hiểm, tư vấn, phát triển sản phẩm hoặc kỹ thuật. Vị trí này cho thấy cụ thể cách công ty muốn biến sự quan tâm quốc tế dành cho Kimi thành quan hệ thương mại.

Trong tin tuyển dụng, Moonshot mô tả nhiệm vụ của ứng viên được chọn:

biến những thành công ban đầu thành doanh thu có thể mở rộng, quan hệ đối tác chiến lược và sự hiện diện trên thị trường

Hồ sơ đăng ký doanh nghiệp cho thấy một pháp nhân của Moonshot được thành lập tại Singapore vào tháng 7/2023 và đổi tên thành Novascent vào tháng 6/2026. Công ty chưa công khai chi tiết về quy mô hoạt động tại Singapore hoặc kế hoạch tuyển dụng.

Moonshot cũng được cho là đã đàm phán thỏa thuận chia sẻ doanh thu vào tháng 8 với Microsoft, Amazon và Google để lưu trữ Kimi K3 trên nền tảng đám mây của các công ty này. Những thỏa thuận như vậy sẽ giúp khách hàng truy cập mô hình thông qua các dịch vụ đám mây họ vốn đã sử dụng, đồng thời nhà cung cấp đám mây nhận một phần doanh thu tạo ra.

Singapore cũng đang thu hút đầu tư từ các đối thủ. OpenAI triển khai sáng kiến tại đây vào tháng 5/2026 với hơn 300 triệu SGD hậu thuẫn, cùng kế hoạch mở phòng thí nghiệm AI ứng dụng đầu tiên bên ngoài Mỹ. Việc Moonshot tuyển nhân viên bán hàng đưa công ty vào cùng thị trường khách hàng doanh nghiệp trong khu vực.

Sự giám sát của chính phủ làm gia tăng rủi ro

Cơ quan Quản lý Không gian mạng Trung Quốc được cho là đã triệu tập bảy công ty được nêu trong báo cáo Anthropic công bố hồi tháng 9, sau đó tập trung điều tra DeepSeek và Moonshot. Các lãnh đạo và nhân viên được cho là đã bị thẩm vấn.

Anthropic quy khoảng 23 triệu lượt trao đổi với mô hình Claude của mình trong khoảng thời gian từ tháng 5 đến tháng 7 cho Moonshot. Công ty này cũng cáo buộc có gần 300.000 yêu cầu trong 10 ngày thông qua 5.380 tài khoản giả mạo, đồng thời nói rằng các câu trả lời của Claude được trình bày như thể do Kimi tạo ra. Moonshot bác bỏ cáo buộc chưng cất mô hình.

Chưng cất là phương pháp sử dụng đầu ra của một mô hình để hỗ trợ huấn luyện mô hình khác. Tranh chấp liên quan đến cáo buộc về việc truy cập, sử dụng tài khoản và cách thu thập, trình bày các câu trả lời. Những cáo buộc này chưa được kiểm chứng độc lập.

Tại Mỹ, Nhà Trắng cáo buộc Moonshot vào ngày 22/7 đã huấn luyện Kimi K3 dựa trên đầu ra từ Fable 5, nhưng không công bố hồ sơ kỹ thuật. Bộ Thương mại được cho là đang điều tra liệu các công ty Trung Quốc, trong đó có Moonshot, có truy cập trái phép vào chip và mô hình của Mỹ hay không.

Trong các thông tin này, chưa có thông báo về hình phạt của Trung Quốc hay kết quả thực thi pháp luật của Mỹ đối với Moonshot. Các biện pháp có thể có của Mỹ bao gồm hạn chế xuất khẩu hoặc đưa công ty vào Danh sách Thực thể, qua đó hạn chế giao dịch liên quan đến công nghệ Mỹ. Khả năng tiếp cận tài nguyên điện toán và đối tác thương mại sẽ là những mối quan ngại cụ thể đối với một công ty đang mở rộng dịch vụ AI ra quốc tế.

Điều gì chờ người dùng và nhà đầu tư

Ngày 4/11 là mốc sản phẩm cụ thể tiếp theo, khi Moonshot dự kiến phát hành trọng số của K3.1 Pro. Mục tiêu doanh thu tháng 12 và kế hoạch niêm yết trong quý I sẽ là những phép thử tiếp theo đối với tiến triển thương mại của công ty.

Người sử dụng Kimi qua website, ứng dụng hoặc giao diện dành cho nhà phát triển sẽ chủ yếu trải nghiệm hoạt động kinh doanh của công ty thông qua chất lượng dịch vụ, khả năng cung cấp và giá cả. Nhà phát triển tải trọng số mô hình có thể vận hành các tệp đó trên máy chủ riêng, nhưng phải tự chịu trách nhiệm về phần cứng cần thiết và hoạt động vận hành.

Nhà đầu tư tiềm năng có những nhu cầu khác: doanh thu đã kiểm toán, chi tiêu tiền mặt, chi phí điện toán, tỷ lệ gia hạn của khách hàng, thông tin sở hữu và hồ sơ đầy đủ hơn về các yêu cầu pháp lý. Các thỏa thuận đám mây chính thức cũng sẽ giúp làm rõ hoạt động phân phối ở nước ngoài đóng góp thế nào vào doanh thu và lợi nhuận.

Thương vụ dự kiến của Moonshot gắn kết các vấn đề đó. Một công ty đã huy động vốn dựa trên các mô hình mới và tăng trưởng nhanh đang chuẩn bị đề nghị nhà đầu tư đại chúng định giá doanh nghiệp đứng sau những yếu tố đó. Mức định giá 50 tỷ USD được báo cáo tạo ra điểm xuất phát đầy thách thức cho quá trình đánh giá.

Điểm chính

• Moonshot được cho là đã đạt mức định giá tư nhân 50 tỷ USD và nhắm tới IPO tại Hong Kong trong quý I/2027.
• Thương vụ dự kiến có thể huy động 3-5 tỷ USD; các điều khoản cuối cùng chưa được công bố.
• Recurrent.ai và các nhà đầu tư cũ đang theo đuổi yêu cầu bồi thường được cho là trị giá hơn 700 triệu USD; Yang Zhilin bác bỏ cáo buộc.
• Doanh thu định kỳ thường niên hóa được báo cáo đã vượt 1 tỷ USD trong tháng 8, với mục tiêu đạt 2 tỷ USD vào tháng 12.
• Trọng số mô hình Kimi K3.1 Pro dự kiến được cung cấp để tải xuống vào ngày 4/11.
• Vị trí bán hàng tại Singapore và các cuộc đàm phán đám mây được đưa tin cho thấy nỗ lực thu hút khách hàng quốc tế.
• Điều tra của chính phủ, chi phí điện toán và khả năng giữ chân khách hàng là những rủi ro nhà đầu tư cần đánh giá.