Trung Quốc hoàn tất chương trình trái phiếu 1,3 nghìn tỷ nhân dân tệ để tài trợ các dự án và trợ cấp đổi hàng tiêu dùng

Đợt phát hành cuối khép lại chương trình huy động vốn kéo dài sáu tháng

Trung Quốc đã hoàn tất chương trình phát hành trái phiếu kho bạc đặc biệt siêu dài hạn năm 2026 vào ngày 16 tháng 10, huy động 1,3 nghìn tỷ nhân dân tệ để tài trợ cho các dự án hạ tầng lớn, nâng cấp thiết bị và trợ cấp đổi hàng tiêu dùng. Bộ Tài chính phát hành 20 tỷ nhân dân tệ cuối cùng vào sáng hôm đó, khép lại chương trình vay bắt đầu từ ngày 24 tháng 4.

Khoản phân bổ lớn nhất, 800 tỷ nhân dân tệ, hỗ trợ 1.417 dự án trọng điểm, bao gồm đổi mới khoa học, công trình thủy lợi, đường ống ngầm và hạ tầng giao thông. Thêm 250 tỷ nhân dân tệ dành cho chương trình đổi hàng tiêu dùng, trong khi 200 tỷ nhân dân tệ tài trợ nâng cấp thiết bị tại 22 lĩnh vực. 50 tỷ nhân dân tệ còn lại được dành cho một quỹ đặc biệt kết hợp hỗ trợ tài chính của chính phủ với các biện pháp của khu vực tài chính nhằm kích cầu trong nước.

Chương trình kết thúc trong bối cảnh Trung Quốc tìm cách chuyển khoản vay công thành hoạt động xây dựng, mua sắm máy móc và chi tiêu hộ gia đình trong quý cuối năm. Chính phủ đã phân bổ toàn bộ ngân sách năm cho các dự án trọng điểm, nâng cấp thiết bị và chương trình đổi hàng tiêu dùng. Tiến độ xây dựng, hoạt động mua sắm và thanh toán sẽ quyết định tốc độ dòng tiền đến với doanh nghiệp và hộ gia đình.

Trung Quốc đã phát hành loại trái phiếu này trong ba năm liên tiếp: 1 nghìn tỷ nhân dân tệ năm 2024, tiếp theo là 1,3 nghìn tỷ nhân dân tệ trong cả năm 2025 và 2026. Mức phát hành năm nay cao hơn 30% so với năm 2024, đưa tổng lượng phát hành trong ba năm lên 3,6 nghìn tỷ nhân dân tệ.

Tổng mức vay hằng năm giữ ổn định trong năm 2026. Cơ cấu phân bổ cho thấy chính phủ đang kết hợp chi tiêu cho tài sản dự kiến sử dụng trong nhiều thập niên với trợ cấp nhằm khuyến khích mua sắm ngay hiện tại.

1,3 nghìn tỷ nhân dân tệ được phân bổ ra sao

Các chiến lược quốc gia trọng điểm và dự án tăng cường năng lực an ninh nhận khoảng 61,5% tổng ngân sách năm. Chương trình đổi hàng tiêu dùng chiếm khoảng 19,2%, nâng cấp thiết bị chiếm 15,4%, còn quỹ phối hợp tài khóa và tài chính chiếm 3,8%. Bốn khoản phân bổ cộng lại bằng toàn bộ 1,3 nghìn tỷ nhân dân tệ.

Thuật ngữ chính phủ dùng để chỉ các chiến lược quốc gia trọng điểm và năng lực an ninh bao quát nhiều loại hình đầu tư. Trong chương trình này, khoản mục gồm các dự án hỗ trợ công nghệ, sản xuất lương thực, giao thông, quản lý nguồn nước và hạ tầng công cộng.

• 800 tỷ nhân dân tệ dành cho các chiến lược quốc gia trọng điểm và năng lực an ninh, hỗ trợ 1.417 dự án.
• 250 tỷ nhân dân tệ dành cho chương trình đổi hàng tiêu dùng, được phân bổ cho chính quyền địa phương.
• 200 tỷ nhân dân tệ dành cho nâng cấp thiết bị, hỗ trợ khoảng 11.000 dự án tại 22 lĩnh vực.
• 50 tỷ nhân dân tệ dành cho quỹ phối hợp tài khóa và tài chính đặc biệt nhằm thúc đẩy nhu cầu trong nước.

Trung Quốc đang sử dụng hai kênh khác nhau để khuyến khích hoạt động kinh tế. Các dự án công và nâng cấp thiết bị tạo ra nhu cầu về xây dựng, máy móc và dịch vụ liên quan. Trợ cấp đổi hàng giúp giảm chi phí cho các hộ gia đình khi thay thế những phương tiện, thiết bị gia dụng và sản phẩm kỹ thuật số đủ điều kiện.

Diễn biến các đợt phát hành trái phiếu

Bộ Tài chính khởi động chương trình vào ngày 24 tháng 4 với 34 tỷ nhân dân tệ trái phiếu kỳ hạn 20 năm và 85 tỷ nhân dân tệ trái phiếu kỳ hạn 30 năm. Hai đợt phát hành đầu tiên huy động tổng cộng 119 tỷ nhân dân tệ.

Lịch phát hành hằng năm gồm 23 đợt với các kỳ hạn 20, 30 và 50 năm. Đợt phát hành trái phiếu kỳ hạn 50 năm đầu tiên dự kiến diễn ra ngày 6 tháng 5, sớm hơn ngày 23 tháng 5 tương ứng của năm 2025. Đợt cuối cùng ngày 16 tháng 10 phát hành bổ sung một trái phiếu hiện hữu kỳ hạn 20 năm, với lãi suất cố định và thanh toán lãi định kỳ.

• Ngày 20 tháng 4: Ủy ban Cải cách và Phát triển Quốc gia công bố đợt phân bổ thứ hai cho các dự án trọng điểm.
• Ngày 24 tháng 4: Bắt đầu phát hành trái phiếu kho bạc, với tổng doanh số đạt 119 tỷ nhân dân tệ.
• Ngày 3 tháng 7: Ủy ban thông báo toàn bộ 200 tỷ nhân dân tệ dành cho nâng cấp thiết bị đã được giải ngân.
• Ngày 30 tháng 9: Ủy ban công bố khoản phân bổ cuối cùng 62,5 tỷ nhân dân tệ cho chương trình đổi hàng tiêu dùng.
• Ngày 16 tháng 10: Đợt phát hành trái phiếu cuối cùng trị giá 20 tỷ nhân dân tệ hoàn tất chương trình hằng năm.

Các đợt phát hành huy động 572 tỷ nhân dân tệ trong quý II, 605 tỷ nhân dân tệ trong quý III và 123 tỷ nhân dân tệ trong quý IV. Quý II và quý III cộng lại chiếm khoảng 90,5% lượng phát hành hằng năm, tập trung phần lớn hoạt động vay trước những tháng cuối năm.

Ý nghĩa của việc vay vốn trong nhiều thập niên

Trái phiếu kho bạc đặc biệt siêu dài hạn là nợ của chính quyền trung ương được phát hành cho các mục đích chính sách cụ thể. Nhà đầu tư cung cấp tiền ngay lúc này, nhận lãi trong thời hạn trái phiếu và được hoàn trả khi trái phiếu đáo hạn. Chương trình năm 2026 sử dụng các kỳ hạn từ 20 đến 50 năm.

Kỳ hạn dài giúp chính phủ có thêm thời gian trước khi phải hoàn trả vốn gốc. Điều này phù hợp với các hạng mục hạ tầng như hệ thống cấp nước và tuyến giao thông, vốn cần nhiều năm để xây dựng và đưa vào sử dụng. Tuy nhiên, các khoản thanh toán lãi vẫn tạo ra nghĩa vụ chi ngân sách liên tục.

Ông Zhang Yi, kinh tế trưởng tại Công ty Chứng khoán Financial Street, cho biết nguồn cung trái phiếu dài hạn lớn có thể tạm thời đẩy lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 và 50 năm lên cao. Lợi suất là khoản sinh lời nhà đầu tư nhận được ở mức giá họ trả. Theo ông, các công ty bảo hiểm và quỹ hưu trí, vốn cần tài sản có kỳ hạn phù hợp với nghĩa vụ tài chính trong tương lai xa, là những nguồn cầu góp phần hạn chế áp lực tăng lợi suất.

Ông Luo Zhiheng, kinh tế trưởng tại Công ty Chứng khoán Yuekai, cho biết nguồn vốn từ chính quyền trung ương có thể hỗ trợ hạ tầng, thay thế thiết bị và tiêu dùng, đồng thời tạo thêm dư địa cho ngân sách chính quyền địa phương. Chính quyền trung ương là bên đi vay trong chương trình này, trong khi nhiều hoạt động được tài trợ diễn ra tại địa phương.

Các dự án trọng điểm nhận phần lớn nhất

Khoản phân bổ 800 tỷ nhân dân tệ hỗ trợ đổi mới khoa học và công nghệ, bảo vệ và phục hồi sinh thái lưu vực sông Dương Tử, hạ tầng giao thông trọng điểm dọc sông Dương Tử, mạng lưới ngầm đô thị và các dự án thủy lợi lớn. Khoản này cũng bao gồm Hành lang Đất liền - Biển phía Tây mới và các dự án nâng cao chất lượng giáo dục đại học.

Thông báo ngày 20 tháng 4 của Ủy ban Cải cách và Phát triển Quốc gia nêu khoản phân bổ đợt hai trị giá 216,8 tỷ nhân dân tệ cho 336 dự án. Các dự án gồm trí tuệ nhân tạo, cải thiện đất nông nghiệp, cải tạo đường ống ngầm, giao thông tại Vành đai Kinh tế sông Dương Tử và giáo dục đại học.

Ủy ban cho biết đợt đầu có ngân sách 389,7 tỷ nhân dân tệ, nâng tổng phân bổ lên 606,5 tỷ nhân dân tệ, tương đương khoảng 76% ngân sách 800 tỷ nhân dân tệ dành cho cả năm. Tuy nhiên, một bản tin ngày 24 tháng 4 về hai danh sách dự án đầu tiên lại cho biết nhu cầu vốn của các dự án là 386,8 tỷ nhân dân tệ; lý do chênh lệch không được giải thích.

Khi chương trình hoàn tất, khoản phân bổ hằng năm đã hỗ trợ 1.417 dự án trọng điểm. Phạm vi này có ý nghĩa đối với cộng đồng địa phương: đường ống ngầm phục vụ các thành phố, dự án nước hỗ trợ quản lý nguồn nước, còn đầu tư giao thông kết nối các trung tâm sản xuất với thị trường.

Ủy ban cũng kêu gọi cải thiện các cơ chế đầu tư và tài trợ, tăng cường giám sát nguồn vốn trung ương, đồng thời hoàn thiện quy định và phương thức quản lý đi kèm hoạt động xây dựng. Những thay đổi về quản trị này đôi khi được gọi là hạ tầng mềm.

Vốn dành cho thiết bị mở rộng đến 22 lĩnh vực

Ngày 3 tháng 7, Ủy ban Cải cách và Phát triển Quốc gia thông báo toàn bộ khoản phân bổ 200 tỷ nhân dân tệ cho nâng cấp thiết bị đã được giải ngân qua ba đợt. Thông báo về khoản tài trợ thiết bị của ủy ban, được cập nhật ngày 4 tháng 7, cho biết nguồn vốn hỗ trợ khoảng 11.000 dự án tại 22 lĩnh vực.

Đợt thứ ba bao gồm các dự án về năng lượng và điện lực, logistics, giáo dục, cơ sở chăm sóc người cao tuổi, cơ sở bán lẻ và thương mại, cùng lắp đặt thang máy tại các khu dân cư cũ. Vì vậy, chương trình không chỉ vươn tới máy móc nhà máy mà còn bao gồm dịch vụ và cơ sở vật chất phục vụ đời sống hằng ngày.

Đối với cư dân các tòa nhà cũ, việc lắp thang máy có thể thay đổi khả năng tiếp cận nơi ở. Với trường học, cơ sở chăm sóc và đơn vị logistics, thiết bị mới có thể làm thay đổi cách cung cấp dịch vụ. Các loại dự án được liệt kê cho thấy phạm vi chi tiêu rộng, dù chưa có ngày hoàn thành cụ thể cho từng dự án.

Số liệu của ủy ban cho thấy đầu tư vào thiết bị và mua sắm máy móc tăng 9,3% so với cùng kỳ năm trước trong năm tháng đầu năm 2026. Các khoản mua sắm này chiếm 17,5% tổng đầu tư, tăng 2,2 điểm phần trăm so với mức 15,3% cùng kỳ năm trước.

Như vậy, mua sắm thiết bị vừa tăng về giá trị vừa chiếm tỷ trọng lớn hơn trong tổng đầu tư. Ủy ban cho biết sẽ phối hợp với các cơ quan khác để theo dõi dòng vốn từ khâu phân bổ đến triển khai, nhằm nâng cao hiệu quả sử dụng ngân sách trung ương.

Chương trình đổi hàng hỗ trợ mua sắm trên khắp Trung Quốc

Khoản phân bổ cuối cùng 62,5 tỷ nhân dân tệ cho chương trình đổi hàng tiêu dùng, được công bố ngày 30 tháng 9, dành cho chính quyền địa phương. Như vậy, toàn bộ ngân sách 250 tỷ nhân dân tệ trong năm đã được phân bổ. Riêng đợt thứ tư chiếm một phần tư tổng ngân sách năm.

Từ tháng 1 đến tháng 8, doanh số hàng hóa thuộc chương trình đạt 1,55 nghìn tỷ nhân dân tệ. Các mặt hàng được mua gồm 5,35 triệu ô tô, 91,46 triệu thiết bị gia dụng và 108 triệu sản phẩm kỹ thuật số, thông minh.

Bộ Tài chính cho biết chương trình mang lại lợi ích cho 208 triệu người, trong khi một bản tổng hợp số liệu chính thức khác ghi nhận 208 triệu giao dịch. Số giao dịch đo lường lượng mua bán, còn số người phản ánh số người tham gia, mỗi người có thể mua nhiều hơn một lần.

Trợ cấp đổi hàng hỗ trợ người mua đủ điều kiện thay thế hàng hóa cũ bằng sản phẩm mới. Với các hộ gia đình, lợi ích trước mắt là chi phí mua sắm thấp hơn. Các nhà bán lẻ và nhà sản xuất có thêm nhu cầu đối với hàng thay thế, qua đó kết nối trợ cấp tiêu dùng với hoạt động sản xuất và phân phối.

Con số doanh số 1,55 nghìn tỷ nhân dân tệ thể hiện giá trị hàng hóa được mua theo chương trình. Trợ cấp công chi trả một phần khoản mua đủ điều kiện, còn người mua trả phần còn lại. Ngân sách trợ cấp hằng năm và tổng doanh số cũng áp dụng cho các khoảng thời gian khác nhau: ngân sách dành cho cả năm 2026, còn doanh số được tính đến hết tháng 8.

Trọng tâm chuyển sang chi tiêu và xây dựng

Bộ trưởng Tài chính Lan Fo'an đã kêu gọi triển khai các chính sách bổ sung có trọng tâm và phối hợp sử dụng trái phiếu kho bạc đặc biệt siêu dài hạn với trái phiếu đặc biệt của chính quyền địa phương. Các ưu tiên của ông gồm những dự án quốc gia trọng điểm và mạng lưới hạ tầng trong năm đầu tiên của Kế hoạch 5 năm lần thứ 15 của Trung Quốc.

Báo cáo của Bộ Tài chính về tình hình thực hiện chính sách tài khóa trong nửa đầu năm 2026 cũng kêu gọi phối hợp sử dụng nguồn thu từ trái phiếu và vốn đầu tư từ ngân sách trung ương. Báo cáo hướng sự chú ý vào sản xuất tiên tiến, phát triển đô thị và các dự án nhằm cải thiện năng suất, tức lượng đầu ra tạo ra từ những nguồn lực như lao động và vốn.

Ông Song Xiangqing, phó chủ tịch Hiệp hội Kinh tế Thương mại Trung Quốc, cho biết đẩy nhanh xây dựng có thể tạo đơn hàng và việc làm trong toàn bộ chuỗi cung ứng hạ tầng. Ông cũng dự đoán việc phân bổ toàn bộ ngân sách đổi hàng sẽ tiếp tục hỗ trợ mua sắm thiết bị gia dụng, sản phẩm kỹ thuật số và ô tô trong quý IV.

Bà Yuan Haixia, người đứng đầu viện nghiên cứu thuộc China Chengxin International, dự đoán một số kênh tài trợ, trong đó có trái phiếu đặc biệt và các công cụ tài chính chính sách, sẽ hỗ trợ đẩy nhanh hoạt động hạ tầng trong quý này. Đây là những dự đoán về khoản chi tiêu sắp được triển khai.

Các mốc tiếp theo trong thực tế là khởi công dự án, tiến độ xây dựng, bàn giao thiết bị và thanh toán trợ cấp. Các thông báo nêu rõ khoản phân bổ vốn nhưng không đưa ra một thời hạn hoàn thành chung cho những dự án được tài trợ.

Các chương trình vay khác vẫn tiếp tục

Theo số liệu chính thức, khoảng 1,45 nghìn tỷ nhân dân tệ trái phiếu chính quyền địa phương vẫn chưa được phát hành khi chương trình trái phiếu kho bạc siêu dài hạn kết thúc. Do đó, hoạt động vay của địa phương vẫn nằm trong lịch huy động vốn sau đợt phát hành cuối cùng của chính quyền trung ương thuộc chương trình này.

Một kế hoạch riêng năm 2026 đề xuất phát hành 300 tỷ nhân dân tệ trái phiếu kho bạc đặc biệt để bổ sung vốn cho các ngân hàng thương mại nhà nước lớn. Chương trình này sử dụng các kỳ hạn 5 và 7 năm, với các phiên đấu giá lần lượt dự kiến vào ngày 22 tháng 5 và ngày 12 tháng 6.

Mức vốn đề xuất cho các ngân hàng thấp hơn khoản 500 tỷ nhân dân tệ được cấp năm 2025. Ngân hàng Công thương Trung Quốc và Ngân hàng Nông nghiệp Trung Quốc được xem là những đơn vị có thể nhận vốn sau khi bốn ngân hàng nhà nước lớn khác được bổ sung vốn trong năm trước; nhận định về các ngân hàng thụ hưởng này là dự đoán của thị trường.

Công ty Chứng khoán Quốc tế Trung Quốc ước tính 300 tỷ nhân dân tệ vốn bổ sung cho ngân hàng có thể hỗ trợ mở rộng tài sản khoảng 4 nghìn tỷ nhân dân tệ và nâng tỷ lệ vốn lõi bình quân của hai ngân hàng thêm 0,6 điểm phần trăm. Vốn ngân hàng tạo bộ đệm tài chính và hỗ trợ năng lực cho vay. Ước tính này cho thấy một con đường khác để hoạt động vay công hỗ trợ kinh tế, bên cạnh chi tiêu trực tiếp cho dự án và trợ cấp hộ gia đình.

Điểm chính

• Trung Quốc hoàn tất phát hành 1,3 nghìn tỷ nhân dân tệ trái phiếu kho bạc đặc biệt siêu dài hạn ngày 16 tháng 10, sau đợt phát hành cuối trị giá 20 tỷ nhân dân tệ.
• Các dự án quốc gia trọng điểm nhận 800 tỷ nhân dân tệ, chương trình đổi hàng tiêu dùng nhận 250 tỷ nhân dân tệ, nâng cấp thiết bị nhận 200 tỷ nhân dân tệ và quỹ phối hợp tài khóa, tài chính nhận 50 tỷ nhân dân tệ.
• Khoản phân bổ cho các dự án trọng điểm hỗ trợ 1.417 dự án. Nguồn vốn thiết bị hỗ trợ khoảng 11.000 dự án tại 22 lĩnh vực.
• Toàn bộ ngân sách hằng năm dành cho nâng cấp thiết bị và chương trình đổi hàng tiêu dùng đã được phân bổ.
• Doanh số mua hàng theo chương trình đổi hàng đạt 1,55 nghìn tỷ nhân dân tệ từ tháng 1 đến tháng 8, gồm ô tô, thiết bị gia dụng và sản phẩm kỹ thuật số.
• Trọng tâm hiện chuyển sang xây dựng, bàn giao thiết bị và mua sắm tiêu dùng, trong khi khoảng 1,45 nghìn tỷ nhân dân tệ trái phiếu chính quyền địa phương vẫn chưa được phát hành.