Dự trữ ngoại hối Ấn Độ giảm gần 60 tỷ USD khi nỗ lực bảo vệ đồng rupee gây sức ép lên thị trường

Bộ đệm 726 tỷ USD chịu sức ép ngày càng lớn

Dự trữ ngoại hối của Ấn Độ giảm còn 726,027 tỷ USD trong tuần kết thúc ngày 9/10/2026, thấp hơn 59,679 tỷ USD so với mức kỷ lục ngày 4/9, khi Ngân hàng Dự trữ Ấn Độ (RBI) bán USD để hỗ trợ đồng rupee. Đà giảm đi kèm chi phí ngày càng tăng đối với các doanh nghiệp muốn phòng ngừa nguy cơ đồng nội tệ tiếp tục suy yếu.

Bản bổ sung thống kê hằng tuần của RBI cho biết dự trữ giảm 8,578 tỷ USD trong tuần gần nhất, sau khi giảm 12,952 tỷ USD trong tuần trước đó. Dự trữ đã giảm khoảng 7,6% so với mức đỉnh 785,706 tỷ USD, dù vẫn cao hơn mức cuối tháng 3 và cùng kỳ năm trước.

Giá dầu thô cao, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng và dòng vốn đầu tư nước ngoài liên tục chảy ra đã đẩy nhu cầu USD lên cao. Theo dữ liệu của Công ty Lưu ký Chứng khoán Quốc gia, các nhà đầu tư danh mục nước ngoài đã rút ròng 26,8 tỷ USD khỏi thị trường Ấn Độ từ đầu năm đến nay.

Biện pháp ứng phó của ngân hàng trung ương giờ đây không chỉ còn là bán USD trên thị trường. RBI đã mở một kênh cung ứng riêng cho ba công ty dầu khí nhà nước và tăng chi phí một số giao dịch phòng hộ tiền tệ. Các biện pháp này giúp đồng rupee phục hồi, nhưng ngân hàng và doanh nghiệp phải đối mặt với thanh khoản giao dịch thấp hơn, chi phí phòng hộ cao hơn và sức ép lên giá trái phiếu.

Đối với các hộ gia đình, tác động thể hiện qua giá năng lượng nhập khẩu và những mặt hàng khác. Với doanh nghiệp, câu hỏi trước mắt là chi phí mua USD hôm nay hoặc đảm bảo nguồn USD cho các khoản thanh toán trong tương lai sẽ là bao nhiêu.

Những cấu phần nào trong dự trữ giảm?

Tài sản bằng ngoại tệ, cấu phần lớn nhất của dự trữ, giảm 7,142 tỷ USD trong tuần gần nhất, còn 597,605 tỷ USD. Cấu phần này chiếm khoảng 83% mức giảm tổng dự trữ trong tuần và thấp hơn 50,563 tỷ USD so với đỉnh hồi tháng 9.

Giá trị dự trữ vàng giảm 1,319 tỷ USD, còn 105,094 tỷ USD. Quyền rút vốn đặc biệt (SDR), một tài sản dự trữ quốc tế do Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) tạo ra, giảm 109 triệu USD, còn 18,548 tỷ USD. SDR có thể được đổi lấy các đồng tiền có thể sử dụng thông qua những thỏa thuận giữa các thành viên IMF.

Vị thế dự trữ của Ấn Độ tại IMF là 4,780 tỷ USD. Các bản tin về số liệu công bố hằng tuần không thống nhất về mức thay đổi: một số cho biết giảm 10 triệu USD, trong khi một bản tin khác ghi nhận tăng 10 triệu USD. Số dư cuối kỳ được báo cáo là như nhau.

Giá trị dự trữ thay đổi vì nhiều lý do. Bán USD làm giảm lượng dự trữ, trong khi biến động giá vàng và các đồng tiền như euro, bảng Anh và yen cũng làm thay đổi giá trị quy đổi sang USD. Chẳng hạn, đồng euro yếu đi sẽ làm giảm giá trị quy đổi sang USD của tài sản bằng euro, ngay cả khi RBI nắm giữ nguyên lượng tài sản đó.

Tổng dự trữ mới nhất vẫn cao hơn 34,920 tỷ USD so với cuối tháng 3/2026 và cao hơn 28,244 tỷ USD so với một năm trước. Tài sản bằng ngoại tệ cao hơn 45,323 tỷ USD so với cuối tháng 3, trong khi dự trữ vàng thấp hơn 10,301 tỷ USD. Như vậy, Ấn Độ đã mất đi một phần đáng kể lượng dự trữ tích lũy gần đây, nhưng vẫn nắm giữ nhiều dự trữ hơn so với các mốc đối chiếu trước đó.

Sức ép hình thành như thế nào?

Dự trữ đạt đỉnh sau khi có dòng vốn lớn từ chương trình hoán đổi ưu đãi đặc biệt dành cho tiền gửi của cộng đồng người Ấn ở nước ngoài. Các ngân hàng huy động gần 133 tỷ USD thông qua chương trình này. Trong giao dịch hoán đổi tiền tệ, các bên đổi tiền cho nhau và thỏa thuận hoàn đổi sau đó theo những điều khoản nhất định.

Diễn biến cho thấy trọng tâm đã chuyển nhanh như thế nào, từ thu hút ngoại tệ sang kiểm soát dòng vốn chảy ra:

• Ngày 8/6: Các biện pháp đặc biệt nhằm thu hút dòng vốn ngoại tệ bắt đầu có hiệu lực.
• Ngày 4/9: Dự trữ đạt mức kỷ lục 785,706 tỷ USD.
• Ngày 2/10: Dự trữ ở mức 734,606 tỷ USD sau khi giảm 12,952 tỷ USD trong tuần, tiếp nối mức giảm khoảng 18,34 tỷ USD của tuần trước đó.
• Ngày 9/10: Dự trữ giảm còn 726,027 tỷ USD.
• Ngày 10/10: RBI công bố các quy định chặt chẽ hơn về phái sinh tiền tệ và một cơ chế cung ứng USD đặc biệt cho các công ty dầu khí nhà nước.
• Ngày 12/10: Cơ chế dành cho các công ty dầu khí bắt đầu hoạt động, đồng rupee tăng khoảng 1% lên 95,77 rupee/USD.

Các biện pháp tháng 10 được đưa ra sau đợt tăng lãi suất đầu tiên của RBI trong gần bốn năm. Các hạn chế tiền tệ trong tháng 10 cũng hạ ngưỡng áp dụng đối với một số giao dịch phòng hộ không có tài liệu chứng minh mức độ rủi ro cơ sở, từ 100 triệu USD xuống 5 triệu USD, đồng thời cấm tái lập các hợp đồng phái sinh tiền tệ bằng rupee đã bị hủy.

RBI đã tung ra thị trường bao nhiêu?

Các nhà kinh tế tại ngân hàng ước tính RBI đã tung ra 75-80 tỷ USD thông qua việc bán USD giao ngay và các giao dịch hoán đổi USD-rupee kể từ ngày 8/6. Các phép tính này điều chỉnh biến động dự trữ hằng tuần để loại bỏ những thay đổi do định giá tài sản.

Ước tính này bao quát giai đoạn dài hơn và phạm vi giao dịch rộng hơn so với mức giảm 59,679 tỷ USD kể từ đỉnh dự trữ tháng 9. Giao dịch giao ngay là đổi tiền để nhận ngay. Giao dịch hoán đổi kết hợp việc đổi tiền hiện tại với thỏa thuận hoàn đổi sau đó, qua đó ảnh hưởng đến cả nguồn cung USD lẫn nguồn cung rupee trong hệ thống ngân hàng.

Con số ước tính tương đương khoảng một nửa trong tổng số hơn 140 tỷ USD được huy động thông qua các biện pháp đặc biệt hồi đầu năm. RBI chưa công bố tổng mức can thiệp chính thức tương ứng với ước tính này.

Các nghĩa vụ trong tương lai cũng đáng lưu ý. Nghĩa vụ bán ròng USD kỳ hạn của RBI vào khoảng 200 tỷ USD vào cuối tháng 9. Đây là các cam kết giao USD trong tương lai, vì vậy muốn đánh giá dư địa hành động của ngân hàng trung ương cần xem xét cả tài sản hiện có lẫn nghĩa vụ về sau. Vàng, được định giá 106,4 tỷ USD vào ngày 2/10, cũng là một phần đáng kể trong dự trữ chứ không phải tiền USD sẵn có ngay lập tức.

Các công ty dầu khí có kênh tiếp cận USD trực tiếp

Indian Oil Corporation, Bharat Petroleum Corporation và Hindustan Petroleum Corporation hiện có thể đáp ứng nhu cầu USD hằng ngày thông qua các ngân hàng được chỉ định theo cơ chế đặc biệt của RBI. Trước đây, các giao dịch mua lớn của họ cạnh tranh với nhu cầu khác trên thị trường giao ngay.

Prashant Vasisht, phó chủ tịch cấp cao kiêm đồng trưởng nhóm xếp hạng doanh nghiệp tại Icra, ước tính khoảng 11-12 tỷ USD nhu cầu USD mỗi tháng có thể được chuyển khỏi thị trường này. Manas Majumdar, đối tác kiêm trưởng bộ phận dầu mỏ, khí đốt, nhiên liệu và tài nguyên tại PwC India, cho biết năm ngoái Ấn Độ nhập khẩu dầu thô khoảng 165 tỷ USD, tương đương khoảng 13-14 tỷ USD mỗi tháng.

Cơ chế này giúp ba công ty có cách tiếp cận USD dễ dự đoán hơn. Nhu cầu của họ lớn và lặp lại thường xuyên, còn giá dầu tăng khiến lượng ngoại tệ cần để thanh toán cho nhà cung cấp cũng tăng. Majumdar cho biết giá dầu thô bình quân của Ấn Độ trong tháng 9 là 114,80 USD/thùng.

Vivek Iyer, đối tác kiêm trưởng bộ phận tư vấn rủi ro dịch vụ tài chính tại Grant Thornton Bharat, giải thích cơ chế hiện tại sử dụng dự trữ như thế nào:

"Vì đây là các giao dịch bán đứt, mỗi USD đều được rút thẳng từ dự trữ, nên cơ chế này chỉ là giải pháp cầu nối, không phải biện pháp khắc phục lâu dài", Iyer nói.

Cơ chế dành cho các công ty dầu khí năm 2013 sử dụng giao dịch hoán đổi, còn cơ chế hiện tại dùng hình thức bán USD đứt. Do đó, các khoản thanh toán nhập khẩu dầu vẫn tiếp diễn, trong khi RBI đảm nhận thêm phần cung ứng USD. Các nhà máy lọc dầu tư nhân và người mua vàng, hàng quốc phòng cùng các mặt hàng nhập khẩu khác vẫn phải tìm ngoại tệ trên thị trường.

Vì sao chi phí phòng hộ tiền tệ tăng?

Quy định mới của RBI yêu cầu các bên cho vay trích lập khoản tiền bằng 20% giá trị quy đổi sang rupee của một số giao dịch phái sinh ngoại hối có giá trị vượt 2 triệu USD. Việc giữ khoản tiền mặt này phát sinh chi phí và có thể khiến các ngân hàng tăng giá dịch vụ với khách hàng.

Doanh nghiệp sử dụng các công cụ phái sinh như hợp đồng kỳ hạn để thống nhất tỷ giá hôm nay cho một khoản thanh toán trong tương lai. Nhà nhập khẩu dự kiến phải thanh toán hóa đơn bằng USD có thể dùng hợp đồng kỳ hạn để giúp chi phí bằng rupee dễ dự đoán hơn. Biện pháp bảo vệ này được gọi là phòng hộ.

Lợi suất kỳ hạn USD-rupee trong nước kỳ hạn ba tháng lên 6,54%, mức đóng cửa cao nhất kể từ tháng 5/2016. Lợi suất được niêm yết này là một thước đo thị trường gắn với việc đảm bảo nguồn USD giao trong tương lai; chi phí của từng hợp đồng phụ thuộc vào điều khoản và thời hạn.

Anshul Chandak, trưởng bộ phận ngân quỹ tại RBL Bank ở Mumbai, mô tả tác động lên thị trường:

"Chi phí phòng hộ tăng vọt và thị trường thiếu thanh khoản là những hệ quả ngoài dự kiến", Chandak nói.

Abhishek Goenka, giám đốc điều hành công ty tư vấn tiền tệ IFA Global, mô tả thị trường kỳ hạn là "mất cân đối nghiêm trọng" và khuyên khách hàng phòng hộ nhu cầu trước mắt. Ông cho biết mức định giá bất thường khiến vay rupee rồi hoán đổi sang USD rẻ hơn vay USD trực tiếp.

Sau đó, RBI làm rõ rằng các hạn chế áp dụng cho những giao dịch dùng để phòng ngừa rủi ro tiền tệ, chứ không áp dụng với việc ngân hàng mua bán ngoại tệ cho khách hàng hay các hoạt động nhằm duy trì vận hành thị trường. Tuy vậy, theo Chandak, các ngân hàng dự báo hoạt động giao dịch ngoại tệ với khách hàng sẽ trầm lắng và có thể phát sinh thua lỗ từ giao dịch trái phiếu trong quý từ tháng 10 đến tháng 12.

Đồng rupee mạnh lên, thị trường trở nên đắt đỏ hơn

Đồng rupee phục hồi lên quanh mức 95 rupee/USD sau khi tiến sát mức 97 trước khi các biện pháp được áp dụng. Trong tuần, đồng tiền này tăng khoảng 1,8%, trở thành đồng tiền tăng mạnh nhất khu vực trong giai đoạn đó, dù đã suy yếu đáng kể hồi đầu năm.

Lợi suất trái phiếu chính phủ cũng lên mức cao nhất trong hơn ba năm. Nhà đầu tư cân nhắc khả năng lãi suất tiếp tục tăng khi giá dầu đắt đỏ và dòng vốn nước ngoài tiếp tục chảy ra. Khi lợi suất trái phiếu tăng, giá thị trường của các trái phiếu đang lưu hành thường giảm, khiến các ngân hàng nắm giữ chúng có nguy cơ thua lỗ khi giao dịch.

Nhà đầu tư nước ngoài còn phải tính đến một yếu tố khác: lợi nhuận từ tài sản Ấn Độ sau khi trả chi phí phòng hộ biến động tiền tệ. Shamaila Khan, trưởng bộ phận trái phiếu thị trường mới nổi toàn cầu và châu Á - Thái Bình Dương tại UBS Asset Management, cho biết chi phí phòng hộ tăng sẽ làm tăng mức lợi suất mà UBS yêu cầu từ tài sản Ấn Độ, dù quan điểm chiến lược và tỷ trọng phân bổ của công ty chưa thay đổi đáng kể.

Khan mô tả những điều kiện mà nhà đầu tư cần có:

"Điều then chốt là duy trì một khuôn khổ minh bạch cùng khả năng phòng hộ và giao dịch hiệu quả", Khan nói.

Sức ép không chỉ giới hạn ở các bộ phận giao dịch. Dự báo tăng trưởng được IMF điều chỉnh tăng cho biết kinh tế Ấn Độ sẽ tăng trưởng 7% trong cả hai năm tài khóa 2026-27 và 2027-28, cùng với lạm phát tiêu dùng dự kiến ở mức 5% trong năm tài khóa 2026-27. Hóa đơn năng lượng tăng và đồng tiền suy yếu có thể siết chặt ngân sách hộ gia đình, ngay cả khi chi tiêu và đầu tư trong nước hỗ trợ tăng trưởng.

Điều gì sẽ quyết định giai đoạn tiếp theo?

Nợ nước ngoài của Ấn Độ ở mức 778,2 tỷ USD vào cuối tháng 6/2026, tăng 15,4 tỷ USD so với cuối tháng 3. Theo dữ liệu của RBI, tại mốc cuối tháng 6, dự trữ tương đương 85,9% nợ nước ngoài, giảm so với 90,6% vào cuối tháng 3.

Bản đánh giá tháng 4 của Cục Kinh tế cho biết dự trữ tương đương 94% nợ nước ngoài vào cuối tháng 12/2025. Cơ quan này cũng ước tính dự trữ 700,9 tỷ USD đủ trang trải khoảng 11 tháng nhập khẩu. Mức đệm nhập khẩu hiện tại phụ thuộc vào hóa đơn nhập khẩu, trong đó có giá dầu, cũng như quy mô dự trữ.

Các nhà đầu tư có những kỳ vọng khác nhau về đồng tiền. Guan Yi Low, trưởng bộ phận trái phiếu châu Á tại M&G Investments, cho biết quyết tâm của RBI có thể giúp giữ tỷ giá USD quanh hoặc dưới mức 96 rupee. Aaron Hurd, quản lý danh mục đầu tư cấp cao phụ trách tiền tệ tại State Street Investment Management, dự báo tỷ giá sẽ tiến lên 99-100 trong năm tới, từ mức khoảng 95 hiện nay.

Giá dầu, dòng vốn đầu tư nước ngoài và chi phí phòng hộ tiền tệ sẽ quyết định mức hỗ trợ cần thiết. Giá dầu giảm sẽ làm giảm nhu cầu USD thường xuyên, trong khi dòng vốn đầu tư quay trở lại sẽ bổ sung nguồn cung. Cho đến lúc đó, mỗi lần can thiệp đều sử dụng nguồn lực vốn cũng giúp Ấn Độ thanh toán nhập khẩu và đáp ứng các nghĩa vụ đối ngoại.

Điểm chính

• Dự trữ giảm còn 726,027 tỷ USD vào ngày 9/10, thấp hơn 59,679 tỷ USD, tương đương khoảng 7,6%, so với ngày 4/9.
• Tài sản bằng ngoại tệ chiếm khoảng 83% mức giảm dự trữ trong tuần gần nhất.
• Các nhà kinh tế ngân hàng ước tính RBI đã bán USD và thực hiện hoạt động hoán đổi trị giá 75-80 tỷ USD kể từ ngày 8/6.
• Một cơ chế đặc biệt có thể chuyển 11-12 tỷ USD nhu cầu hằng tháng của các công ty dầu khí nhà nước ra khỏi thị trường giao ngay.
• Đồng rupee phục hồi, trong khi chi phí phòng hộ tiền tệ và lợi suất trái phiếu tăng mạnh.
• Dự trữ vẫn cao hơn mức cuối tháng 3 và cùng kỳ năm trước, nhưng nhu cầu dầu liên tục và dòng vốn chảy ra đang gây sức ép lên bộ đệm này.