Maharlika rút khỏi khoản đầu tư 19,7 tỷ peso vào lưới điện sau 21 tháng đàm phán

Cam kết về tiếng nói của chính phủ trong lưới điện không thành

Tập đoàn Đầu tư Maharlika hiện đã rút khỏi đề xuất đầu tư 19,7 tỷ peso, vốn sẽ giúp tập đoàn có hai ghế trong hội đồng quản trị của Synergy Grid & Development Philippines Inc. (SGP) và hai ghế tại National Grid Corporation of the Philippines (NGCP). Quyết định được đưa ra 21 tháng sau khi Tổng thống Ferdinand Marcos Jr. chứng kiến lễ ký thỏa thuận tại Điện Malacañang ngày 27 tháng 1 năm 2025.

SGP công bố việc rút lui hôm 30 tháng 10, sau các cuộc đàm phán kéo dài quá thời hạn ban đầu 90 ngày và mốc hoàn tất sau đó là tháng 6 năm 2026. Maharlika dự kiến mua 20% cổ phần tại SGP thông qua cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi mới phát hành.

Giao dịch này kết hợp một khoản đầu tư tài chính với việc tăng cường hiện diện của chính phủ trong mạng lưới truyền tải điện do tư nhân vận hành. NGCP điều hành hệ thống đưa điện từ các nhà máy đến mạng lưới phân phối phục vụ hộ gia đình và doanh nghiệp.

Maharlika cho biết quyết định được đưa ra sau quá trình tiếp tục đánh giá khi các điều khoản giao dịch được hoàn thiện qua những cuộc đàm phán chi tiết. Tập đoàn viện dẫn nhiệm vụ đầu tư, các ưu tiên hiện tại và trách nhiệm quản lý thận trọng ngân quỹ công. SGP cho biết quỹ quyết định tạm thời không xúc tiến giao dịch do định hướng chiến lược hiện nay.

Hai bên không công bố những điều khoản cụ thể khiến giao dịch không thể hoàn tất, bao gồm việc định giá, cổ tức hay quyền sở hữu có trở thành điểm bất đồng hay không. Maharlika để ngỏ khả năng quay lại với khoản đầu tư nhưng không đưa ra thời hạn. SGP cho biết việc rút lui sẽ không ảnh hưởng đến tình hình tài chính của công ty, hoạt động của NGCP hay việc cung cấp dịch vụ.

19,7 tỷ peso sẽ đổi lấy những gì

Khoản đầu tư được đề xuất của Maharlika là vào SGP, công ty holding niêm yết có liên hệ với các doanh nhân Henry "Big Boy" Sy Jr. và Robert Coyiuto Jr. Thỏa thuận liên quan đến cổ phiếu mới phát hành, nghĩa là Maharlika sẽ đăng ký mua số cổ phiếu được tạo ra cho giao dịch này.

Cổ phiếu ưu đãi dự kiến trả cổ tức hằng năm 6,5% trong ba năm đầu. Nếu áp dụng cho toàn bộ khoản đầu tư 19,7 tỷ peso, mức này tương đương khoảng 1,28 tỷ peso mỗi năm, hay khoảng 3,84 tỷ peso trong ba năm.

Cổ phiếu ưu đãi thường trao cho nhà đầu tư một số quyền lợi tài chính nhất định, chẳng hạn quyền ưu tiên nhận cổ tức. Số cổ phiếu được đề xuất cũng có thể chuyển đổi, tức là có thể trở thành cổ phiếu phổ thông theo các điều kiện đã thỏa thuận. Việc chuyển đổi có thể làm giảm tỷ lệ sở hữu của cổ đông hiện hữu và phần lợi nhuận tương lai họ được hưởng do số cổ phiếu phổ thông lưu hành tăng lên.

Gói thỏa thuận còn bao gồm hai ghế hội đồng quản trị tại SGP và hai ghế tại NGCP. Các vị trí này là trọng tâm trong mục tiêu mà chính phủ tuyên bố: tiếp cận nhiều thông tin hơn về hoạt động kinh doanh truyền tải điện.

Lễ ký hồi tháng 1 là ký kết bản điều khoản ràng buộc, nêu các điều khoản chính của giao dịch. Để hoàn tất, các bên vẫn cần thẩm định sâu hơn hoạt động kinh doanh, hoàn thiện văn kiện giao dịch và nhận các phê duyệt của doanh nghiệp cũng như cơ quan quản lý. Vì vậy, buổi lễ chỉ đánh dấu khởi đầu của một quy trình còn nhiều điều kiện phải đáp ứng.

Cơ cấu sở hữu vận hành ra sao

SGP nắm lợi ích vốn chủ sở hữu thực tế 40,2% tại NGCP, đồng thời gián tiếp kiểm soát 60% cổ phần có quyền biểu quyết của công ty này. Hai tỷ lệ thể hiện những khía cạnh khác nhau: lợi ích kinh tế phản ánh mức độ tham gia vào giá trị tài chính của doanh nghiệp, còn quyền biểu quyết quyết định ảnh hưởng đến các quyết định của công ty.

Các nhóm người Philippines có liên hệ với Sy và Coyiuto kiểm soát 60% quyền biểu quyết. Tập đoàn Lưới điện Quốc gia Trung Quốc nắm 40% còn lại. Khoản đầu tư 20% mà Maharlika dự kiến thực hiện là vào SGP, chứ không phải mua trực tiếp 20% NGCP.

Cổ phần NGCP do State Grid nắm trực tiếp nằm ngoài giao dịch được đề xuất. Giám đốc điều hành Maharlika Rafael Consing Jr. cho biết vào tháng 1 năm 2025 rằng các cuộc thảo luận của quỹ chỉ tập trung vào SGP và quỹ chưa đàm phán với cổ đông Trung Quốc. Ông bày tỏ quan tâm đến cổ phần của State Grid nếu số cổ phần này được chào bán.

Do đó, việc Maharlika tham gia sẽ làm thay đổi quyền sở hữu và cơ cấu đại diện thông qua công ty holding của Philippines, trong khi cổ phần trực tiếp của State Grid vẫn được giữ nguyên. Nay khi việc đăng ký mua cổ phần đã bị hủy bỏ, những thay đổi dự kiến này sẽ không diễn ra theo thỏa thuận trên.

Các mốc thời hạn liên tục bị lùi

Ban đầu, Consing dự kiến các văn kiện giao dịch cuối cùng sẽ được hoàn tất trong vòng 90 ngày kể từ lễ ký tháng 1 năm 2025, và có thể gia hạn. Ông cho biết khi đó, công tác thẩm định sơ bộ đã hoàn tất nhưng vẫn cần đánh giá thêm về khoản đầu tư.

Đàm phán tiếp tục qua những thay đổi trong ban lãnh đạo ngành năng lượng của chính phủ và kéo dài sang năm sau. Các mốc chính cho thấy quy trình đã vượt xa lịch trình ban đầu đến mức nào:

• Ngày 27 tháng 1 năm 2025: Consing và Sy ký bản điều khoản ràng buộc tại Điện Malacañang, với sự chứng kiến của Marcos. Coyiuto và Alameda Energy cũng là các bên tham gia thỏa thuận.
• Tháng 11 năm 2025: Bộ trưởng Năng lượng Sharon Garin cho biết Maharlika vẫn đang yêu cầu NGCP cung cấp tài liệu.
• Tháng 3 năm 2026: Consing xác định tháng 6 là mục tiêu hoàn tất mới. Maharlika vẫn chưa nêu tên những người dự kiến đại diện tại hội đồng quản trị NGCP.
• Tháng 6 năm 2026: Mốc thời hạn điều chỉnh trôi qua mà giao dịch vẫn chưa hoàn tất.
• Ngày 30 tháng 10: SGP thông báo Maharlika tạm thời sẽ không xúc tiến giao dịch.

Việc rút lui cũng diễn ra khi nhiệm kỳ ba năm của Consing sắp kết thúc vào tháng 11. Khi quyết định được công bố, chưa có người kế nhiệm nào được chính thức chỉ định.

Vì sao việc tiếp cận thông tin quan trọng

Consing mô tả các ghế hội đồng quản trị NGCP được đề xuất là cách để chính phủ tiếp cận thông tin hoạt động mà trước đây họ không có. Phát biểu vào tháng 1 năm 2025 với tư cách chủ tịch kiêm giám đốc điều hành Maharlika, ông nói về thay đổi dự kiến:

"Chúng tôi sẽ theo dõi sát các cổ đông, nhưng thực tế là trước đây chúng tôi hoàn toàn không được tiếp cận những thông tin này, còn giờ đây chúng tôi sẽ có quyền tiếp cận", Consing nói.

Raphael Lotilla, khi đó là bộ trưởng năng lượng, cũng cho biết khoản đầu tư sẽ giúp công chúng hiểu rõ hơn về hoạt động của NGCP thông qua đại diện của chính phủ. Vì vậy, tính minh bạch là một phần lợi ích dự kiến, bên cạnh cổ tức và khả năng sinh lời từ đầu tư.

Các nghị sĩ từng bày tỏ lo ngại về ảnh hưởng của cổ đông Trung Quốc trong bối cảnh căng thẳng giữa Manila và Bắc Kinh trên Biển Tây Philippines. Tại buổi công bố hồi tháng 1, Consing cho biết Maharlika không nhận thấy mối đe dọa từ bên ngoài ở thời điểm hiện tại và đã cân nhắc những lo ngại này khi ra quyết định đầu tư.

Việc rút lui khiến chính phủ không có thêm đại diện trong hội đồng quản trị như thỏa thuận này đã hứa hẹn. Tuy vậy, Maharlika cho biết quyết định không làm thay đổi cam kết của chính phủ về một mạng lưới truyền tải điện an toàn và đáng tin cậy.

Lợi nhuận và câu hỏi về định giá

Lịch sử lợi nhuận và chi trả cho cổ đông của NGCP giúp lý giải sức hấp dẫn tài chính của khoản đầu tư. Các số liệu được dẫn trong một cuộc điều tra hồi tháng 11 năm 2023 cho thấy lợi nhuận lũy kế của công ty kể từ khi tiếp quản lưới điện năm 2009 là 286 tỷ peso, trong đó 208 tỷ peso được trả cho cổ đông dưới dạng cổ tức trong giai đoạn được đề cập.

Các con số này tương đương khoảng 73 centavo được phân phối trên mỗi peso lợi nhuận. Với một nhà đầu tư tiềm năng, thu nhập cổ tức sẽ là phần đáng kể trong sức hấp dẫn của doanh nghiệp. Còn cổ đông hiện hữu phải cân nhắc nguồn vốn mới từ việc phát hành cổ phiếu kèm quyền chuyển đổi với nguy cơ tỷ lệ sở hữu trong tương lai bị pha loãng.

Định giá đã là chủ đề tranh luận trước khi bản điều khoản được ký. Tháng 1 năm 2025, nhà quản lý quỹ đầu tư Eric Jurado ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu SGP là 10,20 peso, dựa trên mức tăng trưởng lợi nhuận hằng năm 4,4% trong năm năm trước đó. Ông dự báo lợi nhuận hằng năm cho cổ đông đạt 10,4% trong năm năm tiếp theo. Đây là các ước tính của ông, không phải điều khoản giao dịch đã thống nhất.

Vào thời điểm đó, giá giao dịch niêm yết của SGP là 12,90 peso. Các cuộc thảo luận về kỳ vọng của chủ sở hữu cho thấy họ muốn mức giá gần 20 peso mỗi cổ phiếu hơn, dù con số này không phải thỏa thuận được công bố.

Jurado đề xuất một phương án thỏa hiệp: trả trước 13,50 peso mỗi cổ phiếu, sau đó thanh toán bổ sung nếu đạt các mục tiêu tài chính hoặc hoạt động trong vòng ba đến năm năm. Cấu trúc này sẽ gắn một phần giá mua với kết quả kinh doanh thực tế. Đề xuất của ông cho thấy các phương án định giá được thảo luận trước khi ký; lý do cuối cùng khiến các bên dừng lại vẫn chưa được tiết lộ.

NGCP mất gì ngoài tiền

Chuyên gia tài chính Astro del Castillo cho rằng khoản đầu tư của chính phủ có thể giúp NGCP thông qua phối hợp chính sách chặt chẽ hơn và giảm chậm trễ hành chính. Ông đánh giá lợi ích này quan trọng hơn bản thân nguồn vốn:

"NGCP sẽ được hưởng lợi nhiều hơn từ bộ máy hành chính thông suốt hơn, chẳng hạn như phối hợp chính sách và hành động từ sự hiện diện của chính phủ, thay vì lợi ích tiền tệ", Del Castillo nói.

Del Castillo cho rằng các quy trình quản lý, phối hợp với chính phủ và tiếp cận đất đai cho các dự án truyền tải là những lĩnh vực mà quan hệ đối tác có thể hỗ trợ. Quyền tiếp cận này, thường gọi là quyền ưu tiên sử dụng đất, là cần thiết để xây dựng đường dây điện dọc các tuyến đã định.

Nhà phân tích thị trường Toby Allan Arce cho biết khoản đầu tư có thể cải thiện tính linh hoạt tài chính và khả năng tiếp cận nguồn vốn phù hợp với các dự án cần nhiều năm mới đem lại lợi nhuận. Ông cũng nói việc rút lui không nhất thiết sẽ làm chệch hướng hoạt động hay kế hoạch đầu tư của NGCP.

Arce nêu nguồn vốn, hỗ trợ từ cơ quan quản lý và tiến độ thi công là những phép thử thực tế đối với đơn vị vận hành lưới điện:

"Sau cùng, điều quan trọng hơn là liệu NGCP có thể bảo đảm nguồn vốn đầy đủ, duy trì sự hỗ trợ của cơ quan quản lý và triển khai các cải thiện hạ tầng cần thiết để tăng độ tin cậy và công suất của lưới điện Philippines hay không", Arce nói.

Theo số liệu của công ty, NGCP đã đầu tư hơn 400 tỷ peso vào lĩnh vực truyền tải. Các hộ gia đình và doanh nghiệp phụ thuộc vào việc mạng lưới này tiếp tục vận hành và phát triển, bất kể ai nắm cổ phần. SGP cho biết việc rút lui sẽ không ảnh hưởng đến hoạt động hay việc cung cấp dịch vụ của NGCP.

Maharlika vẫn sở hữu cổ phiếu SGP

Quyết định của Maharlika áp dụng với khoản đăng ký mua cổ phần trị giá 19,7 tỷ peso được đề xuất, còn khoản đầu tư riêng vào cổ phiếu SGP mua trên thị trường chứng khoán vẫn được duy trì. Quỹ đã đầu tư 1,2 tỷ peso vào số cổ phiếu này và báo cáo 589,2 triệu peso tiền cổ tức cùng lãi chưa thực hiện trong năm được đề cập.

Cổ tức là khoản thanh toán mà nhà đầu tư nhận từ một công ty. Lãi chưa thực hiện là mức tăng giá trị thị trường của số cổ phiếu đang nắm giữ; giá trị này có thể tăng hoặc giảm trước khi bán. Vì vậy, con số tổng hợp bao gồm cả thu nhập lẫn biến động giá trị khoản đầu tư.

Khoản đăng ký mua cổ phần được đề xuất lớn hơn nhiều, tương đương khoảng 16,4 lần khoản đầu tư 1,2 tỷ peso vào cổ phiếu trên thị trường. Thỏa thuận này cũng đi kèm một gói quyền đại diện trong hội đồng quản trị và quyền đối với cổ phiếu ưu đãi được thương lượng.

Do đó, Maharlika vẫn chịu rủi ro tài chính gắn với SGP dù rút khỏi thỏa thuận lớn hơn. SGP cho biết quyết định này sẽ không ảnh hưởng đến cơ cấu vốn, tình hình tài chính, hoạt động kinh doanh hay vận hành của công ty.

Cam kết lớn trong danh mục đầu tư đang tăng trưởng

Đến cuối năm 2025, Maharlika đã đầu tư 5,9 tỷ peso trong tổng số 75 tỷ peso vốn ban đầu do hai ngân hàng thuộc chính phủ đóng góp. Con số này tương đương khoảng 7,9% nguồn vốn ban đầu.

Đến tháng 6 năm 2026, tổng vốn đã giải ngân tăng lên 24,7 tỷ peso, tương đương khoảng 32,9% số vốn ban đầu. Khoản cấp vốn lưu động 15 tỷ peso cho Petron chiếm khoảng 61% tổng số vốn đã giải ngân. Vốn lưu động đáp ứng các nhu cầu vận hành thường xuyên của một công ty.

Chỉ riêng khoản đăng ký mua cổ phần SGP được đề xuất đã tương đương khoảng 26,3% nguồn vốn ban đầu 75 tỷ peso của Maharlika. Nếu hoàn tất, đây sẽ là một khoản cam kết đáng kể dành cho một khoản đầu tư trong danh mục đang hình thành của quỹ.

Tính đến tháng 6 năm 2026, Maharlika cũng nắm 53 tỷ peso tiền mặt và các khoản tương đương tiền. Các khoản tương đương tiền là tài sản có thể nhanh chóng chuyển thành tiền mặt. Số liệu danh mục cho thấy quy mô của giao dịch đã bị hủy bỏ; trong khi đó, lý do quỹ đưa ra tập trung vào các ưu tiên đầu tư và việc đánh giá những điều khoản đang được hoàn thiện.

Đối với người tiêu dùng điện, kết quả trước mắt là hoạt động tiếp tục bình thường: SGP cho biết dịch vụ truyền tải sẽ không thay đổi. Với Maharlika, quyết định này giữ lại khoản tiền lẽ ra được dùng để đăng ký mua cổ phần, đồng thời duy trì khoản đầu tư nhỏ hơn vào cổ phiếu niêm yết. Nếu muốn một lần nữa giành được đại diện trong hội đồng quản trị như đề xuất, các bên sẽ phải quay lại bàn đàm phán.

Điểm chính

• Maharlika tạm thời rút khỏi khoản đầu tư 19,7 tỷ peso được đề xuất vào SGP, 21 tháng sau lễ ký tháng 1 năm 2025.
• Thỏa thuận sẽ mang lại cho Maharlika 20% cổ phần SGP như đề xuất và hai ghế trong hội đồng quản trị mỗi bên tại SGP và NGCP.
• Cổ phiếu ưu đãi dự kiến trả cổ tức hằng năm 6,5% trong ba năm đầu.
• 40% cổ phần trực tiếp của Tập đoàn Lưới điện Quốc gia Trung Quốc tại NGCP nằm ngoài giao dịch.
• SGP cho biết tình hình tài chính của công ty cũng như hoạt động và dịch vụ của NGCP sẽ không bị ảnh hưởng.
• Maharlika vẫn giữ khoản đầu tư riêng vào cổ phiếu SGP mua trên thị trường chứng khoán.
• Các bên không công bố điều khoản cụ thể nào đang tranh chấp hay thời hạn nối lại đàm phán.