Lượng Bitcoin Bhutan được theo dõi giảm còn 518 BTC khi các kế hoạch phát triển Gelephu mở rộng

Số dư Bitcoin nhỏ hơn đối chiếu với kế hoạch phát triển lớn hơn

Lượng Bitcoin được theo dõi của Bhutan đã giảm còn khoảng 518 BTC, thấp hơn khoảng 96% so với mức 13.011 BTC mà công ty phân tích blockchain Arkham Intelligence xác định vào tháng 9/2024. Số dư còn lại xuất hiện trong dữ liệu theo dõi được dẫn lại vào tháng 9 và đầu tháng 11/2026, khi vương quốc trên dãy Himalaya thúc đẩy kế hoạch sử dụng tiền mã hóa để tài trợ cho Thành phố Chánh niệm Gelephu.

Mức giảm này tạo ra khoảng cách lớn giữa số dư tiền mã hóa có thể quan sát được của Bhutan và tham vọng phát triển của nước này. Tháng 12/2025, Quốc vương Jigme Khesar Namgyel Wangchuck dành tối đa 10.000 BTC cho thành phố, một trung tâm kinh tế dự kiến xây dựng ở miền nam Bhutan. Tháng 7/2026, thành phố thuê công ty quản lý tài sản kỹ thuật số Canada 3iQ Corp quản lý một phần ngân quỹ Bitcoin.

Câu hỏi lớn chưa có lời giải là ví quốc gia được theo dõi, khoản phân bổ cho thành phố và tài sản do các đơn vị khác quản lý có liên hệ với nhau ra sao. Các công bố công khai chưa đối chiếu những hạng mục này, giải thích đầy đủ mức giảm hoặc nêu rõ số lượng tài sản giao cho 3iQ. Vì vậy, con số 518 BTC phản ánh số dư được theo dõi, còn bức tranh đầy đủ về tài sản tiền mã hóa của Bhutan vẫn chưa được công bố.

Với một quốc gia có khoảng 800.000 dân, những khoản tiền này rất lớn. Arkham định giá lượng Bitcoin nắm giữ vào tháng 9/2024 ở mức khoảng 780,49 triệu USD. So với tổng sản phẩm quốc nội (GDP) năm 2023 của Bhutan, được báo cáo là 3,02 tỷ USD, con số này tương đương khoảng 26% GDP, một tài sản tài chính lớn nếu đặt cạnh tổng giá trị mọi thứ quốc gia sản xuất trong một năm.

Bhutan xây dựng lượng tài sản tiền mã hóa như thế nào

Druk Holding and Investments, công ty đầu tư nhà nước của Bhutan, phát triển hoạt động Bitcoin dựa trên nguồn thủy điện dồi dào của đất nước. Hoạt động khai thác bắt đầu vào khoảng năm 2019-2020 và mở rộng mạnh từ đầu năm 2023.

Khai thác Bitcoin sử dụng máy tính chuyên dụng để hỗ trợ xử lý giao dịch và bảo vệ mạng lưới. Thợ đào thành công nhận phần thưởng bằng Bitcoin. Cách làm của Bhutan biến điện năng thành tài sản kỹ thuật số có thể được nắm giữ, chuyển nhượng hoặc đổi thành tiền.

Arkham Intelligence giải thích nguồn gốc lượng Bitcoin nắm giữ khi xác định các ví của Bhutan vào tháng 9/2024:

Không giống phần lớn chính phủ, BTC của Bhutan không đến từ việc tịch thu tài sản trong các vụ thực thi pháp luật, mà từ hoạt động khai thác Bitcoin, vốn đã tăng mạnh kể từ đầu năm 2023.

Vào thời điểm đó, Arkham xếp Bhutan thứ tư trong số các chính phủ nắm giữ Bitcoin trên nền tảng của mình. Cuộc điều tra xác định một số địa điểm khai thác, trong đó cơ sở lớn nhất nằm trong khuôn viên dự án Thành phố Giáo dục bị bỏ dở.

Công ty cũng mô tả cách đối chiếu quá trình xây dựng thực tế với hoạt động được ghi nhận trên sổ cái giao dịch công khai của Bitcoin:

Chúng tôi có thể xác nhận mốc thời gian của hoạt động khai thác trên chuỗi bằng hình ảnh vệ tinh tua nhanh ghi lại quá trình xây dựng các cơ sở.

Mức giảm diễn ra qua nhiều giai đoạn

Số dư Bitcoin có thể quan sát được của Bhutan giảm qua một loạt giao dịch chuyển tiền, chứ không phải một đợt bán được công bố. Các điểm đến được xác định qua dữ liệu theo dõi giao dịch bao gồm Binance, Galaxy Digital và những ví liên quan đến công ty giao dịch Singapore QCP Capital.

Các mốc chính cho thấy việc giảm dự trữ diễn ra song song với những cam kết phát triển mới:

• Ngày 16/9/2024: Arkham xác định 13.011 BTC, trị giá khoảng 780,49 triệu USD.
• Tháng 11/2024: Hơn 367 BTC, trị giá khoảng 33 triệu USD, được chuyển tới Binance.
• Tháng 12/2025: Quốc vương dành tối đa 10.000 BTC cho Thành phố Chánh niệm Gelephu.
• Ngày 25/3/2026: 519,7 BTC, trị giá khoảng 36,75 triệu USD, được chuyển tới các ví liên quan đến QCP Capital.
• Tháng 4/2026: Lượng Bitcoin được theo dõi được báo cáo ở mức khoảng 3.954 BTC.
• Ngày 30/7/2026: Gelephu công bố hợp tác quản lý ngân quỹ với 3iQ.
• Tháng 9 và đầu tháng 11/2026: Dữ liệu theo dõi ghi nhận số dư còn lại khoảng 518 BTC.
• Ngày 1-2/11/2026: Sắc lệnh hoàng gia thành lập Ngân hàng Trung ương Gelephu, cho phép đưa tiền mã hóa vào dự trữ.

Số liệu 13.011 BTC của Arkham vào tháng 9/2024 và số dư 518 BTC sau đó cho thấy mức giảm 12.493 BTC, tương đương khoảng 96%. Số dư còn lại được theo dõi chỉ bằng khoảng một phần 25 lượng nắm giữ trước đó.

Đợt bán Bitcoin vào tháng 11/2024 diễn ra khi Bhutan vẫn nắm giữ một lượng lớn hơn nhiều. Theo báo cáo, sau giao dịch đó nước này còn khoảng 12.206 BTC, khi ấy trị giá khoảng 1,11 tỷ USD. Mức giảm tiếp theo vượt xa khoản rút ban đầu này.

Các giao dịch tháng 3 cho thấy điều gì

Giao dịch ngày 25/3/2026 liên quan đến 519,7 BTC được gửi từ một địa chỉ mà Arkham gắn nhãn là do chính phủ Bhutan kiểm soát. Dữ liệu theo dõi giao dịch cho biết số tiền được chia vào hai ví mới, trong đó một ví có liên hệ với QCP Capital.

Tại thời điểm tháng 3, lượng Bitcoin còn lại được ghi nhận là 4.452,799 BTC, trị giá khoảng 319 triệu USD theo mức giá được sử dụng khi đó, so với 518 BTC được theo dõi vào cuối năm. Một ước tính khác cho rằng Bhutan nắm giữ khoảng 5.600 BTC vào giữa năm 2026, cho thấy dữ liệu về các ví của nước này chưa đầy đủ trong giai đoạn chuyển tiếp.

Một giao dịch chuyển tiền trước đó liên quan đến 973 BTC, trị giá khoảng 72,3 triệu USD, trong đó một phần được chuyển qua các địa chỉ liên quan đến Binance. Tổng giá trị được nêu của hai giao dịch chuyển tiền trong tháng 3 vào khoảng 109 triệu USD.

QCP hoạt động trên thị trường tiền mã hóa dành cho tổ chức, trong đó có các giao dịch được sắp xếp trực tiếp giữa các bên. Những giao dịch như vậy được gọi là giao dịch phi tập trung qua quầy (OTC). Chúng cho phép thương lượng các lệnh lớn mà không cần đưa lên danh sách lệnh mua bán công khai của sàn giao dịch.

Dữ liệu theo dõi ví cung cấp cho công chúng hồ sơ về các giao dịch chuyển tiền. Những chi tiết như giá bán cuối cùng, thỏa thuận thanh toán và cách sử dụng tiền thu được cần thông tin từ các bên liên quan. Druk Holding and Investments chưa công khai giải thích các giao dịch tháng 3.

Thủy điện tạo lợi thế, nhưng khai thác cần vốn đầu tư lớn

Các dòng sông ở Bhutan giúp hoạt động khai thác tiếp cận nguồn điện tái tạo. Druk Holding and Investments và Bitdeer công bố quan hệ đối tác vào tháng 5/2023 cho một dự án được mô tả là khai thác tài sản kỹ thuật số bền vững với môi trường, có quy mô 500 triệu USD.

Các đối tác dự định nâng công suất khai thác từ 100 megawatt lên 600 megawatt vào năm 2025. Điều đó sẽ giúp công suất điện dành cho hoạt động này tăng gấp sáu lần.

Số liệu Ngân hàng Thế giới được trích dẫn trong các bài viết về kinh tế Bhutan cho thấy đầu tư vào khai thác tiền mã hóa đạt 539 triệu USD trong giai đoạn từ tháng 7/2021 đến tháng 6/2023. Chi tiêu bao gồm thiết bị nhập khẩu và cơ sở hạ tầng liên quan. Điện giá rẻ hoặc dư thừa chỉ là một yếu tố đầu vào của dự án, vốn còn cần máy tính, xây dựng, bảo trì và nguồn vốn.

Dự trữ quốc gia của Bhutan cũng giảm trong cùng giai đoạn, từ 1,27 tỷ USD vào tháng 6/2021 xuống 832,9 triệu USD vào tháng 6/2022 và 573 triệu USD vào tháng 6/2023. Báo cáo của Ngân hàng Thế giới liên hệ hoạt động đầu tư khai thác và nhập khẩu thiết bị với áp lực lên lượng dự trữ này.

Druk Holding and Investments tài trợ các khoản đầu tư vào khai thác bằng các khoản vay từ Cơ quan Tiền tệ Hoàng gia. Lịch trả nợ được nêu vào thời điểm đó yêu cầu thanh toán 224 triệu USD trong năm tài chính 2023-24 và 315 triệu USD trong năm 2024-25. Những nghĩa vụ này giúp lý giải vì sao tạo ra tiền mặt cũng quan trọng không kém quy mô số dư Bitcoin.

Vì sao việc bổ sung ngân quỹ trở nên khó khăn hơn

Đợt giảm một nửa phần thưởng Bitcoin vào tháng 4/2024 đã hạ phần thưởng cho mỗi khối giao dịch từ 6,25 BTC xuống 3,125 BTC. Đây là thay đổi được lập trình sẵn trong quy tắc Bitcoin, giảm một nửa phần thưởng và số đồng tiền mới mà thợ đào nhận được cho mỗi lần hoàn thành thành công cùng một nhiệm vụ.

Các doanh nghiệp khai thác có thể gặp biên lợi nhuận thấp hơn sau thay đổi này, nhất là khi cạnh tranh để nhận thưởng tăng lên hoặc chi phí điện và vận hành tăng. Bhutan cũng có những nhu cầu khác đối với thủy điện, bao gồm tiêu thụ trong nước và xuất khẩu điện sang Ấn Độ.

Dữ liệu theo dõi được mô tả vào tháng 3/2026 không ghi nhận dòng tiền vào đáng kể nào trên 100.000 USD trong hơn một năm. Các thông tin sau đó cho biết hoạt động khai thác gần như đã dừng lại, trong khi những giải thích trước đó đề cập sản lượng giảm sau đợt giảm một nửa phần thưởng và nhu cầu điện cạnh tranh.

Hệ quả thực tế rất rõ ràng: ngân quỹ sẽ nhỏ đi khi số đồng tiền rời đi nhanh hơn tốc độ khai thác bổ sung. Với Bhutan, chi phí kinh tế để tạo ra thêm một Bitcoin quan trọng không kém giá thị trường của số đồng tiền đang nắm giữ.

Cam kết dành cho Gelephu dựa trên việc duy trì khả năng sinh lời của tài sản

Cam kết của Quốc vương Jigme Khesar Namgyel Wangchuck vào tháng 12/2025 dành tối đa 10.000 BTC cho Thành phố Chánh niệm Gelephu. Dự án hướng tới phát triển một trung tâm kinh tế mới ở miền nam Bhutan và tạo cơ hội cho công dân trẻ.

Giới chức đề xuất các phương thức tài trợ giúp bảo toàn lượng Bitcoin nắm giữ, bao gồm vay thế chấp bằng Bitcoin và tạo lợi nhuận từ số tài sản này. Vay thế chấp bằng Bitcoin là dùng Bitcoin làm tài sản bảo đảm cho khoản vay, giúp bên vay có tiền mặt mà vẫn giữ quyền sở hữu tài sản.

Cách tài trợ này tạo ra những nghĩa vụ khác với việc bán tài sản. Khoản vay phải được hoàn trả, tiền lãi phải được chi trả và khi giá trị Bitcoin thế chấp giảm, bên vay có thể phải bổ sung tài sản bảo đảm theo điều khoản của bên cho vay.

Với mức giá tham chiếu 77.500 USD mỗi Bitcoin được các bài viết tháng 11/2026 dẫn lại, 10.000 BTC sẽ trị giá 775 triệu USD. Ở cùng mức giá đó, 518 BTC trị giá khoảng 40,1 triệu USD. Chênh lệch này cho thấy việc xác định rõ khoản phân bổ cho thành phố có ý nghĩa then chốt để hiểu quy mô tài chính của cam kết.

Tỷ lệ thất nghiệp ở thanh niên Bhutan được báo cáo ở mức 17,7% vào năm 2024, tạo mục đích xã hội cụ thể cho kế hoạch phát triển. Các lựa chọn tài trợ ảnh hưởng đến số tiền có thể được đưa vào xây dựng, doanh nghiệp và các dự án tạo việc làm ngay lúc này, cũng như mức độ tiếp xúc với Bitcoin mà đất nước tiếp tục duy trì.

3iQ được thuê làm gì

Thành phố Chánh niệm Gelephu công bố hợp tác với 3iQ Corp vào ngày 30/7/2026. Công ty quản lý tài sản Canada được thuê quản lý một phần ngân quỹ Bitcoin bằng các chiến lược được mô tả là ít rủi ro và trung lập với thị trường.

Chiến lược trung lập với thị trường hướng tới tạo lợi nhuận trong khi giảm mức độ phụ thuộc vào việc giá Bitcoin tăng hay giảm. Chiến lược này có thể kết hợp các vị thế triệt tiêu mức độ tiếp xúc với biến động giá của nhau, thay vì hoàn toàn dựa vào giá tăng.

Thỏa thuận cũng được mô tả là bao gồm việc hiện diện thực tế tại Gelephu, đầu tư vào nhân tài địa phương và chuyển giao kiến thức. Những cam kết này gắn nhiệm vụ tài chính với tham vọng xây dựng năng lực địa phương trong lĩnh vực tài chính kỹ thuật số của thành phố.

Rủi ro thay đổi khi tài sản chuyển từ lưu trữ đơn thuần sang giao dịch có quản lý. Hiệu quả phụ thuộc vào quyết định của đơn vị quản lý, đối tác giao dịch, thỏa thuận về tài sản bảo đảm và khả năng thoát khỏi các vị thế. Tầm quan trọng về tài chính của nhiệm vụ này phụ thuộc vào số tiền được phân bổ và các biện pháp bảo vệ theo hợp đồng.

Ngân hàng trung ương mới được phép nắm giữ tiền mã hóa

Sắc lệnh hoàng gia ban hành trong đêm 1-2/11/2026 thành lập Ngân hàng Trung ương Gelephu trên cơ sở nâng cấp cơ quan quản lý tài chính của thành phố. Trách nhiệm của ngân hàng bao gồm chính sách tiền tệ, dự trữ ngoại hối và giám sát các tổ chức tài chính trong đặc khu hành chính.

Sắc lệnh được mô tả là cho phép đưa tài sản kỹ thuật số và tiền mã hóa vào dự trữ bên cạnh các tài sản truyền thống. Sắc lệnh cũng mở ra khả năng phát hành một đồng tiền trong tương lai, có thể ở dạng kỹ thuật số, tùy thuộc vào sự phê chuẩn tiếp theo của hoàng gia.

Ngân hàng có quyền quyết định có nắm giữ tiền mã hóa hay không. Việc phát hành tiền kỹ thuật số trong tương lai cần một quyết định riêng. Những quyền hạn này tạo khuôn khổ tài chính cho Gelephu, trong bối cảnh các kế hoạch tài trợ bằng Bitcoin của thành phố cần được đối chiếu rõ ràng hơn.

Quỹ đạo của Bhutan cũng khác El Salvador, quốc gia được các bài viết cuối năm 2026 dẫn số Bitcoin nắm giữ khoảng 7.800 BTC. Dựa trên con số đó, 518 BTC được theo dõi của Bhutan tương đương khoảng 6,6% lượng Bitcoin của El Salvador, đảo ngược giai đoạn trước khi Bhutan nắm giữ gần gấp đôi.

Vấn đề trước mắt của Bhutan là cách sử dụng tài sản còn lại để phục vụ các ưu tiên công cộng. Đầu tư khai thác, trả nợ, phát triển thành phố và quản lý ngân quỹ đều cần giải quyết cùng một bài toán: biến nguồn lực tài chính thành nguồn vốn có thể sử dụng, đồng thời quyết định nên tiếp tục duy trì mức độ tiếp xúc với Bitcoin đến đâu.

Điểm chính

• Lượng Bitcoin Bhutan được theo dõi giảm từ 13.011 BTC vào tháng 9/2024 xuống còn khoảng 518 BTC vào cuối năm 2026, tương đương mức giảm khoảng 96%.
• Druk Holding and Investments xây dựng lượng Bitcoin nắm giữ chủ yếu thông qua hoạt động khai thác sử dụng thủy điện.
• Các giao dịch chuyển tiền bao gồm 519,7 BTC, trị giá khoảng 36,75 triệu USD, được gửi đến các ví liên quan đến QCP Capital ngày 25/3/2026.
• Quốc vương dành tối đa 10.000 BTC cho Thành phố Chánh niệm Gelephu vào tháng 12/2025.
• Gelephu bổ nhiệm 3iQ vào tháng 7/2026 để quản lý một phần ngân quỹ Bitcoin.
• Ngân hàng Trung ương Gelephu mới thành lập có thể nắm giữ tiền mã hóa trong dự trữ; việc phát hành tiền kỹ thuật số trong tương lai cần được hoàng gia phê chuẩn thêm.
• Mối liên hệ giữa các ví quốc gia được theo dõi, khoản phân bổ cho thành phố và tài sản do bên ngoài quản lý chưa được đối chiếu công khai.