Thương vụ bán Bitcoin trị giá 33,5 triệu USD của Bhutan và mức sụt giảm dự trữ về sau

Thương vụ bán tháng 11 phản ánh một chuyển biến lớn hơn

Bhutan được cho là đã bán 367 Bitcoin, trị giá khoảng 33,5 triệu USD, thông qua Binance vào tháng 11/2024, đồng thời nắm giữ 12.206 BTC, trị giá khoảng 1,11 tỷ USD. Giao dịch diễn ra sau một thương vụ bán khác được đưa tin trị giá 66 triệu USD, nâng tổng giá trị lên 99,5 triệu USD. Những con số này cho thấy chính phủ rút một phần tiền khỏi thị trường đang tăng giá, trong khi vẫn giữ một vị thế tiền mã hóa lớn hơn nhiều.

Một bản tin sau đó mô tả mức sụt giảm đáng kể: lượng nắm giữ còn 3.954 BTC, trị giá khoảng 280,6 triệu USD, so với khoảng 13.000 BTC vào tháng 10/2024. Bản tin cũng nêu một giao dịch chuyển riêng biệt 319,7 BTC, trị giá 22,68 triệu USD. Số liệu này đo mức giảm trong 18 tháng, dù ngày đăng không được nêu. Vì vậy, đây nên được xem là ảnh chụp tình hình ở thời điểm sau đó, không phải ước tính khác về dự trữ của Bhutan vào ngày diễn ra thương vụ bán tháng 11.

Sự phân biệt này làm thay đổi câu chuyện. Xét riêng, giao dịch tháng 11 cho thấy mức bán ra hạn chế trong một đợt tăng giá. Các số liệu sau đó cho thấy lượng Bitcoin mà vương quốc nắm giữ trên các ví có thể theo dõi đã giảm mạnh hơn nhiều, đồng thời vẫn còn những câu hỏi chưa được giải đáp về việc hoạt động khai thác bằng thủy điện có tiếp tục bổ sung lượng Bitcoin này hay không.

Cả hai nhóm số liệu đều dựa trên dữ liệu theo dõi ví của công ty phân tích blockchain Arkham Intelligence. Druk Holding & Investments, công ty đầu tư nhà nước quản lý tài sản tiền mã hóa của Bhutan, chưa công khai giải thích các giao dịch chuyển tiền về sau hoặc tình trạng hoạt động khai thác. Giao dịch chuyển tiền có thể cho thấy tài sản di chuyển giữa các địa chỉ, nhưng tự thân chúng không chứng minh rằng mọi đồng tiền đều đã được bán, giá bán là bao nhiêu hay số tiền thu được được sử dụng ra sao.

Điều gì đã xảy ra trong giao dịch trị giá 33,5 triệu USD?

Các bản tin tháng 11 xác định Binance là nơi nhận khoảng 367 BTC. Một bản tin đăng ngày 17/11/2024 cho biết giao dịch diễn ra vào sáng thứ Năm, tương ứng ngày 14/11. Một bản tin khác, đề ngày 15/11 và cập nhật lúc 08:30 EST, mô tả lượng tiền và giao dịch chuyển lên sàn tương tự.

Các bản tin đưa ra bối cảnh giá khác nhau. Một bản tin cho biết giao dịch diễn ra khi Bitcoin đạt đỉnh trong ngày trên 90.000 USD, trước khi giảm về khoảng 87.000 USD. Bản tin còn lại mô tả một đợt bán trị giá khoảng 33 triệu USD khi Bitcoin giảm xuống dưới 90.000 USD. Các tường thuật này cùng phác họa khái quát việc chuyển tiền diễn ra trong một đợt tăng mạnh rồi thoái lui, nhưng không xác định được chính xác giá khớp lệnh.

Lấy giá trị được báo cáo là 33,5 triệu USD chia cho 367 BTC cho ra mức khoảng 91.281 USD mỗi đồng. Đây là giá trị suy ra từ các số liệu đã làm tròn, không phải giá giao dịch được xác minh. Tiền nạp lên sàn có thể được thực hiện trước khi bán, còn dữ liệu blockchain không cho biết mức giá mà lệnh được khớp bên trong sàn.

Thương vụ bán 66 triệu USD được đưa tin trước đó diễn ra khi Bitcoin ở mức khoảng 70.000 USD. Hai giao dịch cộng lại đạt gần 100 triệu USD. Gọi số tiền này là lợi nhuận sẽ vượt quá những gì bằng chứng cho phép kết luận: muốn tính lợi nhuận cần biết chi phí mua hoặc khai thác số Bitcoin đó, bao gồm điện, thiết bị và chi phí vận hành.

Giao dịch 367 BTC tương đương khoảng 3% trong tổng số 12.206 BTC được cho là Bhutan còn nắm giữ sau đó. Theo số liệu tháng 11, Bhutan giữ lại lượng Bitcoin lớn hơn nhiều so với số đã chuyển đi. Lượng tài sản còn lại cũng khiến nước này tiếp tục chịu tác động từ những biến động lớn về giá trị thị trường.

Dòng thời gian phân biệt hai thời điểm ghi nhận dự trữ

Trình tự thời gian rất quan trọng vì các mức định giá chính thuộc về những giai đoạn khác nhau. Không thể xem số dư tháng 11/2024 là lượng nắm giữ mới nhất của Bhutan khi một bản tin sau đó ghi nhận các dòng tiền tiếp tục chảy ra.

• Tháng 10/2024: Bhutan được cho là nắm giữ khoảng 13.000 BTC tích lũy thông qua hoạt động khai thác bằng thủy điện.
• Trước giao dịch tháng 11: Một thương vụ bán riêng biệt được đưa tin đã thu về khoảng 66 triệu USD khi Bitcoin ở mức khoảng 70.000 USD.
• Ngày 14/11/2024: Khoảng 367 BTC được chuyển lên Binance trong giao dịch được báo cáo trị giá từ 33 triệu đến 33,5 triệu USD.
• Ngày 15 và 17/11/2024: Các bản tin về giao dịch cho biết lượng nắm giữ còn lại là 12.206 BTC, trị giá khoảng 1,11 tỷ USD.
• Trong bản tin sau đó, tính mức giảm trong 18 tháng: Lượng nắm giữ còn 3.954 BTC, trị giá khoảng 280,6 triệu USD, sau các đợt chuyển tiền tiếp theo.

Bản tin sau đó cũng mô tả một giao dịch chuyển 319,7 BTC vào ngày thứ Năm. Do không có ngày đăng, không thể xác định chắc chắn thứ Năm đó rơi vào ngày nào. Hạn chế tương tự cũng áp dụng với các đề cập về dòng tiền chảy ra trong năm và hoạt động mua của các tổ chức trong tháng 3.

Dòng tiền chảy ra về sau cho thấy vị thế đã thu hẹp mạnh

Trong giao dịch chuyển 319,7 BTC được nêu về sau, khoảng 250 BTC được chuyển đến một ví từng được dùng làm trung gian cho các giao dịch bán thông qua Galaxy Digital và OKX. 69,7 BTC còn lại được gửi đến một địa chỉ mới, chưa được gắn nhãn. Lịch sử của địa chỉ nhận khiến giao dịch lớn hơn phù hợp với khả năng chuẩn bị bán, nhưng không xác nhận rằng toàn bộ số tiền đã được đổi thành tiền mặt.

Mức giảm từ khoảng 13.000 BTC xuống còn 3.954 BTC tương đương 9.046 BTC, tức khoảng 69,6%. Con số này củng cố nhận định lượng nắm giữ đã giảm khoảng 70% trong 18 tháng. Mức thay đổi này lớn hơn nhiều so với giao dịch tháng 11 nếu xét riêng lẻ.

So với số dư tháng 11 là 12.206 BTC, lượng nắm giữ về sau thấp hơn 8.252 BTC, giảm khoảng 67,6%. Các phép tính này mô tả sự thay đổi trong lượng tài sản được báo cáo. Chúng không chứng minh mọi đồng tiền bị thiếu đều đã được bán, bởi việc chuyển sang các ví khác do chính phủ kiểm soát cũng có thể làm thay đổi số dư được theo dõi.

Dữ liệu Arkham được dẫn trong bản tin sau đó cho thấy 215,7 triệu USD đã được chuyển khỏi các địa chỉ nắm giữ của Bhutan trong năm mà bản tin đề cập, trong đó 162,6 triệu USD được gửi đến các ví chưa được gắn nhãn. Phần chưa được gắn nhãn chiếm khoảng 75,4% tổng dòng tiền chảy ra. Đây là hạn chế lớn đối với mọi nhận định về nơi tiền cuối cùng được chuyển đến.

Ví chưa được gắn nhãn là địa chỉ mà chủ sở hữu hoặc mục đích sử dụng chưa được xác định công khai trong dữ liệu theo dõi. Địa chỉ đó có thể thuộc về một đơn vị lưu ký khác, một bên trung gian hoặc cùng một chủ sở hữu. Nếu không có thêm hồ sơ, dòng tiền chảy đến địa chỉ như vậy chỉ là bằng chứng về sự dịch chuyển, không nhất thiết chứng minh tài sản đã được thanh lý.

Vì sao giá trị tính bằng USD giảm nhanh hơn lượng Bitcoin

Giá trị dự trữ được báo cáo của Bhutan giảm từ khoảng 1,11 tỷ USD vào tháng 11/2024 xuống còn 280,6 triệu USD trong bản tin sau đó. Dựa trên các mức định giá đã làm tròn, đây là mức giảm khoảng 829,4 triệu USD, tương đương 74,7%.

Tỷ lệ giảm giá trị tính bằng USD lớn hơn tỷ lệ giảm lượng Bitcoin vì mức định giá ở thời điểm sau đó cũng sử dụng giá thị trường thấp hơn. Mức định giá dự trữ tháng 11 tương ứng khoảng 90.939 USD mỗi BTC. Mức định giá về sau tương ứng khoảng 70.966 USD mỗi BTC, phù hợp với mức giá gần 71.000 USD được bản tin đó đề cập.

Điều này tách biệt hai tác động vốn dễ bị nhầm lẫn: Bhutan được cho là nắm giữ ít đồng tiền hơn, và mỗi đồng còn lại cũng được định giá thấp hơn. Chênh lệch giữa hai mức định giá dự trữ không phản ánh khoản lỗ giao dịch đã thực hiện, cũng không cho biết Bhutan nhận được bao nhiêu tiền mặt từ các thương vụ bán.

Mức độ chịu ảnh hưởng từ biến động giá vẫn đáng kể ngay cả sau khi lượng nắm giữ giảm. Với số dư 3.954 BTC, nếu giá Bitcoin thay đổi 10.000 USD thì giá trị thị trường của vị thế sẽ thay đổi khoảng 39,54 triệu USD, giả định lượng Bitcoin không đổi. Với 12.206 BTC, cùng mức biến động giá sẽ làm giá trị thay đổi 122,06 triệu USD.

Thủy điện tạo nên nét riêng trong cách tiếp cận của Bhutan

Bhutan xây dựng vị thế Bitcoin thông qua hoạt động khai thác sử dụng nguồn thủy điện, dưới sự quản lý của Druk Holding & Investments. Cách làm này khác với việc tịch thu tài sản, vốn đứng sau nhiều khoản nắm giữ tiền mã hóa của chính phủ được đưa tin. Một bản tin tháng 11 cũng đề cập các giao dịch mua có tính chiến lược, nhưng không nêu số lượng hoặc ngày tháng để có thể đánh giá mức đóng góp của chúng.

Khai thác Bitcoin sử dụng các máy tính chuyên dụng cạnh tranh để thêm các khối giao dịch vào mạng lưới. Thợ đào thành công nhận Bitcoin mới phát hành và phí giao dịch. Với Bhutan, phương án kinh tế ở đây là chuyển đổi điện năng sản xuất từ các dòng sông thành một tài sản số có thể nắm giữ hoặc bán.

Điện giá rẻ có thể là lợi thế, nhưng điện chỉ là một trong nhiều chi phí. Thiết bị cần được mua và vận hành, còn khả năng tạo thu nhập sẽ thay đổi khi mức độ cạnh tranh tăng lên. Độ khó khai thác Bitcoin được điều chỉnh để các khối xuất hiện với khoảng thời gian tương đối ổn định. Độ khó cao hơn đồng nghĩa một lượng sức mạnh tính toán cố định nhìn chung sẽ nhận được phần thưởng nhỏ hơn, nếu các yếu tố khác không đổi.

Bản tin sau đó nêu ba sức ép lên hoạt động khai thác: giá Bitcoin quanh mức 71.000 USD, độ khó mạng lưới được mô tả là ở mức cao kỷ lục và phần thưởng khối 3,125 BTC sau đợt halving. Phần thưởng khối là lượng Bitcoin mới được tạo ra và trao cho người khai thác một khối, không bao gồm phí giao dịch. Halving giảm một nửa phần thưởng này, làm giảm nguồn doanh thu đó trừ khi các điều kiện khác bù đắp được.

Những sức ép này có thể giúp lý giải khả năng thay đổi chiến lược, nhưng các bản tin không công bố chi phí vận hành, hiệu suất thiết bị hay giá điện thực tế của Bhutan. Do đó, không đủ dữ liệu để tính xem hoạt động khai thác của nước này có sinh lời ở một trong hai thời điểm ghi nhận dự trữ hay không.

Hoạt động khai thác đã dừng hay chỉ khó theo dõi hơn?

Bản tin sau đó cho biết dòng Bitcoin đổ vào Bhutan gần nhất có giá trị trên 100.000 USD đã được ghi nhận từ hơn một năm trước. Quan sát này đặt ra câu hỏi cụ thể: liệu sản lượng khai thác mới có còn bù đắp số đồng rời khỏi các địa chỉ đang được theo dõi hay không.

Điều đó không chứng minh hoạt động khai thác đã dừng. Ngưỡng này loại trừ các dòng tiền nhỏ hơn, còn những địa chỉ được theo dõi có thể không bao quát mọi phương thức thanh toán hoặc ví mà hoạt động khai thác sử dụng. Vì vậy, việc không có khoản nạp lớn nào xuất hiện công khai là dấu hiệu cho thấy hồ sơ công khai còn hạn chế, chứ không phải bằng chứng thiết bị đã ngừng hoạt động.

Bản tin tương tự cho rằng bán thủy điện cho Ấn Độ láng giềng hiện có thể tạo ra doanh thu cao hơn so với dùng điện để khai thác Bitcoin. Đây là so sánh giữa các phương án sử dụng điện. Để xác định phương án nào sinh lời hơn, cần biết giá bán điện, chi phí khai thác, hiệu suất thiết bị và các chi tiết vận hành khác chưa được công bố.

Druk Holding & Investments chưa công khai bình luận về các giao dịch chuyển tiền hoặc tình trạng khai thác, đồng thời chưa trả lời những câu hỏi được nêu trong bản tin sau đó. Không có ngày nào được đưa ra cho một bản cập nhật hoạt động, công bố tài chính hoặc quyết định về việc khai thác. Mục đích của các giao dịch chuyển tiền, số tiền thu được từ những thương vụ bán đã hoàn tất và mọi thay đổi trong phân bổ điện vẫn chưa được xác nhận.

Chiến lược Bitcoin của các quốc gia không giống nhau

Bản tin tháng 11 xếp Bhutan thứ năm trong số các chính phủ nắm giữ Bitcoin, sau Mỹ, Trung Quốc, Anh và Ukraine. Đây là thứ hạng gắn với giai đoạn trước đó, không phải thứ hạng đã được xác minh sau khi lượng nắm giữ giảm về sau. Việc so sánh lượng tài sản giữa các chính phủ cũng khó khăn do quyền sở hữu ví và cách xử lý tài sản bị tịch thu không giống nhau.

Các bản tin mô tả những cách tiếp cận tiền mã hóa khác, trong đó có việc El Salvador công nhận Bitcoin là tiền pháp định và tham vọng giảm nợ cùng kế hoạch xây dựng Bitcoin City. Những bản tin này không đưa ra số liệu chứng minh các mục tiêu đó được tài trợ bao nhiêu từ lợi nhuận Bitcoin đã thực hiện.

Tại Mỹ, các tin tức tháng 11 đề cập đề xuất của Thượng nghị sĩ Cynthia Lummis liên quan đến lượng vàng dự trữ của Cục Dự trữ Liên bang và Bitcoin, cùng với một đề xuất ở Pennsylvania đang xem xét dùng 10% ngân quỹ bang cho tiền mã hóa như một biện pháp phòng ngừa lạm phát. Đây là các đề xuất được nêu trong bản tin, không phải bằng chứng cho thấy giao dịch mua đã diễn ra. Không đề xuất nào cho thấy có mối liên hệ với các giao dịch của Bhutan.

Bản tin sau đó đối chiếu vị thế đang thu hẹp của Bhutan với hoạt động mua vào ở nơi khác. Bản tin cho biết Strategy mua 4.871 BTC với giá 330 triệu USD trong một dịp cuối tuần, nâng lượng nắm giữ lên 766.970 BTC; đồng thời các quỹ hoán đổi danh mục Bitcoin giao ngay tại Mỹ hấp thụ khoảng 50.000 BTC trong tháng 3. Các quỹ này giúp nhà đầu tư tiếp cận Bitcoin thông qua cổ phiếu giao dịch trên các sàn chứng khoán.

Thương vụ mua 4.871 BTC được Strategy công bố nhiều hơn 917 BTC so với lượng dự trữ còn lại 3.954 BTC của Bhutan được báo cáo về sau. So sánh này cho thấy quy mô tương đối của các vị thế, nhưng ngân quỹ doanh nghiệp, quỹ đầu tư và hoạt động khai thác của chính phủ phục vụ những mục đích khác nhau. Điều đó không chứng minh Bhutan đã sai khi bán, hay hành động của nước này phản ánh cách ứng xử của mọi chính phủ nắm giữ Bitcoin.

Kết luận vững chắc nhất nên giới hạn ở điểm sau: thương vụ bán tháng 11 là giao dịch tương đối nhỏ so với lượng dự trữ được báo cáo vào thời điểm đó, trong khi dữ liệu ví về sau cho thấy mức thu hẹp lớn hơn nhiều. Cần có lời giải thích từ cơ quan đầu tư của Bhutan để biết mức giảm này là kết quả của một chương trình huy động tiền mặt có kế hoạch, thay đổi trong hiệu quả kinh tế của hoạt động khai thác hay việc chuyển tiền đến các địa chỉ ngoài phạm vi theo dõi.

Điểm chính

• Bhutan được cho là đã chuyển 367 BTC lên Binance vào tháng 11/2024, trong giao dịch trị giá khoảng 33 đến 33,5 triệu USD.
• Hai thương vụ bán được đưa tin có tổng giá trị khoảng 99,5 triệu USD, trong khi dự trữ tháng 11 đạt 12.206 BTC, trị giá khoảng 1,11 tỷ USD.
• Một bản tin sau đó cho biết lượng nắm giữ còn 3.954 BTC, thấp hơn khoảng 70% so với mức 13.000 BTC hồi tháng 10/2024.
• Trong giao dịch chuyển 319,7 BTC về sau, khoảng 250 BTC được gửi qua một tuyến từng liên quan đến các giao dịch bán, còn 69,7 BTC được chuyển đến một địa chỉ chưa được gắn nhãn.
• Dòng tiền rời khỏi ví không chứng minh mọi đồng tiền được chuyển đi đều đã bán, cũng không cho biết tiền thu được được chi tiêu ra sao.
• Tình trạng khai thác của Bhutan vẫn chưa được xác nhận và chưa có ngày cập nhật chính thức.