Ngân hàng Trung ương Nhật Bản giữ lãi suất ở mức 1,25% khi đánh giá lạm phát thay đổi và đẩy nhanh bán ETF

Tạm dừng tăng lãi suất, thay đổi ưu tiên

Ngày 30 tháng 10 năm 2026, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) bỏ phiếu với tỷ lệ 8-1 để giữ lãi suất chính sách ở mức khoảng 1,25%, đồng thời nhận định lạm phát cơ bản đã đạt mức nhìn chung phù hợp với mục tiêu 2%. Ngân hàng cũng nhất trí thông qua việc đẩy nhanh bán các quỹ ETF, nâng tốc độ bán hằng năm từ 330 tỷ yen lên 860 tỷ yen kể từ tháng 1 năm 2027.

Thống đốc Kazuo Ueda mô tả nhiệm vụ của ngân hàng trung ương đã thay đổi: sau nhiều năm nỗ lực đẩy lạm phát lên, các nhà hoạch định chính sách giờ cần đề phòng giá cả và kỳ vọng về mức tăng giá trong tương lai tăng quá cao. Tuy nhiên, ông chưa tuyên bố Nhật Bản đã đạt được mức lạm phát 2% một cách bền vững và ổn định.

Thành viên hội đồng Hajime Takata muốn tăng lãi suất ngay lên 1,5%. Tám thành viên còn lại muốn chờ đợi, sau đợt tăng ngày 18 tháng 9 từ 1% lên 1,25%, để đánh giá tác động của chi phí vay cao hơn đối với hộ gia đình, doanh nghiệp và điều kiện tài chính.

Quyết định này kết hợp hai phần trong quá trình Nhật Bản rút dần các biện pháp hỗ trợ tiền tệ đặc biệt. Lãi suất hiện được giữ nguyên, nhưng ngân hàng nâng đánh giá về lạm phát và rút ngắn thời gian ước tính để bán số ETF đang nắm giữ từ khoảng 112 năm xuống còn 43 năm.

Trong ngày, thị trường tài chính tập trung nhiều hơn vào một mối lo khác: liệu khoản chi khổng lồ cho trí tuệ nhân tạo có tạo ra đủ lợi nhuận hay không. Chỉ số Nikkei giảm 2,1% xuống 63.290,11 điểm khi đóng cửa, trong khi yen mạnh lên, có lúc giao dịch ở mức 157,06 yen đổi một USD, tăng khoảng 0,4%.

Đạt mức 2% có ý nghĩa gì

Trong Triển vọng hoạt động kinh tế và giá cả tháng 10, BOJ thay đổi cách mô tả lạm phát cơ bản: từ mức đang tiến gần mục tiêu thành mức nhìn chung phù hợp với mục tiêu. Sự thay đổi này diễn ra hơn 13 năm sau khi ngân hàng và chính phủ của Thủ tướng Shinzo Abe khi đó đề ra mục tiêu 2% vào tháng 1 năm 2013.

Lạm phát cơ bản là xu hướng giá cả dai dẳng hơn sau khi loại trừ các yếu tố tạm thời như biến động giá dầu hoặc trợ cấp của chính phủ. BOJ đánh giá chỉ số này thông qua nhiều chỉ báo, gồm tiền lương, cách doanh nghiệp định giá và kỳ vọng về lạm phát trong tương lai, thay vì dựa vào một số liệu hàng tháng duy nhất.

Tiền lương tăng lan rộng trong nền kinh tế và các doanh nghiệp chuyển chi phí cao hơn vào giá dịch vụ là những yếu tố hỗ trợ đánh giá mới. Ngân hàng cũng nhận định kỳ vọng lạm phát trong trung hạn và dài hạn ở quanh mức 2%.

Ueda cho biết tất cả thành viên hội đồng cùng nhận định lạm phát cơ bản nhìn chung đã ở mức mục tiêu. Bất đồng nằm ở tốc độ điều chỉnh chính sách. Ông vẫn muốn xác nhận tiền lương và cách định giá sẽ duy trì mức đó, trong đó có việc các cuộc đàm phán tiền lương hằng năm có thường xuyên tính đến giả định lạm phát 2% hay không.

Mục tiêu thực tế là duy trì mối tương quan ổn định giữa tiền lương và giá cả: người lao động nhận lương cao hơn, doanh nghiệp có thể trang trải chi phí tăng lên và sức mua của hộ gia đình theo kịp. Ueda cho biết ngân hàng cần thêm bằng chứng cho thấy xu hướng này sẽ tiếp tục vững chắc trước khi chính thức tuyên bố đã đạt thành công bền vững.

Vì sao Takata muốn tăng lãi suất nhanh hơn

Takata cho rằng việc đạt mục tiêu lạm phát đưa chính sách sang một giai đoạn mới. Ông muốn ngân hàng tiến nhanh hơn tới lãi suất trung lập, tức mức lãi suất không kích thích cũng không kìm hãm hoạt động kinh tế, để các nhà hoạch định chính sách linh hoạt hơn khi ứng phó với những thay đổi sau này.

Ueda cũng cho biết lãi suất nên dần tiến về mức trung lập, nhưng nhấn mạnh mức chính xác vẫn chưa chắc chắn. BOJ sẽ phải theo dõi phản ứng của nền kinh tế khi chi phí vay tăng, bao gồm việc các doanh nghiệp nhỏ có khó tiếp cận tín dụng hơn hoặc gặp khó khăn trong quản lý tiền mặt hay không.

Các đợt tăng lãi suất trước đó có thể cần thời gian mới tác động đến hoạt động tài chính của doanh nghiệp, đầu tư và chi tiêu hộ gia đình. Vì vậy, Ueda bác bỏ việc ấn định lịch trình cụ thể cho các đợt tăng tiếp theo. Khi được hỏi về nhịp độ tăng, thống đốc BOJ cho biết:

Tôi không thể nói trước rằng cứ vài tháng sẽ tăng một lần.

BOJ tiếp tục mô tả điều kiện tài chính là nới lỏng, nghĩa là vẫn hỗ trợ chi tiêu và vay mượn. Nếu hoạt động kinh tế và giá cả diễn biến như dự kiến, ngân hàng dự định tiếp tục tăng lãi suất và giảm mức hỗ trợ đó.

Dự báo lạm phát cao hơn, tăng trưởng khiêm tốn

BOJ nâng dự báo trung vị về lạm phát tiêu dùng năm tài khóa 2027, không tính thực phẩm tươi sống, lên 2,6%, từ mức 2,4% hồi tháng 7. Dự báo vẫn ở mức 2,5% cho năm tài khóa 2026 và 2% cho năm tài khóa 2028. Năm tài khóa của Nhật Bản kéo dài từ tháng 4 đến tháng 3 năm sau.

Chỉ số không bao gồm cả thực phẩm tươi sống và năng lượng được dự báo ở mức 2,4% trong năm tài khóa 2026, 2,7% trong năm tài khóa 2027 và 2,3% trong năm tài khóa 2028. So với tháng 7, dự báo đầu tiên giảm 0,1 điểm phần trăm, trong khi hai dự báo tiếp theo đều tăng 0,1 điểm phần trăm.

Dự báo tăng trưởng chỉ thay đổi nhẹ. Dự báo trung vị về tổng sản phẩm quốc nội thực, thước đo sản lượng kinh tế sau khi điều chỉnh theo giá cả, tăng từ 0,6% lên 0,7% trong năm tài khóa 2026. Dự báo năm tài khóa 2027 giảm từ 0,8% xuống 0,7%, trong khi năm tài khóa 2028 giữ ở mức 0,8%.

Ngân hàng mô tả nền kinh tế đang phục hồi ở mức vừa phải nhưng có những khu vực suy yếu, một phần liên quan đến diễn biến tại Trung Đông. Tăng lương và nhu cầu gắn với AI hỗ trợ hoạt động kinh tế, nhưng chi phí sinh hoạt tăng gây sức ép lên các hộ gia đình. Tiêu dùng tư nhân phục hồi dần, còn đầu tư doanh nghiệp gần đây suy yếu.

Lạm phát tiêu dùng tháng 9, không tính thực phẩm tươi sống, ở mức 2,1% so với cùng kỳ năm trước. Tiền lương thực tế sau khi điều chỉnh theo lạm phát tăng 1,5% trong tháng 8, đánh dấu tháng tăng thứ tám liên tiếp so với cùng kỳ năm trước. Hai số liệu này cho thấy tiền lương cải thiện trong khi ngân sách hộ gia đình vẫn chịu sức ép.

Dầu mỏ, đồng yen và AI tác động đến giá cả

Giá dầu, tỷ giá và đầu tư AI toàn cầu là những yếu tố chính khiến BOJ đánh giá rủi ro lạm phát nghiêng về chiều hướng tăng. Nhật Bản phụ thuộc nhiều vào năng lượng nhập khẩu, đặc biệt là từ Trung Đông, khiến chi phí nhiên liệu ảnh hưởng đáng kể đến cả chi phí của doanh nghiệp lẫn chi tiêu gia đình.

Đồng yen yếu khiến hàng hóa định giá bằng ngoại tệ trở nên đắt đỏ hơn tại Nhật Bản. Ueda cho biết so với trước đây, các doanh nghiệp sẵn sàng chuyển chi phí cao hơn vào giá bán hơn, qua đó có thể làm tác động của đồng nội tệ mất giá lên lạm phát tiêu dùng mạnh thêm.

Đầu tư AI tác động qua nhiều kênh cùng lúc. Đơn hàng máy móc và thiết bị bán dẫn của Nhật Bản hỗ trợ xuất khẩu, lợi nhuận doanh nghiệp và đầu tư. Nhu cầu mạnh cũng có thể đẩy giá bán dẫn, thiết bị và nguyên liệu thô tăng, làm tăng chi phí ở những lĩnh vực khác của nền kinh tế.

BOJ dự kiến lạm phát tiêu dùng không tính thực phẩm tươi sống sẽ tăng rõ rệt vượt 2% trước khi hạ dần về mục tiêu vào giai đoạn cuối của kỳ dự báo. Ueda cũng lưu ý các biện pháp của chính phủ nhằm giảm chi phí sinh hoạt có thể khiến lạm phát trong năm dương lịch thấp hơn đôi chút so với 2%; ngân hàng sẽ theo dõi tác động của diễn biến này tới các cuộc đàm phán tiền lương tiếp theo.

Những cách nhìn khác nhau này có ý nghĩa đối với người lao động và doanh nghiệp. Trợ cấp có thể làm giảm chỉ số lạm phát được dùng làm căn cứ trong đàm phán tiền lương, ngay cả khi doanh nghiệp và hộ gia đình vẫn phải đối mặt với áp lực chi phí dai dẳng.

Tốc độ bán ETF tăng gấp 2,6 lần

BOJ sẽ tăng lượng ETF bán ra hằng năm thêm 530 tỷ yen tính theo giá trị ghi sổ, từ 330 tỷ yen lên 860 tỷ yen. Tốc độ mới cao gấp khoảng 2,6 lần trước đây, tương đương mức tăng khoảng 161%.

ETF là các quỹ đầu tư được giao dịch trên sàn, thường nắm giữ một danh mục cổ phiếu. Giá trị ghi sổ phản ánh giá trị tài sản trong sổ sách của ngân hàng. Giá trị thị trường là giá trị của những tài sản đó theo mức giá hiện hành. Dựa trên định giá gần đây, lượng bán hằng năm mới tương ứng với khoảng 2,46 nghìn tỷ yen theo giá trị thị trường.

Ngân hàng bắt đầu bán ETF vào tháng 1 năm 2026. Ngân hàng cho biết hoạt động này diễn ra suôn sẻ, không gây xáo trộn đáng kể cho thị trường, trong khi giao dịch cổ phiếu tăng lên. Theo phương án sửa đổi, lượng bán sẽ chiếm khoảng 0,1% giá trị giao dịch thị trường, so với khoảng 0,05% theo khuôn khổ trước đây.

Ueda cho biết việc bán sẽ được triển khai theo thời gian, đồng thời BOJ vẫn có thể điều chỉnh hoặc tạm ngừng tùy theo diễn biến thị trường. Lượng bán quỹ tín thác đầu tư bất động sản Nhật Bản hằng năm, gọi là J-REIT, sẽ giữ ở mức khoảng 5 tỷ yen.

Cuối tháng 9 năm 2026, giá trị ghi sổ lượng ETF BOJ nắm giữ là 36.9557 nghìn tỷ yen. Chia số dư này cho lượng bán hằng năm 860 tỷ yen cho ra khoảng 43 năm, so với 112 năm ở tốc độ cũ. Như vậy, ngay cả sau khi đẩy nhanh, quá trình hoàn tất vẫn còn cách nhiều thập kỷ.

Bán tài sản cũng có thể làm tăng khoản nộp cho Kho bạc

Chênh lệch giữa giá trị thị trường ước tính 2,46 nghìn tỷ yen của lượng ETF bán ra hằng năm và giá trị ghi sổ 860 tỷ yen là khoảng 1,6 nghìn tỷ yen. Với mức định giá đó, việc bán tài sản sẽ tạo ra khoản lãi xấp xỉ con số này.

Lãi suất chính sách cao hơn cũng làm tăng khoản lãi BOJ phải trả trên các số dư đủ điều kiện mà các tổ chức tài chính gửi tại ngân hàng trung ương. Lãi từ ETF có thể giúp bù đắp khoản chi này và hỗ trợ phần thặng dư ngân hàng chuyển cho Kho bạc quốc gia.

Bộ trưởng Tài chính Satsuki Katayama cho biết khoản thặng dư tăng thêm và cách xử lý sẽ được xem xét trong quá trình chuẩn bị ngân sách. Số tiền cuối cùng chính phủ nhận được sẽ phụ thuộc vào thu nhập và chi phí của BOJ, cũng như mức giá đạt được khi bán tài sản.

BOJ nêu lý do đẩy nhanh bán tài sản là chương trình hiện tại vận hành suôn sẻ và năng lực giao dịch của thị trường được cải thiện. Lợi ích tài khóa tiềm năng là một hệ quả khác của quyết định này khi Nhật Bản rời xa các chính sách từng được sử dụng để chống lạm phát thấp.

Lo ngại về AI kéo thị trường chứng khoán đi xuống

Cổ phiếu Tokyo hầu như không phản ứng ngay trước quyết định giữ lãi suất hay kế hoạch đẩy nhanh thanh lý ETF. Thay vào đó, cổ phiếu công nghệ đi theo đà giảm tại Phố Wall khi nhà đầu tư đặt câu hỏi về khả năng sinh lời của các chương trình chi tiêu lớn cho AI.

Maki Sawada, chiến lược gia cổ phiếu tại Công ty Chứng khoán Nomura, cho rằng áp lực bán xuất phát từ nghi ngại về lợi nhuận của đầu tư AI:

Có thể xem đây là dấu hiệu cho thấy lo ngại về khả năng sinh lời của các khoản đầu tư AI đang gia tăng, gây sức ép lên giá cổ phiếu,

Advantest giảm 5,9% và Tokyo Electron mất 5,2%. Ibiden giảm 15,2%, Lasertec giảm 8,8%, còn SoftBank Group giảm 6%. Nikkei có lúc giảm tới 3% trong phiên trước khi đóng cửa thấp hơn 2,1%.

Chỉ số Topix rộng hơn giảm 1%. Dù mất điểm trong phiên thứ Sáu, Nikkei vẫn tăng 1% trong tuần, còn Topix kết thúc tuần đi ngang. Kết quả kinh doanh giúp một số cổ phiếu khác tăng giá: Konami tăng 15%, còn Oriental Land, đơn vị vận hành Tokyo Disney Resort, tăng 8,5%.

Do đó, AI đặt ra thách thức cho BOJ, thể hiện qua cả dự báo lẫn giá thị trường. Chi tiêu mạnh hỗ trợ xuất khẩu Nhật Bản và đẩy một số chi phí đầu vào tăng, trong khi nghi ngại về lợi nhuận tương lai gây sức ép lên cổ phiếu. Ueda vẫn giữ định hướng tăng lãi suất nhưng để ngỏ thời điểm.

Tháng 12 được chú ý, nhưng chưa có cam kết

Cuộc họp chính sách tiếp theo của BOJ dự kiến diễn ra trong hai ngày 17 và 18 tháng 12. Ueda không loại trừ khả năng tăng lãi suất nhưng cũng không đưa ra cam kết, cho biết quyết định sẽ tùy thuộc vào triển vọng kinh tế, tiền lương, cách định giá, điều kiện tài chính và rủi ro tại mỗi cuộc họp.

Các công ty đầu tư đưa ra những mốc thời gian khác nhau. Viện Đầu tư BlackRock dự đoán BOJ sẽ tăng lãi suất thêm một lần trước cuối năm 2026. Tai Hui, chiến lược gia trưởng thị trường khu vực châu Á - Thái Bình Dương của J.P. Morgan Asset Management, dự báo tăng 25 điểm cơ bản vào tháng 12 năm 2026 và tháng 3 năm 2027, đưa lãi suất lên 1,75%. Một điểm cơ bản bằng một phần trăm của một điểm phần trăm.

Kazuo Momma, chuyên gia kinh tế điều hành tại Viện Nghiên cứu Mizuho và là cựu quan chức cấp cao của BOJ, cũng dự báo lãi suất tăng vào tháng 12 và tháng 3. Hirofumi Suzuki, chiến lược gia trưởng ngoại hối tại Ngân hàng Sumitomo Mitsui, cho rằng tháng 1 là một khả năng nếu ngân hàng chọn lập trường chờ đợi rõ ràng hơn.

Tai Hui dự báo nhịp độ sau tháng 3 sẽ khó đoán hơn khi các đợt tăng trước đó tác động dần đến nền kinh tế và đóng góp của giá năng lượng suy yếu. Dự báo của ông cho rằng lãi suất sẽ quanh mức 1,75% sau đó, nhưng có thể tiếp tục tăng nếu căng thẳng Trung Đông leo thang hoặc đồng yen vẫn yếu.

Các mốc chính sách và công bố quan trọng cho thấy quá trình đánh giá tiếp theo sẽ diễn ra như thế nào:

• Ngày 18 tháng 9 năm 2026: BOJ nâng lãi suất chính sách từ khoảng 1% lên 1,25%.
• Ngày 29 và 30 tháng 10: Các nhà hoạch định chính sách họp, giữ nguyên lãi suất và thông qua kế hoạch đẩy nhanh bán ETF.
• Ngày 2 tháng 11: Toàn văn Báo cáo Triển vọng tháng 10 dự kiến được công bố.
• Ngày 10 tháng 11: Bản tóm tắt ý kiến tại cuộc họp dự kiến được công bố.
• Ngày 17 và 18 tháng 12: Cuộc họp chính sách tiền tệ tiếp theo dự kiến diễn ra.
• Ngày 23 tháng 12: Biên bản cuộc họp tháng 10 dự kiến được công bố.
• Tháng 1 năm 2027: Bắt đầu áp dụng tốc độ bán ETF mới nhanh hơn.

Đối với hộ gia đình và doanh nghiệp nhỏ, kết quả trước mắt là có thêm thời gian để thích ứng với đợt tăng lãi suất hồi tháng 9. Quyết định tiếp theo sẽ phụ thuộc vào việc tăng lương có thể duy trì chi tiêu trong khi lạm phát ở gần mức 2% hay không, cũng như chi phí vay cần tăng thêm bao nhiêu để giữ được cân bằng đó.

Điểm chính

• BOJ giữ lãi suất chính sách ở mức khoảng 1,25% với tỷ lệ biểu quyết 8-1; Hajime Takata muốn nâng lên 1,5%.
• Lạm phát cơ bản được đánh giá là nhìn chung phù hợp với mức 2%, trong khi Ueda muốn có thêm bằng chứng cho thấy mức này sẽ ổn định.
• Dự báo lạm phát năm tài khóa 2027, không tính thực phẩm tươi sống, tăng từ 2,4% lên 2,6%.
• Lượng ETF bán ra hằng năm sẽ tăng từ 330 tỷ yen lên 860 tỷ yen theo giá trị ghi sổ kể từ tháng 1 năm 2027.
• Với tốc độ bán mới, cần khoảng 43 năm để thanh lý lượng ETF nắm giữ vào cuối tháng 9.
• Cuộc họp chính sách tiếp theo diễn ra trong hai ngày 17 và 18 tháng 12; BOJ chưa cam kết sẽ tăng lãi suất.