Đài Loan chuẩn bị biện pháp ổn định thị trường chứng khoán sau mức giảm kỷ lục 3.737 điểm trong phiên

Mức lao dốc kỷ lục gây sức ép lên giới quản lý

Chỉ số chứng khoán chuẩn của Đài Loan có lúc lao dốc tới 3.737,67 điểm, xuống 37.837,05 điểm trong phiên sáng ngày 6 tháng 11, khiến Thủ tướng Cho Jung-tai chỉ đạo Ủy ban Giám sát Tài chính chuẩn bị các biện pháp ổn định thị trường. Đây là mức giảm điểm trong phiên lớn nhất trong lịch sử thị trường.

Ở mức thấp nhất, chỉ số giảm khoảng 9%, trước khi đà mất điểm thu hẹp đáng kể vào gần trưa. Đợt bán tháo diễn ra sau khi chứng khoán Mỹ giảm mạnh và nhà đầu tư nước ngoài tiếp tục bán ra; các cổ phiếu liên quan đến trí tuệ nhân tạo và chất bán dẫn chịu sức ép.

Chủ tịch FSC Peng Jin-long cho biết trước khi tham dự các hoạt động Tuần lễ Đài Loan tại Cao Hùng rằng ủy ban sẽ họp vào buổi chiều để xem xét giao dịch và đưa ra phương án ứng phó. Ông kêu gọi nhà đầu tư giữ bình tĩnh và nói các nền tảng kinh tế của Đài Loan vẫn vững chắc, bất chấp biến động dữ dội trên các thị trường quốc tế.

Các hạn chế bán khống là một trong những biện pháp thu hút sự chú ý. Ông Peng nhắc đến kinh nghiệm của ủy ban trong những đợt biến động thị trường trước đây, nhưng đến lúc phát biểu buổi sáng vẫn chưa xác nhận nội dung, ngày bắt đầu hay thời hạn của gói biện pháp mới. Dự kiến thông báo sẽ được đưa ra vào buổi chiều.

Điều gì thúc đẩy làn sóng bán ra?

Đà giảm ngày 6 tháng 11 nối tiếp hoạt động bán cổ phiếu công nghệ Mỹ sau kết quả bầu cử giữa nhiệm kỳ tại Mỹ, trong bối cảnh còn nhiều bất định về các chính sách ảnh hưởng đến trung tâm dữ liệu AI. Cổ phiếu AI và chất bán dẫn của Đài Loan chịu sức ép khi nhà đầu tư đánh giá lại triển vọng này. Ông Cho cũng đề cập đến bất ổn ở Trung Đông và những biến động mạnh trên các thị trường lớn toàn cầu.

Theo số liệu của Sở Giao dịch Chứng khoán Đài Loan, nhà đầu tư nước ngoài và nhà đầu tư Trung Quốc đại lục đã bán ròng cổ phiếu Đài Loan trị giá 102,461 tỷ Đài tệ ngày 5 tháng 11. Bán ròng có nghĩa là giá trị bán vượt giá trị mua đúng bằng số tiền đó. Tính đến khi đóng cửa ngày 5 tháng 11, chỉ số chuẩn của Đài Loan đã giảm 16,55% so với mức 49.822,55 điểm ngày 6 tháng 10, trước khi lao dốc vào sáng hôm sau.

Ông Cho cho biết chính phủ sẽ theo dõi sát hoạt động giao dịch trong nước và quốc tế, đồng thời ứng phó khi tình hình thay đổi. Ông cũng nói các giao dịch trên thị trường nên do thị trường quyết định, đồng thời bày tỏ tin tưởng vào khả năng sinh lời và tiềm năng của các ngành công nghiệp Đài Loan.

Nhiệm vụ trước mắt của chính phủ là kiểm soát tình trạng giao dịch hỗn loạn khi nhà đầu tư phản ứng với diễn biến ở nước ngoài. Các công cụ được đề xuất tập trung vào cách thức bán cổ phiếu và việc nhà đầu tư đáp ứng nghĩa vụ vay, thay vì đặt mức sàn cho chỉ số.

Gói biện pháp năm 2025 là tiền lệ cụ thể

Hướng dẫn rõ nhất về các biện pháp đang được thảo luận là thông báo tháng 4 năm 2025 của FSC. Được công bố ngày 6 tháng 4 năm 2025, thông báo đưa ra ba biện pháp tạm thời áp dụng từ ngày 7 đến ngày 11 tháng 4, sau kỳ nghỉ lễ Thanh Minh khi thị trường đóng cửa.

Ủy ban cho biết các chính sách thuế đối ứng của Mỹ đã khiến thị trường nước ngoài giảm mạnh trong lúc thị trường Đài Loan đóng cửa nghỉ lễ. Vì vậy, khi quay lại giao dịch, nhà đầu tư phải cùng lúc phản ứng với diễn biến quốc tế trong nhiều ngày, trong khi chính sách thương mại vẫn chưa rõ ràng.

Gói biện pháp giảm giới hạn hằng ngày đối với lệnh bán cổ phiếu vay mượn, tăng mức ký quỹ tối thiểu cho một hình thức bán khống khác, đồng thời cho phép sử dụng nhiều loại tài sản hơn để đáp ứng một số nghĩa vụ ký quỹ. Hai biện pháp khiến việc đặt cược vào giá giảm trở nên khó khăn hoặc tốn kém hơn. Biện pháp thứ ba giúp nhà đầu tư linh hoạt hơn khi công ty môi giới yêu cầu bổ sung tài sản bảo đảm.

Những quy định này là tiền lệ cho cuộc thảo luận tháng 11. Phát biểu buổi sáng của ông Peng chưa làm rõ liệu ủy ban sẽ lặp lại các biện pháp đó, chọn một tổ hợp khác hay đưa ra biện pháp mới.

Hạn chế đối với cổ phiếu vay mượn hoạt động ra sao?

Người bán khống vay cổ phiếu, bán đi và hy vọng mua lại với giá thấp hơn sau đó để hoàn trả. Lợi nhuận tiềm năng là phần chênh lệch giữa giá bán và giá mua, sau khi trừ chi phí vay và các khoản phí khác. Nếu giá tăng, việc mua lại cổ phiếu sẽ tốn kém hơn.

Gói biện pháp năm 2025 của Đài Loan áp dụng cho hai kênh vay mượn. Với hoạt động bán cổ phiếu thông qua cho vay chứng khoán, FSC giảm giới hạn lệnh trong ngày từ 30% xuống 3% khối lượng giao dịch bình quân hằng ngày của chứng khoán đó trong 30 ngày làm việc trước đó.

Như vậy, khối lượng lệnh được phép theo giới hạn cụ thể này giảm 90%. Chẳng hạn, nếu khối lượng giao dịch bình quân hằng ngày của một cổ phiếu trong 30 ngày đó là 1 triệu cổ phiếu, mức trần liên quan sẽ giảm từ 300.000 xuống 30.000 cổ phiếu.

Đối với bán khống ký quỹ, FSC tăng mức ký quỹ tối thiểu từ 90% lên 130% đối với chứng khoán niêm yết và chứng khoán giao dịch trên thị trường OTC. Ký quỹ là tài sản bảo đảm mà người vay phải cung cấp. Tăng yêu cầu ký quỹ đồng nghĩa với việc phải dùng nhiều tài sản bảo đảm hơn cho cùng một giao dịch bán khống.

Thông báo tháng 4 vẫn giữ các trường hợp ngoại lệ đối với một số hoạt động nhất định, trong đó có một số giao dịch phòng ngừa rủi ro và tạo lập thị trường. Nhà tạo lập thị trường đưa ra giá mua và bán để các nhà đầu tư khác có thể giao dịch. Phòng ngừa rủi ro là sử dụng một vị thế đối ứng để giảm rủi ro của khoản đầu tư hoặc sản phẩm tài chính khác.

Vì sao nới lỏng yêu cầu tài sản bảo đảm quan trọng khi thị trường lao dốc?

Phần thứ ba của gói biện pháp năm 2025 liên quan đến các nhà đầu tư bị yêu cầu bổ sung tài sản bảo đảm. Người mua cổ phiếu bằng tiền vay phải duy trì đủ tài sản bảo đảm cho khoản vay. Giá trị cổ phiếu giảm mạnh có thể dẫn đến yêu cầu bổ sung ký quỹ, buộc họ nộp thêm tiền hoặc tài sản.

Nhà đầu tư không đáp ứng được yêu cầu này có thể bị bán cổ phiếu bắt buộc. Trong một đợt giảm sâu trên diện rộng, nhiều nhà đầu tư có thể đồng thời nhận yêu cầu bổ sung ký quỹ, làm gia tăng áp lực bán đúng lúc người mua đã thận trọng.

FSC cho phép nhà đầu tư, nếu được công ty chứng khoán hoặc công ty tài chính chứng khoán chấp thuận, sử dụng các tài sản khác có tính thanh khoản trên thị trường và có giá trị khách quan để bù đắp những khoản thiếu hụt nhất định. Quy định áp dụng với khoản góp ký quỹ mua chứng khoán và phần chênh lệch ký quỹ bán khống.

Lợi ích thiết thực là sự linh hoạt. Nhà đầu tư có tài sản phù hợp ở nơi khác có thể dùng chúng làm tài sản bảo đảm, thay vì phải lập tức tìm tiền mặt hoặc bán cổ phiếu. Vẫn cần có sự chấp thuận của công ty môi giới, đồng thời tài sản phải có thể được định giá hợp lý và giao dịch trên thị trường.

Vì sao hoạt động bán ra của nhà đầu tư nước ngoài vẫn là trọng tâm?

Con số bán ròng 102,461 tỷ Đài tệ của nhà đầu tư nước ngoài và Trung Quốc đại lục ngày 5 tháng 11 giúp lý giải vì sao gói hạn chế bán khống chỉ có thể xử lý một phần áp lực. Nhà đầu tư có thể bán cổ phiếu họ đang sở hữu mà không cần vay, và hoạt động này vẫn được phép khi có hạn chế bán khống.

Phạm vi các hạn chế trước đây cũng không bao gồm giao dịch hợp đồng tương lai và vẫn cho phép một số giao dịch phòng ngừa rủi ro. Vì vậy, tác động của gói biện pháp mới sẽ phụ thuộc vào cách quy định được soạn thảo và lượng cổ phiếu bán ra thông qua các kênh thuộc phạm vi điều chỉnh.

Ngày 5 tháng 11, FSC cho biết sẽ đánh giá các hạn chế bán khống nếu thị trường có dấu hiệu hoảng loạn mà không có cơ sở hợp lý và mức giảm quá lớn so với các thị trường quốc tế. Cách tiếp cận này khiến mức thua lỗ của Đài Loan so với các sàn nước ngoài trở thành một yếu tố trong quyết định.

Với nhà đầu tư, vấn đề cốt lõi là liệu hoạt động bán ra phản ánh làn sóng thoát vị thế nhất thời, sự thay đổi trong kỳ vọng về lợi nhuận doanh nghiệp hay cả hai. Quy định vay chặt chẽ hơn trực tiếp làm thay đổi điều kiện giao dịch. Triển vọng đầu tư AI, nhu cầu chất bán dẫn và chính sách của Mỹ vẫn định hình quyết định nắm giữ cổ phiếu.

Diễn biến phản ứng trước cú sốc thuế quan

Phản ứng của Đài Loan trước cú sốc thuế quan năm 2025 diễn ra trong vài tuần, thay vì kết thúc ngay sau thông báo ban đầu. Trình tự này cho thấy các hạn chế giao dịch, năng lực mua vào của chính phủ và những thay đổi trong chính sách Mỹ được triển khai sát nhau.

• Ngày 6 tháng 4 năm 2025: FSC thông báo siết giới hạn bán khống, tăng yêu cầu ký quỹ và nới điều kiện về tài sản bảo đảm; ban đầu các biện pháp áp dụng từ ngày 7 đến ngày 11 tháng 4.
• Ngày 8 tháng 4 năm 2025: Đài Loan thông báo kích hoạt quỹ bình ổn chứng khoán, khi đó được cho là có năng lực khoảng 15 tỷ USD.
• Ngày 9 tháng 4 năm 2025: Chỉ số chuẩn của Đài Loan đóng cửa ở mức thấp nhất 17.391,76 điểm. Cuối ngày hôm đó tại Mỹ, Tổng thống Donald Trump thông báo tạm dừng thuế đối ứng trong 90 ngày.
• Ngày 10 tháng 4 năm 2025: Cổ phiếu Đài Loan tăng 9,25% sau khi Mỹ tạm dừng thuế quan.
• Ngày 12 tháng 4 năm 2025: FSC gia hạn các hạn chế tạm thời thêm một tuần.
• Ngày 19 tháng 4 năm 2025: Các hạn chế tiếp tục được duy trì mà không có ngày hết hạn cố định.
• Ngày 26 tháng 5 năm 2025: Các yêu cầu giao dịch liên quan được đưa trở lại mức thông thường.

Khi thông báo gia hạn ngày 12 tháng 4, FSC cho biết niềm tin của nhà đầu tư đang dần phục hồi, trong khi chính sách thuế quan và phản ứng của các nước khác vẫn chưa chắc chắn. Cơ quan quản lý nói biến động trên thị trường quốc tế có thể sẽ tiếp tục tác động đến Đài Loan.

Các biện pháp can thiệp trước đây đạt được gì?

Khi gia hạn các hạn chế tháng 4 năm 2025, FSC đánh giá tích cực hiệu quả của những biện pháp này. Trong tuyên bố, ủy ban mô tả tác động của các biện pháp đối với hoạt động bán mang tính đầu cơ:

thực sự đạt được hiệu quả như kỳ vọng trong việc hạn chế hiệu quả hoạt động bán mang tính đầu cơ

Sau đó, chỉ số chuẩn của Đài Loan đóng cửa ở mức 21.652,24 điểm ngày 23 tháng 5, tăng 24,50% so với mức thấp nhất khi đóng cửa ngày 9 tháng 4 là 17.391,76 điểm. Trong cùng giai đoạn phục hồi, nhà đầu tư cũng phản ứng trước việc tạm dừng thuế quan và việc Đài Loan kích hoạt quỹ bình ổn.

Một nghiên cứu về năm đợt hạn chế bán khống lớn kể từ năm 2008 cho thấy thị trường chạm đáy khi đóng cửa trong vòng khoảng ba tuần ở bốn trường hợp. Trong năm 2015 và 2020, ngày giao dịch đầu tiên áp dụng các hạn chế liên quan cũng là ngày có mức đóng cửa thấp nhất trong đợt đó. Năm 2022, thị trường chạm đáy ngày 25 tháng 10, khoảng ba tuần sau khi các biện pháp đầu tiên có hiệu lực.

Ngoại lệ là cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, khi thị trường tiếp tục giảm và mất thêm khoảng 30% bất chấp lệnh cấm bán khống toàn diện. Trong các đợt này, chính phủ và ngân hàng trung ương cũng triển khai những biện pháp khác, từ mua vào thông qua quỹ bình ổn đến hỗ trợ tiền tệ của Mỹ.

Các hạn chế bán khống cũng có chi phí. Một nghiên cứu năm 2013 của Alessandro Beber và Marco Pagano đăng trên Journal of Finance xem xét các hạn chế tại khoảng 30 quốc gia quanh cuộc khủng hoảng năm 2008. Nghiên cứu ghi nhận thanh khoản giảm, giá điều chỉnh chậm hơn trước thông tin và nhìn chung các biện pháp ít hỗ trợ giá cổ phiếu, ngoại trừ khả năng có tác động với cổ phiếu tài chính Mỹ. Thanh khoản thấp hơn đồng nghĩa nhà đầu tư có thể khó tìm được đối tác sẵn sàng mua hoặc bán hơn.

Quyết định buổi chiều sẽ thay đổi điều gì?

Quyết định buổi chiều của FSC sẽ xác định những nhà đầu tư nào phải tuân theo yêu cầu mới và khi nào các yêu cầu đó bắt đầu có hiệu lực. Tăng yêu cầu ký quỹ sẽ làm tăng tài sản bảo đảm cần thiết cho giao dịch bán khống. Hạ trần bán cổ phiếu cho vay sẽ giảm khối lượng lệnh được phép. Mở rộng quy định về tài sản bảo đảm sẽ giúp nhà đầu tư đủ điều kiện có thêm cách đáp ứng yêu cầu của công ty môi giới.

Thời hạn và các trường hợp ngoại lệ cũng quan trọng không kém thông báo chính. Gói biện pháp tháng 4 năm 2025 của Đài Loan ban đầu có thời hạn ngắn, cố định và được gia hạn khi bất ổn kéo dài. Các trường hợp miễn trừ dành cho nhà tạo lập thị trường và một số hoạt động phòng ngừa rủi ro nhất định giúp duy trì một số chức năng giao dịch trong khi các hạn chế được áp dụng ở những nơi khác.

Nếu quỹ bình ổn chứng khoán được sử dụng thì cơ chế sẽ khác: dùng nguồn lực được phê duyệt để hỗ trợ thị trường thông qua hoạt động mua vào. Hạn chế vay mượn làm thay đổi điều kiện để nhà đầu tư bán khống cổ phiếu; can thiệp bằng quỹ bổ sung năng lực mua.

Với các hộ gia đình nắm giữ cổ phiếu hoặc quỹ, diễn biến trước mắt cần theo dõi là thông báo buổi chiều và phản ứng của thị trường. Kinh nghiệm của Đài Loan vào tháng 4 năm 2025 cho thấy các biện pháp trong nước có thể được đưa ra cùng lúc với những thay đổi đột ngột trong chính sách Mỹ, và cả hai đều tác động đến mức giá mà nhà đầu tư chứng kiến.

Điểm chính

• Chỉ số chuẩn của Đài Loan có lúc giảm tới 3.737,67 điểm, xuống 37.837,05 điểm ngày 6 tháng 11, trước khi mức giảm thu hẹp vào gần trưa.
• Thủ tướng Cho Jung-tai chỉ đạo FSC chuẩn bị phương án ứng phó; dự kiến thông báo được đưa ra vào buổi chiều.
• Chủ tịch Peng Jin-long chưa xác nhận liệu gói biện pháp có bao gồm hạn chế bán khống hay không.
• Tiền lệ tháng 4 năm 2025 hạ giới hạn bán cổ phiếu cho vay từ 30% xuống 3%, tăng yêu cầu ký quỹ bán khống từ 90% lên 130% và mở rộng danh mục tài sản bảo đảm được chấp nhận.
• Nhà đầu tư nước ngoài và Trung Quốc đại lục bán ròng cổ phiếu Đài Loan trị giá 102,461 tỷ Đài tệ ngày 5 tháng 11.
• Hạn chế bán cổ phiếu vay mượn vẫn cho phép nhà đầu tư bán cổ phiếu họ đang sở hữu; cổ phiếu công nghệ ở nước ngoài và chính sách Mỹ tiếp tục là những yếu tố trọng tâm định hình tâm lý thị trường.