Đà bán tháo KOSPI sâu thêm khi các công ty chứng khoán đặt cược vào đợt phục hồi năm 2027

Đà giảm sâu hơn thử thách các dự báo phục hồi

Chỉ số KOSPI của Hàn Quốc giảm xuống 5.626,02 điểm vào lúc 11 giờ 20 phút ngày 30 tháng 10 năm 2026, mất 5,25% trong ngày và thấp hơn khoảng 38% so với đỉnh 9.114,55 điểm hôm 22 tháng 6. Đợt giảm mới nhất làm nổi bật sự đối lập giữa giá cổ phiếu đi xuống và các dự báo của công ty chứng khoán vẫn cho rằng chỉ số còn dư địa phục hồi đáng kể trong năm 2027.

Sở Giao dịch Hàn Quốc kích hoạt lệnh hạn chế bán theo chương trình trong năm phút vào lúc 10 giờ 04 phút, khi đà giảm của cổ phiếu ngành bán dẫn tăng tốc. Samsung Electronics mất 6,03% và SK Hynix giảm 8,65%, đưa hai công ty giữ vai trò trọng yếu trong luận điểm phục hồi vào tâm điểm của đợt thoái lui mới nhất.

Dự báo của các công ty chứng khoán cho năm tới dao động từ mức thấp 5.000 điểm đến mức cao 10.000 điểm; Yuanta Securities đưa ra kịch bản lạc quan với mốc 12.000 điểm. Những dự báo này phụ thuộc nhiều vào khả năng các công ty bán dẫn tiếp tục đạt lợi nhuận cao bất thường và việc nhà đầu tư nước ngoài có quay trở lại sau thời gian bán ròng kéo dài hay không.

Sức hấp dẫn nằm ở mức giá. Hanwha Investment & Securities cho biết hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng của KOSPI đang ở ngưỡng 4 lần, thấp nhất kể từ năm 2010. Điều đó có nghĩa nhà đầu tư đang trả khoảng 4 won cho mỗi won lợi nhuận mà các công ty được kỳ vọng tạo ra trong năm tới.

Điều đáng lo là lợi nhuận đó sẽ duy trì được bao lâu. Hệ số thấp khiến cổ phiếu có vẻ rẻ nếu dự báo lợi nhuận được giữ vững. Nếu lợi nhuận sau đó giảm, cùng một mức giá cổ phiếu sẽ trở nên đắt hơn so với khoản thu nhập mà công ty tạo ra. Phần lớn bất đồng giữa các công ty chứng khoán nằm ở phép tính này.

Đợt phục hồi tháng 10 nhường chỗ cho một đợt bán tháo khác

Đà giảm ngày 30 tháng 10 diễn ra sau khi Phố Wall mất điểm vì kết quả kinh doanh quý gây thất vọng của Alphabet, công ty mẹ của Google. Những lo ngại về dòng tiền tự do, tức khoản tiền còn lại sau chi phí hoạt động và đầu tư, làm dấy lên nghi ngờ về hiệu quả tài chính của các khoản đầu tư vào trí tuệ nhân tạo.

Thị trường Hàn Quốc đã biến động mạnh trong tuần. Các diễn biến chính gồm:

• Ngày 22 tháng 6: KOSPI đạt 9.114,55 điểm, mức đỉnh trước khi bước vào đợt giảm kéo dài.
• Ngày 26 tháng 10: Chỉ số đóng cửa ở 5.469,47 điểm, giảm 1,46%, trong bối cảnh hoạt động giao dịch trong ngày xuống mức thấp nhất trong năm.
• Ngày 28 tháng 10: Chỉ số tăng hơn 6%, nhờ chương trình hoàn vốn 100 nghìn tỷ won cho cổ đông của SK Hynix, đưa KOSPI trở lại trên 6.000 điểm.
• Ngày 29 tháng 10: KOSPI đóng cửa ở 5.937,66 điểm, giảm 1,24%, khi các biện pháp hoàn vốn cho cổ đông của Samsung Electronics khiến nhà đầu tư thất vọng.
• Ngày 30 tháng 10: Chỉ số mở cửa giảm 2,99% xuống 5.760,53 điểm và tiếp tục mất điểm, còn 5.626,02 điểm vào lúc 11 giờ 20 phút.

Mức đóng cửa ngày 29 tháng 10 thấp hơn gần 35% so với đỉnh tháng 6. Đà giảm trong sáng hôm sau đẩy mức giảm lên khoảng 38%, cho thấy điểm xuất phát của mọi dự báo phục hồi thay đổi nhanh đến mức nào. Chưa có số liệu đóng cửa ngày 30 tháng 10.

Hàn Quốc từng trải qua một đợt đảo chiều mạnh trước đó trong năm. Trong đợt lao dốc của thị trường hồi tháng 3, KOSPI mất 12,06% chỉ trong một phiên khi chiến sự liên quan đến Mỹ, Israel và Iran khiến nhà đầu tư rút khỏi cổ phiếu châu Á. Áp lực trước mắt trong tháng 10 tập trung vào lợi nhuận ngành công nghệ và tính bền vững của đầu tư vào AI.

Lệnh hạn chế giao dịch có ý nghĩa gì

Biện pháp can thiệp ngày 30 tháng 10 của Sở Giao dịch Hàn Quốc được đưa ra sau khi Chỉ số Hợp đồng tương lai KOSPI 200 giảm 5,12% xuống 887,92 điểm. Cơ chế tạm ngừng bán theo chương trình được kích hoạt khi chỉ số hợp đồng tương lai này giảm ít nhất 5% trong một phút trở lên.

Hợp đồng tương lai cho phép nhà đầu tư giao dịch theo biến động của một chỉ số với mức giá đã thỏa thuận cho một ngày trong tương lai. Biến động lớn trên thị trường hợp đồng tương lai có thể dẫn đến các lệnh mua bán cổ phiếu tự động. Cơ chế này tạm thời hạn chế bán theo chương trình để làm chậm quá trình lan truyền đó, trong khi giao dịch cổ phiếu thông thường vẫn tiếp tục.

Biện pháp này được kích hoạt gần nhất vào ngày 15 tháng 10, tức 11 phiên giao dịch trước đó. KOSDAQ, nơi tập trung nhiều công ty công nghệ, cũng chịu áp lực, giảm 3,32% xuống 728,25 điểm vào lúc 10 giờ 08 phút.

Đà giảm lan rộng ra ngoài nhóm cổ phiếu chip. Hyundai Motor mất 3,76% sau khi hạ mục tiêu doanh số cả năm và kế hoạch đầu tư. Hanwha Aerospace giảm 12,24% sau khi lợi nhuận quý III thấp hơn kỳ vọng, liên quan đến việc giao lựu pháo tự hành K9 cho Ba Lan bị trì hoãn. Nhà đầu tư phản ứng trước cả vấn đề lợi nhuận của từng công ty lẫn đà thoái lui rộng hơn của nhóm AI.

Các công ty chứng khoán dự đoán chỉ số có thể phục hồi đến đâu

Yuanta Securities đưa ra biên độ lạc quan rộng nhất trong số các dự báo trong nước, với KOSPI ở mức 6.000-10.000 điểm trong năm 2027 và kịch bản tốt nhất là 12.000 điểm. Hanwha Investment & Securities dự báo chỉ số ở mức 6.000-9.300 điểm, với mục tiêu 8.500 điểm.

Các công ty khác thận trọng hơn. Daishin Securities dự báo mức cao nhất là 8.200 điểm, còn Kiwoom Securities đưa ra biên độ 5.100-8.100 điểm. Shinhan Securities dự báo 5.000-8.000 điểm và cho rằng giá trị hợp lý ở gần 7.000 điểm. iM Securities đặt mức cao nhất trong kịch bản cơ sở ở 7.500 điểm.

So với mức đóng cửa 5.937,66 điểm ngày 29 tháng 10, giá trị hợp lý xấp xỉ 7.000 điểm mà Shinhan đưa ra tương ứng mức tăng khoảng 18%, trong khi mục tiêu 8.500 điểm của Hanwha tương ứng mức tăng khoảng 43%. Ngược lại, nếu giảm về 5.000 điểm, chỉ số sẽ mất thêm khoảng 16%. Ngay cả những dự báo dựa trên kịch bản phục hồi cũng vẫn để ngỏ dư địa giảm đáng kể.

Khoảng thời gian dự báo cũng rất quan trọng. Goldman Sachs hạ mục tiêu cho 12 tháng tiếp theo 25%, từ 12.000 xuống 9.000 điểm. Với quý cuối năm 2026, DB Securities dự báo 5.000-7.300 điểm và Yuanta dự báo 6.000-7.500 điểm. Các biên độ ngắn hạn này phản ánh đợt điều chỉnh trước mắt, thay vì toàn bộ diễn biến trong năm 2027.

Bài toán lợi nhuận ngành bán dẫn

Triển vọng năm 2027 của nhà phân tích Noh Dong-gil thuộc Shinhan Securities cụ thể hóa bất đồng giữa lợi nhuận và định giá. Kể từ khi giá cổ phiếu đạt đỉnh vào tháng 6, tổng lợi nhuận hoạt động dự kiến năm 2028 của Samsung Electronics và SK Hynix đã tăng từ 837 nghìn tỷ won lên 1.058 nghìn tỷ won, tương đương khoảng 26%.

Trong cùng giai đoạn, tổng mức định giá mà Shinhan đưa ra cho hai công ty giảm từ 4.194 nghìn tỷ won xuống 2.222 nghìn tỷ won, tức giảm khoảng 47%. Nhà đầu tư định giá các doanh nghiệp thấp hơn dù ước tính lợi nhuận tương lai tăng lên.

Tính toán của Noh, dựa trên dự báo lợi nhuận trung bình và chi phí vốn 10%, cho thấy giá hiện tại phản ánh khoảng 1,9 năm lợi nhuận vượt trội. Chi phí vốn là mức sinh lời mà nhà đầu tư yêu cầu khi cung cấp vốn cho doanh nghiệp. Lợi nhuận vượt trội là khoản doanh nghiệp kiếm được cao hơn mức sinh lời đó.

Vấn đề cốt lõi là liệu lợi nhuận mạnh có tiếp tục đến năm 2028 và những năm sau đó hay không. Công suất sản xuất bán dẫn mới trong năm 2028 có thể làm tăng nguồn cung và thay đổi giá bộ nhớ. Bằng chứng cho thấy lợi nhuận duy trì ở mức cao lâu hơn sẽ khiến nhà đầu tư có lý do để định giá thêm nhiều năm lợi nhuận.

KB Securities ước tính hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng năm 2027 ở mức 3,3 lần đối với Samsung Electronics và 2,7 lần đối với SK Hynix, so với 7-8 lần của Micron và SanDisk. Như vậy, cổ phiếu các công ty Hàn Quốc đang giao dịch ở mức chưa bằng một nửa hệ số so sánh đó. Khoảng cách này có thu hẹp hay không phụ thuộc vào niềm tin vào lợi nhuận tương lai cũng như quy mô lợi nhuận hiện tại.

Vì sao các dự báo thời điểm khác nhau

Yuanta dự báo thị trường suy yếu trước rồi mạnh lên sau, nhờ lợi nhuận của các công ty AI và bán dẫn hàng đầu tiếp tục tăng, định giá phục hồi và dòng vốn của nhà đầu tư cải thiện. Hanwha cũng kỳ vọng thị trường tương đối mạnh, với nhóm chip dẫn dắt trong nửa đầu năm và đà tăng lan sang các ngành khác trong nửa cuối năm.

Hanwha dự kiến phần lớn đợt tăng giá diễn ra trong quý cuối năm 2026 và quý I năm 2027. Công ty lưu ý các cuộc đàm phán về hợp đồng cung ứng bộ nhớ dài hạn và giá bộ nhớ băng thông cao trong năm tới; đây là loại bộ nhớ chuyên dụng được sử dụng cùng các bộ xử lý AI mạnh.

Daishin dự báo diễn biến ngược lại: thị trường phục hồi ban đầu khi định giá thấp thu hút người mua, sau đó suy yếu trong nửa cuối năm khi tăng trưởng xuất khẩu và lợi nhuận chậm lại, còn áp lực lạm phát tăng lên. Công ty khuyến nghị giảm tỷ trọng cổ phiếu từ quý III năm 2027.

Shinhan dự đoán thị trường đi ngang và có thể kiểm định các đáy trước đó đến hết năm 2026, sau đó nhà đầu tư mua vào theo từng giai đoạn trong quý I và xu hướng thị trường phục hồi trong quý II. Nghiên cứu của công ty về 24 lần KOSPI giảm xuống dưới đường trung bình động 200 ngày trước đây cho thấy 15 lần tạo đáy thấp hơn trong khoảng từ phiên giao dịch thứ 21 đến thứ 60. Lịch sử này phần nào lý giải sự thận trọng của Shinhan trước việc đuổi theo đợt phục hồi ban đầu.

Kiwoom cho rằng mức chiết khấu định giá có thể giảm sau quý II năm 2027 nếu lo ngại về lãi suất và giá dầu dịu đi, đồng thời khả năng duy trì lợi nhuận trở nên rõ ràng hơn. Các công ty đồng thuận về khả năng phục hồi dễ dàng hơn so với thời điểm nhà đầu tư có thể hưởng lợi từ đợt phục hồi đó.

Lực bán của nhà đầu tư nước ngoài gặp thị trường kém thanh khoản

Lượng bán ròng của nhà đầu tư nước ngoài tính đến giữa tháng tương đương khoảng 4% vốn hóa thị trường KOSPI trung bình năm, tiến gần mức 4,56% ghi nhận trong khủng hoảng tài chính năm 2008. Một thước đo riêng của Shinhan, tính trong 12 tháng gần nhất, cũng cho thấy lượng bán ròng vượt 4% vốn hóa thị trường.

Hoạt động giao dịch thu hẹp cùng với đà giảm. Giá trị giao dịch trung bình mỗi ngày giảm từ 50.347,1 tỷ won trong tháng 6 xuống 21.360,4 tỷ won trong tháng 9 và 19.021 tỷ won trong tháng 10 tính đến ngày 26 tháng 10. Con số tháng 10 thấp hơn khoảng 62% so với tháng 6.

Riêng ngày 26 tháng 10, giá trị giao dịch là 12.991,1 tỷ won và khối lượng giao dịch là 202,29 triệu cổ phiếu, đều thấp nhất trong năm. Thị trường kém thanh khoản khiến các lệnh lớn có ít người mua hoặc người bán đối ứng hơn, vì vậy dòng tiền mua vào ổn định quay trở lại có ý nghĩa đặc biệt đối với khả năng phục hồi.

Hyundai Motor Securities dự đoán dòng vốn nước ngoài sẽ cải thiện từ giữa đến cuối tháng 11, sau cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ ở Mỹ và đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng được dự đoán của Anthropic. Công ty cho rằng thị trường có thể tăng vào cuối năm 2026 và phục hồi vào đầu năm 2027.

Shinhan xác định một lực cản tiềm tàng khác trong vùng 6.600-7.000 điểm: các nhà đầu tư cá nhân mua vào trong vùng này có thể bán khi giá tiến gần mức mua của họ. Lượng bán đó có thể hấp thụ một phần nhu cầu đứng sau đợt phục hồi.

Hoàn vốn cho cổ đông có thể hỗ trợ thị trường, nhưng chip vẫn chiếm ưu thế

Shinhan dự báo tỷ suất hoàn vốn cho cổ đông của KOSPI đạt 4,1% trong năm 2027, so với các mức gần đây là 3,2% ở Nhật Bản và 2,4% ở Mỹ. Chỉ số này so sánh khoản tiền trả cho cổ đông thông qua cổ tức và mua lại cổ phiếu với giá trị thị trường.

Nếu loại Samsung Electronics và SK Hynix, tỷ lệ dự báo của Hàn Quốc giảm còn 2,1%. Chênh lệch này cho thấy dòng tiền dự kiến trả lại cho cổ đông của thị trường phụ thuộc nặng nề thế nào vào hai doanh nghiệp dẫn đầu ngành bán dẫn.

Shinhan cũng dự báo lượng cổ phiếu bị hủy đạt 97 nghìn tỷ won trong năm 2027, so với 94 nghìn tỷ won năm 2026. Hủy cổ phiếu mua lại làm giảm số cổ phiếu đang lưu hành, qua đó tăng tỷ lệ sở hữu tương ứng của các nhà đầu tư còn lại. Công ty kỳ vọng hoạt động sẽ tập trung nhiều hơn vào cổ phiếu mới mua lại, thay vì hủy số cổ phiếu mà các công ty đang nắm giữ.

iM Securities cho rằng tăng trưởng lợi nhuận không nhất thiết kéo theo mức tăng tương ứng của giá cổ phiếu. Công ty dẫn lại các chu kỳ tăng trước đây, khi lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của Samsung Electronics tăng gấp 14 lần nhưng giá cổ phiếu chỉ tăng gấp 4 lần. Kịch bản phục hồi của công ty cũng đòi hỏi mức hoàn vốn cho cổ đông cao hơn và sự hiện diện nhiều hơn của các doanh nghiệp ứng dụng AI thành công.

Lựa chọn ngành phản ánh các rủi ro khác nhau

Kiwoom khuyến nghị các ngành bán dẫn, phần cứng công nghệ thông tin, máy móc, ngân hàng và các công ty holding, đồng thời nêu xây dựng, đóng tàu, công nghệ sinh học và ô tô làm lựa chọn thay thế. Cách tiếp cận này phân bổ đầu tư ra ngoài nhóm công ty chip, vốn chi phối triển vọng lợi nhuận của chỉ số.

Shinhan ưu tiên ngành bán dẫn trong nửa đầu năm, sau đó chuyển có chọn lọc sang các ngành khác khi dự báo lợi nhuận cải thiện. Công ty nêu các ngân hàng có cổ tức và hoạt động hủy cổ phiếu, doanh nghiệp phân phối điện và cáp gắn với hạ tầng năng lượng cho AI, cùng một số doanh nghiệp được chọn trong lĩnh vực làm đẹp, công nghệ sinh học và lưu trữ năng lượng.

Daishin ưu tiên bảo hiểm, cổ phiếu trả cổ tức và hàng tiêu dùng thiết yếu, phản ánh dự báo tăng trưởng lợi nhuận chậm lại và chi phí tăng trong nửa cuối năm. Những doanh nghiệp này có thể hấp dẫn nhà đầu tư tìm kiếm thu nhập ổn định hơn hoặc nhu cầu ít biến động hơn khi triển vọng tăng trưởng kém chắc chắn.

Các mốc theo dõi sắp tới rất cụ thể: đàm phán hợp đồng bộ nhớ vào cuối năm 2026, dòng vốn của nhà đầu tư nước ngoài trong tháng 11 và việc xác nhận lợi nhuận cũng như mức hoàn vốn cho cổ đông khi năm 2027 bắt đầu. Xét cho cùng, các dự báo phục hồi phụ thuộc vào khả năng biến lợi nhuận dự kiến của doanh nghiệp thành thu nhập bền vững và dòng tiền đến được với cổ đông.

Điểm chính

• KOSPI giảm 5,25% xuống 5.626,02 điểm vào cuối buổi sáng ngày 30 tháng 10, thấp hơn khoảng 38% so với đỉnh tháng 6.
• Sở Giao dịch Hàn Quốc tạm thời hạn chế bán theo chương trình sau khi hợp đồng tương lai KOSPI 200 giảm mạnh.
• Dự báo năm 2027 của các công ty chứng khoán trong nước dao động từ 5.000 đến 10.000 điểm; Yuanta đưa ra kịch bản lạc quan ở mức 12.000 điểm.
• Hệ số lợi nhuận dự phóng thấp củng cố luận điểm phục hồi, trong khi tính bền vững của lợi nhuận ngành bán dẫn vẫn là yếu tố then chốt trong định giá.
• Giá trị giao dịch trung bình mỗi ngày trong tháng 10 tính đến ngày 26 thấp hơn khoảng 62% so với tháng 6.
• Các công ty chứng khoán bất đồng về thời điểm, với một số dự báo đà tăng mạnh hơn vào cuối năm 2027, còn những đơn vị khác dự đoán nửa cuối năm sẽ yếu hơn.