Lượng tiền mặt dư thừa của các ngân hàng Ấn Độ giảm 96% khi RBI bảo vệ đồng rupee, đẩy chi phí vay tăng

Từ 11 nghìn tỷ rupee xuống còn 462 tỷ rupee trong vài tuần

Lượng tiền mặt dư thừa của các ngân hàng Ấn Độ giảm từ 11 nghìn tỷ rupee hồi đầu tháng 9 xuống còn 462 tỷ rupee vào ngày 26 tháng 10 năm 2026, khi Ngân hàng Dự trữ Ấn Độ (RBI) hạn chế hỗ trợ thanh khoản trong lúc bảo vệ đồng rupee. Mức giảm, theo một chỉ số của Bloomberg Economics, tương đương khoảng 96%, khiến các bên cho vay có vùng đệm nhỏ hơn nhiều để đáp ứng thanh toán và cấp vốn cho hoạt động.

Áp lực đã lan ra ngoài lĩnh vực ngân hàng. Chi phí vay qua đêm tăng cao hơn lãi suất repo chính sách 5,5% của RBI, lãi suất chứng chỉ tiền gửi mới của ngân hàng lên mức cao nhất trong bảy tháng, còn một số tổ chức cho vay phi ngân hàng phải trả nhiều hơn để huy động vốn. Chính phủ cũng ghi nhận nhu cầu yếu hơn và chi phí vay cao hơn tại các phiên đấu giá nợ.

RBI đã bơm vốn tạm thời, trong đó có 1,5 nghìn tỷ rupee vào ngày 26 tháng 10, nhưng nhiều lần cấp ít hơn số tiền các ngân hàng đề nghị. Các nhà phân tích tại IDFC First Bank và Emkay Global Financial Services dự báo điều kiện thắt chặt sẽ kéo dài, đồng thời cho rằng việc hỗ trợ hạn chế là một phần trong nỗ lực ngăn cản các giao dịch đặt cược vào khả năng đồng rupee mất giá.

Ngân hàng trung ương hiện phải cân bằng các áp lực đối nghịch: khiến việc vay rupee trở nên đắt đỏ có thể hỗ trợ đồng tiền, nhưng chính sự thắt chặt đó lại làm tăng chi phí vốn của ngân hàng, công ty tài chính và chính phủ.

Vì sao giảm tiền mặt có thể giúp bảo vệ đồng rupee

Đồng rupee tiến sát mức thấp kỷ lục hồi đầu tháng 10, khiến RBI triển khai các biện pháp hỗ trợ. Một kênh tác động trực tiếp là thông qua hệ thống ngân hàng: khi ngân hàng trung ương bán USD và nhận rupee, lượng rupee lưu thông sẽ giảm, trừ khi ngân hàng bơm số tiền đó trở lại qua một nghiệp vụ khác.

Nhà giao dịch dự đoán đồng rupee suy yếu có thể vay rupee để mua USD. Chi phí vay rupee cao hơn khiến vị thế này tốn kém hơn để duy trì. Chi phí phòng ngừa rủi ro trước khả năng đồng tiền mất giá thêm cũng có thể tăng.

Madhavi Arora, nhà kinh tế trưởng tại Emkay Global Financial Services, mô tả tình trạng thắt chặt thanh khoản là một lựa chọn có chủ đích:

Tình trạng thắt chặt dường như là có chủ ý,

Arora cho biết các động thái của RBI dường như nhằm tăng chi phí vừa để phòng ngừa rủi ro đồng rupee suy yếu, vừa để đặt cược chống lại đồng tiền này. Nhận định của bà phần nào lý giải vì sao ngân hàng trung ương có thể bơm đủ tiền để duy trì hoạt động thanh toán mà không khôi phục mức thặng dư lớn mà các ngân hàng có hồi tháng 9.

Thống đốc RBI Sanjay Malhotra cho biết chính sách tiền tệ đôi khi có thể xử lý các rủi ro đối với ổn định tài chính. Khi được hỏi liệu lãi suất có thể là một phần trong bộ công cụ bảo vệ đồng tiền hay không, ông nói ủy ban ấn định lãi suất "chắc chắn có thảo luận về" vấn đề này. Thời gian kéo dài của đợt thắt chặt thanh khoản hiện nay chưa được công bố.

Thanh toán thuế và rút tiền mặt làm gia tăng áp lực

Các khoản thanh toán Thuế Hàng hóa và Dịch vụ (GST), việc rút tiền mặt trước lễ Diwali và yêu cầu dự trữ tiền mặt hằng ngày chặt chẽ hơn cũng làm giảm nguồn vốn sẵn có của các ngân hàng. Tiền nộp thuế chuyển từ tài khoản khách hàng sang tài khoản chính phủ, còn việc rút tiền biến tiền gửi ngân hàng thành tiền mặt do hộ gia đình và doanh nghiệp nắm giữ.

Yêu cầu dự trữ cao hơn khiến ngân hàng có ít tiền mặt hơn để sử dụng vào các mục đích khác. Quy định hằng ngày chặt chẽ hơn có hiệu lực từ ngày 16 tháng 10, tạo thêm một dòng tiền bị rút khỏi hệ thống trong lúc các bên cho vay vốn đã phải điều chỉnh trước các biện pháp can thiệp tiền tệ và các khoản thanh toán theo mùa.

ICICI Bank ước tính thặng dư của hệ thống ngân hàng ở mức 500 tỷ rupee vào ngày 23 tháng 10, tương đương 0,2% tổng nợ phải trả ròng theo nhu cầu và có kỳ hạn. Chỉ số này bao quát phần lớn tiền gửi ngân hàng và một số nghĩa vụ khác. Mức thặng dư nhỏ như vậy so với các khoản nợ phải trả khiến hệ thống còn ít dư địa hơn để đáp ứng các nhu cầu thanh toán đột xuất.

Sự đảo chiều này diễn ra sau giai đoạn dồi dào tiền mặt, một phần nhờ các giao dịch hoán đổi tiền gửi ngân hàng bằng ngoại tệ của người không cư trú với RBI. Các giao dịch hoán đổi như vậy đổi tiền tệ kèm thỏa thuận đảo ngược giao dịch vào thời điểm sau đó. Mức hút ròng bình quân hằng ngày theo cơ chế điều chỉnh thanh khoản của RBI tăng từ 1,2 nghìn tỷ rupee trong tháng 7 lên 5,8 nghìn tỷ rupee trong tháng 8, khi ngân hàng trung ương rút tiền dư thừa khỏi hệ thống.

Các ngân hàng đề nghị và nhận được bao nhiêu

RBI đã dùng các phiên đấu giá repo lãi suất biến đổi để cung cấp tiền mặt tạm thời. Trong các nghiệp vụ này, ngân hàng dùng chứng khoán đủ điều kiện làm tài sản thế chấp rồi đấu thầu vay vốn; lãi suất vay được xác định qua phiên đấu giá. Các khoản tiền phải được hoàn trả khi nghiệp vụ kết thúc.

Kết quả các phiên đấu giá trong tháng 10 cho thấy nhu cầu liên tục vượt lượng vốn được cấp:

• Ngày 14 tháng 10: Lãi suất vay qua đêm liên ngân hàng bắt đầu duy trì cao hơn lãi suất repo 5,5%.
• Ngày 16 tháng 10: Yêu cầu dự trữ tiền mặt hằng ngày chặt chẽ hơn có hiệu lực.
• Ngày 19 tháng 10: Các ngân hàng đề nghị khoảng 1,5 nghìn tỷ rupee và nhận được 1 nghìn tỷ rupee.
• Ngày 22 tháng 10: Các ngân hàng đề nghị 1,62 nghìn tỷ rupee và nhận được 500 tỷ rupee.
• Ngày 26 tháng 10: Các ngân hàng đề nghị 1,86 nghìn tỷ rupee và nhận được 1,5 nghìn tỷ rupee. Thặng dư tiền mặt ở mức 462 tỷ rupee.

Ngày 22 tháng 10, RBI chỉ cấp khoảng 31% số tiền các ngân hàng đề nghị. Đến ngày 26 tháng 10, tỷ lệ này tăng lên khoảng 81%, giúp giảm áp lực nhiều hơn nhưng vẫn còn 360 tỷ rupee giá trị hồ sơ đấu thầu không được đáp ứng. Mức hỗ trợ lớn nhất được nêu trong giai đoạn này là 1,5 nghìn tỷ rupee.

Một nghiệp vụ repo kỳ hạn bảy ngày trị giá 1 nghìn tỷ rupee cũng cung cấp vốn tạm thời cho các ngân hàng. ICICI Bank dự báo sẽ có thêm các nghiệp vụ thanh khoản, dù những khoản bơm vốn tạm thời sẽ đến hạn và cần được hoàn trả hoặc thay thế nếu tiền mặt vẫn khan hiếm.

Chi phí vay tăng dù lãi suất repo không tăng thêm

Lãi suất vay qua đêm liên ngân hàng, tức mức giá các ngân hàng trả để vay lẫn nhau qua đêm, tăng lên khoảng 5,9% từ mức 5,65% trong giai đoạn này. Ở mức 5,9%, lãi suất này cao hơn 0,4 điểm phần trăm so với lãi suất repo 5,5% của RBI.

RBI đã nâng lãi suất repo lên 5,5% hồi đầu tháng 10 và chuyển định hướng chính sách sang thắt chặt có tính toán, phát tín hiệu sẵn sàng thắt chặt hơn nữa. Việc lãi suất thị trường tăng sau đó cho thấy điều kiện vay có thể trở nên khắt khe hơn giữa các lần quyết định chính sách chính thức.

Lãi suất repo là một mức lãi suất chính sách then chốt, nhưng ngân hàng cũng cần tiếp cận nguồn vốn với mức giá đó. Khi tiền mặt khan hiếm và lượng vốn phân bổ tại các phiên đấu giá thấp hơn nhu cầu, bên cho vay có thể phải trả nhiều hơn trên thị trường. Đó là cách quản lý thanh khoản khiến tiền vốn đắt đỏ hơn mà không cần thông báo tăng lãi suất repo thêm lần nữa.

Số liệu bình quân hằng tuần cho thấy áp lực trên một số thị trường. Lãi suất vay qua đêm tăng lên 5,70% từ 5,48%, lãi suất repo thị trường tăng lên 5,66% từ 5,37%, còn lãi suất repo ba bên đạt 5,65% so với 5,55%. Giao dịch repo là hình thức vay có tài sản chứng khoán bảo đảm; trong giao dịch repo ba bên, một đơn vị trung gian quản lý tài sản thế chấp và việc thanh toán.

Những mức tăng này đẩy lãi suất qua đêm tiến gần giới hạn trên của hành lang chính sách RBI. Hành lang là khoảng giữa mức lãi suất ngân hàng trung ương trả để hút vốn qua đêm và mức lãi suất ngân hàng này thu khi cho vay khẩn cấp qua đêm.

Công ty tài chính phải chịu chi phí huy động vốn cao hơn

Lãi suất các chứng chỉ tiền gửi mới phát hành với kỳ hạn ba và sáu tháng tăng khoảng 40 đến 50 điểm cơ bản trong tuần trước đó, lên mức cao nhất trong bảy tháng. Chứng chỉ tiền gửi cho phép ngân hàng vay vốn trong một khoảng thời gian cố định. Một điểm cơ bản bằng một phần trăm điểm phần trăm, do đó 50 điểm cơ bản tương đương nửa điểm phần trăm.

Các công ty tài chính phi ngân hàng cũng phải trả nhiều hơn. Lợi suất thương phiếu của họ tăng từ khoảng 7,85% vào giữa tháng 10 lên khoảng 8,4%, tức tăng 55 điểm cơ bản. Thương phiếu là công cụ vay ngắn hạn do doanh nghiệp phát hành, thay vì vay theo hình thức tín dụng ngân hàng thông thường.

Chi phí vốn cao hơn có thể làm giảm lợi nhuận của các công ty tài chính hoặc khiến họ tăng lãi suất khi cho vay mới. Tác động đối với người vay tùy thuộc vào bên cho vay, hợp đồng tín dụng và tốc độ chi phí vốn mới được phản ánh vào quyết định cho vay.

Ajay Manglunia, giám đốc điều hành tại Capri Global Capital, một bên cho vay phi ngân hàng, mô tả những ảnh hưởng mà tình hình kinh tế và giá dầu có thể gây ra đối với yêu cầu của nhà đầu tư:

Có rất nhiều bất định về hướng đi của lãi suất từ đây, nhưng nếu tình hình vĩ mô giữ nguyên và giá dầu thô nhích lên, nhà đầu tư sẽ đòi hỏi mức bù cao hơn cho các khoản đầu tư của họ,

Manglunia nói thêm:

Đường cong chi phí vay có thể dốc hơn.

Điều đó có nghĩa là nhà đầu tư có thể đòi hỏi mức lợi nhuận bổ sung cao hơn khi cho vay trong thời gian dài hơn. Lãi suất hoán đổi chỉ số qua đêm cũng tăng khoảng 30 đến 60 điểm cơ bản ở các kỳ hạn. Các hợp đồng này đổi một mức lãi suất cố định lấy mức lãi suất gắn với lãi suất qua đêm, qua đó trở thành thước đo hữu ích về những thay đổi trong kỳ vọng lãi suất.

Các phiên đấu giá nợ chính phủ cho thấy áp lực

RBI bác toàn bộ hồ sơ dự thầu tại phiên đấu giá tín phiếu Kho bạc dự kiến huy động 230 tỷ rupee thông qua các chứng khoán đáo hạn sau 91, 182 và 364 ngày. Các nhà giao dịch cho rằng quyết định này cho thấy ngân hàng trung ương không hài lòng với mức lãi suất vay mà nhà đầu tư yêu cầu.

Lợi suất tín phiếu Kho bạc trước đó đã tăng mạnh. Từ ngày 9 tháng 9 đến ngày 14 tháng 10, lợi suất tăng 64 điểm cơ bản đối với tín phiếu đáo hạn sau 91 ngày, 83 điểm cơ bản với loại kỳ hạn 182 ngày và 69 điểm cơ bản với loại kỳ hạn 364 ngày.

Tại phiên đấu giá trước đó, lợi suất tương ứng là 5,73%, 6,29% và 6,49%. Lợi suất tín phiếu kỳ hạn 364 ngày cao hơn 99 điểm cơ bản so với lãi suất repo 5,5%, mức chênh lệch lớn nhất trong bốn năm.

Nợ chính phủ kỳ hạn dài hơn cũng chịu áp lực. Trái phiếu chính phủ chuẩn kỳ hạn 10 năm đóng cửa ở mức 7,44%, tăng từ 7,39% trong phiên trước và là mức cao nhất kể từ ngày 4 tháng 11 năm 2022. Lợi suất trái phiếu tăng khi giá giảm, làm tăng mức sinh lời mà người mua yêu cầu.

Đánh giá của ICICI Bank về một phiên đấu giá chứng khoán chính phủ cho thấy chi phí vay bình quân ở mức 7,60%, tăng 20 điểm cơ bản. Tổng lượng hồ sơ dự thầu gấp 1,9 lần lượng chào bán, so với mức bình quân dài hạn là 2,8 lần. Tỷ lệ thấp hơn cho thấy nhu cầu tại phiên đấu giá có vùng đệm mỏng hơn.

Giá dầu làm phức tạp thêm các lựa chọn của RBI

Giá dầu thô tăng từ khoảng 100-105 USD lên khoảng 115 USD/thùng trong giai đoạn này, làm gia tăng lo ngại lạm phát giữa lúc nguồn vốn bị thắt chặt. Ấn Độ nhập khẩu lượng dầu lớn, vì vậy giá tính bằng USD tăng có thể đẩy chi phí nhập khẩu lên và làm tăng nhu cầu ngoại tệ.

Đồng rupee suy yếu khiến hàng nhập khẩu đắt đỏ hơn khi quy đổi sang nội tệ. Do đó, áp lực tiền tệ và giá dầu tăng có thể củng cố lẫn nhau, khiến RBI khó nới lỏng điều kiện vốn trong nước mà vẫn kiểm soát được rủi ro lạm phát.

ICICI Bank dự báo lợi suất trái phiếu chính phủ chuẩn sẽ dao động trong khoảng 7,40% đến 7,60% trong ngắn hạn. Kỳ vọng của thị trường về khả năng tăng lãi suất repo 50 điểm cơ bản vào tháng 12 cũng gia tăng, dù đây vẫn chỉ là kỳ vọng của thị trường chứ chưa phải quyết định được công bố.

Điều gì có thể giúp giảm tình trạng khan hiếm tiền mặt?

Chi tiêu của chính phủ vào cuối tháng 10 có thể đưa tiền trở lại tay doanh nghiệp và hộ gia đình, giúp khôi phục tiền gửi và thanh khoản ngân hàng sau khi các khoản thu thuế rút vốn khỏi hệ thống. Chứng khoán chính phủ trị giá 354 tỷ rupee cũng đến hạn thanh toán, có khả năng giải phóng tiền mặt cho người nắm giữ.

Các dòng tiền đó có thể giảm áp lực lên lãi suất qua đêm, trong khi những nghiệp vụ repo bổ sung của RBI có thể giúp giảm áp lực tạm thời. Việc bán USD kéo dài, nhu cầu tiền mặt hoặc yêu cầu dự trữ sẽ gây tác động theo chiều ngược lại.

Nhà đầu tư cũng theo dõi các quyết định chính sách trong tuần đó của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, Ngân hàng Trung ương châu Âu và Ngân hàng Trung ương Nhật Bản, cùng với số liệu tăng trưởng kinh tế Mỹ quý III. Thay đổi lãi suất ở nước ngoài có thể tác động đến giao dịch tiền tệ và mức lợi suất nhà đầu tư yêu cầu đối với nợ của Ấn Độ.

Đối với người vay trong nước, vấn đề trước mắt là mức giá mà ngân hàng và công ty tài chính phải trả để thay thế nguồn vốn đáo hạn. Số liệu tháng 10 cho thấy việc bảo vệ đồng rupee đã gây tốn kém cho các thị trường tiền tệ và trái phiếu của Ấn Độ, ngay cả giữa các lần điều chỉnh chính thức lãi suất chính sách.

Điểm chính

• Lượng tiền mặt dư thừa của các ngân hàng giảm khoảng 96%, từ 11 nghìn tỷ rupee hồi đầu tháng 9 xuống còn 462 tỷ rupee vào ngày 26 tháng 10.
• RBI nhiều lần cung cấp ít vốn tạm thời hơn số tiền các ngân hàng đề nghị, trong khi hoạt động can thiệp tiền tệ, thuế, rút tiền và yêu cầu dự trữ làm cạn tiền mặt.
• Lãi suất vay qua đêm liên ngân hàng lên khoảng 5,9%, cao hơn lãi suất repo 5,5%.
• Lãi suất chứng chỉ tiền gửi ngân hàng và lợi suất thương phiếu phi ngân hàng tăng, làm chi phí vốn cao hơn.
• RBI bác toàn bộ hồ sơ dự thầu tại phiên đấu giá tín phiếu Kho bạc trị giá 230 tỷ rupee trong bối cảnh lãi suất vay của chính phủ tăng.
• Chi tiêu chính phủ và chứng khoán đáo hạn có thể giúp giảm áp lực, trong khi giá dầu cao hơn gây sức ép lên lạm phát và đồng rupee.