Cổ phiếu Swiggy chạm đáy kỷ lục khi khoản lỗ 895 crore rupee của Instamart lấn át đà tăng trưởng mảng giao đồ ăn

Nhà đầu tư bán tháo cổ phiếu Swiggy dù khoản lỗ cả năm thu hẹp

Cổ phiếu Swiggy có lúc giảm tới 14,4%, xuống 180,95 rupee vào thứ Sáu, ngày 23 tháng 10 năm 2026, khi nhà đầu tư tập trung vào khoản lỗ quý tăng lên 895 crore rupee của Instamart, mảng giao hàng nhanh của công ty. Đợt bán tháo diễn ra sau khi kết quả quý tháng 9 cho thấy lợi nhuận mảng giao đồ ăn cải thiện và doanh thu tăng, trong khi chi tiêu cho khuyến mãi, thu hút khách hàng và kho hàng vẫn tiếp diễn.

Cổ phiếu đóng cửa ở mức 211,30 rupee hôm thứ Năm. Đà giảm hôm thứ Sáu đưa cổ phiếu xuống mức thấp kỷ lục và kéo dài mức giảm hơn 50% kể từ đầu năm. Một số công ty môi giới hạ giá mục tiêu, trong đó có những đơn vị vẫn khuyến nghị mua cổ phiếu.

Lỗ ròng hợp nhất của Swiggy thu hẹp còn 922 crore rupee trong quý kết thúc ngày 30 tháng 9, so với 1.092 crore rupee cùng kỳ năm trước. Doanh thu hoạt động tăng 36,1%, lên 7.571 crore rupee. Tuy nhiên, khoản lỗ cao hơn mức 792 crore rupee mà các nhà phân tích dự báo trong tổng hợp của LSEG, dù doanh thu vượt dự báo 7.281 crore rupee của họ.

Kết quả khiến nhà đầu tư phải cân nhắc hai mảng kinh doanh có tốc độ khác nhau. Mảng giao đồ ăn ghi nhận lợi nhuận hoạt động điều chỉnh kỷ lục 341 crore rupee. Lỗ hoạt động điều chỉnh của Instamart tăng từ 849 crore rupee cùng kỳ năm trước lên 895 crore rupee, tương đương mức tăng khoảng 5,4%.

Swiggy dự kiến khoản lỗ của Instamart sẽ giảm sau quý tháng 9 và đã đề ra mục tiêu cải thiện biên lợi nhuận trong tháng 12. Nhà đầu tư hiện chờ đợi những cải thiện này, trong khi đối thủ Blinkit mở rộng mạng lưới và cạnh tranh tiếp tục gây sức ép lên giá cả.

Diễn biến đợt bán tháo

Phiên giao dịch hôm thứ Sáu diễn ra sau khi kết quả được công bố sau giờ thị trường đóng cửa hôm thứ Năm, ngày 22 tháng 10. Cổ phiếu ban đầu được ghi nhận ở mức 202 rupee, sau đó là 198,30 rupee trước khi giảm xuống dưới 185 rupee. Một cập nhật giao dịch sau đó cho biết cổ phiếu giảm 14,4%, xuống còn 180,95 rupee.

Diễn biến này lý giải vì sao các mức giá khác nhau trong phiên được đưa tin. Mức 180,95 rupee là một thời điểm ghi nhận trong phiên, không phải giá đóng cửa cuối cùng.

• Ngày 30 tháng 9: Swiggy kết thúc quý II của năm tài chính 2026-27.
• Ngày 22 tháng 10: Công ty công bố kết quả quý sau giờ giao dịch. Cổ phiếu đóng cửa ở mức 211,30 rupee.
• Ngày 23 tháng 10: Cổ phiếu giảm mạnh khi nhà đầu tư đánh giá khoản lỗ của Instamart và các công ty môi giới hạ mục tiêu định giá.
• Quý tháng 12: Ban lãnh đạo dự kiến biên lợi nhuận hoạt động điều chỉnh của Instamart cải thiện tuần tự khoảng một điểm phần trăm.
• Hai đến ba quý tới: Swiggy dự kiến hoàn tất quá trình chuyển đổi sang mô hình hoạt động trong đó Instamart sở hữu hàng tồn kho.

Ở mức 180,95 rupee, cổ phiếu thấp hơn khoảng 53,6% so với giá phát hành lần đầu ra công chúng (IPO) 390 rupee của Swiggy. Cổ phiếu cũng thấp hơn cả mức giá mục tiêu điều chỉnh thấp nhất được liệt kê trong các tin bài về kết quả, dù những mục tiêu này phụ thuộc vào dự báo hiệu quả hoạt động trong tương lai.

Vì sao khoản lỗ ròng thu hẹp vẫn khiến nhà đầu tư thất vọng

Swiggy giảm lỗ ròng hợp nhất 170 crore rupee so với cùng quý năm trước, cải thiện 15,6%. Tuy nhiên, so với quý liền trước, khoản lỗ tăng từ 791 crore rupee lên 922 crore rupee.

Khoản lỗ 922 crore rupee cũng cao hơn 130 crore rupee so với dự báo của các nhà phân tích. Doanh thu vượt dự báo của giới phân tích 290 crore rupee. Nói đơn giản, Swiggy thu về nhiều doanh thu hơn dự kiến, nhưng chi tiêu vẫn khiến khoản lỗ lớn hơn mức nhà đầu tư dự đoán.

Tổng chi phí đạt 8.703 crore rupee, so với 6.711 crore rupee cùng kỳ năm trước và 7.813 crore rupee trong quý liền trước. Mức này tương đương chi phí tăng khoảng 29,7% theo năm, thấp hơn tốc độ tăng doanh thu được báo cáo là 36,1%.

Do đó, công ty đã đạt tiến triển trong việc giảm lỗ ròng hằng năm, nhưng vẫn chịu sức ép từ chi phí mở rộng. Lợi nhuận cải thiện của mảng giao đồ ăn hỗ trợ toàn tập đoàn, song Instamart vẫn cần khoản đầu tư đáng kể.

Instamart tăng trưởng trong khi biên lợi nhuận vẫn chịu sức ép

Giá trị đơn hàng thuần của Instamart trong quý tháng 9 được báo cáo ở mức 6.594 crore rupee, dù một số liệu được công bố khác lại ghi là 6.954 crore rupee. Tăng trưởng hằng năm được nêu ở cả mức 31,4% và 34,8%; tăng trưởng tuần tự được báo cáo là 13,4%.

Giá trị đơn hàng thuần đo lường giá trị đơn hàng sau khi trừ giảm giá. Tổng giá trị đơn hàng, hay GOV, là chỉ số rộng hơn được dùng làm mẫu số để tính một số biên lợi nhuận của Swiggy. GOV của Instamart đạt 9.230 crore rupee, tăng 16,7% so với quý liền trước.

Instamart xử lý khoảng 130 triệu đơn hàng, tăng 29,3% so với cùng kỳ năm trước. Tệp khách hàng giao dịch hằng tháng tăng 23%, lên 14,8 triệu người, cho thấy ngày càng nhiều người sử dụng dịch vụ khi lượng đơn hàng tăng lên.

Dù vậy, mảng này ghi nhận biên lợi nhuận đóng góp âm 1% GOV. Biên lợi nhuận đóng góp đo lường phần còn lại sau các chi phí liên quan trực tiếp đến việc phục vụ đơn hàng, trước khi tính các chi phí chung của doanh nghiệp. Ở mức âm 1%, các chi phí trực tiếp này cao hơn doanh thu liên quan khoảng 1 rupee trên mỗi 100 rupee GOV.

Biên lợi nhuận này cải thiện 157 điểm cơ bản so với cùng kỳ năm trước nhưng giảm 82 điểm cơ bản so với quý liền trước. Một điểm cơ bản bằng một phần trăm điểm phần trăm, vì vậy 82 điểm cơ bản tương đương 0,82 điểm phần trăm.

Biên EBITDA điều chỉnh của Instamart cải thiện nhẹ lên âm 9,7%, so với âm 9,8% trong quý liền trước. EBITDA là lợi nhuận trước lãi vay, thuế, khấu hao và phân bổ, có áp dụng các điều chỉnh của công ty. Đây là chỉ số khác với biên lợi nhuận đóng góp và khoản lỗ ròng cuối cùng của tập đoàn.

Kho hàng tối giúp giao nhanh nhưng khiến mở rộng tốn kém

Instamart mở thêm ròng 69 kho hàng tối trong quý, nâng tổng mạng lưới lên 1.240 kho tại 133 thành phố. Các kho có tổng diện tích 5,2 triệu feet vuông. Kho hàng tối là những kho nhỏ dùng để lấy hàng và điều phối đơn trực tuyến, thay vì phục vụ khách mua sắm đi dọc các lối hàng.

Đặt kho gần khách hàng giúp giao hàng nhanh. Việc mở và vận hành kho đòi hỏi chi tiêu cho mặt bằng, xử lý hàng hóa và nhân viên. Một kho phục vụ nhiều đơn hàng hơn có thể phân bổ một phần chi phí đó trên khối lượng kinh doanh lớn hơn.

Blinkit mở thêm ròng 308 cửa hàng trong quý, nhiều hơn gấp bốn lần so với 69 cửa hàng của Instamart. Các số liệu so sánh từ công ty môi giới cũng được đưa ra, cho biết Blinkit mở thêm 508 cửa hàng và Instamart mở thêm 97 cửa hàng. Dù theo bộ số liệu nào, Blinkit cũng mở rộng nhanh hơn Swiggy.

Theo so sánh của Motilal Oswal, số đơn hàng mỗi ngày trên mỗi kho hàng tối của Blinkit đạt 1.611 trong quý tháng 9, so với 1.168 của Instamart. Chênh lệch là 443 đơn mỗi kho, tương đương khoảng 38% so với mức của Instamart.

Cùng công ty môi giới này cho biết giá trị đơn hàng thuần trong nửa đầu năm tài chính tăng 83% ở Blinkit và 37% ở Instamart. Blinkit cũng dự kiến đẩy nhanh mở rộng trong khi không kỳ vọng biên lợi nhuận giảm trong ngắn hạn, làm tăng sức ép buộc Swiggy phải đồng thời cải thiện tăng trưởng và lợi nhuận.

Mảng giao đồ ăn là động lực lợi nhuận mạnh hơn

Mảng giao đồ ăn của Swiggy đạt GOV 10.054 crore rupee, tăng 17,7% so với cùng kỳ năm trước và 5,9% so với quý liền trước. Số người dùng giao dịch hằng tháng tăng 15,2% theo năm, lên 19,8 triệu.

EBITDA điều chỉnh tăng lên 341 crore rupee, từ 240 crore rupee cùng kỳ năm trước, tăng 101 crore rupee, tương đương khoảng 42%. Biên lợi nhuận đạt 3,4% GOV, so với 2,8% cùng kỳ năm trước.

Swiggy cho biết mức cải thiện đến từ doanh thu quảng cáo, mật độ đơn hàng cao hơn và hiệu quả giao hàng tốt hơn. Nhiều đơn hàng hơn trong một khu vực giao hàng có thể giúp công ty sử dụng mạng lưới giao nhận hiệu quả hơn, còn quảng cáo tạo thêm cách để nhà hàng trả phí nhằm tăng khả năng hiển thị trên nền tảng.

Sriharsha Majety, giám đốc điều hành kiêm tổng giám đốc điều hành tập đoàn Swiggy, mô tả kết quả hoạt động và ứng dụng bữa ăn giá phải chăng Toing của công ty như sau:

Mảng giao đồ ăn của chúng tôi đạt lợi nhuận và biên lợi nhuận cao nhất từ trước đến nay, đồng thời tiếp tục khai mở tăng trưởng ở các ngành hàng mới thông qua Toing, dịch vụ độc lập cung cấp các bữa ăn giá phải chăng của chúng tôi.

Toing hoạt động tại hơn 50 thành phố. Swiggy cho biết hai trong ba người dùng mới trên ứng dụng trước đó chưa từng sử dụng dịch vụ giao đồ ăn. Công ty giữ nguyên dự báo tăng trưởng hằng năm 18%-20% cho mảng giao đồ ăn cốt lõi và mục tiêu dài hạn về biên EBITDA điều chỉnh 5%.

Cạnh tranh cũng hiện hữu trong mảng này. Motilal Oswal cho biết GOV giao đồ ăn trong nửa đầu năm tăng 21,7% tại Eternal và 17,5% tại Swiggy. Mảng tiêu dùng ngoài gia đình của Swiggy là một hoạt động có lãi khác, ghi nhận GOV 1.508 crore rupee và quý có lợi nhuận thứ bảy liên tiếp.

Swiggy đặt cược vào khách hàng quay lại và sản phẩm khác biệt

Swiggy đang tìm cách khiến Instamart hấp dẫn hơn bằng những sản phẩm mà khách hàng khó tìm được lựa chọn thay thế tương tự ở nơi khác. Các sáng kiến gồm nhãn hàng riêng Noice, trái cây và rau củ được tuyển chọn dưới thương hiệu Nectr, cùng các quan hệ hợp tác Switch với khoảng 400 thương hiệu.

Công ty cho biết tỷ lệ giữ chân sau tháng đầu tiên trung bình vượt 60% trong số người dùng giao dịch trong quý. Sản phẩm Noice xuất hiện trong hơn một trên tám đơn hàng, và khách mua các sản phẩm này có tỷ lệ giữ chân cao hơn 15 điểm phần trăm.

Swiggy giải thích cách tiếp cận trong thư gửi cổ đông:

Khi tốc độ giao hàng trở thành tiêu chuẩn cơ bản trong thương mại nhanh và việc định giá quyết liệt được chứng minh là không bền vững, chúng tôi tin rằng danh mục sản phẩm khác biệt sẽ giúp xây dựng đề xuất giá trị độc đáo cho người tiêu dùng.

Chiến lược này chú trọng hơn vào việc khách hàng có thể mua gì và liệu họ có quay lại hay không, bên cạnh tốc độ giao hàng. Khách hàng mua lại rất quan trọng vì thu hút khách mới bằng khuyến mãi tốn kém; giữ chân khách để họ tiếp tục đặt hàng giúp doanh nghiệp có thêm cơ hội bù đắp khoản chi đó.

Ban lãnh đạo đề ra các mốc tiếp theo hướng tới lợi nhuận

Swiggy dự kiến khoản lỗ EBITDA điều chỉnh của Instamart đã đạt mức cao nhất trong quý tháng 9. Thư gửi cổ đông của công ty nêu:

Chúng tôi cho rằng khoản lỗ EBITDA điều chỉnh đã đạt đỉnh trong quý II năm tài chính 2027.

Ban lãnh đạo dự báo biên EBITDA điều chỉnh trong quý tháng 12 cải thiện tuần tự khoảng 100 điểm cơ bản, tương đương một điểm phần trăm. Công ty dự kiến biên lợi nhuận đóng góp trong quý này ở mức từ 0% đến âm 1% GOV, sau đó sẽ cải thiện.

Swiggy cũng đang chuẩn bị chuyển Instamart sang mô hình tồn kho trong đó công ty sở hữu hàng hóa được bán. Majety cho biết công ty đã nhận được các phê duyệt cần thiết để đủ điều kiện được sở hữu và kiểm soát bởi các lợi ích của Ấn Độ, và quá trình chuyển đổi đang được triển khai.

Công ty dự kiến thay đổi mô hình tồn kho sẽ cải thiện biên lợi nhuận đóng góp khoảng 80 điểm cơ bản khi được thực hiện đầy đủ. Swiggy dự kiến hoàn tất quá trình chuyển đổi trong hai đến ba quý tới. Đây là dự báo của ban lãnh đạo; công ty chưa đưa ra thời điểm Instamart đạt EBITDA điều chỉnh có lãi.

Các công ty môi giới hạ giá mục tiêu nhưng vẫn tin tưởng mảng giao đồ ăn

Jefferies giữ khuyến nghị mua nhưng hạ giá mục tiêu từ 435 rupee xuống 330 rupee, giảm khoảng 24%. Công ty này xem khoản lỗ của Instamart là mối lo ngại chính, đồng thời cho rằng giá thị trường của Swiggy chưa phản ánh đúng giá trị mảng giao đồ ăn và lượng tiền mặt nắm giữ.

Emkay cũng giữ khuyến nghị mua và hạ giá mục tiêu 11%, xuống 310 rupee. Công ty cho rằng tăng trưởng tuần tự bền vững ít nhất 10% trong giá trị đơn hàng thuần của Instamart, tỷ lệ giữ chân khách tốt hơn, thu nhập trên mỗi đơn cao hơn và mức sử dụng cửa hàng cao hơn có thể hỗ trợ định giá tốt hơn.

Motilal Oswal hạ giá mục tiêu từ 360 rupee xuống 280 rupee và giảm giả định tăng trưởng kép hằng năm về giá trị đơn hàng thuần của Instamart trong các năm tài chính 2026-2030 từ 38% xuống 32%. Định giá của công ty này gán giá trị âm cho Instamart, phản ánh kỳ vọng khoản lỗ sẽ tiếp diễn và nhu cầu vốn để hỗ trợ tăng trưởng.

Citi giữ khuyến nghị mua nhưng hạ giá mục tiêu xuống 330 rupee. HSBC giữ khuyến nghị nắm giữ và hạ giá mục tiêu từ 315 rupee xuống 240 rupee. CLSA giữ khuyến nghị vượt trội nhưng giảm giá mục tiêu xuống 262 rupee, còn Nomura hạ giá mục tiêu xuống 300 rupee.

Nomura dự báo mảng giao đồ ăn sẽ tạo EBITDA từ 1.300 crore rupee đến 1.900 crore rupee trong các năm tài chính 2027 và 2028, nhưng chưa đủ tin tưởng để gán giá trị dương cho mảng thương mại nhanh. Trong số 30 nhà phân tích theo dõi Swiggy, 23 người khuyến nghị mua, bốn người khuyến nghị nắm giữ và ba người khuyến nghị bán.

Vấn đề chung đằng sau các đợt hạ mục tiêu là mảng giao đồ ăn với lợi nhuận đang cải thiện sẽ phải tiếp tục hỗ trợ đầu tư vào các mảng khác trong bao lâu. Biên lợi nhuận tháng 12, lượng khách mua lại và mức sử dụng cửa hàng sẽ là những thước đo tiếp theo cho thấy Instamart có đang tiến tới mức cải thiện mà ban lãnh đạo kỳ vọng hay không.

Điểm chính

• Cổ phiếu Swiggy có lúc giảm 14,4%, xuống 180,95 rupee vào ngày 23 tháng 10, chạm mức thấp kỷ lục.
• Lỗ ròng quý tháng 9 thu hẹp theo năm, còn 922 crore rupee, nhưng cao hơn dự báo 792 crore rupee của các nhà phân tích.
• Lỗ hoạt động điều chỉnh của Instamart tăng lên 895 crore rupee, từ 849 crore rupee cùng kỳ năm trước.
• Mảng giao đồ ăn ghi nhận EBITDA điều chỉnh kỷ lục 341 crore rupee, với biên lợi nhuận bằng 3,4% GOV.
• Instamart kết thúc quý với 1.240 kho hàng tối tại 133 thành phố.
• Ban lãnh đạo dự kiến biên lợi nhuận cải thiện trong tháng 12 và lợi ích tăng thêm từ việc chuyển sang mô hình sở hữu hàng tồn kho.
• Một số công ty môi giới hạ giá mục tiêu nhưng vẫn giữ khuyến nghị tích cực với Swiggy.