Pakistan tăng lãi suất lên 12% khi giá dầu và lúa mì đe dọa đà hạ nhiệt lạm phát

Chín thành viên ủy ban ủng hộ tăng lãi suất

Ngân hàng trung ương Pakistan ngày 26 tháng 10 năm 2026 đã tăng lãi suất chính sách từ 11,5% lên 12%, trong bối cảnh giá dầu đắt đỏ, giá lúa mì tăng và xung đột Trung Đông đe dọa khiến lạm phát tiếp tục cao hơn mục tiêu. Mức lãi suất mới có hiệu lực từ ngày 27 tháng 10, trong khi ngân hàng vẫn dự báo tăng trưởng kinh tế đạt 3,5% đến 4,5% trong năm tài chính kết thúc vào tháng 6 năm 2027.

Thống đốc Ngân hàng Nhà nước Pakistan Jameel Ahmad công bố quyết định tại một cuộc họp báo ở Karachi. Chín trong số 10 thành viên Ủy ban Chính sách Tiền tệ ủng hộ mức tăng 50 điểm cơ bản. Thành viên còn lại muốn tăng mạnh hơn, cho thấy bất đồng nằm ở mức độ thắt chặt chính sách.

Một điểm cơ bản bằng một phần trăm của một điểm phần trăm, vì vậy quyết định này cộng thêm nửa điểm phần trăm vào lãi suất chuẩn. Lãi suất chuẩn ảnh hưởng đến chi phí vay trên toàn nền kinh tế, bao gồm các khoản vay kinh doanh và một số khoản nợ tiêu dùng.

Lạm phát tháng 9 ở mức 10,3%, cao hơn biên mục tiêu 5% đến 7% của ngân hàng. Giá dầu trên 100 USD/thùng và các vấn đề về nguồn cung lúa mì trong nước là những yếu tố chính dẫn đến quyết định. Ngân hàng cũng cảnh báo chi phí lương thực và năng lượng tăng có thể lan sang các mặt hàng khác nếu hộ gia đình và doanh nghiệp bắt đầu cho rằng lạm phát sẽ duy trì ở mức cao.

Pakistan bước vào giai đoạn này với các vùng đệm tài chính vững hơn so với những đợt chịu sức ép trước đây. Dự trữ ngoại hối của ngân hàng trung ương ở mức khoảng 21,5 tỷ USD, đủ trang trải ba tháng nhập khẩu, trong khi lượng tiền người Pakistan ở nước ngoài gửi về đang cao hơn dự kiến. Những nguồn lực này giúp thanh toán các nghĩa vụ đối ngoại, nhưng năng lượng đắt đỏ và nhập khẩu phục hồi vẫn tiếp tục gây sức ép.

Vì sao dầu và lúa mì làm thay đổi tính toán

Ông Ahmad cho biết tình hình địa chính trị đã đẩy giá năng lượng lên cao, trong khi lúa mì đắt hơn trong những tháng gần đây. Pakistan phụ thuộc vào năng lượng nhập khẩu, vì vậy giá dầu toàn cầu tăng có thể làm tăng cả hóa đơn nhập khẩu của đất nước lẫn chi phí mà hộ gia đình và doanh nghiệp phải gánh chịu.

Ủy ban Chính sách Tiền tệ xác định xung đột Trung Đông kéo dài là mối quan ngại trọng tâm. Trong tuyên bố chính sách, ủy ban cho biết:

Ủy ban nhận định xung đột Trung Đông leo thang và triển vọng sớm được giải quyết còn thấp đang khiến giá năng lượng toàn cầu duy trì ở mức cao kéo dài.

Chi phí nhiên liệu tác động vượt ra ngoài các trạm xăng. Vận chuyển lúa mì, vận hành máy móc và chuyên chở hàng hóa thành phẩm đều cần năng lượng. Khi các hoạt động này trở nên đắt đỏ hơn, doanh nghiệp có thể tăng giá sản phẩm. Giá lúa mì tăng gây thêm sức ép vì đây là lương thực cơ bản được sử dụng trên khắp Pakistan.

Ngân hàng cho biết các biện pháp tiền tệ trước đó và kỷ luật chi tiêu của chính phủ đã giúp kiềm chế tác động trong nước của cú sốc toàn cầu. Mối lo hiện nay là sức ép kéo dài sẽ khiến việc hạ lạm phát khó khăn hơn, ngay cả sau khi đợt tăng ban đầu của giá dầu hoặc thực phẩm qua đi.

Lạm phát hạ nhiệt trong tháng 9 nhưng vẫn cao hơn mục tiêu

Lạm phát hàng năm của Pakistan tăng từ 9,2% trong tháng 7 lên 11,1% trong tháng 8, trước khi giảm còn 10,3% trong tháng 9. Chỉ số tháng 9 vẫn cao hơn dự báo của ủy ban và cao hơn 3,3 điểm phần trăm so với ngưỡng trên của biên mục tiêu.

Lạm phát thấp hơn có nghĩa là giá cả tăng chậm hơn, chứ không phải trở lại mức trước đó. Vì vậy, một hộ gia đình vẫn có thể phải trả hóa đơn thực phẩm cao hơn ngay cả khi tỷ lệ lạm phát hàng năm giảm từ tháng này sang tháng khác.

Lạm phát lõi, không tính các mặt hàng thực phẩm và năng lượng biến động mạnh, duy trì quanh mức 8,4%. Chỉ số này giúp ngân hàng đánh giá áp lực giá đã lan rộng đến đâu ngoài những mặt hàng có thể biến động mạnh theo thời tiết, mùa vụ hoặc thị trường quốc tế.

Các cuộc khảo sát người tiêu dùng làm gia tăng mối lo của ngân hàng. Hộ gia đình dự đoán lạm phát sẽ cao hơn, dù kỳ vọng lạm phát của doanh nghiệp giảm. Các chỉ số niềm tin suy yếu ở cả hai nhóm. Do đó, ủy ban phải ứng phó với bức tranh trái chiều: một số áp lực giá đã dịu bớt, nhưng các gia đình vẫn lo ngại về chi phí trong tương lai.

Lãi suất cao hơn ảnh hưởng thế nào đến hộ gia đình và doanh nghiệp

Mức lãi suất chuẩn 12% nhằm làm chậm đà lan rộng của lạm phát thông qua chi tiêu và kỳ vọng. Lãi suất cao hơn thường khiến việc vay tiền kém hấp dẫn và tiết kiệm sinh lời hơn, qua đó giảm bớt một phần sức ép từ nhu cầu.

Doanh nghiệp vay vốn để mua máy móc, dự trữ hàng hóa hoặc mở rộng hoạt động có thể phải chịu chi phí tài chính cao hơn. Người tiêu dùng vay mới cũng có thể phải trả nhiều hơn. Khoản thanh toán các khoản vay hiện hữu có lãi suất thả nổi có thể tăng khi lãi suất được điều chỉnh lại, còn thời điểm và mức tăng phụ thuộc vào điều khoản vay.

Chi phí vay cao hơn xuất hiện vào thời điểm không thuận lợi đối với các công ty đang tìm cách mở rộng sau một giai đoạn kinh tế suy yếu. Họ có thể trì hoãn đầu tư hoặc giảm số vốn có thể vay. Với các hộ gia đình vốn đã phải trả nhiều hơn cho thực phẩm và nhiên liệu, khoản vay tăng thêm sẽ trở thành một chi phí nữa.

Mục tiêu của ngân hàng là ngăn cú sốc nguồn cung ban đầu biến thành vòng xoáy tăng giá trên diện rộng. Chẳng hạn, một công ty vận tải đối mặt với hóa đơn nhiên liệu cao hơn có thể tăng phí, khiến các cửa hàng tăng giá. Nếu doanh nghiệp dự đoán chi phí sẽ tiếp tục tăng, họ có thể tính trước những đợt tăng giá tiếp theo vào kế hoạch. Các nhà kinh tế gọi sự lan rộng sang giá cả khác này là hiệu ứng vòng hai.

Nguồn cung dầu, phân phối lúa mì và gián đoạn thương mại đòi hỏi các biện pháp ứng phó vượt ra ngoài chính sách tiền tệ. Quyết định lãi suất nhằm tác động đến chi tiêu và kỳ vọng trong khi những sức ép nguồn cung này vẫn tiếp diễn.

Phiếu ủng hộ hành động tăng lên sau khi giữ nguyên lãi suất hồi tháng 9

Quyết định tháng 10 được đưa ra sau cuộc họp tháng 9, khi bảy thành viên ủy ban ủng hộ giữ lãi suất ở mức 11,5%, còn ba người muốn tăng một điểm phần trăm. Đến tháng 10, cả 10 thành viên đều ủng hộ tăng lãi suất, dù một người muốn tăng mạnh hơn mức nửa điểm được thông qua.

Diễn biến gần đây cho thấy đánh giá của ủy ban đã thay đổi như thế nào:

• Tháng 7 năm 2026: Ngân hàng giữ nguyên lãi suất chính sách ở mức 11,5%.
• Ngày 14 tháng 9 năm 2026: Ủy ban tiếp tục giữ lãi suất ở mức 11,5%, dù ba thành viên ủng hộ tăng.
• Ngày 26 tháng 10 năm 2026: Chín thành viên ủng hộ tăng lên 12%, trong khi một người muốn tăng mạnh hơn.
• Ngày 27 tháng 10 năm 2026: Mức lãi suất mới 12% bắt đầu có hiệu lực.

Ông Ahmad cho biết kỳ vọng lạm phát và tình hình đối ngoại đã xấu đi kể từ tháng 9. Tuy vậy, lãi suất chính sách vẫn thấp hơn 10 điểm phần trăm so với mức kỷ lục 22% đạt được vào tháng 6 năm 2023, cho thấy chi phí vay đã giảm sâu đến mức nào trước đợt thắt chặt trở lại.

Kiều hối giúp bù đắp thâm hụt đối ngoại lớn hơn

Pakistan ghi nhận thâm hụt tài khoản vãng lai 874 triệu USD trong giai đoạn từ tháng 7 đến tháng 9, so với 755 triệu USD cùng kỳ năm trước. Mức này tăng 119 triệu USD, tương đương khoảng 16%.

Tài khoản vãng lai theo dõi thương mại hàng hóa và dịch vụ cùng các dòng thu nhập và chuyển giao, bao gồm kiều hối. Thâm hụt có nghĩa là đất nước cần nguồn tài chính từ đầu tư, vay nợ hoặc các nguồn khác để bù đắp khoản thiếu hụt.

Tiền do người Pakistan làm việc ở nước ngoài gửi về là một vùng đệm quan trọng. Kiều hối đạt 10,9 tỷ USD trong quý đầu tiên của năm tài chính, khiến ngân hàng trung ương nâng dự báo cả năm thêm 1 tỷ USD.

Ông Ahmad giải thích việc điều chỉnh dự báo tại cuộc họp báo:

Nhờ kết quả mạnh mẽ này, Ngân hàng Nhà nước Pakistan đã nâng dự báo kiều hối cả năm từ 44 tỷ USD lên 45 tỷ USD.

Ngân hàng giữ nguyên dự báo thâm hụt tài khoản vãng lai ở mức từ 0 đến 1% tổng sản phẩm quốc nội trong năm tài chính kết thúc vào tháng 6 năm 2027. Ông Ahmad cho biết xuất khẩu đang cải thiện nhưng vẫn thấp hơn nhu cầu của nền kinh tế. Gạo, các sản phẩm dệt may có giá trị gia tăng cao hơn và dịch vụ đang hỗ trợ đà phục hồi.

Nhập khẩu cũng tăng khi hoạt động kinh tế phục hồi. Số liệu được cho là của Cục Thống kê Pakistan cho thấy nhập khẩu không kể dầu tăng 15% trong quý đầu tiên, so với mức tăng 6% của các sản phẩm dầu mỏ. Ô tô, máy móc và hàng hóa khác góp phần vào mức tăng này, khiến cán cân đối ngoại trở thành vấn đề gắn với cả đà phục hồi trong nước lẫn giá năng lượng.

Dự trữ và IMF tạo dư địa xoay xở

Ngân hàng trung ương cho biết dự trữ ngoại hối vẫn ổn định ở mức khoảng 21,5 tỷ USD, nhờ các hoạt động mua ngoại tệ liên tục. Với lượng dự trữ đủ trang trải khoảng ba tháng nhập khẩu, Pakistan có vùng đệm để thanh toán các nghĩa vụ ở nước ngoài khi dòng ngoại tệ đổ vào biến động.

Pakistan cũng đạt thỏa thuận cấp chuyên viên với Quỹ Tiền tệ Quốc tế vào tháng 10, có thể giải ngân khoảng 1,21 tỷ USD. Ban điều hành IMF phải phê duyệt thỏa thuận trước khi khoản tiền này được cấp; chưa có ngày quyết định của ban điều hành.

IMF cho biết việc triển khai chương trình của Pakistan nhìn chung vẫn đúng tiến độ bất chấp các điều kiện đối ngoại khó khăn. Ngân hàng trung ương cũng lưu ý rằng Cục Thuế Liên bang vượt mục tiêu thu ngân sách trong quý đầu tiên, hỗ trợ tài chính chính phủ trong giai đoạn này.

Ủy ban kêu gọi tăng cường các vùng đệm tài khóa và đối ngoại, mở rộng cơ sở thuế và thực hiện cải cách cơ cấu. Trên thực tế, ủy ban muốn chính phủ có nguồn thu đáng tin cậy hơn và đất nước nắm giữ nhiều ngoại tệ hơn, qua đó nâng cao khả năng ứng phó với những đợt tăng đột ngột của chi phí toàn cầu.

Dự báo tăng trưởng được giữ nguyên dù rủi ro gia tăng

Ngân hàng giữ nguyên dự báo tăng trưởng ở mức 3,5% đến 4,5% trong năm tài chính kết thúc vào tháng 6 năm 2027. Số liệu chính thức điều chỉnh cho thấy tăng trưởng trong năm tài chính trước đạt 3,7%, vì vậy dự báo mới cho phép cả khả năng giảm tốc nhẹ lẫn phục hồi mạnh hơn.

Sản xuất công nghiệp quy mô lớn tăng 1,9% trong tháng 7 và tháng 8 so với cùng kỳ năm trước. Doanh số xi măng, doanh số dầu mỏ và hoạt động cho vay doanh nghiệp tư nhân cũng cho thấy hoạt động kinh tế đang phục hồi, trong khi ước tính sơ bộ về cây trồng vụ hè khả quan hơn dự kiến.

Ủy ban cảnh báo xung đột Trung Đông leo thang thêm có thể làm suy yếu triển vọng này. Thời tiết bất lợi liên quan đến tình trạng El Niño xấu đi cũng là một rủi ro, đặc biệt đối với sản xuất nông nghiệp và giá thực phẩm.

Tỷ giá hối đoái của Pakistan là một yếu tố khác cần cân nhắc. Tỷ giá hối đoái thực hiệu lực, đo lường đồng rupee so với tiền tệ của các đối tác thương mại sau khi tính đến chênh lệch lạm phát, đã tăng lên gần 109, mức cao nhất trong tám năm. Khi giá trong nước tăng nhanh hơn giá ở nước ngoài trong lúc đồng nội tệ nhìn chung ổn định, hàng hóa Pakistan có thể trở nên đắt hơn tương đối.

Đồng rupee yếu hơn sẽ khiến nhiên liệu nhập khẩu đắt đỏ hơn tính theo nội tệ, trong khi đồng rupee mạnh lên theo giá trị thực có thể gây sức ép lên năng lực cạnh tranh xuất khẩu. Ngân hàng phải cân nhắc những sức ép này bên cạnh cái giá mà lãi suất cao hơn gây ra đối với đầu tư và đà phục hồi kinh tế.

Vì sao một số nhà kinh tế muốn chờ thêm

Một cuộc thăm dò của Topline Securities cho thấy 61% người tham gia thị trường dự đoán lãi suất sẽ tăng trước khi quyết định được đưa ra. Trong tổng số người trả lời, 54% dự đoán mức tăng 50 điểm cơ bản và 7% dự đoán tăng 100 điểm cơ bản; 39% còn lại cho rằng lãi suất sẽ không đổi.

Viện Kinh tế Phát triển Pakistan ủng hộ phương án giữ nguyên lãi suất có điều kiện. Viện cho rằng rủi ro lạm phát đòi hỏi phải cảnh giác, nhưng nhu cầu trên toàn nền kinh tế chưa quá nóng và áp lực giá chưa lan rộng đủ để biện minh cho việc tăng lãi suất ngay lập tức.

Viện nêu lập trường trước cuộc họp:

"Dù cán cân rủi ro đã nghiêng về phía thắt chặt, các điều kiện kinh tế vĩ mô hiện nay vẫn chưa tạo cơ sở thuyết phục để tăng lãi suất ngay lập tức", PIDE cho biết.

Bất đồng tập trung vào thời điểm hành động. Chờ đợi sẽ giúp doanh nghiệp có thêm thời gian phục hồi với mức lãi suất hiện hành. Hành động ngay nhằm ngăn lạm phát thực phẩm và năng lượng kéo dài chi phối các quyết định định giá trên diện rộng. Ủy ban chọn hành động sớm hơn, đồng thời giữ nguyên các dự báo về tăng trưởng và thâm hụt tài khoản vãng lai.

Hộ gia đình và doanh nghiệp hiện phải đối mặt với chi phí vay cao hơn cùng sự bất định kéo dài về giá cả các mặt hàng thiết yếu. Những đánh giá tiếp theo của ngân hàng sẽ phụ thuộc vào việc sức ép từ giá dầu và lúa mì có dịu bớt hay không, kỳ vọng lạm phát có ổn định hay không, và kiều hối cùng xuất khẩu có theo kịp hóa đơn nhập khẩu ngày càng tăng hay không.

Điểm chính

• Pakistan tăng lãi suất chính sách từ 11,5% lên 12% vào ngày 26 tháng 10, có hiệu lực từ ngày 27 tháng 10 năm 2026.
• Chín thành viên ủy ban ủng hộ mức tăng nửa điểm phần trăm; một người muốn tăng mạnh hơn.
• Lạm phát tháng 9 ở mức 10,3%, cao hơn biên mục tiêu 5% đến 7% của ngân hàng.
• Giá dầu trên 100 USD/thùng và giá lúa mì tăng là những lý do chính dẫn đến quyết định.
• Dự báo kiều hối cả năm tăng từ 44 tỷ USD lên 45 tỷ USD sau khi dòng tiền trong quý đầu tiên đạt 10,9 tỷ USD.
• Dự trữ ngoại hối ở mức gần 21,5 tỷ USD, đủ trang trải khoảng ba tháng nhập khẩu.
• Ngân hàng giữ nguyên dự báo tăng trưởng 3,5% đến 4,5% và thâm hụt tài khoản vãng lai ở mức 0 đến 1% GDP trong năm tài chính kết thúc vào tháng 6 năm 2027.
• Thỏa thuận với IMF có thể giải ngân khoảng 1,21 tỷ USD, tùy thuộc vào sự phê duyệt của ban điều hành.