Kazakhstan hạ lãi suất cơ bản xuống 15,75% khi lạm phát dịu lại, phát tín hiệu nhiều khả năng tạm dừng

Mức giảm mạnh hơn, kèm cảnh báo về lạm phát

Ngày 23 tháng 10 năm 2026, Ngân hàng Quốc gia Kazakhstan hạ lãi suất cơ bản từ 16,25% xuống 15,75%, sau khi lạm phát hằng năm giảm còn 9,3% trong tháng 9, đánh dấu tháng giảm thứ 12 liên tiếp. Tuy vậy, ngân hàng trung ương phát tín hiệu rằng khó có khả năng điều chỉnh lãi suất thêm lần nữa trước khi hết năm.

Mức giảm nửa điểm phần trăm, tương đương 50 điểm cơ bản, đưa lãi suất xuống cận dưới của khoảng 15,75% đến 16% mà các nhà phân tích được khảo sát dự báo. Ủy ban Chính sách Tiền tệ giữ biên độ lãi suất ở mức một điểm phần trăm mỗi bên so với lãi suất cơ bản, tương ứng khoảng từ 14,75% đến 16,75%.

Quyết định này gửi tới hộ gia đình và doanh nghiệp hai thông điệp: lạm phát chậm lại đã tạo điều kiện để nới lỏng phần nào, nhưng điều kiện vay vốn sẽ vẫn thắt chặt khi áp lực giá còn kéo dài. Ngân hàng vẫn đặt mục tiêu đưa lạm phát xuống 5% vào năm 2028.

Lạm phát tháng 9 cao hơn mục tiêu đó 4,3 điểm phần trăm. Giá thực phẩm tăng chậm hơn, đồng tenge mạnh lên và kỳ vọng lạm phát cải thiện, nhưng lạm phát dịch vụ không đổi, còn chi tiêu chính phủ tiếp tục hỗ trợ nhu cầu.

Quyết định tiếp theo theo lịch sẽ được công bố vào trưa ngày 4 tháng 12, theo giờ Astana. Ngân hàng cho biết mọi đợt giảm lãi suất tiếp theo sẽ tùy thuộc vào bằng chứng cho thấy áp lực giá đang dịu lại một cách bền vững, chứ không chỉ dựa trên một số liệu tháng tích cực.

Giá thực phẩm là động lực chính giúp lạm phát cải thiện

Lạm phát thực phẩm giảm từ 9,5% xuống 8,5%, nhờ giá rau quả rẻ hơn và giá thịt tăng chậm lại. Mức giảm một điểm phần trăm này lớn hơn mức cải thiện ở nhóm hàng phi thực phẩm, nơi lạm phát hằng năm hạ từ 11,4% xuống 11%.

Giá nhiên liệu và dầu nhờn tăng chậm hơn, góp phần kéo lạm phát hàng phi thực phẩm đi xuống. Tuy nhiên, lạm phát dịch vụ vẫn ở mức 8,9%, trong khi giá các dịch vụ không thuộc diện Nhà nước quản lý tiếp tục tăng nhanh.

Lạm phát chung tháng 9 giảm từ 9,8% trong tháng 8 xuống 9,3%. Với người tiêu dùng, điều đó có nghĩa là giỏ hàng hóa và dịch vụ thông thường vẫn đắt hơn một năm trước, nhưng tốc độ tăng giá đã chậm lại.

Lạm phát theo tháng vẫn ở mức 0,6%, không đổi so với tháng 8. Sau khi điều chỉnh theo các quy luật mùa vụ thường thấy, chẳng hạn thời điểm thu hoạch, tỷ lệ hằng tháng giảm từ 0,9% xuống 0,7%. Mức trung vị trong các ước tính lạm phát cơ bản đã điều chỉnh theo mùa vụ của ngân hàng vẫn ở 0,7%.

Các thước đo lạm phát cơ bản nhằm làm rõ xu hướng giá cả dai dẳng hơn bằng cách loại bỏ một số biến động tạm thời hoặc bất thường. Chỉ số cơ bản không đổi giúp lý giải sự thận trọng của ngân hàng: giá thực phẩm cải thiện nhưng mức giảm nhẹ vẫn chưa lan tỏa đồng đều trên toàn nền kinh tế.

Kỳ vọng lạm phát giảm nhưng vẫn ở mức cao

Kỳ vọng của các hộ gia đình về lạm phát trong 12 tháng tới giảm còn 11,8% trong tháng 9, từ mức 12,1% trong tháng 8. Người dân vẫn dự báo giá cả tăng nhanh hơn mức lạm phát hằng năm mới nhất là 9,3%.

Những người tham gia thị trường chuyên nghiệp cũng hạ dự báo. Họ dự kiến lạm phát cuối năm 2026 ở mức 9,5%, giảm từ 10%, và năm 2027 ở mức 8,3%, giảm từ 8,5%. Đây là dự báo của giới chuyên môn trên thị trường; mục tiêu chính sách được Ngân hàng Quốc gia nêu ra vẫn là lạm phát 5% vào năm 2028.

Kỳ vọng có ý nghĩa vì có thể ảnh hưởng đến quyết định hiện tại. Người lao động dự đoán chi phí sinh hoạt tăng có thể đòi tăng lương nhiều hơn, trong khi doanh nghiệp dự kiến chi phí tăng có thể nâng giá bán. Kỳ vọng giảm có thể giúp làm chậm quá trình này.

Vì vậy, ngân hàng có lý do để vừa hạ lãi suất, vừa hành động thận trọng. Dự báo đang đi theo hướng mong muốn, nhưng hộ gia đình và giới chuyên môn trên thị trường vẫn dự kiến lạm phát cao hơn nhiều so với mục tiêu.

Đồng tenge giúp kiềm chế chi phí nhập khẩu

Ngân hàng Quốc gia cho rằng lạm phát giảm một phần nhờ diễn biến thuận lợi của đồng tenge. Trong một năm, đồng tiền này tăng khoảng 20% so với đô la Mỹ và tăng 11% kể từ khi chiến tranh Iran bùng phát.

Đồng tenge mạnh hơn có thể giảm chi phí nội tệ của hàng hóa mua bằng đô la. Với một nhà nhập khẩu phải trả mức giá đô la không đổi, số tenge cần dùng để thanh toán sẽ ít hơn. Điều này có thể giúp kiềm chế giá hàng nhập khẩu và các vật tư mà doanh nghiệp trong nước sử dụng.

Đồng tiền này đã tạo vùng đệm khi giá lương thực và năng lượng toàn cầu tăng. Điều đó giúp lý giải vì sao Kazakhstan có thể hạ lãi suất chính sách trong khi một số ngân hàng trung ương lớn đi theo hướng ngược lại.

Sức mạnh của đồng tenge cũng là một điểm dễ tổn thương. Giá hàng hóa và dòng vốn đầu tư xuyên biên giới có thể tác động đến tỷ giá. Đồng tiền yếu đi sẽ làm tăng chi phí nhập khẩu tính bằng nội tệ, gây thêm áp lực trong lúc lạm phát trong nước vẫn cao.

Lãi suất cơ bản mới cao hơn lạm phát hằng năm tháng 9 là 6,45 điểm phần trăm, nếu tính chênh lệch đơn giản giữa 15,75% và 9,3%. Khoảng cách này cho thấy chính sách vẫn mang tính thắt chặt, dù lạm phát người dân dự kiến trong năm tới cũng ảnh hưởng đến quyết định vay và tiết kiệm.

Tăng trưởng và chi tiêu công giữ nhu cầu ở mức cao

Theo số liệu hoạt động được Ngân hàng Quốc gia dẫn, kinh tế Kazakhstan tăng trưởng 4,2% trong giai đoạn từ tháng 1 đến tháng 9 năm 2026. Xây dựng, chế tạo và vận tải là một số động lực chính bên ngoài lĩnh vực tài nguyên.

Đầu tư vào vốn cố định, bao gồm nhà cửa, máy móc và cơ sở hạ tầng, tăng 7%. Đầu tư vào khu vực phi tài nguyên, không tính nguồn ngân sách, tăng 25%, cho thấy hoạt động đặc biệt mạnh mẽ bên ngoài các khoản tài trợ trực tiếp của chính phủ.

Các biện pháp kích thích tài khóa và gần giống tài khóa tiếp tục hỗ trợ nhu cầu trong nước. Kích thích tài khóa là hỗ trợ thông qua chi tiêu hoặc thuế của chính phủ. Hoạt động gần giống tài khóa được thực hiện qua các cơ quan như tổ chức công hoặc doanh nghiệp nhà nước, thay vì chỉ thông qua ngân sách trung ương.

Nhu cầu mạnh giúp doanh nghiệp có khách hàng và hỗ trợ hoạt động kinh tế. Tuy nhiên, khi chi tiêu tăng nhanh hơn nguồn cung hàng hóa và dịch vụ, người bán có thể có thêm dư địa tăng giá. Đây là một lý do khiến ngân hàng tiếp tục lo ngại về lạm phát, dù chi tiêu tiêu dùng tăng chậm hơn so với một năm trước.

Ngân hàng trung ương cũng nêu các biện pháp giúp kiềm chế nhu cầu và áp lực giá: quy định tín dụng tiêu dùng, quản lý thanh khoản và tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc. Tỷ lệ dự trữ bắt buộc quy định lượng tiền ngân hàng phải giữ lại thay vì tự do cho vay. Các biện pháp này được thực hiện song song với lãi suất cơ bản.

Giá lương thực, năng lượng và lãi suất toàn cầu tạo thêm áp lực

Chỉ số giá lương thực của Tổ chức Lương thực và Nông nghiệp Liên Hợp Quốc đạt 136 điểm trong tháng 9, tăng 1,5% so với tháng 8 và 5,8% so với một năm trước. Giá ngũ cốc, đường và dầu thực vật tăng đã đẩy chỉ số đi lên trong bối cảnh thời tiết bất lợi và hạn chế về logistics.

Những diễn biến toàn cầu này vẫn có ý nghĩa dù lạm phát thực phẩm trong nước Kazakhstan đang chậm lại. Thực phẩm và nguyên liệu nhập khẩu có thể đắt hơn, còn giá quốc tế tăng có thể ảnh hưởng đến mức giá mà nhà sản xuất và thương nhân trong nước đưa ra.

Theo Ngân hàng Quốc gia, căng thẳng ở Trung Đông cũng khiến giá năng lượng toàn cầu duy trì ở mức cao. Chi phí nhiên liệu không chỉ ảnh hưởng đến người lái xe mà còn tác động đến vận tải hàng hóa, nông nghiệp và việc đưa hàng tới cửa hàng.

Tuyên bố của ngân hàng mô tả môi trường tiền tệ quốc tế đang thắt chặt. Ngân hàng cho biết Ngân hàng Trung ương châu Âu đã tăng lãi suất lần thứ hai trong năm 2026, còn Cục Dự trữ Liên bang Mỹ tăng lãi suất lần đầu tiên kể từ năm 2023. Ngân hàng trung ương Nga đã tạm dừng chu kỳ nới lỏng khi áp lực giá tăng lên.

Lãi suất cao hơn ở nước ngoài có thể khiến đầu tư tại các thị trường đó hấp dẫn hơn và ảnh hưởng đến dòng vốn. Đối với Kazakhstan, ngân hàng xác định điều kiện tài chính toàn cầu thắt chặt hơn, lạm phát cao hơn tại các đối tác thương mại và giá lương thực, năng lượng ở mức cao là những rủi ro từ bên ngoài đối với triển vọng lạm phát.

Vì sao hóa đơn tiện ích có thể đẩy lạm phát hằng năm tăng

Ngân hàng Quốc gia cảnh báo lạm phát hằng năm của Kazakhstan có thể tăng nhẹ vào cuối năm 2026 do các thay đổi về biểu giá tiện ích do Nhà nước quản lý một năm trước đó. Lệnh tạm hoãn tăng giá kéo dài từ tháng 10 năm 2025 đến tháng 3 năm 2026, cùng với việc giảm 14% biểu giá tiện ích trong quý cuối năm 2025.

Lạm phát hằng năm so sánh giá hiện tại với giá cùng kỳ một năm trước. Khi giai đoạn so sánh trước đó có mức giá thấp bất thường, mức tăng hằng năm có thể lớn hơn khi giai đoạn đó được đưa vào phép tính. Các nhà kinh tế gọi đây là hiệu ứng nền thấp.

Một ví dụ đơn giản cho thấy phép tính này: hóa đơn 100 so với hóa đơn trước đó cũng là 100 thì không tăng. Cùng hóa đơn 100 nhưng so với hóa đơn trước đó là 90 thì mức tăng khoảng 11%. Hóa đơn hiện tại giống nhau trong cả hai ví dụ; điểm xuất phát làm thay đổi cách tính hằng năm.

Ngân hàng dự kiến các đợt giảm giá tiện ích trước đó sẽ ảnh hưởng đến mức so sánh hằng năm vào gần cuối năm 2026. Giá nhiên liệu và biểu giá do Nhà nước quản lý cũng vẫn là những rủi ro lạm phát trong nước, bên cạnh chi tiêu công và kỳ vọng lạm phát cao.

Thị trường dự báo nới lỏng, nhưng chưa thống nhất về mức giảm

Khảo sát đầu tháng 10 của Hiệp hội Các nhà tài chính Kazakhstan cho thấy 85% chuyên gia dự kiến giảm lãi suất tại cuộc họp ngày 23 tháng 10. Tuy nhiên, các dự báo khác nhau về dư địa hành động của ngân hàng trung ương.

Trung tâm Phân tích của hiệp hội công bố kết quả khảo sát định kỳ ngày 9 tháng 10 năm 2026. Nghiên cứu xem xét quan điểm của các chuyên gia thị trường tài chính về một số chỉ số trong tháng 10, trong đó có ý kiến của đại diện các tổ chức ngân hàng, bảo hiểm và môi giới, cùng nhân viên các bộ phận phân tích và ngân quỹ. Phần lớn chuyên gia dự báo lãi suất cơ bản sẽ giảm từ 0,25 đến 0,5 điểm phần trăm.

BCC Invest dự kiến giảm 0,25 điểm phần trăm, xuống 16%. Alatau City Invest cho biết mức giảm 0,25 điểm phần trăm là dự báo chính của các nhà phân tích được khảo sát, đồng thời cũng cân nhắc khả năng giảm 0,5 điểm. Freedom Finance Global dự báo lãi suất cuối cùng ở mức 15,75%, trong khi SQIF Capital dự kiến ngân hàng giữ nguyên mức 16,25%.

Do đó, mức giảm 0,5 điểm phần trăm mạnh hơn dự báo của nhiều bên, nhưng vẫn nằm trong khoảng giảm được dự đoán. Đây là lần giảm thứ tư liên tiếp, đưa lãi suất xuống 2,25 điểm phần trăm so với mức 18% kể từ tháng 6 năm 2026.

Chuỗi diễn biến gần đây và quyết định tiếp theo theo lịch như sau:

• Tháng 6 năm 2026: Lãi suất cơ bản ở mức 18% trước chuỗi giảm tiếp theo.
• Ngày 4 tháng 9 năm 2026: Quyết định lãi suất trước đó đưa lãi suất cơ bản xuống 16,25%.
• Ngày 23 tháng 10 năm 2026: Ủy ban giảm lãi suất nửa điểm phần trăm, xuống 15,75%.
• Ngày 4 tháng 12 năm 2026: Quyết định tiếp theo theo lịch sẽ được công bố vào trưa, theo giờ Astana.

Ngân hàng Quốc gia, cơ quan hoạch định chính sách tiền tệ, nêu các điều kiện để tiếp tục nới lỏng:

Xét đến sự cân bằng rủi ro hiện tại, khả năng thay đổi lãi suất cơ bản trước khi kết thúc năm 2026 vẫn thấp. Khả năng tiếp tục giảm lãi suất cơ bản sẽ phụ thuộc vào bằng chứng cho thấy áp lực giá giảm một cách bền vững. Các quyết định tiếp theo sẽ được đưa ra dựa trên xu hướng lạm phát, kỳ vọng lạm phát và những thay đổi trong cán cân rủi ro,

Người vay và người gửi tiết kiệm chịu tác động ra sao

Lãi suất cơ bản ảnh hưởng đến chi phí vốn trên toàn nền kinh tế, bao gồm khoản ngân hàng phải trả để huy động vốn và mức lãi suất họ tính với khách hàng. Lãi suất chính sách thấp hơn có thể dần kéo chi phí vay xuống, nhất là với các khoản vay mới và khoản vay có lãi suất được điều chỉnh theo hợp đồng.

Ngân hàng tự quyết định lãi suất cho vay và tiền gửi, nên thời điểm và mức thay đổi đối với khách hàng sẽ khác nhau. Người vay theo lãi suất cố định vẫn chịu sự ràng buộc của thỏa thuận hiện tại, trong khi người gửi tiết kiệm có thể thấy lãi suất chào cho các khoản tiền gửi tenge mới giảm dần khi ngân hàng điều chỉnh chi phí huy động vốn.

Ngân hàng trung ương chưa xác định thời điểm cho bất kỳ đợt giảm nào tiếp theo ngoài cuộc họp tháng 12 theo lịch. Định hướng của ngân hàng cho thấy có thể tạm dừng để đánh giá liệu lạm phát thực phẩm chậm lại, đồng tiền mạnh và kỳ vọng cải thiện có tạo ra mức giảm bền vững của áp lực giá trên diện rộng hay không.

Điểm chính

• Kazakhstan hạ lãi suất cơ bản từ 16,25% xuống 15,75% ngày 23 tháng 10 năm 2026.
• Lạm phát hằng năm giảm xuống 9,3% trong tháng 9, đánh dấu tháng giảm thứ 12 liên tiếp.
• Lạm phát thực phẩm chậm lại còn 8,5%, trong khi lạm phát dịch vụ giữ ở mức 8,9%.
• Nhu cầu trong nước mạnh và giá lương thực, năng lượng toàn cầu tăng vẫn là những rủi ro lạm phát.
• Các đợt giảm biểu giá tiện ích trước đó có thể tạm thời đẩy lạm phát hằng năm tăng vào gần cuối năm 2026.
• Ngân hàng đặt mục tiêu lạm phát 5% vào năm 2028 và cho rằng khó có khả năng thay đổi lãi suất thêm lần nữa trước khi hết năm 2026.
• Quyết định tiếp theo theo lịch sẽ được công bố vào trưa ngày 4 tháng 12, theo giờ Astana.