Cổ phiếu CATL lao dốc hơn 10% khi lợi nhuận thấp hơn dự báo làm lộ áp lực lên biên lợi nhuận pin

Doanh số tăng nhưng không giữ được kỳ vọng lợi nhuận

Cổ phiếu CATL giảm hơn 10% tại Thâm Quyến và Hong Kong vào ngày 21 tháng 10 năm 2026, sau khi nhà sản xuất pin Trung Quốc báo cáo lợi nhuận quý thấp hơn dự báo của giới phân tích dù doanh thu tăng gần 59%. Nhà đầu tư tập trung vào biên lợi nhuận thu hẹp, chi phí thuế mới và kỳ vọng sản lượng yếu hơn trên toàn ngành pin.

Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông đạt 21,246 tỷ CNY trong quý III, tăng 14.54% so với cùng kỳ năm trước. Doanh thu tăng 58.58% lên 165,221 tỷ CNY. Công ty bán được nhiều hơn đáng kể, nhưng lợi nhuận giữ lại tăng chậm hơn rất nhiều.

Cổ phiếu tại Thâm Quyến giảm 10.32% tính đến khi kết thúc phiên sáng ngày 21 tháng 10, với giá trị giao dịch đạt 21,605 tỷ CNY, cao nhất trong số các cổ phiếu A tại Trung Quốc đại lục. Cổ phiếu tại Hong Kong cũng giảm hơn 10%, chạm mức thấp nhất kể từ tháng 7 năm 2025.

Đà bán tháo mạnh hơn nhiều so với mức giảm chung của thị trường. Chỉ số Hang Seng của Hong Kong mất 0.35% vào giữa trưa, trong khi Chỉ số Công nghệ Hang Seng giảm 0.75%. Chỉ số chuẩn Thâm Quyến giảm 0.31% khi phiên sáng kết thúc.

Lợi nhuận thấp hơn dự báo bao nhiêu?

Lợi nhuận quý 21,246 tỷ CNY của CATL thấp hơn một số dự báo nổi bật. Bernstein dự báo 22.9 tỷ CNY, Goldman Sachs dự báo 24 tỷ CNY, còn CLSA đưa ra khoảng dự báo từ 25 tỷ đến 26 tỷ CNY.

Kết quả thấp hơn khoảng 7.2% so với ước tính của Bernstein và 11.5% so với dự báo của Goldman Sachs. So với mức cao nhất trong khoảng dự báo của CLSA, khoản hụt là khoảng 18.3%. Những chênh lệch này phần nào lý giải vì sao một công ty vẫn ghi nhận lợi nhuận tăng đáng kể lại phải đối mặt với phản ứng mạnh như vậy của thị trường.

Doanh thu quý III tăng 11.8% so với quý trước, trong khi lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông giảm 5.77%. Lợi nhuận không bao gồm các khoản không thường xuyên đạt 18,862 tỷ CNY, tăng 14.86% so với cùng kỳ năm trước nhưng giảm 9.84% so với quý II. Chỉ số điều chỉnh này loại bỏ một số khoản mục ngoài hoạt động thông thường để cung cấp cho nhà đầu tư một góc nhìn khác về lợi nhuận.

Kết quả chín tháng đầu năm của CATL vẫn khả quan hơn so với riêng quý gần nhất. Doanh thu đạt 442,137 tỷ CNY, tăng 56.19%, còn lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông tăng 31.60% lên 64.53 tỷ CNY. Quý gần nhất cho thấy đà tăng lợi nhuận chậm lại dù doanh số tăng nhanh hơn.

Khoảng cách giữa doanh thu và lợi nhuận ngày càng rộng

Số liệu theo quý của CATL cho thấy sự thay đổi tích tụ trong năm 2026. Tăng trưởng lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông giảm từ 48.55% trong quý I xuống 36.4% trong quý II và 14.54% trong quý III.

Tăng trưởng doanh thu diễn biến ngược lại, lần lượt tăng từ 52.46% lên 56.9% rồi 58.58%. Chênh lệch giữa tăng trưởng doanh thu và tăng trưởng lợi nhuận nới rộng từ 3.91 điểm phần trăm trong quý I lên 44.04 điểm phần trăm trong quý III.

Biên lợi nhuận gộp giảm xuống 20.69%, so với 25.80% cùng kỳ năm trước và 23.15% trong quý II. Biên lợi nhuận gộp đo tỷ trọng doanh thu còn lại sau khi trừ chi phí trực tiếp để sản xuất sản phẩm, trước các chi phí và thuế khác.

Với mỗi 100 CNY doanh thu, CATL giữ lại khoảng 20.69 CNY sau chi phí sản xuất trực tiếp, so với 25.80 CNY một năm trước. Mức giảm 5.11 CNY này cho thấy một công ty có thể nhanh chóng tăng doanh số nhưng thu được ít lợi nhuận hơn trên mỗi nhân dân tệ bán ra. Biên lợi nhuận ròng, tính theo lợi nhuận thuộc về cổ đông, là 12.86%.

Nguyên vật liệu, cơ cấu sản phẩm và thuế gây sức ép lên biên lợi nhuận

Tại buổi họp báo kết quả kinh doanh ngày 20 tháng 10, CATL cho biết thay đổi trong cơ cấu sản phẩm bán ra đã ảnh hưởng đến khả năng sinh lời trong quý. Các sản phẩm pin khác nhau có biên lợi nhuận khác nhau, do đó tỷ trọng lớn hơn của các sản phẩm kém sinh lời có thể kéo giảm mức bình quân của công ty.

Các nhà phân tích Citi, trong đó có Jack Shang, cho rằng kết quả thấp hơn dự báo là do biên lợi nhuận gộp thấp hơn kỳ vọng, chi phí cao hơn và khoản lỗ suy giảm giá trị tài sản tăng. Suy giảm giá trị là khoản ghi giảm kế toán được ghi nhận khi giá trị sổ sách của một tài sản bị hạ xuống. Các nhà phân tích cũng viện dẫn việc ghi nhận các lô hàng sản phẩm có biên lợi nhuận thấp hơn, thuế tiêu thụ pin và việc giảm mức hoàn thuế xuất khẩu pin.

Chi phí nguyên liệu thô cũng làm gia tăng sức ép. Giá lithium carbonate tăng từ dưới 60,000 CNY mỗi tấn vào khoảng giữa năm 2025 lên trên 210,000 CNY vào tháng 6 năm 2026, trước khi giảm về khoảng 130,000 đến 160,000 CNY trong tháng 9.

Giá bán pin cũng tăng, nhưng dữ liệu theo dõi ngành cho thấy mức tăng chậm hơn chi phí nguyên liệu thô. Đến tháng 8 năm 2026, giá trung bình trong nước của pin lithium sắt phosphate 314 ampere giờ phổ biến dùng cho lưu trữ năng lượng đạt 0.365 CNY mỗi watt giờ, cao hơn hơn 20% so với cuối năm 2025. Các nhà sản xuất chịu sức ép giữa chi phí nguyên liệu đầu vào và giá pin khách hàng phải trả.

Thay đổi thuế từ tháng 9 tạo thêm áp lực chi phí kéo dài

Thuế và phụ phí của CATL tăng lên 2,214 tỷ CNY trong quý III, từ mức 597 triệu CNY cùng kỳ năm trước, tức tăng 1,617 tỷ CNY.

Mức tăng này trùng với thay đổi chính sách theo Thông báo số 20 năm 2026 do Bộ Tài chính, Tổng cục Hải quan và Tổng cục Thuế Nhà nước Trung Quốc ban hành. Biện pháp này khôi phục thuế tiêu thụ đối với năm nhóm pin, trong đó có pin lithium-ion, kể từ ngày 1 tháng 9, với mức thuế chuyển tiếp ban đầu là 2%.

Quý III chỉ có một tháng áp dụng lại thuế. Quý IV là quý trọn vẹn đầu tiên chịu ảnh hưởng, và mức thuế dự kiến tăng lên 4% vào tháng 9 năm 2027. Lộ trình này khiến CATL và khách hàng phải tiếp tục tìm cách xử lý vấn đề chi phí.

CATL cho biết đang thảo luận với khách hàng về cách chia sẻ tác động của thuế tiêu thụ và những thay đổi về hoàn thuế xuất khẩu, đồng thời đưa ra công nghệ và sản phẩm mới để giảm sức ép lên khả năng sinh lời. Công ty không nêu cụ thể khách hàng sẽ gánh bao nhiêu phần chi phí tăng thêm. Với các nhà sản xuất xe mua pin, kết quả đàm phán sẽ giúp xác định chi phí sản xuất của chính họ.

Điều gì xảy ra trước và sau khi công bố kết quả?

Đà giảm của CATL bắt đầu trước khi công bố kết quả kinh doanh và tăng tốc vào sáng hôm sau. Diễn biến này cho thấy phản ứng ban đầu trước những lo ngại của giới phân tích tách biệt với phản ứng tiếp theo trước các số liệu quý.

• Ngày 1 tháng 9 năm 2026: Thuế tiêu thụ pin được khôi phục, áp dụng mức chuyển tiếp 2%.
• Ngày 20 tháng 10: Cổ phiếu tại Thâm Quyến đóng cửa giảm 2.97% xuống 259.08 CNY, trong khi cổ phiếu tại Hong Kong giảm 6.58% xuống 411.80 HKD. JPMorgan hạ mức xếp hạng cổ phiếu tại Hong Kong trước khi CATL công bố kết quả.
• Tối ngày 20 tháng 10: CATL công bố kết quả quý III và tổ chức họp báo về kết quả kinh doanh.
• Sáng ngày 21 tháng 10: Cổ phiếu tại Thâm Quyến được giao dịch ở mức 231.65 CNY lúc 10:38 sáng và kết thúc phiên sáng giảm 10.32%. Cổ phiếu tại Hong Kong giảm hơn 10% vào giữa trưa.

Mức giá 231.65 CNY tại Thâm Quyến thấp hơn khoảng 50.4% so với mức cao 467.34 CNY của cổ phiếu hồi đầu năm. Vì vậy, đà giảm nối dài một đợt lao dốc lớn hơn, chứ không chỉ bắt đầu từ một thông báo kết quả kinh doanh duy nhất.

Các ngân hàng hạ dự báo nhưng vẫn có quan điểm khác nhau

JPMorgan hạ xếp hạng cổ phiếu CATL tại Hong Kong từ tăng tỷ trọng xuống trung lập và giảm giá mục tiêu từ 725 HKD xuống 500 HKD. Ngân hàng giữ nguyên khuyến nghị tăng tỷ trọng đối với cổ phiếu tại Trung Quốc đại lục. Xếp hạng thể hiện quan điểm đầu tư của ngân hàng, còn giá mục tiêu là dự báo chứ không phải kết quả được đảm bảo.

Mối lo của ngân hàng tập trung vào khả năng sinh lời xấu đi nhanh hơn dự kiến. Các nhà sản xuất xe vốn đã chịu tác động từ thay đổi thuế, giảm hoàn thuế xuất khẩu và rào cản thương mại có thể tìm cách chuyển một phần chi phí sang nhà cung cấp pin thông qua các điều khoản mua hàng khắt khe hơn.

Citi hạ giá mục tiêu cổ phiếu tại Trung Quốc đại lục từ 500 CNY xuống 479 CNY và cổ phiếu tại Hong Kong từ 765 HKD xuống 732 HKD. Ngân hàng giảm dự báo lợi nhuận các năm 2026, 2027 và 2028 lần lượt 9%, 14% và 15%, còn 86 tỷ CNY, 103 tỷ CNY và 122 tỷ CNY.

Dù đã hạ dự báo, Citi vẫn coi CATL là cổ phiếu ưu tiên trong ngành. Giá mục tiêu mới tại Trung Quốc đại lục cao hơn khoảng 85% so với giá đóng cửa ngày 20 tháng 10 là 259.08 CNY. Citi cho rằng đợt tăng giá cổ phiếu mạnh tiếp theo có thể bắt đầu trong quý I năm 2027, sau khi nhà đầu tư đã hấp thụ các diễn biến tiêu cực.

JPMorgan cũng nhận thấy CATL có thể có lợi thế trong dài hạn. Theo đánh giá của ngân hàng, việc xử lý sức ép chi phí, dù chia sẻ với khách hàng hay tự gánh một phần, có thể củng cố quan hệ với khách hàng. Các nhà sản xuất pin nhỏ hơn có thể gặp nhiều khó khăn hơn khi xoay xở với những sức ép tương tự.

Nhu cầu pin tăng nhưng kế hoạch sản xuất giảm nhiệt

Thị trường pin Trung Quốc tiếp tục mở rộng nhanh trong chín tháng đầu năm. Số liệu được cho là của Liên minh Đổi mới Công nghiệp Pin Động lực Ô tô Trung Quốc cho thấy tổng doanh số trong nước của pin dùng cho xe và lưu trữ năng lượng đạt 1,681.7 gigawatt giờ, tăng 57.6%.

Doanh số pin lưu trữ năng lượng đạt 595.4 gigawatt giờ, tăng 111.8%, trong khi doanh số pin xe đạt 1,086.4 gigawatt giờ, tăng 38.2%. Pin lưu trữ chiếm khoảng 35% tổng doanh số và tăng nhanh hơn nhiều. Gigawatt giờ là đơn vị đo lượng điện năng mà pin có thể lưu trữ.

Kỳ vọng sản lượng trong ngắn hạn kém lạc quan hơn. Citi dẫn dự báo của ZE Consulting rằng kế hoạch sản lượng tháng 10 của năm nhà sản xuất pin lớn nhất chỉ tăng 1% so với tháng 9, thấp hơn mức 7% dự báo trước đó.

Tháng 10 thường nằm trong giai đoạn sản xuất quan trọng vào cuối năm. Sau khi dự báo được điều chỉnh, Citi hạ kỳ vọng sản lượng của CATL, CALB và EVE Energy. Cổ phiếu các công ty pin khác cũng suy yếu: CALB giảm hơn 4% tại Hong Kong ngày 21 tháng 10, còn Ganfeng Lithium giảm 3.6%.

CATL kỳ vọng vào châu Âu và nhu cầu năm 2027

Tại buổi họp báo về kết quả kinh doanh, CATL giữ quan điểm tích cực hơn về nhu cầu năm 2027. Công ty đề cập đến tỷ lệ sử dụng xe điện tăng, dung lượng pin mỗi xe lớn hơn, quá trình điện hóa xe thương mại và nhu cầu tiếp tục tăng đối với hệ thống lưu trữ năng lượng cố định.

Thị trường xe du lịch Trung Quốc là một minh chứng cho lập luận của công ty. CATL cho biết tổng doanh số xe du lịch trong năm đã giảm, nhưng tỷ trọng xe điện tăng và dung lượng pin mỗi xe lớn hơn vẫn hỗ trợ nhu cầu pin dùng cho xe du lịch năng lượng mới.

Châu Âu tiếp tục là một khu vực mở rộng khác. CATL cho biết giai đoạn đầu của nhà máy tại Hungary đã chính thức bước vào sản xuất thử, trong khi dự án nhà máy tại Tây Ban Nha đang được triển khai. Theo công ty, sản xuất gần khách hàng hơn sẽ giúp đáp ứng yêu cầu của thị trường địa phương.

JPMorgan cũng dự báo nhu cầu toàn cầu về pin xe điện và pin lưu trữ năm 2027 sẽ vượt kỳ vọng thị trường từ 20% đến 25%. Thách thức trước mắt của CATL là biến nhu cầu đó thành doanh số có lãi trong khi phải trả chi phí cao hơn và đàm phán với khách hàng về bên chịu các khoản chi phí này.

Điểm chính

• Cổ phiếu CATL giảm hơn 10% tại Thâm Quyến và Hong Kong ngày 21 tháng 10 sau khi lợi nhuận quý thấp hơn dự báo của giới phân tích.
• Doanh thu quý III tăng 58.58% lên 165,221 tỷ CNY, trong khi lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông tăng 14.54% lên 21,246 tỷ CNY.
• Biên lợi nhuận gộp giảm xuống 20.69% từ mức 25.80% cùng kỳ năm trước do cơ cấu sản phẩm, chi phí nguyên liệu và thay đổi thuế gây sức ép lên khả năng sinh lời.
• Thuế tiêu thụ pin được khôi phục sẽ áp dụng trọn quý từ tháng 10 và dự kiến tăng từ 2% lên 4% vào tháng 9 năm 2027.
• JPMorgan và Citi hạ giá mục tiêu hoặc dự báo lợi nhuận, dù cả hai vẫn giữ quan điểm tích cực về một số triển vọng dài hạn của CATL.
• CATL cho biết nhà máy tại Hungary đã bước vào sản xuất thử và vẫn đánh giá tích cực về nhu cầu pin năm 2027.