Chuyển dịch nợ ở châu Á: Trung Quốc thu hồi nợ, các ngân hàng phát triển tăng cho vay

Chuyển dịch nguồn vốn ở châu Á bước vào giai đoạn trả nợ

Dòng cho vay ròng của Trung Quốc tới các nước đang phát triển giảm xuống âm 34 tỷ USD trong năm 2024, trong khi dòng vốn ròng của Ngân hàng Thế giới tới các nước thu nhập thấp và trung bình đạt khoảng 36 tỷ USD. Đằng sau hai xu hướng trái chiều này là sự thay đổi trong nguồn vốn phát triển của châu Á: các chính phủ ngày càng tìm đến các bên cho vay đa phương để có nguồn vốn mới, đồng thời trả các khoản vay từ thời kỳ Trung Quốc đẩy mạnh cho vay phát triển hạ tầng.

Pakistan cho thấy hai hệ thống hiện vận hành song song như thế nào. Nghĩa vụ trả nợ nước ngoài của nước này trong năm tài khóa kết thúc vào năm 2027 ước tính ở mức 21,5 tỷ USD. Islamabad đang thu xếp gia hạn 7,3 tỷ USD khoản vay từ Saudi Arabia, Trung Quốc và Kuwait, đồng thời tìm kiếm nguồn vốn từ Ngân hàng Phát triển châu Á (ADB) để nâng cấp tuyến đường sắt từ lâu gắn với Hành lang Kinh tế Trung Quốc-Pakistan, hay CPEC.

Gia hạn khoản vay là chuyển ngày trả nợ sang thời điểm trong tương lai. Cách này giúp duy trì nguồn tiền cho nhập khẩu và các nhu cầu cấp bách khác, nhưng khoản nợ gốc vẫn còn nguyên. Vì vậy, thời điểm, chi phí và mục đích của nguồn vốn cũng quan trọng như con số tổng mà bên cho vay công bố.

Ngày 12 tháng 10, bên lề Hội nghị thường niên IMF và Ngân hàng Thế giới tại Bangkok, Nền tảng các nước đi vay đã tổ chức cuộc họp đầu tiên của Hội đồng Điều hành và xác định các ưu tiên cho chu kỳ hoạt động thường niên đầu tiên. Diễn đàn được thành lập hồi tháng 4, với Cơ quan Liên Hợp Quốc về Thương mại và Phát triển (UNCTAD) làm ban thư ký, nhằm hỗ trợ các chính phủ đi vay cải thiện quản lý nợ và phối hợp lập trường.

Các cuộc họp diễn ra trong bối cảnh cú sốc nguồn cung năng lượng liên quan đến chiến sự ở Tây Á, lãi suất tăng và nợ công ở mức cao. Trong năm nay, các nước đang phát triển phải thanh toán khoảng 400 tỷ USD cho các chủ nợ nước ngoài. Với các chính phủ châu Á, nhiệm vụ trước mắt là đáp ứng các khoản thanh toán đó, đồng thời dành nguồn lực cho đường sắt, khắc phục hậu quả thiên tai và các dịch vụ thiết yếu.

Vì sao cán cân cho vay của Trung Quốc chuyển sang âm

Các khoản vay hạ tầng Trung Quốc ký kết vào giữa thập niên 2010 thường có thời gian ân hạn từ ba đến năm năm. Khoảng thời gian này hoãn việc trả nợ gốc, để các dự án có thời gian đi vào hoạt động. Nhiều khoản vay trong số đó hiện đã bước vào giai đoạn hoàn trả.

Năm 2023, Trung Quốc là nguồn rút vốn ròng đối với 60 nước đang phát triển, so với 18 nước vào năm 2012. Ước tính các nước đang phát triển phải trả Bắc Kinh 35 tỷ USD tiền nợ trong năm 2025. Dòng vốn ròng âm có nghĩa là trong giai đoạn đó, các khoản trả nợ lớn hơn nguồn vốn mới nhận được.

Báo cáo Nợ quốc tế 2025 của Ngân hàng Thế giới cho thấy các tổ chức đa phương đang đi theo hướng khác. Dòng vốn ròng của chính ngân hàng này đạt mức kỷ lục khoảng 36 tỷ USD trong năm 2024, còn các chủ nợ đa phương cung cấp gần một nửa tổng nguồn vốn ròng dài hạn. Dòng vốn ròng từ các chủ nợ song phương, tức các chính phủ và cơ quan cho vay của từng nước, giảm xuống khoảng 4,5 tỷ USD, mức thấp nhất kể từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu.

Trung Quốc vẫn tham gia thông qua việc gia hạn khoản vay, hoãn thanh toán và các thỏa thuận hoán đổi tiền tệ, vốn có thể cung cấp ngoại tệ khi thiếu hụt. Vai trò của nước này ngày càng thiên về hỗ trợ các bên vay hiện tại xoay xở các khoản thanh toán, thay vì tài trợ cho một làn sóng xây dựng quy mô lớn mới. Pakistan, Sri Lanka và Lào cho thấy ba hình thái khác nhau của quá trình chuyển đổi đó.

Pakistan kéo dài thời gian nhờ hỗ trợ từ Saudi Arabia và Trung Quốc

Bộ trưởng Tài chính Muhammad Aurangzeb xác nhận Saudi Arabia đã gia hạn khoản tín dụng 3 tỷ USD, vượt qua ngày đáo hạn 31 tháng 10. Khoản tài trợ này giúp Pakistan bù đắp khoản thiếu hụt liên quan đến 3,5 tỷ USD tiền trả nợ cho Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất. Một khoản tín dụng riêng trị giá 5 tỷ USD của Saudi Arabia đã được gia hạn đến năm 2028.

Aurangzeb mô tả việc gia hạn khoản tín dụng 3 tỷ USD như sau:

Khoản vay đã được gia hạn, trong một khoảng thời gian hợp lý.

Bộ trưởng không tiết lộ thời hạn gia hạn. Trung Quốc và Kuwait cũng cam kết gia hạn tổng cộng 4,3 tỷ USD, gồm 4 tỷ USD từ Trung Quốc và 300 triệu USD từ Kuwait. Dự kiến khoản gia hạn của Trung Quốc sẽ diễn ra vào tháng 3 năm 2027, với các thỏa thuận này kéo dài khoảng một năm.

Cộng lại, khoản tín dụng 3 tỷ USD của Saudi Arabia và các thỏa thuận gia hạn dự kiến với Trung Quốc và Kuwait cấu thành gói gia hạn nợ 7,3 tỷ USD. Con số này tương đương khoảng 34% tổng nghĩa vụ trả nợ nước ngoài ước tính 21,5 tỷ USD của Pakistan. Những dự báo trước đó về khoản hỗ trợ khoảng 12 tỷ USD từ Trung Quốc và Saudi Arabia bao quát nhu cầu tài chính rộng hơn gói cụ thể này.

Pakistan vẫn còn những khoản nào phải trả

Thư ký Tài chính Imdadullah Bosal cho biết nhu cầu tài trợ nước ngoài ròng của Pakistan vào khoảng 11 tỷ USD sau khi tính các khoản gia hạn và tái cấp vốn. Tái cấp vốn là thay khoản vay cũ bằng một thỏa thuận vay khác. Bộ Tài chính cho biết nước này đã trả 5 tỷ USD và còn khoảng 6 tỷ USD phải trả trong bảy tháng tiếp theo.

Ước tính tổng nghĩa vụ trả nợ 21,5 tỷ USD bao gồm 4 tỷ USD tiền lãi. Theo số liệu được trình bày tại phiên báo cáo của Ủy ban Tài chính Thượng viện, tiền trả nợ gốc là 17 tỷ hoặc 17,5 tỷ USD. Con số 17,5 tỷ USD cộng với tiền lãi bằng tổng số đã nêu. Sau khi tính các khoản gia hạn song phương, nhu cầu còn lại được ước tính khoảng 14 tỷ USD, trong đó có 3,2 tỷ USD tái cấp vốn thương mại mà các quan chức cho biết Pakistan có thể tránh do chi phí cao.

Pakistan cũng quay lại thị trường trái phiếu quốc tế, phát hành 3 tỷ USD trái phiếu trong tháng 9, với lượng đặt mua đạt 6 tỷ USD. Như vậy, nhu cầu của nhà đầu tư cao gấp đôi lượng phát hành. Aurangzeb cho biết nước này đang cân nhắc phát hành thêm Eurobond, trái phiếu Panda và trái phiếu gắn với đồng rupee nhưng thanh toán bằng USD. Trái phiếu Panda do các bên vay bên ngoài Trung Quốc phát hành bằng nhân dân tệ trên thị trường nội địa Trung Quốc.

Đề xuất về một cơ chế hỗ trợ thanh khoản 10 tỷ USD của Mỹ ngày càng ít giữ vai trò trung tâm trong kế hoạch của chính phủ. Theo thông tin được đưa ra, Washington đã từ chối đề nghị, còn Aurangzeb tiếp tục nói về khả năng hỗ trợ trong những điều kiện nhất định. Ông cho biết khoản hỗ trợ này không được bảo đảm và cũng không thiết yếu để đáp ứng nhu cầu tài trợ nước ngoài của Pakistan.

Giải thích lập trường của chính phủ về đề nghị với Mỹ, Aurangzeb nói:

Nếu có thể thì tốt; nếu không, chúng tôi vẫn sẽ tiếp tục, dù có khoản hỗ trợ đó hay không.

Bộ trưởng cho biết dự kiến Hội đồng Điều hành IMF sẽ họp vào tháng 12 để xem xét giải ngân khoảng 1,2 tỷ USD. Khoản tài trợ này và đợt gia hạn nợ dự kiến với Trung Quốc vào tháng 3 năm 2027 là những mốc quan trọng trong lịch trả nợ của Pakistan.

Pakistan đặt mục tiêu vay dài hạn hơn

Pakistan đang tìm kiếm các khoản vay có kỳ hạn từ năm đến mười năm, thay thế những thỏa thuận đòi hỏi tái cấp vốn thường xuyên. Aurangzeb nói với Ủy ban Tài chính Thượng viện rằng trước đây, nợ trong nước có lúc phải tái cấp vốn ba tháng một lần, khiến ngân sách liên tục chịu ảnh hưởng từ những thay đổi về chi phí vay.

Kỳ hạn trung bình của nợ trong nước tăng từ 2,7 năm vào tháng 6 năm 2024 lên 3,8 năm vào tháng 6 năm 2026. Mục tiêu của chính phủ là nâng con số này lên 4,2 năm vào năm tài khóa kết thúc năm 2028. Kỳ hạn dài hơn giúp phân bổ các khoản trả nợ trong thời gian dài hơn và giảm số nợ cần đảo hạn cùng lúc.

Bosal cho biết nợ công ở mức 68,6% tổng sản phẩm quốc nội vào cuối tháng 6 năm 2026, giảm từ 75,1% trong năm tài khóa kết thúc năm 2023, tương đương giảm 6,5 điểm phần trăm. Tuy vậy, tổng nợ tăng từ 24,9 nghìn tỷ rupee trong năm tài khóa kết thúc năm 2018 lên 86,7 nghìn tỷ rupee vào năm 2026. Nợ có thể tăng về giá trị tiền mặt nhưng giảm so với quy mô nền kinh tế.

Chi phí lãi vay chiếm 35% nguồn thu của chính phủ, so với 61% trong năm tài khóa kết thúc năm 2024. Chi phí lãi vay hằng năm giảm từ 8,9 nghìn tỷ rupee xuống 6,9 nghìn tỷ rupee trong giai đoạn từ năm tài khóa kết thúc năm 2025 đến năm 2026. Các quan chức cho rằng cải thiện này là nhờ lãi suất giảm, quản lý nợ và cán cân ngân sách trước khi trả lãi được củng cố.

Aurangzeb cho biết Pakistan đặt mục tiêu giảm nợ nước ngoài 4 tỷ USD trong năm tài khóa hiện tại và 3,5 tỷ USD vào năm tiếp theo, sau khi báo cáo giảm 4,5 tỷ USD trong năm trước. Kế hoạch này phụ thuộc vào việc thay thế các nguồn vốn đắt đỏ, đồng thời duy trì đủ ngoại tệ để trả nợ và đáp ứng nhu cầu nhập khẩu.

Tuyến đường sắt trọng điểm tìm đến ADB

Tuyến đường sắt trục chính số 1 (ML-1) cho thấy rõ sự thay đổi trong nguồn vốn. Dự án nâng cấp trị giá 6,7 tỷ USD được đề xuất này trải dài khoảng 1.726 km giữa Karachi và Peshawar. Ban đầu, Pakistan tìm kiếm nguồn vốn Trung Quốc cho tuyến đường sắt này, coi đây là dự án trọng điểm của CPEC.

Năm 2017, Pakistan từ chối đề nghị tài trợ của ADB sau khi Trung Quốc muốn tự mình cấp vốn cho dự án. Cam kết dự kiến của Trung Quốc, theo đó nước này tài trợ 85% chi phí, đã không thành hiện thực. Trong chuyến thăm hồi tháng 8 năm 2025, Ngoại trưởng Trung Quốc Vương Nghị cho biết Bắc Kinh chấp nhận để các nhà tài trợ khác tham gia.

Thử thách tìm nguồn vốn trước đây của tuyến đường sắt cho thấy quyết định này quan trọng hơn chuyện ngoại giao. Pakistan Railways đang thâm hụt khoảng 55 tỷ rupee mỗi năm, trong khi tỷ trọng vận tải hàng hóa bằng đường sắt giảm từ khoảng 70% vào thập niên 1960 xuống chỉ còn 2-3%. Việc xây dựng lại tuyến đường gắn liền với mục tiêu giúp hoạt động đường sắt đáng tin cậy và bền vững hơn về tài chính.

Ban đầu, Pakistan tìm kiếm 7 tỷ USD từ ADB. Các cuộc thảo luận về tài trợ sau đó bao gồm khoảng 2 tỷ USD cho toàn dự án, 10 triệu USD vốn chuẩn bị dự án và đề xuất cấp 1,1 tỷ USD cho đoạn Karachi-Rohri. Những con số này phản ánh các giai đoạn và hạng mục khác nhau trong kế hoạch cấp vốn. Chính phủ cho biết trình tự này đã được thống nhất với Bắc Kinh.

Trung Quốc vẫn có mức độ đầu tư hiện hữu đáng kể tại Pakistan. Đầu tư của Trung Quốc vào các dự án điện ở Pakistan vượt 21 tỷ USD, và Pakistan nợ các nhà sản xuất điện Trung Quốc hơn 1,5 tỷ USD. Áp lực an ninh cũng ảnh hưởng đến quan hệ hai nước: theo thông tin được đưa ra, 21 công dân Trung Quốc đã thiệt mạng ở Pakistan kể từ năm 2021. Vì vậy, nguồn vốn mới cho đường sắt được xem xét song song với những lo ngại chưa được giải quyết về thanh toán và an ninh.

Sri Lanka tái cơ cấu nợ, Lào hoãn trả nợ

Tháng 6 năm 2024, Sri Lanka ký các thỏa thuận tái cơ cấu khoảng 4,2 tỷ USD nợ Ngân hàng Xuất nhập khẩu Trung Quốc. Sau đó, nước này dựa nhiều vào các tổ chức đa phương để có nguồn vốn. Năm 2025, IMF và ADB cùng cung cấp gần 80% trong tổng số khoảng 1,48 tỷ USD vốn phát triển nước ngoài giải ngân cho Colombo, tương đương khoảng 1,18 tỷ USD.

Sau đó, ADB nâng hạn mức phân bổ cho Sri Lanka năm 2026 lên 480 triệu USD sau bão Ditwah. Chi tiêu khắc phục hậu quả thiên tai tạo thêm áp lực lên nguồn lực công trong khi nước này đang xử lý hệ lụy của khủng hoảng nợ.

Ngược lại, Lào dựa vào các đợt hoãn trả nợ liên tiếp với Trung Quốc kể từ năm 2020, tổng cộng 3,23 tỷ USD, tương đương khoảng 19% GDP. Hoãn trả nợ là lùi thời điểm thanh toán; tái cơ cấu có thể thay đổi các điều khoản rộng hơn của thỏa thuận nợ, bao gồm lịch trả nợ và đôi khi cả số tiền phải trả.

Ngân hàng Thế giới dự báo nghĩa vụ trả nợ của Lào sẽ bằng 13% GDP vào năm 2026. Con số này tương đương khoảng 13 USD trên mỗi 100 USD tổng sản lượng kinh tế hằng năm. Gánh nặng thanh toán lớn như vậy hạn chế khả năng của chính phủ trong việc cấp vốn cho y tế, giáo dục và an sinh xã hội, ngay cả khi các đợt gia hạn giúp ngăn xảy ra khủng hoảng tài chính tức thời.

Các mốc thời gian định hình quá trình chuyển đổi

Áp lực tài chính hiện nay ở châu Á hình thành qua nhiều năm vay nợ, dự án chậm trễ và điều khoản trả nợ thay đổi. Một số mốc thời gian cho thấy những cam kết trước đây đang định hình các quyết định hiện tại như thế nào:

• 2017: Pakistan từ chối để ADB tham gia dự án ML-1 trong khi tìm kiếm nguồn vốn Trung Quốc.
• Từ năm 2020: Lào liên tục được Trung Quốc hoãn trả nợ, với tổng số tiền lên tới 3,23 tỷ USD.
• Tháng 6 năm 2024: Sri Lanka ký các thỏa thuận tái cơ cấu khoảng 4,2 tỷ USD nợ Ngân hàng Xuất nhập khẩu Trung Quốc.
• Tháng 8 năm 2025: Vương Nghị cho biết Trung Quốc chấp nhận để các bên cấp vốn khác tham gia dự án ML-1.
• Tháng 7 năm 2026: Pakistan trả 1,3 tỷ USD các khoản vay thương mại của Trung Quốc liên quan đến CPEC và tìm cách tái cấp vốn nhanh hơn.
• Ngày 31 tháng 10 năm 2026: Khoản tín dụng 3 tỷ USD của Saudi Arabia dành cho Pakistan đến hạn trước khi được xác nhận gia hạn.
• Tháng 12 năm 2026: Pakistan dự kiến có quyết định của Hội đồng Điều hành IMF liên quan đến khoảng 1,2 tỷ USD.
• Tháng 3 năm 2027: Khoản gia hạn nợ 4 tỷ USD dự kiến của Trung Quốc trở thành một mốc tài chính quan trọng.

Lịch trình của Pakistan thể hiện khó khăn cốt lõi: các quyết định cấp vốn mới và hạn trả nợ cũ diễn ra vào những thời điểm khác nhau. Các chính phủ cần đủ tiền mặt để xoay xở trong khoảng thời gian giữa những mốc đó, ngay cả khi kế hoạch tài chính hằng năm có vẻ cân bằng.

Các nước đi vay được gì và điều gì trở nên khó khăn hơn

Nguồn vốn đa phương có thể đi kèm thời hạn trả nợ dài hơn, quy trình đấu thầu cạnh tranh và thông tin minh bạch hơn về các dự án. Có nhiều bên cho vay để lựa chọn cũng giúp chính phủ linh hoạt hơn khi đàm phán điều khoản. Với Pakistan, sự tham gia của ADB mở ra con đường thúc đẩy dự án đường sắt bị đình trệ theo kế hoạch cấp vốn trước đây.

Nguồn tiền cũng luân chuyển trong phạm vi ngân sách rộng hơn của một chính phủ. Một ngân hàng phát triển có thể cấp vốn cho tuyến đường sắt hoặc chương trình khắc phục thiên tai, qua đó giải phóng nguồn thu trong nước hoặc dự trữ ngoại hối để thanh toán một khoản khác, kể cả trả nợ cho chủ nợ song phương. Vì thế, nguồn vốn phát triển mới vừa có thể hỗ trợ đầu tư, vừa giảm áp lực từ các khoản nợ cũ.

Các khoản vay đa phương cũng đi kèm những cam kết riêng, trong đó có điều kiện chính sách. Các ngân hàng phát triển thường được hưởng quy chế chủ nợ ưu tiên, nghĩa là các khoản đòi nợ của họ thường không bị đưa vào diện tái cơ cấu nợ. Khi tỷ trọng vay từ các bên này tăng lên, phần nợ được bảo vệ khỏi đàm phán lại thường cũng lớn hơn, khiến các chủ nợ song phương và tư nhân phải gánh phần lớn hơn trong mọi đợt điều chỉnh sau này.

Nền tảng các nước đi vay có thể giúp chính phủ xử lý những đánh đổi đó thông qua hợp tác thực tiễn. Kinh nghiệm của Sri Lanka trong đàm phán với ủy ban chủ nợ chính thức, Trung Quốc và các trái chủ có thể đem lại bài học cho những nước đi vay khác đang làm việc với nhiều nhóm chủ nợ. Các thành viên có thể chia sẻ cách theo dõi dòng vốn ròng, giãn lịch trả nợ và xây dựng các điều khoản tạm dừng trả nợ sau thiên tai do khí hậu.

Việc Pakistan gia hạn nợ, Sri Lanka tái cơ cấu và Lào hoãn trả nợ đều cho thấy ưu tiên trước mắt giống nhau: duy trì khả năng chi tiêu cho phát triển trong khi thực hiện các nghĩa vụ đã có từ trước. Theo dõi số tiền thực tế được giải ngân và hoàn trả giúp chính phủ có cơ sở hữu ích hơn là chỉ dựa vào các cam kết cấp vốn được công bố.

Điểm chính

• Dòng vốn ròng của Trung Quốc tới các nước đang phát triển ở mức âm 34 tỷ USD trong năm 2024, trong khi dòng vốn ròng của chính Ngân hàng Thế giới đạt khoảng 36 tỷ USD.
• Pakistan đang thu xếp gia hạn 7,3 tỷ USD nợ song phương, trong khi tổng nghĩa vụ trả nợ nước ngoài ước tính là 21,5 tỷ USD.
• Saudi Arabia xác nhận gia hạn khoản tín dụng 3 tỷ USD; dự kiến Trung Quốc gia hạn khoản vay 4 tỷ USD vào tháng 3 năm 2027.
• Pakistan đang tìm kiếm nguồn vốn từ ADB cho một số hạng mục của tuyến đường sắt ML-1, sau nhiều năm đàm phán cấp vốn với Trung Quốc bị đình trệ.
• Sri Lanka kết hợp tái cơ cấu nợ với hỗ trợ đa phương, trong khi Lào phụ thuộc nhiều vào các đợt Trung Quốc hoãn trả nợ.
• Nền tảng các nước đi vay đặt mục tiêu tăng cường quản lý nợ và phối hợp giữa các quốc gia đi vay.