Indonesia đối mặt nguy cơ bị MSCI xếp vào nhóm thị trường độc lập khi OJK xử lý các lo ngại về tính toàn vẹn của thị trường

Cải cách đứng trước phép thử về thực thi

Indonesia có thời hạn đến ngày 30 tháng 4 năm 2027 để đưa ra lập luận phản đối đề xuất hạ xếp hạng của MSCI, vốn có thể khiến cổ phiếu nước này bị loại khỏi các chỉ số thị trường mới nổi được theo dõi rộng rãi. Cơ quan Dịch vụ Tài chính, gọi tắt là OJK, cho biết mối quan ngại chính là liệu các vấn đề về giao dịch và sở hữu liên quan đến những công ty như Barito Renewables Energy, Petrindo Jaya Kreasi và Dian Swastatika Sentosa có thể tái diễn hay không.

Phát biểu ngày 31 tháng 10 năm 2026, Agus Firmansyah, người đứng đầu bộ phận quản lý và phát triển thị trường vốn, phái sinh và sàn giao dịch carbon của OJK, cho biết MSCI đã ghi nhận các cải cách nhưng vẫn muốn có biện pháp ngăn ngừa và thực thi mạnh mẽ hơn. Ông mô tả mối quan ngại còn lại của đơn vị cung cấp chỉ số:

Dù các cải cách đã được công bố, họ vẫn lo ngại về những bất cập của thị trường,

Đề xuất được đưa ra trong bối cảnh thị trường sụt giảm nghiêm trọng. Chỉ số IDX Composite chuẩn của Indonesia đóng cửa ngày 30 tháng 10 ở mức 5.057,05 điểm, giảm 41,52% kể từ đầu năm 2026. Việc phân loại Indonesia vẫn đang được tham vấn, dự kiến quyết định cuối cùng sẽ được đưa ra trước ngày 30 tháng 6 năm 2027.

Do đó, nhiệm vụ trước mắt của giới chức Indonesia không chỉ là công bố các quy định mới về công khai thông tin. MSCI muốn thấy bằng chứng cho thấy thông tin sở hữu đáng tin cậy, giao dịch có thể diễn ra bình thường và các hình phạt đủ sức ngăn chặn hành vi sai phạm.

Việc xếp vào nhóm độc lập sẽ thay đổi những gì

MSCI xây dựng các chỉ số cổ phiếu mà quỹ đầu tư sử dụng để lựa chọn danh mục hoặc đo lường hiệu quả hoạt động. Phân loại của MSCI góp phần xác định quốc gia nào thuộc các sản phẩm theo dõi thị trường phát triển, mới nổi và cận biên.

Các thị trường độc lập nằm ngoài những sản phẩm chỉ số thị trường mới nổi và cận biên của MSCI. Nếu Indonesia được chuyển vào nhóm này, cổ phiếu nước này sẽ bị loại khỏi các chỉ số chuẩn rộng hơn, ảnh hưởng đến những quỹ có quy định đầu tư buộc phải bám theo các chỉ số đó.

Đề xuất ngày 16 tháng 10 của MSCI đi xa hơn khả năng hạ Indonesia xuống nhóm thị trường cận biên từng được thảo luận hồi đầu năm 2026. Đơn vị cung cấp chỉ số cho biết mức độ nghiêm trọng của các vấn đề về khả năng tiếp cận thị trường tại Indonesia khiến họ cần cân nhắc xếp nước này vào nhóm độc lập. Khả năng tiếp cận thị trường là mức độ thuận tiện để nhà đầu tư mua, nắm giữ và bán cổ phiếu dựa trên thông tin đáng tin cậy và điều kiện giao dịch khả thi.

UBS ước tính việc loại cổ phiếu Indonesia có thể khiến các quỹ thụ động, tức các quỹ bám theo chỉ số, bán ra khoảng 4 tỷ USD; các nhà đầu tư chủ động, có người quản lý tự lựa chọn khoản đầu tư, có thể bán thêm 15 tỷ USD. Tổng cộng, các ước tính này tương đương khả năng dòng vốn chảy ra 19 tỷ USD, trong đó con số của nhà đầu tư chủ động gần gấp bốn lần mức ước tính của nhà đầu tư thụ động.

Indonesia sẽ trở thành nền kinh tế lớn nhất trong nhóm thị trường độc lập của MSCI. Theo Agus, FTSE Russell, một đơn vị cung cấp chỉ số lớn khác, vẫn xếp Indonesia là thị trường mới nổi, khiến nhà đầu tư phải đối mặt với những phân loại khác nhau giữa các nhà cung cấp.

Vì sao ba công ty là tâm điểm tranh chấp

OJK liên hệ những lo ngại của MSCI với các vụ việc liên quan đến Barito Renewables Energy, giao dịch với mã BREN; Petrindo Jaya Kreasi, mã CUAN; và Dian Swastatika Sentosa, mã DSSA. Các vụ việc liên quan đến hành vi giao dịch và mức độ tập trung sở hữu cổ phiếu.

Đối với Dian Swastatika Sentosa, OJK cáo buộc có hành vi thao túng giá phối hợp. Hasan Fawzi, một quan chức OJK, mô tả hành vi bị cáo buộc là:

có kế hoạch và tổ chức bài bản

Đối với Barito Renewables và Petrindo, các cáo buộc liên quan đến cổ phiếu được chào bán trong đợt phát hành lần đầu ra công chúng. Những cổ phiếu này bị cho là ngay từ đầu đã được dành cho các bên có liên hệ với cổ đông kiểm soát, dẫn đến tình trạng sở hữu tập trung.

Tập trung sở hữu là vấn đề đáng lưu tâm vì một công ty có thể niêm yết nhiều cổ phiếu nhưng chỉ một phần tương đối nhỏ thực sự sẵn có để nhà đầu tư thông thường giao dịch. Nếu các cổ đông có vẻ độc lập thực ra có liên hệ với nhau, nhà đầu tư cần được thông tin về mối quan hệ đó để hiểu ai kiểm soát lượng cổ phiếu sẵn có.

Sau thông báo của MSCI hồi tháng 10, OJK công bố các khoản phạt trị giá hàng triệu USD đối với những bên tham gia thị trường liên quan đến vi phạm giao dịch của ba công ty. Agus cho biết các cuộc điều tra đã bắt đầu từ lâu trước thông báo đó. Vào thời điểm ấy, các công ty chưa phản hồi ngay những đề nghị bình luận.

Agus cho biết MSCI muốn có các biện pháp phòng ngừa đi kèm những hình phạt đủ sức ngăn hành vi sai phạm tái diễn cũng như ngăn người khác thực hiện hành vi tương tự. Điều này khiến trọng tâm chuyển sang cách giới chức phát hiện hoạt động đáng ngờ và cách xử lý khi phát hiện vi phạm.

Những thay đổi Indonesia đã thực hiện

Theo OJK, MSCI đã ghi nhận một số cải cách của Indonesia. Thông tin về cổ đông nắm giữ trên 1% cổ phần phải được công khai, các nhóm phân loại nhà đầu tư đã tăng từ 9 lên 39, và giới chức đã áp dụng chế độ báo cáo về mức độ tập trung sở hữu cổ phiếu cao, gọi tắt là HSC.

Việc mở rộng các nhóm phân loại nhà đầu tư giúp giới chức có thông tin chi tiết hơn về người nắm giữ cổ phiếu. Công khai thông tin sở hữu và dữ liệu về các bên có liên hệ giúp nhà đầu tư đánh giá lượng cổ phiếu thực sự sẵn có trên thị trường.

Indonesia cũng đang tiến tới nâng yêu cầu tối thiểu về tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng từ 7,5% lên 15%. Cổ phiếu tự do chuyển nhượng là phần cổ phiếu của công ty sẵn có để giao dịch công khai, thay vì do chủ sở hữu kiểm soát hoặc những cổ đông khác thuộc diện bị loại trừ theo quy định hiện hành nắm giữ.

Mức tối thiểu được đề xuất gấp đôi mức trước đây. Nguồn cung cổ phiếu đại chúng lớn hơn có thể tạo thêm dư địa mua bán cho nhà đầu tư, trong khi cần có báo cáo chính xác để xác định cổ phiếu nào đủ điều kiện.

OJK cùng các cơ quan quản lý và vận hành thị trường vốn Indonesia đang thúc đẩy cải cách trên tám lĩnh vực. Bên cạnh công khai thông tin sở hữu và tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng, chương trình còn bao gồm tăng cường thực thi, đẩy mạnh hợp tác giữa các cơ quan và phi tương hỗ hóa Sở Giao dịch Chứng khoán Indonesia. Phi tương hỗ hóa là việc thay đổi cơ cấu sở hữu của một sở giao dịch để tách biệt quyền sở hữu với tư cách thành viên.

Hai lĩnh vực còn yếu trong đánh giá

Giám đốc điều hành Sở Giao dịch Chứng khoán Indonesia, Jeffrey Hendrik, cho biết Indonesia được đánh giá hoàn toàn tích cực ở 10 trong số 18 hạng mục của MSCI. Sáu hạng mục được đánh giá tích cực nhưng còn dư địa cải thiện, còn hai hạng mục bị đánh giá tiêu cực.

Hai hạng mục tiêu cực liên quan đến chính sách ngoại hối và luồng thông tin. Jeffrey cho biết chính sách ngoại hối nằm ngoài thẩm quyền trực tiếp của các cơ quan thị trường vốn, nghĩa là một phần trong phản ứng cần có hành động vượt ra ngoài phạm vi của sở giao dịch.

Về luồng thông tin, MSCI nhận thấy một số thông tin vẫn chưa có bản tiếng Anh. Jeffrey cho biết sở giao dịch đã yêu cầu các công ty niêm yết công bố thông tin bằng cả tiếng Indonesia và tiếng Anh theo quy định hiện hành của OJK.

Đối với nhà đầu tư nước ngoài, khả năng tiếp cận kịp thời thông báo của công ty có thể ảnh hưởng đến quyết định mua hoặc bán cổ phiếu. Thiếu bản dịch khiến họ khó đánh giá diễn biến cùng thời điểm với những nhà đầu tư có thể đọc thông tin công bố ban đầu.

Kết quả đánh giá cho thấy vì sao một số cải cách đã hoàn tất vẫn chưa giải quyết được tranh chấp về phân loại. Indonesia đạt kết quả tích cực ở phần lớn hạng mục, trong khi MSCI tiếp tục yêu cầu cải thiện ở những lĩnh vực cụ thể và bằng chứng cho thấy các biện pháp phòng ngừa, thực thi được áp dụng nhất quán.

Thời hạn cải cách kéo dài sau quyết định của MSCI

Lộ trình nâng tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng tạo ra thách thức thực tế. Một số công ty phải tuân thủ trước khi MSCI ra quyết định, trong khi những công ty khác có thời hạn đến năm 2028 hoặc 2029.

Các công ty có tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng trên 12,5% nhưng dưới 15% được đặt mục tiêu đáp ứng mức tối thiểu mới trước ngày 31 tháng 3 năm 2027. Những công ty có tỷ lệ dưới 12,5% có lộ trình theo từng giai đoạn kéo dài đến năm 2028. Các công ty có vốn hóa thị trường dưới 5 nghìn tỷ rupiah có thời hạn đến năm 2029.

Vốn hóa thị trường là giá trị cổ phiếu niêm yết của một công ty tính theo mức giá hiện tại. Lộ trình dài hơn giúp các công ty nhỏ có thêm thời gian thay đổi cơ cấu sở hữu, nhưng cũng đồng nghĩa một phần chương trình cải cách chưa hoàn tất khi MSCI đưa ra quyết định phân loại.

Các mốc thời gian chính:

• Ngày 27 tháng 1 năm 2026: Thông báo của MSCI đánh dấu giai đoạn đầu trong áp lực lên thị trường năm đó.
• Ngày 16 tháng 10 năm 2026: MSCI đề xuất xếp Indonesia vào nhóm độc lập, khiến thị trường bán tháo mạnh.
• Ngày 31 tháng 10 năm 2026: OJK giải thích những lo ngại còn tồn tại và phản ứng cải cách của mình.
• Ngày 31 tháng 3 năm 2027: Mục tiêu tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng 15% áp dụng với các công ty hiện có tỷ lệ trên 12,5% nhưng dưới 15%.
• Ngày 30 tháng 4 năm 2027: Thời hạn tham vấn của MSCI dự kiến kết thúc.
• Ngày 30 tháng 6 năm 2027: Dự kiến đưa ra quyết định phân loại cuối cùng vào thời điểm này.
• Năm 2028 và 2029: Các nhóm công ty khác phải đáp ứng yêu cầu về cổ phiếu tự do chuyển nhượng theo những thời hạn muộn hơn.

MSCI cho biết việc phân loại lại sẽ được tiến hành trừ khi họ nhận thấy thị trường quản trị và vận hành được cải thiện rõ rệt. Vì vậy, tiến triển trước khi kết thúc tham vấn đặc biệt quan trọng đối với giới chức và các công ty niêm yết.

Các hạn chế đã kìm hãm thay đổi chỉ số

Các hạn chế của MSCI đối với chứng khoán Indonesia vẫn được duy trì trong thời gian tham vấn. MSCI sẽ không bổ sung công ty Indonesia vào các chỉ số, tăng hệ số tỷ lệ cổ phiếu được tính cho nhà đầu tư nước ngoài hoặc số lượng cổ phiếu tính vào chỉ số, hay chuyển cổ phiếu sang các nhóm dành cho công ty có giá trị vốn hóa lớn hơn.

Hệ số tỷ lệ cổ phiếu được tính cho nhà đầu tư nước ngoài là tỷ lệ cổ phiếu của một công ty mà MSCI xem là sẵn có đối với nhà đầu tư quốc tế để tính vào chỉ số. Hệ số này giúp xác định tỷ trọng của cổ phiếu trong một chỉ số.

MSCI cũng sẽ tiếp tục loại bỏ những chứng khoán mà giới chức Indonesia xác định theo khuôn khổ sở hữu tập trung. MSCI dự kiến sử dụng dữ liệu công khai về cổ đông để điều chỉnh ước tính tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng.

Đối với các công ty niêm yết, những hạn chế này giới hạn cơ hội được đưa vào hoặc tăng tỷ trọng trong các chỉ số chuẩn của MSCI trong thời gian tham vấn. Các công ty hiện đã có mặt trong chỉ số cũng phải chịu sự rà soát về dữ liệu sở hữu được dùng để tính mức độ đại diện của họ trong chỉ số.

Jeffrey cho biết sở giao dịch sẽ kiểm tra ngẫu nhiên các báo cáo của công ty về tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng và cổ đông liên kết. Ông nói các giám đốc chịu trách nhiệm về việc báo cáo không chính xác sẽ bị xử lý nghiêm. Những đợt kiểm tra đó gắn các cải cách về công khai thông tin với hoạt động thực thi mà MSCI đang yêu cầu.

Thị trường vốn đã chịu áp lực nặng nề

Chỉ số chuẩn của Jakarta giảm 11,57% trong ngày 16 tháng 10, mức giảm trong ngày mạnh nhất kể từ tháng 1 năm 1998. Làn sóng bán tháo kích hoạt lệnh tạm ngừng giao dịch trong 30 phút. Giá trị vốn hóa thị trường mất khoảng 60 tỷ USD trong ngày hôm đó, trong bối cảnh tổng mức sụt giảm lũy kế được ghi nhận vào thời điểm ấy vượt 350 tỷ USD.

Đồng rupiah có lúc giảm 0,8%, xuống 18.070 rupiah đổi một USD, trước khi phục hồi một phần. Đồng nội tệ suy yếu làm tăng thêm mối lo của nhà đầu tư nước ngoài, bởi giá trị các khoản đầu tư tại Indonesia của họ còn phụ thuộc vào tỷ giá khi quy đổi sang đồng tiền trong nước.

Áp lực tiếp tục kéo dài về cuối tháng. Trong tuần kết thúc ngày 30 tháng 10, IDX Composite giảm 7,03%, từ 5.439,26 xuống 5.057,05 điểm. Vốn hóa thị trường giảm 7,52%, còn 8.862 nghìn tỷ rupiah.

Ngày 30 tháng 10, nhà đầu tư nước ngoài bán ròng 138,71 tỷ rupiah, đưa tổng mức bán ròng lũy kế trong năm 2026 lên 97,92 nghìn tỷ rupiah. Bán ròng có nghĩa là giá trị bán ra lớn hơn giá trị mua vào.

Agus cho biết MSCI chỉ là một trong những yếu tố góp phần vào đà giảm. Kỳ vọng lãi suất toàn cầu duy trì ở mức cao, căng thẳng địa chính trị và sức ép lên đồng rupiah cũng gây áp lực cho thị trường. Chỉ số chuẩn từng có những giai đoạn phục hồi, tăng khoảng 1% trong tháng 7 và 4,64% trong tháng 8.

Giới chức và nhà đầu tư chú trọng uy tín

Bộ trưởng kinh tế cấp cao của Indonesia, Airlangga Hartarto, đặt câu hỏi vì sao khả năng xếp nước này vào nhóm độc lập không được đề cập trong cuộc họp với MSCI tại Bangkok, diễn ra ngay trước thông báo hồi tháng 10. Jeffrey cho biết sở giao dịch sẽ yêu cầu làm rõ cơ sở của đề xuất.

Theo Agus, OJK đã trao đổi với hơn 20 nhà đầu tư toàn cầu về các cải cách thị trường. Những cuộc trao đổi này diễn ra song song với quy trình tham vấn chính thức, trong đó MSCI sẽ đánh giá phản hồi từ các thành viên thị trường.

Angus Mackintosh, chuyên gia về ASEAN tại Aletheia Capital ở Singapore, cho rằng đề xuất phân loại không phản ánh tình hình của phần lớn công ty niêm yết cũng như nền kinh tế Indonesia nói chung. Dù vậy, ông kêu gọi áp dụng các biện pháp trừng phạt nghiêm khắc đối với những người liên quan đến hành vi thao túng cổ phiếu có phối hợp.

Mackintosh mô tả thời điểm này như sau:

Đây là lời cảnh tỉnh đối với Indonesia,

Phép thử trước mắt là liệu các công ty có cung cấp thông tin sở hữu chính xác hay không, sở giao dịch có xác minh thông tin đó hay không và OJK có xử lý vi phạm hiệu quả hay không. Một số thời hạn về tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng nằm sau tháng 6 năm 2027, vì vậy quyết định của MSCI cũng sẽ phụ thuộc vào những gì giới chức có thể chứng minh trong khi chương trình cải cách rộng hơn vẫn đang được triển khai.

Những điểm chính

• MSCI đang tham vấn về việc chuyển Indonesia từ nhóm thị trường mới nổi sang nhóm độc lập; dự kiến quyết định được đưa ra trước ngày 30 tháng 6 năm 2027.
• OJK cho biết mối quan ngại chính là các bất cập của thị trường tái diễn và hiệu quả của những biện pháp phòng ngừa, thực thi.
• Các cải cách được ghi nhận gồm công khai cổ phần nắm giữ trên 1%, mở rộng các nhóm phân loại nhà đầu tư và báo cáo về sở hữu tập trung.
• Indonesia dự định nâng gấp đôi tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng tối thiểu, từ 7,5% lên 15%, với thời hạn tuân thủ kéo dài từ năm 2027 đến năm 2029.
• Các hạn chế đối với việc bổ sung cổ phiếu Indonesia vào chỉ số MSCI và một số hình thức tăng tỷ trọng vẫn có hiệu lực.
• Tính đến ngày 30 tháng 10, IDX Composite giảm 41,52% trong năm 2026, còn nhà đầu tư nước ngoài đã bán ròng 97,92 nghìn tỷ rupiah.