Indonesia loại 80 cổ phiếu HSC khỏi cách tính IHSG từ ngày 2/11

Ranh giới mới cho chỉ số chứng khoán chính của Indonesia

Sở Giao dịch Chứng khoán Indonesia (BEI) sẽ loại các cổ phiếu được xếp vào nhóm có mức độ tập trung sở hữu cổ phiếu cao (HSC) khỏi Chỉ số Tổng hợp Jakarta (IHSG) từ ngày 2/11/2026. Thay đổi này ảnh hưởng đến 80 cổ phiếu, ước tính chiếm khoảng 18% tỷ trọng của chỉ số tham chiếu, nhưng các cổ phiếu đó vẫn được niêm yết và giao dịch.

Thông báo số Peng-00201/BEI.POP/10-2026 của BEI, đề ngày 21/10, thay đổi tiêu chí lựa chọn cổ phiếu vào chỉ số và điều chỉnh lịch rà soát hàng quý. Cổ phiếu trên Sàn Tăng tốc vốn đã bị loại. Nay các cổ phiếu mang phân loại HSC cũng sẽ thuộc diện này.

Sở giao dịch sẽ giữ nguyên phương pháp tính hiện hành, trong đó điều chỉnh giá trị doanh nghiệp theo số cổ phiếu sẵn có cho nhà đầu tư đại chúng và giới hạn tỷ trọng của mỗi cổ phiếu ở mức 9%. Vì vậy, thay đổi này bổ sung một tiêu chí đủ điều kiện chứ không thay thế toàn bộ công thức tính chỉ số.

Tổng giám đốc BEI Jeffrey Hendrik công bố sáng kiến sau cuộc họp trực tuyến với MSCI, nhà cung cấp chỉ số toàn cầu, ngày 19/10. Ông cho biết đây là một phần trong nỗ lực củng cố tính minh bạch, liêm chính của thị trường và uy tín của chỉ số tham chiếu chính của thị trường chứng khoán Indonesia.

Quyết định được đưa ra trong bối cảnh thị trường chịu áp lực nghiêm trọng. IHSG giảm 11,6% ngày 16/10 và hơn 3% ngày 19/10, xuống mức thấp nhất trong sáu năm. Việc loại cổ phiếu HSC sẽ làm thay đổi các doanh nghiệp chi phối chỉ số chính; các phân tích cho thấy các ngân hàng lớn có thể có ảnh hưởng lớn hơn và chỉ số còn lại có thể biến động mạnh hơn.

Với cổ đông, thay đổi thực tế trước mắt liên quan đến việc cổ phiếu có còn nằm trong chỉ số hay không: nhà đầu tư vẫn có thể mua bán cổ phiếu HSC, nhưng biến động giá của chúng sẽ không còn đóng góp vào IHSG sau khi việc loại trừ có hiệu lực.

Điều gì khiến một cổ phiếu thuộc nhóm HSC?

BEI bắt đầu công bố danh sách HSC ngày 2/4/2026. Phân loại này mô tả cơ cấu sở hữu trong đó một nhóm nhà đầu tư hạn chế nắm quyền kiểm soát tỷ lệ lớn cổ phần của công ty.

Một số tỷ lệ tập trung sở hữu được công bố gần như tương đương toàn bộ số cổ phần. Các mức này gồm 96,68% tại PT Bank Mayapada Internasional Tbk (MAYA), 95,76% tại PT Dian Swastatika Sentosa Tbk (DSSA), 97,31% tại PT Barito Renewables Energy Tbk (BREN) và 98,06% tại PT Indoritel Makmur Internasional Tbk (DNET).

Giám đốc Quy định Giao dịch và Thành viên BEI Irvan Susandy cho biết một ủy ban đặc biệt gồm BEI và Lưu ký Chứng khoán Trung tâm Indonesia (KSEI) đánh giá các cơ cấu sở hữu có khả năng tập trung cao. Các công ty có thể cải thiện cơ cấu sở hữu, trải qua đợt đánh giá khác và rời danh sách.

Giám đốc Phát triển Iding Pardi cho biết việc đánh giá xem xét mức độ tập trung sở hữu, tỷ lệ tác động giá (PIR) và các quan ngại phát sinh từ hoạt động giám sát thị trường. PIR đề cập đến ảnh hưởng của giao dịch lên giá. Jeffrey cho biết phương pháp chi tiết để xác định HSC được giữ kín nhằm ngăn các bên tham gia điều chỉnh cơ cấu của mình để né tránh đánh giá.

Nhà quan sát thị trường Hans Kwee mô tả HSC là một đặc điểm về sở hữu và ủng hộ việc tăng cường công bố thông tin, đồng thời so sánh với thông lệ tại Hong Kong. BEI cho biết bản thân phân loại này không kéo theo hình phạt bổ sung. Mục đích trước mắt là giúp nhà đầu tư nhận diện tình trạng sở hữu tập trung.

Doanh nghiệp lớn, lượng cổ phiếu lưu hành tự do hạn chế

Năm công ty HSC lớn nhất có tổng giá trị vốn hóa thị trường 1.679,65 nghìn tỷ rupiah vào cuối quý III/2026. Mỗi công ty đều nằm trong số 10 doanh nghiệp niêm yết lớn nhất của BEI xét theo vốn hóa thị trường, tức giá trị của toàn bộ cổ phiếu đang lưu hành theo giá thị trường.

• PT DCI Indonesia Tbk (DCII): 471,98 nghìn tỷ rupiah.
• PT Bayan Resources Tbk (BYAN): 393,33 nghìn tỷ rupiah.
• PT Barito Renewables Energy Tbk (BREN): 387,98 nghìn tỷ rupiah.
• PT Ekamas Mora Republik Tbk (MORA): 220,24 nghìn tỷ rupiah.
• PT Dian Swastatika Sentosa Tbk (DSSA): 206,12 nghìn tỷ rupiah.

Các số liệu này phản ánh giá trị doanh nghiệp vào cuối tháng 9, trước đợt thị trường lao dốc mạnh trong tháng 10. Một chỉ số được thiết kế dựa trên các cổ phiếu mà nhà đầu tư độc lập có thể tiếp cận cũng cần tính đến tỷ lệ cổ phần của mỗi công ty sẵn có để giao dịch đại chúng.

Cách tính sẽ được áp dụng

IHSG sẽ tiếp tục sử dụng phương pháp tính theo vốn hóa thị trường điều chỉnh theo tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng và có giới hạn tỷ trọng. Nói đơn giản, các công ty lớn có ảnh hưởng nhiều hơn, nhưng mức ảnh hưởng được điều chỉnh theo lượng cổ phiếu tự do chuyển nhượng, tức số cổ phiếu được xem là sẵn có để giao dịch đại chúng. Mức trần 9% giới hạn tỷ trọng phân bổ cho mỗi cổ phiếu thành phần.

Việc sàng lọc HSC bổ sung thêm một bước. Cổ phiếu trước tiên phải đủ điều kiện vào chỉ số rồi mới được tính lượng cổ phiếu tự do chuyển nhượng và tỷ trọng. Từ ngày 2/11, cổ phiếu bị xếp loại HSC sẽ không đủ điều kiện, ngay cả khi công ty có giá trị vốn hóa lớn.

Kinh tế trưởng kiêm Trưởng bộ phận Nghiên cứu của Mirae Asset Sekuritas Indonesia, Rully Arya Wisnubroto, cho biết thay đổi này có thể giúp IHSG phản ánh sát hơn các cổ phiếu thực sự sẵn có cho nhà đầu tư độc lập. Báo cáo nghiên cứu ngày 20/10 của ông mô tả sáng kiến này là một điều chỉnh tích cực đối với phương pháp tính chỉ số tham chiếu.

Quy mô nhóm bị loại thay đổi tùy theo cách tính. BEI ước tính nhóm này chiếm khoảng 18% tỷ trọng chỉ số, còn Korea Investment & Sekuritas Indonesia (KISI) đưa ra mức 18,1%. Một phép tính dựa trên dữ liệu ngày 19/10 định giá lượng cổ phiếu tự do chuyển nhượng của nhóm ở mức 424,33 nghìn tỷ rupiah, so với 2.162 nghìn tỷ rupiah của IHSG, tương ứng tỷ lệ cao hơn là 19,63%.

Con số cuối cùng đo tỷ trọng trong giá trị vốn hóa thị trường của lượng cổ phiếu tự do chuyển nhượng, còn các con số đầu tiên thể hiện tỷ trọng chỉ số ước tính theo phương pháp tính trọng số. Khác biệt này có ý nghĩa khi ước tính tỷ trọng sẽ được phân bổ lại cho các cổ phiếu thành phần còn lại như thế nào.

Lịch rà soát được điều chỉnh

BEI sẽ chuyển các đợt đánh giá định kỳ IHSG từ tháng 3, 6, 9 và 12 sang tháng 1, 4, 7 và 10. Các thay đổi sẽ có hiệu lực vào ngày giao dịch đầu tiên của tháng 2, 5, 8 và 11, thay cho các tháng hiệu lực trước đây là tháng 1, 4, 7 và 10.

Thông báo cũng quy định việc điều chỉnh ngoài lịch định kỳ. Khi một cổ phiếu được thêm vào hoặc rời danh sách HSC giữa các kỳ rà soát theo lịch, cách xử lý cổ phiếu đó trong IHSG sẽ được điều chỉnh kịp thời. Do đó, nhà đầu tư cần theo dõi các thông báo phân loại sở hữu bên cạnh các đợt rà soát chỉ số hàng quý.

Iding cho biết việc đánh giá HSC dựa trên PIR sẽ diễn ra ba tháng một lần, đồng bộ với các đợt rà soát IHSG và những chỉ số chính khác của BEI. Cổ phiếu có thể quay lại IHSG khi không còn đáp ứng tiêu chí HSC.

Từ công bố tháng 4 đến loại khỏi chỉ số tháng 11

Ngày bắt đầu áp dụng trong tháng 11 biến đề xuất chính sách thành thay đổi chỉ số có lịch cụ thể. Các tuyên bố ngày 19 và 20/10 đã đề cập kế hoạch nhưng chưa nêu ngày triển khai; thông báo ngày 21/10 ấn định ngày 2/11.

• Ngày 2/4/2026: BEI bắt đầu công bố các phân loại HSC.
• Ngày 2/7: PT Lima Dua Lima Tiga Tbk (LUCY) rời danh sách HSC.
• Ngày 12/10: PT Panca Anugrah Wisesa Tbk (MGLV) và PT MD Entertainment Tbk (FILM) rời danh sách.
• Ngày 15/10: MSCI bắt đầu tham vấn về khả năng thay đổi phân loại thị trường của Indonesia.
• Ngày 19/10: BEI họp trực tuyến với MSCI và công bố kế hoạch loại toàn bộ 80 cổ phiếu HSC khỏi IHSG.
• Ngày 21/10: BEI đề ngày cho thông báo xác lập các quy tắc lựa chọn và lịch rà soát sửa đổi.
• Ngày 2/11: Các quy tắc IHSG mới có hiệu lực.

Việc LUCY, MGLV và FILM rời danh sách cho thấy tư cách HSC có thể thay đổi. Với các công ty muốn quay lại IHSG, lộ trình BEI nêu ra là không còn đáp ứng tiêu chí đánh giá mức độ tập trung và công bố tình trạng đã thay đổi.

Bốn quan chức BEI ký thông báo về chỉ số: Pande Made Kusuma Ari A., trưởng bộ phận Quy định và Vận hành Giao dịch; Heidy Ruswita Sari, trưởng bộ phận Nghiên cứu; Firza Rizqi Putra, trưởng bộ phận Phát triển Kinh doanh 1; và Pradapaningsih, quyền trưởng bộ phận Phát triển Kinh doanh 2.

Vì sao các ước tính khác nhau

Trưởng bộ phận Nghiên cứu KISI Muhammad Wafi phân tích diễn biến giả định của IHSG nếu 80 cổ phiếu HSC bị loại từ ngày 31/12/2025. Mô phỏng của ông cho thấy chỉ số ở mức khoảng 5.200 ngày 19/10, cao hơn khoảng 4% so với mức thực tế.

Một phép tính khác, loại phần giá trị vốn hóa của lượng cổ phiếu tự do chuyển nhượng thuộc nhóm này khỏi chỉ số tham chiếu hiện hành, cho kết quả gần 4.020 điểm. Hai phép tính trả lời những câu hỏi khác nhau: Wafi tái dựng diễn biến theo thời gian, còn phép tính sau trừ tỷ trọng vốn hóa tại một thời điểm.

Thông báo của BEI quy định điều kiện đủ, cách tính trọng số và lịch rà soát. Các chi tiết vận hành cần thiết để tính chính xác mức chỉ số tại thời điểm triển khai chưa được nêu trong thông tin đã công bố.

Phần lớn mức giảm trong năm đến từ các cổ phiếu khác

Nghiên cứu của KISI giúp lý giải vì sao việc loại cổ phiếu HSC làm thay đổi cơ cấu chỉ số nhiều hơn là thay đổi các yếu tố đứng sau đà giảm của thị trường. Số liệu của công ty cho thấy 80 cổ phiếu HSC giảm 52% trong năm 2026 tính đến giai đoạn được phân tích, nhưng chỉ đóng góp khoảng 970 điểm trong tổng mức giảm 3.700 điểm của IHSG.

Lấy 970 chia cho 3.700 cho kết quả khoảng 26%. Các cổ phiếu còn lại chiếm khoảng 74% số điểm chỉ số đã mất. Wafi cho rằng phần lớn đà giảm trên diện rộng bắt nguồn từ việc nhà đầu tư nước ngoài bán cổ phiếu các doanh nghiệp lớn, đồng thời dẫn trường hợp Bank Central Asia (BBCA), đóng góp khoảng 300 điểm vào mức giảm.

Mô phỏng của ông cũng làm thay đổi định giá chỉ số. Tỷ lệ giá trên lợi nhuận lịch sử giảm từ 10,9 lần xuống 9,4 lần khi loại cổ phiếu HSC. Tỷ lệ này so sánh giá trị thị trường của cổ phiếu với lợi nhuận làm cơ sở định giá. Thay đổi các công ty trong phép tính sẽ làm thay đổi thước đo này ngay cả khi giá cổ phiếu riêng lẻ không đổi.

Những số liệu này khiến nhà đầu tư cần thực hiện hai việc sau khi thay đổi có hiệu lực: theo dõi chỉ số tham chiếu chính đã điều chỉnh và tiếp tục đánh giá hoạt động kinh doanh cũng như giá cổ phiếu nằm ngoài chỉ số. Cổ phiếu HSC vẫn có hoạt động giao dịch, cổ đông và kết quả tài chính riêng.

Ngân hàng có thể tăng ảnh hưởng, biến động cũng lớn hơn

Rully ước tính tổng tỷ trọng của bốn ngân hàng lớn nhất Indonesia có thể tăng từ 16,1% lên khoảng 22,4%. Mức tăng 6,3 điểm phần trăm này được tính dựa trên tỷ trọng vốn hóa thị trường đầy đủ của các công ty còn lại.

Ước tính của ông cho thấy ảnh hưởng của ngành tài chính sẽ mạnh hơn, dù tỷ trọng cuối cùng còn phụ thuộc vào các điều chỉnh theo lượng cổ phiếu tự do chuyển nhượng và mức trần 9% của BEI. Vì vậy, giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài đối với cổ phiếu ngân hàng lớn có thể thể hiện rõ hơn trong biến động IHSG hằng ngày.

Mô phỏng của Wafi cũng cho thấy mức biến động có thể tăng. Dựa trên dữ liệu lịch sử ba tháng trước đó, độ biến động quy đổi theo năm đạt 31% khi loại cổ phiếu HSC, so với 29% của chỉ số thực tế. Độ biến động đo mức độ dao động của giá; con số cao hơn đồng nghĩa với những biến động lớn hơn.

Wafi giải thích rằng trước đây các cổ phiếu có giao dịch hạn chế đã kìm bớt biến động của chỉ số. Việc loại chúng khiến tỷ trọng dồn nhiều hơn vào các cổ phiếu có thanh khoản cao, vốn thường xuyên phản ứng với hoạt động mua bán của nhà đầu tư.

Điều gì thay đổi với quỹ và cổ đông?

Iding cho biết BEI chưa có quy định hoặc kế hoạch chính sách nào ấn định mức phân bổ hay tỷ trọng HSC tối đa trong danh mục quỹ tương hỗ. Tuy nhiên, các quỹ bám sát những chỉ số chính của sở giao dịch sẽ loại cổ phiếu HSC khỏi danh mục tham chiếu đầu tư. BEI trước đó đã loại cổ phiếu HSC khỏi IDX30, LQ45 và IDX80.

Quỹ theo dõi chỉ số tìm cách tái tạo cơ cấu hoặc hiệu suất của chỉ số đó. Nhà quản lý có phạm vi đầu tư rộng hơn có thể đưa ra lựa chọn khác, vì vậy áp lực bán đối với các cổ phiếu bị loại sẽ tùy thuộc vào quy tắc và chiến lược của từng quỹ.

Giám đốc Avere Investama Teguh Hidayat dự đoán giá cổ phiếu HSC sẽ diễn biến độc lập với chỉ số tham chiếu đã điều chỉnh và cảnh báo IHSG có thể giảm thêm. Ông cũng kêu gọi tăng cường thực thi quy định đến tháng 6/2027, trong đó có khả năng huy động Cơ quan Điều tra Hình sự thuộc Cảnh sát hoặc Văn phòng Tổng chưởng lý. Teguh đề cập các khoản phạt hành chính áp dụng với ba công ty trong danh sách nhưng không nêu tên.

Trưởng bộ phận Nghiên cứu RHB Sekuritas Andrey Wijaya ủng hộ việc xây dựng chỉ số tham chiếu phản ánh sát thực tế hơn và kêu gọi công bố minh bạch các biện pháp chuyển tiếp. Ông khuyến nghị nhà đầu tư xem xét số cổ phiếu tăng và giảm giá, giá trị giao dịch và chỉ số ngành bên cạnh IHSG. Kết hợp lại, những thước đo này cho thấy mức độ lan rộng của biến động thị trường.

Lộ trình của MSCI kéo dài đến năm 2027

MSCI đang tham vấn về việc chuyển Indonesia từ nhóm Thị trường mới nổi sang trạng thái Thị trường độc lập. Đợt tham vấn diễn ra từ ngày 15/10/2026 đến tháng 4/2027, với quyết định cuối cùng dự kiến được đưa ra chậm nhất vào ngày 30/6/2027.

Phân loại thị trường giúp xác định quốc gia nào được đưa vào các chỉ số tham chiếu đầu tư quốc tế. Thay đổi có thể ảnh hưởng đến các quỹ có chiến lược gắn với những chỉ số này, khiến cuộc tham vấn trở thành vấn đề quan trọng đối với khả năng tiếp cận dòng vốn đầu tư danh mục quốc tế của Indonesia.

MSCI đã yêu cầu thực hiện cải cách nhất quán và đưa ra bằng chứng về kết quả bền vững. Tổ chức này cũng đã tạm dừng một số thay đổi chỉ số liên quan đến cổ phiếu Indonesia cho đến khi có thông báo mới. Việc BEI điều chỉnh chỉ số vào tháng 11 nằm trong lộ trình cải cách rộng hơn đó.

BEI cũng dự kiến đánh dấu các cổ đông sở hữu trên 1% là bên liên quan hoặc không liên quan trong công bố thông tin sở hữu. Cùng với danh sách HSC, thông tin này sẽ giúp nhà đầu tư hiểu rõ hơn về mối liên hệ giữa các cổ đông. Ngày 2/11 là thời điểm triển khai trước mắt đối với IHSG; tháng 4 và tháng 6/2027 là các mốc tiếp theo đã công bố trong quy trình phân loại của MSCI.

Điểm chính

• BEI sẽ loại cổ phiếu HSC khỏi IHSG từ ngày 2/11/2026.
• 80 cổ phiếu này ước tính chiếm 18% tỷ trọng chỉ số và vẫn được niêm yết, giao dịch.
• Phương pháp tính trọng số điều chỉnh theo lượng cổ phiếu tự do chuyển nhượng và mức trần 9% cho từng cổ phiếu vẫn được giữ nguyên.
• Lịch rà soát chuyển sang tháng 1, 4, 7 và 10; thay đổi có hiệu lực vào tháng tiếp theo.
• Cổ phiếu không còn thuộc HSC có thể quay lại IHSG, kể cả thông qua điều chỉnh giữa các kỳ rà soát định kỳ.
• Nghiên cứu cho thấy ảnh hưởng của ngân hàng có thể tăng và mức biến động có thể cao hơn sau khi thay đổi.
• Đợt tham vấn của MSCI kéo dài đến tháng 4/2027, với quyết định cuối cùng dự kiến trước ngày 30/6/2027.