Trung Quốc lấy lãi suất qua đêm 1,25% làm mức tham chiếu chính sách chủ chốt từ ngày 2/11

Mốc tham chiếu mới cho chi phí vốn

Ngân hàng trung ương Trung Quốc sẽ thực hiện các nghiệp vụ mua bán lại đảo ngược qua đêm vào mỗi ngày làm việc, bắt đầu từ ngày 2/11/2026, với lãi suất hiện được ấn định ở mức 1,25%. Động thái này chuyển mốc tham chiếu chính trong điều hành chính sách tiền tệ khỏi nghiệp vụ kỳ hạn bảy ngày vốn được duy trì lâu nay.

Văn phòng Nghiệp vụ Thị trường Mở thuộc Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc công bố những thay đổi này ngày 30/10 trong Thông báo Nghiệp vụ Thị trường Mở số 13 năm 2026. Thông báo cũng thay đổi cách định giá nghiệp vụ kỳ hạn bảy ngày và chuyển một số công cụ cho vay, thanh khoản liên quan sang lấy lãi suất qua đêm làm tham chiếu, trong khi giữ nguyên biên độ lãi suất hiện hành.

Lãi suất tham chiếu mới thấp hơn 0,15 điểm phần trăm, hay 15 điểm cơ bản, so với mức tham chiếu kỳ hạn bảy ngày trước đây là 1,40%. Một điểm cơ bản bằng một phần trăm của một điểm phần trăm. Các nhà kinh tế chưa thống nhất về mức độ nới lỏng hàm chứa trong khoảng chênh lệch này: một số người xem thông báo chủ yếu là thay đổi cách thức điều hành chính sách, trong khi các nhà nghiên cứu của Citic Securities nhận thấy yếu tố nới lỏng trong việc giảm lãi suất áp dụng cho các công cụ liên quan.

Đối với các ngân hàng, thay đổi trước mắt là có một mức tham chiếu hằng ngày rõ ràng hơn cho hoạt động vay vốn qua đêm. Với các hộ gia đình và doanh nghiệp, mọi tác động sẽ truyền qua thị trường tài chính và cách định giá của ngân hàng trước khi ảnh hưởng đến khoản vay hoặc tiền gửi. Thông báo nêu các thay đổi trong hoạt động của ngân hàng trung ương, nhưng không đưa ra lịch trình điều chỉnh lãi suất vay bán lẻ.

Hoạt động hằng ngày của ngân hàng trung ương

Thông báo của PBOC nêu ba thay đổi trong vận hành. Nghiệp vụ mua bán lại đảo ngược qua đêm trở thành hoạt động thường xuyên vào mỗi ngày làm việc. Nghiệp vụ kỳ hạn bảy ngày chuyển sang hình thức đấu thầu, chủ yếu được sử dụng vào các kỳ nộp thuế và thời điểm cuối tháng. Một số công cụ được chỉ định khác cũng chuyển từ lấy lãi suất kỳ hạn bảy ngày sang lãi suất qua đêm làm tham chiếu định giá.

Mua bán lại đảo ngược là cách ngân hàng trung ương tạm thời cung ứng tiền mặt để đổi lấy chứng khoán, với thỏa thuận đảo ngược giao dịch sau đó. Nghiệp vụ qua đêm cung ứng lượng tiền đó đến ngày hôm sau. Nghiệp vụ kỳ hạn bảy ngày duy trì nguồn tiền trong một tuần.

Với nghiệp vụ qua đêm, PBOC sẽ ấn định lãi suất và mời các ngân hàng đấu thầu về khối lượng. Vì vậy, các ngân hàng biết mức giá do ngân hàng trung ương công bố trước khi gửi yêu cầu. Thông báo ấn định mức lãi suất này ở 1,25%.

Nghiệp vụ kỳ hạn bảy ngày sẽ vận hành khác: ngân hàng trung ương ấn định khối lượng cung ứng, còn các bên tham gia cạnh tranh về lãi suất. Các hồ sơ trúng thầu có thể áp dụng những mức lãi suất khác nhau. Cách làm này tách tín hiệu chính sách chủ chốt hằng ngày khỏi giá vốn cung ứng cho những giai đoạn chịu áp lực cụ thể.

Vì sao lãi suất qua đêm giữ vai trò dẫn dắt

Thống đốc PBOC Pan Gongsheng đã phác thảo định hướng cải cách tại hội nghị thường niên Diễn đàn Phố Tài chính ngày 19/10. Ông cho biết ngân hàng trung ương đang nghiên cứu chuyển kỳ hạn của nghiệp vụ thị trường mở chủ chốt sang qua đêm, để lãi suất tương ứng trở thành lãi suất chính sách chủ chốt.

Ông Pan chỉ ra sự không tương thích trong khuôn khổ hiện tại. DR001, lãi suất được theo dõi sát sao đối với hoạt động vay qua đêm giữa các tổ chức nhận tiền gửi có tài sản bảo đảm đủ điều kiện, trên thực tế đã trở thành mục tiêu điều hành của ngân hàng trung ương. Tuy nhiên, nghiệp vụ chủ chốt và lãi suất chính sách vẫn có kỳ hạn bảy ngày.

Nói đơn giản, ngân hàng trung ương tìm cách định hướng chi phí vay trong một đêm, nhưng phát đi tín hiệu rõ nhất thông qua giá vay trong một tuần. Việc đồng bộ hai kỳ hạn giúp thị trường có một mức tham chiếu trực tiếp hơn.

Ông Pan cho biết lãi suất thị trường qua đêm đã ổn định hơn nhờ định hướng chính sách và hành lang lãi suất được cải thiện. Hành lang lãi suất là khoảng lãi suất của ngân hàng trung ương nhằm giúp giữ chi phí vay trên thị trường không biến động quá xa so với mức mong muốn.

Quá trình thay đổi

Thông báo tháng 10 chính thức hóa một công cụ vốn đã được sử dụng. Các nghiệp vụ mua bán lại đảo ngược qua đêm bắt đầu vào cuối tháng 6, và PBOC lần đầu công bố rộng rãi mức lãi suất 1,25% trong thông báo ngày 30/10. Mức lãi suất này cũng được ghi nhận ở cùng mức khi nghiệp vụ đầu tiên diễn ra hồi tháng 6.

• Cuối tháng 6/2026: PBOC triển khai nghiệp vụ mua bán lại đảo ngược qua đêm.
• Ngày 19/10: Thống đốc Pan nêu kế hoạch đưa nghiệp vụ qua đêm thành công cụ chính sách chủ chốt.
• Ngày 30/10: Văn phòng Nghiệp vụ Thị trường Mở công bố Thông báo số 13, nêu các quy định mới và công bố mức lãi suất 1,25%.
• Ngày 2/11: Các phiên đấu thầu qua đêm hằng ngày cùng quy định sửa đổi đối với nghiệp vụ kỳ hạn bảy ngày và các công cụ liên quan bắt đầu có hiệu lực.

Lịch trình đưa ra ngày triển khai cụ thể và mức giá tham chiếu đã công bố cho các ngân hàng. Thay đổi này cũng giúp công cụ hiện có minh bạch hơn, thay vì lần đầu đưa nguồn vốn qua đêm vào thị trường.

Lãi suất thị trường vốn đã gần mức 1,25%

Lãi suất bình quân gia quyền DR001 ở mức 1,2890% vào ngày 30/10, còn bình quân cả tháng là 1,2805%. Trong tháng 10, lãi suất này nhìn chung dao động trong khoảng 1,25%-1,30%, thấp hơn mức lãi suất chính sách kỳ hạn bảy ngày cũ là 1,40%.

Do đó, mức tham chiếu mới 1,25% gần với chi phí vay qua đêm mà các ngân hàng vốn đang trả. Lãi suất DR001 bình quân tháng 10 cao hơn mức này 3,05 điểm cơ bản, trong khi thấp hơn mức tham chiếu kỳ hạn bảy ngày cũ 11,95 điểm cơ bản. Những số liệu đó giúp lý giải vì sao một số nhà kinh tế cho rằng động thái này đưa khuôn khổ chính sách phù hợp hơn với thực tiễn thị trường.

Khối lượng nghiệp vụ mua bán lại đảo ngược qua đêm đã chạm giới hạn 1 nghìn tỷ nhân dân tệ trong bốn phiên giao dịch liên tiếp, tính đến ngày 30/10. Cùng với lãi suất thị trường, điều này cho thấy công cụ đã xử lý khối lượng đáng kể trước khi trở thành công cụ thường xuyên hằng ngày.

Ming Ming, kinh tế trưởng tại Citic Securities, cho biết mức lãi suất 1,25% nhìn chung phù hợp với mặt bằng nguồn vốn qua đêm hiện hành và phát đi tín hiệu ổn định. Ông dự báo lãi suất thị trường tiền tệ sẽ dao động quanh mức lãi suất mua bán lại đảo ngược qua đêm sau khi thay đổi có hiệu lực.

Nguồn vốn kỳ hạn bảy ngày vẫn đảm nhiệm vai trò riêng

PBOC sẽ duy trì nghiệp vụ mua bán lại đảo ngược kỳ hạn bảy ngày, chủ yếu vào các kỳ nộp thuế, thời điểm cuối tháng và những thời điểm tương tự khi nhu cầu tiền mặt có thể biến động. Các khoản nộp thuế có thể làm tiền rút khỏi tài khoản ngân hàng thương mại, trong khi các ngân hàng cũng điều chỉnh trạng thái tiền mặt quanh thời điểm báo cáo.

Nguồn vốn có kỳ hạn một tuần có thể giúp vượt qua những thời điểm chịu áp lực tạm thời đó mà không buộc các ngân hàng phải thay thế toàn bộ số tiền mỗi sáng. Nghiệp vụ qua đêm sẽ đáp ứng nhu cầu thường nhật, còn nghiệp vụ kỳ hạn bảy ngày hỗ trợ trong khoảng thời gian dài hơn khi cần thiết.

Ông Ming cho biết phương thức đấu thầu sửa đổi tương tự cách áp dụng cho công cụ cho vay trung hạn và nghiệp vụ mua bán lại đảo ngược outright. Theo hệ thống mới, các hồ sơ trúng thầu kỳ hạn bảy ngày có thể áp dụng lãi suất khác nhau, cho phép mức giá phản ánh nhu cầu đối với kỳ hạn cấp vốn cụ thể đó.

Dong Ximiao, kinh tế trưởng tại Merchants Union Consumer Finance, cho biết việc phân định rõ hơn trách nhiệm sẽ giúp thị trường phân biệt hoạt động quản lý thanh khoản thường nhật với tín hiệu chính sách chủ chốt của ngân hàng trung ương. Khi đó, những thay đổi về lãi suất trong phiên đấu thầu kỳ hạn bảy ngày sẽ được nhìn nhận cùng với thời điểm và mục đích của nghiệp vụ đó.

Các lãi suất liên quan giảm theo mốc tham chiếu mới

Thông báo cũng thay đổi mức tham chiếu dùng để định giá các nghiệp vụ repo và mua bán lại đảo ngược tạm thời, cùng các công cụ repo dành cho những tổ chức có chức năng như ngân hàng trung ương ở nước ngoài. Biên độ hiện hành cao hơn hoặc thấp hơn mức tham chiếu vẫn giữ nguyên, nhưng mức tham chiếu chuyển từ 1,40% xuống 1,25%.

Phép tính này khiến lãi suất của các công cụ liên kết giảm 15 điểm cơ bản. Biên độ đơn giản là mức được cộng vào hoặc trừ khỏi lãi suất tham chiếu. Giữ nguyên biên độ trong khi hạ mức tham chiếu sẽ khiến lãi suất cuối cùng giảm đúng bằng mức đó.

Bộ phận thu nhập cố định của Citic Securities tính toán rằng, theo quy định đặt lãi suất repo và mua bán lại đảo ngược tạm thời qua đêm cao hơn hoặc thấp hơn lãi suất chính sách 25 điểm cơ bản, biên độ lãi suất sẽ chuyển từ 1,15%-1,65% sang 1,00%-1,50%.

Biên độ vẫn rộng 50 điểm cơ bản, nhưng cả hai đầu đều thấp hơn. Ông Dong cho biết việc sử dụng chung một mức tham chiếu qua đêm củng cố vị thế của mức này như lãi suất chính sách chủ chốt, trong khi biên độ không đổi giúp duy trì tính liên tục trong giai đoạn chuyển tiếp.

Vì sao các nhà kinh tế bất đồng về yếu tố nới lỏng

Nhận định của ông Dong tập trung vào khuôn khổ điều hành: các nghiệp vụ qua đêm hằng ngày sẽ giúp giữ DR001 gần lãi suất chính sách và giảm gián đoạn đối với tín hiệu chính sách quanh các kỳ nộp thuế và thời điểm cuối tháng. Ông cho rằng cần theo dõi mức độ dao động hẹp của lãi suất qua đêm quanh 1,25% và liệu biên độ của các công cụ khác có ổn định hay không.

Các nhà nghiên cứu thu nhập cố định của Citic Securities chú trọng hơn đến quy mô chênh lệch lãi suất. Họ cho rằng chênh lệch 15 điểm cơ bản giữa lãi suất chính sách qua đêm và kỳ hạn bảy ngày lớn hơn mức thị trường thường thu thêm khi kéo dài khoản vay từ một đêm lên một tuần.

Theo số liệu của họ, chênh lệch bình quân giữa DR007 và DR001 trong năm 2026 là 7,8 điểm cơ bản. Như vậy, chênh lệch giữa hai mức lãi suất của ngân hàng trung ương gần gấp đôi mức bình quân trên thị trường. Họ cũng dẫn số liệu chênh lệch lợi suất bình quân trái phiếu chính phủ là 9,9 điểm cơ bản giữa kỳ hạn ba năm và một năm, và 12,3 điểm cơ bản giữa kỳ hạn bảy năm và năm năm.

Các nhà nghiên cứu của Citic nhận định mức định giá 1,25% và việc giảm lãi suất của các công cụ liên kết hàm chứa yếu tố nới lỏng. Hai cách đánh giá tập trung vào những khía cạnh khác nhau của cùng một thay đổi: một bên chú trọng việc đồng bộ công cụ chính sách với mục tiêu điều hành, bên kia nhấn mạnh mức giá thấp hơn áp dụng theo khuôn khổ sửa đổi.

Tác động đến trái phiếu, ngân hàng và người vay

Thị trường trái phiếu chính phủ Trung Quốc phản ứng với thông báo. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm giảm từ 1,638% xuống khoảng 1,625%, tức giảm 1,3 điểm cơ bản, trước khi dao động trong biên độ hẹp về cuối phiên. Lợi suất trái phiếu thường giảm khi giá trái phiếu tăng.

Các nhà nghiên cứu thu nhập cố định của Citic đặt thông báo trong bối cảnh thị trường cổ phiếu và tín dụng chịu áp lực. Họ cho biết đến ngày 30/10, các chỉ số Shanghai Composite và ChiNext lần lượt thấp hơn 15,5% và 44,9% so với mức đỉnh trong năm. Họ cũng đề cập rủi ro nhà đầu tư rút vốn khỏi các sản phẩm đầu tư kết hợp trái phiếu với tài sản khác, có thể buộc các đơn vị bán tài sản và khiến thị trường biến động mạnh hơn.

Với các ngân hàng, mức tham chiếu nguồn vốn hằng ngày ổn định hơn có thể giúp việc quản lý tiền mặt và định giá các giao dịch khác dễ dự đoán hơn. Ông Ming cho biết cải cách này cũng có thể hỗ trợ mở rộng các chuẩn tham chiếu định giá khoản vay và cải thiện cơ chế truyền dẫn để lãi suất thị trường thấp hơn giúp giảm chi phí tài chính nói chung.

Các hộ gia đình và doanh nghiệp sẽ cảm nhận được lợi ích, nếu có, ở những khâu tiếp theo trong cơ chế truyền dẫn đó. Chi phí vốn qua đêm ảnh hưởng đến các lãi suất ngắn hạn khác, từ đó tác động đến lợi suất trái phiếu và quyết định cho vay, nhận tiền gửi của ngân hàng. Mỗi khâu còn chịu ảnh hưởng của những yếu tố khác, trong đó có rủi ro tín dụng và cạnh tranh giành khách hàng.

Zhou Hao, kinh tế trưởng tại Guotai Junan International, so sánh thay đổi này với cơ chế điều hành của các ngân hàng trung ương lớn khác:

"Những gì diễn ra hôm nay có thể xem là tín hiệu rõ ràng nhất từ trước đến nay cho thấy PBOC đang chuyển sang hệ thống điều hành dựa trên lãi suất qua đêm, tương tự hệ thống của các ngân hàng trung ương lớn như Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, Ngân hàng Trung ương châu Âu và Ngân hàng Trung ương Nhật Bản", Zhou Hao nói.

Từ ngày 2/11, trọng tâm thực tế sẽ là các phiên đấu thầu hằng ngày và mức độ sát sao giữa chi phí vốn trên thị trường với mức 1,25%. Cải cách này trao cho PBOC công cụ hằng ngày trực tiếp hơn, trong khi nghiệp vụ kỳ hạn bảy ngày vẫn sẵn sàng đáp ứng nhu cầu tiền mặt tạm thời.

Điểm chính

• PBOC sẽ tổ chức đấu thầu mua bán lại đảo ngược qua đêm vào mỗi ngày làm việc kể từ ngày 2/11/2026, với lãi suất hiện được ấn định ở mức 1,25%.
• Nghiệp vụ kỳ hạn bảy ngày chủ yếu phục vụ các kỳ nộp thuế và thời điểm cuối tháng, theo hình thức đấu thầu với khối lượng cố định và nhiều mức lãi suất trúng thầu.
• Các công cụ liên quan sẽ chuyển sang lấy lãi suất qua đêm làm tham chiếu, giữ nguyên biên độ và giảm lãi suất 15 điểm cơ bản.
• Lãi suất DR001 bình quân tháng 10 là 1,2805%, vốn đã gần mức tham chiếu qua đêm mới.
• Các nhà kinh tế nhất trí rằng khuôn khổ điều hành đang thay đổi, nhưng bất đồng về mức độ nới lỏng tiền tệ hàm chứa trong cách định giá.
• Tác động trước mắt liên quan đến nguồn vốn của ngân hàng và lãi suất thị trường; chi phí vay của hộ gia đình và doanh nghiệp sẽ chịu ảnh hưởng sau đó thông qua cách định giá của ngân hàng.