Ngân hàng trung ương Đài Loan cảnh báo nợ xây trung tâm dữ liệu AI có thể biến chậm tiến độ thành căng thẳng tài chính

Làn sóng xây dựng trị giá 3,2 nghìn tỷ USD đối mặt với phép thử doanh thu

Ngân hàng trung ương Đài Loan xác định lợi nhuận từ đầu tư trí tuệ nhân tạo (AI) còn bất định và rủi ro tài chính gia tăng là những mối đe dọa đối với kinh tế toàn cầu, đồng thời chỉ ra nhu cầu vốn ước tính 3,2 nghìn tỷ USD cho các trung tâm dữ liệu trong giai đoạn 2026-2028.

Trong tài liệu bằng văn bản gửi ngày 27 tháng 10, trước phiên điều trần dự kiến ngày 28 tháng 10 của Thống đốc Yang Chin-long trước Ủy ban Tài chính của cơ quan lập pháp, ngân hàng mô tả một chuỗi phản ứng dây chuyền tiềm tàng: chậm trễ xây dựng khiến nguồn thu bị trì hoãn, lợi nhuận không đạt kỳ vọng làm suy giảm giá trị tài sản, còn thua lỗ khiến bên cho vay kém sẵn lòng tài trợ cho các dự án mở rộng tiếp theo.

Cảnh báo được đưa ra trong bối cảnh Alphabet, Amazon, Microsoft và Meta dự kiến chi 715,5 tỷ USD cho đầu tư vốn vào năm 2026, tăng 90,3% so với năm 2025. Mức chi này được dự báo đạt 991,6 tỷ USD vào năm 2027, tiến sát mốc 1 nghìn tỷ USD chỉ trong một năm.

Đài Loan có lợi ích trực tiếp trong thành công của các khoản đầu tư đó. Nhu cầu về hạ tầng AI đang hỗ trợ xuất khẩu phần cứng, đầu tư nhà máy và tăng trưởng kinh tế của hòn đảo. Ngân hàng trung ương dự báo tăng trưởng đạt 11,48% trong năm 2026, đồng thời cảnh báo nguồn tài chính đằng sau đà mở rộng toàn cầu đang trở nên phức tạp hơn.

Vấn đề cốt lõi là khoảng cách giữa chi trả cho hạ tầng và kiếm tiền từ hạ tầng đó. Các trung tâm dữ liệu cần đất đai, điện, chip và công trình trước khi có thể phục vụ khách hàng. Vay vốn giúp trang trải những chi phí này, nhưng tiền lãi và lịch trả nợ có thể gây sức ép lên nhà phát triển khi tiến độ xây dựng hoặc doanh thu không đạt kỳ vọng.

Chi tiêu tăng nhanh hơn khả năng tạo tiền mặt

Alphabet, Amazon, Microsoft và Meta có các mảng kinh doanh lớn tạo ra dòng tiền. Dù vậy, ngân hàng trung ương cho biết dòng tiền từ hoạt động kinh doanh không theo kịp chi đầu tư vốn ngày càng tăng, làm giảm dòng tiền tự do và gia tăng nhu cầu huy động vốn bên ngoài.

Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh là khoản tiền tạo ra từ việc vận hành doanh nghiệp. Dòng tiền tự do là phần còn lại sau chi đầu tư vốn, chẳng hạn như xây dựng cơ sở và mua thiết bị. Một công ty vẫn có thể thu được nhiều tiền hơn từ khách hàng nhưng còn lại ít hơn nếu chi phí xây dựng tăng nhanh hơn.

Mức tăng dự kiến từ 715,5 tỷ USD năm 2026 lên 991,6 tỷ USD năm 2027 tương đương thêm 276,1 tỷ USD, tức khoảng 38,6%. Con số này nối tiếp mức tăng theo tỷ lệ phần trăm lớn hơn nhiều được dự báo cho năm 2026.

Trên toàn thị trường trung tâm dữ liệu, nhu cầu tài chính ước tính 3,2 nghìn tỷ USD trong giai đoạn 2026-2028 bao gồm 700 tỷ USD từ tín dụng tư nhân và 650 tỷ USD từ trái phiếu xếp hạng đầu tư. Hai kênh này cộng lại cung cấp 1,35 nghìn tỷ USD, tương đương khoảng 42% tổng nhu cầu.

Tín dụng tư nhân thường là các khoản vay được thu xếp bên ngoài thị trường trái phiếu công khai, thường do các quỹ đầu tư cung cấp. Trái phiếu xếp hạng đầu tư là chứng khoán nợ có xếp hạng cho thấy rủi ro tín dụng tương đối thấp. Cả hai đều cung cấp vốn hiện tại để đổi lấy các khoản thanh toán về sau, khiến thu nhập tương lai trở thành yếu tố then chốt trong luận điểm đầu tư.

Các cam kết trong tương lai làm tăng hóa đơn

Bốn nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn có khoảng 2,424 nghìn tỷ USD cam kết và nghĩa vụ ngoài bảng cân đối kế toán, so với 604 tỷ USD nợ vay dài hạn và nghĩa vụ thuê hiện hữu đã ghi nhận. Con số lớn hơn gấp khoảng bốn lần con số nhỏ hơn.

Các cam kết trong tương lai đó bao gồm hơn 1,52 nghìn tỷ USD để mua chip và khoảng 904 tỷ USD cho hợp đồng thuê các trung tâm dữ liệu đang xây dựng. Các khoản thanh toán thuê trong tương lai sẽ bắt đầu sau khi cơ sở hoàn thành.

Với độc giả theo dõi dòng tiền, thời điểm là yếu tố quan trọng. Cam kết mua chip đồng nghĩa với hứa hẹn chi tiền cho thiết bị. Hợp đồng thuê trong tương lai đồng nghĩa với các khoản thanh toán để sử dụng cơ sở. Cả hai đều có thể tạo ra nhu cầu tiền mặt lớn khi dự án đi vào hoạt động.

Theo ngân hàng trung ương, các nhà khai thác đám mây mới nổi và nhà phát triển trung tâm dữ liệu cũng ngày càng sử dụng hình thức tài trợ dựa trên tài sản và các pháp nhân mục đích đặc biệt. Tài trợ dựa trên tài sản gắn khoản vay với tài sản hoặc thu nhập dự kiến từ tài sản đó. Pháp nhân mục đích đặc biệt, hay SPV, là một thực thể pháp lý riêng được thành lập để nắm giữ một dự án, tài sản hoặc thỏa thuận tài chính.

Các cấu trúc này có thể đưa nhiều nhà đầu tư và bên cho vay cùng tham gia một dự án. Tuy nhiên, chúng cũng tạo thêm nhiều mối liên kết theo hợp đồng, khiến hệ quả tài chính của việc chậm trễ phụ thuộc vào bảo lãnh, điều khoản trả nợ và nghĩa vụ của từng bên tham gia.

Chip và khoản vay vận hành theo những chu kỳ khác nhau

Ngân hàng trung ương nhấn mạnh sự lệch pha giữa tốc độ thay đổi công nghệ và thời hạn của các cam kết tài chính. Bộ xử lý đồ họa (GPU) là loại chip chủ chốt dùng để huấn luyện và vận hành các hệ thống AI.

Thời gian khấu hao kế toán GPU thường là bốn đến sáu năm. Khấu hao phân bổ chi phí thiết bị đã ghi nhận trong suốt thời gian sử dụng hữu ích dự kiến. Ngân hàng cho biết chu kỳ công nghệ chip đã rút ngắn còn hai đến ba năm, trong khi hợp đồng thuê và khoản nợ của SPV thường kéo dài từ năm đến 15 năm.

Do đó, nhà phát triển có thể vẫn đang thanh toán theo một thỏa thuận tài chính dài hạn khi chip mới hơn đã làm thay đổi kỳ vọng của khách hàng. Thiết bị cũ có thể chịu sức ép giảm giá thuê hoặc cần đầu tư thay thế, trong khi khoản vay trước đó vẫn chưa được thanh toán hết.

Chậm trễ xây dựng khiến vấn đề thời điểm trở nên nghiêm trọng hơn. Cơ sở đang chờ cấp điện hoặc thiết bị sẽ tạo ra ít thu nhập hơn dự kiến, trong khi chủ sở hữu vẫn có thể phải trả chi phí tài chính và phát triển dự án. Đến khi cơ sở đi vào hoạt động, thị trường công nghệ có thể đã tiến lên một bước.

Ngân hàng cảnh báo doanh thu yếu đi của các công ty điện toán đám mây có thể dẫn đến cắt giảm chi tiêu hoặc vỡ nợ. Giá trị tài sản giảm và tổn thất tín dụng sau đó có thể củng cố lẫn nhau: bên cho vay thu hồi được ít hơn từ các dự án gặp khó khăn, trở nên thận trọng hơn và hạn chế cấp vốn cho các dự án khác.

Bốn trở ngại ngăn xây dựng tạo ra thu nhập

Các dự án trung tâm dữ liệu ở Mỹ đối mặt với bốn hạn chế lớn do ngân hàng trung ương Đài Loan xác định: nguồn cung điện, nguồn cung thiết bị, sự phản đối của cư dân và quy trình thẩm định của chính quyền địa phương. Mỗi yếu tố đều có thể cản trở quá trình biến một khoản đầu tư được công bố thành cơ sở đi vào hoạt động.

Sự phản đối của cộng đồng đã ảnh hưởng đến các dự án. Một phân tích tháng 7 năm 2026 của Carbon Direct xác định ít nhất 46 dự án trung tâm dữ liệu AI tại Mỹ bị trì hoãn hoặc hủy bỏ sau sự phản đối của địa phương trong giai đoạn từ tháng 1 năm 2024 đến tháng 5 năm 2026. Các dự án này đại diện cho khoảng 170 tỷ USD vốn đầu tư được công bố.

Cư dân nêu lo ngại về tiếng ồn, ô nhiễm không khí, tiêu thụ nước và sức ép lên hạ tầng địa phương. Nhà phát triển và nhà đầu tư phải đối mặt với quy trình phê duyệt kéo dài hơn, thách thức pháp lý và nguy cơ các dự án dự kiến bị hủy bỏ.

Tại Virginia, QTS Data Centers và Compass Datacenters từ bỏ kế hoạch xây dựng Prince William Digital Gateway sau khi một thách thức pháp lý kéo dài khiến quyết định phê duyệt dự án bị đảo ngược. Tại Pacific, Missouri, Beltline Energy rút đề xuất dự án trị giá 16 tỷ USD vào tháng 8 năm 2026, không lâu sau khi giới chức địa phương ban hành lệnh tạm hoãn kéo dài một năm.

Diode Ventures cũng từ bỏ đề xuất xây trung tâm dữ liệu gần hồ chứa Cedar Creek ở Texas sau khi vấp phải phản đối về tiêu thụ nước và hạ tầng địa phương. Những ví dụ này cho thấy mối lo của ngân hàng trung ương có cơ sở cụ thể: bảo đảm nguồn vốn chỉ là một phần trong quá trình đưa công suất mới vào hoạt động.

Quận Loudoun, Virginia, cho thấy vốn quốc tế có thể tập trung ở một địa điểm như thế nào. Khoảng hai thập kỷ trước, tiền từ nước ngoài góp phần thúc đẩy cơn sốt nhà ở tại đây trước khi thị trường sụp đổ. Giờ đây, một làn sóng đầu tư mới đang xây dựng các khu trung tâm dữ liệu có nhu cầu điện tương đương một thành phố nhỏ. Các khoản đầu tư hiện nay phụ thuộc vào nhu cầu điện toán, khả năng tiếp cận nguồn điện và thu nhập từ hoạt động.

Quy định cấp bang đang làm thay đổi chi phí dự án

Chính quyền bang và địa phương tại Mỹ ngày càng đóng vai trò lớn hơn trong việc quyết định nơi trung tâm dữ liệu được phép hoạt động và ai sẽ chi trả cho hạ tầng cần thiết. Với nhà đầu tư, những quyết định này ảnh hưởng cả thời điểm khai trương lẫn chi phí trong tương lai.

Thống đốc Massachusetts Maura Healey ban hành sắc lệnh vào tháng 9, yêu cầu phải có sự chấp thuận của chính quyền thành phố trước khi các cơ quan cấp bang cấp phép trung tâm dữ liệu. California thông qua bảy dự luật về trung tâm dữ liệu trong tháng đó, bao gồm các quy định về báo cáo điện và nước, bảo vệ khách hàng điện lực khỏi việc phải gánh chi phí hạ tầng, cùng yêu cầu đánh giá môi trường.

Oklahoma ban hành Đạo luật Bảo vệ Người trả tiền điện là khách hàng trung tâm dữ liệu năm 2026 nhằm bảo vệ khách hàng điện lực hiện hữu khỏi các chi phí hạ tầng liên quan đến những người dùng điện quy mô lớn. New Jersey lập một nhóm giá điện riêng cho trung tâm dữ liệu và đặt ra các yêu cầu năng lượng mới, đồng thời đưa ra biện pháp liên quan đến việc công khai mức tiêu thụ điện và nước.

Các nhà lập pháp New York thông qua Đạo luật Phát triển Trung tâm dữ liệu Có trách nhiệm, đề xuất tạm hoãn cấp giấy phép mới trong một năm đối với các trung tâm dữ liệu siêu quy mô, đồng thời tiến hành đánh giá môi trường, tổ chức điều trần công khai và lập nhóm giá điện, nước riêng. Các nhà lập pháp ở 16 bang đã thảo luận về lệnh cấm phát triển trung tâm dữ liệu.

Chuỗi diễn biến từ những lo ngại về đầu tư đến hành động của chính quyền kéo dài qua nhiều tháng:

• Tháng 7 năm 2026: Carbon Direct xác định ít nhất 46 dự án bị trì hoãn hoặc hủy bỏ sau sự phản đối của cộng đồng trong giai đoạn từ tháng 1 năm 2024 đến tháng 5 năm 2026.
• Tháng 8 năm 2026: Beltline Energy rút đề xuất dự án trị giá 16 tỷ USD tại Pacific, Missouri.
• Tháng 9 năm 2026: California thông qua bảy dự luật về trung tâm dữ liệu, còn Massachusetts yêu cầu phải có sự chấp thuận của chính quyền thành phố trước khi cấp phép ở cấp bang.
• Ngày 27 tháng 10: Ngân hàng trung ương Đài Loan gửi cảnh báo bằng văn bản trước phiên điều trần dự kiến ngày 28 tháng 10 của Yang trước cơ quan lập pháp.

Các quỹ hưu trí đang đánh giá lại mức độ rót vốn

Các quỹ hưu trí công là một trong những nhà đầu tư cân nhắc liệu trung tâm dữ liệu có mang lại mức lợi nhuận tiềm năng đủ lớn so với rủi ro hay không. Quyết định của họ có ý nghĩa quan trọng vì tài sản hưu trí góp phần tài trợ quyền lợi nghỉ hưu cho nhân viên khu vực công.

Monte Tarbox, giám đốc đầu tư của các quỹ hưu trí thành phố New York, đơn vị quản lý khoảng 330 tỷ USD, mô tả quyết định tránh một quỹ công nghệ do mức độ tiếp xúc với AI hiện có của các quỹ. Ông cho biết các quỹ:

đã từ chối một quỹ cổ phần tư nhân tập trung vào công nghệ vì lo ngại về mức độ tiếp xúc với AI, cả trong chiến lược đó lẫn trên toàn bộ danh mục đầu tư của các quỹ New York.

Quỹ Hưu trí Cảnh sát và Cứu hỏa Jacksonville trị giá 3,1 tỷ USD từ chối cam kết đầu tư mới vào Quỹ Hạ tầng Số IV của Blue Owl Capital. Những lo ngại của quỹ bao gồm sự phản đối chính trị, khả năng tiếp cận các dịch vụ tiện ích, bất định về quy định và sự phản đối của cộng đồng.

Hệ thống Hưu trí Tiểu bang Arizona trị giá 66,7 tỷ USD đang tìm cách giảm tỷ trọng đầu tư tập trung vào trung tâm dữ liệu. Các khoản đầu tư này chiếm khoảng 13% danh mục bất động sản trị giá 9,3 tỷ USD của hệ thống, và tỷ trọng được dự báo vượt 20% vào cuối năm 2026 khi các tài sản đang phát triển được định giá lại.

Dựa trên quy mô danh mục hiện tại, 13% tương đương khoảng 1,21 tỷ USD. Tỷ trọng dự kiến tăng phản ánh việc định giá các dự án phát triển có thể làm thay đổi mức độ rót vốn của quỹ ngay cả khi quỹ không có quyết định tương ứng để phân bổ thêm tiền. Đầu tư AI cũng có thể xuất hiện trong các quỹ công nghệ, bất động sản, hạ tầng và tín dụng, khiến quỹ hưu trí có nhiều con đường cùng tiếp xúc với một loại rủi ro kinh tế.

Doanh thu quyết định ai được hoàn trả

Rốt cuộc, các công ty AI cần khách hàng trả tiền để duy trì hạ tầng đang được xây dựng xung quanh họ. Doanh thu tăng nhanh vẫn có thể đi kèm những khoản lỗ rất lớn, khiến nhà đầu tư tiếp tục chịu áp lực phải rót thêm vốn.

Anthropic báo cáo doanh thu 16 tỷ USD trong nửa đầu năm 2026, so với 1 tỷ USD cùng kỳ năm trước, đồng thời ghi nhận khoản lỗ ròng 81 tỷ USD. Những con số này cho thấy khoảng cách giữa doanh số tăng trưởng và khả năng sinh lời vẫn có thể rất lớn.

Gartner ước tính các trung tâm dữ liệu cần tạo ra 8,5 nghìn tỷ USD doanh thu, trong khi dự báo mức doanh thu không vượt quá 3,6 nghìn tỷ USD. Các con số hàm ý khoảng cách 4,9 nghìn tỷ USD, dù thời hạn của ước tính không được nêu rõ.

Nếu thu nhập thấp hơn kỳ vọng, nhà đầu tư có thể giảm giá trị ghi sổ của tài sản, bên cho vay có thể gặp tình trạng thanh toán chậm và các nhà khai thác yếu hơn có thể tìm người mua hoặc phá sản. Quy mô và thời điểm xảy ra sẽ phụ thuộc vào nhu cầu khách hàng, chi phí vận hành và điều khoản của từng thỏa thuận tài chính.

Các công ty bảo hiểm là một mối liên hệ khác với tài chính hộ gia đình. Hiệp hội Quốc gia các Ủy viên Bảo hiểm ước tính mức độ tiếp xúc của các công ty bảo hiểm với AI vào khoảng 1,2 nghìn tỷ USD. Các công ty vốn tư nhân đã mua lại doanh nghiệp bảo hiểm và sử dụng nguồn vốn của họ để hỗ trợ đầu tư, qua đó kết nối một số bộ phận của ngành bảo hiểm với tín dụng tư nhân.

Các ngân hàng cũng có thể chịu rủi ro khi cho các quỹ hoặc tổ chức phi ngân hàng khác đang tài trợ dự án AI vay tiền. Quy mô rủi ro của hệ thống ngân hàng vẫn chưa rõ. Ngân hàng trung ương Đài Loan xác định mối liên hệ này là một con đường tiềm tàng khiến căng thẳng lan từ chuỗi cung ứng AI sang hệ thống ngân hàng.

Đài Loan hưởng lợi từ chính làn sóng mở rộng này

Kinh tế Đài Loan tăng trưởng 14,15% trong nửa đầu năm 2026, mức tăng mạnh nhất cho cùng kỳ kể từ năm 1977. Ngân hàng trung ương liên hệ đà tăng trưởng này với nhu cầu mạnh đối với phần cứng hạ tầng AI, xuất khẩu và đầu tư tư nhân gia tăng, cùng mức tăng tài sản nhờ giá cổ phiếu cao hơn.

Dự báo tháng 9 của ngân hàng đặt mức tăng trưởng cả năm ở 11,48%. Nhu cầu ròng từ bên ngoài, tức đóng góp từ xuất khẩu sau khi tính đến nhập khẩu, được dự kiến đóng góp 4,28 điểm phần trăm. Tích lũy vốn, hay đầu tư vào tài sản sản xuất, dự kiến đóng góp thêm 4,40 điểm.

Tổng cộng, hai khoản đóng góp này là 8,68 điểm phần trăm, tương đương 75,6% mức tăng trưởng dự báo. Do đó, mức độ gắn kết của Đài Loan không chỉ thể hiện ở giá cổ phiếu mà còn ở đơn hàng xuất khẩu và quyết định đầu tư của doanh nghiệp.

Các khoản vay dành cho doanh nghiệp sản xuất có liên quan đến AI tăng 46,87% so với cùng kỳ năm trước vào tháng 8. Ngân hàng trung ương cho biết nhu cầu vốn tăng đã làm thanh khoản thắt chặt hơn, dù thanh khoản toàn hệ thống ngân hàng vẫn dồi dào. Trên thực tế, các doanh nghiệp cần nhiều tiền hơn trong khi ngân hàng vẫn có năng lực cấp vốn đáng kể.

Thị trường tài chính đã phản ứng trước những lo ngại về lợi nhuận đầu tư. Cổ phiếu công nghệ giảm mạnh sau tháng 7, còn những lo ngại mới trong tháng 10 gây sức ép lên cổ phiếu bán dẫn toàn cầu, ảnh hưởng đến Đài Loan và Hàn Quốc, nơi các công ty công nghệ chiếm tỷ trọng lớn trên thị trường.

Ngân hàng trung ương dự báo tăng trưởng của Đài Loan giảm còn 5,82% vào năm 2027, chủ yếu do mức so sánh với năm 2026 cao bất thường. Ngân hàng vẫn kỳ vọng nhu cầu đối với các ứng dụng công nghệ mới nổi sẽ hỗ trợ xuất khẩu và đầu tư tư nhân. Ngân hàng của Yang cho biết sẽ theo dõi triển vọng AI và điều kiện tài chính quốc tế, đồng thời điều chỉnh chính sách tiền tệ khi cần để duy trì ổn định giá cả và tài chính.

Những điểm chính

• Ngân hàng trung ương Đài Loan cảnh báo lợi nhuận từ AI còn bất định và hoạt động tài chính ngày càng phức tạp có thể khiến căng thẳng lan qua thị trường và các bên cho vay.
• Alphabet, Amazon, Microsoft và Meta dự kiến chi 715,5 tỷ USD trong năm 2026 và 991,6 tỷ USD trong năm 2027.
• Nhu cầu tài chính cho trung tâm dữ liệu toàn cầu trong giai đoạn 2026-2028 được ước tính ở mức 3,2 nghìn tỷ USD.
• Thiếu điện, hạn chế nguồn cung thiết bị, sự phản đối của cộng đồng và quy trình cấp phép có thể trì hoãn doanh thu trong khi chi phí tài chính vẫn tiếp tục phát sinh.
• Các quỹ hưu trí đang đánh giá lại mức độ rót vốn, trong khi công ty bảo hiểm và ngân hàng là những mối liên hệ tiềm tàng với hệ thống tài chính rộng lớn hơn.
• Đài Loan dự báo tăng trưởng đạt 11,48% trong năm 2026 và 5,82% trong năm 2027, với nhu cầu hạ tầng AI tiếp tục là động lực kinh tế lớn.