Cổ phiếu Indonesia lao dốc 11,1% sau đề xuất của MSCI về việc rút tư cách Thị trường mới nổi

Thị trường vốn đã thu hẹp lại đối mặt với cú giáng mạnh hơn

Chỉ số tổng hợp Jakarta của Indonesia lao dốc 11,1% ngày 16 tháng 10 năm 2026, sau khi MSCI đề xuất chuyển thị trường cổ phiếu nước này từ nhóm Thị trường mới nổi sang nhóm Thị trường độc lập. Thay đổi được đề xuất có thể khiến cổ phiếu Indonesia bị loại khỏi các chỉ số quốc tế được theo dõi rộng rãi và kích hoạt thêm làn sóng bán ra từ các quỹ đầu tư nước ngoài.

Cảnh báo được đưa ra sau khi tỷ trọng của Indonesia trong các chỉ số MSCI sụt giảm mạnh. Theo đơn vị cung cấp chỉ số, tỷ trọng của Indonesia trong Chỉ số Thị trường mới nổi của MSCI giảm từ 1,16% vào cuối năm 2025 xuống còn 0,43% ngày 30 tháng 9 năm 2026. Số công ty trong Chỉ số MSCI Indonesia cũng giảm một nửa, từ 18 xuống còn 9 trong cùng kỳ.

Mối quan ngại chính của MSCI là liệu nhà đầu tư có thể xác định đáng tin cậy ai sở hữu cổ phiếu và có bao nhiêu cổ phiếu thực sự sẵn có để giao dịch hay không. MSCI cũng nêu những nghi ngại kéo dài về giao dịch có phối hợp và việc thiếu bằng chứng cho thấy các biện pháp thực thi đã giải quyết những quan ngại đó trên toàn thị trường.

Cuộc tham vấn được công bố tại New York ngày 15 tháng 10 và tác động đến giao dịch tại Indonesia vào thứ Sáu, ngày 16 tháng 10. MSCI sẽ tiếp nhận ý kiến đến ngày 30 tháng 4 năm 2027 và công bố quyết định chậm nhất vào ngày 30 tháng 6 năm 2027. Indonesia vẫn giữ phân loại Thị trường mới nổi trong thời gian tham vấn.

MSCI, đơn vị xây dựng các chỉ số cổ phiếu được các quỹ đầu tư trên toàn thế giới sử dụng, vẫn đặt ra điều kiện khắt khe để xem xét lại đề xuất. Trong thông báo ngày 15 tháng 10, công ty giải thích những thay đổi cần có để họ đổi hướng.

MSCI dự kiến sẽ tiến hành phân loại lại như đề xuất, trừ khi cuộc tham vấn tìm thấy bằng chứng rõ ràng về những cải thiện đáng kể trong quản trị và vận hành thị trường đủ để xem xét lại.

Các cơ quan quản lý Indonesia đáp lại bằng cách bảo vệ triển vọng kinh tế của thị trường và cam kết tiếp tục cải cách. Sở Giao dịch Chứng khoán Indonesia cho biết sẽ đề nghị làm rõ cơ sở và tiêu chí trong đánh giá của MSCI.

Tạm ngừng giao dịch, sau đó đà giảm sâu hơn

Chỉ số tổng hợp Jakarta ban đầu giảm khoảng 8%, khiến giao dịch bị tạm ngừng, trước khi mức giảm nới rộng lên 11,1% sau khi giao dịch nối lại. Đây là mức giảm mạnh nhất kể từ đầu năm 1998, đưa chỉ số xuống mức thấp nhất kể từ năm 2020.

Số liệu thị trường ban đầu cho thấy chỉ số ở mức 5.393 điểm, giảm 469 điểm, tương đương 8,01%, sau đợt tạm ngừng kéo dài gần hai phút. Hôm thứ Năm, chỉ số đóng cửa ở khoảng 5.863 điểm, sau khi đã giảm 1,33% trong ngày.

Nhà đầu tư phản ứng trước khả năng các quỹ theo dõi chỉ số MSCI cuối cùng sẽ phải bán cổ phiếu Indonesia. Chỉ số là một rổ chứng khoán dùng để đo lường thị trường. Quỹ được thiết kế để theo sát rổ này sẽ điều chỉnh danh mục khi rổ thay đổi.

Khoảng 4,9 tỷ USD vốn đầu tư nước ngoài đã rút khỏi cổ phiếu Indonesia trong năm 2026. Cuộc tham vấn bổ sung thêm một nguy cơ gây áp lực bán vào lúc thị trường vốn đã chật vật giữ chân dòng vốn quốc tế.

Tư cách Thị trường độc lập sẽ làm thay đổi điều gì

MSCI phân loại thị trường thành các nhóm Thị trường phát triển, Thị trường mới nổi, Thị trường cận biên và Thị trường độc lập. Thị trường độc lập nằm ngoài các nhóm Thị trường mới nổi và Thị trường cận biên chính, dù MSCI vẫn có thể tiếp tục tính toán một chỉ số riêng cho quốc gia đó.

Với Indonesia, hệ quả thực tế là bị loại khỏi các chỉ số quốc tế tổng hợp liên quan. Tài liệu tham vấn về phân loại thị trường của MSCI cho biết thay đổi được đề xuất sẽ được phản ánh trong tất cả các chỉ số tổng hợp toàn cầu và khu vực liên quan.

Argentina và Lebanon là những thị trường được phân loại độc lập. Các quốc gia có thể nhận phân loại này vì nhiều lý do khác nhau liên quan đến khả năng tiếp cận thị trường, hoạt động giao dịch hoặc khả năng đầu tư. Cuộc tham vấn về Indonesia tập trung nhiều vào tính minh bạch về sở hữu, ước tính đáng tin cậy về số cổ phiếu có thể giao dịch và việc thực thi quy định đối với giao dịch bị nghi ngờ có phối hợp.

MSCI cho biết các bên tham gia thị trường cho rằng chuyển sang nhóm Thị trường cận biên không phản ánh đầy đủ mức độ nghiêm trọng của các vấn đề tại Indonesia. Bảng câu hỏi vẫn hỏi liệu có nên cân nhắc tư cách Thị trường cận biên nếu các bên tham gia bác bỏ đề xuất chuyển sang nhóm độc lập hay không.

Vì sao quyền sở hữu cổ phiếu quan trọng với nhà đầu tư

Mối quan ngại của MSCI bắt đầu từ tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng, tức phần cổ phiếu của một công ty được xem là sẵn có cho công chúng đầu tư, thay vì do cổ đông kiểm soát hoặc các cổ đông chiến lược khác nắm giữ. Các đơn vị cung cấp chỉ số dùng tỷ lệ này để xác định nhà đầu tư quốc tế có thể mua bao nhiêu cổ phiếu của một công ty trên thực tế.

Một công ty có thể có tổng giá trị vốn hóa thị trường lớn, nhưng chỉ một phần nhỏ cổ phiếu được đưa vào giao dịch thường xuyên. Nếu thông tin công bố về quyền sở hữu không đầy đủ, nhà đầu tư có thể khó đánh giá chính xác lượng cổ phiếu thực sự sẵn có.

Giao dịch bị nghi ngờ có phối hợp làm nảy sinh thêm quan ngại. Khi các nhà giao dịch hành động cùng nhau, giao dịch của họ có thể tác động đến giá theo cách làm lu mờ cán cân giữa bên mua và bên bán độc lập. MSCI cho biết các bên tham gia thị trường vẫn lo ngại về hành vi này cũng như độ tin cậy của các ước tính tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng.

Indonesia đã công bố các yêu cầu về thông tin đối với cổ đông nắm trên 1% cổ phần, phân loại nhà đầu tư chi tiết hơn, báo cáo theo khuôn khổ Tập trung sở hữu cổ phần cao và lộ trình hướng tới mức tối thiểu 15% cổ phiếu tự do chuyển nhượng.

Các biện pháp này giải quyết những khía cạnh khác nhau của vấn đề. Công bố thông tin sở hữu giúp xác định các cổ đông lớn. Báo cáo về mức độ tập trung làm rõ những cổ phiếu có quyền sở hữu tập trung cao. Mức tối thiểu cao hơn về tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng nhằm đưa thêm cổ phiếu ra thị trường.

Các nhà đầu tư tổ chức nói với MSCI rằng họ cần việc thực thi nhất quán và bằng chứng về kết quả lâu dài. Cuộc tham vấn hướng tới cải thiện trên toàn thị trường, bao gồm cả các chứng khoán nhỏ nằm ngoài những chỉ số chính, chứ không chỉ giới hạn ở các công ty niêm yết lớn nhất.

Tỷ trọng của Indonesia trong các chỉ số đã thu hẹp

Số liệu của MSCI cho thấy mức độ hiện diện của Indonesia đã suy giảm ra sao trước đợt bán tháo tháng 10. Giá trị vốn hóa thị trường điều chỉnh theo tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng của Chỉ số MSCI Indonesia giảm từ 119,14 tỷ USD ngày 31 tháng 12 năm 2025 xuống còn 53,36 tỷ USD ngày 30 tháng 9 năm 2026. MSCI mô tả mức giảm kể từ ngày 1 tháng 1 là 55%.

Tỷ trọng của Indonesia trong Chỉ số Thị trường mới nổi giảm 0,73 điểm phần trăm, từ 1,16% xuống 0,43%. Đây là mức giảm khoảng 63% về tỷ trọng tương đối. Nói đơn giản, Indonesia từng chiếm 1,16 USD trong mỗi 100 USD của chỉ số chuẩn, nay chỉ còn 43 xu.

Cuối tháng 9, chỉ số cũng chỉ còn 9 công ty, so với 18 công ty vào cuối tháng 12. Số lượng công ty ít hơn cùng với giá trị vốn hóa điều chỉnh giảm cho thấy vai trò của Indonesia trong chỉ số chuẩn vốn đã thu hẹp.

Chỉ số Thị trường mới nổi chủ lực của MSCI có khoảng 1.200 công ty với tổng vốn hóa thị trường hơn 10 nghìn tỷ USD. Quy mô này giúp lý giải vì sao tỷ trọng tương đối nhỏ của một quốc gia vẫn có thể ảnh hưởng đến nhà đầu tư và các công ty niêm yết.

Một số thay đổi chỉ số vẫn bị đóng băng

MSCI duy trì các hạn chế đối với một số thay đổi chỉ số tại Indonesia từ tháng 1 năm 2026. Các hạn chế này sẽ tiếp tục có hiệu lực cho đến khi có thông báo mới trong thời gian tham vấn, áp dụng cho cả những đợt rà soát chỉ số theo lịch và các thay đổi phát sinh từ sự kiện doanh nghiệp.

Các hạn chế bao gồm bốn biện pháp chính:

• Không tăng Hệ số Bao gồm Nhà đầu tư Nước ngoài, chỉ số giúp xác định tỷ lệ cổ phiếu của một công ty được tính là sẵn có cho nhà đầu tư quốc tế.
• Không tăng Số lượng Cổ phiếu dùng trong các phép tính chỉ số liên quan.
• Không bổ sung công ty vào Chỉ số Thị trường có thể đầu tư MSCI Indonesia.
• Không chuyển công ty sang các phân khúc chỉ số dành cho doanh nghiệp có giá trị vốn hóa lớn hơn.

MSCI sẽ tiếp tục loại bỏ các chứng khoán được cơ quan chức năng Indonesia xác định theo khuôn khổ Tập trung sở hữu cổ phần cao. MSCI cũng sẽ dùng thông tin công bố về các khoản nắm giữ trên 1% để điều chỉnh ước tính tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng.

Vì vậy, Indonesia đang đối mặt với các hạn chế về việc bổ sung và điều chỉnh tăng, trong khi việc loại bỏ và điều chỉnh dựa trên thông tin sở hữu vẫn tiếp diễn. Các công ty muốn tăng tỷ trọng trong các chỉ số MSCI phải chịu một hạn chế trước mắt, ngay cả trước khi có quyết định về phân loại.

Cơ quan quản lý bảo vệ cải cách và đề nghị làm rõ

Friderica Widyasari Dewi, Chủ tịch Hội đồng Ủy viên Cơ quan Dịch vụ Tài chính, cho biết cơ quan quản lý tôn trọng kế hoạch tham vấn của MSCI và tính độc lập của các đơn vị cung cấp chỉ số quốc tế. Cơ quan này, có tên gọi OJK, cho biết đang nghiêm túc xem xét đánh giá của MSCI.

Bà Dewi bảo vệ sức hấp dẫn đầu tư của Indonesia, viện dẫn điều kiện kinh tế, cơ sở nhà đầu tư ngày càng mở rộng, định giá và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp. Trong tuyên bố chính thức, bà nói:

Chúng tôi tin rằng thị trường vốn trong nước vẫn có triển vọng và sức hấp dẫn. Điều này được hỗ trợ bởi các nền tảng kinh tế được duy trì ổn định của Indonesia, cơ sở nhà đầu tư ngày càng mở rộng, định giá cổ phiếu cạnh tranh và kết quả hoạt động cơ bản nhìn chung vẫn tích cực của các tổ chức phát hành,

Hasan Fawzi, lãnh đạo điều hành phụ trách giám sát thị trường vốn, phái sinh tài chính và sàn giao dịch carbon của OJK, liên hệ những quan ngại của MSCI với Kế hoạch Hành động thúc đẩy cải cách toàn diện thị trường vốn Indonesia. Ông cho biết OJK vẫn cam kết tăng cường thực thi pháp luật một cách nhất quán.

Jeffrey Hendrik, lãnh đạo điều hành Sở Giao dịch Chứng khoán Indonesia, cho biết sở sẽ đề nghị MSCI giải thích các cân nhắc và đánh giá làm cơ sở cho thông báo. Ông nói các cải cách được thực hiện cùng OJK đã nhận được phản hồi tích cực từ nhà đầu tư toàn cầu và các đơn vị cung cấp chỉ số quốc tế.

OJK và các tổ chức thị trường sẽ tiếp tục trao đổi với các đơn vị cung cấp chỉ số và nhà đầu tư tổ chức toàn cầu. Nhiệm vụ trước mắt của họ là thông tin về tiến độ, đồng thời giải quyết các quan ngại về thực thi và áp dụng được nêu trong cuộc tham vấn.

Những mốc thời gian đưa Indonesia đến tình thế hiện nay

Tranh luận về phân loại thị trường của Indonesia đã diễn ra trong phần lớn năm 2026. Các cơ quan chức năng cho biết vào tháng 4 rằng họ đã hoàn tất những cải cách nhằm tránh bị hạ bậc, trong khi sau đó MSCI yêu cầu bằng chứng cho thấy các biện pháp này mang lại kết quả nhất quán.

• Tháng 1 năm 2026: MSCI bắt đầu đóng băng một số thay đổi chỉ số và cảnh báo khả năng Indonesia chuyển từ nhóm Thị trường mới nổi sang Thị trường cận biên.
• Tháng 4 năm 2026: Các cơ quan chức năng Indonesia cho biết đã hoàn tất những cải cách nhằm xử lý nguy cơ bị hạ bậc.
• Tháng 6 năm 2026: MSCI giữ Indonesia ở nhóm Thị trường mới nổi và cho biết sẽ cân nhắc mở cuộc tham vấn phân loại lại nếu đến kỳ rà soát chỉ số tháng 11 mà tiến triển vẫn chưa đủ.
• Ngày 30 tháng 9 năm 2026: Số liệu của MSCI cho thấy chỉ số có 9 công ty Indonesia và tỷ trọng 0,43% trong Chỉ số Thị trường mới nổi.
• Ngày 15 tháng 10 năm 2026: MSCI công bố cuộc tham vấn về tư cách Thị trường độc lập tại New York, trước mốc đánh giá tháng 11 đã được xác định trước đó.
• Ngày 16 tháng 10 năm 2026: Cổ phiếu Indonesia lao dốc và các cơ quan chức năng trong nước lên tiếng.
• Ngày 30 tháng 4 năm 2027: Kết thúc thời hạn tiếp nhận ý kiến tham vấn.
• Ngày 30 tháng 6 năm 2027: Hạn chót để MSCI đưa ra quyết định cuối cùng.

Thời hạn ra quyết định kéo dài thêm bảy tháng so với kỳ rà soát tháng 11 năm 2026, mốc trước đó được xác định là thời điểm đánh giá. MSCI có thể đưa ra cập nhật tạm thời trong thời gian tham vấn. Chưa ấn định ngày thực hiện thay đổi; bảng câu hỏi đề nghị các bên tham gia cho biết thay đổi nên có hiệu lực khi nào và có nên thực hiện trong một lần hay không.

Điều gì chờ đợi nhà đầu tư và doanh nghiệp

Wilbert Arifin, chuyên gia phân tích tại Mirae Asset Sekuritas, ước tính dòng vốn rút ra từ các quỹ đầu tư nước ngoài thụ động có thể lên tới 3 tỷ USD nếu việc phân loại lại được tiến hành. Quỹ thụ động hướng tới việc bám sát một chỉ số, vì vậy hoạt động mua bán thường phụ thuộc vào việc có mặt trong chỉ số chuẩn hơn là đánh giá lại từng công ty.

Ông Arifin cho rằng các cổ phiếu ngân hàng lớn và những công ty có tỷ lệ sở hữu nước ngoài đáng kể sẽ đặc biệt chịu ảnh hưởng từ việc điều chỉnh danh mục. Con số 3 tỷ USD là ước tính của ông về khả năng bán ra, còn khoảng 4,9 tỷ USD đã rút là số vốn nước ngoài chảy ra trước đó trong năm 2026.

Với các cổ đông Indonesia, hoạt động bán thêm từ nhà đầu tư nước ngoài có thể gây áp lực lên giá và làm giảm thanh khoản, tức số lượng người mua và người bán sẵn có để hoàn tất giao dịch ít đi. Với các công ty niêm yết, cơ sở nhà đầu tư quốc tế thu hẹp có thể khiến việc huy động vốn khó khăn hơn.

Đánh giá khả năng tiếp cận của MSCI cũng nêu các vấn đề vận hành: thông tin doanh nghiệp không phải lúc nào cũng có bằng tiếng Anh, giao dịch tiền tệ bị hạn chế, việc chuyển nhượng chứng khoán mà không có khoản thanh toán tiền tương ứng chỉ được phép trong một số trường hợp, còn cho vay chứng khoán chỉ giới hạn ở một số chứng khoán nhất định và hợp đồng có thời hạn 90 ngày.

Cuộc tham vấn đề nghị cung cấp bằng chứng về việc công bố thông tin sở hữu đáng tin cậy, thực thi nhất quán ngưỡng 1% và khuôn khổ tập trung sở hữu, hành động đối với giao dịch có phối hợp và tăng cường giám sát trên toàn thị trường. Cuộc tham vấn cũng đặt câu hỏi liệu nhà đầu tư có lo ngại giao dịch có phối hợp sẽ tái diễn khi các hạn chế chỉ số được dỡ bỏ hay không.

Do đó, Indonesia phải thực hiện hai nhiệm vụ gắn liền với nhau: chứng minh các quy định đã công bố được thực thi nhất quán và giúp nhà đầu tư quốc tế dễ đánh giá cũng như tham gia thị trường hơn. MSCI sẽ đánh giá bằng chứng trước khi quyết định Indonesia có tiếp tục nằm trong các chỉ số Thị trường mới nổi của mình hay không.

Điểm chính

• Cổ phiếu Indonesia giảm 11,1% ngày 16 tháng 10 sau khi MSCI đề xuất chuyển thị trường sang nhóm Thị trường độc lập.
• MSCI nêu các vấn đề về cơ cấu sở hữu thiếu minh bạch, giao dịch bị nghi ngờ có phối hợp và bằng chứng chưa đầy đủ về hiệu quả thực thi.
• Tỷ trọng của Indonesia trong Chỉ số Thị trường mới nổi MSCI giảm từ 1,16% xuống 0,43%, trong khi số công ty thành phần giảm một nửa còn 9.
• Các hạn chế đối với một số thay đổi chỉ số vẫn được duy trì, trong khi việc loại bỏ liên quan đến mức độ tập trung sở hữu và điều chỉnh tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng vẫn tiếp diễn.
• OJK bảo vệ triển vọng của thị trường, còn Sở Giao dịch Chứng khoán Indonesia sẽ đề nghị MSCI làm rõ.
• Thời hạn tiếp nhận ý kiến kết thúc ngày 30 tháng 4 năm 2027. Quyết định cuối cùng dự kiến được đưa ra chậm nhất ngày 30 tháng 6 năm 2027.