Đồng won Hàn Quốc vẫn yếu dù Mỹ giảm thuế quan và đạt thỏa thuận trị giá 350 tỷ USD

Vì sao nhà đầu tư bán đồng won sau thông báo về thỏa thuận thương mại lớn

Hàn Quốc và Mỹ công bố một gói thỏa thuận toàn diện, theo đó giảm thuế quan rộng áp lên hàng hóa Hàn Quốc và cơ cấu lại khoản cam kết đầu tư lớn. Thông tin này giúp đồng won tăng giá trong chốc lát, nhưng đà tăng không kéo dài. Đến cuối tuần, đồng tiền này giao dịch trong biên độ hẹp nhưng ở mức cao, khoảng 1.420-1.430 won đổi 1 USD, và chốt phiên tại Seoul ở mức 1.424,4 won/USD. Tỷ giá lần đầu vượt mốc 1.400 vào cuối tháng 9, sau nhiều tháng dao động ở vùng trên 1.300, và từ đó nhích lên.

Thỏa thuận, được xây dựng quanh gói trị giá 350 tỷ USD, nhằm giảm căng thẳng thương mại và giúp các nhà xuất khẩu Hàn Quốc tiếp cận thị trường Mỹ thuận lợi hơn. Gói này giảm thuế suất áp chung với ô tô và nhiều mặt hàng khác từ 25% xuống 15%. Dù được giảm thuế, nguồn cung ngoại hối vẫn khan hiếm. Đồng USD mạnh, đồng yen yếu và dòng vốn đều đặn chảy ra nước ngoài từ các nhà đầu tư Hàn Quốc đã lấn át tác động tích cực của việc giảm thuế và sự rõ ràng về thỏa thuận.

Chỉ số KOSPI vẫn trụ vững nhờ nhóm cổ phiếu bán dẫn và công nghiệp, nhưng diễn biến tiền tệ lại cho thấy một câu chuyện khác. Nhà đầu tư chỉ ra sự mất cân đối đơn giản: nhu cầu USD tại Hàn Quốc vượt nguồn cung. Các quỹ và tổ chức trong nước tiếp tục tăng đầu tư vào tài sản ở nước ngoài, trong khi dòng vốn của nhà đầu tư nước ngoài vào thị trường Hàn Quốc không theo kịp. Vì vậy, tỷ giá USD/won tiếp tục chịu áp lực tăng, ngay cả sau thông báo thương mại được thị trường đón nhận tích cực.

Thông báo tác động đến thị trường tiền tệ ra sao

Đồng won tăng giá ngay sau thông báo, khi giới giao dịch hạ mức đánh giá rủi ro về khả năng Hàn Quốc phải chi trả một khoản USD lớn trong một lần. Đà tăng nhẹ dần mất đi khi các bên tham gia thị trường xem xét kỹ nội dung thỏa thuận và đánh giá bối cảnh rộng hơn. Giới hạn chi trả tiền mặt hằng năm giúp giảm lo ngại trong ngắn hạn, nhưng không xóa bỏ thực tế rằng vốn vẫn liên tục chảy từ Hàn Quốc sang Mỹ và các thị trường khác.

Những gì giới giao dịch nhìn thấy ngoài các dòng tít

Mỗi thông tin tích cực đều đi kèm một trở lực. Việc giảm thuế giúp ô tô Hàn Quốc và một số sản phẩm khác tăng sức cạnh tranh, nhưng đồng USD vẫn mạnh khi kỳ vọng về việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) sớm giảm lãi suất suy yếu. Đồng yen mất giá sau khi Ngân hàng Trung ương Nhật Bản giữ nguyên lãi suất, thường kéo theo các đồng tiền châu Á khác chịu áp lực. Nhu cầu USD từ các tổ chức Hàn Quốc vẫn cao khi nguồn vốn từ lĩnh vực bảo hiểm và quỹ hưu trí được đưa ra nước ngoài. Tác động tổng hợp này lấn át đà phục hồi ban đầu của đồng won.

Thỏa thuận Mỹ-Hàn thực sự thay đổi điều gì

Thỏa thuận cơ cấu lại khuôn khổ trị giá 350 tỷ USD thành hai phần. Thứ nhất, khoản đầu tư bằng tiền mặt 200 tỷ USD sẽ được giải ngân theo từng giai đoạn, với mức trần cố định 20 tỷ USD mỗi năm. Thứ hai, 150 tỷ USD được dành cho hợp tác đóng tàu, có thể bao gồm bảo lãnh và tài trợ chứ không chỉ góp vốn cổ phần. Cấu trúc này nhằm tránh việc nguồn ngoại tệ của Hàn Quốc bị rút mạnh đột ngột và phân bổ tác động trong nhiều năm.

Thuế quan, các ngành và lộ trình

Theo thỏa thuận, Mỹ giảm thuế đối với ô tô và phụ tùng ô tô Hàn Quốc từ 25% xuống 15%. Các nhà sản xuất sản phẩm gỗ và dược phẩm Hàn Quốc sẽ được hưởng mức thuế thấp nhất so với các đối thủ, trong khi phụ tùng máy bay và một số thuốc gốc được nhập khẩu với thuế suất 0%. Các nhà sản xuất chip Hàn Quốc không bị đặt vào thế bất lợi so với đối thủ ở Đài Loan. Seoul cũng bảo vệ các lĩnh vực mở cửa thị trường nhạy cảm, trong đó có gạo và thịt bò.

Một số cam kết của doanh nghiệp và ngành nghề được đưa ra song song với các thay đổi về thuế quan. Tổng công ty Khí đốt Hàn Quốc do chính phủ kiểm soát đã đồng ý mua khoảng 3,3 triệu tấn khí tự nhiên hóa lỏng của Mỹ mỗi năm theo các thỏa thuận dài hạn. Tập đoàn LS cam kết đầu tư 3 tỷ USD vào hạ tầng lưới điện của Mỹ, như cáp ngầm dưới biển, đến năm 2030. Trong lĩnh vực đóng tàu, HD Hyundai sẽ hợp tác với một công ty đầu tư của Mỹ trong dự án trị giá 5 tỷ USD nhằm nâng cấp các xưởng đóng tàu và chuỗi cung ứng của Mỹ. Hai chính phủ cũng ký biên bản ghi nhớ mở rộng hợp tác về công nghệ chiến lược, bao gồm trí tuệ nhân tạo và các lĩnh vực liên quan đến không gian.

Tiền mặt, giới hạn và tài trợ đóng tàu

Phần tiền mặt bị giới hạn ở mức 20 tỷ USD mỗi năm. Giới chức Hàn Quốc cho biết đây là mức tối đa có thể giải ngân mà không gây xáo trộn thị trường ngoại hối trong nước. Giới hạn này là điểm khác biệt quan trọng so với những đồn đoán trước đó về việc triển khai nhanh hơn. Nó giảm nguy cơ dòng tiền bị rút đột ngột và tạo dư địa để nhà chức trách ứng phó nếu thị trường toàn cầu biến động mạnh.

Hợp phần đóng tàu dựa vào các công cụ tài trợ và bảo lãnh, có thể hỗ trợ đơn hàng cho các xưởng đóng tàu Hàn Quốc, đồng thời giảm lượng USD phải chi ngay lập tức. Lợi nhuận sẽ được chia đều cho đến khi thu hồi vốn đầu tư ban đầu, và chỉ triển khai các dự án có hiệu quả thương mại. Việc kết hợp kỷ luật về lợi nhuận đầu tư với lịch giải ngân tiền mặt chậm hơn nhằm dung hòa mục tiêu công nghiệp và ổn định tiền tệ.

Các biện pháp bảo vệ và nguồn vốn

Seoul dự kiến sử dụng thu nhập từ hoạt động đầu tư tài sản ở nước ngoài, gồm tiền lãi và cổ tức, để góp phần tài trợ gói này. Giới chức cho biết họ không định phát hành trái phiếu được chính phủ bảo lãnh trên thị trường trong nước cho mục đích này. Các ngân hàng chính sách có thể huy động vốn ở nước ngoài như thường lệ, qua đó giảm áp lực lên nguồn USD trong nước. Thỏa thuận có một số điểm tương đồng với gói mà Mỹ đàm phán với Nhật Bản, nhưng bổ sung các biện pháp bảo vệ phù hợp với thị trường Hàn Quốc, trong đó có giới hạn dòng vốn chảy ra hằng năm.

Hai bên cũng thảo luận về các thông lệ trong chính sách ngoại hối. Hàn Quốc sẽ cung cấp dữ liệu thường xuyên hơn về hoạt động trên thị trường tiền tệ và chỉ can thiệp trực tiếp trong những giai đoạn biến động quá mức. Thỏa thuận không bao gồm hoán đổi tiền tệ song phương. Bất kỳ thỏa thuận hoán đổi nào trong tương lai cũng sẽ tùy thuộc vào điều kiện thị trường và hình thức cuối cùng của các dòng vốn đầu tư.

Vì sao đồng won vẫn chịu áp lực

Các yếu tố vận hành thị trường giải thích vì sao đồng won suy yếu sau thỏa thuận. Đồng USD được hỗ trợ bởi kỳ vọng thay đổi về lãi suất của Mỹ. Sau các dữ liệu trái chiều của Mỹ và thông tin về thuế quan, nhà đầu tư lùi thời điểm dự kiến Fed giảm lãi suất lần tới. Khi thị trường dự đoán việc giảm lãi suất sẽ diễn ra muộn hơn, đồng USD thường tăng giá so với các đồng tiền có độ nhạy cao hơn với rủi ro, trong đó có đồng won.

Đồng USD mạnh và chênh lệch lãi suất

Lãi suất chính sách của Hàn Quốc thấp hơn nhiều so với lãi suất quỹ liên bang của Mỹ. Chênh lệch lãi suất lên tới 1,75 điểm phần trăm. Mức chênh lệch này khuyến khích dòng vốn rời Hàn Quốc để tìm kiếm lợi suất cao hơn. Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc khó lựa chọn tăng lãi suất để thu hẹp khoảng cách, bởi tăng trưởng đã chậm lại và nợ hộ gia đình ở mức cao. Ngân hàng trung ương không muốn thắt chặt chính sách khi kinh tế trong nước suy yếu, khiến chính sách tiền tệ khó hỗ trợ trực tiếp cho đồng won.

Tác động của đồng yen đối với châu Á

Đồng yen yếu thường kéo các đồng tiền khác trong khu vực giảm theo. Ngân hàng Trung ương Nhật Bản giữ nguyên lãi suất và vẫn thận trọng với khả năng thắt chặt hơn nữa. Khi đồng yen mất giá, các đồng tiền châu Á khác thường chịu áp lực đi xuống do nhà đầu tư tái cân bằng danh mục và các nhà xuất khẩu trong khu vực điều chỉnh giá cũng như hoạt động phòng ngừa rủi ro. Mối tương quan đó vẫn còn. Trong những tuần gần đây, nó làm gia tăng nhu cầu USD trên khắp châu Á, đồng thời đẩy tỷ giá Hàn Quốc lên cao hơn trong vùng 1.400 won/USD.

Căng thẳng thương mại vẫn là yếu tố nền. Triển vọng Mỹ tăng thuế đối với hàng hóa Trung Quốc và việc Trung Quốc áp hạn chế xuất khẩu các nguyên liệu thiết yếu đã làm tăng phần bù rủi ro trên khắp khu vực. Khi bất ổn chính sách gia tăng, nhà đầu tư nắm giữ nhiều USD hơn và giảm vị thế ở các đồng tiền của những nền kinh tế nhỏ hơn, trong đó có đồng won.

Vai trò của dòng vốn đầu tư ra nước ngoài từ Hàn Quốc

Đầu tư ra nước ngoài của các tổ chức Hàn Quốc là một động lực chủ đạo. Các nhà phân tích ước tính lượng chứng khoán nước ngoài mà nhà đầu tư Hàn Quốc mua vào năm nay lớn gấp khoảng bốn lần dòng vốn nước ngoài chảy vào thị trường Hàn Quốc. Sự mất cân đối này tạo nhu cầu USD ổn định trên thị trường trong nước và gây sức ép giảm giá đồng won, ngay cả khi cổ phiếu thu hút dòng tiền mới.

Quỹ Hưu trí Quốc gia và các quỹ lớn

Quỹ Hưu trí Quốc gia và các chủ sở hữu tài sản lớn khác phân bổ tỷ trọng cao vào cổ phiếu Bắc Mỹ. Khi đầu tư vào tài sản nước ngoài, họ mua USD. Quy mô và tính đều đặn của dòng vốn này có thể vượt nhịp độ mua cổ phiếu và trái phiếu Hàn Quốc của nhà đầu tư nước ngoài. Kết quả là xu hướng mua USD kéo dài mà không một thông tin thương mại đơn lẻ nào có thể đảo ngược.

Dòng vốn từ hộ gia đình và doanh nghiệp

Hộ gia đình và doanh nghiệp cũng góp phần làm gia tăng tác động này. Các công ty Hàn Quốc mở rộng hoạt động tại Mỹ để đủ điều kiện nhận trợ cấp và tiếp cận khách hàng gần hơn. Những khoản đầu tư đó cần USD. Một số nhà xuất khẩu giữ tiền thu được bằng USD lâu hơn khi đồng nội tệ có xu hướng suy yếu, trong khi các nhà nhập khẩu sớm phòng ngừa nhu cầu ngoại tệ trong tương lai. Các nhà nhập khẩu năng lượng mua USD trước, việc này có thể trùng với những đợt phân bổ danh mục ra nước ngoài, làm thu hẹp nguồn cung USD trong nước.

Còn có một tác động gián tiếp khác. Ngay cả khi chính phủ thiết kế các khoản đầu tư vào Mỹ để tránh giao dịch giao ngay quy mô lớn, nguồn tài trợ vẫn có thể lấy từ dự trữ ngoại hối hoặc từ các khoản vay nước ngoài được tổ chức công bảo lãnh. Thị trường theo dõi sát mức dự trữ và các chỉ số tín dụng. Dự trữ giảm hoặc chênh lệch hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng tăng rộng có thể khiến nhà đầu tư nước ngoài dè dặt hơn. Kênh tác động gián tiếp này có thể làm tăng thêm áp lực lên tỷ giá.

Sách lược chính sách tại Seoul

Giới chức đang tìm cách kiểm soát rủi ro tiền tệ mà không can thiệp quá mạnh. Định hướng từ các nhà hoạch định chính sách cho thấy việc mua trực tiếp đồng won trên thị trường giao ngay sẽ được hạn chế. Thay vào đó, chính phủ có thể dựa vào thu nhập lãi từ dự trữ ngoại hối của Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc để cung ứng USD khi cần và làm dịu biến động. Cách tiếp cận này bảo toàn dự trữ và hạn chế dấu ấn trên thị trường hằng ngày.

Chính phủ và ngân hàng trung ương cũng cam kết minh bạch. Hàn Quốc sẽ chia sẻ thông tin thường xuyên hơn về hoạt động tiền tệ với các đối tác Mỹ và chỉ can thiệp thị trường trong những đợt biến động quá mức. Lập trường này nhằm xây dựng lòng tin, đồng thời duy trì các công cụ chính sách để sử dụng khi căng thẳng gia tăng.

Chương trình đầu tư vào Mỹ sẽ dựa vào thị trường vốn nước ngoài và dòng tiền từ tài sản ở nước ngoài. Các ngân hàng chính sách như Ngân hàng Xuất nhập khẩu Hàn Quốc thường xuyên huy động ngoại tệ mạnh ở nước ngoài. Sử dụng các kênh đó sẽ giảm áp lực lên thị trường giao ngay trong nước. Nhà chức trách cũng đang tìm cách phát triển sâu hơn thị trường tiền tệ, trong đó có kế hoạch kéo dài giờ giao dịch lên 24 giờ mỗi ngày. Thanh khoản sâu hơn và khả năng tiếp cận tốt hơn có thể hỗ trợ nỗ lực của Hàn Quốc nhằm được đưa vào nhóm Thị trường Phát triển của MSCI, đồng thời có thể giảm các đợt biến động một chiều theo thời gian.

Phản ứng và vị thế trên thị trường

Nhà đầu tư cổ phiếu và giới giao dịch tiền tệ phản ứng khác nhau. KOSPI được hỗ trợ bởi chu kỳ bán dẫn và triển vọng ô tô cùng hàng công nghiệp tiếp cận thị trường Mỹ tốt hơn. Có thời điểm nhà đầu tư nước ngoài vẫn mua ròng tài sản Hàn Quốc, dù đồng won suy yếu. Những dòng vốn này không bù được hoạt động phân bổ vốn đều đặn ra nước ngoài của nhà đầu tư trong nước và nhu cầu USD của doanh nghiệp gắn với việc mở rộng hoạt động ở nước ngoài.

Một số bộ phận giao dịch lý giải các bước đi gần đây của tỷ giá như sau. Tỷ giá tăng từ vùng 1.400 lên khoảng 1.420 khi nhà đầu tư đánh giá quy mô và thời điểm của các khoản đầu tư vào Mỹ. Đà tăng hướng tới 1.440 phản ánh vai trò lớn hơn của các nhà đầu tư Hàn Quốc mua chứng khoán nước ngoài, trong khi dòng vốn nước ngoài vào cổ phiếu Hàn Quốc không theo kịp. Cách giải thích này phù hợp với bức tranh cung cầu mà giới giao dịch nhìn thấy qua các dòng vốn hằng ngày.

Đồng won yếu giúp cải thiện giá trị doanh thu của nhà xuất khẩu khi quy đổi sang nội tệ, nhưng làm tăng chi phí năng lượng và nguyên liệu đầu vào nhập khẩu. Tác động trái chiều này có thể làm lạm phát tăng nhẹ và khiến lộ trình giảm lãi suất trong tương lai của Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc phức tạp hơn. Lạm phát nhập khẩu cao hơn và chi phí phòng ngừa rủi ro tăng có thể bào mòn biên lợi nhuận doanh nghiệp và sức chi tiêu của người tiêu dùng. Thị trường cổ phiếu sẽ theo dõi sự đánh đổi này khi tỷ giá tiếp tục ở gần đầu trên của biên độ gần đây.

Điều gì có thể giúp đồng won ổn định trở lại

Để đồng won giảm bền vững xuống dưới mốc 1.400, có lẽ cần cân bằng tốt hơn cung và cầu USD. Một số diễn biến có thể hỗ trợ. Lịch trình rõ ràng hơn và giải ngân chậm hơn cho phần tiền mặt của thỏa thuận với Mỹ sẽ giảm nhu cầu USD trong ngắn hạn. Việc các quỹ lớn trong nước tạm dừng đầu tư ra nước ngoài, dù chỉ trong thời gian ngắn, cũng sẽ giảm áp lực. Nhà đầu tư nước ngoài mua nhiều cổ phiếu hoặc trái phiếu Hàn Quốc hơn sẽ bổ sung nguồn cung USD trong nước.

Các yếu tố toàn cầu cũng quan trọng không kém những hành động trong nước. Số liệu lạm phát Mỹ thấp hơn hoặc thông điệp ôn hòa hơn từ Fed sẽ gây sức ép lên đồng USD và tạo dư địa cho các đồng tiền châu Á. Đồng yen ổn định hơn sẽ loại bỏ một nguồn áp lực thường kéo các đồng tiền trong khu vực đi xuống. Tiến triển trong quan hệ thương mại Mỹ-Trung sẽ giảm phần bù rủi ro và có thể thu hút vốn quay lại châu Á. Bất kỳ bước tiến nào hướng tới một cơ chế hỗ trợ thanh khoản đáng tin cậy, chẳng hạn thỏa thuận hoán đổi tiền tệ hoặc cơ chế thường trực dành cho tình huống khẩn cấp, đều có thể củng cố tâm lý thị trường ngay cả khi hiếm khi được sử dụng.

Sự rõ ràng trong chính sách tại Seoul vẫn rất quan trọng. Nhà đầu tư sẽ theo dõi cách chính phủ ưu tiên các nguồn tài trợ, mức độ sử dụng dự trữ và những giới hạn đối với hoạt động can thiệp. Truyền thông nhất quán có thể ngăn tin đồn về việc bán lượng lớn USD giao ngay hoặc rút dự trữ làm xáo trộn thị trường. Dòng vốn phòng ngừa rủi ro của doanh nghiệp cũng đáng chú ý. Nếu nhà xuất khẩu chọn bán nhiều USD hơn khi đồng tiền này tăng giá, nguồn cung trong nước sẽ được cải thiện vào cuối năm.

Những rủi ro cần theo dõi

Một số rủi ro có thể tiếp tục đẩy đồng won vào thế bất lợi. Căng thẳng thuế quan Mỹ-Trung leo thang sẽ khiến nhà đầu tư tìm đến đồng USD. Lượng dự trữ ngoại hối sụt giảm lớn hơn dự kiến, dù chỉ tạm thời, có thể gây áp lực lên xếp hạng tín nhiệm hoặc khiến chênh lệch hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng tăng rộng, từ đó khiến nhà đầu tư nước ngoài ngần ngại mua tài sản Hàn Quốc. KOSPI giảm đột ngột sẽ làm mất đi một điểm tựa cho tâm lý thị trường và có thể đẩy nhanh dòng vốn chảy ra.

Giá năng lượng cũng là một biến số. Hàn Quốc là nước nhập khẩu nhiên liệu lớn. Giá dầu hoặc khí đốt tăng vọt sẽ làm hóa đơn thương mại tăng và đẩy nhu cầu USD của các công ty năng lượng lên cao. Nếu Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc trì hoãn giảm lãi suất để kiềm chế lạm phát nhập khẩu, tăng trưởng có thể suy yếu thêm và chênh lệch lãi suất với Mỹ vẫn duy trì ở mức lớn. Cuối cùng, bất kỳ dấu hiệu nào cho thấy các dự án đóng tàu và công nghiệp gắn với thỏa thuận Mỹ khởi động chậm hơn hoặc sinh lời kém hơn dự kiến đều sẽ làm suy yếu lập luận rằng gói thỏa thuận có thể hỗ trợ nền kinh tế trong ngắn hạn.

Điểm chính

• Đồng won chốt ở mức 1.424,4 won/USD và giao dịch trong khoảng 1.420-1.430 dù có thỏa thuận thương mại mới với Mỹ
• Thuế đối với ô tô Hàn Quốc và nhiều mặt hàng giảm từ 25% xuống 15%, giúp tăng sức cạnh tranh
• Gói 350 tỷ USD được chia thành 200 tỷ USD tiền mặt, với mức trần 20 tỷ USD mỗi năm, và 150 tỷ USD dành cho hợp tác đóng tàu
• Nguồn tài trợ sẽ dựa vào thu nhập từ tài sản ở nước ngoài và các khoản vay nước ngoài của ngân hàng chính sách để hạn chế áp lực lên thị trường giao ngay
• Hàn Quốc sẽ chia sẻ dữ liệu ngoại hối thường xuyên hơn và chỉ can thiệp trong những giai đoạn biến động quá mức
• Ước tính lượng mua tài sản ở nước ngoài của nhà đầu tư Hàn Quốc lớn gấp bốn lần dòng vốn nước ngoài chảy vào, khiến nhu cầu USD duy trì ở mức cao
• Đồng USD mạnh, đồng yen yếu và chênh lệch lãi suất lớn giữa Hàn Quốc và Mỹ tiếp tục gây sức ép lên đồng won
• Các yếu tố có thể hỗ trợ gồm lạm phát Mỹ hạ nhiệt, đồng yen ổn định hơn, dòng vốn nước ngoài tăng và lịch giải ngân thỏa thuận rõ ràng hơn