Cổ phiếu AI Trung Quốc lao dốc, thổi bay 480 tỷ USD khi nhà đầu tư nghi ngờ lợi nhuận và định giá

Đà giảm 40% gây sức ép lên tham vọng công nghệ của Trung Quốc

Chỉ số STAR50 của Trung Quốc đã giảm khoảng 40% trong chưa đầy bốn tháng, xóa sổ khoảng 480 tỷ USD giá trị vốn hóa và phơi bày khoảng cách ngày càng lớn giữa sự hào hứng với trí tuệ nhân tạo và lợi nhuận mà các doanh nghiệp tạo ra. Các số liệu được nêu trong những bài viết ngày 26 và 27 tháng 10 năm 2026 cho thấy đà đảo chiều mạnh sau khoảng hai năm tăng giá.

Bài viết chính tính mức giảm từ đỉnh tháng 7; một bài viết khác tính từ tháng 6. Chỉ số CSI300 rộng hơn, theo dõi các doanh nghiệp lớn của Trung Quốc, đã giảm khoảng 20% so với mức đỉnh tháng 6. Ước tính cho thấy thị trường chứng khoán Trung Quốc đã mất 2,4 nghìn tỷ USD kể từ tháng 5, một phạm vi rộng hơn nhiều so với mức lỗ gắn với STAR50.

Sức ép không chỉ thể hiện ở giá cổ phiếu. Các doanh nghiệp chuẩn bị bán cổ phiếu phải đối mặt với nhu cầu yếu hơn từ nhà đầu tư, các hộ gia đình tham gia vào cơn sốt công nghệ đang chịu thua lỗ, còn nỗ lực của Bắc Kinh nhằm hướng dòng tiền tiết kiệm vào đổi mới trong nước trở nên khó khăn hơn.

Dù đã giảm, cổ phiếu trong STAR50 vẫn giao dịch ở mức khoảng 100 lần lợi nhuận 12 tháng trước đó, so với khoảng 30 lần của Nasdaq 100 của Mỹ. Nhà đầu tư vẫn trả mức giá cao hơn đáng kể cho các công ty công nghệ Trung Quốc trong bối cảnh nhu cầu, khả năng tiếp cận thị trường xuất khẩu và lợi nhuận đều chưa chắc chắn.

Chưa có nguyên nhân đơn lẻ nào được xác định. Giới giao dịch đề cập đến định giá đắt đỏ, các khoản thuế phải nộp và lo ngại Washington có thể hạn chế thiết bị Trung Quốc tại các trung tâm dữ liệu ở Mỹ. Kết hợp lại, những sức ép này đã biến cuộc tranh luận về tăng trưởng trong tương lai thành phép thử cấp bách hơn về hiệu quả kinh doanh.

Vì sao đà thua lỗ lan rộng trên thị trường

Goldman Sachs ước tính cổ phiếu AI chiếm 42% tổng vốn hóa thị trường của cổ phiếu loại A đại lục và cổ phiếu loại H tại Hong Kong, đồng thời chiếm 57% giá trị giao dịch. Cổ phiếu loại A được giao dịch trên các sàn đại lục, còn cổ phiếu loại H là cổ phiếu của doanh nghiệp đại lục niêm yết tại Hong Kong.

Các con số cho thấy dòng vốn đầu tư đã tập trung đến mức nào. Trong nhóm này, các doanh nghiệp liên quan đến AI chiếm hơn 4 USD trên mỗi 10 USD giá trị thị trường, đồng thời thu hút hơn một nửa dòng tiền giao dịch. Vì vậy, đà giảm mạnh của nhóm này ảnh hưởng đến nhiều nhà đầu tư hơn hẳn những người chỉ đầu tư vào các quỹ công nghệ chuyên biệt.

Thị trường Trung Quốc có đông đảo nhà đầu tư cá nhân. Chen Wensheng, chủ một doanh nghiệp nhỏ và là nhà đầu tư ở Hải Nam, tham gia đợt tăng giá một phần vì tin rằng các công ty như nhà sản xuất robot Unitree nhận được sự hậu thuẫn chính thức. Hiện ông và bạn bè đang chịu thua lỗ.

Dong Baozhen, một nhà quản lý quỹ tại Bắc Kinh, mô tả đợt tăng mạnh trước đó là cơn sốt đầu cơ đã đảo chiều:

Thị trường chứng khoán sau đó biến thành một đợt tăng giá điên cuồng do đầu cơ. Và giờ đây chúng ta chứng kiến bong bóng vỡ.

Chỉ số Nasdaq Composite của Mỹ giảm khoảng 6% so với mức kỷ lục đạt được ba tuần trước đó. Mức giảm 40% của STAR50 diễn ra trong thời gian dài hơn, nhưng các con số cho thấy đà thoái lui sâu hơn nhiều mà nhà đầu tư công nghệ Trung Quốc đang phải đối mặt.

Các cổ phiếu mới niêm yết được ưa chuộng chịu một số đợt giảm mạnh nhất

Cổ phiếu Unitree đã mất khoảng một nửa giá trị kể từ khi bắt đầu giao dịch vào tháng 8. Trong đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO), nhà đầu tư cá nhân đăng ký mua lượng cổ phiếu cao gấp khoảng 8.000 lần số cổ phiếu được phân bổ cho họ. IPO là lần đầu tiên một công ty bán cổ phiếu cho nhà đầu tư đại chúng.

Nhu cầu phi thường đó được nối tiếp bằng những khoản lỗ lớn. Nhà sản xuất chip nhớ CXMT đã giảm hơn 25% trong tháng trước đó. Các nhà phát triển chip MetaX Integrated Circuits và Moore Threads Technology đều mất khoảng một nửa giá trị kể từ tháng 7.

Trước đó, MetaX và Moore Threads lần lượt tăng khoảng 700% và 400% trong ngày giao dịch đầu tiên vào năm 2025. Những cú tăng như vậy góp phần tạo nên kỳ vọng rằng các đợt niêm yết công nghệ mới có thể nhanh chóng mang lại lợi nhuận vượt trội.

Zhongji Innolight và Eoptolink Technology, hai công ty sản xuất linh kiện truyền thông quang học, đã giảm khoảng 60% so với các mức đỉnh hồi tháng 6 và tháng 7. Sản phẩm của họ giúp truyền dữ liệu qua hạ tầng phục vụ tính toán AI, khiến khả năng tiếp cận khách hàng trung tâm dữ liệu ở nước ngoài trở thành mối quan ngại then chốt.

Giá giảm nhưng định giá vẫn đòi hỏi mức tăng trưởng cao

Tỷ lệ giá trên lợi nhuận của STAR50 đã giảm từ gần 250 xuống khoảng 100. Tỷ lệ này so sánh giá cổ phiếu với lợi nhuận doanh nghiệp kiếm được trong năm trước đó. Với mức 100 lần lợi nhuận, nhà đầu tư trả khoảng 100 USD cho mỗi 1 USD lợi nhuận hằng năm mà chỉ số đại diện.

Nasdaq 100 giao dịch ở mức khoảng 30 lần lợi nhuận. Theo các số liệu đó, hệ số định giá của STAR50 vẫn cao gấp khoảng 3,3 lần. Hai chỉ số gồm những doanh nghiệp khác nhau, nhưng phép so sánh giúp lý giải vì sao nhà đầu tư vẫn lo ngại về giá cổ phiếu dù thị trường đã giảm sâu.

Những doanh nghiệp được định giá ở mức hệ số cao thường phải đáp ứng kỳ vọng lớn về tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai. Nếu doanh số tăng chậm hơn dự kiến, chi phí tăng hoặc cạnh tranh làm giảm biên lợi nhuận, nhà đầu tư có thể không còn sẵn lòng trả nhiều tiền cho mỗi đồng lợi nhuận.

Dan Wang, Giám đốc phụ trách Trung Quốc tại Eurasia Group, cho rằng nhu cầu trong nước yếu, biên lợi nhuận gây thất vọng và sức ép từ lãi suất Mỹ là những nguyên nhân gây lo ngại. Bà cũng đề cập mối băn khoăn của các công ty công nghệ về việc liệu đầu tư được nhà nước hỗ trợ có thể chuyển thành nhu cầu thương mại đủ lớn hay không.

Người tiêu dùng Trung Quốc ngần ngại chi tiêu là điều đáng chú ý vì doanh nghiệp cần khách hàng trả tiền chứ không chỉ cần vốn đầu tư. Phát triển chip tiên tiến, hệ thống AI hay robot có thể mở rộng năng lực sản xuất, nhưng để có lợi nhuận bền vững cần khách hàng sẵn lòng trả đủ để bù đắp chi phí phát triển và vận hành.

Giá dịch vụ AI giảm trong khi chi phí chip tăng

Cạnh tranh về giá trong dịch vụ AI đã thể hiện rõ từ tháng 5 năm 2024. Alibaba giảm giá một số mô hình Tongyi Qwen tới 97%. Baidu cung cấp miễn phí Ernie Speed và Ernie Lite cho người dùng doanh nghiệp, trong khi ByteDance định giá mô hình Doubao chủ lực thấp hơn 99,3% so với mức trung bình ngành.

Các mô hình này là hệ thống phần mềm đứng sau nhiều sản phẩm AI tạo sinh. Doanh nghiệp có thể trả phí để sử dụng chúng thông qua dịch vụ đám mây thay vì tự xây dựng hệ thống riêng. Giá truy cập thấp hơn có thể thu hút khách hàng, nhưng khiến nhà cung cấp thu được ít doanh thu hơn trên mỗi đơn vị sử dụng.

Gần đây, phần cứng chịu sức ép theo chiều ngược lại. Các bài viết ngày 10 tháng 9 năm 2026 cho biết giá chào bán dự kiến của card tăng tốc Ascend 950DT của Huawei tăng 20% đến 50% so với báo giá hai tháng trước, tùy điều khoản hợp đồng. Bộ xử lý thế hệ tiếp theo dự kiến của Cambricon được điều chỉnh giá tăng 20% đến 30%, với mức tăng tương tự được ghi nhận ở MetaX và Iluvatar CoreX.

Tình trạng thiếu bộ nhớ băng thông cao góp phần đẩy giá lên. Loại bộ nhớ này xếp các chip theo chiều dọc để bộ xử lý AI có thể truy cập nhanh lượng dữ liệu lớn. Linh kiện đắt hơn làm tăng chi phí cung cấp năng lực tính toán, ngay khi khách hàng tìm kiếm dịch vụ AI rẻ hơn.

Wang Zhuo, đối tác tại Shanghai Zhuozhu Investment Management, cảnh báo sức ép cạnh tranh cuối cùng sẽ lan đến các nhà sản xuất chip và nhà cung cấp AI:

Cũng như mọi nhà sản xuất Trung Quốc khác, các nhà sản xuất chip và nhà cung cấp AI cuối cùng sẽ rơi vào cuộc chiến giá cả. Không có ngoại lệ. Mọi bong bóng sớm muộn đều vỡ.

Robot và khả năng tiếp cận thị trường xuất khẩu đối mặt với những phép thử riêng

Trung Quốc đã ra mắt quỹ đầu tư AI được nhà nước hậu thuẫn, trị giá 60 tỷ nhân dân tệ trong tháng được đề cập trong các bài viết tháng 10. Nguồn vốn này cho thấy Bắc Kinh tiếp tục cam kết phát triển công nghệ trong nước dù thị trường suy giảm.

Robot giữ vị trí nổi bật trong nỗ lực đó. AI hiện thân là việc tích hợp trí tuệ nhân tạo vào các cỗ máy tương tác với thế giới vật lý, chẳng hạn robot hình người. Trung Quốc nhìn thấy tiềm năng ứng dụng các cỗ máy này khi dân số già hóa và lực lượng lao động thu hẹp.

Nhu cầu hiện chủ yếu đến từ các cơ quan chính phủ và viện nghiên cứu. Nhiều hộ gia đình vẫn cho rằng các cỗ máy này quá đắt hoặc chưa đủ thiết thực. Dan Wang đặt câu hỏi về tốc độ lĩnh vực này có thể tiếp cận thị trường tiêu dùng đại chúng:

Có vẻ trí tuệ hiện thân khó có thể tạo ra lợi nhuận trên thị trường đại chúng.

Doanh số ở nước ngoài cũng đối mặt với rủi ro chính trị. Các hạn chế của Mỹ đối với robot hình người Trung Quốc làm dấy lên thêm lo ngại về khả năng tiếp cận khách hàng Mỹ, trong khi những hạn chế có thể được áp dụng với linh kiện trung tâm dữ liệu Trung Quốc đang gây sức ép lên các nhà cung cấp thiết bị quang học.

Thời điểm và phạm vi của mọi hạn chế bổ sung của Mỹ đối với linh kiện trung tâm dữ liệu vẫn chưa rõ. Với các doanh nghiệp vốn đang chật vật vì nhu cầu trong nước yếu, nguy cơ mất cơ hội xuất khẩu là thêm một lý do khiến nhà đầu tư xem xét lại dự báo lợi nhuận.

Cải cách thị trường của Bắc Kinh đối mặt bài toán huy động vốn

Giới chức Trung Quốc đã tìm cách thay thế những đợt bùng nổ và suy thoái lặp đi lặp lại bằng mức tăng ổn định hơn. Các biện pháp gồm siết kiểm soát việc vay tiền để mua cổ phiếu và giao dịch tần suất cao, tức hoạt động máy tính đặt số lượng lớn lệnh với tốc độ rất nhanh. Các nhà đầu tư được nhà nước hậu thuẫn cũng bán cổ phiếu trong những đợt tăng giá nhằm kiềm chế mức tăng quá nóng.

Chủ tịch Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Trung Quốc Wu Qing đã gặp các thành viên thị trường hồi đầu tháng để lắng nghe đề xuất cải thiện thị trường vốn. Mục tiêu chính sách rộng hơn là giúp đầu tư cổ phiếu trở nên đáng tin cậy hơn, đồng thời hướng vốn vào các doanh nghiệp hỗ trợ phát triển công nghệ.

Leo Wang, đối tác tại Qianchuang Capital có trụ sở ở Bắc Kinh, cho rằng việc các chỉ số lớn tập trung quá nhiều vào công ty công nghệ đã hút tiền khỏi những ngành khác và khuyến khích định giá quá mức ở các lĩnh vực được ưu ái.

Giá giảm hiện khiến giai đoạn huy động vốn tiếp theo trở nên phức tạp hơn. Một công ty đã niêm yết có thể phải bán thêm cổ phiếu để huy động cùng một khoản tiền. Doanh nghiệp chuẩn bị IPO có thể phải chấp nhận mức định giá thấp hơn hoặc hoãn kế hoạch.

Hong Hao, đối tác điều hành kiêm giám đốc đầu tư tại Lotus Asset Management ở Hong Kong, mô tả tác động tiềm tàng đối với các đợt niêm yết sắp tới:

Những gì đang diễn ra sẽ khiến nhiều công ty đang tìm cách niêm yết phải dừng lại.

Trung Quốc cũng đã siết hạn chế đầu tư ra nước ngoài, với các quy định bổ sung dự kiến có hiệu lực từ ngày 1 tháng 12. Những biện pháp này song hành với nỗ lực khuyến khích đầu tư trong nước, dù các hộ gia đình chịu thua lỗ chứng khoán ngày càng tìm đến tài sản phòng thủ hơn.

Các mốc thời gian dẫn đến đợt đảo chiều

Đợt bán tháo hiện nay nối tiếp nhiều giai đoạn hưng phấn, định giá mạnh tay và chi phí gia tăng. Xếp các sự kiện theo trình tự giúp lý giải vì sao nhà đầu tư hiện xem xét cả nhu cầu khách hàng lẫn chi phí cung cấp AI.

• Ngày 21 tháng 5 năm 2024: Các đợt giảm giá của Alibaba, Baidu và ByteDance cho thấy cạnh tranh trong dịch vụ mô hình AI ngày càng gay gắt.
• Năm 2025: MetaX và Moore Threads tăng lần lượt khoảng 700% và 400% trong ngày giao dịch đầu tiên trên thị trường chứng khoán.
• Tháng 6 và tháng 7 năm 2026: Các chỉ số lớn của Trung Quốc và một số nhà cung cấp AI đạt những mức đỉnh được dùng để tính các đợt giảm sau đó.
• Tháng 8 năm 2026: Unitree bắt đầu giao dịch sau khi nhận được nhu cầu đặc biệt lớn từ nhà đầu tư cá nhân tham gia IPO.
• Ngày 10 tháng 9 năm 2026: Các thông tin về giá bộ xử lý AI tăng làm nổi bật sức ép từ tình trạng thiếu bộ nhớ.
• Ngày 26 và 27 tháng 10 năm 2026: Các bài viết về thị trường ghi nhận STAR50 giảm khoảng 40% và lo ngại về định giá công nghệ ngày càng tăng.
• Ngày 1 tháng 12: Các quy định bổ sung của Trung Quốc ảnh hưởng đến đầu tư ra nước ngoài dự kiến có hiệu lực.

Kết quả kinh doanh của các doanh nghiệp Mỹ là một mốc đánh giá khác trong ngắn hạn. Alphabet, Microsoft, Amazon và Meta Platforms dự kiến công bố kết quả trong tuần diễn ra các bài viết thị trường tháng 10. Dự báo chi tiêu của họ rất quan trọng đối với các nhà cung cấp thiết bị cho hạ tầng AI.

Một số nhà đầu tư vẫn duy trì vị thế khi rủi ro khu vực gia tăng

Nghiên cứu của HSBC cho thấy các quỹ tập trung vào châu Á vẫn nắm tỷ trọng cổ phiếu Trung Quốc cao hơn chỉ số tham chiếu, dù đã bán ròng trong ba tháng trước đó. Chỉ số tham chiếu là chỉ số dùng để so sánh cơ cấu phân bổ và hiệu quả hoạt động của quỹ.

Goldman Sachs đưa Innolight và CXMT vào danh sách cập nhật gồm hàng chục cổ phiếu AI Trung Quốc được khuyến nghị. William Bratton, chiến lược gia tại BNP Paribas Securities, cũng nhận thấy cơ hội mua chọn lọc dành cho nhà đầu tư thận trọng. Quan điểm của họ cho thấy đợt thoái lui đã dẫn đến những đánh giá khác nhau về từng doanh nghiệp.

Dan Wang cho biết sự lạc quan về nghiên cứu AI và vệ tinh vẫn tiếp diễn; lĩnh vực vệ tinh được hưởng lợi từ kỳ vọng nhà nước tiếp tục hỗ trợ nhờ mối liên hệ với quân sự. Trong khi đó, nhiều nhà đầu tư đại lục đã chuyển sang các ngành khác hoặc chờ giá giảm thêm.

Thái Lan và các nền kinh tế châu Á khác có lợi ích trong diễn biến điều chỉnh này vì Trung Quốc đóng vai trò lớn trong chuỗi cung ứng điện tử và bán dẫn khu vực. Nếu các doanh nghiệp Trung Quốc trì hoãn huy động vốn hoặc mở rộng công suất, các nhà cung cấp ở những nơi khác có thể phải điều chỉnh kế hoạch đầu tư và đơn hàng trong tương lai.

Những chỉ số cụ thể cần theo dõi là lợi nhuận doanh nghiệp, đơn hàng của khách hàng, chi tiêu vốn và quyết định mở rộng. Giá cổ phiếu có thể thay đổi nhanh hơn nhiều so với nhà máy hay hợp đồng mua hàng. Đối với các nhà cung cấp trong khu vực, tác động đến hoạt động kinh doanh sẽ tùy thuộc vào việc sức ép tài chính có ảnh hưởng đến các quyết định vận hành đó hay không.

Điểm chính

• STAR50 đã giảm khoảng 40%, xóa sổ khoảng 480 tỷ USD giá trị vốn hóa.
• CSI300 rộng hơn giảm khoảng 20% so với mức đỉnh hồi tháng 6.
• Goldman Sachs ước tính cổ phiếu AI chiếm 42% tổng giá trị thị trường của cổ phiếu loại A và loại H, đồng thời chiếm 57% giá trị giao dịch.
• STAR50 vẫn giao dịch ở mức khoảng 100 lần lợi nhuận 12 tháng trước đó, so với khoảng 30 lần của Nasdaq 100.
• Nhu cầu yếu, linh kiện đắt đỏ, giá dịch vụ giảm và các hạn chế có thể được Mỹ áp dụng đang gây sức ép lên lợi nhuận kỳ vọng.
• Định giá thấp hơn có thể khiến các đợt IPO bị trì hoãn và việc huy động vốn cho công nghệ khó khăn hơn.
• Một số công ty đầu tư vẫn nhìn thấy cơ hội mua, trong khi các nhà cung cấp trong khu vực theo dõi đơn hàng và chi tiêu vốn.