Tranh luận về mốc 33.000 điểm tại Đài Loan thử thách niềm tin vào Quỹ Bình ổn Tài chính Quốc gia

Kịch bản bán tháo giả định đối mặt với giới hạn thực 500 tỷ Đài tệ

Một dự đoán lan truyền trên diễn đàn chứng khoán PTT của Đài Loan đã khơi lại tranh luận về việc cổ phiếu có thể giảm sâu đến đâu trước khi chính phủ can thiệp. Kịch bản này đặt giá cổ phiếu Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. ở mức 1.760 Đài tệ và chỉ số TAIEX chuẩn gần 33.000 điểm. Đằng sau cuộc tranh luận là một con số cụ thể: Quỹ Bình ổn Tài chính Quốc gia được cấp hạn mức vốn 500 tỷ Đài tệ, trong khi đợt can thiệp gần nhất đã hoàn tất chỉ sử dụng 12,25 tỷ Đài tệ.

Bài đăng trên diễn đàn sử dụng một mô hình trí tuệ nhân tạo để phác họa khả năng thị trường thoái lui sau đợt tăng mạnh. Tác giả lo ngại một số cổ phiếu riêng lẻ có thể mất 60-70% giá trị, kéo theo thiệt hại lan sang lĩnh vực nhà ở và toàn bộ nền kinh tế. Những người tham gia khác cho rằng chính phủ sẽ mua vào trước khi chỉ số chạm 33.000 điểm. Những người hoài nghi đặt câu hỏi cần bao nhiêu tiền để hỗ trợ một thị trường đã tăng trưởng đáng kể.

Quy định can thiệp của Đài Loan là điểm xuất phát hữu ích hơn cả hai dự đoán trên. Luật không quy định mức chỉ số hay tỷ lệ giảm nào tự động kích hoạt hỗ trợ. Một ủy ban sẽ quyết định liệu các sự kiện lớn và dòng tiền dịch chuyển có đe dọa trật tự thị trường, niềm tin của nhà đầu tư hay sự ổn định quốc gia hay không.

Lịch sử gần đây của quỹ cũng giúp đặt cuộc tranh luận vào đúng bối cảnh. Đợt can thiệp thứ chín bắt đầu ngày 9 tháng 4 năm 2025, sau biến động do các thông báo thuế quan của Mỹ gây ra, và kết thúc ngày 12 tháng 1 năm 2026. Theo quỹ, trong 279 ngày đó, TAIEX tăng 75,76%. Vì vậy, để hiểu khả năng can thiệp tiếp theo, cần xem xét cả điều kiện hành động lẫn những gì chính phủ thực sự mua trong lần gần nhất.

Kịch bản 33.000 điểm dựa trên giả định nào

Tác giả trên PTT đưa ra mức 1.760 Đài tệ cho TSMC và khoảng 33.000 điểm cho TAIEX như một kịch bản cá nhân. Bài viết không nêu thiết lập mô hình, phương pháp tính toán hay mốc thời gian. Tác giả cũng cho rằng các cuộc bầu cử vào cuối năm sẽ khiến khả năng thị trường điều chỉnh mạnh trước thời điểm đó thấp hơn.

TSMC có tỷ trọng lớn nhất trong TAIEX, nghĩa là biến động giá cổ phiếu này ảnh hưởng đặc biệt lớn đến chỉ số. Một chỉ số tổng hợp biến động của nhiều cổ phiếu thành một con số, trong đó các công ty lớn có tỷ trọng cao hơn. Vì vậy, muốn ước tính chỉ số dựa trên giá TSMC cũng cần giả định về giá và tỷ trọng tương đối của những công ty khác.

Đà giảm của chỉ số sẽ ảnh hưởng khác nhau đến từng nhà đầu tư. Người mua cổ phiếu từ sớm có thể vẫn còn lãi, trong khi người mua gần đỉnh có thể chịu lỗ. Cổ phiếu riêng lẻ cũng có thể biến động mạnh hơn nhiều so với chỉ số chuẩn. Kịch bản thị trường nhà ở lao dốc trong cuộc thảo luận còn dựa trên giả định rằng thua lỗ sẽ lan sang nhu cầu bất động sản và tài chính hộ gia đình.

Những người tham gia diễn đàn chia thành hai nhóm: một bên sẵn sàng dồn toàn bộ tiền mua vào khi giá thấp hơn, bên kia nghi ngờ liệu người mua có thực sự hành động khi giá giảm. Bất đồng này phản ánh vấn đề thực tế đằng sau mục tiêu chỉ số: để thực hiện kế hoạch mua vào trong đợt bán tháo, nhà đầu tư cần sẵn tiền và đủ khả năng chịu lỗ.

Ai quyết định quỹ có can thiệp hay không?

Quỹ Bình ổn Tài chính Quốc gia được thành lập năm 2000 theo luật quy định việc thành lập và quản lý quỹ. Cơ quan giám sát quỹ là Hành chính viện, tức nội các Đài Loan. Quỹ có nhiệm vụ hỗ trợ ổn định tài chính khi các sự kiện lớn trong nước hoặc quốc tế làm suy giảm niềm tin và gây xáo trộn trật tự thị trường.

Ủy ban quản lý gồm 11-13 thành viên quyết định chiến lược hoạt động, phương án huy động vốn và việc tham gia hoặc rút khỏi thị trường. Phó thủ tướng giữ chức chủ tịch ủy ban. Cơ cấu này trao quyền quyết định cho một ủy ban, thay vì gắn hoạt động mua vào với một ngưỡng chỉ số tự động.

Luật xem xét các sự kiện lớn, biến động vốn quốc tế đáng kể, niềm tin của công chúng và nguy cơ rối loạn trên thị trường tài chính. Vì vậy, nếu chỉ số giảm xuống 33.000 điểm, ủy ban sẽ đánh giá cùng với các tình huống liên quan, bao gồm việc giao dịch có diễn ra bình thường hay tâm lý hoảng loạn đang lan rộng.

Lập luận của tác giả trên PTT về bầu cử phản ánh kỳ vọng về hành vi chính trị. Quyết định theo luật thuộc về ủy ban và dựa trên đánh giá tình hình thị trường. Trong thông tin về đợt can thiệp đã hoàn tất, chưa có ngày hay mục tiêu chỉ số nào được công bố cho lần can thiệp tiếp theo.

Điều gì đã dẫn đến đợt giải cứu gần nhất?

Ngày 8 tháng 4 năm 2025, chính phủ cho phép quỹ can thiệp sau hai phiên giao dịch lao dốc, diễn ra sau các thông báo thuế quan của Tổng thống Mỹ Donald Trump. TAIEX giảm 9,7% vào thứ Hai, ngày 7 tháng 4, rồi mất thêm 772,40 điểm, tương đương 4,02%, vào thứ Ba, ngày 8 tháng 4.

TAIEX đóng cửa ở mức 18.459,95 điểm trong phiên thứ Ba, thấp nhất trong 14 tháng. TSMC chốt phiên ở mức 816 Đài tệ, giảm 3,77%. Hon Hai Precision Industry, một nhà sản xuất điện tử lớn, đóng cửa ở mức 125 Đài tệ sau phiên thứ hai liên tiếp chạm mức giảm giá tối đa trong ngày.

Bộ Tài chính nêu các điều kiện quốc tế dẫn đến quyết định cho phép can thiệp, đồng thời lưu ý nhà đầu tư nước ngoài liên tục bán ròng từ đầu năm. Trong tuyên bố, bộ cho biết:

bầu không khí hoảng loạn trên thị trường quốc tế vẫn ở mức cao

Giá trị giao dịch ngày 8 tháng 4 đạt 548,951 tỷ Đài tệ, còn chỉ số ghi nhận mức giảm điểm trong ngày lớn thứ tám vào thời điểm đó. Những con số này cho thấy bối cảnh dẫn đến can thiệp: giá giảm đột ngột, giao dịch ở quy mô lớn và cú sốc ảnh hưởng đến các thị trường ngoài Đài Loan.

Diễn biến các thị trường trong khu vực không đồng nhất. Tokyo phục hồi hơn 6% trong ngày thứ Ba, trong khi Hong Kong tăng hơn 1% sau khi giảm hơn 13% vào ngày trước đó. Jakarta chốt phiên giảm 7,9% sau khi giao dịch bị tạm ngừng trong thời gian ngắn. Ủy ban Đài Loan ứng phó với một biến động quốc tế, chứ không phải một cột mốc chỉ số riêng lẻ.

Các mốc dẫn đến đợt can thiệp kỷ lục 279 ngày

Quyết định cho phép can thiệp ngày 8 tháng 4 và thời điểm bắt đầu hoạt động ngày 9 tháng 4 là hai giai đoạn liên tiếp của cùng một chiến dịch. Trước tiên, ủy ban phê chuẩn, sau đó quỹ bắt đầu nhiệm vụ ổn định thị trường lần thứ chín. Đây là đợt can thiệp dài nhất trong lịch sử quỹ.

• Ngày 7 tháng 4 năm 2025: TAIEX giảm 9,7% sau các thông báo thuế quan của Mỹ.
• Ngày 8 tháng 4 năm 2025: Chỉ số giảm thêm 4,02%, xuống 18.459,95 điểm; chính phủ cho phép can thiệp sau khi phiên giao dịch kết thúc.
• Ngày 9 tháng 4 năm 2025: Quỹ bắt đầu chiến dịch bình ổn lần thứ chín.
• Ngày 12 tháng 1 năm 2026: Ủy ban kết thúc chiến dịch sau 279 ngày, với khoản lãi chưa thực hiện 6,44 tỷ Đài tệ.
• Ngày 6 tháng 5, sau quyết định rút khỏi thị trường hồi tháng 1: Quỹ hoàn tất bán số cổ phiếu đã mua trong chiến dịch, ghi nhận lợi nhuận ròng 9,93 tỷ Đài tệ.

Việc kết thúc nhiệm vụ bình ổn và hoàn tất bán cổ phiếu diễn ra vào những thời điểm khác nhau. Quỹ ngừng mua hỗ trợ khi nhiệm vụ kết thúc, sau đó bán dần lượng cổ phiếu nắm giữ. Cách làm này giúp dàn đều các đợt bán thay vì đưa toàn bộ danh mục ra thị trường cùng lúc.

Con số 6,44 tỷ Đài tệ được ghi nhận khi rút khỏi thị trường hồi tháng 1 là khoản lãi trên giấy của số cổ phiếu quỹ vẫn đang nắm giữ. Con số 9,93 tỷ Đài tệ được công bố sau đó là lợi nhuận ròng khi cổ phiếu đã được bán. Sự khác biệt phản ánh các giai đoạn khác nhau của khoản đầu tư.

500 tỷ Đài tệ có thể hỗ trợ đến đâu?

Khuôn khổ vốn 500 tỷ Đài tệ của quỹ bao gồm tối đa 200 tỷ Đài tệ tiền vay, được bảo đảm bằng cổ phiếu doanh nghiệp do chính phủ nắm giữ. Thêm 300 tỷ Đài tệ có thể đến từ các khoản tiền đủ điều kiện tại hệ thống tiết kiệm bưu chính, các quỹ bảo hiểm và quỹ hưu trí, có thể dùng để đầu tư chứng khoán nhưng chưa được đầu tư.

Các khoản này thể hiện năng lực huy động vốn được cấp phép. Số tiền thực tế triển khai đã thay đổi đáng kể. Trong đợt can thiệp tháng 10 năm 2000, quỹ đầu tư khoảng 120 tỷ Đài tệ, mức giải ngân lớn nhất trong lịch sử. Trong chiến dịch bắt đầu tháng 3 năm 2020, quỹ chỉ đầu tư 760 triệu Đài tệ trong 207 ngày.

Đợt can thiệp gần nhất sử dụng 12,25 tỷ Đài tệ, tương đương 2,45% hạn mức 500 tỷ Đài tệ. Để hình dung quy mô theo cách khác, giá trị giao dịch trong riêng phiên ngày 8 tháng 4 năm 2025 đạt 548,951 tỷ Đài tệ, vượt toàn bộ hạn mức được cấp cho quỹ.

Giá trị giao dịch là giá trị cổ phiếu được mua bán, trong đó mỗi giao dịch đều có người mua và người bán. Quỹ bình ổn có thể tập trung mua vào những cổ phiếu mà giới chức cho rằng sẽ giúp ổn định giao dịch và củng cố niềm tin. Vì vậy, không thể quy đổi trực tiếp năng lực huy động vốn của quỹ thành một số điểm chỉ số cố định mà quỹ có thể bảo vệ.

Tranh luận trên diễn đàn về việc hỗ trợ có cần đến hàng nghìn tỷ Đài tệ hay không phụ thuộc vào quy mô và mức độ kéo dài của làn sóng bán ra. Các đợt can thiệp trong quá khứ cho thấy chính phủ đã sử dụng những khoản tiền rất khác nhau trong từng cuộc khủng hoảng. Quyết định cho phép can thiệp trao cho chính phủ một công cụ ứng phó với biến động, trong khi giá cả vẫn phụ thuộc vào các giao dịch trên toàn thị trường.

TSMC đóng góp phần lớn lợi nhuận gần nhất của quỹ

TSMC giữ vai trò trung tâm trong chiến dịch đã hoàn tất. Quỹ đầu tư 7,702 tỷ Đài tệ vào hãng sản xuất chip này, gần 63% tổng số tiền mua vào. Lợi nhuận ròng từ TSMC đạt 7,772 tỷ Đài tệ, bao gồm khoảng 113 triệu Đài tệ cổ tức tiền mặt.

Danh mục đầu tư trị giá tổng cộng 12,25 tỷ Đài tệ tạo ra lợi nhuận ròng 9,93 tỷ Đài tệ, tương đương mức sinh lời khoảng 81%. Quỹ cho biết TAIEX tăng 13.175,53 điểm, tương đương 75,76%, trong thời gian can thiệp.

Quỹ mua cổ phiếu của tám công ty: TSMC, Hon Hai, ASE Technology Holding, MediaTek, Delta Electronics, Quanta Computer, Fubon Financial Holding và Formosa Plastics. Sáu công ty trong số này thuộc lĩnh vực công nghệ, cho thấy chiến dịch tập trung mạnh vào một ngành giữ vai trò trọng yếu trên thị trường chứng khoán Đài Loan.

Hon Hai nhận 1,86 tỷ Đài tệ, tương đương khoảng 15% khoản đầu tư, và tạo ra lợi nhuận ròng 478 triệu Đài tệ. ASE nhận 860,86 triệu Đài tệ, khoảng 7%, và tạo ra lợi nhuận 1 tỷ Đài tệ. Cùng với TSMC, ba công ty này chiếm khoảng 85% tổng vốn đầu tư.

Các khoản đầu tư nhỏ hơn nhiều gồm 77,40 triệu Đài tệ vào Fubon Financial và 6,91 triệu Đài tệ vào Formosa Plastics. Với nhà đầu tư nắm giữ các công ty khác, bài học thực tế là quỹ tập trung mua một số cổ phiếu được lựa chọn. Danh mục gồm các công ty nhỏ hơn có thể phục hồi rất khác so với một chỉ số do các doanh nghiệp lớn dẫn dắt.

Nhà đầu tư có thể quan sát điều gì?

Bộ Tài chính và ủy ban quản lý quỹ thông báo việc một chiến dịch bình ổn được cho phép, tiếp tục hay kết thúc. Các báo cáo tài chính và thông tin công bố sau đó cung cấp dữ liệu về chi tiêu, danh mục nắm giữ và kết quả đầu tư.

Hoạt động giao dịch hằng ngày của các ngân hàng có vốn nhà nước là hoạt động riêng, không đồng nghĩa với một chiến dịch bình ổn đã được cấp phép. Nhà đầu tư theo dõi khả năng can thiệp cần phân biệt giao dịch của các ngân hàng này với thông báo từ ủy ban. Quỹ cũng không công bố ngay danh sách hằng ngày gồm mọi cổ phiếu đã mua và bán.

Cuộc tranh luận trên PTT cho thấy điều này quan trọng ra sao. Niềm tin rằng chính phủ sẽ mua vào khi chỉ số chạm một mức nhất định có thể ảnh hưởng đến mức độ rủi ro mà một người chấp nhận trước khi có quyết định chính thức. Người sử dụng tiền vay còn đối mặt với một vấn đề khác: giá trị tài sản thế chấp giảm có thể buộc họ phải nộp thêm tiền hoặc bán tài sản trước khi thị trường phục hồi như kỳ vọng.

Mức lỗ 60% khiến khoản đầu tư ban đầu 100 Đài tệ chỉ còn 40 Đài tệ. Để tăng từ 40 lên 100 Đài tệ, khoản đầu tư sau đó phải sinh lời 150%. Mức lỗ 70% khiến khoản đầu tư chỉ còn 30 Đài tệ và cần tăng khoảng 233% để hồi vốn. Những phép tính này cho thấy mức lỗ quan trọng như thế nào, kể cả với nhà đầu tư kỳ vọng giá cuối cùng sẽ phục hồi.

Những câu hỏi cụ thể đối với các hộ gia đình là danh mục của họ có tập trung quá nhiều hay không, họ vay bao nhiêu và khi nào cần đến số tiền đó. Hỗ trợ của chính phủ nhằm duy trì ổn định thị trường. Mỗi hộ gia đình vẫn có thời hạn thanh toán, mức độ phơi nhiễm với từng công ty và khả năng chờ qua giai đoạn suy thoái riêng.

Điểm chính

• Một kịch bản trên PTT đặt giá TSMC ở mức 1.760 Đài tệ và TAIEX gần 33.000 điểm, làm dấy lên tranh luận về hỗ trợ của chính phủ.
• Luật can thiệp của Đài Loan không quy định ngưỡng chỉ số hay tỷ lệ giảm tự động để kích hoạt quỹ.
• Chiến dịch bình ổn lần thứ chín kéo dài từ ngày 9 tháng 4 năm 2025 đến ngày 12 tháng 1 năm 2026, lập kỷ lục 279 ngày.
• Quỹ đầu tư 12,25 tỷ Đài tệ trong hạn mức được cấp 500 tỷ Đài tệ và sau đó ghi nhận lợi nhuận ròng 9,93 tỷ Đài tệ.
• TSMC nhận gần 63% khoản đầu tư và tạo ra lợi nhuận ròng 7,772 tỷ Đài tệ.
• Việc can thiệp trong tương lai phụ thuộc vào quyết định của ủy ban, dựa trên các sự kiện, niềm tin và trật tự thị trường.