MAS bất ngờ giữ nguyên chính sách khi tăng trưởng Singapore đạt 5,4%

Tạm dừng sau hai đợt thắt chặt

Cơ quan Tiền tệ Singapore (MAS) giữ nguyên chính sách tiền tệ vào ngày 14 tháng 10 năm 2026, dù cả 10 nhà phân tích tham gia khảo sát trước quyết định đều dự đoán sẽ tiếp tục thắt chặt. Quyết định được đưa ra khi ước tính sơ bộ cho thấy kinh tế Singapore tăng trưởng 5,4% trong quý III so với cùng kỳ năm trước, trong khi áp lực giá năng lượng tăng trở lại đe dọa khiến lạm phát duy trì ở mức cao đến năm 2027.

Ngân hàng trung ương giữ nguyên tốc độ tăng giá, biên độ và điểm giữa của biên độ chính sách tỷ giá hối đoái danh nghĩa hiệu lực của đồng đô la Singapore, gọi là S$NEER. Cơ quan này cũng thu hẹp dự báo lạm phát cơ bản bình quân năm 2026 xuống còn 1.5% đến 2%, từ mức 1,5% đến 2,5%. Lạm phát tính trên toàn bộ giá tiêu dùng được dự báo bình quân khoảng 2%.

Đây là động thái tạm dừng thắt chặt thêm, không phải bước đi nhằm làm suy yếu đồng tiền. Biên độ chính sách vẫn duy trì quỹ đạo tăng giá, cho phép đồng đô la Singapore mạnh lên so với rổ tiền tệ của các đối tác thương mại và kiềm chế lạm phát nhập khẩu.

MAS dự báo tăng trưởng sẽ duy trì vững trong những quý tới trước khi chậm lại khi chu kỳ đầu tư trí tuệ nhân tạo hạ nhiệt và điều kiện tài chính toàn cầu thắt chặt. Cơ quan này dự kiến lạm phát cơ bản sẽ giảm rõ hơn từ giữa năm 2027, dù rủi ro giá cả vẫn nghiêng về chiều hướng tăng.

Điều gì thay đổi, điều gì được giữ nguyên?

MAS đã tăng tốc độ tăng giá của biên độ chính sách vào tháng 4 và tháng 7, trong đó mức tăng vào tháng 7 nhỏ hơn. Cả hai quyết định đều không làm thay đổi độ rộng hay điểm giữa của biên độ. Từ tháng 7, S$NEER tăng nhẹ trong nửa trên của biên độ đang đi lên.

Quyết định tháng 10 để các điều chỉnh trước đó tiếp tục phát huy tác động trong nền kinh tế. Đồng tiền mạnh hơn có thể giảm chi phí nhập khẩu trong nước, nhưng doanh nghiệp có thể cần thời gian để điều chỉnh hợp đồng, hàng tồn kho và giá tiêu dùng. Vì vậy, giữ nguyên các thông số không có nghĩa là tác động của những đợt thắt chặt trước đã chấm dứt.

Trình tự các quyết định và những mốc sắp tới như sau:

• Tháng 4 năm 2026: MAS tăng tốc độ tăng giá của biên độ chính sách.
• Tháng 7 năm 2026: MAS tiếp tục tăng tốc độ tăng giá, với mức điều chỉnh nhỏ hơn.
• Ngày 14 tháng 10 năm 2026: MAS giữ nguyên độ dốc, độ rộng và điểm giữa, đồng thời thu hẹp dự báo lạm phát cơ bản.
• Tháng 11 năm 2026: Chính phủ dự kiến cập nhật dự báo tăng trưởng năm 2026 và công bố dự báo đầu tiên cho năm 2027.
• Nửa cuối năm 2027: MAS dự báo hoạt động liên quan đến trí tuệ nhân tạo sẽ chững lại.

Vì sao Singapore điều hành tỷ giá thay vì lãi suất

Cách tiếp cận tỷ giá hối đoái của Singapore phản ánh mức độ phụ thuộc lớn của nền kinh tế vào thương mại. Tổng kim ngạch xuất khẩu và nhập khẩu hàng hóa, dịch vụ cao gấp hơn ba lần tổng sản phẩm quốc nội. Gần 40 xu trong mỗi đô la Singapore chi tiêu trong nước dành cho hàng nhập khẩu, khiến biến động tỷ giá tác động mạnh đến giá cả.

S$NEER đo giá trị đồng đô la Singapore so với một rổ tiền tệ của các đối tác thương mại lớn. Chỉ số này không giống tỷ giá so với riêng đồng đô la Mỹ. Đồng tiền có thể biến động khác nhau so với từng đồng tiền riêng lẻ, trong khi vẫn đi theo quỹ đạo dự kiến so với cả rổ.

MAS kiểm soát ba đặc điểm của biên độ. Độ dốc quyết định tốc độ tăng hoặc giảm giá. Điểm giữa xác định mức tỷ giá, còn độ rộng quyết định phạm vi dao động được phép quanh quỹ đạo đó. Độ dốc hướng lên lớn hơn thể hiện mức thắt chặt bổ sung; nâng điểm giữa có thể tạo ra điều chỉnh tức thời.

Các thông số chính xác của biên độ và tỷ trọng tiền tệ trong rổ không được công bố. MAS có thể mua hoặc bán đô la Singapore để giữ chỉ số trong biên độ. Singapore áp dụng cơ chế mục tiêu tỷ giá từ năm 1981; lãi suất trong nước phần lớn biến động theo lãi suất toàn cầu, đặc biệt là lãi suất tại Mỹ.

Các thông báo chính sách định kỳ hiện được đưa ra vào tháng 1, tháng 4, tháng 7 và tháng 10, sau khi chuyển sang rà soát hằng quý vào năm 2024. Trước đó, các đợt rà soát theo lịch thường diễn ra vào tháng 4 và tháng 10. MAS cũng có thể hành động giữa các kỳ rà soát, như đã làm hai lần trong đợt lạm phát tăng vọt năm 2022.

Dự báo thấp hơn không có nghĩa giá cả đã hạ nhiệt

Khoảng dự báo lạm phát cơ bản năm 2026 được điều chỉnh giảm cận trên 0,5 điểm phần trăm, trong khi giữ nguyên cận dưới. Như vậy, dự báo được thu hẹp chứ không giảm đồng đều. Đây cũng là mức bình quân cả năm, không nhất thiết phản ánh tỷ lệ lạm phát mà các hộ gia đình sẽ trải qua trong vài tháng tới.

Lạm phát cơ bản không tính chi phí nhà ở và phương tiện giao thông cá nhân. MAS dự báo cả lạm phát cơ bản lẫn lạm phát tính trên toàn bộ giá tiêu dùng sẽ vẫn hơi cao trong những quý trước mắt, rồi giảm khi áp lực chi phí nhập khẩu dịu đi.

Cần thận trọng khi xem xét các số liệu gần đây. Một số bản tin cho biết lạm phát cơ bản đạt 2,1% trong tháng 7 và tháng 8, so với 1,5% trong quý II. Một bản tin khác đưa ra mức riêng của tháng 8 là 2,2%, cao nhất kể từ tháng 9 năm 2024. Số liệu gộp của tháng 7 và tháng 8 có thể khác với số liệu riêng của một tháng, dù các bản tin không thống nhất về việc mức 2,1% áp dụng cho cả giai đoạn hay từng tháng.

Trong năm 2027, MAS dự báo cả lạm phát cơ bản và lạm phát tổng thể ở mức 1,5% đến 2,5%. Cận trên cao hơn so với dự báo lạm phát cơ bản năm 2026 sau điều chỉnh không mâu thuẫn với dự báo lạm phát giảm từ giữa năm. Giá cả có thể vẫn cao trong đầu năm 2027 rồi giảm về sau, khiến mức bình quân cả năm nằm trong khoảng rộng hơn đó.

Chi phí nhập khẩu tăng đã lan sang biểu giá điện và khí đốt, dịch vụ vận tải và thực phẩm. Trợ cấp y tế và cạnh tranh giữa các nhà cung cấp dịch vụ viễn thông đã góp phần kiềm chế lạm phát dịch vụ, hạn chế mức độ mà áp lực nhập khẩu lan sang rổ giá rộng hơn.

Năng lượng là rủi ro chính đối với triển vọng lạm phát

Giá dầu thô Brent giao dịch quanh mức 106 USD/thùng vào ngày 14 tháng 10, cao hơn hơn 70% so với đầu năm. Những hạn chế nguồn cung từ Trung Đông liên quan đến chiến tranh Iran và xung đột giữa Saudi Arabia với Yemen tiếp tục gây áp lực lên chi phí năng lượng.

Giải thích đánh giá của mình, MAS đề cập đến đợt tăng mới của giá năng lượng sau những gián đoạn trước đó:

"Kể từ tháng 9, giá hàng hóa năng lượng lại tăng và được dự báo sẽ duy trì ở mức cao trong ngắn hạn," ngân hàng trung ương cho biết.

Năng lượng đắt đỏ ảnh hưởng nhiều hơn giá xăng hay điện. Chi phí này có thể làm tăng chi phí sản xuất, bảo quản lạnh và vận tải, rồi tác động đến giá thực phẩm và các mặt hàng khác. Thời tiết bất lợi ảnh hưởng đến sản xuất lương thực cũng tạo thêm áp lực.

MAS dự báo các gián đoạn nguồn cung năng lượng và lương thực sẽ dần dịu đi trong năm 2027. Sản lượng và các chuyến hàng năng lượng từ Trung Đông phục hồi nhanh hơn có thể giúp giá giảm sớm hơn dự kiến. Ngược lại, giá năng lượng hoặc lương thực toàn cầu tăng mạnh và kéo dài sẽ khiến chi phí nhập khẩu của Singapore tăng lên.

Điều đó đặt chính sách tiền tệ trước hai khả năng. Nếu chi phí nhập khẩu ổn định, biên độ tăng giá hiện tại có thể đủ để giúp lạm phát giảm. Nếu giá năng lượng lại tăng và duy trì ở mức cao, lý do để thắt chặt thêm sẽ thuyết phục hơn. Chưa có kết quả nào trong hai khả năng này được xác định.

GDP vượt dự báo, nhưng tăng trưởng cũng chậm lại

GDP Singapore trong quý III tăng 5,4% so với cùng kỳ năm trước, cao hơn mức dự báo 5% được nêu trong một bản tin. Tăng trưởng so với quý trước đạt 1,1%, thấp hơn mức dự kiến 1,2%. Hai con số phản ánh hai cách so sánh khác nhau: tăng trưởng hằng năm vượt kỳ vọng, trong khi mức tăng của quý gần nhất yếu hơn dự báo.

Các bản tin đưa ra số liệu tăng trưởng khác nhau cho quý trước đó. Một bản tin cho biết tăng trưởng hằng năm trước đó là 5,9% và tăng trưởng theo quý là 1,4%. Bản tin khác đưa ra các mức tương ứng là 6,2% và 1,5%. Khi chưa có số liệu ước tính thống nhất, không nên trình bày riêng một trong hai cặp số như mức so sánh duy nhất. Tuy vậy, cả hai bản tin đều cho thấy tăng trưởng chậm lại trong quý III.

Tình hình giữa các ngành cũng không đồng đều. Đơn hàng mạnh đối với các sản phẩm liên quan đến trí tuệ nhân tạo và năng lực sản xuất được mở rộng đã hỗ trợ hoạt động công nghệ. Xây dựng, dịch vụ tài chính và bất động sản vẫn vững, trong khi các doanh nghiệp phục vụ người tiêu dùng yếu hơn.

Một bản tin cho biết sản lượng chế tạo giảm 0,9% so với quý trước, dù các lĩnh vực công nghệ góp phần hỗ trợ tăng trưởng GDP hằng năm. Hai diễn biến này có thể cùng xảy ra: sản lượng vẫn cao hơn cùng kỳ năm trước nhưng giảm so với quý liền trước.

Dự báo tăng trưởng hiện hành của chính phủ cho năm 2026 là 4,5% đến 5,5%. Bản cập nhật tháng 11 sẽ đưa ra đánh giá mới về khả năng chu kỳ công nghệ mạnh mẽ duy trì được tốc độ đó và mức độ chậm lại dự kiến trong năm 2027.

Chu kỳ AI đang hỗ trợ tăng trưởng, nhưng có thể hạ nhiệt về sau

MAS dự báo đơn hàng mạnh và năng lực sản xuất tăng sẽ hỗ trợ các lĩnh vực công nghệ trong những quý trước mắt. Chu kỳ đầu tư này cũng đang thúc đẩy sản xuất công nghiệp và thương mại giữa Singapore với các đối tác thương mại lớn.

Ngân hàng trung ương dự báo hoạt động liên quan đến trí tuệ nhân tạo sẽ chững lại trong nửa cuối năm 2027. Hoạt động xây dựng hạ tầng lớn và dịch vụ tài chính được kỳ vọng tiếp tục duy trì, hỗ trợ nền kinh tế ngay cả khi tăng trưởng công nghệ giảm bớt tốc độ đột biến.

MAS cũng dự báo khoảng cách sản lượng dương của nền kinh tế sẽ thu hẹp trong năm 2027. Khoảng cách sản lượng là phép so sánh giữa sản lượng thực tế và mức mà nền kinh tế có thể duy trì mà không gây áp lực giá quá mức. Khoảng cách dương cho thấy hoạt động kinh tế đang vượt mức bền vững; thu hẹp khoảng cách này có thể giúp giảm áp lực lên tiền lương và giá cả.

Năng suất tăng được kỳ vọng sẽ kiềm chế chi phí lao động trên mỗi đơn vị sản lượng trong lĩnh vực dịch vụ. Hỗ trợ lớn hơn của chính phủ cho y tế và giáo dục cũng sẽ giúp giữ lạm phát dịch vụ ở mức thấp. Ngược lại, nếu nhu cầu do làn sóng AI tạo ra lan rộng hơn hoặc chi phí lao động tăng nhanh hơn, lạm phát trong nước có thể duy trì ở mức cao.

Lãi suất cao hơn và lạm phát dai dẳng tại các nền kinh tế phát triển có thể làm suy yếu nhu cầu. Đầu tư vào AI sụt giảm mạnh hơn sẽ là một rủi ro riêng đối với tăng trưởng, đồng thời có thể khiến lạm phát giảm nhanh hơn dự báo hiện tại của MAS.

Các nhà kinh tế nhận định đây là tạm dừng, không phải kết thúc thắt chặt

ANZ nằm trong số các tổ chức dự báo quyết định sẽ không thay đổi, dù cả 10 nhà phân tích trong cuộc khảo sát đều dự đoán thắt chặt. Sự khác biệt này phản ánh hai nhóm chuyên gia dự báo riêng biệt, chứ không phải bằng chứng cho thấy mọi nhà kinh tế đều nghĩ MAS sẽ hành động.

Khoon Goh, trưởng bộ phận nghiên cứu châu Á của ANZ, nhận định các điều chỉnh hồi tháng 4 và tháng 7 vẫn đang lan tỏa trong nền kinh tế. Ông cho rằng MAS có thể thắt chặt trở lại vào năm 2027 nếu rủi ro lạm phát tăng hiện thực hóa, đặc biệt thông qua giá dầu hoặc các sản phẩm dầu mỏ tinh chế tăng trở lại.

Charu Chanana, chiến lược gia đầu tư trưởng tại Saxo, cũng mô tả quyết định này là tạm dừng chứ không phải chuyển hướng chính sách:

"Sau hai đợt thắt chặt trong năm 2026, các nhà hoạch định chính sách dường như sẵn sàng chờ thêm để những biện pháp trước đó phát huy tác dụng, thay vì phản ứng mạnh trước mọi rủi ro lạm phát," Chanana nói.

Chuyên gia kinh tế cấp cao Chua Han Teng của DBS liên hệ quyết định giữ nguyên chính sách với triển vọng lạm phát năm 2026 dịu hơn, đồng thời cho rằng khoảng dự báo rộng hơn cho năm 2027 cho thấy bất ổn về năng lượng vẫn tiếp diễn. Ông đề cập khả năng có thêm một đợt điều chỉnh:

"MAS có lẽ vẫn để ngỏ khả năng thắt chặt thêm một cách có tính toán nếu cần," ông nói.

Đây là các dự báo có điều kiện, không phải chính sách đã được công bố. MAS cam kết theo dõi diễn biến kinh tế và ứng phó với các rủi ro đối với ổn định giá cả, nhưng chưa nêu ngưỡng cụ thể cho động thái tiếp theo.

Những điều cần theo dõi trước kỳ rà soát tiếp theo

Quyết định bất ngờ giữ nguyên chính sách có thể khiến các nhà đầu tư đã đặt cược vào tốc độ tăng giá nhanh hơn của đồng tiền đánh giá lại vị thế. Tuy nhiên, chưa có số liệu định lượng về biến động tỷ giá xác nhận đồng đô la Singapore đã dịch chuyển bao nhiêu sau thông báo. Biên độ vẫn đi theo quỹ đạo tăng giá cũng hạn chế cách diễn giải quyết định này như một động thái nới lỏng hoàn toàn.

Kỳ vọng lãi suất toàn cầu có ý nghĩa vì lãi suất trong nước Singapore vẫn chịu ảnh hưởng của điều kiện quốc tế. Một số liệu chụp nhanh được công bố về công cụ FedWatch của CME Group cho thấy xác suất Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) giữ nguyên lãi suất tại cuộc họp ngày 27 đến 28 tháng 10 là 77%, so với 51% một tháng trước đó, tăng 26 điểm phần trăm.

Các dữ liệu sắp công bố của Mỹ bao gồm lạm phát giá tiêu dùng tháng 9, được dự báo tăng 0,6% so với tháng trước và 3,6% so với cùng kỳ năm trước, cùng đánh giá về điều kiện kinh tế trong Beige Book của Fed. Đây là các mức dự báo, không phải kết quả đã công bố; so sánh FedWatch cũng không chứng minh quyết định của Singapore là nguyên nhân khiến định giá chính sách của Mỹ thay đổi.

Đối với Singapore, những phép thử gần nhất là chi phí năng lượng và thực phẩm, sức mạnh của đơn hàng công nghệ, diễn biến chi phí lao động và dự báo tăng trưởng mới của chính phủ vào tháng 11. Theo lịch rà soát hằng quý, kỳ đánh giá thường lệ tiếp theo của MAS sẽ diễn ra vào tháng 1 năm 2027, dù ngày thông báo chính xác chưa được nêu.

Điểm chính

• Ngày 14 tháng 10 năm 2026, MAS giữ nguyên độ dốc, độ rộng và điểm giữa của biên độ chính sách tỷ giá.
• Đồng đô la Singapore vẫn đi theo quỹ đạo tăng giá theo chính sách sau các đợt thắt chặt vào tháng 4 và tháng 7.
• Dự báo lạm phát cơ bản năm 2026 được thu hẹp xuống 1,5% đến 2%; lạm phát tổng thể dự kiến khoảng 2%.
• Cả hai thước đo lạm phát được dự báo ở mức 1,5% đến 2,5% trong năm 2027, với lạm phát dự kiến giảm từ giữa năm.
• Ước tính sơ bộ cho thấy GDP quý III tăng 5,4% so với cùng kỳ năm trước và 1,1% so với quý trước.
• Giá năng lượng và sức mạnh của chu kỳ đầu tư AI là những rủi ro trọng yếu đối với triển vọng.
• Chính phủ dự kiến cập nhật dự báo tăng trưởng năm 2026 và công bố dự báo cho năm 2027 vào tháng 11.