AmanahRaya đình chỉ giao dịch ba quỹ khi mức độ nắm giữ trái phiếu Zetrix AI bị soi xét

Đóng băng ba quỹ khi áp lực rút vốn gia tăng

AmanahRaya Investment Management Sdn Bhd (ARIM) đã lập tức đình chỉ mọi giao dịch tại ba quỹ, viện dẫn số lượng yêu cầu rút vốn tăng lên và rủi ro tín dụng gia tăng liên quan đến một số khoản đầu tư. Thông báo ngày 13 tháng 10 ngăn nhà đầu tư rút tiền, đầu tư thêm hoặc chuyển tiền vào hay ra khỏi các quỹ bị ảnh hưởng.

Ba quỹ gồm AmanahRaya Syariah Trust Fund (ARSTF), AmanahRaya Syariah Income Fund (ARSIF) và AmanahRaya Unit Trust Fund (ARUTF). ARIM, công ty con của Amanah Raya Bhd, cho biết việc đình chỉ tạm thời giúp đơn vị có thời gian đánh giá thanh khoản và định giá các khoản đầu tư, đồng thời bảo vệ quyền lợi của tất cả người sở hữu chứng chỉ quỹ.

Quyết định được đưa ra trong bối cảnh các quỹ bị chú ý vì nắm giữ trái phiếu Hồi giáo do Zetrix AI Bhd phát hành. Tổng giá trị nắm giữ của ba quỹ được đưa tin là trên 500 triệu RM nhưng dưới 600 triệu RM. Zetrix AI đã mất khoảng 5 tỷ RM giá trị vốn hóa thị trường trong tháng qua khi làn sóng bán tháo khiến tỷ lệ sở hữu của giám đốc điều hành Wong Thean Soon, còn được biết đến với tên TS Wong, giảm mạnh.

Có hai điểm nhà đầu tư cần phân biệt. Trong thông báo, ARIM không nêu tên các khoản đầu tư dẫn đến việc đình chỉ, dù đơn vị này xác nhận riêng rằng các quỹ có tiếp xúc với trái phiếu Zetrix AI. ARIM cũng cho biết việc đình chỉ tự thân không đồng nghĩa với việc bên phát hành vỡ nợ hay khoản đầu tư đã phát sinh thua lỗ. Việc bị hạn chế tiếp cận tiền là nghiêm trọng, nhưng không đồng nghĩa với việc bên vay bỏ lỡ một khoản thanh toán.

Việc đình chỉ có ý nghĩa gì với nhà đầu tư

Hạn chế này áp dụng với tất cả giao dịch mua chứng chỉ quỹ, rút vốn và chuyển đổi, chứ không chỉ riêng việc rút tiền. Trong thời gian giao dịch bị đình chỉ, nhà đầu tư không thể bán lại chứng chỉ quỹ để nhận tiền, mua thêm chứng chỉ hay chuyển khoản nắm giữ vào hoặc ra khỏi ba quỹ.

ARIM cho biết biện pháp được thực hiện theo các yêu cầu pháp quy hiện hành. Trong tuyên bố, đơn vị quản lý quỹ nêu mục đích của biện pháp:

Biện pháp này nhằm bảo vệ quyền lợi của tất cả người sở hữu chứng chỉ quỹ, đồng thời bảo đảm đối xử công bằng và bình đẳng. Việc này tạo thời gian để đánh giá thanh khoản, rà soát định giá khoản đầu tư và xác định hành động phù hợp, đồng thời giảm nhu cầu bán tài sản với mức chiết khấu lớn, có thể ảnh hưởng bất lợi đến giá trị quyền lợi của người sở hữu chứng chỉ quỹ,

Mối lo ngại là để đáp ứng làn sóng rút vốn tăng vọt, các quỹ có thể phải bán khoản đầu tư với giá thấp. Việc bán như vậy có thể khiến thua lỗ trở thành hiện thực và đẩy hậu quả sang những nhà đầu tư còn ở lại quỹ. Đình chỉ giao dịch giúp đơn vị quản lý có thời gian xem xét rủi ro này, nhưng đồng thời cũng ngăn nhà đầu tư tiếp cận khoản tiền họ có thể đang cần.

Các quỹ nắm giữ bao nhiêu nợ của Zetrix AI?

ARIM xác nhận ba quỹ nắm giữ tổng cộng dưới 30% trái phiếu của Zetrix AI. Nếu căn cứ vào tổng nợ được đưa tin là 2 tỷ RM, tỷ lệ nắm giữ 30% tương đương 600 triệu RM, nên tỷ lệ được công bố cho thấy giá trị thấp hơn mức đó. Các tin tức cho biết lượng nắm giữ vượt 500 triệu RM, nhưng chỉ dựa trên tuyên bố về tỷ lệ phần trăm thì không thể xác định được mức sàn này.

Việc phân biệt tỷ trọng trong tổng nợ của một tổ chức phát hành với tỷ trọng trong tài sản của quỹ là điều thiết yếu. Nắm giữ dưới 30% trái phiếu Zetrix AI không có nghĩa là mỗi quỹ đã đầu tư dưới 30% danh mục vào công ty này. Tổng tài sản của ba quỹ, tỷ trọng phân bổ riêng của từng quỹ và cách phân chia các trái phiếu giữa các quỹ chưa được công bố.

Thiếu những số liệu này, nhà đầu tư không thể tính mức độ phụ thuộc của từng quỹ vào Zetrix AI hay ước tính việc trái phiếu thay đổi giá trị sẽ ảnh hưởng ra sao đến chứng chỉ quỹ. Tổng mức tiếp xúc cho thấy quy mô các khoản nắm giữ, nhưng không xác định được mức thua lỗ hay cho biết ba quỹ chịu áp lực ngang nhau hay không.

Zetrix AI khởi động chương trình phát hành trái phiếu Hồi giáo trị giá 2 tỷ RM vào tháng 11 năm 2022. Đợt phát hành ban đầu trị giá 1 tỷ RM, sau đó được nâng lên 2 tỷ RM vào giữa năm 2025. Số tiền thu được dự kiến hỗ trợ phát triển công nghệ liên quan đến các sản phẩm blockchain và trí tuệ nhân tạo, đồng thời tái cấp vốn cho các khoản nợ hiện hữu. Trái phiếu được phát hành thành nhiều đợt với kỳ hạn ba năm.

Vì sao tỷ lệ sở hữu giảm của Wong quan trọng với trái chủ

Một điều khoản trong chương trình trái phiếu yêu cầu Zetrix AI bảo đảm Wong không bán cổ phiếu theo cách khiến ông không còn là cổ đông lớn nhất duy nhất của công ty nếu chưa được trái chủ đồng ý. Điều khoản như vậy, gọi là cam kết ràng buộc, là nghĩa vụ theo hợp đồng nhằm bảo vệ bên cho vay.

Tỷ lệ sở hữu trực tiếp và gián tiếp cộng lại của Wong giảm từ 29.955% vào ngày 27 tháng 7 xuống còn khoảng 6.4% vào ngày thứ Ba được nhắc đến trong các tin về việc đình chỉ. Đây là mức giảm khoảng 23.6 điểm phần trăm, tương đương khoảng 79% so với tỷ lệ sở hữu trước đó. Dù vậy, ông vẫn là cổ đông lớn nhất của công ty.

Điều khoản ràng buộc liên quan đến vị thế của ông so với các cổ đông khác, chứ không quy định một tỷ lệ sở hữu tối thiểu như các bản tin đã nêu. Vì vậy, tỷ lệ sở hữu giảm làm thu hẹp khoảng đệm bảo vệ vị thế đó, nhưng riêng mức giảm này không chứng minh điều khoản đã bị vi phạm.

Một công bố trước đó cho biết tỷ lệ sở hữu của Wong là 8.245% vào ngày 8 tháng 10, sau khi ông bán 46.88 triệu cổ phiếu với giá 7.5 sen mỗi cổ phiếu, thu về khoảng 3.52 triệu RM. Khi đó, ông trực tiếp nắm 4.898%, tương đương 386.83 triệu cổ phiếu, và gián tiếp nắm 3.347%, tương đương 264.31 triệu cổ phiếu thông qua Asia Internet Holdings Sdn Bhd.

Một báo cáo trước đó về lợi ích của giám đốc, công bố ngày 7 tháng 10, ghi nhận các giao dịch diễn ra ngày 6 tháng 10. Wong chuyển nhượng 5,542,089 cổ phiếu đang nắm trực tiếp và mua lại đúng số lượng đó một cách gián tiếp thông qua Asia Internet Holdings Sdn Bhd với giá 0.220 RM mỗi cổ phiếu. Ông cũng chuyển nhượng 18,560,000 cổ phiếu trực tiếp với giá 0.080 RM mỗi cổ phiếu và 53,349,200 cổ phiếu gián tiếp với giá 0.083 RM mỗi cổ phiếu. Theo thông báo ngày 7 tháng 10, ông trực tiếp nắm 453,708,314 cổ phiếu, tương đương 5.745%, và gián tiếp nắm 264,310,974 cổ phiếu, tương đương 3.347%. Các tỷ lệ này không tính 180,898,600 cổ phiếu quỹ. Báo cáo này xác lập tỷ lệ sở hữu tại một thời điểm trước đó; nó không chứng minh tổng tỷ lệ 8.245% ngày 8 tháng 10 hay con số khoảng 6.4% được đưa ra sau đó.

Các con số 8.245% ngày 8 tháng 10 và khoảng 6.4% sau đó phản ánh những thời điểm khác nhau trong đợt bán tháo đang tiếp diễn, chứ không nhất thiết mâu thuẫn nhau. Wong nói ông buộc phải bán chứ không tự nguyện, đồng thời cáo buộc có thể tồn tại sự thông đồng và thao túng giá. Những cáo buộc này chưa được xác minh.

Việc rà soát xếp hạng và làn sóng bán tháo cổ phiếu trên diện rộng

MARC Ratings đưa xếp hạng của Zetrix AI vào diện MARCWatch Developing sau khi tỷ lệ sở hữu của Wong giảm mạnh, mà cơ quan này cho là chủ yếu do các yêu cầu bổ sung ký quỹ. Yêu cầu bổ sung ký quỹ phát sinh khi bên cho vay yêu cầu bổ sung tài sản thế chấp hoặc hoàn trả nợ sau khi giá trị tài sản cầm cố giảm. Bán cổ phiếu đã cầm cố có thể là một cách đáp ứng yêu cầu đó.

Trong thông báo xếp hạng ban đầu, MARC Ratings nêu rõ hành động này áp dụng với xếp hạng AA-IS của chương trình Sukuk Trung hạn Hồi giáo (IMTN) trị giá tối đa 2.0 tỷ RM của Zetrix AI. Cơ quan này cho biết tỷ lệ sở hữu của Wong là 12.1%, gồm 6.5% sở hữu trực tiếp và 5.6% sở hữu gián tiếp, giảm từ 30%. Cơ quan đánh giá cho biết mức giảm đã thu hẹp khoảng đệm để tuân thủ cam kết tích cực yêu cầu ông tiếp tục là cổ đông lớn nhất duy nhất của tập đoàn, đồng thời cảnh báo việc giảm thêm có thể dẫn đến vi phạm cam kết.

MARC Ratings cũng đang đánh giá các khoản vay đã tăng lên 2.2 tỷ RM vào cuối tháng 6 năm 2026, từ 160.5 triệu RM năm 2021, cùng với chi phí phát triển lũy kế 3.7 tỷ RM, tương đương 56% tổng tài sản. Cơ quan này cho biết sẽ đánh giá lại xếp hạng và có hành động phù hợp khi làn sóng bán tháo ổn định, đồng thời kết thúc diện theo dõi khi có thông tin rõ ràng hơn về sự ổn định trong cơ cấu cổ đông và xu hướng lợi nhuận hỗ trợ khả năng trang trải nợ phù hợp với xếp hạng hiện tại.

Việc theo dõi xếp hạng khiến tình hình tín dụng của công ty bị soi xét kỹ hơn, nhưng không nên xem đó là tuyên bố vỡ nợ. Mối lo ngại được đưa tin tập trung vào khoảng đệm bị thu hẹp liên quan đến cam kết về cổ đông. Các thông tin về việc đình chỉ không ghi nhận khoản thanh toán trái phiếu nào bị bỏ lỡ.

Zetrix AI đã mất khoảng 90% giá trị vốn hóa thị trường kể từ cuối tháng 8 và chạm mức thấp nhất trong 13 năm là 6.5 sen vào ngày 5 tháng 10. Ngày 9 tháng 10, cổ phiếu công ty đóng cửa ở mức 8.5 sen, tăng một sen, tương đương 13.33%, đưa giá trị tập đoàn lên 686.7 triệu RM. Mức phục hồi trong ngày này không đảo ngược được đà sụt giảm lớn hơn nhiều trước đó.

Đà giảm diễn ra sau các tin tức cho biết công ty con MyEG bị đình chỉ vai trò đại lý thu hộ cho Cục Giao thông Đường bộ Malaysia (JPJ) do khoản nợ quá hạn 314 triệu RM. Diễn biến này là một phần trong chuỗi sự kiện được cho là đứng sau áp lực lên giá cổ phiếu. Tuy nhiên, riêng điều đó không xác định được tình trạng thanh toán trái phiếu Zetrix AI hay định lượng thiệt hại đối với các quỹ.

Wong cũng giảm tỷ lệ nắm giữ tại các doanh nghiệp niêm yết khác. Ông không còn là cổ đông lớn của Cuscapi vào tháng 9 sau khi bán khoảng 103.6 triệu cổ phiếu, tương đương gần 11% công ty. Một hồ sơ riêng trong tháng 10 ghi nhận ông không còn là cổ đông lớn của Excel Force MSC sau khi bán 24.05 triệu cổ phiếu vào ngày 5 tháng 10. Những giao dịch này cho thấy việc giảm tỷ lệ sở hữu không chỉ diễn ra tại Zetrix AI.

Lợi suất trái phiếu cho thấy điều gì

Một đợt trái phiếu trị giá 215 triệu RM, phát hành vào tháng 3 năm 2024, có lãi suất coupon 5.8%. Lợi suất được báo cáo tăng lên 5.97%, chênh lệch 0.17 điểm phần trăm, hay 17 điểm cơ bản. Một điểm cơ bản bằng một phần trăm của một điểm phần trăm.

Lãi suất coupon là mức thanh toán đã được ấn định trên mệnh giá trái phiếu. Lợi suất đo lường mức sinh lời hàm ý từ giá thị trường và các khoản thanh toán dự kiến. Khi giá trái phiếu giảm trong khi các khoản thanh toán theo hợp đồng không đổi, lợi suất thường tăng. Diễn biến lợi suất được đưa tin phù hợp với áp lực bán hoặc việc nhà đầu tư đòi hỏi mức sinh lời cao hơn để nắm giữ khoản nợ.

Chỉ số này chưa đủ để tính mức thua lỗ của ba quỹ. Các bản tin không cung cấp giá giao dịch, giá vốn của các quỹ, lượng nắm giữ của họ trong đợt trái phiếu cụ thể đó hay định giá danh mục cập nhật. Con số 215 triệu RM là quy mô của đợt trái phiếu, không phải số tiền được công bố là ARIM đang nắm giữ.

Khoảng 5 tỷ RM giá trị vốn hóa thị trường bị xóa sổ của Zetrix AI cũng tách biệt với mọi khoản lỗ từ trái phiếu của công ty. Cổ phiếu và trái phiếu đem lại cho nhà đầu tư những quyền lợi khác nhau đối với một công ty. Giá cổ phiếu giảm mạnh có thể làm gia tăng lo ngại về tình hình tài chính hoặc nghĩa vụ hợp đồng của bên vay, nhưng không thể trực tiếp quy đổi thành ước tính thua lỗ cho trái chủ.

Diễn biến dẫn đến việc đình chỉ

Các sự kiện kéo dài từ khi chương trình trái phiếu được lập đến áp lực gần đây đối với tỷ lệ sở hữu của Wong. Tin về việc đình chỉ mang ngày 13 tháng 10 năm 2026, tức quyết định được đưa ra sau các giao dịch bán cổ phiếu trong tháng 10 và việc rà soát xếp hạng.

• Tháng 11 năm 2022: Zetrix AI khởi động chương trình trái phiếu Hồi giáo trị giá 2 tỷ RM.
• Tháng 3 năm 2024: Một đợt trái phiếu trị giá 215 triệu RM được phát hành với lãi suất coupon 5.8%.
• Giữa năm 2025: Quy mô phát hành được nâng từ 1 tỷ RM lên 2 tỷ RM.
• Ngày 27 tháng 7: Tỷ lệ sở hữu trực tiếp và gián tiếp cộng lại của Wong ở mức 29.955%.
• Từ cuối tháng 8: Làn sóng bán tháo cổ phiếu mạnh bắt đầu.
• Ngày 5 tháng 10: Cổ phiếu Zetrix AI chạm mức 6.5 sen, thấp nhất trong 13 năm.
• Ngày 8 tháng 10: Tỷ lệ sở hữu của Wong giảm còn 8.245% sau một đợt bán nữa.
• Ngày 13 tháng 10: ARIM thông báo đình chỉ ngay lập tức giao dịch tại ba quỹ. Tỷ lệ sở hữu của Wong được đưa tin ở mức khoảng 6.4%.

Chuỗi sự kiện cho thấy mối liên hệ giữa lo ngại gia tăng về bên phát hành và các hạn chế tại quỹ. Tuy nhiên, điều đó không chứng minh riêng Zetrix AI là nguyên nhân gây ra vấn đề thanh khoản, bởi thông báo đình chỉ của ARIM không xác định các khoản đầu tư bị ảnh hưởng.

Chưa có ngày mở lại

ARIM cho biết đang theo dõi các khoản đầu tư bị ảnh hưởng và làm việc với bên phát hành, đơn vị ủy thác sukuk và các đơn vị tín thác của từng quỹ. Sukuk là công cụ tài trợ Hồi giáo. Đơn vị ủy thác sukuk đại diện cho người nắm giữ theo các thỏa thuận tài trợ, còn đơn vị tín thác quỹ giám sát hoạt động của các quỹ theo văn bản điều lệ của quỹ.

Đơn vị quản lý quỹ cho biết việc định giá sẽ được đánh giá theo các chính sách, văn bản quỹ và yêu cầu pháp quy hiện hành. Đơn vị cũng cho biết sẽ thường xuyên rà soát việc đình chỉ, có tham vấn với các đơn vị tín thác quỹ. Chưa có ngày mở lại chính thức, hạn chót rà soát hay lộ trình chi tiết nào được công bố.

ARIM nêu cách thông báo cho nhà đầu tư khi có thay đổi:

Các cập nhật, bao gồm mọi quyết định gia hạn hoặc nối lại giao dịch, sẽ được thông báo qua các thông báo chính thức và kênh liên lạc được ARIM ủy quyền. Chúng tôi tiếp tục tập trung vào hoạt động quản lý quỹ có trách nhiệm, giám sát phù hợp và quyền lợi của tất cả người sở hữu chứng chỉ quỹ.

Những vấn đề cốt lõi chưa được giải đáp là tình trạng thanh khoản hiện tại của các quỹ, mức định giá điều chỉnh của các khoản đầu tư và những điều kiện cần có để nối lại giao dịch. Quy mô các yêu cầu rút vốn, số dư tiền mặt sẵn có và cách xử lý các lệnh rút tiền đang chờ chưa được công bố. Khi chưa có những thông tin đó, không thể tính toán thời gian đóng băng kéo dài bao lâu hay ảnh hưởng tài chính đối với từng nhà đầu tư.

Điểm chính

• ARIM lập tức đình chỉ giao dịch mua, rút vốn và chuyển đổi tại ARSTF, ARSIF và ARUTF.
• Đơn vị quản lý quỹ viện dẫn số lượng yêu cầu rút vốn tăng lên và rủi ro tín dụng gia tăng, nhưng không nêu tên các khoản đầu tư bị ảnh hưởng trong thông báo đình chỉ.
• Tổng giá trị trái phiếu Zetrix AI do ba quỹ nắm giữ được đưa tin là trên 500 triệu RM và dưới 600 triệu RM.
• Tỷ lệ sở hữu của Wong giảm từ 29.955% xuống khoảng 6.4%, dù ông vẫn là cổ đông lớn nhất của Zetrix AI.
• MARC Ratings đưa Zetrix AI vào diện MARCWatch Developing do lo ngại khoảng đệm của cam kết về cổ đông bị thu hẹp.
• Việc đình chỉ tự thân không xác lập tình trạng vỡ nợ hay khoản lỗ đã phát sinh. Chưa có ngày mở lại.