Cổ phiếu Genting lao dốc xuống mức thấp nhất gần hai thập kỷ sau kế hoạch phát hành quyền mua trị giá 1,25 tỷ RM

Huy động vốn bằng nợ gây làn sóng bán tháo mạnh

Cổ phiếu Genting Bhd có lúc lao dốc 17,02% trong phiên giao dịch ngày thứ Hai, sau khi tập đoàn casino, giải trí và khách sạn này đề xuất phát hành quyền mua trị giá 1,25 tỷ RM, trong đó dành 800 triệu RM để trả nợ vay. Cổ phiếu giảm 32 sen xuống 1,56 RM, mức thấp nhất kể từ tháng 4/2007, khi nhà đầu tư cân nhắc lợi ích từ việc giảm nợ với nguy cơ thu nhập và cổ tức trên mỗi cổ phiếu bị pha loãng.

Vào lúc 9 giờ 30 sáng, Genting được giao dịch ở mức 1,60 RM, với gần 16 triệu cổ phiếu được sang tay. Hơn 1 tỷ RM vốn hóa thị trường của công ty đã bị xóa sổ trong chưa đầy 30 phút giao dịch buổi sáng. Đà giảm khiến hoạt động bán khống trong ngày đối với cổ phiếu Genting bị đình chỉ trong phần còn lại của ngày thứ Hai, chứ không phải giao dịch cổ phiếu thông thường.

Áp lực bán lan sang công ty con Genting Malaysia Bhd, với cổ phiếu giảm 12 sen, tương đương 8%, xuống 1,37 RM. Đợt huy động vốn bằng quyền mua được đề xuất của Genting, được mô tả là đợt phát hành quyền mua đầu tiên của tập đoàn, diễn ra sau khi giá cổ phiếu giảm mạnh và một số lần bị hạ xếp hạng tín nhiệm, làm dấy lên lo ngại về chi phí tài trợ cho các cam kết đầu tư.

Vấn đề cốt lõi là mức giảm nợ so với quy mô nợ của tập đoàn. Genting ước tính việc trả nợ sẽ giúp tiết kiệm 41,3 triệu RM chi phí lãi vay mỗi năm. Tuy nhiên, khoản trả nợ 800 triệu RM chỉ tương đương khoảng 1,8% trong tổng số 45,25 tỷ RM nợ vay tính đến cuối tháng 6/2026. Giao dịch sẽ bổ sung tiền mặt và củng cố vốn chủ sở hữu, nhưng phần lớn gánh nặng nợ vẫn còn nguyên.

1,25 tỷ RM sẽ được sử dụng vào đâu

Kế hoạch phân bổ số tiền thu được chia thành trả nợ, vốn lưu động và chi phí thực hiện đợt phát hành. Trong tổng số tiền huy động, 800 triệu RM, tương đương 64%, sẽ được dùng để trả các khoản vay đến hạn trong vòng 12 tháng kể từ khi hoàn tất. Thêm 429,5 triệu RM sẽ bổ sung vốn lưu động, còn 20,5 triệu RM dùng để trang trải chi phí giao dịch.

Các khoản sau lần lượt chiếm khoảng 34,4% và 1,6% số tiền thu được. Mô tả ban đầu cho biết phần còn lại sau khi trả nợ sẽ dành cho vốn lưu động; bản phân bổ chi tiết hơn tách riêng chi phí thực hiện đợt phát hành khỏi số tiền dành cho hoạt động kinh doanh.

Genting tính toán khoản tiết kiệm lãi vay hằng năm dự kiến 41,3 triệu RM dựa trên lãi suất bình quân gia quyền 5,16% đối với các khoản vay ngắn hạn tính đến ngày 30/6/2026. Áp dụng mức lãi suất này cho 800 triệu RM cho ra khoản tiết kiệm xấp xỉ con số đã nêu. Lãi suất các khoản vay của tập đoàn dao động từ 3,88% đến 8,45% mỗi năm.

Khoản tiết kiệm này là ước tính hằng năm, không phải mức tăng lợi nhuận được đảm bảo với cùng số tiền dành cho cổ đông. Tác động thực tế sẽ phụ thuộc vào thời điểm trả nợ và các yếu tố khác, bao gồm thuế cũng như biến động ở những mảng khác của doanh nghiệp. Vốn lưu động cũng có mục đích khác với trả nợ: khoản này cung cấp tiền cho nhu cầu hoạt động chứ không trực tiếp làm giảm dư nợ.

Đợt phát hành quyền mua sẽ diễn ra như thế nào

Genting đề xuất phát hành quyền mua có thể chuyển nhượng, qua đó cho phép cổ đông hiện hữu mua cổ phiếu mới. Thông thường, quyền mua có thể được bán hoặc chuyển nhượng, giúp cổ đông không muốn đăng ký mua vẫn có thể tìm cách thu về giá trị từ quyền này. Lịch trình và điều khoản chi tiết sẽ quyết định các lựa chọn đó được thực hiện ra sao.

Minh họa cho đợt huy động vốn sử dụng mức giá 1,30 RM mỗi cổ phiếu mới. Đây chưa phải giá đăng ký mua cuối cùng. Genting dự định ấn định giá thấp hơn 25% đến 30% so với giá lý thuyết sau ngày giao dịch không hưởng quyền, được tính dựa trên giá bình quân gia quyền theo khối lượng giao dịch trong năm ngày trước ngày định giá.

Giá lý thuyết sau ngày giao dịch không hưởng quyền là mức ước tính sau khi tính đến số cổ phiếu mới và số tiền huy động được. Đây không đơn thuần là giá thị trường trước khi công bố. Vì vậy, mức chiết khấu dự kiến không có nghĩa cổ đông chắc chắn sẽ mua được cổ phiếu với giá thấp hơn 25% đến 30% so với giá đóng cửa 1,88 RM hôm thứ Sáu.

Với mức giá minh họa 1,30 RM, để huy động 1,25 tỷ RM sẽ cần phát hành khoảng 961,5 triệu cổ phiếu mới. Phép tính này cho thấy quy mô có thể có của đợt phát hành, nhưng không phải số lượng cổ phiếu phát hành hay tỷ lệ quyền mua đã được xác nhận. Giá và điều khoản cuối cùng vẫn chưa được quyết định.

Cổ đông đăng ký mua toàn bộ quyền mua theo tỷ lệ sở hữu thường sẽ giữ nguyên tỷ lệ nắm giữ, nhưng phải bỏ thêm tiền. Người không đăng ký mua sẽ sở hữu tỷ lệ nhỏ hơn sau khi cổ phiếu mới được phát hành. Bán quyền mua có thể giúp bù đắp giá trị của quyền, dù số tiền thu về còn tùy thuộc vào giá thị trường của các quyền đó.

Vì sao giới phân tích bất đồng về chi phí

Maybank Investment Bank hạ khuyến nghị đối với Genting xuống bán, cảnh báo cổ phiếu mới có thể khiến thu nhập và cổ tức trên mỗi cổ phiếu bị pha loãng mạnh. Phân tích của ngân hàng cho rằng khoản tiết kiệm lãi vay hạn chế và tỷ lệ đòn bẩy ròng, thước đo nợ sau khi trừ tiền mặt so với vốn chủ sở hữu, sẽ giảm khoảng hai điểm phần trăm.

Ngân hàng cũng cảnh báo không thể loại trừ khả năng huy động thêm vốn, trong đó có phát hành riêng lẻ. Phát hành riêng lẻ là việc phát hành cổ phiếu cho một nhóm nhà đầu tư được lựa chọn và có thể gây pha loãng thêm. Đây là đánh giá của một nhà phân tích về rủi ro có thể xảy ra, không phải giao dịch Genting đã công bố.

CIMB Securities cảnh báo áp lực bán có thể tiếp diễn. Lo ngại của công ty này là nhà đầu tư thường nhìn nhận tiêu cực về các đợt phát hành quyền mua vì chúng thay thế nợ có chi phí thấp hơn bằng vốn chủ sở hữu đắt hơn. Vốn chủ sở hữu không phải trả lãi theo hợp đồng, nhưng nhà đầu tư vẫn kỳ vọng lợi nhuận để đổi lấy rủi ro sở hữu cổ phần.

Public Investment Bank có đánh giá khác về lựa chọn tài trợ. Ngân hàng cho rằng phát hành quyền mua có thể là cách huy động vốn và tài trợ chi tiêu hoạt động ít tốn kém hơn sau khi các đợt hạ xếp hạng tín nhiệm làm tăng chi phí vay của Genting. Dù vậy, ngân hàng đã giảm giá mục tiêu 35 sen xuống 2,00 RM, phản ánh áp lực tiếp diễn lên cổ phiếu.

Sự bất đồng xuất phát từ cách so sánh được sử dụng. CIMB tập trung vào mức lợi nhuận cổ đông kỳ vọng từ vốn chủ sở hữu so với nợ. Public Investment Bank tập trung vào chi phí huy động vốn mới trong điều kiện tín nhiệm hiện tại của Genting. Hai đánh giá này có thể cùng đúng: phát hành cổ phiếu có thể giảm áp lực tiền mặt, đồng thời làm giảm phần lợi nhuận thuộc về mỗi cổ phiếu hiện hữu.

Nợ vay tăng nhanh hơn khoản trả nợ dự kiến

Nợ vay của Genting ở mức 45,25 tỷ RM vào ngày 30/6/2026, gồm khoảng 9,68 tỷ RM nợ ngắn hạn và 35,58 tỷ RM nợ dài hạn. Nếu tính cả nghĩa vụ thuê, tổng nợ đạt 47,55 tỷ RM, so với 40,50 tỷ RM một năm trước đó.

Như vậy, tổng nợ tính cả nghĩa vụ thuê tăng 7,05 tỷ RM, tương đương khoảng 17,4%. Khoản trả nợ 800 triệu RM dự kiến tương đương khoảng 11,3% mức tăng trong năm đó. Khoản này cũng bằng khoảng 8,3% số dư nợ ngắn hạn được báo cáo, dù khoản nợ thực tế được trả sẽ phụ thuộc vào kỳ hạn và ngày hoàn tất giao dịch.

Tỷ lệ đòn bẩy được báo cáo tăng lên 0,51 lần từ mức 0,43 lần. Mức tăng nợ chủ yếu được cho là do chi phí tài trợ giấy phép casino thương mại và chi tiêu phát triển tại Resorts World New York City. Public Investment Bank cũng nêu các cam kết đáng kể liên quan đến Resorts World New York và Resorts World Sentosa.

Xếp hạng tín nhiệm là một ràng buộc khác. Tháng 9, Fitch Ratings hạ xếp hạng Genting xuống BBB-, mức thấp nhất trong nhóm xếp hạng đầu tư, sau những lần hạ xếp hạng trước đó của Moody's Ratings và S&P Global Ratings. Xếp hạng yếu hơn có thể khiến bên cho vay đòi lãi suất cao hơn, làm tăng chi phí vay mới hoặc tái cấp vốn.

Do đó, đợt phát hành quyền mua sẽ xử lý cả các khoản nợ đến hạn lẫn nhu cầu tiền mặt cho hoạt động. Theo các số liệu đã công bố, đợt phát hành không xóa bỏ nhu cầu quản lý khối nợ lớn hơn nhiều hoặc các nghĩa vụ từ những dự án đang triển khai.

Cần đọc thận trọng các số liệu lợi nhuận

Đợt huy động tiền mặt diễn ra trong bối cảnh lợi nhuận suy yếu. Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông của Genting trong nửa đầu năm 2026 được báo cáo ở mức 74 triệu RM, trên doanh thu 14,41 tỷ RM. Trong cả năm 2025, tập đoàn ghi nhận khoản lỗ ròng 11,6 triệu RM, so với lợi nhuận ròng 883 triệu RM năm 2024.

Doanh thu hằng năm gần như không đổi, ở mức 27,71 tỷ RM năm 2025 so với 27,72 tỷ RM năm 2024. Sự tương phản này cho thấy doanh số nhìn chung ổn định vẫn không ngăn được kết quả cuối cùng suy giảm đáng kể. Các số liệu không cho biết mức suy giảm đó bắt nguồn bao nhiêu từ chi phí tài chính, hoạt động kinh doanh hay các khoản phí khác.

Các thông tin công bố đưa ra những mức khác nhau về quy mô sụt giảm lợi nhuận nửa đầu năm. Một nguồn cho biết mức giảm 70,2%, trong khi nguồn khác nói lợi nhuận giảm 174% xuống cùng mức 74 triệu RM dương. Hai tỷ lệ này không thể cùng mô tả mức giảm từ lợi nhuận dương của kỳ so sánh xuống 74 triệu RM trên cùng cơ sở kế toán. Con số lợi nhuận được báo cáo là nhất quán, nhưng tỷ lệ thay đổi cần được làm rõ.

Đối với cổ đông, sự khác biệt giữa lợi nhuận của tập đoàn và lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu cũng rất quan trọng. Phát hành cổ phiếu mới làm tăng số cổ phiếu được dùng để phân chia lợi nhuận thuộc về cổ đông. Khoản tiết kiệm lãi vay có thể hỗ trợ lợi nhuận, nhưng cần được cân nhắc cùng số lượng cổ phiếu lớn hơn. Cả đợt huy động vốn dự kiến lẫn khoản tiết kiệm ước tính đều không đảm bảo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu sẽ tăng.

Cổ đông lớn ủng hộ quyền mua của mình

Kien Huat Realty Sdn Bhd, Kien Huat International Ltd và Datuk Indera Lim Keong Hui cam kết đăng ký mua quyền mua tương ứng của họ. Tổng cộng, các cam kết này bao phủ 45,1% đợt phát hành dự kiến, tương đương khoảng 563,8 triệu RM theo các giả định minh họa.

Kien Huat Realty, công ty đầu tư tư nhân của chủ tịch điều hành Genting Tan Sri Lim Kok Thay, sở hữu 43,82% Genting. Kien Huat International nắm giữ 1,25%, trong khi Lim Keong Hui sở hữu 0,03%. Tổng tỷ lệ sở hữu của họ tương ứng với phần được bao phủ bởi các cam kết đăng ký mua.

Genting dự định để toàn bộ đợt phát hành quyền mua được đăng ký mua và lên kế hoạch bảo lãnh phát hành cho phần còn lại không nằm trong các cam kết trên. Phần này chiếm khoảng 54,9%, tương đương 686,2 triệu RM trong tổng số tiền huy động dự kiến. Các thỏa thuận bảo lãnh phát hành dự kiến sẽ được hoàn tất trước khi chốt giá phát hành.

Các cam kết hỗ trợ việc hoàn tất đợt huy động tiền mặt, nhưng chưa giải đáp liệu điều khoản phát hành có hấp dẫn các cổ đông khác hay không. Đợt phát hành vẫn cần được cơ quan quản lý và cổ đông thông qua, trong đó có đại hội đồng cổ đông bất thường. AmInvestment Bank Bhd là đơn vị tư vấn chính.

Các bước trước khi hoàn tất

Genting dự kiến hoàn tất đợt phát hành trong quý I/2027. Chưa có ngày cụ thể cho cuộc họp cổ đông, việc chốt giá cuối cùng hay hạn đăng ký mua. Các mốc chính được công bố đến nay gồm:

• Ngày 30/6/2026: Nợ vay ở mức 45,25 tỷ RM, trong khi tổng nợ tính cả nghĩa vụ thuê đạt 47,55 tỷ RM.
• Tháng 9: Fitch hạ xếp hạng Genting xuống BBB-, sau những lần hạ xếp hạng trước đó của Moody's và S&P.
• Thứ Sáu, ngày 9/10: Kế hoạch huy động vốn được công bố. Cổ phiếu Genting đóng cửa ở mức 1,88 RM, định giá tập đoàn khoảng 7,29 tỷ RM.
• Thứ Hai sau thông báo: Cổ phiếu giảm xuống mức thấp nhất 1,56 RM và hoạt động bán khống trong ngày bị đình chỉ trong phần còn lại của phiên.
• Quý I/2027: Dự kiến hoàn tất, tùy thuộc vào các phê duyệt và thỏa thuận giao dịch cuối cùng.

Trước phiên giảm hôm thứ Hai, cổ phiếu Genting đã mất 36,9% trong năm. Đợt huy động tiền mặt 1,25 tỷ RM dự kiến tương đương khoảng 17,1% vốn hóa thị trường 7,29 tỷ RM hôm thứ Sáu, cho thấy vì sao quyết định tài trợ này tạo phản ứng mạnh trên thị trường.

Đánh giá chung của giới phân tích vẫn trái chiều. Genting có bốn khuyến nghị mua, bảy khuyến nghị giữ và một khuyến nghị bán, với giá mục tiêu trung bình 2,38 RM trong 12 tháng từ 12 nhà phân tích. Đây là các dự báo, không phải cam kết cổ phiếu sẽ phục hồi. Maybank cũng lưu ý khả năng cổ tức giảm khi Genting khôi phục số dư tiền mặt, dù đề xuất không công bố việc giảm cổ tức.

Điểm chính

• Cổ phiếu Genting có lúc giảm 17,02% xuống 1,56 RM sau đề xuất phát hành quyền mua trị giá 1,25 tỷ RM.
• 800 triệu RM sẽ dùng để trả nợ, 429,5 triệu RM bổ sung vốn lưu động và 20,5 triệu RM trang trải chi phí.
• Khoản tiết kiệm lãi vay hằng năm ước tính là 41,3 triệu RM, so với dư nợ vay 45,25 tỷ RM tính đến ngày 30/6/2026.
• Giá đăng ký mua minh họa là 1,30 RM. Giá cuối cùng và tỷ lệ quyền mua vẫn chưa được quyết định.
• Cổ đông lớn cam kết đăng ký mua 45,1% đợt phát hành, phần còn lại dự kiến được bảo lãnh.
• Giới phân tích bất đồng về lợi ích của phương án tài trợ, đồng thời cảnh báo nguy cơ pha loãng và áp lực lên cổ tức.
• Dự kiến hoàn tất trong quý I/2027, tùy thuộc vào phê duyệt của cơ quan quản lý và cổ đông.