Đà tăng 3.000 tỷ USD của chứng khoán Trung Quốc vượt xa các số liệu kinh tế

Vì sao đợt tăng này diễn ra lúc này

Thị trường chứng khoán Trung Quốc đã sôi động trở lại trong năm 2025. Giá trị cổ phiếu đại lục và Hong Kong tăng hơn 3.000 tỷ USD khi các chỉ số chuẩn lớn đi lên và niềm tin nhà đầu tư cải thiện. CSI 300, chỉ số đại diện cho các cổ phiếu vốn hóa lớn ở đại lục, tăng khoảng 16% trong năm nay. Các chỉ số công nghệ vọt lên mức cao nhất trong một thập kỷ. Đà tăng tăng tốc ngay cả khi một số dữ liệu gần đây gây thất vọng. Khoảng cách giữa động lực thị trường và nền kinh tế đã trở thành tâm điểm tranh luận. Phe lạc quan cho rằng giá cổ phiếu đang phản ánh sự chuyển đổi mô hình tăng trưởng của Trung Quốc, rời xa bất động sản để hướng đến sản xuất tiên tiến, năng lượng xanh và trí tuệ nhân tạo. Những người hoài nghi nói đà tăng đang chạy trước các yếu tố cơ bản.

Có hai động lực nổi bật nhất. Các hộ gia đình đang chuyển tiền nhàn rỗi khỏi tiền gửi ngân hàng có lãi suất thấp sau nhiều năm tiết kiệm ở mức cao. Nhà đầu tư cá nhân hiện chiếm gần 90% giá trị giao dịch hằng ngày trên thị trường nội địa. Đồng thời, các biện pháp hỗ trợ chính sách của Bắc Kinh đã làm giảm rủi ro giảm giá trong mắt nhà đầu tư. Các biện pháp từ cuối năm 2024 gồm cắt giảm lãi suất và tỷ lệ dự trữ bắt buộc, nới lỏng quy định mua lại cổ phiếu và các bước nhằm củng cố hạ tầng thị trường. Kết quả là một vòng phản hồi gồm giá tăng, tâm lý cải thiện và dòng tiền đổ vào nhiều hơn. Chu kỳ này có kéo dài hay không sẽ phụ thuộc vào lợi nhuận doanh nghiệp và độ bền của các biện pháp hỗ trợ chính sách.

Thị trường đã tăng mạnh đến đâu

Các chỉ số diện rộng cho thấy quy mô của đợt tăng. Chỉ số MSCI China tăng hơn 40% trong năm 2025. Shanghai Composite chạm mức cao nhất trong mười năm. Tại Hong Kong, Hang Seng Index tăng hơn 30% trong năm nay, còn Hang Seng Tech Index đạt mức cao nhất trong gần bốn năm. Trong nhóm cổ phiếu đại lục, CSI 300 Information Technology Index tăng lên mức cao nhất kể từ năm 2015. Những biến động nổi bật này phản ánh dòng tiền mạnh đổ vào công nghệ, các nền tảng tiêu dùng và viễn thông.

Mức tăng cũng tập trung vào một số ít cổ phiếu vốn hóa lớn. Alibaba đã tăng hơn gấp đôi trong năm nay. Semiconductor Manufacturing International Corporation tăng khoảng 180%. Tencent, Baidu và Xiaomi tăng khoảng 60%. Sự tập trung này làm tăng tỷ trọng của các tập đoàn internet lớn nhất trong những chỉ số chuẩn chủ chốt. Ba doanh nghiệp lớn nhất hiện chiếm phần đáng kể trong MSCI China. Nhiều công ty nhỏ hơn cũng tăng giá, nhưng lợi nhuận chưa đồng loạt bắt kịp. Ở một số lĩnh vực, phần lớn đà tăng đến từ hệ số giá trên lợi nhuận tăng, chứ không phải dự báo lợi nhuận được cải thiện.

Vì sao nhà đầu tư đổ tiền vào

Ba chủ đề làm nền tảng cho đợt tăng. Những tiến bộ về trí tuệ nhân tạo và nỗ lực tự chủ sản xuất chip đã cải thiện tâm lý đối với công nghệ Trung Quốc. Dòng tiền tiết kiệm của hộ gia đình chuyển sang cổ phiếu đã làm thanh khoản sâu hơn. Các biện pháp hỗ trợ chính sách, trong đó có việc củng cố hạ tầng thị trường và tín hiệu cho thấy giới chức muốn thị trường chứng khoán phát triển lành mạnh hơn, tạo ra một mạng lưới an toàn vốn thiếu vắng trong những đợt suy giảm trước đây.

AI và chip

Việc ra mắt các mô hình AI nội địa mạnh mẽ vào đầu năm đã tiếp thêm sinh khí cho thị trường và định hình lại kỳ vọng về tốc độ đổi mới. Các nền tảng internet lớn tăng đầu tư vào trung tâm dữ liệu, năng lực điện toán đám mây và ứng dụng AI. Cổ phiếu chip nội địa được hưởng lợi từ nỗ lực bảo đảm nguồn cung phần cứng và phần mềm thiết yếu. Động lực lợi nhuận tại một số phân khúc bán dẫn đã cải thiện. Cambricon là một ví dụ: công ty báo lãi 2,88 tỷ nhân dân tệ trong nửa đầu năm, cao hơn hơn 40 lần so với cùng kỳ năm trước. Giờ đây, nhà đầu tư xem AI là công nghệ có thể ứng dụng rộng khắp, giúp nâng cao năng suất trong bán lẻ, logistics, giải trí và tự động hóa công nghiệp. Nếu việc ứng dụng lan rộng giữa các ngành, theo thời gian, điều đó có thể chuyển thành dòng tiền mạnh hơn và biên lợi nhuận vững hơn.

Dòng tiền cá nhân và lãi suất tiền gửi thấp

Dữ liệu ngân hàng trung ương cho thấy tiền đang dần dịch chuyển khỏi tiền gửi có kỳ hạn. Tiền gửi tại các tổ chức tài chính phi ngân hàng tăng 2,15 nghìn tỷ nhân dân tệ trong tháng 7 và 1,17 nghìn tỷ nhân dân tệ trong tháng 8. M1, thước đo lượng tiền có thể nhanh chóng đưa vào lưu thông, tăng 6% so với cùng kỳ trong tháng 8, nhanh nhất kể từ đầu năm 2023. Tiền tiết kiệm của hộ gia đình vượt 160 nghìn tỷ nhân dân tệ, nhưng chỉ một phần nhỏ nằm trong cổ phiếu. Lãi suất tiền gửi giảm và tâm lý thận trọng kéo dài đối với bất động sản khiến cổ phiếu trở nên hấp dẫn hơn nếu so sánh tương đối. Khoản tiết kiệm này là nguồn lực tiềm năng cho dòng tiền tiếp tục chảy vào nếu lợi suất thị trường vẫn cạnh tranh.

Bắc Kinh cũng đã hành động để hạn chế các cuộc chiến giá gây tổn hại trong những ngành cạnh tranh chật chội. Các cơ quan quản lý đã đề cập việc kiềm chế giảm giá quá mức trong những lĩnh vực dư thừa công suất. Nếu doanh nghiệp khôi phục được phần nào quyền định giá, lợi nhuận trong các ngành như ô tô, điện tử và năng lượng tái tạo có thể được hỗ trợ. Nhà đầu tư xem những bước đi này là một phần trong nỗ lực rộng hơn nhằm củng cố bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp và nâng lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu.

Bức tranh kinh tế nhiều gam màu

Dữ liệu vĩ mô vẫn cho thấy giai đoạn tăng trưởng chậm. Sản lượng công nghiệp tăng 5,2% trong tháng 8, giảm từ mức 5,7% của tháng trước đó. Doanh số bán lẻ tăng 3,4% so với cùng kỳ năm trước, thấp hơn kỳ vọng và chậm hơn tháng 7. Xuất khẩu tăng 4,4%. Đầu tư bất động sản giảm 12,9% trong tám tháng tính đến hết tháng 8, cho thấy mức suy giảm sâu và quá trình điều chỉnh kéo dài của lĩnh vực này. Giá sản xuất giảm trong gần ba năm, còn lạm phát giá tiêu dùng quanh mức 0 trong hơn hai năm. Tình trạng dư thừa công suất ở một số chuỗi cung ứng cùng nhu cầu nội địa yếu đã gây sức ép lên biên lợi nhuận.

Một số chiến lược gia thị trường cho rằng cổ phiếu đang đi trước, phản ánh kỳ vọng cải thiện trong tương lai chứ không phải điều kiện hiện tại. Chaoping Zhu, chiến lược gia thị trường toàn cầu tại J.P. Morgan Asset Management, nhận định:

Cho đến nay, chúng tôi chưa thấy dấu hiệu các yếu tố cơ bản của kinh tế vĩ mô đảo chiều, dù động lực hiện tại có thể được hỗ trợ bởi kỳ vọng về những cải thiện cơ cấu trong nền kinh tế.

Đã xuất hiện những dấu hiệu ổn định ban đầu ở một số lĩnh vực như bán dẫn, AI và năng lượng tái tạo. Chiến dịch hạn chế giảm giá quá mức cũng có thể giúp khôi phục biên lợi nhuận nếu được thực thi thận trọng. Tuy nhiên, suy thoái bất động sản vẫn gây sức ép lên tài sản hộ gia đình và tài chính của chính quyền địa phương. Vì vậy, nhiều nhà đầu tư mô tả đà đi lên này là một khoản đặt cược vào cải cách và tăng năng suất trong tương lai, chứ không phải phản ứng trước một đợt phục hồi mạnh đã diễn ra.

Bùng nổ hay bong bóng

Quan điểm về tính bền vững của đợt tăng rất khác nhau. Một số nhà đầu tư cho rằng hỗ trợ chính sách mạnh mẽ và lượng tiền mặt lớn đang đứng ngoài thị trường là những yếu tố giúp đà tăng có thể tiếp diễn. Những người khác lo ngại định giá đã vượt xa lợi nhuận. Raymond Cheng, giám đốc đầu tư khu vực Bắc Á tại Standard Chartered, nhấn mạnh sự chênh lệch giữa giá thị trường và dữ liệu kinh tế:

Đà tăng hiện nay của thị trường chứng khoán Trung Quốc dường như không tương ứng với các yếu tố cơ bản của nền kinh tế.

Hao Hong, đối tác điều hành kiêm giám đốc đầu tư tại Lotus Asset Management, cho rằng thị trường nói chung chưa quá nóng, nhưng cảnh báo một số phân khúc đang có dấu hiệu hưng phấn quá mức.

Thị trường nhìn chung có ít dấu hiệu quá nóng, nhưng một số phân khúc đang nóng hơn mức cần thiết. Đây chưa phải bong bóng, nhưng đang đi theo hướng đó.

Những góc nhìn này thể hiện sự đánh đổi cốt lõi. Động lực mạnh, thanh khoản dồi dào và chính sách hỗ trợ. Đồng thời, sự lạc quan thái quá ở một số ngách như các công ty nghiên cứu theo hợp đồng và một số cổ phiếu AI khiến chúng dễ tổn thương nếu lợi nhuận không đạt kỳ vọng hoặc vị thế đầu tư trở nên quá đông đúc.

Những bên hưởng lợi và điểm nóng

Công nghệ, các nền tảng tiêu dùng và viễn thông là tâm điểm của đợt phục hồi. Nhà đầu tư thưởng cho những công ty có lộ trình AI đáng tin cậy, lượng người dùng lớn và khả năng tạo tiền mặt mạnh. Sự phục hồi của chuỗi cung ứng điện thoại thông minh và dấu hiệu ổn định của xe điện đã hỗ trợ các cổ phiếu liên quan. Các tập đoàn internet tích hợp mô hình AI nội địa vào công cụ tìm kiếm, thương mại điện tử, nội dung và quảng cáo, đồng thời tăng chi tiêu vốn cho hạ tầng điện toán đám mây và dữ liệu để phục vụ các sáng kiến này. Tác động nâng đỡ các chỉ số tăng lên khi những công ty lớn này đồng loạt đi lên.

Cổ phiếu bán dẫn và phần cứng liên quan đến năng lực tính toán cũng tăng giá. Nỗ lực phát triển năng lực sản xuất chip trong nước, cùng nhu cầu ổn định đối với máy chủ và thiết bị mạng, đã nâng kỳ vọng lợi nhuận của một số nhà cung cấp. Tuy nhiên, đà tăng không lan đều. Định giá của các tổ chức nghiên cứu theo hợp đồng và một số công ty liên quan đến AI đã vượt khỏi biên độ lịch sử. Diễn biến này cho thấy nhà đầu tư sẵn sàng trả giá cao cho các câu chuyện tăng trưởng gắn với ưu tiên chiến lược, nhưng việc chọn lọc là rất quan trọng khi hệ số giá trên lợi nhuận tăng mà triển vọng lợi nhuận không thay đổi tương ứng. Thị trường cổ phiếu sơ cấp cũng đang sôi động hơn, với ngày càng nhiều công ty công nghệ niêm yết tại Thượng Hải và Hong Kong khi các nhà sáng lập tìm cách huy động vốn gần thị trường trong nước hơn.

Nhà đầu tư nước ngoài quay trở lại

Sau thời gian dài thận trọng, nhà đầu tư toàn cầu đang quay lại Trung Quốc. Các quỹ phòng hộ hoạt động tích cực trên thị trường cổ phiếu A nội địa. Dòng vốn xuyên biên giới tăng ở một số loại tài sản, một xu hướng hiếm thấy trong những năm gần đây. Nỗi lo bỏ lỡ đà phục hồi trên diện rộng của Trung Quốc giờ đây cạnh tranh với những quan ngại về rủi ro chính sách và căng thẳng địa chính trị. Sự chuyển dịch này có ý nghĩa vì sự tham gia của nhà đầu tư nước ngoài có thể làm sâu thanh khoản và cải thiện quá trình hình thành giá.

Định giá phần nào lý giải sức hấp dẫn. Cổ phiếu Trung Quốc đang giao dịch cao hơn mức trung bình mười năm, nhưng vẫn được định giá thấp hơn S&P 500. Với nhiều nhà quản lý quỹ toàn cầu, sự kết hợp giữa hệ số định giá chiết khấu, tiềm năng lợi nhuận tăng lên nhờ AI và trọng tâm chính sách mạnh mẽ dành cho thị trường vốn đã khiến họ nghiêng về phương án tái tham gia một cách thận trọng. Các bước đi của giới chức nhằm mở rộng khả năng tiếp cận sản phẩm phái sinh, khuyến khích mua lại cổ phiếu và cải thiện giám sát thị trường cũng khiến các tổ chức yên tâm hơn rằng môi trường giao dịch đang được cải thiện. Đây là những thay đổi từng bước, nhưng có thể hỗ trợ dòng vốn dài hạn tăng dần.

Những rủi ro có thể làm chệch đà tăng

Rủi ro lớn nhất trong ngắn hạn của thị trường là khoảng cách giữa giá cổ phiếu và lợi nhuận. Dự báo lợi nhuận của các chỉ số Trung Quốc lớn đã giảm dần cho năm 2025 và 2026, ngay cả khi giá cổ phiếu đi lên. Điều đó có nghĩa là phần lớn hơn của đà tăng đến từ việc định giá mở rộng, yếu tố có thể đảo chiều nhanh nếu tăng trưởng đình trệ. Đòn bẩy là một rủi ro khác. Nhà đầu tư cá nhân tạo thêm động lực, nhưng cũng có thể khuếch đại biến động nếu mức sử dụng ký quỹ tăng và nhà đầu tư phản ứng theo tin tức. Những bất ngờ về quy định vẫn là một yếu tố đáng lưu ý. Các đợt siết quản lý công nghệ, giáo dục và bất động sản trước đây vẫn ảnh hưởng đến niềm tin. Nếu quy định thay đổi đột ngột, nhà đầu tư có thể đòi hỏi phần bù rủi ro cao hơn.

Sức ép từ bên ngoài cũng có thể gây tác động. Hạn chế xuất khẩu chip tiên tiến, siết chặt thẩm định đầu tư và kinh tế toàn cầu tăng chậm hơn có thể hạn chế triển vọng của các nhà sản xuất. Suy thoái bất động sản vẫn chưa được giải quyết, tiếp tục gây sức ép lên niềm tin hộ gia đình và bảng cân đối kế toán của ngân hàng. Chính quyền địa phương gặp khó khăn tài chính, với các nghĩa vụ chưa thanh toán ước tính vượt 1.000 tỷ USD. Thị trường chứng khoán mạnh có thể hỗ trợ thông qua thu nhập cổ tức cao hơn và khả năng chuyển nhượng các khoản nắm giữ cổ phiếu thành tiền, nhưng không thể bù đắp hoàn toàn tác động tiêu cực nếu bất động sản tiếp tục thu hẹp.

Nhà đầu tư nên theo dõi điều gì

Thị trường luôn hướng về tương lai. Đó là lý do đợt tăng này vẫn diễn ra bất chấp loạt dữ liệu yếu. Để chuyển từ tâm lý sang kết quả thực chất, cần theo dõi một số dấu hiệu. Lợi nhuận của các công ty internet và phần cứng lớn cần xác nhận câu chuyện AI. Khả năng sinh lời trong các ngành ô tô, năng lượng mặt trời và điện tử tiêu dùng nên được cải thiện nếu kỷ luật về giá được duy trì. Thị trường bất động sản ổn định, dù ở mức thấp hơn, sẽ làm giảm một lực cản lớn đối với tài sản hộ gia đình. Hướng dẫn rõ ràng về cách cơ quan quản lý xử lý tình trạng dư thừa công suất có thể nâng biên lợi nhuận mà không gây tổn hại đến việc làm. Dòng vốn nước ngoài ổn định và các quỹ trong nước tăng phân bổ vào cổ phiếu cũng sẽ hỗ trợ thanh khoản. Cuối cùng, dấu hiệu tiêu dùng hộ gia đình mạnh hơn sẽ củng cố giả thuyết rằng tăng năng suất có thể lan tỏa thành tăng trưởng rộng hơn.

Điểm chính

• Thị trường chứng khoán Trung Quốc tăng thêm hơn 3.000 tỷ USD giá trị trong năm nay khi CSI 300 tăng khoảng 16% và các chỉ số công nghệ chạm mức cao nhất trong một thập kỷ.
• Tiến bộ về AI, dòng tiền tiết kiệm của hộ gia đình chuyển từ tiền gửi sang cổ phiếu và hỗ trợ chính sách là những động lực chính của đợt tăng.
• Các chỉ báo kinh tế vĩ mô vẫn yếu: sản lượng công nghiệp tăng 5,2% trong tháng 8, doanh số bán lẻ tăng 3,4% và đầu tư bất động sản giảm 12,9% tính từ đầu năm đến hết tháng 8.
• Giới chiến lược gia chia rẽ. Một số cho rằng thị trường đang tách rời các yếu tố cơ bản, trong khi những người khác nhận thấy một số phân khúc hưng phấn quá mức chứ chưa phải bong bóng trên diện rộng.
• Mức tăng tập trung ở các cổ phiếu công nghệ lớn. Alibaba và SMIC dẫn đầu đà đi lên, trong khi một số công ty nghiên cứu theo hợp đồng và doanh nghiệp liên quan đến AI có vẻ bị định giá quá cao.
• Nhà đầu tư nước ngoài đang quay lại, bị thu hút bởi định giá chiết khấu so với S&P 500 và hạ tầng thị trường được cải thiện.
• Rủi ro chính gồm lợi nhuận không theo kịp giá cổ phiếu, đòn bẩy của nhà đầu tư cá nhân, thay đổi quy định, hạn chế xuất khẩu và suy thoái bất động sản kéo dài.
• Cần theo dõi kết quả lợi nhuận xác nhận triển vọng AI, tiến triển về kỷ luật giá trong các ngành cạnh tranh chật chội, sự ổn định của thị trường bất động sản và dấu hiệu tiêu dùng mạnh hơn.