Trung Quốc đẩy nhanh nỗ lực giảm phụ thuộc vào đồng USD

Vì sao Trung Quốc nhìn thấy cơ hội lúc này

Đồng USD lao dốc mạnh và những bất ổn mới trong chính sách của Mỹ đã mở ra cơ hội để Trung Quốc thúc đẩy đồng nhân dân tệ tiến sâu hơn vào hệ thống tài chính toàn cầu. Trên các chỉ số chủ chốt, đồng bạc xanh trải qua khởi đầu năm yếu nhất kể từ năm 1973, trong khi nhân dân tệ ở thị trường nước ngoài tăng nhẹ. Dòng vốn nước ngoài đổ vào tài sản Trung Quốc đã quay trở lại theo từng đợt, và ngày càng nhiều chính phủ thử nghiệm các lựa chọn thay thế đồng USD trong một số giao dịch cụ thể. Bắc Kinh đang tìm cách nắm bắt thời cơ.

Giới chức trình bày chiến lược này dưới góc độ quản trị rủi ro. Mục tiêu là giảm phụ thuộc vào bất kỳ đồng tiền quốc gia nào, hạn chế nguy cơ bị trừng phạt và trang bị cho doanh nghiệp Trung Quốc cùng các đối tác những công cụ tốt hơn để định giá, phòng ngừa rủi ro và thanh toán giao dịch bằng nhân dân tệ. Các chính sách này tiếp nối nhiều năm nỗ lực từng bước, từ hạ tầng thanh toán đến khả năng tiếp cận thị trường hàng hóa, và đang được đẩy nhanh khi niềm tin vào công tác quản lý tài khóa và tiền tệ của Mỹ lung lay.

Dữ liệu gần đây cho thấy cả quy mô thách thức lẫn dư địa thay đổi. Đồng USD vẫn là trụ cột của hệ thống. Trong khảo sát ba năm một lần năm 2022 của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS), đồng bạc xanh là một bên trong 88% giao dịch ngoại hối, còn nhân dân tệ chiếm gần 7%. Dữ liệu SWIFT tháng 5 cho thấy nhân dân tệ chiếm khoảng 3% giá trị thanh toán toàn cầu, đứng thứ sáu, trong khi đồng USD chiếm gần một nửa và euro gần một phần tư. Tuy vậy, các ngân hàng trung ương đã đa dạng hóa dự trữ. Tỷ trọng đồng USD xuống mức thấp nhất trong hai thập niên, còn tỷ trọng vàng tăng lên, đặc biệt tại các thị trường mới nổi muốn có công cụ bảo vệ trước cú sốc chính sách và nguy cơ trừng phạt.

Bắc Kinh đang làm gì, cụ thể ra sao

Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đưa ra thông điệp đơn giản: phụ thuộc quá mức vào một đồng tiền thống trị sẽ tạo ra những điểm yếu, vì vậy Trung Quốc sẽ mở rộng các cách thức thiết thực để sử dụng và phòng ngừa rủi ro bằng nhân dân tệ. Ngân hàng trung ương dự định lập một trung tâm tại Thượng Hải nhằm hỗ trợ việc sử dụng đồng nhân dân tệ kỹ thuật số trên phạm vi quốc tế. Cơ quan này cũng khuyến khích ra mắt hợp đồng tương lai ngoại hối nhân dân tệ và các sản phẩm liên quan, giúp nhà đầu tư có thêm công cụ quản lý rủi ro tỷ giá bằng nhân dân tệ.

Khả năng tiếp cận thị trường cũng được mở rộng song song với nỗ lực đó. Ba sở giao dịch lớn ở đại lục đã mở thêm 16 hợp đồng tương lai và quyền chọn cho các nhà đầu tư tổ chức nước ngoài đủ điều kiện, bao gồm các mặt hàng như cao su tự nhiên, chì và thiếc, nối tiếp những bước đi trước đó nhằm mở rộng khả năng tiếp cận của nhà đầu tư nước ngoài. Sở Giao dịch Hàng hóa Tương lai Thượng Hải đề xuất cho phép dùng tài sản thế chấp bằng ngoại tệ trong các giao dịch thanh toán bằng nhân dân tệ. Thay đổi kỹ thuật này có thể thu hút các nhà phòng ngừa rủi ro toàn cầu mà không buộc họ phải nạp trước vốn bằng nhân dân tệ. Giới chức cũng phê duyệt cho nhà đầu tư nước ngoài đủ điều kiện tham gia quyền chọn giao dịch trên sàn đối với các quỹ hoán đổi danh mục, đồng thời miễn phí mở tài khoản trong nước để các tổ chức tài chính quốc tế tiếp cận thị trường trái phiếu.

Các ngân hàng toàn cầu đang đáp lại bằng cách mở rộng dịch vụ kết nối khách hàng nước ngoài với những kênh này, từ môi giới hàng hóa đến thanh toán bù trừ bằng nhân dân tệ. Ở thị trường ngoài Trung Quốc đại lục, Trung Quốc đã xây dựng mạng lưới ngân hàng thanh toán bù trừ nhân dân tệ và tiếp tục mở rộng Hệ thống Thanh toán Liên ngân hàng Xuyên biên giới (CIPS), xử lý các khoản thanh toán quốc tế bằng nhân dân tệ và kết nối với hệ thống thanh toán trong nước.

Nhân dân tệ kỹ thuật số và hạ tầng thanh toán mới

Nhân dân tệ kỹ thuật số, thường được gọi là e CNY, đã được đưa vào sử dụng bán lẻ tại Trung Quốc và hiện đang được chuẩn bị cho các chương trình thí điểm xuyên biên giới được kiểm soát chặt chẽ. Dự án mBridge giữa nhiều ngân hàng trung ương, được phát triển cùng Trung tâm Đổi mới BIS và một số cơ quan tiền tệ, trong đó có Hong Kong và Các Tiểu vương quốc Arab Thống nhất, đang thử nghiệm thanh toán gần như tức thì cho các giao dịch chuyển tiền bán buôn bằng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương. Cùng với CIPS, dự án tạo nên một hệ thống đường ray thanh toán không cần đi qua các hệ thống dựa trên đồng USD. Mục tiêu là tạo phương án dự phòng, giảm chi phí và đẩy nhanh thanh toán cho hoạt động thương mại và tài chính có sự tham gia của các đối tác Trung Quốc.

Những bước đi này không chỉ là hoạt động quảng bá. Bộ công cụ phòng ngừa rủi ro nhân dân tệ đa dạng hơn, hạ tầng thanh toán quốc tế rõ ràng hơn và khả năng tiếp cận thị trường trong nước dễ dàng hơn có thể giúp việc định giá hàng hóa, vay vốn và thanh toán bằng nhân dân tệ trở nên thiết thực. Điều đó hỗ trợ đồng tiền này giữ vai trò lớn hơn trong thương mại với các nền kinh tế mới nổi và trên thị trường hàng hóa, dù các biện pháp kiểm soát vốn và hạn chế chuyển đổi vẫn khiến tiến trình diễn ra thận trọng.

Thương mại và tài chính ở châu Á đang dịch chuyển ra sao

Trên khắp châu Á, ngày càng nhiều giao dịch thương mại được thanh toán bằng đồng nội tệ, trong đó có nhân dân tệ. Tại Đông Nam Á, giới chức thúc đẩy giao dịch bằng đồng nội tệ và xây dựng các kết nối thanh toán cho phép mua hàng qua mã QR xuyên biên giới mà không cần sử dụng đồng USD. Một số quốc gia có thỏa thuận hoán đổi tiền tệ với Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc, còn các ngân hàng lớn ở Thái Lan, Indonesia, Singapore và Malaysia kết nối trực tiếp với CIPS. Giới chức cho biết tỷ trọng thương mại nội khối ASEAN được thanh toán bằng đồng nội tệ đã tăng từ dưới 10% năm 2019 lên hơn một phần tư. Thương mại song phương với Trung Quốc cũng đang dịch chuyển theo hướng tương tự. Các khoản thu và chi bằng nhân dân tệ xuyên biên giới đối với hàng hóa giữa ASEAN và Trung Quốc vượt 2.000 tỷ nhân dân tệ năm 2023, tương đương hơn 30% tổng kim ngạch song phương.

Thị trường tài chính cũng phản ánh sự dịch chuyển này. Các nhà giao dịch cho biết nhu cầu đối với công cụ phòng ngừa rủi ro tỷ giá không qua đồng USD đang tăng. Thay vì định giá mọi giao dịch phòng ngừa rủi ro qua một chặng bằng USD, doanh nghiệp ghép nhân dân tệ với đô la Hong Kong, dirham, yen và euro. Các ngân hàng ở Đông Nam Á đang lập bộ phận chuyên về đồng tiền Trung Quốc, còn nhu cầu vay nhân dân tệ tăng lên đối với các dự án có nhà cung ứng và bên mua liên hệ với Trung Quốc.

Ngoài châu Á, một số nhà nhập khẩu ở Ấn Độ và Bangladesh đã thanh toán hàng hóa Nga bằng nhân dân tệ. Ngày càng nhiều chuyến hàng năng lượng của Nga được thanh toán bằng các đồng tiền không phải USD. Động cơ khác nhau, từ tiết kiệm chi phí đến hạn chế rủi ro trừng phạt, nhưng tác động tương tự nhau: ít giao dịch phải đi qua New York hơn, và các công ty bán hàng cho hoặc mua hàng từ Trung Quốc có thể duy trì số dư vốn lưu động bằng USD nhỏ hơn.

Số liệu về vị thế thống trị của USD và những giới hạn của nhân dân tệ

Đồng USD vẫn là trụ cột của hệ thống vì có thanh khoản vượt trội, thị trường vốn ngắn hạn sâu rộng và khuôn khổ pháp lý được nhà đầu tư toàn cầu tin cậy. Trong khảo sát BIS nêu trên, đồng tiền này chiếm ưu thế trong doanh số giao dịch ngoại hối. Nguồn vốn bằng USD vẫn chiếm phần lớn lượng nợ quốc tế do các chủ thể ngoài Mỹ phát hành. Phần lớn giá tham chiếu hàng hóa được tính bằng USD, và các khoản nợ xuyên biên giới tại ngân hàng chủ yếu được định danh bằng đồng tiền này.

Các nhà quản lý dự trữ đang điều chỉnh hệ thống chứ không lật đổ nó. Đồng USD vẫn chiếm tỷ trọng lớn nhất trong dự trữ chính thức. Tỷ trọng này đã giảm xuống mức thấp nhất trong hai thập niên, còn tỷ trọng vàng tăng lên, xu hướng rõ nhất tại các thị trường mới nổi. Việc chuyển dịch sang vàng góp phần đẩy giá lên và tạo vùng đệm trước biến động tỷ giá cũng như các biện pháp trừng phạt.

Danh mục đầu tư tư nhân cũng đang dịch chuyển, dù chậm. Nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ tỷ lệ trái phiếu Kho bạc Mỹ nhỏ hơn so với thời điểm toàn cầu hóa đạt đỉnh, giảm xuống khoảng 30% từ mức hơn một nửa trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu. Nhu cầu nước ngoài giảm có thể đẩy lợi suất tăng nhẹ. Tại nhiều nền kinh tế mới nổi, hộ gia đình và doanh nghiệp vẫn thích giữ tiền gửi ngân hàng bằng USD. Trung Quốc là trường hợp ngoại lệ. Tỷ trọng tiền gửi bằng USD đã giảm kể từ năm 2017, khi cơ quan quản lý thúc đẩy sử dụng nhân dân tệ trong các giao dịch xuyên biên giới và tài chính trong nước, đồng thời người dân ngày càng tin tưởng rằng họ có thể tiếp cận các công cụ bằng nhân dân tệ để quản lý rủi ro.

Những thay đổi kể từ lần Trung Quốc thúc đẩy nhân dân tệ toàn cầu trước đây

Cách tiếp cận hiện nay phản ánh những bài học từ một giai đoạn khó khăn. Sau cuộc khủng hoảng năm 2008, Trung Quốc duy trì tỷ giá neo mềm với USD để hỗ trợ xuất khẩu, tích lũy dự trữ ngoại hối gần 4.000 tỷ USD vào năm 2014 và đưa nhân dân tệ vào rổ Quyền rút vốn đặc biệt của Quỹ Tiền tệ Quốc tế. Sáng kiến Vành đai và Con đường cùng các khoản cho vay quy mô lớn của ngân hàng chính sách ở nước ngoài được kỳ vọng sẽ thúc đẩy việc sử dụng đồng tiền này trên toàn cầu.

Sau đó, thế lưỡng nan chính sách tiền tệ xuất hiện. Một quốc gia không thể đồng thời duy trì tỷ giá cố định, tự do lưu chuyển vốn và chính sách tiền tệ độc lập. Khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ tăng lãi suất năm 2015 và triển vọng Trung Quốc suy yếu, nhân dân tệ có vẻ bị định giá quá cao. Dòng vốn chảy ra tăng vọt năm 2016 khi các hộ gia đình chuyển tiền tiết kiệm ra nước ngoài và doanh nghiệp nhà nước mua tài sản ở nước ngoài. Ngân hàng trung ương ứng phó bằng cách để đồng tiền giảm giá, siết kiểm soát vốn và định hướng tỷ giá theo cơ chế thả nổi có quản lý, điều chỉnh theo chu kỳ kinh doanh.

Kể từ đó, Trung Quốc duy trì dự trữ gần 3.000 tỷ USD, hạn chế các thương vụ sáp nhập và mua lại ở nước ngoài trong nhiều năm, đồng thời cho phép tỷ giá biến động hai chiều nhiều hơn. Tham vọng về một chuẩn nhân dân tệ toàn cầu nhường chỗ cho trọng tâm thực tiễn: thanh toán tỷ trọng thương mại lớn hơn bằng nhân dân tệ và xây dựng hạ tầng pháp lý, kỹ thuật để đối tác sử dụng đồng tiền này mà không cần mở cửa hoàn toàn tài khoản vốn.

Năng lượng và hàng hóa, nơi thay đổi thể hiện rõ hơn

Thương mại hàng hóa thường là nơi những thay đổi về tiền tệ xuất hiện đầu tiên. Nga hiện bán nhiều sản phẩm năng lượng hơn cho các đối tác thân thiện bằng đồng nội tệ. Một số chuyến hàng được thanh toán bằng nhân dân tệ, số khác bằng dirham hoặc ruble. Trung Quốc, Ấn Độ và Thổ Nhĩ Kỳ tham gia các giao dịch không sử dụng đồng USD. Với bên mua và bên bán, điều này làm giảm nhu cầu giữ dự trữ USD làm vốn lưu động và giúp phòng ngừa rủi ro dễ dàng hơn bằng chính đồng tiền được dùng trong giao dịch cơ sở.

Các nhà sản xuất vùng Vịnh đang theo dõi những chuyển dịch này và xây dựng thêm lựa chọn. Hệ thống petrodollar vẫn định hình việc định giá dầu và quản lý dự trữ, nhưng một số quốc gia đang tìm cách kết nối sâu hơn với hệ thống thanh toán của Trung Quốc và các chương trình thí điểm tiền kỹ thuật số. Nhân dân tệ kỹ thuật số và mBridge mở ra con đường thanh toán bán buôn xuyên biên giới nhanh hơn. Kịch bản có khả năng xảy ra là quá trình chuyển đổi được quản lý: thanh toán bằng nhân dân tệ mở rộng dần trong một phần giao dịch dầu mỏ, trong khi các mức giá tham chiếu bằng USD vẫn được dùng để định giá.

Trung Quốc đang chuẩn bị hạ tầng thị trường tương ứng. Bằng cách mở rộng khả năng tiếp cận hợp đồng tương lai hàng hóa, cho phép dùng tài sản thế chấp bằng ngoại tệ cho các giao dịch thanh toán bằng nhân dân tệ và tăng năng lực thanh toán bù trừ, các nhà hoạch định chính sách đang mời gọi doanh nghiệp toàn cầu quản lý rủi ro giá hàng hóa bằng nhân dân tệ. Điều này tạo nền tảng để ngày càng nhiều hợp đồng hàng hóa được định giá và phòng ngừa rủi ro bằng nhân dân tệ theo thời gian.

BRICS và phương Nam toàn cầu: Tham vọng và thực tế

Các chính phủ BRICS và nhiều quốc gia thuộc phương Nam toàn cầu muốn có thêm quyền tự chủ về tài chính. Họ cam kết sử dụng đồng nội tệ thường xuyên hơn trong thương mại, mở rộng các hạn mức hoán đổi và phát triển sâu hơn hạ tầng nhân dân tệ thông qua ngân hàng thanh toán bù trừ và các kết nối thanh toán. Nhân dân tệ là lựa chọn phát triển nhất trong số này, đặc biệt trong thương mại song phương gắn với chuỗi cung ứng và hoạt động cho vay của Trung Quốc.

Tiến triển vẫn đi kèm những giới hạn. Nhân dân tệ không được tự do chuyển đổi và Trung Quốc duy trì các biện pháp kiểm soát vốn. Đồng euro gặp những hạn chế làm giảm sức hấp dẫn như một tài sản trú ẩn an toàn bên ngoài châu Âu. Các đồng tiền BRICS khác biến động mạnh hoặc thiếu thị trường phòng ngừa rủi ro có thanh khoản. Một đồng tiền chung cho một nhóm đa dạng như vậy vẫn là viễn cảnh xa vời. Hướng đi đang được thúc đẩy là tăng thanh toán bằng đồng nội tệ và hợp tác về tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương có thể tương tác xuyên biên giới.

Đa dạng hóa dự trữ diễn ra từ từ nhưng liên tục. Các khảo sát ngân hàng trung ương cho thấy mối lo ngại về chính trị và tính bền vững tài khóa của Mỹ gia tăng, cùng xu hướng tăng dự trữ vàng và một phần euro. Trong khi đó, công việc xây dựng các lựa chọn thay thế SWIFT và những hệ thống song song giúp giảm nguy cơ phụ thuộc vào một điểm duy nhất vẫn tiếp diễn. Đồng USD vẫn đem lại nguồn tài sản an toàn sâu rộng nhất và các biện pháp bảo vệ pháp lý toàn diện nhất. Xu hướng hiện nay cho thấy hệ thống sẽ ngày càng đa dạng hơn.

Ý nghĩa đối với thị trường

Đối với Mỹ, rủi ro là vị thế bị bào mòn dần ở các mặt chứ không mất đi đột ngột. Nếu nhiều giao dịch thương mại được lập hóa đơn và thanh toán bằng các đồng tiền khác, nhu cầu USD sẽ giảm nhẹ. Nếu người mua nước ngoài nắm giữ tỷ trọng trái phiếu Kho bạc Mỹ nhỏ hơn, lợi suất sẽ tăng. Đồng USD yếu hơn có thể có lợi cho các nhà xuất khẩu, nhưng sẽ khiến việc tài trợ thâm hụt lớn và neo giữ kỳ vọng lạm phát trở nên khó khăn hơn. Niềm tin vào các thể chế và sự ổn định chính sách của Mỹ vẫn là những trụ cột quan trọng nhất đối với nhu cầu USD.

Đối với các thị trường mới nổi, đồng USD yếu hơn và khả năng tiếp cận vốn cũng như công cụ phòng ngừa rủi ro không dùng USD tốt hơn là những yếu tố thuận lợi. Trái phiếu bằng đồng nội tệ ở một số quốc gia trở nên hấp dẫn hơn khi lãi suất Mỹ giảm. Các doanh nghiệp có chuỗi cung ứng liên hệ với Trung Quốc có thể vay và phòng ngừa rủi ro bằng nhân dân tệ mà không phải gánh thêm rủi ro chênh lệch cơ sở qua một chặng bằng USD. Các nhà sản xuất hàng hóa bán sang Trung Quốc có thêm lựa chọn định giá và thanh toán phù hợp với nhóm khách hàng của mình.

Đối với Trung Quốc, đây là cơ hội mang tính chiến lược. Để xây dựng một đồng tiền quốc tế đáng tin cậy, cần có quy định dễ dự đoán, thị trường mở và sâu rộng cùng sự chắc chắn về pháp lý. Tiến độ mở cửa thị trường, cải thiện tính minh bạch và củng cố pháp quyền sẽ quyết định tốc độ nhà đầu tư điều chỉnh phân bổ vốn. Các sản phẩm giao dịch mới rất hữu ích, nhưng chính sách ổn định và thông điệp rõ ràng cũng quan trọng không kém.

Những điều cần theo dõi tiếp theo

Một số chỉ dấu sẽ cho biết đà chuyển dịch có được duy trì hay không. Hãy theo dõi tỷ trọng nhân dân tệ trong công cụ theo dõi thanh toán SWIFT, mức độ tham gia CIPS và khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai, quyền chọn nhân dân tệ. Cần chú ý tần suất các chuyến hàng năng lượng được thanh toán bằng nhân dân tệ và liệu các nhà sản xuất vùng Vịnh có chấp nhận thêm nhân dân tệ để bán dầu hay không. Theo dõi mức tăng trưởng của các hạn mức hoán đổi với Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc và việc triển khai e CNY trong các chương trình thí điểm xuyên biên giới. Cũng cần chú ý đến việc sử dụng các khoản vay bằng nhân dân tệ tại các nền kinh tế mới nổi và tỷ trọng hóa đơn thương mại ở châu Á không dùng đồng USD.

Các lựa chọn chính sách của Mỹ sẽ định hình chiều ngược lại của cán cân. Quỹ đạo tài khóa, việc sử dụng và phạm vi áp dụng các biện pháp trừng phạt tài chính, cùng sự ổn định của chính sách tiền tệ đều ảnh hưởng đến nhu cầu USD toàn cầu. Nâng cấp hạ tầng thanh toán dựa trên USD và đưa ra quy định rõ ràng cho các công cụ USD ở dạng kỹ thuật số, bao gồm tiền gửi được mã hóa và stablecoin, sẽ củng cố vị thế hiện tại. Một thế giới thanh toán phân mảnh hơn đang hình thành, và Trung Quốc đang gấp rút bảo đảm nhân dân tệ có chỗ đứng trong đó.

Tóm lược

• Đồng USD có khởi đầu năm yếu nhất kể từ năm 1973, trong khi nhân dân tệ tăng nhẹ và thu hút dòng vốn mới.
• Trung Quốc mở rộng khả năng tiếp cận hợp đồng tương lai và quyền chọn cho nhà đầu tư nước ngoài, thúc đẩy các công cụ phòng ngừa rủi ro bằng nhân dân tệ và lên kế hoạch lập trung tâm nhân dân tệ kỹ thuật số tại Thượng Hải.
• Mức độ tham gia CIPS và các mạng lưới thanh toán bù trừ nhân dân tệ ở nước ngoài tiếp tục mở rộng, đem lại cho các đối tác thêm cách thức thanh toán bằng nhân dân tệ.
• Thanh toán bằng đồng nội tệ tại Đông Nam Á đã vượt một phần tư thương mại nội vùng, cùng với việc sử dụng thanh toán xuyên biên giới bằng mã QR ngày càng tăng.
• Dữ liệu BIS và SWIFT cho thấy đồng USD vẫn chiếm ưu thế trong tài chính toàn cầu, còn nhân dân tệ vẫn có quy mô nhỏ nhưng tăng trưởng đều đặn.
• Sau đợt dòng vốn chảy ra năm 2016, Trung Quốc siết kiểm soát vốn và áp dụng cơ chế thả nổi có quản lý, chuyển từ thúc đẩy nhân dân tệ toàn cầu sang thanh toán thương mại bằng nhân dân tệ.
• Thương mại hàng hóa cho thấy những chuyển dịch rõ nhất, với năng lượng Nga được bán bằng các đồng tiền không phải USD nhiều hơn và khả năng tiếp cận thị trường hàng hóa bằng nhân dân tệ rộng hơn.
• Các nước BRICS mở rộng sử dụng đồng nội tệ và tìm hiểu tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, trong khi các ngân hàng trung ương đa dạng hóa dự trữ theo hướng tăng vàng và euro.
• Các chỉ báo then chốt gồm tỷ trọng nhân dân tệ trong thanh toán, mức độ tham gia CIPS, khối lượng phái sinh nhân dân tệ và quyết định của các nhà sản xuất vùng Vịnh về thanh toán dầu mỏ.