Định giá cổ phiếu Tencent năm 2025: Nhà đầu tư đặt cược vào AI, trò chơi điện tử và sự trở lại thời hoàng kim

Cổ phiếu Tencent năm 2025: Định giá chiết khấu đối mặt với kỳ vọng cao

Tencent Holdings, tập đoàn công nghệ Trung Quốc đứng sau WeChat và một số trò chơi điện tử phổ biến nhất thế giới, đã có màn trở lại đáng chú ý trong năm 2025. Sau nhiều năm chịu sức ép từ quy định và sự hoài nghi của thị trường, cổ phiếu Tencent tăng vọt, giúp giá trị vốn hóa thị trường tăng thêm hơn 150 tỷ USD chỉ trong năm nay. Tuy nhiên, bất chấp đà tăng này, cổ phiếu Tencent vẫn thấp hơn khoảng 21-26% so với mức đỉnh lịch sử và đang được giao dịch với mức chiết khấu đáng kể so với các công ty công nghệ toàn cầu như Meta Platforms, Sony và Nintendo.

Khoảng cách giữa định giá hiện tại của Tencent và các mức đỉnh trong quá khứ đã thu hút sự chú ý của nhà đầu tư trên toàn thế giới. Với lợi nhuận vững chắc, danh mục kinh doanh đa dạng và các khoản đầu tư đầy tham vọng vào trí tuệ nhân tạo (AI), nhiều người hiện xem Tencent là cơ hội hấp dẫn trong bức tranh công nghệ toàn cầu. Nhưng liệu công ty có thể duy trì đà tăng và thu hẹp khoảng cách định giá trong năm tới?

Vì sao cổ phiếu Tencent vẫn bị định giá chiết khấu?

Bất chấp đà phục hồi ấn tượng, cổ phiếu Tencent đang được giao dịch ở mức khoảng 17,6 đến 22 lần lợi nhuận dự phóng năm 2025, thấp hơn đáng kể so với mức trung bình năm năm là 20 lần và thấp hơn nhiều so với các công ty cùng ngành như Meta và Sony, với mức khoảng 22 lần, cũng như Nintendo, có hệ số gần 40 lần lợi nhuận. Mức chiết khấu này phản ánh sự đan xen giữa những lo ngại còn dai dẳng và tâm lý lạc quan thận trọng của nhà đầu tư.

Một số yếu tố đã góp phần khiến Tencent bị định giá thấp:

• Áp lực từ quy định: Chiến dịch siết chặt trên diện rộng đối với lĩnh vực công nghệ Trung Quốc trong giai đoạn 2021-2022 đã tác động nặng nề đến Tencent, đẩy cổ phiếu xuống mức thấp nhất trong năm năm. Dù sức ép từ cơ quan quản lý đã dịu bớt, nhà đầu tư vẫn thận trọng trước khả năng chính phủ can thiệp.
• Căng thẳng địa chính trị: Căng thẳng Mỹ-Trung kéo dài và sự giám sát toàn cầu đối với các công ty công nghệ Trung Quốc khiến mức bù rủi ro duy trì ở mức cao.
• Làn sóng AI chưa lan tới Tencent, ít nhất là hiện tại: Trong khi năm 2025 chứng kiến nhiều cổ phiếu công nghệ tăng giá nhờ AI, Tencent chưa hưởng lợi nhiều như các đối thủ như Alibaba. Tuy nhiên, tình hình có thể đang thay đổi khi công ty đẩy mạnh đầu tư vào AI.

Tuy vậy, như Ivan Su, chuyên gia phân tích của Morningstar, nhận định: "Tôi không nghi ngờ gì việc Tencent sẽ trở lại các mức trong quá khứ. Thị trường vẫn chưa tính đến mức độ AI sẽ hỗ trợ hoạt động quảng cáo và kinh doanh trò chơi của công ty, nhưng tôi cho rằng các điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận đó rốt cuộc sẽ xuất hiện."

Kết quả tài chính: Tăng trưởng trên diện rộng ở các mảng kinh doanh cốt lõi

Kết quả tài chính năm 2025 của Tencent vượt kỳ vọng, với doanh thu và lợi nhuận tăng nhanh hơn nhiều đối thủ toàn cầu. Trong quý I/2025, Tencent công bố:

• Doanh thu: 180 tỷ nhân dân tệ (tăng 13% so với cùng kỳ năm trước)
• Lợi nhuận gộp: 100,5 tỷ nhân dân tệ (tăng 20%)
• Lợi nhuận hoạt động phi IFRS: 69,3 tỷ nhân dân tệ (tăng 18%)

Đây là quý thứ mười liên tiếp lợi nhuận tăng nhanh hơn doanh thu, cho thấy hiệu quả hoạt động và biên lợi nhuận của công ty được cải thiện. Các nguồn doanh thu đa dạng của công ty gồm:

• Dịch vụ giá trị gia tăng (VAS): 92,1 tỷ nhân dân tệ (tăng 17%), nhờ trò chơi trong nước (tăng 24%) và trò chơi quốc tế (tăng 22%)
• Dịch vụ tiếp thị: 31,9 tỷ nhân dân tệ (tăng 20%), với đóng góp đáng kể từ Kênh video WeChat, Mini-Programs và quảng cáo tìm kiếm
• Công nghệ tài chính và dịch vụ doanh nghiệp: 54,9 tỷ nhân dân tệ (tăng 5%), dẫn dắt bởi các khoản vay tiêu dùng, quản lý tài sản và dịch vụ đám mây

Trò chơi vẫn là nguồn đóng góp lợi nhuận lớn nhất của Tencent, với các tựa game chủ lực như "Honor of Kings" và "CrossFire Mobile" đạt mức cao mới. Các trò chơi mới như "Delta Force" và "Valorant Mobile" được mong đợi sẽ thúc đẩy tăng trưởng hơn nữa trong năm 2026.

Quảng cáo và AI: Động lực tăng trưởng tiếp theo?

Quảng cáo là một trong những mảng triển vọng nhất của Tencent, nhất là khi các công cụ AI được tích hợp vào những nền tảng của công ty. Năm 2025, doanh thu quảng cáo tăng 20% so với cùng kỳ năm trước mà không cần tăng số lượng quảng cáo hiển thị. Điều này có nghĩa là người dùng không nhìn thấy nhiều quảng cáo hơn, nhưng quảng cáo hiệu quả và nhắm mục tiêu tốt hơn nhờ AI.

Các chuyên gia phân tích của Morningstar đã nâng dự báo doanh thu quảng cáo của Tencent trung bình 6% trong năm năm tới, viện dẫn "việc sử dụng trí tuệ nhân tạo hiệu quả" của công ty. Việc tích hợp AI tạo sinh vào quy trình sản xuất quảng cáo và các giải pháp người ảo cho phát trực tiếp đã cải thiện mức độ tương tác cũng như khả năng tạo doanh thu, đặc biệt trên Kênh video của WeChat.

Ban lãnh đạo Tencent tin rằng các dự án AI này sẽ tạo ra giá trị dài hạn cho cổ đông, dù có thể phải mất một hoặc hai năm mới thấy được lợi ích.

Chi tiêu vốn đã tăng vọt, tăng 91% so với cùng kỳ năm trước trong quý I/2025, khi Tencent đầu tư mạnh vào hạ tầng và nghiên cứu AI. Chi tiêu cho nghiên cứu và phát triển cũng tăng 21%, thể hiện cam kết của công ty trong việc duy trì vị thế dẫn đầu về đổi mới công nghệ.

Chiến lược AI: "AI trong mọi lĩnh vực" và con đường thương mại hóa

Chiến lược "AI trong mọi lĩnh vực" của Tencent nhằm tích hợp trí tuệ nhân tạo vào toàn bộ hệ sinh thái kinh doanh của công ty. Chiến lược này bao gồm:

• Trò chơi: Trợ lý và đồng đội được hỗ trợ bởi AI nâng cao trải nghiệm và mức độ tương tác của người dùng trong các tựa game phổ biến.
• Quảng cáo: Nền tảng quảng cáo ứng dụng AI cải thiện khả năng nhắm mục tiêu, sản xuất nội dung sáng tạo và phát trực tiếp.
• Dịch vụ doanh nghiệp: Các giải pháp AI và điện toán đám mây giúp khách hàng nâng cao hiệu quả và thúc đẩy đổi mới.
• Ứng dụng tiêu dùng: Các sản phẩm AI tích hợp như Yuanbao và ima, cùng những tính năng AI mới trên WeChat, QQ, Tencent Docs và Tencent Meeting.

Dù đòi hỏi nhiều vốn, các khoản đầu tư này được kỳ vọng sẽ mang lại lợi nhuận cao theo thời gian. Như một báo cáo của Morningstar nhận định: "Tencent có vị thế tốt để thu được lợi nhuận cao từ các khoản đầu tư vào GPU. Với nhiều đòn bẩy AI đã được triển khai, công ty vẫn chưa khai thác hết tiềm năng sinh lời dài hạn từ những khoản đầu tư này."

Thách thức: Rủi ro pháp lý và bất ổn thị trường

Bất chấp triển vọng lạc quan, Tencent vẫn đối mặt với một số thách thức có thể ảnh hưởng đến định giá:

• Môi trường pháp lý: Nguy cơ chính phủ Trung Quốc tiếp tục can thiệp vào lĩnh vực công nghệ vẫn hiện hữu. Dù chiến dịch siết chặt đã dịu bớt, những thay đổi chính sách có thể diễn ra đột ngột và khó lường.
• Căng thẳng địa chính trị: Quan hệ Mỹ-Trung và sự giám sát toàn cầu đối với các công ty công nghệ Trung Quốc có thể ảnh hưởng đến tham vọng quốc tế và tâm lý nhà đầu tư của Tencent.
• Cạnh tranh: Dù ít chịu tác động hơn một số đối thủ, Tencent đang phải đối mặt với cạnh tranh ngày càng gay gắt từ các đối thủ trong nước như Alibaba và Meituan, cũng như các tập đoàn toàn cầu, đặc biệt trong lĩnh vực AI và dịch vụ đám mây.
• Thời gian thương mại hóa AI: Ban lãnh đạo cảnh báo có thể mất một hoặc hai năm để các khoản đầu tư vào AI mang lại lợi nhuận đáng kể, điều có thể hạn chế mức tăng biên lợi nhuận trong ngắn hạn.

Dù vậy, mô hình kinh doanh đa dạng và bảng cân đối kế toán vững chắc (với 13,6 tỷ USD tiền mặt ròng) giúp Tencent chống chịu trước những trở ngại này.

Tâm lý nhà đầu tư: Triển vọng lạc quan và đánh giá của chuyên gia

Tâm lý nhà đầu tư đối với Tencent ngày càng tích cực trong năm 2025. Chi phí phòng hộ trước nguy cơ cổ phiếu Tencent giảm giá đã hạ từ mức đỉnh tháng 4, và cổ phiếu này nhận được 66 khuyến nghị mua, nhiều nhất châu Á. Nhìn chung, các chuyên gia phân tích lạc quan, với giá mục tiêu đồng thuận trong 12 tháng cho thấy dư địa tăng 25-46% so với mức hiện tại.

Morningstar ước tính giá trị hợp lý của Tencent ở mức 800 HKD (khoảng 102 USD/cổ phiếu), tương ứng với hệ số lợi nhuận 30 lần trong năm 2025. Với cổ phiếu hiện chỉ được giao dịch ở mức 22 lần lợi nhuận, thị trường xem đây là mã bị định giá thấp. Các chuyên gia khác, chẳng hạn như nhóm tại MarketBeat, đánh giá Tencent ở mức "nên mua vừa phải" với giá mục tiêu 88 USD, tương ứng tiềm năng tăng 46%.

Chỉ là vấn đề thời gian," một nhà quản lý quỹ tại Gam Investment Management, đơn vị nắm giữ Tencent với tỷ trọng lớn nhất trong quỹ chủ lực, cho biết. "Mức độ phổ biến rộng khắp của WeChat sẽ giúp Tencent trở thành bên thắng cuộc dài hạn trong thương mại điện tử, còn định giá cổ phiếu của công ty là hợp lý nếu so với lịch sử và các doanh nghiệp cùng ngành.

Trò chơi điện tử và thể thao điện tử: Thế lực toàn cầu

Tencent là công ty trò chơi điện tử lớn nhất thế giới tính theo doanh thu và là một thế lực thống trị trong lĩnh vực thể thao điện tử toàn cầu. Bộ phận thể thao điện tử, được thành lập năm 2016, tổ chức các giải đấu và hệ thống giải lớn, đóng góp đáng kể vào doanh thu của Tencent Games. Trong quý IV/2024, doanh thu trò chơi quốc tế tăng 15% so với cùng kỳ năm trước, trong khi doanh thu trò chơi trong nước tăng 23%.

Việc sắp ra mắt "Valorant Mobile" và thành công của "Delta Force" được kỳ vọng sẽ thúc đẩy tăng trưởng hơn nữa. Theo Goldman Sachs, "Valorant Mobile" sẽ giúp tăng doanh thu của Tencent từ cuối năm 2025 đến nửa đầu năm 2026.

Điểm nhấn mảng kinh doanh: Tencent Music Entertainment Group

Mảng phát trực tuyến âm nhạc của Tencent, Tencent Music Entertainment Group (TME), cũng đạt kết quả nổi bật. Trong quý II/2025, TME công bố:

• Doanh thu: 8.442 triệu CNY
• Lợi nhuận ròng: 2.409 triệu CNY
• Giá cổ phiếu tăng: 56% trong quý vừa qua

Tăng trưởng của TME được thúc đẩy bởi chiến lược "hai động lực", tập trung vào cả nội dung lẫn đổi mới nền tảng. Công ty đã mở rộng số lượng thành viên SVIP và tận dụng công nghệ AI để tăng mức độ tương tác của người dùng cũng như hiệu quả nền tảng. Trong ba năm qua, cổ đông TME đạt tổng tỷ suất sinh lời 467%, vượt xa thị trường Mỹ nói chung.

So sánh với các công ty công nghệ toàn cầu cùng ngành

Dù có quy mô và tầm ảnh hưởng lớn, Tencent vẫn bị định giá thấp hơn các tập đoàn công nghệ toàn cầu. Vốn hóa thị trường của công ty đang tiến sát 500 tỷ USD, đưa Tencent trở thành công ty công nghệ lớn nhất Trung Quốc và lớn thứ 16 thế giới. Tuy nhiên, hệ số giá trên lợi nhuận của công ty vẫn thấp hơn Amazon, Apple, Meta và Sony.

Khoảng cách định giá này một phần bắt nguồn từ những rủi ro đặc thù gắn với các công ty Trung Quốc, đồng thời phản ánh sự thận trọng của thị trường trước các chiến lược AI và mở rộng quốc tế của Tencent. Khi lo ngại về quy định giảm bớt và các khoản đầu tư vào AI bắt đầu sinh lời, nhiều chuyên gia phân tích cho rằng định giá Tencent sẽ tiệm cận các đối thủ toàn cầu.

Triển vọng kỹ thuật: Các ngưỡng quan trọng và xu hướng thị trường

Giá cổ phiếu Tencent phục hồi từ 258 HKD trong tháng 1 lên 482 HKD vào tháng 10/2025, vượt qua các ngưỡng hỗ trợ quan trọng và các chỉ báo kỹ thuật. Triển vọng cho thấy cổ phiếu Tencent có thể duy trì ổn định trong những tháng tới, trong đó 482 HKD là ngưỡng quan trọng cần theo dõi để đánh giá khả năng tăng tiếp.

Các nhà phân tích kỹ thuật xem đà tăng mạnh của cổ phiếu và những nền tảng cơ bản đang cải thiện là lý do để lạc quan. Tuy nhiên, họ cảnh báo các cú sốc từ bên ngoài, chẳng hạn như quy định được siết chặt trở lại hoặc căng thẳng địa chính trị, có thể gây biến động.

Tóm tắt

• Cổ phiếu Tencent phục hồi mạnh trong năm 2025, giúp vốn hóa thị trường tăng thêm hơn 150 tỷ USD, nhưng vẫn được giao dịch với mức chiết khấu so với các công ty công nghệ toàn cầu cùng ngành.
• Kết quả tài chính vững chắc, được thúc đẩy bởi trò chơi điện tử, quảng cáo và công nghệ tài chính, vượt kỳ vọng; lợi nhuận tăng nhanh hơn doanh thu trong mười quý liên tiếp.
• Đầu tư vào AI đang chuyển đổi các mảng kinh doanh cốt lõi của Tencent, đặc biệt là quảng cáo và trò chơi, dù có thể cần thời gian để các khoản đầu tư mang lại lợi nhuận đáng kể.
• Các chuyên gia phân tích vẫn lạc quan, với giá mục tiêu đồng thuận cho thấy dư địa tăng 25-46% và 66 khuyến nghị mua, nhiều nhất châu Á.
• Rủi ro vẫn hiện hữu, bao gồm bất ổn pháp lý, căng thẳng địa chính trị và thời gian thương mại hóa AI, nhưng mô hình kinh doanh đa dạng cùng bảng cân đối kế toán vững chắc giúp Tencent có sức chống chịu.
• Khoảng cách định giá giữa Tencent và các đối thủ toàn cầu có thể thu hẹp khi tăng trưởng nhờ AI tăng tốc và niềm tin của nhà đầu tư trở lại.