RBI nâng lãi suất repo lên 5,50% khi lạm phát thực phẩm tăng và các ngân hàng tăng lãi suất cho vay

Đợt tăng lãi suất tháng 10 đã bắt đầu ảnh hưởng đến người vay

Ngày 7 tháng 10 năm 2026, Ngân hàng Dự trữ Ấn Độ (RBI) nâng lãi suất repo chuẩn lên 5,50%, lần tăng đầu tiên kể từ tháng 2 năm 2023. Năm ngày sau, số liệu của chính phủ cho thấy lạm phát bán lẻ tháng 9 tăng lên 5,54%, trong khi một số ngân hàng đã tăng các lãi suất cho vay chuẩn quyết định chi phí vay vốn của hộ gia đình và doanh nghiệp.

Sáu thành viên Ủy ban Chính sách Tiền tệ nhất trí tăng 25 điểm cơ bản, tương đương 0,25 điểm phần trăm. Bốn thành viên cũng ủng hộ chuyển từ lập trường trung lập sang thắt chặt có cân nhắc, cho thấy ưu tiên duy trì các điều kiện tiền tệ thắt chặt trong khi đánh giá liệu có cần tăng lãi suất thêm hay không.

Quyết định này đảo ngược một phần mức giảm tổng cộng 125 điểm cơ bản trong năm 2025, đưa lãi suất repo từ 6,50% xuống 5,25%. Sau đó, RBI giữ nguyên mức lãi suất này qua bốn cuộc họp chính sách trước khi hành động vào tháng 10.

Thống đốc RBI Sanjay Malhotra mô tả những lựa chọn hiện nay của ngân hàng trung ương:

Trong ngắn hạn, việc cắt giảm lãi suất không còn được tính đến; các quyết định chính sách sắp tới chỉ có thể là tăng lãi suất hoặc tạm dừng, tùy thuộc vào diễn biến tình hình và triển vọng.

Lãi suất repo là mức lãi suất RBI áp dụng khi cho các ngân hàng vay thế chấp bằng chứng khoán đủ điều kiện. Tăng lãi suất này khiến vốn vay trong hệ thống ngân hàng đắt đỏ hơn và, khi các bên cho vay điều chỉnh lãi suất, chi phí vay của khách hàng cũng tăng. Tác động tức thời đang thể hiện ở các khoản vay gắn với lãi suất repo, dù việc điều chỉnh các khoản trả nợ hiện hữu còn phụ thuộc vào lịch điều chỉnh lãi suất của từng khoản vay.

Thông báo chính sách cũng nâng lãi suất Cơ sở Tiền gửi Thường trực lên 5,25%, đồng thời nâng lãi suất Cơ sở Cho vay Thường trực Cận biên và lãi suất ngân hàng lên 5,75%. Các mức lãi suất đi kèm này góp phần định hướng điều kiện vay và gửi tiền giữa các ngân hàng với ngân hàng trung ương.

Giá thực phẩm đẩy lạm phát tháng 9 lên gần 6%

Số liệu lạm phát do chính phủ công bố ngày 12 tháng 10 cho thấy giá tiêu dùng tháng 9 tăng 5,54% so với cùng kỳ năm trước. Lạm phát tiếp tục vượt mục tiêu 4% của RBI trong tháng thứ tư liên tiếp và tiến gần giới hạn trên của biên độ cho phép là 6%.

Lạm phát thực phẩm tăng tốc lên 7,74%, từ mức 5,97% trong tháng 8, tức tăng 1,77 điểm phần trăm chỉ trong một tháng. Nhóm thực phẩm và đồ uống nói chung tăng 7,36%, so với mức 5,66% trước đó. Với các hộ gia đình, điều này đồng nghĩa phần ngân sách hàng tháng dành cho những mặt hàng thiết yếu tăng lên.

Người dân nông thôn đối mặt với lạm phát 6,08%, so với 4,88% ở khu vực thành thị, chênh lệch 1,20 điểm phần trăm. Vì vậy, mức trung bình toàn quốc che khuất gánh nặng giá cả lớn hơn tại vùng nông thôn Ấn Độ.

Chỉ số giá tiêu dùng tổng hợp tăng lên 109,49 từ mức 108,74, trong khi Chỉ số giá thực phẩm tiêu dùng tổng hợp tăng lên 112,17 từ mức 110,73. Các mức chỉ số này theo dõi biến động chi phí của một giỏ hàng hóa và dịch vụ; tỷ lệ lạm phát đo mức thay đổi của những chi phí đó so với một năm trước.

RBI nâng dự báo lạm phát cho năm tài chính kết thúc vào tháng 3 năm 2027 lên 5,2%, từ mức 5,0%. Ngân hàng dự báo lạm phát ở mức 4,9% trong giai đoạn tháng 7 đến tháng 9, 6,0% trong giai đoạn tháng 10 đến tháng 12 và 5,7% trong giai đoạn tháng 1 đến tháng 3. Lạm phát được dự báo ở mức 5,6% trong giai đoạn tháng 4 đến tháng 6 năm 2027, cho thấy áp lực giá cả có thể kéo dài qua năm tài chính hiện tại.

Dầu mỏ và thời tiết thúc đẩy thay đổi chính sách

Giá dầu thô trong giỏ dầu của Ấn Độ tăng từ mức bình quân 82 USD/thùng trong tháng 7 lên 90,2 USD trong tháng 8 và 116,1 USD trong tháng 9. Mức tăng từ tháng 7 đến tháng 9 vào khoảng 42%, đánh dấu đợt tăng mạnh đối với một đầu vào tác động đến vận tải, sản xuất và hóa đơn nhập khẩu của đất nước.

RBI lấy mức 95 USD/thùng làm giả định cơ sở về giá dầu thô cho nửa cuối năm tài chính. Giá dầu trong giỏ tháng 9 cao hơn mức này khoảng 22%, khiến diễn biến giá dầu trong tương lai trở thành yếu tố then chốt đối với triển vọng lạm phát.

RBI ước tính giá dầu thô cao hơn 10% so với giả định cơ sở có thể khiến lạm phát tăng khoảng 0,50 điểm phần trăm và làm tăng trưởng kinh tế giảm khoảng 0,15 điểm phần trăm. Vì vậy, giá dầu cao hơn tạo ra cùng lúc hai vấn đề: khiến hàng hóa đắt đỏ hơn và làm giảm số tiền còn lại để hộ gia đình, doanh nghiệp chi cho những khoản khác.

Xung đột tái diễn tại Tây Á và gián đoạn nguồn cung năng lượng làm gia tăng rủi ro này. Đồng rupee suy yếu có thể khiến chi phí tăng thêm, bởi dầu mỏ và nhiều nguyên liệu nhập khẩu được định giá bằng USD.

Gió mùa thiếu hụt và tình trạng El Niño kéo dài cũng đe dọa nguồn cung lương thực. El Niño là một hình thái khí hậu gắn với tình trạng nước biển ấm lên bất thường tại vùng nhiệt đới Thái Bình Dương, có thể làm xáo trộn lượng mưa ở những nơi khác. Mưa ít có thể ảnh hưởng đến mùa màng và nguồn nước cho vụ gieo trồng rabi sắp tới, khi nông dân xuống giống sau mùa gió mùa.

RBI còn quan ngại về điều mà các nhà kinh tế gọi là tác động vòng hai. Giá nhiên liệu hoặc thực phẩm tăng ban đầu có thể lan rộng khi các công ty vận tải tăng phí, doanh nghiệp chuyển chi phí cao hơn sang khách hàng và người lao động đòi tăng lương để trang trải sinh hoạt.

Lạm phát cơ bản, không bao gồm thực phẩm và nhiên liệu, được ước tính ở mức 4,4% trong năm tài chính 2026–27. Diễn biến của chỉ số này sẽ giúp các nhà hoạch định chính sách đánh giá mức độ lan rộng của đà tăng giá. Ngân hàng trung ương cho biết có ít bằng chứng cho thấy áp lực nguồn cung đã ăn sâu vào hành vi định giá, đồng thời cảnh báo tình trạng tăng giá đang trở nên phổ biến hơn.

Tăng trưởng mạnh hơn tạo dư địa hành động cho RBI

Kinh tế Ấn Độ tăng trưởng 7,8% trong giai đoạn tháng 4 đến tháng 6 năm 2026, cao hơn mức dự báo trước đó của RBI là 7%. Ngân hàng trung ương nâng dự báo tăng trưởng cho cả năm tài chính lên 7,1%, từ mức 6,7%, cùng với việc nâng dự báo lạm phát.

Tín dụng ngân hàng cũng tăng mạnh. Tính đến ngày 15 tháng 9, dư nợ cho vay tăng 18,1% so với cùng kỳ năm trước, so với mức tăng 10,4% một năm trước đó. Đây là mức tăng tốc 7,7 điểm phần trăm, cho thấy nhu cầu vốn rất lớn.

Tăng trưởng giúp RBI có thêm dư địa nâng lãi suất so với thời kỳ kinh tế giảm tốc mạnh. Chi phí vay cao hơn có thể kiềm chế chi tiêu và đầu tư, nhưng ủy ban đánh giá nền kinh tế có thể hấp thụ một phần thắt chặt trong khi các rủi ro lạm phát đòi hỏi phải hành động.

Garima Kapoor, Phó Giám đốc Nghiên cứu kiêm chuyên gia kinh tế tại Elara Capital, giải thích nhu cầu vững chắc có thể giúp doanh nghiệp chuyển chi phí cao hơn sang khách hàng như thế nào:

Áp lực giá hàng hóa dai dẳng nhiều khả năng sẽ đẩy lạm phát tăng khi tăng trưởng vẫn vững chắc, tạo điều kiện chuyển nhanh chi phí đầu vào sang giá bán lẻ.

Lãi suất quốc tế cũng là một yếu tố ràng buộc. Trước cuộc họp tháng 10, EY nêu đợt tăng 25 điểm cơ bản gần đây của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, triển vọng tăng trưởng của Ấn Độ, áp lực giá tiêu dùng và giá bán buôn, cùng đà tăng bền vững của cung tiền rộng là những lý do có thể khiến RBI tăng lãi suất. Cung tiền rộng, còn gọi là M3, bao gồm tiền mặt và một số hình thức tiền gửi ngân hàng.

Lãi suất Mỹ cao hơn có thể làm giảm sức hấp dẫn tương đối của các khoản đầu tư định giá bằng rupee. Điều này khiến nhiệm vụ kiểm soát lạm phát trong nước của RBI phức tạp hơn, đồng thời phải theo dõi dòng vốn và sức ép lên đồng nội tệ.

Ngân hàng nào đã tăng lãi suất cho vay chuẩn?

Bank of Baroda, Punjab National Bank, Indian Bank, Indian Overseas Bank, Bank of India và RBL Bank điều chỉnh các lãi suất cho vay chuẩn sau quyết định của RBI. Một số mức tăng tương đương với động thái chính sách 0,25 điểm phần trăm.

• Bank of Baroda nâng lãi suất cho vay dựa trên repo lên 8,15%, từ mức 7,90%.
• Punjab National Bank nâng lãi suất cho vay gắn với repo lên 8,35%, từ mức 8,10%.
• Indian Bank nâng lãi suất chuẩn lên 8,20%, từ mức 7,95%, có hiệu lực từ ngày 8 tháng 10.
• Indian Overseas Bank và Bank of India nâng các lãi suất chuẩn gắn với repo tương ứng lên 8,35%, từ mức 8,10%.
• Lãi suất cho vay gắn với repo của RBL Bank ở mức 8,50% tính đến ngày 7 tháng 10.
• UCO Bank nâng lãi suất UCO Float lên 8,30% và UCO Prime lên 5,50%, có hiệu lực từ ngày 8 tháng 10.

Các lãi suất chuẩn này là mức khởi điểm để định giá những khoản vay liên quan. Lãi suất cuối cùng của khách hàng cũng có thể bao gồm biên độ cộng thêm tùy theo sản phẩm vay và điều khoản dành cho người vay. Chẳng hạn, lãi suất chuẩn điều chỉnh của Bank of Baroda cao hơn lãi suất repo 5,50% của RBI 2,65 điểm phần trăm.

Các khoản vay hiện hữu gắn với lãi suất chuẩn bên ngoài thường được định giá lại trong vòng 90 ngày. Tùy theo hợp đồng và chính sách trả nợ của bên cho vay, người vay có thể phải trả khoản góp hàng tháng bằng nhau cao hơn, thường gọi là EMI, hoặc kéo dài thời hạn trả nợ. Các khoản vay có lãi suất cố định vẫn tuân theo điều khoản đã thỏa thuận.

Lãi suất bình quân của các khoản vay mới bằng rupee đã tăng 21 điểm cơ bản trong nửa đầu năm tài chính 2026–27. Động thái chính sách tháng 10 gây thêm sức ép, nhất là với những người vay có lãi suất gắn trực tiếp với lãi suất repo chuẩn.

Người gửi tiền và cổ đông ngân hàng đối mặt với bức tranh khác

Người gửi tiền có thể nhận được lãi suất tốt hơn đối với tiền gửi có kỳ hạn mới hoặc được gia hạn, nhưng nhu cầu vốn của ngân hàng sẽ quyết định tốc độ điều chỉnh. Dòng vốn lớn chảy vào tiền gửi ngân hàng bằng ngoại tệ của người không cư trú, gọi là tiền gửi FCNR(B), đã bổ sung nguồn vốn cho các bên cho vay và giảm nhu cầu trước mắt phải cạnh tranh quyết liệt để huy động tiền gửi trong nước.

Ngân hàng có thể tạm thời hưởng lợi khi thu nhập từ các khoản vay tăng nhanh hơn tiền lãi trả cho người gửi tiền. Chênh lệch giữa tiền lãi thu được và tiền lãi phải trả, tính trên tài sản sinh lời, được gọi là biên lãi ròng.

ICICI Securities ước tính biên lãi ròng có thể tăng từ 5 đến 10 điểm cơ bản, tùy thuộc vào cơ cấu tài sản của từng ngân hàng. IIFL Capital ước tính mức tăng từ 6 đến 10 điểm cơ bản đối với các ngân hàng lớn, đồng thời dự báo ước tính lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu có thể được điều chỉnh tăng từ 3% đến 5%.

IIFL Capital cũng tính toán rằng mức tăng lãi suất tích lũy 50 điểm cơ bản có thể nâng tốc độ tăng trưởng kép hàng năm của lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu trong ngành ngân hàng lên 20% trong giai đoạn FY26–FY28, so với dự báo hiện tại là 14%. Những dự báo này phụ thuộc vào việc định giá lại khoản vay, chi phí huy động vốn và khả năng trả nợ của người vay.

Cổ phiếu ngân hàng phản ánh một phần sự lạc quan đó. HDFC Bank, SBI, Federal Bank, Canara Bank, Kotak Mahindra Bank và Punjab National Bank tăng khoảng 2% trong phiên giao dịch thứ Sáu sau thông báo chính sách. Kotak Institutional Equities nhận định bảng cân đối kế toán lành mạnh hơn, tiêu chuẩn cho vay chặt chẽ hơn và doanh nghiệp vay vốn vững mạnh hơn sẽ giúp các ngân hàng ứng phó với chu kỳ lãi suất.

RBI cũng đang hút lượng vốn dư thừa khỏi hệ thống ngân hàng

Biện pháp ứng phó của RBI không chỉ giới hạn ở lãi suất chính sách. Ngân hàng đang hút thanh khoản dư thừa, tức nguồn vốn sẵn có để các ngân hàng sử dụng, nhằm đưa chi phí vay trên thị trường tiến gần hơn với lãi suất chính sách.

Ngân hàng trung ương nâng yêu cầu duy trì tối thiểu hằng ngày đối với Tỷ lệ Dự trữ Tiền mặt lên 99%, từ mức 90%. Hiện các ngân hàng phải giữ phần lớn hơn trong số dư dự trữ tiền mặt bắt buộc tại RBI mỗi ngày, làm giảm tính linh hoạt trong việc điều chuyển nguồn vốn này. Biện pháp thay đổi yêu cầu duy trì hằng ngày, chứ không thay đổi tỷ lệ dự trữ cơ bản.

RBI cũng lên lịch bán chứng khoán chính phủ trị giá 25.000 crore rupee vào ngày 13 tháng 10. Những đợt bán như vậy rút tiền khỏi hệ thống ngân hàng khi người mua thanh toán cho ngân hàng trung ương để nhận chứng khoán.

Số liệu của Clearing Corporation of India cho thấy lãi suất bình quân gia quyền trên thị trường tiền gọi vốn, mức lãi suất trung bình đối với các khoản vay qua đêm giữa các tổ chức tài chính, tăng lên 5,43% vào ngày 12 tháng 10, từ mức 5,31% ngày 9 tháng 10. Mức tăng 12 điểm cơ bản này đưa lãi suất tiến gần hơn đến lãi suất repo mới là 5,50%.

IIFL Capital ước tính thanh khoản của hệ thống ngân hàng đã giảm từ mức đỉnh gần đây 11 nghìn tỷ rupee xuống còn 5 nghìn tỷ rupee, tức giảm khoảng 55%. Phần dư thanh khoản còn lại tương đương khoảng 2% tổng nợ tiền gửi không kỳ hạn và có kỳ hạn ròng của các ngân hàng, một thước đo bao gồm các khoản tiền gửi và nghĩa vụ liên quan.

Mataprasad Pandey, Phó Chủ tịch tại Choice Wealth, cho rằng hút thanh khoản dư thừa giúp tác động của đợt tăng lãi suất lan đến toàn nền kinh tế. Khi ngân hàng có nguồn vốn dồi dào, họ ít phải vay hoặc tăng lãi suất tiền gửi hơn, khiến tác động của chính sách thắt chặt tiền tệ có thể chậm lại.

Các biện pháp về tiền tệ đi kèm ứng phó với lạm phát

RBI cũng mở một kênh cung cấp USD riêng cho các công ty tiếp thị dầu thuộc sở hữu nhà nước và siết quy định về công cụ phái sinh ngoại hối. Các biện pháp này nhằm giảm nhu cầu USD tức thời trên thị trường giao ngay và hạn chế các vị thế đầu cơ chống lại đồng rupee.

Các hạn chế bao gồm quy định chỉ được cung cấp cho người không cư trú các hợp đồng phái sinh rupee không giao nhận nhằm mục đích phòng ngừa rủi ro. Phòng ngừa rủi ro là việc sử dụng hợp đồng tài chính để bảo vệ trước rủi ro tỷ giá hiện hữu, chẳng hạn một khoản thanh toán trong tương lai, thay vì chủ yếu đặt cược để kiếm lời từ biến động tỷ giá.

Đồng rupee tăng 0,5% lên 95,28 rupee đổi 1 USD trong một phiên giao dịch sau các biện pháp này và tăng 1,6% trong ba phiên. Mức đóng cửa trước đó là 95,78 rupee đổi 1 USD.

Malhotra cho biết RBI thường sử dụng chính sách tiền tệ để theo đuổi ổn định giá cả, còn các biện pháp quản lý hoặc giám sát có mục tiêu để xử lý rủi ro tài chính. Ông giải thích mối liên hệ giữa hai nhiệm vụ này:

Không thể đạt được mục tiêu ổn định giá cả nếu thiếu ổn định tài chính, bởi một hệ thống tài chính ổn định là điều thiết yếu để chính sách tiền tệ được truyền dẫn hiệu quả.

Tháng 12 là phép thử chính sách lớn tiếp theo

Cuộc rà soát chính sách tiếp theo được các nhà kinh tế xác định sẽ diễn ra vào tháng 12 năm 2026. RBI chưa quyết định quy mô và thời điểm của bất kỳ đợt tăng nào tiếp theo; quyết định sẽ dựa trên số liệu lạm phát sắp tới, giá dầu, điều kiện thời tiết và mức độ lan rộng của áp lực giá cả.

Các dự báo cho thấy chính sách sẽ tiếp tục thắt chặt, nhưng quy mô và thời gian kéo dài còn khác nhau. Garima Kapoor của Elara Capital dự báo tăng thêm 50 điểm cơ bản, trong khi Upasna Bhardwaj của Kotak cho rằng vẫn có thể tăng thêm 25 đến 50 điểm cơ bản. Indranil Pan của YES BANK dự báo sẽ tăng lãi suất vào tháng 12 và tổng mức tăng trong cả chu kỳ có thể lên tới 100 điểm cơ bản.

SBI Capital Markets dự báo mức tăng lũy kế từ 75 đến 100 điểm cơ bản trong chu kỳ hiện tại. Nếu tính từ mức 5,25% trước đó, lãi suất repo sẽ lên 6,00% đến 6,25%. BofA và UBS dự báo thắt chặt khoảng 75 điểm cơ bản, kéo dài đến nửa đầu FY28, tức từ tháng 4 đến tháng 9 năm 2027.

Thời gian dự kiến kéo dài của áp lực giá thực phẩm giúp lý giải những dự báo này. UBS cho biết gián đoạn thời tiết có thể tác động đến giá lương thực toàn cầu sau độ trễ từ sáu đến 18 tháng. Với khả năng gián đoạn thời tiết lên đến đỉnh điểm trong khoảng tháng 11 đến tháng 2, ngân hàng này nhận định rủi ro có thể kéo dài đến năm 2027 và đầu năm 2028. Trong khi đó, SBI Capital Markets dự báo lạm phát sẽ đạt đỉnh vào tháng 10 đến tháng 12 năm 2026 và chu kỳ chính sách sẽ đổi chiều trong giai đoạn tháng 4 đến tháng 6 năm 2027.

Aditya Agarwal, đồng sáng lập nền tảng quản lý tài sản Wealthy.in, nêu các yếu tố có thể quyết định liệu tháng 12 có chứng kiến một đợt tăng lãi suất nữa hay không:

RBI sẽ đánh giá liệu áp lực lạm phát có lan rộng và dai dẳng hay bắt nguồn từ các yếu tố tạm thời, đặc biệt là giá thực phẩm. Diễn biến lạm phát cơ bản, giá dầu thô, điều kiện gió mùa và kỳ vọng lạm phát cũng sẽ rất quan trọng.

Diễn biến gần đây cho thấy trọng tâm đã nhanh chóng chuyển từ chờ đợi sự rõ ràng sang ứng phó với chi phí vay cao hơn:

• Trong năm 2025: RBI giảm lãi suất repo tổng cộng 125 điểm cơ bản xuống 5,25%.
• Tháng 8 năm 2026: MPC giữ nguyên lãi suất ở mức 5,25% và lập trường trung lập trong khi đánh giá các rủi ro lạm phát.
• Ngày 7 tháng 10: MPC nâng lãi suất lên 5,50% và chuyển sang thắt chặt có cân nhắc.
• Ngày 8 tháng 10: Một số lãi suất cho vay chuẩn điều chỉnh của ngân hàng bắt đầu có hiệu lực.
• Ngày 12 tháng 10: Số liệu lạm phát tháng 9 được công bố ở mức 5,54%, còn chi phí vay qua đêm lên 5,43%.
• Ngày 13 tháng 10: RBI lên lịch bán chứng khoán chính phủ trị giá 25.000 crore rupee.
• Tháng 12 năm 2026: Cuộc rà soát chính sách tiếp theo sẽ đánh giá liệu có cần tăng lãi suất thêm hay không.

Điểm chính

• RBI tăng lãi suất repo thêm 25 điểm cơ bản lên 5,50%, lần tăng đầu tiên kể từ tháng 2 năm 2023.
• Cả sáu thành viên MPC ủng hộ tăng lãi suất; bốn người ủng hộ thắt chặt có cân nhắc, trong khi Ram Singh và Nagesh Kumar muốn duy trì lập trường trung lập.
• Lạm phát bán lẻ tháng 9 lên 5,54%, trong đó lạm phát thực phẩm là 7,74% và lạm phát nông thôn là 6,08%.
• RBI nâng dự báo lạm phát cả năm lên 5,2% và dự báo tăng trưởng lên 7,1%.
• Một số ngân hàng tăng lãi suất cho vay chuẩn; tác động đến người vay hiện hữu tùy theo lịch điều chỉnh lãi suất của họ.
• Các biện pháp thanh khoản đang đưa lãi suất thị trường tiến gần lãi suất repo, trong khi các nhà kinh tế dự báo tháng 12 sẽ là thời điểm ra quyết định lớn tiếp theo.