IMF hoàn tất rà soát Maldives: trả nợ giúp giảm nguy cơ vỡ nợ trước mắt, nhưng tình trạng thiếu USD vẫn kéo dài

Hoàn tất rà soát, chờ công bố các đánh giá chi tiết

Ban điều hành Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) đã kết thúc đợt tham vấn Điều IV năm 2026 với Maldives vào ngày 14 tháng 9, sau một năm nước này hoàn trả trái phiếu Hồi giáo trị giá 500 triệu USD nhưng vẫn tiếp tục đối mặt với tình trạng thiếu USD, nghĩa vụ nợ lớn và du lịch giảm tốc mạnh. Chính quyền Maldives cần thêm thời gian để xem xét việc công bố báo cáo của nhóm chuyên viên, tài liệu làm cơ sở cho cuộc thảo luận của Ban điều hành.

Thông báo kết thúc xác nhận đợt rà soát thường niên đã được trình lên Ban điều hành. Thông báo không tiết lộ đánh giá chi tiết trong tháng 9, các dự báo đã điều chỉnh hay kết luận cụ thể nào của các giám đốc. Tường thuật công khai rõ nhất về đánh giá của IMF hiện vẫn là tuyên bố sơ bộ sau chuyến công tác tháng 6, trong đó dự báo tăng trưởng kinh tế khoảng 1% năm 2026 và cảnh báo nguy cơ căng thẳng nợ vẫn ở mức cao.

Sự phân biệt này rất quan trọng. Các nhận định tháng 6 là của nhóm chuyên viên IMF, không nhất thiết đại diện cho quan điểm của Ban điều hành. Không nên xem đó là bản tường thuật đã công bố về cuộc thảo luận tháng 9.

Mâu thuẫn kinh tế cốt lõi đã hiện rõ: thanh toán một khoản nợ lớn giúp giảm nguy cơ vỡ nợ trước mắt, nhưng số USD dùng để trả khoản nợ đó cũng làm giảm dự trữ dành cho các nhu cầu đối ngoại khác. Thu thuế tốt hơn và hạn chế chi tiêu từ sớm đã giúp giảm bớt áp lực, trong khi chi phí năng lượng tăng và du lịch suy yếu đe dọa đảo ngược những kết quả này.

Những gì phái đoàn tháng 6 ghi nhận

Đoàn IMF do Piyaporn Sodsriwiboon dẫn đầu đã thăm Malé từ ngày 4 đến 14 tháng 6, gặp Bộ trưởng Tài chính H. Zareer, Thống đốc Cơ quan Tiền tệ Maldives A. Munawar, các quan chức cấp cao khác, đại diện khu vực tư nhân và các đối tác phát triển. Tuyên bố sau chuyến công tác tháng 6 của IMF ghi nhận chính quyền đã tăng cường khả năng chống chịu trong giai đoạn kinh tế và tài chính khó khăn.

Nhóm chuyên viên cho biết các biện pháp thu ngân sách và kiểm soát chi tiêu năm 2025 đã giúp kiềm chế áp lực huy động vốn. Nhu cầu du lịch mạnh và hỗ trợ từ các đối tác song phương cũng làm giảm áp lực đối ngoại, giúp dự trữ quốc tế tăng lên. Chính quyền tiếp tục thực hiện các nghĩa vụ nợ, bao gồm thanh toán cho chủ nợ chính thức và tư nhân.

Diễn biến kinh tế và các giai đoạn rà soát của IMF được phân biệt theo trình tự sau:

• Tháng 4 năm 2026: Maldives thanh toán sukuk trị giá 500 triệu USD, trong khi dự trữ chính thức giảm mạnh trong tháng.
• Từ ngày 4 đến 14 tháng 6 năm 2026: Nhóm chuyên viên IMF thăm Malé để thảo luận về kinh tế và các ưu tiên chính sách.
• Ngày 16 tháng 6 năm 2026: IMF công bố các nhận định sơ bộ của phái đoàn.
• Ngày 14 tháng 9 năm 2026: Ban điều hành kết thúc xem xét cuộc tham vấn Điều IV.

Tham vấn Điều IV là đợt rà soát định kỳ của IMF về kinh tế và chính sách của một quốc gia thành viên. Việc hoàn tất rà soát tự thân không đồng nghĩa với thông báo về khoản vay hay thỏa thuận tài trợ. Thông báo kết thúc không nêu ngày công bố báo cáo của nhóm chuyên viên về Maldives.

Du lịch suy yếu khiến kinh tế giảm tốc mạnh

Dự báo tháng 6 của IMF cho rằng GDP thực tăng khoảng 1% trong năm 2026, dự kiến phục hồi vào năm 2027 và trở lại mức tăng khoảng 4% trong trung hạn. GDP thực đo lường sản lượng kinh tế sau khi điều chỉnh theo biến động giá. Dự báo giảm tốc phản ánh hoạt động du lịch yếu đi và giá năng lượng toàn cầu tăng do xung đột ở Trung Đông.

Một dự báo riêng của Ngân hàng Thế giới cho rằng tăng trưởng năm 2026 đạt 0,7%, so với mức ước tính 6,3% năm 2025. Đây sẽ là mức giảm 5,6 điểm phần trăm. Ngân hàng đã hạ dự báo năm 2026 thêm 3,2 điểm phần trăm so với ước tính hồi tháng 10, viện dẫn các chuyến bay bị hủy, du lịch gián đoạn, giá nhiên liệu tăng và điều kiện huy động vốn thắt chặt hơn.

Dự báo của IMF và Ngân hàng Thế giới chênh nhau 0,3 điểm phần trăm, nhưng cả hai đều cho thấy hoạt động kinh tế suy yếu mạnh. Không dự báo nào là kết quả đã được xác nhận cho cả năm, và không thể mặc định báo cáo chưa công bố của IMF trong tháng 9 vẫn giữ nguyên dự báo tháng 6.

Ở Maldives, các sức ép này có liên hệ với nhau. Du lịch tạo ra ngoại tệ và nguồn thu cho chính phủ, trong khi nhiên liệu nhập khẩu làm phát sinh nhu cầu USD và tăng chi phí trợ cấp. Vì vậy, hoạt động du lịch giảm tốc trong lúc giá năng lượng tăng đồng thời gây sức ép lên tăng trưởng, ngân sách và tài chính đối ngoại của đất nước.

Trả nợ trái phiếu không đồng nghĩa với giải quyết nợ

Việc hoàn trả sukuk trị giá 500 triệu USD, một công cụ tài chính Hồi giáo, đã loại bỏ một nghĩa vụ lớn trước mắt. Sau đó, Fitch nâng xếp hạng tín nhiệm của nước này lên CCC-. Mức xếp hạng này vẫn cho thấy rủi ro tín dụng đáng kể và khả năng vỡ nợ thực sự; đây không phải là sự trở lại vị thế tín dụng vững mạnh.

Fitch ước tính nghĩa vụ trả nợ nước ngoài của chính phủ và các khoản nợ được bảo lãnh vào khoảng 535 triệu USD trong nửa cuối năm 2026, giảm từ 1,1 tỷ USD trong nửa đầu năm. Mức giảm khoảng 565 triệu USD, tương đương 51%. Điều này giúp lịch trả nợ nhẹ hơn nhưng không xóa bỏ nhu cầu huy động thêm lượng USD đáng kể.

Trong tuyên bố ngày 5 tháng 6, cựu Bộ trưởng Kinh tế Ahmed Mohamed hoan nghênh việc nguy cơ trước mắt giảm xuống, đồng thời phân biệt thành công trong trả nợ với việc khắc phục lâu dài tình hình tài chính công:

Thước đo thực sự không phải là liệu đất nước có tránh được vỡ nợ trong năm nay hay không. Điều quan trọng là liệu khoảng thời gian dễ thở này có được tận dụng để đưa tài chính công vào quỹ đạo bền vững hay không,

Những người ủng hộ chính phủ viện dẫn một thước đo tiến triển khác. Nghị sĩ đảng cầm quyền Ahmed Azaan cho biết trong hai năm rưỡi, nước này đã trả 1,29 tỷ USD nợ nước ngoài; tỷ lệ nợ nước ngoài giảm từ 51,3% GDP vào tháng 12 năm 2023 xuống 44,5% vào tháng 5 năm 2026.

Các số liệu đó không phản ánh toàn bộ gánh nặng nợ công. Số liệu của Bộ Tài chính cho thấy tổng nợ nhà nước ở mức 155 tỷ MVR, tương đương 130% GDP, vào cuối năm 2025, so với 126 tỷ MVR khi chính quyền đương nhiệm nhậm chức. Sau đó, bộ này cho biết nợ công và nợ được chính phủ bảo lãnh ở mức 121,2% GDP vào cuối tháng 4. Khác biệt về thời điểm và phạm vi nợ đồng nghĩa các thước đo này không thể dùng thay thế cho nhau.

Vì sao tình trạng thiếu USD vẫn kéo dài

Dự trữ chính thức được cho là đã tăng lên 1,3 tỷ USD trong tháng 3, trước khi giảm còn 718 triệu USD vào tháng 4 sau khi thanh toán sukuk. Đây là mức giảm khoảng 582 triệu USD, tương đương 45%. Mức dự trữ tháng 4 đủ trang trải khoảng 1,4 tháng nhập khẩu.

Dự trữ gộp không đồng nghĩa với khoản tiền có thể sử dụng ngay. Sau khi tính đến các nghĩa vụ ảnh hưởng đến khả năng sử dụng, Fitch ước tính dự trữ khả dụng ở mức 244 triệu USD. Fitch cũng ước tính Quỹ Phát triển Quốc gia giảm còn khoảng 21 triệu USD vào cuối tháng 4 sau khi trả nợ trái phiếu.

Sức ép thể hiện rõ trên thị trường tiền tệ. Tỷ giá USD phi chính thức được ghi nhận ở mức 20,50 MVR, so với tỷ giá neo chính thức 15,42 MVR/USD. Mua USD theo tỷ giá phi chính thức tốn kém hơn khoảng 33% so với tỷ giá chính thức. Khoảng cách này cho thấy khó mua ngoại tệ theo mức giá neo, chứ không phải tỷ giá hối đoái chính thức đã được điều chỉnh.

Ngân hàng Maldives cũng áp hạn mức chi tiêu bằng thẻ ở nước ngoài và giới hạn khách hàng ở mức 30 giao dịch thương mại điện tử quốc tế mỗi tháng. Những hạn chế này cho thấy áp lực tài chính đối ngoại có thể ảnh hưởng đến hộ gia đình và doanh nghiệp ngay cả sau khi chính phủ đã thanh toán một khoản nợ lớn.

Nhóm chuyên viên IMF cho biết Luật Ngoại tệ đã giúp giảm áp lực thanh khoản ngoại hối và xây dựng dự trữ. Tuy nhiên, họ cho rằng cần có những điều chỉnh kinh tế rộng hơn để duy trì tỷ giá neo. Việc thu thêm ngoại tệ thông qua quy định tự nó không thể thu hẹp khoảng cách giữa thu nhập và chi tiêu bằng USD.

Kết quả ngân sách chịu sức ép từ chi phí trợ cấp tăng

IMF ghi nhận nỗ lực tăng thu và kiểm soát chi tiêu của chính phủ trong năm 2025. Ngân hàng Thế giới ước tính thâm hụt ngân sách năm đó ở mức 4,3% GDP. Tuy nhiên, ngân hàng cũng cảnh báo việc kiềm chế chi tiêu bao gồm trì hoãn đầu tư vốn và các khoản cam kết chưa thanh toán tích tụ thành nợ đọng tại các bộ và doanh nghiệp nhà nước.

Số liệu tài khóa đầu tháng 6 cho thấy áp lực đang quay trở lại. Báo cáo hàng tuần của Bộ Tài chính ghi nhận mức thâm hụt 110,6 triệu MVR tính đến ngày 4 tháng 6, so với mức thặng dư hơn 1 tỷ MVR tại cùng thời điểm năm 2025. Tổng thu thuế lũy kế tăng lên 19,1 tỷ MVR từ 17,3 tỷ MVR, tăng khoảng 10%, chủ yếu nhờ thuế doanh nghiệp và thuế hàng hóa, dịch vụ du lịch.

Thu ngân sách tăng vẫn không đủ bù đắp chi tiêu tăng. Trợ cấp đạt 2,3 tỷ MVR vào đầu tháng 6, cao hơn gần 69% so với cùng kỳ năm trước và đã tương đương khoảng 80% dự toán cả năm. Quỹ lương khu vực công tăng thêm 477,4 triệu MVR, lên 5,3 tỷ MVR.

Các dự báo khác nhau về quy mô thâm hụt ngân sách dự kiến. Ngân hàng Thế giới dự báo thâm hụt tài khóa năm 2026 ở mức 10,9% GDP, trong khi Fitch dự báo 14,6%. Cả hai đều cao hơn mục tiêu 7,1% của chính phủ. Ước tính của Ngân hàng Thế giới cao hơn mục tiêu 3,8 điểm phần trăm; dự báo của Fitch cao hơn 7,5 điểm.

Các tổ chức cũng đưa ra dự báo khác nhau về thâm hụt tài khoản vãng lai, thước đo cán cân thương mại, thu nhập và chuyển giao của đất nước với phần còn lại của thế giới. Ngân hàng Thế giới dự báo mức này là 20,6% GDP, tăng từ 7,5% năm 2025, trong khi Fitch dự báo 17,5%. Đây là những dự báo riêng biệt, không phải một ước tính thống nhất.

Cải cách trợ cấp cần bảo vệ các hộ gia đình dễ bị tổn thương

Khuyến nghị tháng 6 của IMF kêu gọi cải cách tài khóa đáng tin cậy, kiềm chế chi tiêu và tăng cường nguồn thu. Nhóm chuyên viên đề nghị chính quyền tiếp tục nỗ lực tinh giản chi đầu tư năm 2025, rà soát các chương trình trợ cấp và cải thiện kiểm soát đối với doanh nghiệp nhà nước.

Khuyến nghị về trợ cấp cụ thể hơn việc cắt giảm chi tiêu nói chung. Nhóm chuyên viên đề xuất hỗ trợ có mục tiêu cho các nhóm dễ bị tổn thương thông qua phương pháp đánh giá thu nhập gián tiếp, với sự hỗ trợ của năng lực hành chính và hệ thống triển khai tốt hơn. Phương pháp này sử dụng những đặc điểm hộ gia đình có thể quan sát được để ước tính nhu cầu khi khó thu thập hồ sơ thu nhập đáng tin cậy.

Khi giá dầu toàn cầu tăng, mục tiêu là giảm chi phí công đồng thời hướng hỗ trợ đến những hộ gia đình ít có khả năng ứng phó nhất với giá cả tăng cao. Tuyên bố không nêu ngưỡng đủ điều kiện mới, mức trợ cấp hay thời hạn điều chỉnh từng chương trình.

Nhóm chuyên viên IMF cũng xác định hiệu quả năng lượng và chuyển đổi sang năng lượng tái tạo là những cách giảm chi phí trợ cấp trong tương lai. Tăng cường giám sát doanh nghiệp nhà nước cũng là một ưu tiên, bởi khó khăn tài chính và yếu kém trong quản trị của các doanh nghiệp này có thể làm phát sinh thêm nhu cầu ngân sách. Quản lý tài chính công tốt hơn sẽ giúp các cam kết chi tiêu và chi phí liên quan minh bạch hơn.

Ngân hàng, vay nợ chính phủ và chính sách tiền tệ

IMF đánh giá hệ thống tài chính ổn định trong chuyến công tác tháng 6, nhưng cảnh báo mối liên hệ giữa ngân hàng và chính phủ ở mức cao. Mối liên hệ này hình thành khi các ngân hàng nắm giữ lượng lớn nợ chính phủ, khiến tình hình tài chính của họ dễ bị ảnh hưởng hơn nếu chính phủ gặp khó khăn trong việc trả nợ.

Trái phiếu trong nước và tín phiếu kho bạc được cho là chiếm gần 90% nguồn vốn mới của chính phủ trong năm 2025, khi chi phí vay nước ngoài đắt đỏ khiến chính quyền chuyển sang huy động vốn trong nước. Phần lớn khoản nợ trong nước đó cũng được định danh bằng USD. Vì vậy, vay trong nước không nhất thiết loại bỏ rủi ro trả nợ bằng ngoại tệ.

Ngân hàng nắm giữ nhiều nợ chính phủ cũng có thể khiến nguồn vốn dành cho đầu tư tư nhân có năng suất bị hạn chế. IMF cảnh báo mối liên hệ này, kết hợp với các điều kiện kinh tế và chính sách khác, có thể tạo rủi ro cho ổn định tài chính và kìm hãm tăng trưởng.

Cơ quan Tiền tệ Maldives đã nối lại các nghiệp vụ thị trường mở, một bước được nhóm chuyên viên IMF hoan nghênh. Các nghiệp vụ này cho phép ngân hàng trung ương tác động đến lượng tiền trong hệ thống ngân hàng thông qua giao dịch trên thị trường. Nhóm chuyên viên khuyến nghị tiếp tục triển khai để thắt chặt điều kiện tiền tệ, đồng thời tăng cường giám sát ngân hàng và các cơ chế quản lý khủng hoảng.

Các thay đổi pháp lý được khuyến nghị bao gồm sửa đổi luật và quy định về ngân hàng trung ương cũng như khu vực tài chính. Tuyên bố tháng 6 không đưa ra lịch trình lập pháp, còn thông báo kết thúc tháng 9 không cho biết các khuyến nghị này đã được thông qua hay chưa.

Kế hoạch tăng trưởng và khoảng trống thông tin

Ngoài những sức ép huy động vốn trước mắt, nhóm chuyên viên IMF kêu gọi các biện pháp tháo gỡ rào cản tăng trưởng, phát triển vốn con người và nâng cao khả năng chống chịu trước rủi ro khí hậu. Nhóm ghi nhận các thỏa thuận thương mại và tài chính với những đối tác song phương chủ chốt đã đạt tiến triển, có thể mở rộng các nguồn cầu từ bên ngoài.

Phái đoàn cũng khuyến nghị củng cố thể chế pháp lý và quản trị để hỗ trợ doanh nghiệp tư nhân. Lồng ghép các yếu tố khí hậu vào ngân sách công và quyết định đầu tư có thể giúp định hướng chi tiêu vào việc tăng khả năng chống chịu, đồng thời cải thiện khả năng tiếp cận nguồn tài chính khí hậu ưu đãi, vốn thường có điều kiện thuận lợi hơn so với vay thương mại.

Đây là các khuyến nghị, không phải thông báo về nguồn vốn đã được phê duyệt hay dự án đã hoàn thành. Tuyên bố tháng 6 không nêu số tiền dự kiến của nguồn tài chính khí hậu hay thời điểm triển khai các cải cách rộng hơn.

Cột mốc thông tin tiếp theo là việc công bố báo cáo của nhóm chuyên viên, nếu chính quyền đồng ý cho công bố. Chưa có hạn chót công bố. Trong thời gian chờ đợi, những thông tin hiện có cho thấy Ban điều hành đã hoàn tất rà soát và đưa ra cảnh báo sơ bộ chi tiết: việc trả nợ đúng hạn và hệ thống tài chính ổn định đã giảm áp lực trước mắt, nhưng tăng trưởng yếu, thiếu USD và khoảng trống tài chính lớn vẫn đòi hỏi hành động chính sách.

Điểm chính

• Ban điều hành IMF hoàn tất cuộc tham vấn Điều IV năm 2026 với Maldives vào ngày 14 tháng 9; báo cáo của nhóm chuyên viên chưa được công bố.
• Dự báo tháng 6 của nhóm chuyên viên IMF cho rằng tăng trưởng năm 2026 đạt khoảng 1%, với triển vọng phục hồi trong năm 2027.
• Việc thanh toán sukuk trị giá 500 triệu USD giúp giảm áp lực vỡ nợ trước mắt nhưng đi kèm với dự trữ giảm mạnh.
• Fitch ước tính nghĩa vụ trả nợ nước ngoài ở mức 535 triệu USD trong nửa cuối năm 2026.
• Dự báo của Ngân hàng Thế giới và Fitch đều cho thấy thâm hụt ngân sách vượt mục tiêu 7,1% GDP của chính phủ.
• Ưu tiên của IMF gồm trợ cấp có mục tiêu, tăng cường kiểm soát doanh nghiệp nhà nước, tiếp tục thắt chặt tiền tệ và giám sát ngân hàng chặt chẽ hơn.
• Chưa có ngày công bố báo cáo chi tiết của nhóm chuyên viên.