Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc chọn CBDC thay vì stablecoin cho thí điểm token hóa trái phiếu chính phủ năm 2027

Tiền ngân hàng trung ương sẽ được dùng để thanh toán trái phiếu chính phủ kỹ thuật số

Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc dự định sử dụng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương dành cho các tổ chức, thay vì stablecoin do tư nhân phát hành, để thanh toán các giao dịch trong chương trình thí điểm token hóa trái phiếu chính phủ dự kiến triển khai năm 2027. Quyết định này đặt tiền ngân hàng trung ương vào trọng tâm của thử nghiệm nhằm kết nối việc chuyển nhượng trái phiếu kỹ thuật số với thanh toán, qua đó giảm rủi ro một bên không thực hiện nghĩa vụ giao tài sản.

Trong văn bản trả lời gửi ủy ban Quốc hội phụ trách tài chính và hoạch định kinh tế, ngân hàng cho biết hiện chưa xem xét dùng stablecoin tư nhân làm tài sản thanh toán cho chương trình thí điểm. Mục tiêu là bảo đảm tính chung cuộc của thanh toán, tức thời điểm giao dịch hoàn tất và không thể đảo ngược, bằng tiền kỹ thuật số do ngân hàng trung ương phát hành.

Công tác chuẩn bị đã được tiến hành. Ngày 6/8, ngân hàng thành lập một nhóm token hóa tài sản thuộc bộ phận tiền kỹ thuật số, với ba vị trí được phê duyệt và ban đầu có hai nhân viên. Ngân hàng đang thảo luận phạm vi thử nghiệm với Bộ Tài chính, dù đến tháng 9, một tổ công tác liên ngành vẫn chưa được thành lập.

Dự án trái phiếu được triển khai song song với việc mở rộng Dự án Hangang, chương trình thử nghiệm tiền kỹ thuật số dành cho tổ chức và token tiền gửi ngân hàng thương mại. Giai đoạn tiếp theo sẽ tăng số ngân hàng tham gia từ bảy lên chín, đồng thời nâng trần số người đủ điều kiện tham gia từ 100.000 lên 500.000. Một thử nghiệm riêng sẽ dùng token tiền gửi để phân phối 30 tỷ won trợ cấp cho các cơ sở sạc xe điện.

Vì sao tài sản thanh toán quan trọng

Token hóa trái phiếu chính phủ là việc biểu thị trái phiếu dưới dạng tài sản kỹ thuật số trên blockchain. Công cụ cơ sở vẫn là nợ chính phủ. Thay đổi nằm ở hạ tầng dùng để ghi nhận quyền sở hữu, chuyển nhượng trái phiếu và kết nối các giao dịch đó với thanh toán.

Cơ chế thanh toán được đề xuất sẽ liên kết việc giao trái phiếu với việc chuyển tiền. Cách này đôi khi được gọi là thanh toán nguyên tử: hai giao dịch chuyển giao diễn ra đồng thời, thay vì khiến một bên phải chờ sau khi đã hoàn tất phần giao dịch của mình. Điều đó có thể giảm nguy cơ mất tài sản hoặc tiền thanh toán khi đối tác không hoàn tất giao dịch.

Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc muốn dùng CBDC dành cho tổ chức để cung cấp phần tiền trong giao dịch trao đổi này. CBDC dành cho tổ chức, hay CBDC bán buôn, được thiết kế cho giao dịch giữa các định chế tài chính đủ điều kiện, thay vì là ví kỹ thuật số do ngân hàng trung ương trực tiếp cấp cho mọi hộ gia đình.

Stablecoin tư nhân là một công cụ khác. Loại tiền này được thiết kế để duy trì giá trị gắn với một đồng tiền, nhưng độ tin cậy phụ thuộc vào đơn vị phát hành, dự trữ và cơ chế quy đổi. Chọn tiền ngân hàng trung ương sẽ loại bỏ đơn vị phát hành tư nhân khỏi tài sản thanh toán. Tuy nhiên, lựa chọn này tự nó không giải quyết mọi vấn đề pháp lý hay kỹ thuật liên quan đến việc chuyển nhượng trái phiếu được token hóa.

Quyết định có mục tiêu, không phải lệnh cấm stablecoin

Lựa chọn áp dụng cho trái phiếu chính phủ có phạm vi hẹp hơn việc bác bỏ stablecoin tư nhân trên toàn nền kinh tế. Tại phiên kiểm toán Quốc hội ngày 12/10, Thống đốc Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc Hyun Song Shin đã phân biệt trách nhiệm của ngân hàng trung ương với hoạt động của các đồng tiền kỹ thuật số tư nhân.

Trả lời nghị sĩ Lee Jun-seok, ông Shin nói hoạt động stablecoin thuộc về doanh nghiệp tư nhân:

Stablecoin do khu vực tư nhân xử lý là phù hợp.

Tuyên bố này không mở đường cho việc phát hành không hạn chế, cũng không rút lại quan điểm trước đó của ngân hàng về việc các nhóm do ngân hàng dẫn dắt tham gia giai đoạn đầu triển khai stablecoin won. Sự phân biệt nằm ở việc ai vận hành stablecoin và những biện pháp bảo đảm nào cần được áp dụng khi sử dụng.

Báo cáo ngày 14/5/2026 của ngân hàng, Tình hình token hóa tài sản trong nước và quốc tế cùng các nhiệm vụ chính sách trong tương lai, đề xuất CBDC hoặc token tiền gửi ngân hàng thương mại làm phương tiện thanh toán chính cho tài sản được token hóa. Lập luận này nhấn mạnh độ tin cậy của các định chế chịu sự quản lý và thanh toán qua ngân hàng trung ương.

Chính phủ cũng đã đề ra kế hoạch xúc tiến luật hóa Đạo luật Cơ bản về Tài sản Kỹ thuật số được đề xuất trong nửa cuối năm 2026. Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc cảnh báo việc đưa stablecoin won vào sử dụng cần tính đến nguy cơ làm suy yếu hiệu quả chính sách tiền tệ và né tránh chính sách ngoại hối. Vì vậy, chương trình thí điểm trái phiếu là một lựa chọn thanh toán cụ thể trong khi quy định rộng hơn về stablecoin vẫn đang được xây dựng.

Tự động hóa có thể thay đổi thị trường trái phiếu ra sao

Ông Shin đã mô tả việc token hóa trái phiếu chính phủ là cách tự động hóa nhiều khâu hơn ngoài bước cuối cùng là trao đổi tài sản lấy tiền. Tại diễn đàn Ngân hàng Trung ương châu Âu ở Sintra, Bồ Đào Nha, hồi đầu tháng 7, ông cho biết việc phát hành trực tiếp và lưu thông qua hệ thống tiền kỹ thuật số có thể cho phép hợp đồng thông minh xử lý các quy trình từ kiểm tra điều kiện tài sản bảo đảm đến hoàn trả khi đáo hạn.

Hợp đồng thông minh là phần mềm tự thực hiện các thao tác được chỉ định khi đáp ứng những điều kiện đã lập trình. Trong trường hợp này, hợp đồng có thể kiểm tra trái phiếu có đủ điều kiện làm tài sản bảo đảm hay không hoặc kích hoạt quy trình hoàn trả. Những chức năng đó vẫn đòi hỏi thông tin chính xác và các quy tắc phù hợp với quyền pháp lý gắn liền với trái phiếu.

Trong tuyên bố hồi tháng 7, ông Shin gọi trái phiếu chính phủ được token hóa là:

phần thưởng lớn nhất

Lợi ích tiềm năng là tạo ra một quy trình liên kết chặt chẽ hơn cho việc phát hành, nắm giữ, chuyển nhượng và tất toán nợ chính phủ. Báo cáo tháng 11/2025 của Viện Thị trường Vốn Hàn Quốc, do nghiên cứu viên cao cấp Kim Pil-kyu và nghiên cứu viên Jeong Hwa-young thực hiện, mang tên Token hóa trái phiếu chính phủ trong kỷ nguyên chuyển đổi số: Xu hướng toàn cầu và bài học cho thị trường tài chính Hàn Quốc, cũng thảo luận cách token hóa có thể kết nối tài chính truyền thống với thị trường tài sản kỹ thuật số và tự động hóa giao dịch thông qua hợp đồng thông minh.

Đây là những lợi ích được kỳ vọng, chưa phải kết quả đã được chứng minh từ thử nghiệm năm 2027. Khả năng kéo dài giờ giao dịch, kể cả giao dịch liên tục, cũng đang được thảo luận. Chưa có lịch vận hành, mục tiêu hiệu quả thanh toán hay thời điểm triển khai trên toàn thị trường nào được xác nhận cho chương trình thí điểm.

Dự án Hangang mở rộng nhưng không có CBDC bán lẻ

Dự án Hangang kết hợp tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương dùng giữa các định chế với token tiền gửi do ngân hàng thương mại phát hành. Token tiền gửi thể hiện quyền đòi tiền gửi ngân hàng dưới dạng kỹ thuật số. Công cụ này khác với cả stablecoin tư nhân lẫn CBDC bán lẻ được phát hành trực tiếp cho công chúng.

Theo mô hình ông Shin mô tả, các ngân hàng thương mại quản lý tiền gửi và thông tin cá nhân của khách hàng, còn ngân hàng trung ương xử lý thanh toán giữa các ngân hàng. Tại phiên kiểm toán tháng 10, ông bác bỏ ý kiến cho rằng Dự án Hangang sẽ cho phép ngân hàng trung ương theo dõi giao dịch cá nhân. Ông cũng cho biết Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc chưa xem xét triển khai CBDC bán lẻ đa mục đích kể từ năm 2023.

Giai đoạn tiếp theo của Hangang sẽ bổ sung Ngân hàng Kyongnam và Ngân hàng iM vào danh sách bảy ngân hàng hiện tham gia. Kế hoạch nâng số người đủ điều kiện từ 100.000 lên 500.000 là mở rộng gấp năm lần trần tham gia, không phải dự báo sẽ có 500.000 người thực sự tham gia. Ngân hàng cũng dự định mở rộng các địa điểm chấp nhận, trong đó có cửa hàng tiện lợi.

Mối liên hệ giữa Hangang và chương trình thí điểm trái phiếu chính phủ vẫn chưa được xác định. Một bản tường thuật riêng cho biết việc tích hợp sổ cái ngân hàng thương mại với hệ thống blockchain của Hangang vào tháng 6/2026 là nền tảng kỹ thuật cho token hóa trái phiếu. Tuy nhiên, các văn bản trả lời cụ thể hơn trước Quốc hội cho biết kết nối chính thức giữa hai dự án chưa được chốt. Kinh nghiệm từ Hangang có thể cung cấp thông tin cho thử nghiệm trái phiếu mà chưa quyết định kiến trúc cuối cùng của dự án này.

Chi tiêu công là một phép thử thực tiễn khác

Thử nghiệm trợ cấp trị giá 30 tỷ won theo kế hoạch sẽ sử dụng token tiền gửi để cấp khoản hỗ trợ cho các cơ sở sạc xe điện tốc độ trung bình. Mục tiêu được nêu ra là kiểm tra liệu các biện pháp kiểm soát thanh toán kỹ thuật số có thể giảm yêu cầu trợ cấp sai quy định và rút ngắn thời gian đối soát chi tiêu hay không.

Đây là thử nghiệm chi tiêu công, không phải giao dịch trái phiếu chính phủ. Chương trình kiểm tra cách tiền đến được người nhận đã được phê duyệt và cách khoản chi đó được xác minh. Trong khi đó, thí điểm trái phiếu kiểm tra việc trao đổi một tài sản tài chính lấy một tài sản thanh toán. Cần phân biệt rõ hai chức năng này để hiểu chính xác mỗi thử nghiệm có thể chứng minh điều gì.

Một chương trình thí điểm riêng của Bộ Tài chính, sử dụng nghĩa vụ nợ của ngân hàng được token hóa cho chi tiêu hoạt động của chính phủ, dự kiến bắt đầu tại Sejong trong quý IV/2026. Đây là mốc thời gian dự kiến, không phải xác nhận hệ thống đã đi vào hoạt động. Mối liên hệ giữa chương trình này với thử nghiệm trợ cấp sạc xe vẫn chưa được giải thích đầy đủ.

Ngân sách năm 2026 của Dự án Hangang là 12,52 tỷ won, không tính lương nhân viên Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc. Con số này tăng từ 7,74 tỷ won năm 2025, tức tăng 4,78 tỷ won, tương đương 61,8%. Khoản trợ cấp 30 tỷ won là số tiền được thử nghiệm phân phối qua token tiền gửi, không phải ngân sách hoạt động của dự án.

Ngân hàng dự định bắt đầu thêm các giao dịch có sự tham gia của công chúng trước cuối năm 2026 và tiếp tục thử nghiệm trong thời hạn được cấp theo diện dịch vụ tài chính đổi mới. Các thử nghiệm đó sẽ giúp xây dựng cơ sở cho việc sử dụng token tiền gửi trong hoạt động thương mại, nhưng không đồng nghĩa với việc đã xác nhận triển khai trên toàn quốc.

Lộ trình pháp lý đang dần định hình

Chiến lược Tăng trưởng Kinh tế nửa cuối năm 2026 của Bộ Tài chính, công bố ngày 14/7, bao gồm chương trình thí điểm trái phiếu chính phủ năm 2027 gắn với CBDC dành cho tổ chức. Chiến lược cũng yêu cầu xem xét khả năng tương tác giữa hạ tầng tiền kỹ thuật số của Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc và các blockchain khác. Khả năng tương tác là việc cho phép các hệ thống trao đổi thông tin hoặc tài sản mà không làm mất tính toàn vẹn của hồ sơ.

Các sửa đổi ngày 2/2 đối với Luật Chứng khoán Điện tử và Luật Dịch vụ Đầu tư Tài chính và Thị trường Vốn đã thiết lập cơ sở cho việc phát hành và phân phối chứng khoán token. Các quy định chi tiết về phát hành, giao dịch và hạ tầng đang được một hội đồng tham vấn công-tư chung do Ủy ban Dịch vụ Tài chính tổ chức thảo luận.

Các báo cáo cho biết khuôn khổ rộng hơn dự kiến được triển khai vào tháng 2/2027. Một bản tin dự báo các quy định toàn diện sẽ được công bố vào tháng 7/2026, trong khi một bản tin khác mô tả việc xây dựng chi tiết quy định vẫn đang tiếp diễn. Sự khác biệt này quan trọng: ban hành luật, công bố quy định chi tiết và ngày các quy định có hiệu lực là những mốc riêng biệt.

Trình tự chuẩn bị được báo cáo như sau:

• Ngày 2/2/2026: Các sửa đổi luật chứng khoán thiết lập cơ sở pháp lý cho chứng khoán token.
• Ngày 14/5/2026: Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc công bố báo cáo về token hóa tài sản và các nhiệm vụ chính sách trong tương lai.
• Ngày 14/7/2026: Chính phủ công bố chiến lược bao gồm chương trình thí điểm trái phiếu năm 2027 và công việc về khả năng tương tác giữa các blockchain.
• Ngày 6/8/2026: Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc thành lập nhóm token hóa tài sản.
• Quý IV/2026: Dự kiến triển khai một chương trình thí điểm chi tiêu chính phủ riêng tại Sejong.
• Tháng 2/2027: Khuôn khổ chứng khoán token dự kiến có hiệu lực.
• Năm 2027: Dự kiến triển khai chương trình thí điểm token hóa trái phiếu chính phủ.

Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc vẫn cần phối hợp với Ủy ban Dịch vụ Tài chính, Tổng công ty Lưu ký Chứng khoán Hàn Quốc và các cơ quan liên quan khác để xem xét cơ sở pháp lý cũng như yêu cầu kỹ thuật cho thử nghiệm trái phiếu. Việc dự kiến triển khai thí điểm không nên được hiểu là cho phép giao dịch thương mại trái phiếu chính phủ được token hóa không hạn chế.

Giao dịch tư nhân là cơ sở so sánh, không phải bằng chứng

Ripple và Công ty Bảo hiểm Nhân thọ Kyobo được cho là đã hoàn tất thanh toán trái phiếu chính phủ được token hóa vào ngày 15/4/2026 bằng Ripple Custody. Giao dịch được mô tả là thanh toán gần như tức thời thay vì theo chu kỳ T+2 thông thường, tức hoàn tất hai ngày sau khi giao dịch diễn ra.

Giao dịch tư nhân đó độc lập với chương trình thí điểm được Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc đề xuất. Giao dịch cho thấy công nghệ token hóa đã được sử dụng để thanh toán trái phiếu theo thông tin được công bố, nhưng không chứng minh thử nghiệm năm 2027 sẽ dùng cùng nền tảng, tài sản thanh toán hay cấu trúc pháp lý. Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc đã nêu rõ lựa chọn CBDC dành cho tổ chức cho chương trình thử nghiệm theo kế hoạch.

Báo cáo tháng 5 của ngân hàng ước tính thị trường token hóa toàn cầu đạt 50,37 tỷ USD, tương đương khoảng 75,16 nghìn tỷ won, tính đến ngày 3/3, với mức tăng trưởng hằng năm 169% trong năm trước đó. Ngân hàng ước tính tổng đầu tư tại Hàn Quốc đạt 640 tỷ won tính đến ngày 1/1.

Các số liệu này đo lường những đối tượng khác nhau tại những thời điểm khác nhau. Không thể so sánh trực tiếp giá trị thị trường toàn cầu với tổng đầu tư tích lũy tại Hàn Quốc để tính thị phần trong nước một cách đáng tin cậy. Các thử nghiệm trước đây của Hàn Quốc cũng tập trung vào lĩnh vực khác: bản quyền âm nhạc và đầu tư bất động sản phân đoạn từng được tạm thời cho phép trong khuôn khổ thử nghiệm pháp lý năm 2019. Sáng kiến trái phiếu chính phủ chuyển trọng tâm sang một công cụ tài chính đã được xác lập và hạ tầng dùng để thanh toán công cụ đó.

Những vấn đề còn cần quyết định

Những vấn đề còn bỏ ngỏ có ý nghĩa lớn nhất liên quan đến triển khai. Phạm vi chính xác của chương trình thí điểm trái phiếu, kết nối kỹ thuật với Hangang, cách xử lý pháp lý đối với việc chuyển token và cơ chế kết nối các blockchain khác nhau vẫn chưa được chốt. Các văn bản trả lời trước Quốc hội cũng chưa xác định khối lượng giao dịch hay ngày thử nghiệm đầu tiên trong năm 2027.

Những lo ngại về stablecoin không chỉ liên quan đến thanh toán trái phiếu. Tại phiên kiểm toán tháng 10, nghị sĩ Kim Nam-joon dẫn số liệu cho thấy giao dịch stablecoin trung bình mỗi ngày tại Hàn Quốc vào khoảng 200 tỷ won tính đến tháng 7, đồng thời chất vấn về các thẻ tiền mã hóa ở nước ngoài chuyển đổi tài sản kỹ thuật số thành tiền pháp định để thanh toán. Ông Shin chỉ ra phí chuyển đổi, sự hiện diện của một bên trung gian bổ sung và những khó khăn trong giám sát quản lý.

Ông Kim cũng dẫn một ước tính ở nước ngoài về tổng giá trị thanh toán bằng thẻ là 10 tỷ USD, nhưng không xác định phần nào liên quan đến người dùng Hàn Quốc. Vì vậy, các câu hỏi về tấn công mạng, tài khoản bị đóng băng, hoàn tiền và khai báo hải quan liên quan đến một thị trường thanh toán tiêu dùng riêng biệt, không phải hoạt động đã được đo lường trong chương trình thí điểm trái phiếu chính phủ.

Trả lời những lo ngại đó, ông Shin cho biết:

Chúng tôi sẽ tiếp tục theo dõi sát sao và tham vấn chặt chẽ với các cơ quan liên quan.

Những mốc quan trọng tiếp theo về nội dung là các thử nghiệm chi tiêu công dự kiến vào cuối năm 2026, khuôn khổ chứng khoán dự kiến vào tháng 2/2027 và việc xác định cụ thể nội dung thử nghiệm trái phiếu. Các chương trình này sẽ kiểm tra những phần khác nhau của hệ thống tài chính kỹ thuật số: tiền do ngân hàng phát hành dành cho người dùng và chi tiêu công, cùng tiền ngân hàng trung ương dành cho thanh toán trái phiếu giữa các tổ chức.

Điểm chính

• Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc dự định dùng CBDC dành cho tổ chức để thanh toán giao dịch trái phiếu chính phủ được token hóa trong chương trình thí điểm năm 2027.
• Hiện ngân hàng chưa xem xét stablecoin tư nhân làm tài sản thanh toán cho chương trình thí điểm.
• Nhóm token hóa tài sản được thành lập ngày 6/8, nhưng đến tháng 9 vẫn chưa có tổ công tác liên ngành.
• Giai đoạn tiếp theo của Dự án Hangang sẽ mở rộng lên chín ngân hàng và tối đa 500.000 người đủ điều kiện tham gia.
• Một thử nghiệm token tiền gửi riêng sẽ áp dụng cho 30 tỷ won trợ cấp sạc xe điện.
• Ngân sách năm 2026 của Hangang là 12,52 tỷ won, tăng 61,8% so với năm 2025, không tính lương nhân viên ngân hàng trung ương.
• Khuôn khổ chứng khoán token dự kiến được triển khai vào tháng 2/2027; thiết kế chi tiết của chương trình thí điểm trái phiếu vẫn chưa được quyết định.