Uzbekistan bắt đầu chuẩn bị tư nhân hóa nhà máy GTL trị giá 3,42 tỷ USD, trong khi các điều khoản về nợ và IPO chưa được làm rõ

Bắt đầu chuẩn bị, nhưng chưa công bố thương vụ bán

Uzbekistan đã bắt đầu chuẩn bị tư nhân hóa nhà máy Uzbekistan GTL trị giá 3,42 tỷ USD, tiến hành kiểm toán tài chính và đánh giá tác động kinh tế của thương vụ. Nhà máy được xây dựng bằng khoảng 2,3 tỷ USD vốn vay nước ngoài có bảo lãnh của nhà nước. Theo báo cáo, dư nợ gốc còn lại là 838,2 triệu USD tính đến ngày 16 tháng 6 năm 2026.

Sohibjon Murodov, Giám đốc Cơ quan Quản lý Tài sản Nhà nước, công bố công tác chuẩn bị tại cuộc họp báo ngày 8 tháng 10 ở Tashkent. Ông cho biết đã xây dựng đề án tư nhân hóa, nhưng không công bố bên mua, giá trị giao dịch hay thời điểm hoàn tất. Công tác chuẩn bị cho khả năng phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) cũng đã bắt đầu.

Điểm cốt yếu trong thông báo là phân biệt giữa khởi động tư nhân hóa và hoàn tất thương vụ bán. Sắc lệnh tổng thống PQ-145, ký ngày 21 tháng 4 năm 2025, đề ra kế hoạch chào bán toàn bộ phần vốn nhà nước tại Uzbekistan GTL. Lộ trình đặt mục tiêu thuê cố vấn chuyên nghiệp trong quý III năm 2025 và công bố bán trong quý II năm 2026.

Murodov cho biết các mốc thời gian trong sắc lệnh đề cập đến việc bắt đầu công tác tư nhân hóa, chứ không yêu cầu phải hoàn tất giao dịch trong khoảng thời gian đó. Tuy nhiên, lịch trình được mô tả trong các bản tin cũng nêu những mốc cụ thể về việc thuê cố vấn và công bố bán công khai. Cơ quan này chưa giải thích liệu các mốc đó đã hoàn thành, được điều chỉnh hay thay bằng lịch trình khác.

Vì vậy, với các nhà đầu tư tiềm năng và người nộp thuế, vấn đề trước mắt không hẳn là ai sẽ mua nhà máy, mà là những gì sẽ được chào bán, khoản nợ còn lại sẽ được xử lý ra sao và báo cáo tài chính đã kiểm toán sẽ cho thấy điều gì.

Sắc lệnh tư nhân hóa đề ra những gì

Uzbekistan GTL là một trong 29 doanh nghiệp lớn nằm trong chương trình tư nhân hóa tháng 4 năm 2025. Nhà máy thuộc sở hữu của Uzbekneftegaz và sắc lệnh đặt lịch bán 100% vốn điều lệ, tức toàn bộ quyền sở hữu chứ không phải một phần nhỏ doanh nghiệp.

Chương trình dự kiến tổ chức đấu giá công khai với sự tham gia của các đơn vị tư vấn chuyên nghiệp quốc tế. Các bản tin mô tả giai đoạn bán GTL bằng những cách gọi khác nhau, gồm đấu thầu công khai và bán công khai quốc tế. Không nên xem những thuật ngữ này là xác nhận rằng công ty sẽ niêm yết trên thị trường chứng khoán, bởi đó là một cơ chế riêng.

Chương trình rộng hơn cũng bao gồm đề xuất bán 100% Universal Mobile Systems, 99,7% UzAuto Motors, 91% Nhà máy Luyện kim Uzbekistan và 75% Navoiyazot, cùng các doanh nghiệp phát điện và lĩnh vực khác. Do đó, GTL nằm trong tiến trình thay đổi quyền sở hữu nhà nước trên diện rộng, chứ không phải một thương vụ thoái vốn riêng lẻ.

Sắc lệnh yêu cầu Ủy ban Tư nhân hóa Nhà nước, do Thủ tướng Abdulla Aripov đứng đầu, phê duyệt các lộ trình đấu giá kèm hành động cụ thể trong vòng 10 ngày. Sắc lệnh cũng áp dụng lệnh tạm hoãn đến năm 2030 đối với việc thành lập doanh nghiệp có vốn nhà nước. Tự thân hai biện pháp này không xác nhận thương vụ bán GTL đã bước vào giai đoạn đấu thầu.

Vì sao thông tin về IPO cần được làm rõ

Murodov cho biết các tổ chức quốc tế lớn đã liên hệ với cơ quan để hỏi về khả năng tham gia IPO. IPO là đợt bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng của một công ty. Cơ chế này có thể phân bổ quyền sở hữu cho nhiều nhà đầu tư, trong đó có những người muốn nắm giữ tỷ lệ nhỏ thay vì kiểm soát doanh nghiệp.

Giám đốc cơ quan cho biết sự quan tâm này là tín hiệu đáng khích lệ, đồng thời nói rõ việc tham gia còn phụ thuộc vào việc đợt chào bán có được triển khai hay không:

"Đây là tín hiệu tốt đối với chúng tôi. Nếu tiến hành IPO, cũng sẽ có những nhà đầu tư sẵn sàng mua cổ phần nhỏ tại GTL", Murodov nói.

Thông báo này chưa thống nhất với cơ cấu được mô tả trong sắc lệnh. Uzbekistan GTL có tên trong danh sách 29 doanh nghiệp dự kiến bán công khai, nhưng không có trong danh sách riêng gồm 12 doanh nghiệp được chỉ định IPO hoặc phát hành ra công chúng trong giai đoạn tiếp theo.

Điều đó không có nghĩa IPO bị cấm hay chương trình tư nhân hóa đã chính thức thay đổi. Tuy nhiên, cơ quan vẫn cần giải thích đợt chào bán cổ phiếu tiềm năng sẽ phù hợp thế nào với kế hoạch bán toàn bộ quyền sở hữu. Chưa có thông tin về tỷ lệ cổ phần, địa điểm niêm yết, định giá hay khuôn khổ pháp lý sửa đổi.

Kiểm toán trước khi chào bán cho nhà đầu tư

Công tác chuẩn bị hiện nay bao gồm kiểm toán hoạt động tài chính và kinh doanh của Uzbekistan GTL. Murodov cho biết cơ quan đang rà soát các yếu tố có thể ảnh hưởng tiêu cực đến sản xuất hoặc kết quả tài chính, nhằm xử lý trước khi chào bán doanh nghiệp cho nhà đầu tư.

Việc đánh giá không chỉ giới hạn ở sổ sách của nhà máy. Các quan chức đang xem xét tác động của việc tư nhân hóa đối với nền kinh tế, đối tác kinh doanh, nhà cung cấp và khách hàng mua sản phẩm. Đây là vấn đề đáng chú ý với một cơ sở có hoạt động gắn nguồn cung khí tự nhiên với một số thị trường nhiên liệu trong nước.

Đợt rà soát có thể giúp xác định các điều kiện để công ty tiếp tục hoạt động sau khi được bán. Tuy nhiên, cơ quan chưa công bố các điều khoản hợp đồng về cung cấp khí, bán sản phẩm hay những thỏa thuận khác có thể đi kèm giao dịch. Kết quả kiểm toán cũng chưa được công bố.

Các chỉ số tài chính hiện tại không được nêu tại cuộc họp báo. Murodov cho biết cơ quan sẽ công bố riêng các số liệu này trên các kênh mạng xã hội chính thức. Chưa có ngày công bố, khiến nhà đầu tư chưa thể tiếp cận thông tin tài chính cần thiết để đánh giá khả năng sinh lời, tạo dòng tiền hay trả nợ của công ty.

Nợ là vấn đề then chốt của giao dịch

Khoảng 2,3 tỷ USD trong tổng chi phí xây dựng nhà máy 3,42 tỷ USD đến từ các khoản vay nước ngoài được bảo đảm bằng bảo lãnh của nhà nước. Các ngân hàng Trung Quốc, Hàn Quốc và Nga, cùng những tổ chức tài chính khác, tham gia cấp vốn.

Các khoản vay này chiếm khoảng 67,3% tổng chi phí xây dựng được công bố. Tỷ lệ đó cho thấy vì sao các khoản nợ còn lại là vấn đề then chốt trong quá trình tư nhân hóa: nhà đầu tư không thể đánh giá doanh nghiệp tách rời các nghĩa vụ gắn với doanh nghiệp.

Số liệu được cho là lấy từ trang web chính thức của Uzbekistan GTL cho thấy dư nợ gốc còn 838,2 triệu USD tính đến ngày 16 tháng 6 năm 2026. Nợ gốc là số dư khoản vay, không bao gồm lãi và các chi phí tài chính khác. Con số được báo cáo này tương đương khoảng 36,4% trong tổng số 2,3 tỷ USD vốn vay nước ngoài ban đầu.

Phép so sánh này không cho biết công ty đã trả được bao nhiêu nợ bằng thu nhập từ hoạt động kinh doanh. Để giải thích đầy đủ cần có thông tin về giải ngân, hoàn trả, tái cấp vốn và mọi thay đổi đối với các khoản vay. Riêng số dư nợ gốc cũng không cho biết nghĩa vụ lãi vay, thời hạn trả nợ hay các nghĩa vụ khác của công ty.

Cơ quan chưa cho biết bên mua có phải tiếp nhận các khoản vay còn lại hay không, liệu có tái cơ cấu nợ trước khi bán hay không và các bảo lãnh của nhà nước sẽ được xử lý thế nào. Việc chuyển quyền sở hữu tự thân không giải thích điều gì sẽ xảy ra với các bảo lãnh đó. Cách xử lý sẽ phụ thuộc vào thỏa thuận cấp vốn và điều khoản giao dịch, nhưng chưa nội dung nào được công bố.

Nhà máy được xây dựng để sản xuất gì

Uzbekistan GTL đi vào vận hành tháng 12 năm 2021 tại huyện Guzor, tỉnh Qashqadaryo, miền tây nam Uzbekistan. Khu phức hợp rộng khoảng 135 ha, được thiết kế để xử lý 3,6 tỷ mét khối khí tự nhiên mỗi năm.

Công nghệ chuyển hóa khí thành chất lỏng của nhà máy biến khí tự nhiên thành các sản phẩm hydrocarbon dạng lỏng. Nhà máy sử dụng khí methane do Tổ hợp Hóa chất Khí Shurtan cung cấp để sản xuất nhiên liệu tổng hợp và các sản phẩm dầu mỏ khác.

Công suất thiết kế hằng năm được công bố như sau:

• 724.000 tấn dầu diesel.
• 307.000 tấn dầu hỏa hàng không.
• 437.000 tấn naphtha.
• 53.000 tấn khí hóa lỏng.

Tổng sản lượng các mặt hàng này là 1,521 triệu tấn, phù hợp với con số làm tròn khoảng 1,5 triệu tấn công suất sản xuất mỗi năm. Dầu diesel chiếm khoảng 47,6% tổng khối lượng được liệt kê, là nhóm sản phẩm lớn nhất xét theo trọng lượng.

Đây là số liệu về công suất, không phải sản lượng thực tế hằng năm. Công suất cho biết một cơ sở được thiết kế để sản xuất bao nhiêu trong điều kiện vận hành dự kiến. Chỉ riêng con số này không thể dùng để tính doanh thu, lợi nhuận hay lượng nhiên liệu nhập khẩu được thay thế.

Sản lượng tăng chưa chứng minh nhà máy có lãi

Hoạt động của nhà máy được báo cáo đã cải thiện trong năm 2025. Theo số liệu công ty được các bản tin dẫn lại, sản lượng đạt 102% mục tiêu cả năm, tăng 43% so với năm 2024.

Hai chỉ số này phản ánh những điều khác nhau. Đạt 102% mục tiêu sản xuất đồng nghĩa sản lượng vượt 2% so với kế hoạch của công ty. Điều đó không có nghĩa nhà máy vận hành ở mức 102% công suất thiết kế tối đa, vì sản lượng mục tiêu tuyệt đối chưa được công bố.

Tương tự, mức tăng 43% cho thấy sản lượng tăng so với năm trước, nhưng không cho biết khối lượng sản xuất trong từng năm. Không có những con số này thì không thể tính nhà máy đã tiến gần đến công suất hằng năm công bố ở mức nào.

Khi khánh thành, dự án được kỳ vọng sản xuất hàng hóa trị giá hơn 1 tỷ USD mỗi năm để thay thế hàng nhập khẩu, với thời gian thu hồi vốn dự kiến khoảng chín năm. Đây là các dự báo, không phải kết quả tài chính đã được xác minh. Sản lượng tăng có thể hỗ trợ hoạt động kinh doanh, nhưng riêng mức tăng sản xuất không chứng minh dự án đang đạt được thời gian thu hồi vốn như dự kiến ban đầu.

Các bản tin cũng ghi nhận lượng dầu diesel nhập khẩu của Uzbekistan tăng đáng kể sau khi GTL đi vào hoạt động. Điều đó khiến việc đồng nhất sản lượng trong nước với mức giảm nhập khẩu tương ứng trở nên khó khăn hơn. Tuy nhiên, không có số liệu nhập khẩu hay nhu cầu tương ứng để đối chiếu, nên mức tăng này không thể chứng minh nhà máy không đạt mục tiêu riêng hay nhu cầu đã tăng nhanh hơn nguồn cung bổ sung.

Do đó, kiểm toán tài chính sẽ giúp phân biệt rõ hiệu quả công nghiệp và hiệu quả thương mại của nhà máy. Sản lượng, doanh thu bán hàng, chi phí hoạt động và nghĩa vụ trả nợ có liên quan với nhau, nhưng không thể dùng thay thế cho nhau khi đánh giá thành công.

Lộ trình và các thông tin sắp được công bố

Dự án đã chuyển từ giai đoạn xây dựng và vận hành thử sang chương trình tư nhân hóa, nhưng đây vẫn là các giai đoạn riêng biệt. Những mốc thời gian và thông báo chính gồm:

• Tháng 12 năm 2021: Uzbekistan GTL đi vào vận hành.
• Ngày 21 tháng 4 năm 2025: Sắc lệnh tổng thống PQ-145 thiết lập chương trình tư nhân hóa, trong đó có kế hoạch bán 100% vốn tại GTL.
• Quý III năm 2025: Sắc lệnh dự kiến thuê cố vấn chuyên nghiệp cho thương vụ bán GTL.
• Cả năm 2025: Sản lượng được báo cáo đạt 102% mục tiêu, tăng 43% so với năm 2024.
• Quý II năm 2026: Dự kiến công bố bán công khai.
• Ngày 16 tháng 6 năm 2026: Dư nợ gốc được báo cáo ở mức 838,2 triệu USD.
• Ngày 8 tháng 10: Murodov thông báo đã bắt đầu công tác chuẩn bị tư nhân hóa và xúc tiến phương án IPO. Các bản tin không nêu năm diễn ra cuộc họp báo này.

Chưa có thời hạn mới cho việc hoàn tất kiểm toán, công bố các chỉ số tài chính, mở thầu hay triển khai IPO. Cơ quan cũng không nêu tên các tổ chức quốc tế đã bày tỏ quan tâm hoặc công bố cam kết đầu tư có tính ràng buộc.

Những thông tin quan trọng tiếp theo cần làm rõ mối liên hệ giữa ba phần của tiến trình: kế hoạch bán toàn bộ quyền sở hữu theo sắc lệnh, khả năng IPO và cách xử lý các khoản nợ được bảo đảm bằng bảo lãnh của nhà nước. Cho đến khi các chi tiết này được công bố, thông báo mới chỉ xác nhận công tác chuẩn bị đang diễn ra, chứ chưa cho thấy quyền sở hữu đã thay đổi hay cơ cấu bán cuối cùng đã được phê duyệt.

Điểm chính

• Uzbekistan đã bắt đầu kiểm toán và các công tác chuẩn bị khác để tư nhân hóa nhà máy GTL trị giá 3,42 tỷ USD.
• Sắc lệnh tháng 4 năm 2025 dự kiến bán 100% công ty; thời điểm công bố bán công khai ban đầu được ấn định vào quý II năm 2026.
• Công tác chuẩn bị cho khả năng IPO cũng đã bắt đầu, nhưng chưa công bố tỷ lệ cổ phần chào bán, định giá hay ngày phát hành.
• Dư nợ gốc được báo cáo ở mức 838,2 triệu USD vào ngày 16 tháng 6 năm 2026. Cách xử lý khoản nợ này trong thương vụ bán chưa được công bố.
• Sản lượng được báo cáo tăng 43% trong năm 2025, nhưng kết quả tài chính hiện tại và khả năng sinh lời theo kiểm toán chưa được công bố.
• Chưa công bố bên mua, giao dịch đã hoàn tất hay lịch trình hoàn tất được điều chỉnh.