Lượng vàng tăng, nhưng giá trị dự trữ giảm
Dự trữ quốc tế của Uzbekistan giảm khoảng 5,5 tỷ USD trong tháng 9/2026, xuống còn khoảng 66,6 tỷ USD tính đến ngày 1/10, chủ yếu do giá vàng giảm. Lượng vàng vật chất do Ngân hàng Trung ương nắm giữ tăng trong tháng, dù giá trị tính bằng USD giảm khoảng 4,8 tỷ USD.
Nội dung
Số liệu tổng quan cho thấy tổng dự trữ đạt 66,59 tỷ USD, giảm 7,7% trong một tháng. Bảng phân tích chi tiết hơn ghi nhận mức 66,58 tỷ USD, giảm 5,54 tỷ USD, tương đương 7,69%, trong khi một báo cáo khác làm tròn số dư thành 66,6 tỷ USD và mức giảm là 5,55 tỷ USD. Những khác biệt này không làm thay đổi nhận định chính: tháng 9 khiến danh mục dự trữ chủ yếu là vàng mất đi một phần đáng kể giá trị.
Lượng vàng vật chất tăng từ khoảng 14,1 triệu lên 14,3 triệu ounce troy. Số liệu chính xác hơn lần lượt là 14,11 triệu và 14,34 triệu ounce, tương đương khoảng 446,2 tấn. Ounce troy là đơn vị thường dùng để định giá kim loại quý, tương đương khoảng 31,1 gram.
Tài sản ngoại tệ cũng giảm 702,8 triệu USD, xuống khoảng 5,92 tỷ USD. Đây là biến động riêng biệt với mức giảm giá trị được báo cáo của vàng, và các số liệu không cho biết giao dịch nào dẫn đến sự sụt giảm này.
Sự phân biệt đó rất quan trọng. Giá trị dự trữ vàng tính bằng USD giảm không nhất thiết có nghĩa là Ngân hàng Trung ương đã bán vàng hay chi một khoản ngoại tệ tương đương. Trong tháng 9, Uzbekistan kết thúc tháng với lượng vàng nhiều hơn, nhưng giá trị mỗi ounce thấp hơn.
Giá giảm lấn át lượng vàng mua thêm
Bảng phân tích chi tiết định giá lượng vàng của Uzbekistan ở mức 60,08 tỷ USD vào ngày 1/10, giảm 4,83 tỷ USD, tương đương 7,46%, trong tháng 9. Theo phép tính từ hai số liệu được công bố, vàng chiếm khoảng 87% mức giảm tổng dự trữ 5,54 tỷ USD.
Biến động giá đủ lớn để lấn át mức tăng của lượng vàng vật chất. Giá vàng được ghi nhận ở mức gần 4.660 USD/ounce troy vào cuối tháng 8, dao động trong khoảng 4.300-4.450 USD trong nửa đầu tháng 9 và giảm xuống dưới 4.200 USD vào cuối tháng.
Một báo cáo giá riêng ghi nhận giá vàng London fixing trong tháng 9 ở mức 4.188,75 USD/ounce, giảm 9% trong tháng. Đây là mức giá tham chiếu được dùng để định giá và giao dịch vàng. Chênh lệch nhỏ giữa giá tham chiếu và mức giá suy ra từ định giá dự trữ có thể phản ánh thời điểm và phương pháp đo lường.
Dựa trên số liệu khối lượng chính xác hơn, lượng vàng nắm giữ tăng 230.000 ounce, tương đương khoảng 1,6%. Báo cáo ít chi tiết hơn mô tả mức tăng là 200.000 ounce. Cả hai đều cho thấy cùng một chiều hướng: lượng vàng bổ sung giúp giảm tác động của giá đi xuống, nhưng không thể ngăn khoản lỗ định giá đáng kể.
Sau đó, giá vàng được ghi nhận ở mức 4.119 USD/ounce vào ngày 7/10. Mức giá này cho thấy áp lực giảm có thể tiếp diễn sau kỳ báo cáo tháng 9, nhưng đây không phải số dư dự trữ tháng 10 và không thể cho biết tổng dự trữ của Uzbekistan đã biến động ra sao sau ngày 1/10.
Danh mục vẫn chủ yếu là vàng
Vàng chiếm khoảng 90,2% dự trữ của Uzbekistan vào đầu tháng 10. Với tỷ trọng cao như vậy, biến động giá vàng tác động đến tổng dự trữ lớn hơn nhiều so với biến động ở các nhóm tài sản nhỏ hơn.
Các báo cáo không thống nhất về việc tỷ trọng vàng có tăng trong tháng 9 hay không. Một báo cáo cho biết tỷ trọng của tháng trước là 90%, sau đó lên 90,2% vào ngày 1/10. Báo cáo khác mô tả tỷ trọng này giữ nguyên ở mức 90,2%. Số liệu tháng 10 thống nhất giữa các báo cáo, nhưng mức thay đổi chính xác trong tháng thì không.
Tỷ trọng tăng không mâu thuẫn với việc giá trị vàng tính bằng USD giảm. Vàng có thể chiếm tỷ trọng lớn hơn trong một danh mục đang thu hẹp nếu các tài sản khác giảm nhanh hơn. Số liệu chi tiết cho thấy tài sản ngoại tệ giảm 10,59%, so với mức giảm 7,46% về giá trị của vàng.
Cơ cấu này cũng giới hạn những gì có thể suy ra về lượng ngoại tệ từ con số tổng dự trữ. Trong khoảng 66,6 tỷ USD tổng dự trữ, khoảng 60,1 tỷ USD là vàng, còn khoảng 5,9 tỷ USD là ngoại hối. Vàng là một tài sản dự trữ, nhưng giá trị được báo cáo của vàng không đồng nghĩa với số dư tiền mặt và tiền gửi bằng ngoại tệ.
Tài sản ngoại tệ giảm ở đâu
Dự trữ ngoại tệ giảm từ khoảng 6,6 tỷ USD xuống 5,9 tỷ USD trong tháng 9, tức khoảng 10,6%. Số liệu chi tiết hơn ghi nhận số dư cuối kỳ là 5,92 tỷ USD, giảm 702,8 triệu USD.
Tiền mặt và tiền gửi tại các ngân hàng khác chiếm phần lớn mức biến động này. Giá trị khoản mục giảm khoảng 629 triệu USD, tương đương 12,92%, xuống còn 4,24 tỷ USD. Trong nhóm này, tiền gửi tại các ngân hàng thương mại nước ngoài giảm 16,78%, còn 3,13 tỷ USD.
Tiền gửi tại các ngân hàng trung ương nước ngoài và Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) biến động theo chiều ngược lại, tăng 0,34% lên khoảng 1,1 tỷ USD. Tổng hai khoản tiền gửi là 4,23 tỷ USD, thay vì 4,24 tỷ USD, do các số tiền được công bố đã làm tròn.
Sự tương phản cho thấy mức giảm tập trung ở một số tài sản cụ thể, thay vì phân bổ đồng đều ở mọi nhóm ngoại tệ. Tuy nhiên, riêng điều đó không cho biết biến động bắt nguồn từ các khoản thanh toán, chuyển tiền giữa các tài khoản, ảnh hưởng định giá tiền tệ hay giao dịch khác. Không có bảng phân tích giao dịch nào giải thích những biến động này.
Tài sản bằng Quyền rút vốn đặc biệt (SDR) được ghi nhận ở mức 571 triệu USD. SDR là tài sản dự trữ quốc tế do IMF tạo ra, có giá trị dựa trên một rổ các đồng tiền chủ chốt. SDR khác với vàng vật chất và tiền gửi thông thường tại các ngân hàng thương mại.
Số liệu chứng khoán không thống nhất
Bất đồng lớn nhất liên quan đến chứng khoán quốc tế. Một báo cáo cho biết lượng nắm giữ này không thay đổi trong tháng 9, ở mức 1,8 tỷ USD, tương đương khoảng 2,5% tổng dự trữ.
Hai báo cáo chi tiết hơn lại ghi nhận mức giảm, xuống còn 1,69 tỷ USD. Theo các báo cáo này, khoản giảm là 73,7 triệu USD, hay 74 triệu USD nếu làm tròn, từ mức khoảng 1,77 tỷ USD. Tỷ lệ giảm chi tiết là 4,18%.
Chênh lệch giữa 1,8 tỷ USD và 1,77 tỷ USD có thể được giải thích bằng việc làm tròn số dư đầu kỳ, nhưng mô tả danh mục không đổi và giảm khoảng 74 triệu USD là hai cách diễn giải khác nhau về diễn biến trong tháng. Bảng cơ cấu dự trữ của Ngân hàng Trung ương vào ngày 1/10 ghi nhận chứng khoán nước ngoài trên bảng cân đối kế toán ở mức 1,69 tỷ USD, giảm 73,7 triệu USD, tương đương 4,18%, trong tháng 9, ủng hộ số liệu giảm thay vì không đổi.
Tỷ trọng được nêu cũng cần được xem xét thận trọng. Danh mục chứng khoán trị giá 1,69 tỷ USD chia cho tổng dự trữ 66,58 tỷ USD tương đương khoảng 2,54%, khớp với báo cáo chi tiết. Trong khi đó, 1,8 tỷ USD chia cho 66,59 tỷ USD là khoảng 2,7%, thay vì mức khoảng 2,5% được nêu cùng số liệu không đổi.
Báo cáo chi tiết cho biết tỷ trọng chứng khoán trong dự trữ tăng từ 2,45% lên 2,54%, dù giá trị giảm, do tổng dự trữ giảm nhanh hơn. Một báo cáo khác ghi nhận mức giảm lớn hơn vào đầu năm: danh mục giảm từ 2,86 tỷ USD xuống 1,76 tỷ USD trong tháng 7 và hầu như không đổi trong tháng 8.
Tháng 9 trong chu kỳ dự trữ dài hạn
Mức giảm trong tháng 9 diễn ra sau những biến động lớn hồi đầu năm 2026. Dự trữ ở mức 66,3 tỷ USD vào đầu năm, đạt đỉnh được báo cáo là 77,1 tỷ USD vào ngày 1/3, rồi ở mức khoảng 72,1 tỷ USD trước khi giảm trong tháng 9.
Các mốc chính cho thấy số dư mới nhất nằm ở đâu trong chuỗi diễn biến đó:
- Ngày 1/1/2026: Tổng dự trữ ở mức khoảng 66,3 tỷ USD.
- Ngày 1/3: Dự trữ đạt đỉnh được báo cáo là 77,1 tỷ USD.
- Cuối tháng 8: Dự trữ ở mức khoảng 72,1 tỷ USD, lượng vàng nắm giữ gần 14,1 triệu ounce.
- Ngày 1/10: Dự trữ ở mức khoảng 66,6 tỷ USD, lượng vàng nắm giữ gần 14,3 triệu ounce.
- Ngày 7/10: Giá vàng được ghi nhận ở mức 4.119 USD/ounce, thấp hơn mức giá tham chiếu khi chốt tháng 9.
Tính đến ngày 1/10, dự trữ chỉ cao hơn khoảng 0,4% so với đầu năm và thấp hơn 13,6% so với mức đỉnh tháng 3. Nếu dùng các số dư đã làm tròn là 77,1 tỷ USD và 66,6 tỷ USD, mức giảm so với đỉnh vào khoảng 10,5 tỷ USD.
So sánh theo năm cho thấy một bức tranh khác. Dự trữ vẫn cao hơn 21,1%, tương đương khoảng 11,6 tỷ USD, so với mức khoảng 55 tỷ USD ghi nhận một năm trước đó. Giá trị vàng tăng 35,8%, từ 44,2 tỷ USD lên 60,1 tỷ USD, trong khi lượng vàng vật chất tăng từ 11,6 triệu lên 14,3 triệu ounce, tương đương khoảng 85 tấn.
Tuy nhiên, dự trữ ngoại hối giảm 41,7% trong năm đó, từ 10,2 tỷ USD xuống 5,9 tỷ USD. Vì vậy, mức tăng tổng dự trữ theo năm che khuất sự phân hóa mạnh: dự trữ vàng tăng trong khi số dư ngoại tệ giảm.
Lượng vàng mua vào vẫn đáng kể
Bản cập nhật ngày 6/10/2026 của Hội đồng Vàng Thế giới xếp Uzbekistan ở vị trí thứ ba trong số các ngân hàng trung ương được báo cáo là mua vàng từ tháng 1 đến tháng 8. Trong tám tháng đó, nước này bổ sung gần 50 tấn, sau Ba Lan với 98 tấn và Trung Quốc với 80 tấn. Kazakhstan bổ sung khoảng 36 tấn.
Bảng xếp hạng này đo lượng mua được báo cáo trong giai đoạn đó, không phải tổng quy mô dự trữ vàng quốc gia. Uzbekistan mua 8 tấn trong tháng 8, nâng lượng nắm giữ lên khoảng 439 tấn. Con số này nhìn chung phù hợp với khối lượng dự trữ cuối tháng 8 là 14,11 triệu ounce troy.
Các ngân hàng trung ương trên toàn thế giới mua ròng 39 tấn trong tháng 8. Lượng 8 tấn của Uzbekistan tương đương khoảng một phần năm tổng mua ròng đó, dù con số mua ròng toàn cầu kết hợp cả mua và bán, không phải thước đo tổng lượng mua.
Dữ liệu dự trữ tháng 9 bổ sung diễn biến sau giai đoạn so sánh từ tháng 1 đến tháng 8 của Hội đồng Vàng Thế giới. Lượng vàng nắm giữ tăng lên khoảng 446,2 tấn vào ngày 1/10, cao hơn khoảng 7 tấn so với số dư tháng 8 đã làm tròn. Mức tăng này phù hợp với việc tiếp tục tích lũy, dù riêng số liệu dự trữ không cung cấp đầy đủ thông tin về hoạt động mua và bán.
Riêng số liệu được cho là của Ủy ban Thống kê Quốc gia cho biết Ngân hàng Trung ương bán kim loại quý trị giá 2,8 tỷ USD từ tháng 1 đến tháng 9, thấp hơn gần ba lần so với cùng kỳ năm 2025. Không có con số so sánh chính xác cho năm 2025. Việc bán ra vẫn có thể diễn ra song song với lượng dự trữ tăng, nhưng tổng doanh số bán không nên được xem là thước đo mức thay đổi ròng của lượng vàng nắm giữ.
Chi phí khai thác tạo thêm áp lực riêng
Tầm quan trọng của vàng đối với Uzbekistan không chỉ giới hạn ở danh mục của Ngân hàng Trung ương. Báo cáo của hãng tư vấn Kept cho biết Công ty Khai khoáng và Luyện kim Navoi tăng sản lượng 2,1%, lên 3,157 triệu ounce trong năm 2025, trong khi sản lượng tại Newmont và Barrick giảm.
Sản lượng tăng đi kèm chi phí leo thang. Chỉ số chi phí duy trì hoạt động của NMMC tăng 38,7%, lên 1.358 USD/ounce. Chỉ số này bao gồm chi phí sản xuất và các khoản chi cần thiết để duy trì hoạt động, chứ không chỉ là chi phí trực tiếp để khai thác kim loại.
Kept cho rằng mức tăng bắt nguồn từ tiền bản quyền gắn với giá vàng, khối lượng vật liệu phải đào xúc lớn hơn và lạm phát chi phí vật tư tiêu hao. Theo chỉ số chi phí được báo cáo, NMMC vẫn thấp hơn Newmont và Barrick, nhưng nhỉnh hơn Agnico Eagle. Khác biệt về danh mục mỏ và cách báo cáo hạn chế khả năng so sánh trực tiếp hiệu quả.
Số liệu sản xuất này liên quan đến năm 2025, trong khi mức giảm dự trữ xảy ra vào tháng 9/2026. Không nên xem chúng là bằng chứng cho thấy chi phí khai thác gây ra mức giảm dự trữ. Thay vào đó, chúng cho thấy hai khía cạnh khác nhau của rủi ro liên quan đến vàng: tài sản của Ngân hàng Trung ương biến động theo định giá thị trường, còn các nhà sản xuất chịu tác động từ chi phí vận hành thay đổi.
Không có số dư dự trữ cập nhật hơn hay lịch công bố có ngày cụ thể. Chỉ riêng mức giá ngày 7/10 không thể xác định điều gì đã xảy ra với dự trữ sau tháng 9, trong khi bảng phân tích ngày 1/10 được báo cáo cho thấy lượng chứng khoán giảm 73,7 triệu USD trong tháng 9.
Điểm chính
- Dự trữ của Uzbekistan giảm khoảng 5,5 tỷ USD trong tháng 9/2026, xuống còn khoảng 66,6 tỷ USD.
- Giá trị vàng giảm khoảng 4,8 tỷ USD, dù lượng vàng vật chất nắm giữ tăng lên khoảng 14,34 triệu ounce troy.
- Dự trữ ngoại tệ giảm 702,8 triệu USD, xuống khoảng 5,92 tỷ USD.
- Vàng chiếm khoảng 90,2% tổng dự trữ, khiến số dư tổng phụ thuộc nhiều vào giá vàng.
- Bảng phân tích dự trữ được báo cáo vào ngày 1/10 ghi nhận chứng khoán nước ngoài ở mức 1,69 tỷ USD, giảm 73,7 triệu USD trong tháng 9; tỷ trọng tăng từ 2,45% lên 2,54%.
- Tổng dự trữ vẫn cao hơn 21,1% so với một năm trước, nhưng thấp hơn 13,6% so với đỉnh tháng 3/2026.
- Uzbekistan đứng thứ ba trong số các ngân hàng trung ương được báo cáo là mua vàng từ tháng 1 đến tháng 8/2026.
