Pakistan đạt thỏa thuận 1,21 tỷ USD với IMF trong bối cảnh chi phí năng lượng thử thách đà phục hồi kinh tế

Khoản tài chính mới chờ Ban điều hành IMF phê duyệt

Pakistan có thể nhận khoảng 1,21 tỷ USD sau khi hoàn tất đàm phán với Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF), nhưng khoản tiền này vẫn cần được Ban điều hành của bên cho vay phê duyệt. Thỏa thuận gồm khoảng 1 tỷ USD dành cho cải cách kinh tế và 210 triệu USD cho khả năng chống chịu với biến đổi khí hậu, trong khi Pakistan đối mặt với lạm phát khoảng 10,3% và giá dầu quốc tế trên 100 USD/thùng.

Tuyên bố ngày 7/10 của IMF ghi nhận thỏa thuận về đợt rà soát thứ tư trong khuôn khổ Cơ chế Quỹ mở rộng (EFF) và đợt rà soát thứ ba của Cơ chế Khả năng chống chịu và Bền vững (RSF). Nhóm IMF do trưởng phái bộ Iva Petrova dẫn đầu đã đàm phán tại Karachi và Islamabad từ ngày 23/9 đến ngày 7/10/2026.

Việc được phê duyệt sẽ nâng tổng số tiền giải ngân theo hai thỏa thuận lên khoảng 5,7 tỷ USD. Các con số này lý giải vì sao thỏa thuận được mô tả là 1,2 tỷ USD hoặc 1,21 tỷ USD: mức sau là tổng của hai khoản phân bổ gần đúng, chứ không phải một gói tài chính riêng biệt.

Thỏa thuận ghi nhận tiến triển trong ổn định kinh tế, nhưng cũng đặt ra những lựa chọn chính sách khó khăn. Pakistan được kỳ vọng duy trì chính sách tiền tệ thắt chặt, đạt mục tiêu thặng dư ngân sách, điều chỉnh biểu giá năng lượng và thay thế hỗ trợ nhiên liệu trên diện rộng bằng trợ cấp hướng tới các hộ gia đình dễ bị tổn thương.

Trưởng phái bộ IMF Petrova nêu rõ yêu cầu phê duyệt còn lại:

Thỏa thuận cấp chuyên viên cần được Ban điều hành IMF phê duyệt.

Sự phân biệt này rất quan trọng. Các nhà đàm phán đã nhất trí về các đợt rà soát, nhưng thông báo không có nghĩa là tiền đã được giải ngân hoặc Ban điều hành đã lên lịch ra quyết định.

Thỏa thuận bao gồm những gì và khi nào tiền có thể được giải ngân

Khoản phân bổ theo EFF là 760 triệu SDR, tương đương khoảng 1 tỷ USD, trong khi khoản phân bổ theo RSF là 154 triệu SDR, tương đương khoảng 210 triệu USD. Quyền rút vốn đặc biệt (SDR) là đơn vị hạch toán của IMF, được định giá dựa trên một rổ các đồng tiền chủ chốt. Vì vậy, giá trị quy đổi sang USD có thể thay đổi theo tỷ giá.

Tuyên bố hiện tại của IMF mô tả thỏa thuận EFF kéo dài 37 tháng và thỏa thuận RSF kéo dài 28 tháng. Các bản tin cho biết gói EFF trị giá 7 tỷ USD. Một tường thuật trước đây cho biết gói được thống nhất vào tháng 7/2024 có thời hạn 39 tháng, thay vì 37 tháng như thông báo chính thức mới nhất; ở đây, đợt rà soát hiện tại được xác định theo mô tả của IMF.

Pakistan được cho là đã nhận khoảng 1,32 tỷ USD sau đợt rà soát trước. Khoản giải ngân 1,21 tỷ USD được đề xuất sẽ thấp hơn khoảng 110 triệu USD, dù cả hai con số đều là ước tính. Dù vậy, đây vẫn là khoản bổ sung đáng kể cho nguồn tài chính đối ngoại.

Diễn biến và bước tiếp theo dự kiến như sau:

• Ngày 23/9/2026: Phái bộ IMF bắt đầu thảo luận tại Karachi và Islamabad.
• Ngày 7/10/2026: Các cuộc thảo luận kết thúc; IMF ghi ngày công bố thỏa thuận và hoàn tất các cuộc thảo luận theo Điều IV.
• Khi kết thúc đợt rà soát: Bộ trưởng Tài chính Muhammad Aurangzeb dự phiên họp bế mạc với Petrova tại Ban Thư ký Pakistan ở Islamabad. Thư ký Tài chính Imdad Ullah Bosal và Đại diện thường trú IMF Mahir Binici cũng tham dự.
• Bước tiếp theo: Ban điều hành xem xét. Các bản tin dự đoán Pakistan có thể tiếp cận nguồn tiền trong vòng bốn đến năm tuần, nhưng tuyên bố của IMF không xác nhận ngày họp của Ban điều hành hay ngày thanh toán.

Tăng trưởng duy trì, nhưng chi phí năng lượng làm chậm đà

IMF ước tính kinh tế tăng trưởng 3,6% trong năm tài chính 2026, sau khi tăng 4% trong ba quý đầu. Quỹ cho rằng đà tăng yếu đi do giá năng lượng cao hơn và gián đoạn nguồn cung liên quan đến xung đột ở Trung Đông.

Các con số này phản ánh những giai đoạn khác nhau. Mức 4% tính trong ba quý đầu, còn 3,6% là ước tính cho cả năm tài chính. Điều đó cho thấy nền kinh tế mất một phần đà tăng trưởng, chứ không phải suy giảm.

Petrova cho rằng các quyết sách đã giúp Pakistan chống chịu cú sốc từ bên ngoài:

Với sự hỗ trợ của EFF, nhà chức trách đã ứng phó thành công với tác động của xung đột ở Trung Đông, và các chính sách vững chắc đã giúp duy trì ổn định kinh tế vĩ mô.

Lạm phát chung giảm xuống khoảng 10,3% trong tháng 9 sau khi đạt đỉnh vào tháng 5. IMF cũng cho biết lạm phát cơ bản vẫn được kiểm soát. Lạm phát cơ bản thường loại trừ giá thực phẩm và năng lượng biến động mạnh, giúp các nhà hoạch định chính sách đánh giá liệu áp lực giá có lan rộng trong nền kinh tế hay không. Tuyên bố không nêu mức đỉnh tháng 5 hoặc con số lạm phát cơ bản trong tháng 9.

Cán cân đối ngoại được cải thiện. Kiều hối mạnh giúp tài khoản vãng lai nhìn chung cân bằng trong năm tài chính 2026, trong khi dự trữ gộp đạt khoảng 21,5 tỷ USD vào cuối tháng 9. Tài khoản vãng lai theo dõi thương mại hàng hóa và dịch vụ cùng thu nhập và các khoản chuyển giao, bao gồm tiền người lao động ở nước ngoài gửi về. Cán cân nhìn chung cân bằng nghĩa là các giao dịch này tạo ra mức thâm hụt hoặc thặng dư ròng không đáng kể trong năm.

Một bản cập nhật thị trường riêng cho biết dự trữ của Ngân hàng Nhà nước Pakistan đạt 21,5 tỷ USD vào ngày 2/10, sau khi tăng 15 triệu USD. Con số này khớp với mức tổng đã làm tròn của IMF, nhưng ngày ghi nhận khác nhau. IMF cũng đề cập việc nâng xếp hạng tín nhiệm quốc gia và khả năng tiếp cận trở lại các thị trường quốc tế, nhưng không nêu tên các tổ chức xếp hạng hay giao dịch vay cụ thể.

Ngân sách phải đạt thặng dư sơ cấp 2%

Ngân sách năm tài chính 2027 đặt mục tiêu thặng dư sơ cấp cơ bản ở mức 2% tổng sản phẩm quốc nội (GDP). Thặng dư sơ cấp là khi thu ngân sách vượt chi tiêu trước khi tính các khoản thanh toán lãi. Mục tiêu này nhằm hạn chế vay mới, nhưng không có nghĩa chính phủ đã xóa bỏ hoàn toàn thâm hụt ngân sách hay gánh nặng trả nợ.

IMF cho rằng cần duy trì thực hiện các biện pháp để đưa nợ công vào quỹ đạo giảm bền vững. Các ưu tiên của quỹ gồm kiểm toán tập trung vào những rủi ro trốn thuế lớn nhất, hóa đơn điện tử và mở rộng sử dụng thông tin ngoài các tờ khai của chính người nộp thuế. Những biện pháp này nhằm cải thiện công tác thu và bảo đảm các mục tiêu doanh thu.

Quỹ cũng kêu gọi xây dựng chiến lược cải cách thuế giúp hệ thống đơn giản và công bằng hơn, đồng thời duy trì nguồn thu. Cùng với cải cách thu ngân sách, quỹ muốn tăng tính minh bạch trong lập ngân sách, mua sắm công, đầu tư công và quản lý tiền mặt của chính phủ.

Số liệu vay nợ gần đây cho thấy chi phí tài chính vẫn là mối lo ngại. Nợ chính quyền trung ương ở mức 82,95 nghìn tỷ rupee vào cuối tháng 8, tăng 7,1% so với một năm trước nhưng giảm 0,5% so với tháng trước. Vì vậy, mức giảm theo tháng diễn ra đồng thời với mức tăng đáng kể theo năm.

Trong phiên đấu giá Trái phiếu Đầu tư Pakistan gần nhất, chính phủ huy động 381 tỷ rupee so với mục tiêu 350 tỷ rupee, vượt 31 tỷ rupee. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn ba, năm và 10 năm tăng từ 26 đến 41 điểm cơ bản. Một điểm cơ bản bằng một phần trăm của một điểm phần trăm. Lợi suất cao hơn thường đồng nghĩa chi phí vay mới đắt đỏ hơn. Lợi suất kỳ hạn hai năm giảm 19 điểm cơ bản, còn các hồ sơ dự thầu trái phiếu kỳ hạn 15 năm bị từ chối.

Tăng chi tiêu xã hội, giảm hỗ trợ nhiên liệu trên diện rộng

Chi tiêu cho y tế và giáo dục tăng từ mức 2,2% GDP trong năm tài chính 2024 lên 2,5% trong năm tài chính 2026. Chính quyền cam kết nâng tỷ lệ này lên 2,8% trong năm tài chính 2027, đồng thời theo dõi và phân bổ lại nguồn lực khi cần thiết.

Mức tăng dự kiến sẽ đưa chi tiêu cao hơn 0,6 điểm phần trăm GDP so với năm tài chính 2024. So với tỷ trọng ban đầu 2,2%, mức này tương đương tăng khoảng 27% tỷ trọng sản lượng quốc gia dành cho các dịch vụ đó. Đây không phải là thước đo mức tăng chi tiêu tính bằng rupee, vì GDP cũng thay đổi.

IMF ủng hộ tăng trợ cấp tiền mặt có mục tiêu, mở rộng diện bao phủ các hộ gia đình đủ điều kiện và cải thiện hệ thống thanh toán. Quan điểm của quỹ về hỗ trợ nhiên liệu khác biệt: quỹ muốn sớm chấm dứt chương trình hiện tại vốn áp dụng trên diện rộng, do chi phí cao và phạm vi thụ hưởng rộng.

Trong tuyên bố, Petrova nêu khuyến nghị của quỹ:

Tuy nhiên, cần sớm chấm dứt chương trình hỗ trợ nhiên liệu do chi phí cao và phạm vi thụ hưởng rộng.

IMF cho biết mọi khoản hỗ trợ trong tương lai để ứng phó với giá dầu tăng cao bất ngờ cần có thời hạn, được triển khai thông qua các chương trình trợ giúp xã hội hiện có và nằm trong ngân sách năm tài chính 2027. Tuyên bố không nêu ngày chấm dứt cụ thể hay quy định về điều kiện thụ hưởng.

Khuyến nghị này được đưa ra vào thời điểm ngân sách hộ gia đình chịu nhiều sức ép. Bản cập nhật thị trường ghi nhận giá xăng tăng 2,1% lên 398,96 rupee/lít, trong khi giá dầu diesel giảm 0,9% xuống 395,72 rupee. Vì vậy, lựa chọn chính sách là giữa giảm giá trên diện rộng và hỗ trợ hẹp hơn, bảo vệ một số hộ gia đình mà không làm tăng tổng chi ngân sách.

Lạm phát tiếp tục gây sức ép lên lãi suất và đồng rupee

IMF khuyến nghị Ngân hàng Nhà nước Pakistan duy trì chính sách tiền tệ thắt chặt ở mức phù hợp cho đến khi lạm phát trở lại bền vững trong khoảng mục tiêu. Trên thực tế, chính sách thắt chặt kiềm chế chi tiêu và vay mượn để giảm áp lực giá. Tuyên bố không đề xuất một mức lãi suất cụ thể hay thông báo tăng lãi suất.

Dù vậy, lợi suất trái phiếu tăng đã thúc đẩy kỳ vọng rằng lãi suất chính sách có thể được nâng trong thông báo chính sách tiền tệ tiếp theo. Đây là cách diễn giải của thị trường, không phải quyết định đã được ngân hàng trung ương xác nhận. Không có ngày công bố thông báo này.

Đồng rupee kết thúc tuần giao dịch được đề cập ở mức 277 rupee/USD, tăng giá 0,03%. IMF tiếp tục ủng hộ tỷ giá linh hoạt, tích lũy thêm dự trữ và nới lỏng dần các hạn chế trong hệ thống ngoại hối. Cách tiếp cận này xem điều chỉnh tỷ giá là một phương thức hấp thụ cú sốc bên ngoài, thay vì cam kết giữ đồng rupee ở một mức cố định.

Cải cách năng lượng nhằm xử lý cả chi phí nhập khẩu lẫn hóa đơn chưa thanh toán

Mức độ dễ bị tổn thương của Pakistan trước tình hình Trung Đông không chỉ nằm ở giá dầu tăng trước mắt. Phần lớn năng lượng nhập khẩu của nước này đi qua eo biển Hormuz. Vì vậy, gián đoạn vận tải biển có thể ảnh hưởng cả chi phí lẫn khả năng cung ứng.

Ahmad Mobeen, nhà kinh tế tại S&P Global Market Intelligence, nhận định sự phụ thuộc của Pakistan vào năng lượng nhập khẩu từ vùng Vịnh, kiều hối và nguồn tài chính là những điểm dễ tổn thương nếu xung đột khu vực kéo dài. Điều này gắn kết hai khía cạnh trong đánh giá của IMF: kiều hối giúp cân bằng tài khoản vãng lai, trong khi gián đoạn trong khu vực có thể đe dọa một nguồn ngoại tệ quan trọng.

Quỹ kêu gọi điều chỉnh biểu giá kịp thời và áp dụng các biện pháp giảm chi phí trong lĩnh vực điện và khí đốt. Quỹ muốn ngăn nợ vòng quay phát sinh trở lại, tức chuỗi hóa đơn chưa thanh toán tích tụ khi các đơn vị tiện ích và bên liên quan khác không thu đủ tiền để thanh toán cho nhau.

Các ưu tiên gồm nâng cao hiệu quả, tăng sự tham gia của khu vực tư nhân vào phân phối điện, thúc đẩy cạnh tranh, định giá khí đốt để thu hồi chi phí và giảm lượng khí thất thoát do rò rỉ, trộm cắp hoặc sai lệch trong hạch toán. Chính sách được nêu vẫn bao gồm bảo vệ người tiêu dùng dễ bị tổn thương.

Số liệu sản xuất trong nước cho thấy thách thức về nguồn cung. Sản lượng dầu giảm 6,4% trong tuần được báo cáo, xuống còn 63.700 thùng/ngày, trong khi sản lượng khí giảm 1,4% xuống 2.999 triệu feet khối/ngày. Trong khi đó, việc mở rộng mỏ Thar Block II của Công ty Khai thác Than Sindh Engro có thể giúp Công ty Điện lực Lucky chuyển hoàn toàn sang dùng than nội địa. Đây là khả năng giảm phụ thuộc nhập khẩu, chứ chưa phải một quá trình chuyển đổi đã hoàn tất.

Chứng khoán giảm bất chấp thỏa thuận tài chính

Thỏa thuận hỗ trợ tâm lý tại Sở Giao dịch Chứng khoán Pakistan, nhưng không đủ sức lấn át lo ngại về căng thẳng địa chính trị, giá dầu, lạm phát và chi phí vay. Chỉ số KSE 100 giảm 1.066 điểm, tương đương mức 0,6% được báo cáo, trong tuần và đóng cửa ở 167.089 điểm.

Các ngân hàng đóng góp 566 điểm vào mức giảm, hơi cao hơn một nửa mức giảm ròng. Các công ty phân bón kéo chỉ số giảm 234 điểm, tiếp theo là các nhà lắp ráp ô tô, công ty xi măng và doanh nghiệp dệt may. Habib Bank, MCB Bank và United Bank cộng lại chiếm 388 điểm giảm.

Các công ty tiếp thị dầu mỏ đóng góp tăng 110 điểm, còn các công ty điện lực đóng góp tăng 36 điểm. Pakistan State Oil đóng góp 113 điểm, cho thấy mức giảm ở những doanh nghiệp khác trong ngành phần nào bù trừ mức tăng của công ty này. Giao dịch cũng chậm lại: khối lượng bình quân mỗi ngày giảm 18,6% xuống 427 triệu cổ phiếu, còn giá trị giao dịch bình quân giảm 2% xuống 67 triệu USD.

Các chỉ số kinh doanh diễn biến trái chiều, chứ không đồng loạt yếu đi. Lượng xi măng xuất xưởng trong tháng 9 tăng 6% so với cùng kỳ năm trước, đạt 4,62 triệu tấn; doanh số trong nước tăng 7% còn xuất khẩu đi ngang. Trong quý đầu tiên của năm tài chính 2027, doanh số xi măng trong nước tăng 8%, trong khi xuất khẩu giảm 11%. Tiền gửi ngân hàng đạt 39,2 nghìn tỷ rupee vào cuối tháng 8, tăng 14% theo năm, còn lượng bông cập cảng trong tháng 9 tăng 5% lên 3,2 triệu kiện.

Cải cách khí hậu và quản trị vượt ra ngoài khoản giải ngân

Các cuộc đàm phán cũng hoàn tất thảo luận theo đợt tham vấn Điều IV năm 2026, hoạt động đánh giá rộng hơn của IMF về kinh tế và chính sách của một quốc gia thành viên. Các cuộc thảo luận đề cập đến cạnh tranh, thương mại và rào cản pháp lý, tư nhân hóa, quản trị doanh nghiệp nhà nước và các cơ quan chịu trách nhiệm chống tham nhũng.

Mục tiêu là chuyển hoạt động sản xuất sang những lĩnh vực tạo ra nhiều giá trị hơn, cải thiện năng suất và hỗ trợ đầu tư, việc làm cũng như xuất khẩu. Thông báo nêu các ưu tiên nhưng không đưa ra lịch trình cho từng đợt tư nhân hóa hoặc nêu tên doanh nghiệp được chọn để bán.

Phần RSF hỗ trợ một chương trình cải cách khí hậu riêng. IMF ghi nhận tiến triển trong việc đưa các yếu tố khí hậu vào quy hoạch đầu tư công và cải thiện công tác tài chính, điều phối ứng phó thảm họa. Các nội dung tiếp theo gồm định giá và thu phí nước tưới, trợ cấp điện có mục tiêu hơn, tiêu chuẩn hiệu quả năng lượng và cắt giảm khí thải giao thông.

Quyết định trước mắt tiếp theo là việc Ban điều hành xem xét các đợt rà soát. Ngoài khoản giải ngân đó, các cam kết của Pakistan sẽ được kiểm nghiệm qua ngân sách năm tài chính 2027, mục tiêu thặng dư sơ cấp 2% và kế hoạch tăng chi tiêu cho y tế, giáo dục. Đánh giá tích cực của IMF về ổn định kinh tế đi cùng cảnh báo rằng căng thẳng địa chính trị, giá năng lượng biến động, điều kiện tài chính toàn cầu thắt chặt và gián đoạn thương mại vẫn là những rủi ro lớn.

Điểm chính

• Pakistan và đội ngũ IMF đã nhất trí về các đợt rà soát, có thể mở đường cho khoản giải ngân khoảng 1,21 tỷ USD, tùy thuộc phê duyệt của Ban điều hành.
• Khoản phân bổ dự kiến gồm khoảng 1 tỷ USD theo EFF và 210 triệu USD theo RSF, nâng tổng số tiền giải ngân lên khoảng 5,7 tỷ USD.
• Tăng trưởng năm tài chính 2026 được ước tính ở mức 3,6%, còn lạm phát tháng 9 khoảng 10,3%.
• Ngân sách năm tài chính 2027 đặt mục tiêu thặng dư sơ cấp 2% GDP và chi 2,8% GDP cho y tế, giáo dục.
• IMF muốn chấm dứt hỗ trợ nhiên liệu trên diện rộng, duy trì chính sách tiền tệ thắt chặt và cải cách tài chính trong lĩnh vực điện, khí đốt.
• Chỉ số KSE 100 giảm trong tuần được báo cáo bất chấp thỏa thuận, do rủi ro năng lượng và địa chính trị gây sức ép lên nhà đầu tư.
• Thông báo của IMF không nêu ngày họp của Ban điều hành hay ngày giải ngân đã được xác nhận.