Mỹ và Nhật Bản hợp lực hỗ trợ đồng yen trong động thái can thiệp tiền tệ hiếm hoi

Liên minh hiếm hoi khiến đồng yen tăng giá

Mỹ và Nhật Bản đã hợp lực hỗ trợ đồng yen sau khi đồng tiền Nhật Bản giảm xuống mức thấp nhất trong 40 năm so với USD. Động thái này đánh dấu lần đầu tiên hai nước cùng mua yen kể từ năm 1998, đồng thời là lần đầu Washington và Tokyo phối hợp can thiệp tiền tệ kể từ khi G7 hành động sau trận động đất ở Nhật Bản năm 2011.

Bộ Tài chính Nhật Bản cho biết việc can thiệp nhằm đối phó với biến động quá mức và những diễn biến mất trật tự của đồng yen. Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent xác nhận Mỹ tham gia và cho biết Washington sẽ cân nhắc tham gia các hành động tiếp theo. Tổng thống Donald Trump mô tả động thái này là sự hỗ trợ dành cho một đồng minh và là biện pháp nhằm hỗ trợ kinh tế toàn cầu.

Đồng yen tăng hơn 1% sau thông báo, lên khoảng 155,20 yen đổi một USD, sau khi giao dịch gần mức 164 yen trong tháng trước. Phản ứng ban đầu của thị trường cho thấy sức mạnh của một tuyên bố phối hợp. Giờ đây, giới đầu tư phải tính đến khả năng Washington và Tokyo có thể lại cùng hành động nếu đồng yen tiếp tục giảm.

Nhật Bản có thể đã bán gần 59 tỷ USD để mua yen trong một đợt can thiệp trên thị trường New York, trước khi xác nhận hành động phối hợp. Quy mô đóng góp của Mỹ chưa được công bố. Một ghi chú được chụp gần ông Bessent được cho là đề cập khả năng mua từ 5 tỷ đến 10 tỷ USD tiền Nhật Bản.

Vì sao đồng yen giảm sâu đến vậy?

Đồng yen suy yếu chủ yếu do khoảng cách lớn giữa lãi suất của Nhật Bản và Mỹ. Ngân hàng trung ương Nhật Bản đã nâng lãi suất chính sách lên 1%, mức cao nhất trong nhiều thập niên, nhưng chi phí vay vẫn thấp hơn nhiều so với biên độ lãi suất chuẩn 3,50%-3,75% của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed).

Chênh lệch này khuyến khích nhà đầu tư vay bằng yen, nơi chi phí vốn tương đối thấp, rồi đầu tư vào các tài sản định giá bằng những đồng tiền có lợi suất cao hơn. Chiến lược này được gọi là giao dịch chênh lệch lãi suất (carry trade). Khi đồng yen giảm, giao dịch này có thể sinh lời nhiều hơn cho các nhà đầu tư vay bằng tiền Nhật Bản.

Nhật Bản cũng chịu sức ép trong nước khiến đồng tiền yếu trở thành vấn đề khó xử về chính trị. Yen giảm giá làm tăng chi phí nhiên liệu, thực phẩm và nguyên liệu công nghiệp nhập khẩu. Nhật Bản phụ thuộc nhiều vào năng lượng nhập khẩu định giá bằng USD, vì vậy mỗi lần đồng yen giảm đều có thể làm tăng chi tiêu hộ gia đình và đẩy lạm phát lên cao.

Các yếu tố khác gồm dân số trong độ tuổi lao động của Nhật Bản suy giảm, năng suất tăng trưởng yếu và bất ổn về chính sách tài khóa. Ngân hàng Nhật Bản đã tìm cách thoát khỏi nhiều năm duy trì lãi suất rất thấp, dù các nhà hoạch định chính sách vẫn lo ngại việc thắt chặt nhanh hơn có thể làm suy yếu nhu cầu tiêu dùng.

Hoạt động này khác biệt ra sao?

Nhật Bản từng can thiệp vào thị trường ngoại hối, thường bằng cách bán USD và mua yen. Những động thái đơn phương như vậy có thể làm giá thay đổi trong thời gian ngắn, nhưng giới giao dịch thường quay lại các vị thế cũ nếu chênh lệch lãi suất nền tảng vẫn không đổi.

Đợt này khác biệt vì Bộ Tài chính Mỹ công khai ủng hộ Nhật Bản và tham gia hoạt động. Các nhà phân tích cũng cho biết giới chức sử dụng cặp tỷ giá euro-yen thay vì chỉ dựa vào các giao dịch trực tiếp USD-yen. Cách tiếp cận này có thể giúp giảm sức ép lên thị trường trái phiếu Mỹ, nơi việc bán lượng lớn tài sản định giá bằng USD có thể đẩy lợi suất trái phiếu tăng.

Nhật Bản có thể vay USD thông qua cơ chế mua lại của Fed, một thỏa thuận cho vay cung cấp thanh khoản USD tạm thời. Sử dụng cơ chế này có thể giúp Tokyo huy động vốn mà không cần bán lượng lớn trái phiếu chính phủ Mỹ. Ông Bessent gọi cơ chế này là một chốt chặn quan trọng và cho biết quy mô có thể được tăng trong những tháng tới.

Jesper Koll, giám đốc chuyên môn tại Monex Group, mô tả động thái này là biện pháp răn đe mạnh mẽ đối với các nhà giao dịch đặt cược chống lại đồng yen. Ông nói Bộ Tài chính Nhật Bản và Bộ Tài chính Mỹ đã cùng sử dụng bảng cân đối kế toán công để tác động đến hành vi thị trường.

"Khi các tài sản quốc gia ngày càng khan hiếm được hai cường quốc cùng sử dụng để nhắm vào một mục tiêu, thị trường sẽ phải lắng nghe", ông Koll nói.

Washington được lợi gì?

Quyết định của Mỹ không chỉ thể hiện sự ủng hộ dành cho một đồng minh quan trọng ở châu Á. Đồng yen quá yếu có thể làm giảm tác động của thuế quan Mỹ bằng cách khiến hàng xuất khẩu Nhật Bản rẻ hơn khi tính theo USD. Washington cũng có lợi ích trong việc ngăn bất ổn trên thị trường trái phiếu chính phủ Nhật Bản lan sang thị trường trái phiếu Kho bạc Mỹ.

Nhật Bản là một trong những nước nắm giữ nhiều nợ chính phủ Mỹ nhất thế giới. Trong một đợt can thiệp theo cách truyền thống, Tokyo có thể bán trái phiếu Kho bạc Mỹ để lấy USD, sau đó dùng số USD này mua yen. Một đợt bán lớn có thể đẩy giá trái phiếu Mỹ xuống và lợi suất lên, làm tăng chi phí vay của chính phủ và doanh nghiệp Mỹ.

Hành động phối hợp có thể giảm rủi ro đó, đồng thời trấn an các nhà đầu tư lo ngại thị trường tiền tệ và trái phiếu mất trật tự. Động thái này cũng giúp Washington tác động đến tỷ giá mà không chỉ dựa vào sức ép buộc Nhật Bản tăng lãi suất.

Một số nhà phân tích nhận thấy phép tính chính trị rộng hơn. Chính quyền Trump trước đây đã hỗ trợ đồng peso Argentina thông qua thỏa thuận hoán đổi tiền tệ trị giá 20 tỷ USD liên quan đến Quỹ Bình ổn Ngoại hối của Bộ Tài chính, cùng với việc mua peso trên thị trường mở. Michael Gayed thuộc Tactical Rotation Management cho rằng việc cùng một Bộ Tài chính và cùng một quỹ bình ổn được sử dụng cho thấy các hoạt động ngoại tệ có thể trở thành công cụ thực thi chính sách đối ngoại.

Giáo sư Eswar Prasad của Đại học Cornell mô tả động thái đối với đồng yen mang tính phòng thủ nhiều hơn, dù ông cho rằng sự việc cho thấy chính sách tiền tệ ngày càng gắn chặt với địa chính trị.

"Can thiệp vào thị trường tiền tệ rõ ràng đã mang màu sắc địa chính trị", ông Prasad nói.

Can thiệp có giúp đồng yen phục hồi bền vững?

Can thiệp có thể nhanh chóng làm thay đổi kỳ vọng, nhất là khi hai chính phủ lớn cam kết sẽ hành động lần nữa. Chỉ riêng lời đe dọa này cũng có thể ngăn các quỹ phòng hộ và nhà đầu tư khác gia tăng các vị thế bán khống yen. Bán khống là việc vay hoặc bán một tài sản với kỳ vọng giá sẽ giảm. Nếu giá tăng thay vì giảm, nhà giao dịch phải mua lại tài sản với mức lỗ.

Giới chức tiền tệ Nhật Bản cho biết họ sẽ không ngần ngại tiếp tục can thiệp phối hợp. Hai chính phủ đã thảo luận trong nhiều tháng trước hoạt động này, bao gồm các cuộc trao đổi nhiều lần giữa Bộ trưởng Tài chính Satsuki Katayama và ông Bessent. Nhà ngoại giao tiền tệ hàng đầu của Nhật Bản, Atsushi Mimura, cho biết hành động phối hợp là kết quả của liên minh giữa hai nước.

Giới chiến lược thị trường vẫn nghi ngờ rằng chỉ can thiệp thôi có thể đảo ngược đà giảm kéo dài của đồng yen. Tsuyoshi Ueno thuộc Viện Nghiên cứu NLI cho biết một tuyên bố phối hợp sẽ có tác động tức thời lớn hơn so với hành động riêng lẻ của Nhật Bản, trong khi các yếu tố khiến đồng yen suy yếu vẫn chưa thay đổi.

Sự hỗ trợ bền vững nhất có lẽ sẽ đến từ việc thu hẹp chênh lệch lãi suất. Thị trường đang theo dõi Ngân hàng Nhật Bản để tìm dấu hiệu về một đợt tăng lãi suất khác, có thể tại cuộc họp tháng 9. Ông Bessent nhiều lần ủng hộ Nhật Bản tăng lãi suất nhanh hơn, tạo sức ép công khai lên ngân hàng trung ương nhằm xử lý tình trạng đồng tiền suy yếu và lạm phát nhập khẩu.

Lãi suất Nhật Bản cao hơn có thể khiến đồng yen hấp dẫn hơn, nhưng cũng có thể gây sức ép lên nền kinh tế nơi người tiêu dùng và doanh nghiệp đã quen với chi phí vay thấp. Sự giằng co này hạn chế khả năng điều chỉnh của Ngân hàng Nhật Bản nếu không muốn gây thêm tổn hại kinh tế.

Vì sao giao dịch chênh lệch lãi suất đang được xem xét lại

Đợt can thiệp đã làm thay đổi cách tính toán rủi ro đối với giao dịch chênh lệch lãi suất toàn cầu. Billy Leung, chiến lược gia đầu tư tại Global X ETFs, cho biết nhà đầu tư có thể thận trọng hơn khi nắm giữ các vị thế bán khống yen lớn nếu can thiệp phối hợp hiện được xem là một mối đe dọa thực sự.

"Điều này làm thay đổi cách tính toán cụ thể đối với các giao dịch dùng đồng tiền làm nguồn vốn", ông Leung nói.

Nếu nhà giao dịch giảm sử dụng yen làm đồng tiền tài trợ, họ có thể chuyển sang euro hoặc các đồng tiền khác. Điều đó có thể tác động đến tỷ giá vượt xa phạm vi Nhật Bản. Nó cũng có thể buộc nhà đầu tư bán các tài sản mua bằng khoản vay yen, bao gồm cổ phiếu, trái phiếu và tiền tệ của các thị trường mới nổi.

Giao dịch chênh lệch lãi suất có thể có vẻ ổn định khi đồng yen còn yếu. Tuy nhiên, yen tăng đột ngột sẽ làm tăng chi phí trả các khoản vay bằng yen. Khi đó, nhà giao dịch có thể đồng loạt đóng vị thế, khiến các thị trường từng hưởng lợi từ nguồn vốn Nhật Bản giá rẻ sụt giảm mạnh.

Masahiko Loo, chiến lược gia cấp cao về thu nhập cố định tại State Street Investment, cho biết giờ đây nhà giao dịch phải tính đến phản ứng của chính phủ cùng với dữ liệu lạm phát, tăng trưởng và lãi suất.

"Thay đổi lớn nhất là giờ đây nhà giao dịch có thêm một biến số phải định giá: cách chính phủ phản ứng với chính sách, chứ không chỉ các yếu tố kinh tế vĩ mô cơ bản", ông Loo nói.

Thị trường trái phiếu có chịu sức ép?

Hoạt động tiền tệ diễn ra trong bối cảnh thị trường trái phiếu Nhật Bản và Mỹ cũng đối mặt với những sức ép riêng. Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản tăng từ các mức cực thấp khi Ngân hàng Nhật Bản bắt đầu bình thường hóa chính sách. Lợi suất cao hơn có thể khuyến khích nhà đầu tư Nhật giữ lại nhiều tiền trong nước thay vì mua trái phiếu nước ngoài.

Điều này có ý nghĩa với Mỹ vì các tổ chức Nhật Bản từ lâu là những bên mua lớn chứng khoán Kho bạc Mỹ. Nếu họ giảm mua hoặc bán lượng trái phiếu đang nắm giữ, chi phí vay của Mỹ có thể tăng. Mối lo ngại đặc biệt lớn ở nhóm trái phiếu Kho bạc có kỳ hạn dài, nơi lợi suất ảnh hưởng đến lãi suất thế chấp, khoản vay doanh nghiệp và hoạt động tài trợ của chính phủ.

Sử dụng giao dịch euro-yen và các công cụ thanh khoản của Fed có thể hạn chế nhu cầu bán lượng lớn trái phiếu Kho bạc Mỹ. Vì vậy, những lựa chọn trong đợt can thiệp cũng gửi đi thông điệp về cả hai đồng tiền lẫn tình hình thị trường trái phiếu toàn cầu.

Một số nhà bình luận thị trường cho rằng sự tham gia của Washington cho thấy Mỹ lo ngại về ổn định tài chính trong nước không kém gì về Nhật Bản. Lợi suất trái phiếu Kho bạc tăng mạnh có thể làm tăng chi phí huy động vốn của doanh nghiệp và gây bất ổn cho thị trường cổ phiếu vốn đã chịu ảnh hưởng của nợ vay lớn, trong đó có ngành trung tâm dữ liệu đang phát triển nhanh.

Địa chính trị trở thành yếu tố định giá tiền tệ

Thị trường ngoại hối thường tập trung vào lãi suất, lạm phát, cán cân thương mại và tăng trưởng kinh tế. Những yếu tố này vẫn quyết định xu hướng của đồng yen, nhưng đợt can thiệp đặt ra một câu hỏi mới: chính phủ sẽ phản ứng ra sao khi diễn biến thị trường đe dọa sự ổn định trong nước hoặc quốc tế?

Việc Mỹ công khai hỗ trợ khiến nhà giao dịch khó phớt lờ tín hiệu này hơn. Washington và Tokyo đã cho thấy tỷ giá là một phần trong quan hệ kinh tế rộng hơn giữa hai nước, chứ không phải vấn đề hoàn toàn để các ngân hàng trung ương và thị trường tư nhân quyết định.

Thỏa thuận này cũng khiến Ngân hàng Nhật Bản chịu sự giám sát chặt chẽ hơn. Nếu can thiệp chỉ làm chậm đà bán yen, nhà đầu tư có thể đòi hỏi phản ứng chính sách tiền tệ rõ ràng hơn. Nếu ngân hàng trung ương nhanh chóng tăng lãi suất, thị trường sẽ đánh giá liệu động thái này xuất phát từ điều kiện trong nước hay từ sức ép liên quan đến đồng tiền.

Với Nhật Bản, mục tiêu trước mắt là làm chậm lạm phát nhập khẩu và giảm sức ép lên các hộ gia đình. Với Mỹ, mục tiêu còn bao gồm hạn chế bất ổn trên thị trường trái phiếu, bảo vệ các mục tiêu chính sách thương mại và duy trì sự ổn định của một đồng minh chủ chốt. Hiện tại, các lợi ích này giao thoa, tạo ra tín hiệu mạnh mẽ cho giới giao dịch tiền tệ.

Tóm lược

• Mỹ và Nhật Bản đã tiến hành đợt phối hợp mua yen đầu tiên kể từ năm 1998.
• Trước động thái này, đồng yen giảm xuống mức thấp nhất trong 40 năm, gần 164 yen đổi một USD.
• Nhật Bản có thể đã chi gần 59 tỷ USD trong một đợt can thiệp liên quan, trong khi mức đóng góp của Mỹ chưa được công bố.
• Hai chính phủ cho biết sẵn sàng tiếp tục can thiệp nếu thị trường lại biến động mất trật tự.
• Hoạt động này có thể ngăn cản các giao dịch bán khống yen và làm thay đổi giao dịch chênh lệch lãi suất toàn cầu.
• Đồng yen khó mạnh lên bền vững nếu chênh lệch lãi suất Mỹ-Nhật không thu hẹp và Ngân hàng Nhật Bản không có thêm động thái.