Thị trường Indonesia chao đảo sau cảnh báo của Moody’s, làm dấy lên lo ngại khủng hoảng sâu hơn

Thị trường lao dốc khi Moody’s đưa ra cảnh báo nghiêm khắc

Thị trường Indonesia mở cửa giảm mạnh hôm thứ Sáu khi các nhà giao dịch phản ứng trước cảnh báo nghiêm khắc từ Moody’s Investors Service. Chỉ số Tổng hợp Jakarta lao dốc hơn 2%, còn đồng rupiah chạm mức 16.880 rupiah đổi 1 USD, thấp nhất kể từ ngày 22 tháng 1. Đà bán tháo tăng tốc sau thông báo hôm thứ Năm rằng Moody’s đã chuyển triển vọng xếp hạng tín nhiệm của nước này từ ổn định sang tiêu cực, giữ nguyên mức Baa2 nhưng cảnh báo sự khó đoán trong chính sách và những quan ngại về quản trị có thể làm xói mòn uy tín lâu đời của Indonesia.

Thời điểm này khó có thể tệ hơn đối với nền kinh tế lớn nhất Đông Nam Á. Việc hạ triển vọng diễn ra chỉ vài ngày sau khi MSCI Inc., nhà cung cấp chỉ số toàn cầu, nêu bật những vấn đề nghiêm trọng về tính minh bạch trên thị trường chứng khoán Indonesia, châm ngòi cho đợt bán tháo kéo dài hai ngày và xóa sổ hơn 80 tỷ USD giá trị thị trường. Các nhà đầu tư nước ngoài, vốn đã lo ngại về định hướng chính sách dưới thời Tổng thống Prabowo Subianto, phản ứng bằng cách bán tháo cổ phiếu. Dữ liệu sở giao dịch cho thấy nhà đầu tư nước ngoài đã bán ròng 860 triệu USD cổ phiếu kể từ thứ Tư tuần trước, nâng tổng dòng vốn rút khỏi thị trường trong năm 2025 lên khoảng 1 tỷ USD.

Phản ứng tiêu cực của thị trường phản ánh mối lo ngày càng tăng về triển vọng của nền kinh tế trị giá 1,4 nghìn tỷ USD. Chỉ số chuẩn Tổng hợp Jakarta, đã đóng cửa giảm 0,5% hôm thứ Năm, đang trên đà nối dài mức giảm mạnh 6,9% của tuần trước. Trái phiếu chính phủ định danh bằng USD có kỳ hạn dài giảm từ 0,3 đến 0,5 cent sau thông báo của Moody’s; theo dữ liệu của Tradeweb, nhiều trái phiếu đang giao dịch ở mức thấp nhất trong năm tháng. Đồng rupiah tiếp tục dao động gần mức thấp kỷ lục 16.985 rupiah đổi 1 USD ghi nhận vào cuối tháng trước, giảm gần 1% trong năm nay.

Điều gì khiến triển vọng bị hạ xuống tiêu cực?

Quyết định chuyển triển vọng sang tiêu cực nhưng giữ nguyên xếp hạng Baa2 của Moody’s phản ánh những quan ngại cụ thể về định hướng chính sách dưới chính quyền mới. Trong tuyên bố chính thức, cơ quan này xác định tính khó dự đoán ngày càng tăng trong hoạch định chính sách là nguyên nhân chính, đồng thời lưu ý sự phối hợp yếu kém giữa các chính sách và việc truyền đạt thông tin thiếu nhất quán tới thị trường đã làm gia tăng biến động trên thị trường chứng khoán và áp lực tỷ giá, đồng thời làm tổn hại nhận thức về độ tin cậy của chính sách.

Cơ quan này nêu sáu yếu tố chính dẫn đến quyết định điều chỉnh. Thứ nhất, Moody’s đánh giá định hướng chính sách của chính phủ ngày càng khó đoán. Thứ hai, các yếu tố về quản trị và thể chế suy yếu, thể hiện qua điểm số giảm trong Bộ chỉ số Quản trị Toàn cầu, đặc biệt ở các tiêu chí về hiệu quả chính phủ và chất lượng quy định. Thứ ba, rủi ro tài khóa gia tăng do các chính sách chi tiêu công, cụ thể là sự mất cân đối giữa các chương trình xã hội đầy tham vọng và năng lực thu ngân sách hạn chế.

Trong số các chương trình này, sáng kiến Bữa ăn Dinh dưỡng Miễn phí và các dự án nhà ở giá phải chăng là những chương trình đáng chú ý. Các chương trình được cấp vốn thông qua việc điều chuyển ngân sách và cắt giảm những khoản mục khác, trong đó có bảo trì cơ sở hạ tầng. Moody’s cảnh báo việc mở rộng thêm có thể gây áp lực lên khả năng điều hành của chính phủ, vốn phải quản lý ngân sách tương đối nhỏ so với quy mô nền kinh tế. Thứ tư, cơ quan này bày tỏ sự không chắc chắn về cơ chế quản trị của quỹ đầu tư quốc gia Danantara, đơn vị giám sát tài sản của các doanh nghiệp nhà nước trị giá hơn 900 tỷ USD, tương đương khoảng 60% tổng sản phẩm quốc nội của Indonesia.

Thứ năm, các cuộc thảo luận chính sách gây tranh cãi làm gia tăng bất định, trong đó có tranh luận về việc nâng trần thâm hụt tài khóa hiện ở mức 3%, những câu hỏi về nhiệm vụ và cơ chế quản trị của Ngân hàng Indonesia, cùng những thay đổi trong chính sách tài nguyên thiên nhiên. Thứ sáu, Moody’s ghi nhận rủi ro đối với ổn định xã hội và chính trị đang tăng lên, khi biểu tình của công chúng gia tăng cùng với sự bất mãn về tăng trưởng thu nhập và mức sống.

Quan chức bác bỏ lo ngại, cho rằng thị trường hiểu nhầm

Giới chức Indonesia nhanh chóng hạ thấp tầm quan trọng trong quyết định của Moody’s, mô tả đây là sự hiểu nhầm tạm thời chứ không phải lời chỉ trích căn bản đối với chiến lược kinh tế của họ. Bộ trưởng Điều phối Kinh tế Airlangga Hartarto dẫn đầu nỗ lực bảo vệ chính phủ, khẳng định các tổ chức xếp hạng tín nhiệm và thị trường tài chính toàn cầu đơn giản là chưa hiểu mô hình tăng trưởng mới của đất nước.

Đúng là ngân sách của chúng tôi có đôi chút khác biệt vì chúng tôi chi tiêu lớn cho các chương trình của tổng thống, chẳng hạn như bữa ăn miễn phí, hợp tác xã Đỏ và Trắng, và dịch vụ công.

Phát biểu tại một sự kiện do Cơ quan Dịch vụ Tài chính tổ chức vào tối thứ Năm, Airlangga giải thích rằng trước đây các khoản đầu tư được hỗ trợ trực tiếp bởi doanh nghiệp nhà nước hoặc ngân sách nhà nước, còn nay được phân bổ thông qua Danantara. Ông lập luận rằng đây là cách khai mở và cải tổ các doanh nghiệp nhà nước, điều mà giới quan sát quốc tế từ lâu đã yêu cầu.

Bộ trưởng Tài chính Purbaya Yudhi Sadewa, người nhậm chức hồi tháng 9 sau khi bà Sri Mulyani Indrawati được kính trọng bị miễn nhiệm, cũng thể hiện thái độ xem nhẹ tương tự hôm thứ Sáu. Ông mô tả việc thay đổi triển vọng chỉ là một dự báo, không gây hậu quả tức thời đối với trạng thái xếp hạng đầu tư của đất nước. Ông thừa nhận Moody’s đã nêu quan ngại về khả năng thâm hụt tài khóa tăng trong các cuộc tham vấn với cơ quan chính phủ, nhưng bày tỏ tin tưởng vào khả năng xử lý tình hình.

Họ lo ngại thâm hụt có thể tăng. Nhưng họ cũng biết tôi có thể quản lý việc đó một cách phù hợp. Chúng ta phải bảo đảm không có sự chi tiêu phung phí mất kiểm soát.

Thống đốc Ngân hàng Indonesia Perry Warjiyo nói thêm rằng việc hạ triển vọng không phải dấu hiệu cho thấy các nền tảng kinh tế suy yếu, đồng thời nhấn mạnh sự ổn định của hệ thống tài chính vẫn được duy trì tốt nhờ thanh khoản đầy đủ, vốn ngân hàng vững mạnh và rủi ro tín dụng thấp. Ngân hàng trung ương cam kết tăng cường phối hợp chính sách, hợp tác với chính phủ để cải thiện truyền thông và duy trì niềm tin thị trường.

Chương trình đầy tham vọng của Prabowo va chạm với thực tế thị trường

Triển vọng tiêu cực phản ánh căng thẳng ngày càng sâu sắc giữa mục tiêu chuyển đổi kinh tế đầy tham vọng của Tổng thống Prabowo Subianto và cách quản lý tài khóa thận trọng vốn lâu nay là nền tảng cho xếp hạng đầu tư của Indonesia. Kể từ khi lên nắm quyền vào cuối năm 2024, vị cựu chỉ huy lực lượng đặc nhiệm 74 tuổi theo đuổi chương trình nghị sự quyết liệt nhằm nâng tăng trưởng kinh tế từ mức ổn định 5% lên 8% mỗi năm, một mục tiêu đòi hỏi nhà nước can thiệp đáng kể và tăng chi tiêu xã hội.

Cách tiếp cận của Prabowo đánh dấu sự đoạn tuyệt rõ rệt với chủ nghĩa thận trọng kỹ trị thời Widodo. Ông thay Bộ trưởng Tài chính Sri Mulyani Indrawati, người được đánh giá cao và nổi tiếng với lập trường tài khóa thận trọng, bằng Purbaya Yudhi Sadewa, một nhà kinh tế có xu hướng mở rộng chi tiêu và sẵn sàng tăng vai trò của nhà nước hơn. Chính phủ đã đẩy thâm hụt tài khóa lên sát trần 3% được áp đặt sau Khủng hoảng Tài chính châu Á năm 1997, đồng thời triển khai các chương trình xã hội quy mô lớn, trong đó có sáng kiến Bữa ăn Dinh dưỡng Miễn phí nhằm cải thiện năng suất của dân số trẻ. Riêng chương trình này đặt mục tiêu cung cấp thực phẩm trợ giá cho hàng chục triệu học sinh và phụ nữ mang thai, trở thành một trong những đợt mở rộng trợ cấp xã hội lớn nhất trong lịch sử đất nước.

Trọng tâm của chiến lược mới là Danantara Indonesia, một quỹ đầu tư quốc gia hợp nhất quyền kiểm soát các doanh nghiệp nhà nước quản lý lượng tài sản vượt 900 tỷ USD. Quỹ báo cáo trực tiếp với tổng thống và hướng tới nâng cao hiệu quả của các công ty nhà nước, đồng thời cung cấp vốn đầu tư vào các ngành công nghiệp tương lai. Tuy nhiên, Moody’s lưu ý cơ chế quản trị, nguồn vốn và các ưu tiên đầu tư của thực thể quy mô lớn này vẫn chưa rõ ràng, gây bất định về cách quỹ sẽ vận hành song song với quy trình ngân sách truyền thống.

Những quan ngại về tính độc lập của thể chế cũng khiến nhà đầu tư lo ngại. Prabowo bổ nhiệm cháu trai làm phó thống đốc Ngân hàng Indonesia, làm dấy lên câu hỏi về tính tự chủ của ngân hàng trung ương trong bối cảnh chính phủ muốn phối hợp chặt chẽ hơn giữa chính sách tài khóa và tiền tệ. Chính quyền thậm chí đã tìm cách đưa cơ chế tài trợ nợ của Ngân hàng Indonesia vào hiến pháp, một động thái sẽ thể chế hóa vai trò của ngân hàng trung ương trong việc tài trợ thâm hụt ngân sách chính phủ, thay vì duy trì ổn định giá cả như nhiệm vụ chính.

Chuỗi khủng hoảng bào mòn niềm tin nhà đầu tư

Việc Moody’s hạ triển vọng chỉ là cú sốc mới nhất trong khởi đầu đầy biến động của thị trường Indonesia năm 2026. Khủng hoảng bắt đầu từ tuần trước, khi MSCI Inc. cảnh báo những lo ngại về tính minh bạch trong sở hữu và giao dịch có thể khiến cổ phiếu Indonesia bị hạ từ nhóm thị trường mới nổi xuống nhóm thị trường cận biên nếu không được giải quyết trước tháng 5. Nhà cung cấp chỉ số này đặc biệt nhắm tới tính minh bạch về chủ sở hữu hưởng lợi của cổ phiếu Indonesia, lưu ý các cấu trúc sở hữu chéo phức tạp và tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng thấp khiến nhà đầu tư quốc tế khó đánh giá chính xác vốn hóa và thanh khoản thực tế của thị trường. Cảnh báo đó châm ngòi cho làn sóng bán tháo hoảng loạn, xóa sổ hơn 80 tỷ USD giá trị thị trường và dẫn đến việc năm quan chức cấp cao tại sở giao dịch chứng khoán và cơ quan quản lý tài chính từ chức.

Kể từ đó, giới chức đã cam kết cải cách quản trị thị trường vốn và thực hiện các biện pháp giải quyết quan ngại của MSCI, trong đó có việc nâng gấp đôi yêu cầu về tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng lên 15%. Tuy nhiên, sự việc phơi bày những điểm yếu sâu sắc trong hạ tầng thị trường của đất nước. Các vụ từ chức và điều chỉnh chính sách nhanh chóng, dù nhằm ổn định tâm lý, có thể vô tình củng cố những quan ngại của Moody’s về quản trị và sự ổn định thể chế. Cảnh báo của MSCI cho chính quyền Indonesia thời hạn đến tháng 5 để tiến hành cải cách, nếu không sẽ đối mặt với việc bị phân loại lại; động thái này sẽ kích hoạt hoạt động bán tự động của các quỹ chỉ số thị trường mới nổi.

Tình hình càng phức tạp hơn do tranh chấp đang diễn ra quanh mỏ vàng Martabe ở Sumatra, do Jardine Matheson Holdings có trụ sở tại Hong Kong kiểm soát thông qua công ty con PT Astra International. Có thông tin cho rằng Danantara đang cân nhắc tiếp quản mỏ này, một trong 28 cơ sở khai thác bị thu hồi giấy phép sau trận lũ tàn khốc hồi tháng 12 khiến hơn 1.100 người thiệt mạng. Thông tin liên lạc về mỏ vàng này hỗn loạn và gây nhầm lẫn: Giám đốc vận hành Danantara Dony Oskaria đề cập kế hoạch thành lập công ty mới tên Perminas để tiếp quản tài sản, trong khi các quan chức cấp cao sau đó nói với Jardine rằng không có ý định tiếp quản như vậy.

Sự việc khiến nhà đầu tư nước ngoài lo ngại rằng chính phủ có thể sẵn sàng tịch thu tài sản mà không tuân thủ quy trình pháp lý. Prabowo mạnh mẽ lên án những người mà ông gọi là "trùm tư bản bóc lột" và đề xuất tăng gấp đôi diện tích đất bị thu hồi từ các đơn vị bị cáo buộc hoạt động trái phép trong năm 2026. Tại Diễn đàn Kinh tế Thế giới ở Davos tháng trước, ông chỉ trích "chủ nghĩa kinh tế tham lam" và cam kết nâng đỡ người dân nghèo hơn, làm dấy lên bất định về pháp quyền đối với các nhà đầu tư lâu năm.

Rủi ro khu vực và ngưỡng xếp hạng đầu tư

Tình thế khó khăn của Indonesia phản ánh những thách thức mà các nền kinh tế Đông Nam Á khác phải đối mặt, đặc biệt là Philippines, nước đã bị Fitch Ratings chuyển triển vọng sang tiêu cực vào năm 2021 do những quan ngại tương tự về tăng trưởng trung hạn và củng cố tài khóa. Cả hai nước hiện đều được Fitch xếp hạng BBB; nếu một trong hai bị hạ bậc chính thức, họ có thể tiến sát ngưỡng thấp nhất của nhóm xếp hạng đầu tư là BBB-, chỉ còn cách mức đầu cơ một bước.

Hậu quả của việc mất xếp hạng đầu tư có thể rất nghiêm trọng. Khi Colombia bị S&P và Fitch đồng loạt hạ xuống mức đầu cơ năm 2021, trái phiếu và đồng tiền của nước này biến động cực mạnh, khiến các nhà đầu tư tổ chức bị ràng buộc bởi quy định chỉ nắm giữ tài sản xếp hạng đầu tư phải rút lui. Giới chức Indonesia hiểu rõ rằng kịch bản tương tự sẽ kích hoạt làn sóng bán mạnh từ các quỹ nước ngoài và làm chi phí vay của chính phủ tăng vọt.

So với Philippines, Indonesia bước vào cuộc khủng hoảng hiện nay với các nền tảng kinh tế vững hơn đôi chút. Mức suy giảm GDP 2,0% năm 2020 nhẹ hơn nhiều so với mức sụt 9,6% của Philippines, còn tỷ lệ nợ trên GDP khoảng 41% dễ kiểm soát hơn mức 52% của Manila. Tuy nhiên, khó khăn của Philippines xuất hiện trước khủng hoảng hiện tại của Indonesia vài năm, cho thấy các tổ chức xếp hạng tín nhiệm có thể đang bắt đầu nhìn Jakarta với thái độ hoài nghi tương tự.

Những điểm yếu bên ngoài làm tăng thêm một tầng rủi ro. Cán cân tài khoản vãng lai của cả hai nước đều được cải thiện trong đại dịch khi nhu cầu nhập khẩu sụp đổ, nhưng tình hình đang xấu đi khi các nền kinh tế mở cửa trở lại. Đồng rupiah đã giảm gần 1% so với USD trong năm nay; nếu tiếp tục mất giá, giới chức có thể buộc phải sử dụng dự trữ ngoại hối để thanh toán nợ định danh bằng USD, từ đó có nguy cơ khiến đồng tiền suy yếu thêm.

Giới phân tích cảnh báo nguy cơ bị hạ bậc dây chuyền

Các nhà phân tích thị trường xem việc Moody’s điều chỉnh triển vọng là lời cảnh báo rằng những tổ chức xếp hạng khác có thể sớm làm theo nếu Jakarta không khôi phục được độ tin cậy của chính sách. Các nhà kinh tế tại OCBC mô tả động thái này là "phát súng cảnh báo", có thể dẫn đến hành động tương tự của S&P hoặc Fitch, đặc biệt nếu việc hoạch định chính sách tiếp tục khó lường.

Việc Moody’s hạ triển vọng là một phát súng cảnh báo, có thể khiến các tổ chức xếp hạng khác làm theo, đặc biệt nếu mức độ bất định trong hoạch định chính sách vẫn ở mức cao. Các phản ứng của giới chức sẽ được theo dõi sát sao hơn nữa, bởi những lựa chọn chính sách đáng tin cậy vẫn là điều cần thiết để tránh bị hạ xếp hạng tín nhiệm trong 12 đến 18 tháng tới.

Rully Arya Wisnubroto, nhà phân tích thị trường tại Mirae Asset Sekuritas Indonesia, nêu những tác động cụ thể nhiều khả năng xảy ra khi mức bù rủi ro gắn với tài sản Indonesia tăng lên. Ông chỉ ra áp lực đặc biệt lên trái phiếu chính phủ dài hạn, cổ phiếu của doanh nghiệp nhà nước và các ngân hàng lớn, cũng như tâm lý đối với đồng rupiah và dòng vốn.

Các nhà kinh tế của CIMB cho rằng diễn biến này sẽ hạn chế dư địa giảm lãi suất của Ngân hàng Indonesia, khi ổn định kinh tế vĩ mô và tiền tệ được ưu tiên hơn kích thích tăng trưởng. Họ giữ nguyên nhận định rằng ngân hàng trung ương sẽ không giảm lãi suất thêm trong năm nay, bất chấp đà tăng trưởng chậm lại. Đồng rupiah yếu và rủi ro lạm phát do đồng tiền mất giá nhiều khả năng sẽ khiến chính sách tiền tệ tiếp tục thắt chặt, ngay cả khi chính phủ thúc đẩy tăng trưởng nhanh hơn.

Hiện tại, Indonesia vẫn giữ xếp hạng Baa2, cao hơn ngưỡng xếp hạng đầu tư một bậc. Tuy nhiên, triển vọng tiêu cực cho thấy bước đi tiếp theo của Moody’s có thể là hạ bậc chính thức nếu chính phủ không chứng minh được kỷ luật tài khóa bền vững, giải quyết các điểm yếu bên ngoài hoặc cải thiện quản trị tại doanh nghiệp nhà nước và ngân hàng trung ương. Trong bối cảnh nhà đầu tư nước ngoài đã rút 1 tỷ USD khỏi cổ phiếu trong năm nay, dư địa cho sai lầm dường như đang thu hẹp nhanh chóng.

Những điểm chính

• Hôm thứ Năm, Moody’s chuyển triển vọng xếp hạng tín nhiệm của Indonesia từ ổn định sang tiêu cực, viện dẫn tính khó đoán trong chính sách và những quan ngại về quản trị, đồng thời giữ nguyên xếp hạng đầu tư Baa2
• Chỉ số Tổng hợp Jakarta giảm hơn 2% hôm thứ Sáu, trong khi đồng rupiah chạm mức 16.880 rupiah đổi 1 USD, thấp nhất kể từ ngày 22 tháng 1
• Nhà đầu tư nước ngoài đã bán 1 tỷ USD cổ phiếu Indonesia trong năm 2025, trong đó có 860 triệu USD kể từ thứ Tư tuần trước
• Bộ trưởng Điều phối Kinh tế Airlangga Hartarto bảo vệ những thay đổi ngân sách của chính phủ, cho rằng các tổ chức xếp hạng tín nhiệm không hiểu chiến lược tăng trưởng mới dựa trên Danantara và các chương trình xã hội
• Bộ trưởng Tài chính Purbaya Yudhi Sadewa xem nhẹ việc thay đổi triển vọng, gọi đây chỉ là dự báo và cho rằng nó không ảnh hưởng tức thời đến khả năng trả nợ của đất nước
• Moody’s nêu sáu mối quan ngại chính: định hướng chính sách khó đoán, các chỉ số quản trị yếu, rủi ro tài khóa từ chi tiêu xã hội, những bất định về Danantara, các cuộc tranh luận chính sách gây tranh cãi và rủi ro đối với ổn định xã hội
• Giới phân tích cảnh báo triển vọng tiêu cực tạo ra khoảng thời gian 12 đến 18 tháng để chính phủ khôi phục uy tín trước nguy cơ bị hạ xuống mức đầu cơ