Sự trỗi dậy của thị trường tài chính Hong Kong: Thay đổi địa chính trị và niêm yết kép thúc đẩy làn sóng IPO kỷ lục

Từ nước tăng lực đến pin xe điện: Diện mạo mới của các đợt niêm yết tại Hong Kong

Sàn giao dịch chứng khoán Hong Kong chứng kiến một sự kết hợp khác thường trong tháng 2 này. Eastroc Beverage, một trong những nhà sản xuất nước tăng lực lớn nhất Trung Quốc, đã huy động 1,3 tỷ USD thông qua đợt niêm yết thứ cấp ngày 3 tháng 2. Chỉ vài ngày sau, Muyuan Foodstuff, nhà sản xuất thịt lợn hàng đầu thế giới, dự kiến huy động 1,4 tỷ USD qua một giao dịch tương tự. Hai thương vụ liên tiếp thuộc những lĩnh vực rất khác nhau này báo hiệu sự chuyển đổi sâu rộng đang diễn ra trên các thị trường tài chính châu Á.

Các đợt niêm yết này không chỉ là những quyết định riêng lẻ của doanh nghiệp. Chúng đánh dấu sự trở lại vị thế nổi bật về tài chính của Hong Kong sau nhiều năm hoạt động suy giảm. Sàn giao dịch từng chật vật qua giai đoạn suy thoái kéo dài sau bất ổn chính trị và đại dịch, nay đang bước vào thời kỳ phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng sôi động nhất trong gần nửa thập kỷ. Động lực đến từ làn sóng doanh nghiệp Trung Quốc đại lục tìm cách niêm yết kép, chuyển hướng khỏi các thị trường Mỹ trong bối cảnh căng thẳng địa chính trị ngày càng gia tăng.

Quy mô phục hồi trở nên không thể phủ nhận vào tháng 6 năm 2025, khi Contemporary Amperex Technology Co. Ltd. (CATL), nhà sản xuất pin xe điện lớn nhất thế giới, hoàn tất đợt chào bán đình đám trị giá 4,6 tỷ USD. Cổ phiếu tăng 16% trong phiên giao dịch đầu tiên; đây là đợt IPO lớn nhất toàn cầu trong nửa đầu năm và là thương vụ niêm yết lớn nhất tại Hong Kong trong bốn năm. Khác với những giai đoạn trước do các nền tảng internet chi phối, danh sách doanh nghiệp chờ niêm yết hiện nay có những tập đoàn công nghiệp hàng đầu trong các lĩnh vực từ lưu trữ năng lượng đến chế biến nông sản.

Các con số kỷ lục đánh dấu bước ngoặt lịch sử

Số liệu cho thấy sự phục hồi đáng kinh ngạc. Trong nửa đầu năm 2025, Sàn giao dịch chứng khoán Hong Kong tổ chức 42 đợt IPO trên bảng chính, huy động tổng cộng 107 tỷ HKD (13,69 tỷ USD). Con số này vượt tổng mức của cả năm 2024 và tăng gần 700% so với cùng kỳ năm ngoái. Theo dữ liệu do PwC tổng hợp, lần đầu tiên kể từ năm 2019, Hong Kong đứng đầu thế giới về huy động vốn qua IPO, giành lại vị trí mà thành phố nắm giữ liên tục trong bảy năm từ 2009 đến 2021.

Đà tăng trưởng không chỉ giới hạn ở các đợt bán cổ phiếu truyền thống. Tổng lượng vốn huy động trên thị trường cổ phiếu, bao gồm phát hành thêm cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi, đạt 45,5 tỷ USD trong sáu tháng đầu năm, tăng 152% so với năm trước. Riêng tháng 1, các doanh nghiệp huy động khoảng 5 tỷ USD qua các đợt niêm yết mới, mức cao nhất từng ghi nhận trong tháng này, theo dữ liệu của Bloomberg.

Đà tăng tốc này diễn ra sau nhiều năm hoạt động suy giảm. Từ năm 2022 đến 2024, Hong Kong rơi khỏi top 5 địa điểm IPO hàng đầu thế giới do chịu tác động của chiến dịch siết chặt lĩnh vực công nghệ tại Trung Quốc, căng thẳng địa chính trị và tâm lý nhà đầu tư yếu. Làn sóng tăng trưởng năm 2025 đã đưa sàn giao dịch lên vị trí thứ tư trong bảng xếp hạng cả năm ngoái, với 71 doanh nghiệp niêm yết mới huy động 11,2 tỷ USD, tăng 88,9% so với năm trước. Các dự báo hiện nay cho thấy tổng số tiền huy động trong cả năm có thể vượt 200 tỷ HKD (25 tỷ USD), có khả năng đạt mức chưa từng thấy kể từ năm 2019.

Bước ngoặt địa chính trị: Vì sao doanh nghiệp Trung Quốc quay về

Đằng sau sự phục hồi về con số là thay đổi căn bản trong lựa chọn thị trường huy động vốn của các doanh nghiệp Trung Quốc. Căng thẳng gia tăng giữa Washington và Bắc Kinh khiến các sàn giao dịch Mỹ ngày càng trở thành lựa chọn nhiều trở ngại đối với doanh nghiệp đại lục. Nguy cơ bị hủy niêm yết, sự giám sát theo Đạo luật về trách nhiệm giải trình của các công ty nước ngoài đang nắm giữ và xu hướng tách rời rộng hơn đã thúc đẩy các doanh nghiệp tìm đến những lựa chọn thay thế gần nhà hơn.

Hong Kong trở thành bên hưởng lợi chính từ sự dịch chuyển này. Theo Bonnie Chan, Tổng giám đốc Sở Giao dịch chứng khoán và Thanh toán bù trừ Hong Kong, hiện có hơn 40 công ty niêm yết cổ phiếu loại A đang cân nhắc niêm yết thứ cấp tại thành phố. Các doanh nghiệp này xem đặc khu là nền tảng ngoài khơi quan trọng, giúp tiếp cận nguồn vốn quốc tế mà không phải đối mặt với rủi ro chính trị gắn với thị trường Mỹ.

Xin Yao Ng, Giám đốc đầu tư thuộc nhóm cổ phiếu châu Á tại ABRDN, nhận định rằng sự quan tâm toàn cầu đối với Trung Quốc vẫn thấp hơn mức trước đại dịch do những rủi ro địa chính trị mang tính cơ cấu. Tuy nhiên, với các doanh nghiệp muốn mở rộng ra quốc tế, Hong Kong có lợi thế riêng. Chẳng hạn, CATL dành 90% trong số 4,6 tỷ USD huy động được để tài trợ nhà máy sản xuất tại Hungary, sử dụng đợt niêm yết để hỗ trợ mở rộng tại châu Âu, đồng thời tránh các rào cản thương mại tiềm tàng.

Dù nhìn chung các đợt IPO đều thành công, phần lớn được định giá thấp hơn đáng kể, tạo sức hấp dẫn lớn cho nhà đầu tư dù những lo ngại vẫn còn.

Tìm hiểu chiến lược A+H

Xu hướng chủ đạo thúc đẩy sự phục hồi của Hong Kong là mô hình niêm yết kép gồm cổ phiếu A và cổ phiếu H. Các doanh nghiệp đã niêm yết trên thị trường trong nước của Trung Quốc đại lục, chẳng hạn tại Thượng Hải hoặc Thâm Quyến, bổ sung niêm yết tại Hong Kong để đa dạng hóa cơ sở nhà đầu tư và nguồn vốn. Trong nửa đầu năm 2025, tám doanh nghiệp như vậy huy động hơn 78 tỷ HKD (10 tỷ USD), chiếm khoảng 72% tổng số tiền thu được từ IPO trong giai đoạn này.

Chiến lược này có nhiều lợi thế. Chương trình Kết nối chứng khoán hướng Nam cho phép nhà đầu tư Trung Quốc đại lục mua cổ phiếu niêm yết tại Hong Kong bằng tài khoản môi giới trong nước hiện có, tạo nên nguồn cầu tự nhiên. Đồng thời, niêm yết tại Hong Kong giúp tiếp cận các nhà đầu tư tổ chức quốc tế và tạo điều kiện đa dạng hóa tiền tệ. Mô hình này càng hấp dẫn khi chênh lệch giá giữa cổ phiếu loại A và loại H mở ra cơ hội sinh lời cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp.

Danh sách doanh nghiệp đang chuẩn bị niêm yết có nhiều tên tuổi công nghiệp khác nhau. Wuxi Lead Intelligent Equipment, nhà sản xuất thiết bị tự động hóa công nghiệp, đang tìm cách huy động tới 549 triệu USD để tài trợ mở rộng toàn cầu hệ thống sản xuất pin và pin mặt trời. Seres Group, nhà sản xuất xe điện được Huawei Technologies hậu thuẫn, đang chuẩn bị đợt chào bán trị giá 1,5-2 tỷ USD. Ngay cả các nền tảng giải trí như iQiyi, dịch vụ phát trực tuyến kiểu Netflix thuộc sở hữu của Baidu, cũng đang cân nhắc niêm yết thứ cấp trị giá 300 triệu USD để giảm phụ thuộc vào thị trường vốn Mỹ.

Vượt khỏi các tập đoàn công nghệ lớn: Cuộc cách mạng công nghệ lõi

Cơ cấu ngành của thị trường IPO Hong Kong đã thay đổi đáng kể. Trong khi làn sóng bùng nổ giai đoạn 2018-2019 nổi bật với các nền tảng internet và công nghệ tiêu dùng, làn sóng hiện nay tập trung vào lĩnh vực mà các nhà hoạch định chính sách Trung Quốc gọi là lực lượng sản xuất mới. Những lĩnh vực này bao gồm pin xe điện, bán dẫn, sản xuất tiên tiến, đổi mới y tế và công nghệ năng lượng sạch.

Trong nửa đầu năm 2025, ngành công nghiệp đứng đầu về tổng số tiền thu được từ IPO, theo sau sát là y tế và công nghệ. Hoạt động huy động vốn cổ phần trong lĩnh vực y tế đạt 5,8 tỷ USD, mức cao nhất kể từ năm 2021, nhờ khuôn khổ Chương 18A của Hong Kong cho phép các công ty công nghệ sinh học chưa có doanh thu được niêm yết. Lĩnh vực công nghệ, truyền thông và viễn thông huy động 13,7 tỷ USD, nhờ sức hút của trí tuệ nhân tạo tạo sinh, robot và các ứng dụng công nghệ chuyên sâu.

Edward Tse, nhà sáng lập kiêm CEO của Gao Feng Advisory Company, nhận định đợt phục hồi hiện nay khác về bản chất so với các chu kỳ trước. Những doanh nghiệp lên sàn hiện nay thường hoạt động trong các lĩnh vực chiến lược phù hợp với các ưu tiên chính sách quốc gia. Đây là những tập đoàn công nghiệp đã khẳng định vị thế, thay vì các công ty khởi nghiệp mang tính đầu cơ, cho thấy thị trường đang trưởng thành hơn. Sự chuyển dịch này phản ánh chương trình nghị sự chiến lược của Bắc Kinh, đồng thời tạo cho Hong Kong nền tảng bền vững hơn để phát triển hoạt động trên thị trường vốn.

Thuận lợi từ chính sách: Bắc Kinh và Hong Kong đồng bộ

Các nhà hoạch định chính sách ở hai bên biên giới đã triển khai cải cách nhằm tạo thuận lợi cho dòng vốn này. Đầu năm 2024, Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Trung Quốc công bố các biện pháp nhằm đơn giản hóa thủ tục niêm yết xuyên biên giới và đẩy nhanh phê duyệt cho doanh nghiệp thuộc các lĩnh vực ưu tiên. Những động thái này cho thấy cơ quan quản lý quay lại cách tiếp cận thực tế sau nhiều năm giám sát nghiêm ngặt khiến thị trường kém sôi động.

Cơ quan quản lý Hong Kong cũng đưa ra những điều chỉnh tương ứng. Sàn giao dịch hoàn tất việc cải thiện cơ chế niêm yết công ty công nghệ sinh học theo Chương 18A và khởi động các sáng kiến mới theo Chương 18C để thu hút các doanh nghiệp công nghệ chuyên biệt. Thời gian xử lý hồ sơ được rút ngắn; sàn giao dịch cam kết hoàn tất việc xem xét hồ sơ của các doanh nghiệp lớn niêm yết tại đại lục trong vòng 30 ngày.

Những thay đổi tiếp theo có hiệu lực từ tháng 8 năm 2025. Sàn giao dịch hạ tỷ lệ cổ phiếu tối thiểu phải lưu hành tự do đối với các doanh nghiệp Trung Quốc đại lục xin niêm yết thứ cấp từ 15% xuống 10% tổng số cổ phiếu, đồng thời đang tham vấn về khả năng giảm tiếp xuống 5% sau khi niêm yết. Ngoài ra, tỷ lệ phân bổ tối đa cho nhà đầu tư cá nhân trong các đợt IPO nóng giảm từ 50% xuống 35%, nhằm hạn chế biến động giá và bảo đảm nhà đầu tư tổ chức được phân bổ đủ cổ phiếu để xác định giá chính xác.

Dilin Wu, chiến lược gia nghiên cứu tại công ty môi giới Pepperstone, nhận định các nỗ lực phối hợp này phản ánh chiến lược có chủ đích nhằm đưa Hong Kong trở thành trung tâm huy động vốn ngoài khơi chủ chốt cho các lĩnh vực chiến lược của Trung Quốc. Sự đồng bộ giữa cơ quan quản lý đại lục và Hong Kong đã giúp khôi phục niềm tin của các doanh nghiệp phát hành, vốn trước đây trì hoãn kế hoạch niêm yết do bất ổn thị trường.

Các thương vụ khổng lồ sắp tới

Hoạt động hiện nay có thể mới chỉ là khởi đầu của một làn sóng lớn hơn. Syngenta Group, tập đoàn hóa chất nông nghiệp và hạt giống của Thụy Sĩ thuộc sở hữu của Sinochem, doanh nghiệp được nhà nước Trung Quốc hậu thuẫn, đang chuẩn bị niêm yết tại Hong Kong với khả năng huy động từ 5 đến 10 tỷ USD. Nếu hoàn tất ở mức cao nhất trong khoảng này, thương vụ sẽ là lớn thứ ba toàn cầu trong năm năm qua, sau Rivian Automotive năm 2021 và LG Energy Solution năm 2022.

Thương vụ Syngenta có ý nghĩa đặc biệt không chỉ vì quy mô. Công ty được thành lập từ việc sáp nhập các mảng kinh doanh nông nghiệp của Novartis và AstraZeneca, sau đó được ChemChina mua lại với giá 43 tỷ USD. Syngenta cạnh tranh với tập đoàn Mỹ Corteva và các công ty Đức BASF, Bayer. Việc chọn niêm yết tại Hong Kong thay vì New York hay London phản ánh cả định hướng chiến lược lẫn mong muốn giảm mức độ phơi nhiễm trước rủi ro địa chính trị. Đợt chào bán sẽ sử dụng Quy định S, nghĩa là cổ phiếu không đăng ký với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ, trên thực tế cấm bán cho công dân Mỹ và tránh sự giám sát của cơ quan này.

Một số giao dịch lớn khác cũng đang được xúc tiến. JD Industrials, đơn vị công nghệ chuỗi cung ứng thuộc tập đoàn thương mại điện tử JD.com, đã khôi phục hồ sơ sau khi các lần nộp trước hết hiệu lực vào năm 2023 và 2024 do điều kiện thị trường không thuận lợi. Công ty có thể huy động từ 500 triệu đến 1 tỷ USD. Unisound AI Technology, một doanh nghiệp khác từng rút hồ sơ, cũng đã quay lại danh sách chờ, đặt cược vào sự lạc quan mới đối với lĩnh vực trí tuệ nhân tạo sau những đột phá của công ty khởi nghiệp Trung Quốc DeepSeek.

Cơ cấu nhà đầu tư thay đổi: Từ phương Tây sang Trung Đông

Trong khi số lượng giao dịch tăng mạnh, thành phần nhà đầu tư hỗ trợ các thương vụ này cũng thay đổi đáng kể. Các công ty quản lý tài sản truyền thống của Mỹ và châu Âu tiếp cận thị trường Hong Kong một cách thận trọng, viện dẫn những quan ngại về Luật An ninh Quốc gia được ban hành năm 2020, vấn đề an toàn dữ liệu và những câu hỏi rộng hơn về quyền tự chủ cũng như độ tin cậy của hệ thống pháp lý tại đặc khu.

Tuy nhiên, sự tham gia giảm sút của phương Tây được bù đắp bằng mối quan tâm ngày càng lớn từ những nơi khác. Các quỹ tài sản quốc gia Trung Đông, trong đó có Quỹ Đầu tư Công của Saudi Arabia và Cơ quan Đầu tư Abu Dhabi, đã ký thỏa thuận hợp tác với các tổ chức tài chính Hong Kong. Quỹ PIF của Saudi Arabia cam kết đầu tư tới 1 tỷ USD vào một quỹ chung Hong Kong-Saudi Arabia, nhắm đến các doanh nghiệp hoạt động xuyên biên giới giữa châu Á và Trung Đông. Các quỹ này đã giữ vai trò nhà đầu tư chủ chốt trong những đợt niêm yết lớn, bao gồm CATL và tập đoàn bảo hiểm FWD Group.

Sự tham gia của Đông Nam Á cũng tăng lên. Temasek Holdings và GIC, hai quỹ tài sản quốc gia của Singapore, tích cực hơn trong các đợt IPO tại Hong Kong. Công ty nước dừa Thái Lan IFBH chọn Hong Kong thay vì Sàn giao dịch Singapore vì có cơ sở nhà đầu tư mạnh hơn ở Trung Quốc Đại lục. Hãng hàng không giá rẻ Malaysia Capital A được cho là đang chuẩn bị niêm yết tại thành phố vào năm 2026. Tính đến giữa năm 2025, hơn 200 doanh nghiệp đã nộp hồ sơ lên sàn giao dịch, tăng từ chưa đến 100 trong năm trước, trong đó tỷ trọng doanh nghiệp có nguồn gốc ngoài Trung Quốc đại lục ngày càng lớn.

Chênh lệch định giá và cơ chế thị trường

Dù các đợt niêm yết mới được đón nhận tích cực, vẫn còn nhiều thách thức. Nhiều đợt chào bán được định giá thấp hơn đáng kể so với mức định giá cổ phiếu loại A tại đại lục, tạo điểm vào hấp dẫn cho nhà đầu tư nhưng cũng làm dấy lên câu hỏi về khả năng duy trì mức giá trong dài hạn. Các công ty Trung Quốc niêm yết tại Hong Kong hiện giao dịch ở mức khoảng 11 lần lợi nhuận dự kiến, chỉ bằng khoảng một nửa hệ số định giá của chỉ số S&P 500.

Những người tham gia thị trường cũng bày tỏ lo ngại về thanh khoản. Trong bối cảnh lượng lớn doanh nghiệp mới niêm yết gia nhập thị trường mà nguồn vốn không tăng tương ứng, một số nhà phân tích cảnh báo nguy cơ cung vượt cầu. Lawrence Lau, Trưởng bộ phận Tư vấn kế toán tài chính Trung Quốc Đại lục tại Ernst & Young, lưu ý rằng hoạt động giao dịch không đủ sôi động ở một số cổ phiếu có thể ảnh hưởng đến định giá doanh nghiệp và diễn biến giá cổ phiếu nếu tốc độ niêm yết vượt quá dòng vốn đổ vào.

Các thay đổi quy định gần đây về tỷ lệ phân bổ cho nhà đầu tư cá nhân phản ánh những lo ngại này. Việc hạ tỷ lệ phân bổ tối đa cho nhà đầu tư cá nhân từ 50% xuống 35%, cùng với giới hạn cho vay ký quỹ được áp dụng sau phiên ra mắt cuồng nhiệt của Mixue Group, nhằm ngăn tình trạng định giá quá cao rồi giảm giá sau đó như đã xảy ra với một số IPO nóng. Các biện pháp này ưu tiên việc xác định giá của nhà đầu tư tổ chức hơn sự hào hứng của nhà đầu tư cá nhân, qua đó có thể tạo ra môi trường thị trường ổn định hơn nhưng cũng làm giảm những khoản lãi kiểu xổ số từng thu hút nhà đầu tư cá nhân vào các đợt niêm yết mới.

Điểm chính

• Hong Kong huy động 13,69 tỷ USD qua 42 đợt IPO trong nửa đầu năm 2025, tăng 700% so với cùng kỳ và đứng đầu thế giới về huy động vốn qua IPO.
• Contemporary Amperex Technology Co. (CATL) hoàn tất đợt IPO lớn nhất thế giới năm 2025, huy động 4,6 tỷ USD qua đợt niêm yết thứ cấp tại Hong Kong để tài trợ mở rộng ở châu Âu.
• Hơn 40 công ty Trung Quốc đại lục có cổ phiếu loại A đang cân nhắc niêm yết kép tại Hong Kong, trong bối cảnh căng thẳng địa chính trị Mỹ-Trung và nguy cơ bị hủy niêm yết tại Mỹ.
• Sàn giao dịch hạ tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự do tối thiểu từ 15% xuống 10% đối với các doanh nghiệp niêm yết tại đại lục, đồng thời giảm mức phân bổ tối đa cho nhà đầu tư cá nhân từ 50% xuống 35% để ổn định giá tốt hơn.
• Syngenta Group đang chuẩn bị đợt IPO tiềm năng trị giá 10 tỷ USD, có thể nằm trong số các thương vụ lớn nhất toàn cầu những năm gần đây; Seres Group và JD Industrials cũng đang xúc tiến các đợt niêm yết trị giá hàng tỷ USD.
• Các quỹ tài sản quốc gia Trung Đông và nhà đầu tư tổ chức Đông Nam Á ngày càng thay thế nguồn vốn phương Tây trong vai trò nhà đầu tư chủ chốt tại các thương vụ lớn ở Hong Kong.
• Các lĩnh vực trọng tâm chuyển từ nền tảng internet sang công nghệ lõi, gồm pin xe điện, bán dẫn, sản xuất tiên tiến và y tế, phù hợp với các ưu tiên công nghiệp chiến lược của Trung Quốc.